在加密世界，真正決定勝負的從來不是代碼，而是流動性、權(quán)力與監(jiān)管之間的博弈。BUSD 的興衰，并不是一枚穩(wěn)定幣的血淚史，而是一場關(guān)于交易所如何試圖“統(tǒng)一天下”的金融戰(zhàn)爭。

當(dāng) BUSD 被推上歷史舞臺，它承載的不只是合規(guī)敘事，更是幣安試圖用高壓手段重塑穩(wěn)定幣秩序的野心——通過強制匯率、合并交易對，把競爭對手的深度直接吞進自己的賬本。

2022 年的“自動轉(zhuǎn)換”，是一場教科書級別的閃擊戰(zhàn)；而 2023 年情人節(jié)的監(jiān)管鐵拳，則讓這個看似無懈可擊的帝國瞬間崩塌。雙生的 BUSD、影子般的 Binance-Peg、監(jiān)管邊界的錯位，共同構(gòu)成了它的阿喀琉斯之踵。

但故事并未就此結(jié)束。 從 FDUSD 到 BFUSD，再到 United Stables（$U），幣安并未放棄穩(wěn)定幣，而是在失敗中進化，從霸權(quán)式統(tǒng)一轉(zhuǎn)向聚合式吞噬，甚至提前為 AI 經(jīng)濟鋪路。

這是一篇關(guān)于穩(wěn)定幣的文章，更是一部交易所權(quán)力如何試圖馴服市場、又被監(jiān)管反噬的商戰(zhàn)紀(jì)實。

第一章：熱血與霸權(quán)——BUSD 的“大一統(tǒng)”往事

BUSD 的故事不僅僅是合規(guī)產(chǎn)品的興衰，更是一段關(guān)于交易所如何試圖通過行政手段統(tǒng)一市場流動性的“帝王術(shù)”。

1.1 識于微時：CZ 與 Richmond Teo 的飯局

2019年，穩(wěn)定幣市場是 Tether 的狂野西部。此時，Richmond Teo作為 Paxos 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼亞洲區(qū) CEO，成為了連接紐約監(jiān)管層與亞洲加密巨頭的關(guān)鍵橋梁。

業(yè)內(nèi)流傳著一個一眼假但大家又愿意相信的坊間謠言：在 BUSD 發(fā)布前夕，Paxos 發(fā)布博文慶祝其合規(guī)地位后不久，Rich Teo 與 CZ 被目擊在海外一家高端餐廳共進晚餐。那頓晚餐后，局勢驟變：火幣的 HUSD 逐漸失寵，Paxos 確立了作為 BUSD “全職托管人”的地位。CZ 將幣安的流動性后背交給了 Teo，而 Teo 則用紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）的“綠名單”牌照，為幣安穿上了防彈衣。

1.2 熱血時刻：2022年的“匯率統(tǒng)一閃擊戰(zhàn)”

BUSD 歷史上最“熱血”且充滿爭議的時刻發(fā)生在 2022 年 9 月。為了挑戰(zhàn) USDT 和 USDC 的統(tǒng)治地位，幣安發(fā)動了一場令人瞠目結(jié)舌的“流動性統(tǒng)一”行動。

幣安宣布，將現(xiàn)有用戶余額和新充值的 USDC、USDP (Paxos Dollar) 和 TUSD (TrueUSD) 按照 1:1 的比例自動轉(zhuǎn)換為 BUSD。

幣安直接移除了 USDC、USDP 和 TUSD 的現(xiàn)貨交易對。這意味著在幣安這個全球最大的流動性池中，用戶雖然可以充值 USDC，但在賬面上只能看到和使用 BUSD。（但是提現(xiàn)的時候可以提出USDT，USDC)

這是一次赤 裸裸的陽謀。通過強制合并流動性，BUSD 瞬間獲得了原本屬于競爭對手的交易深度。Circle (USDC 發(fā)行方) 的 CEO Jeremy Allaire 雖然在推特上表示這有助于增加美元流動性，但實際上 USDC 在幣安生態(tài)中的品牌存在感被強行抹去，成為了 BUSD 的“燃料”。

這一激進策略效果顯著。BUSD 的市值在 2022 年 11 月飆升至 230 億美元的歷史巔峰，一度占據(jù)了中心化交易所交易量的半壁江山。那是 BUSD 最輝煌的時刻，也是幣安試圖建立獨立金融閉環(huán)的野心頂峰。

