在當(dāng)下降息周期流動(dòng)性尚未充足的市場環(huán)境中，Binance Alpha的牛市 仍在不斷上演：一個(gè)不出名的項(xiàng)目，往往能在短時(shí)間內(nèi)默默拉出數(shù)倍的漲幅。

本文將從做市商的角度來聊一聊首發(fā) Alpha + Prep 的做市策略，以及mm的內(nèi)心獨(dú)白，做到”與莊共舞“。

Binance Alpha 相當(dāng)于一個(gè)天然的流動(dòng)性池，首發(fā)當(dāng)天能夠集中巨大的注意力與散戶資源，同時(shí)還會(huì)吸引一批 Alpha 的原生用戶參與交易——他們可能選擇砸盤，也可能選擇買入，每一個(gè)“Alpha 打工人”都在從自己的視角下 注。

但如果我們切換到 項(xiàng)目方與做市商的視角，內(nèi)心想法其實(shí)更直接：我已經(jīng)付出 1–2% 的籌 碼成本，上線 Alpha，還額外花費(fèi)代價(jià)開通 Prep，交了這么多“保護(hù)費(fèi)”，后續(xù)棄盤的概率較低。

于是我們看到了后續(xù)的“Alpha 鏈上牛市”。事實(shí)上，單靠 Alpha 現(xiàn)貨市場，很難完成大規(guī)模派發(fā)。莊家與做市商必須借助 Prep，通過不斷提升 OI 來吸引更多散戶入場，把這場交易變成一桌“賭場”。

如今的項(xiàng)目邏輯已經(jīng)不同于過去的“敘事驅(qū)動(dòng)”，而是徹底轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>資金驅(qū)動(dòng)：誰有更厚的籌 碼，誰就能拉出更猛的行情；只要有足夠多的賭客入場，做市商就能不斷制造波動(dòng)，從中攫取利潤。

總結(jié)如下

• Alpha 提供天然的注意力池和首發(fā)用戶基盤；
• Prep則是莊家/做市商提高 OI 吸引流量的核心工具。

對于做市商來說，首發(fā)日的關(guān)鍵邏輯就是：

• Alpha → 吸籌+建倉；
• Prep → 拉盤+派發(fā)。

「以首發(fā)新幣為例，看一下做市商是怎么通過Alpha+Prep獲取利潤的」

Alpha 上線時(shí)間是 8:00 (UTC)，Prep 上線時(shí)間是 10:30，中間留給做市商收貨的窗口只有兩個(gè)半小時(shí)。這段時(shí)間實(shí)際上就是做市商和散戶搶籌 碼的階段，主動(dòng)mm會(huì)硬著頭皮接貨，如果這部分籌 碼被大量 free-rider 散戶搶走，那么后續(xù)做市商的拉盤成本就會(huì)提高。

(從市場情況來看，Alpha 上的主要做市力量多以主動(dòng) MM 為主。根據(jù)行業(yè)普遍推測，其配資規(guī)模通常在數(shù)百萬美元區(qū)間，而現(xiàn)貨端的流動(dòng)性供給相對充足。)

Prep 上線之后，做市商會(huì)通過推高 OI（未平倉量）來吸引更多散戶入場，把這場博弈變成一張“越坐越熱鬧的賭桌”。Prep 的核心作用并不僅僅是提供對沖工具，而是放大市場注意力與交易參與度。

與此同時(shí)，做市商往往會(huì)配合相關(guān)的 KOL 投放與一些利好消息或者上所的市場營銷PR，進(jìn)一步制造話題與熱度，吸引更多目光。無論是做多還是做空，本質(zhì)上都在為市場貢獻(xiàn)流動(dòng)性，這也為莊家提供了更大的操盤空間和更充足的利潤來源。

如圖所示，Prep 上線后 OI 很快被推高，并在高位保持穩(wěn)定。早期階段，莊家通常不會(huì)選擇通過大幅拉升或暴力砸盤來完成出貨. 原因在于：如果過早砸盤，籌 碼很可能無法以相同甚至更低的成本接回，反而會(huì)抬高自己的整體拉盤成本。莊家的核心目標(biāo)是把籌 碼盡可能在高位完全交給散戶，確保派發(fā)順利完成。

在拉升過程中，資金費(fèi)率往往能提供關(guān)鍵參考。通過觀察資金費(fèi)率的變化，莊家可以判斷市場情緒是否過熱，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行細(xì)節(jié)優(yōu)化。例如，當(dāng)資金費(fèi)率異常飆升時(shí)，做市商可以利用期現(xiàn)對沖或短期資金費(fèi)率套利來降低持倉成本，進(jìn)一步提升整體收益。

現(xiàn)貨全在做市商的手里，只要做市商不砸盤，通過資金費(fèi)率市場，在 9/12–9/15 拉升階段，OI 持續(xù)提高，資金費(fèi)率多次飆升，

• 峰值：0.3–0.4% / 4h（折算年化約 270%–360%）；
• 均值：0.1–0.2% / 4h（折算年化約 90%–180%）。

這意味著，做市商在合約市場上建立對沖空單，一邊在現(xiàn)貨市場接貨，就能持續(xù)吃到資金費(fèi)率，形成穩(wěn)定的套利現(xiàn)金流，作為優(yōu)化成本的重要手段。

在 9/16，當(dāng) OI 維持高位且多頭倉位積壓嚴(yán)重時(shí)，莊家選擇大幅砸盤，現(xiàn)貨派發(fā)的同時(shí)空單盈利：

• 價(jià)格從 0.058 → 0.035，跌幅約 40%；
• 莊家成本區(qū)間 0.015–0.02，出貨均價(jià)約 0.045–0.05；
• 單筆利潤率約 +150%–200%。

（在理想情況下，其實(shí)還有鏈上流動(dòng)性池的收益并未計(jì)入整體測算。不同做市商的具體策略也不大相同。）

與莊共舞的幾個(gè)要點(diǎn)

• 前期如果看到項(xiàng)目高度控盤、社區(qū) FUD 較多，往往值得多加關(guān)注；而大滿貫類項(xiàng)目因?yàn)榛I 碼結(jié)構(gòu)復(fù)雜，本身就更難推演清楚,需謹(jǐn)慎參與。
• 首日若能同時(shí)上線 Alpha+Prep，通常意味著流動(dòng)性充足，價(jià)格波動(dòng)也會(huì)更劇烈。
• 嘗試推算莊家在每一波拉升與回調(diào)中的盈利情況，有助于理解其操盤邏輯。
• Alpha 開盤時(shí)可以留意 Pancake V3 的定價(jià)，如果開盤價(jià)格過高，或許等待一個(gè)更合適的節(jié)奏會(huì)更穩(wěn)妥。

結(jié)語

Alpha+PREP 的首發(fā)模式，正在重塑當(dāng)下的市場格局。表面上，這是一個(gè)敘事驅(qū)動(dòng)的新幣牛市，但實(shí)際上，它更像是一場由做市商導(dǎo)演的結(jié)構(gòu)化博弈。Alpha 提供了籌 碼沉淀與初始流量，PREP 放大了流動(dòng)性與波動(dòng)性，而 OI 與資金費(fèi)率則成為莊家操盤的關(guān)鍵工具。散戶或許能從中捕捉到短期機(jī)會(huì)，但更重要的是要理解這背后的邏輯：行情能走多遠(yuǎn)，并不取決于故事有多動(dòng)人，而取決于資金有多厚、節(jié)奏有多精準(zhǔn)。

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