1.3 監(jiān)管的“情人節(jié)屠殺”

然而，這種“大一統(tǒng)”的局面在 2023 年 2 月 13 日戛然而止。NYDFS 指出幣安發(fā)行的“Binance-Peg BUSD”（為了在 BNB Chain 上使用而發(fā)行的影子版本）超出了 Paxos 的監(jiān)管范疇，勒令停止鑄造。 BUSD 的市值從巔峰的 230 億歸零，曾經(jīng)通過“自動轉(zhuǎn)換”建立的帝國在監(jiān)管鐵拳下轟然倒塌。

對于 Teo 來說，這無疑是一次重創(chuàng)。作為架構(gòu)師，他親眼看著自己與 CZ 共同撫養(yǎng)長大的“孩子”被強制安樂死。Paxos 被迫宣布斷絕與幣安的關(guān)系，Teo 也隨之進入了長達一年多的低調(diào)期。

然而，故事并未結(jié)束。 Rich Teo 在特朗普家族加密項目 World Liberty Financial (WLFI) 中的高調(diào)復(fù)出，被視為他與 CZ 故事的延續(xù)。Teo 正在利用新的政治資本，構(gòu)建一個新的合規(guī)穩(wěn)定幣（USD1），而 WLFI 深度依賴 BNB Chain 的流動性。這似乎是兩位老友在監(jiān)管夾縫中，通過一種更隱晦、更迂回的方式，延續(xù)著他們的“流動性盟約”。

第二章：阿喀琉斯之踵——“雙生子”與監(jiān)管的雷霆

2.1 致命的結(jié)構(gòu)性缺陷：Binance-Peg BUSD

BUSD的輝煌背后，隱藏著一個最終導(dǎo)致其毀滅的結(jié)構(gòu)性隱患。實際上，市場上流通的BUSD存在兩種截然不同的形態(tài)：

Paxos發(fā)行的BUSD（ERC-20）： 這是真正的“合規(guī)BUSD”，由Paxos在以太坊區(qū)塊鏈上發(fā)行，受NYDFS直接監(jiān)管，儲備金嚴(yán)格存放于美國隔離賬戶中。

Binance-Peg BUSD（BEP-20等）： 這是幣安為了將其生態(tài)擴展到非以太坊鏈（如BNB Chain、Polygon、Avalanche）而創(chuàng)造的“包裝代幣”。

理論上，Binance-Peg BUSD的機制是：幣安在以太坊上鎖定1枚Paxos BUSD，然后在BNB Chain上鑄造1枚Binance-Peg BUSD。然而，這種“橋接”機制完全依賴于幣安的內(nèi)部操作，而非Paxos的直接管理。NYDFS的監(jiān)管權(quán)限和“綠名單”僅覆蓋以太坊上的Paxos BUSD，而非Binance-Peg BUSD。

問題的爆發(fā)點在于儲備金管理的脫節(jié)。彭博社等媒體的調(diào)查揭示，在2020年至2021年的某些時段，支撐Binance-Peg BUSD的錢包出現(xiàn)了嚴(yán)重的“抵押不足”現(xiàn)象，缺口一度高達10億美元。雖然幣安聲稱這只是“操作延遲”而非償付能力問題，但這直接觸犯了監(jiān)管機構(gòu)的底線：一個打著“NYDFS監(jiān)管”旗號的穩(wěn)定幣，竟然衍生出了不受監(jiān)管且儲備金管理混亂的“影子版本”。

2.2 監(jiān)管的鐵錘：2023年的“情人節(jié)屠殺”

BUSD的命運在2023年2月13日戛然而止。在這一天，紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）發(fā)布了一項行政命令，要求Paxos立即停止鑄造新的BUSD代幣。

監(jiān)管機構(gòu)的理由非常明確且致命：Paxos未能對其與幣安的關(guān)系進行有效監(jiān)督，特別是關(guān)于Binance-Peg BUSD的發(fā)行，使得合規(guī)的BUSD被用作了未經(jīng)授權(quán)的衍生品的背書工具。NYDFS明確表示：“雖然我們授權(quán)了以太坊上的BUSD，但我們從未授權(quán)Binance-Peg BUSD。”

與此同時，美國證券交易委員會（SEC）向Paxos發(fā)出了 Wells Notice，指控BUSD屬于“未注冊證券”。這一指控的邏輯在于，BUSD不僅僅是一個支付工具，它是幣安生態(tài)系統(tǒng)盈利機制的一部分（通過Earn理財?shù)犬a(chǎn)品），因此可能構(gòu)成投資合同。盡管SEC后來在2024年7月放棄了這一特定調(diào)查，但當(dāng)時的雙重打擊已足以致命。

2.3 隕落與撤退

“停止鑄造”意味著BUSD變成了一個只能贖回、不能增發(fā)的“僵尸代幣”。對于一個旨在作為流動性媒介的資產(chǎn)來說，這是死刑判決。隨著Paxos宣布終止與幣安的合作關(guān)系，BUSD的市值開始了自由落體。在短短幾天內(nèi)，數(shù)億美元的資金流出；一年內(nèi)，市值縮水超過90%。

幣安被迫進行了一場痛苦的撤退：

下架交易對： 逐步移除BUSD的現(xiàn)貨和杠桿交易對。

停止作為保證金： 宣布BUSD不再作為合約交易的保證金資產(chǎn)。

強制轉(zhuǎn)換： 敦促用戶將BUSD轉(zhuǎn)換為其他穩(wěn)定幣（如FDUSD）。

曾經(jīng)那個“熱血”的穩(wěn)定幣帝國，在監(jiān)管的鐵拳下轟然倒塌。幣安失去了一張穩(wěn)定幣王牌，也被迫重新思考其穩(wěn)定幣戰(zhàn)略。

第三章：真空期的過渡與FDUSD、BFUSD的出現(xiàn)

在BUSD倒下后的初期，幣安面臨著“自家穩(wěn)定幣”流失的不甘，憑什么要把這塊收益交給其他人。為了填補這一空白，幣安迅速扶持了First Digital USD (FDUSD)。這是一種由香港First Digital Labs發(fā)行的穩(wěn)定幣。

幣安對FDUSD的支持幾乎復(fù)制了當(dāng)年扶持BUSD的策略：

• 推出FDUSD交易對的“零手續(xù)費”活動。
• 提供BUSD到FDUSD的1:1無損轉(zhuǎn)換。
• 在Launchpool中加入FDUSD作為挖礦選項。

然而，F(xiàn)DUSD更像是一個戰(zhàn)略緩沖。它雖然解決了合規(guī)地點的轉(zhuǎn)移（從美國轉(zhuǎn)移到香港），但它依然是一個傳統(tǒng)的、中心化的、由第三方發(fā)行的穩(wěn)定幣。它沒有解決核心問題：如果監(jiān)管機構(gòu)再次針對發(fā)行方，幣安依然是被動的。 此外，在高達5%的美元利率環(huán)境下，F(xiàn)DUSD（以及USDT/USDC）的模式是發(fā)行方賺取所有利息，而用戶一無所獲。這在DeFi時代已顯過時。

屬于新穩(wěn)定幣的時代也已經(jīng)過去了，F(xiàn)DUSD原來最大的使用場景是參與Launchpool，隨著Launchpool活動的驟減，F(xiàn)DUSD的使用價值也不斷縮減，再加上25年4月份Justin Sun爆出的丑聞，致使FDUSD的增長受到了挑戰(zhàn)。

為了對抗競爭對手的“合約持倉收益”功能，BFUSD (Binance Futures USD) 應(yīng)運而生。

幣安反復(fù)強調(diào) BFUSD 是一種“獎勵型保證金資產(chǎn)”，而不是真·穩(wěn)定幣。

用戶持有 BFUSD 可獲得4-5% 的APY。收益來源于“Delta 對沖”策略

BFUSD 不能提現(xiàn)，只能在幣安合約賬戶里當(dāng)保證金。它是幣安的“內(nèi)循環(huán)”武器，確保用戶即便在熊市，也不會將資金轉(zhuǎn)出交易所，是一個披著”穩(wěn)定幣“外衣的資產(chǎn)升值理財產(chǎn)品。雖然BFUSD也取得了不俗的成績（目前有18億的發(fā)行量），但是幣安也知道不能離開交易所的穩(wěn)定幣，只能是歡樂豆。

第四章：United Stables ($U) —— 帶來的“驚喜”與新局

如果說 BUSD 是“排他”的霸權(quán)，BFUSD 是“對內(nèi)”的防守，那么最新發(fā)布的 United Stables ($U) 則帶來了完全不同的驚喜：“兼容”與“未來”。

4.1 不再“造輪子”，而是“吞噬輪子”

與 BUSD 時期試圖消滅 USDC 不同，$U 采取了“元穩(wěn)定幣” (Meta-Stablecoin) 的策略。

$U的背后是一個一籃子資產(chǎn)。根據(jù) 2025 年 12 月 18 日的發(fā)布信息，其儲備金包括 USDT、USDC 和 USD1。

延續(xù)了BUSD的大一統(tǒng)策略，不管你是USDC，USDT，USD1還是美元，全都成為$U的底層資產(chǎn)，但是對外呈現(xiàn)時是U。通過將流動性割裂的 USDT 和 USDC 吸納進$U的儲備池，United Stables 試圖在 BNB Chain 上通過算法“統(tǒng)一”這些資產(chǎn)，發(fā)行出流動性最好的 $U，類比的話可能更接近curveUSD。U是這些穩(wěn)定幣的統(tǒng)一稱謂，但是在提現(xiàn)/贖回的時候用戶可以選擇其他穩(wěn)定幣。

這是一種更高維度的打擊——既然我發(fā)行的美元你不敢用，那我就把你敢用的美元打包成我的代幣。

4.2 驚喜二：草蛇灰線，特朗普概念幣 USD1 入局

United Stables 的戰(zhàn)略驚喜在還于將 USD1 納入了儲備資產(chǎn)。（這是特朗普家族加密項目 World Liberty Financial (WLFI) 發(fā)行的穩(wěn)定幣，而該項目的穩(wěn)定幣負責(zé)人正是 BUSD 的老架構(gòu)師 Richmond Teo，不知道有沒有這層關(guān)系的考量？）

畢竟USD1比起USDC，USDT的體量差了好n個身位，這種支持從外界看來更像是政治投名狀。可以預(yù)見United Stables為 USD1 提供了巨大的使用場景（作為$U的底層），畢竟目前USD1的使用場景還是比較局限的。

4.3 驚喜三：為 AI 而生的貨幣 (The AI Economy)

United Stables 明確提出$U是“為 AI 經(jīng)濟設(shè)計的”。

正如United Stables 的推文

EIP-3009 (無 Gas 授權(quán))： 允許“無 Gas 轉(zhuǎn)賬”。這意味著未來的 AI 代理（Bots）在進行高頻微支付時，不需要持有 BNB 或 ETH 作為手續(xù)費。這解決了機器間經(jīng)濟（M2M）最大的痛點。

x402 委托執(zhí)行： 一種允許智能合約基于特定條件自動執(zhí)行資金調(diào)撥的標(biāo)準(zhǔn)。這為未來的“自主對沖基金”或“供應(yīng)鏈自動付款 AI”鋪平了道路。

截止發(fā)稿：U已經(jīng)有55m的流通量了，是厚積薄發(fā)？還是過眼云煙？

尾聲：從“霸道”到“大同”走了多少路？

回顧從 BUSD 到 United Stables 的演變，我們看到了戰(zhàn)略思維的驚人進化：

BUSD 時代（霸道）： 利用交易所壟斷地位，通過“自動轉(zhuǎn)換”強行消滅對手，追求絕對的市場占有率。這種做法雖然“熱血”，但也極易招致監(jiān)管和競爭對手的聯(lián)合反擊。

United Stables 時代（大同）： 吸取教訓(xùn)，改用“聚合“策略。承認 USDT/USDC 的地位，但通過$U將其作為底層資產(chǎn)，自己做上層的“超級應(yīng)用”。

提前布局 AI 支付，跳出當(dāng)前人類交易員的存量博弈，去搶占未來機器經(jīng)濟的增量市場。

$U不僅僅是一個新的聚合穩(wěn)定代幣，也是BUSD在被監(jiān)管打倒后，用更圓滑、更精妙、也更具技術(shù)前瞻性的手段，重新定義穩(wěn)定幣游戲規(guī)則的一次嘗試。只能說風(fēng)險與機遇并存，拭目以待吧！

以上就是幣安穩(wěn)定幣的版圖遷徙之路：BUSD的熱血難涼、FDUSD的臥薪嘗膽到U的閃擊戰(zhàn)的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于幣安穩(wěn)定幣的版圖遷徙之路的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！