近年來，穩(wěn)定幣已經(jīng)成為加密金融體系中最核心的資產(chǎn)類別之一。以 USDT 與 USDC 為代表的美元穩(wěn)定幣，總市值已超過千億美元規(guī)模，不僅在二級市場交易中充當(dāng)了最主要的結(jié)算與報價資產(chǎn)，更逐漸滲透到跨境支付、鏈上金融、企業(yè)資金管理等更廣泛的場景中。加上近年來穩(wěn)定幣相關(guān)政策的出臺，穩(wěn)定幣的重要性將在未來進(jìn)一步放大。

因此，穩(wěn)定幣不僅是Web3與傳統(tǒng)金融之間的重要橋梁，也可能在很大程度上決定Web3未來的形態(tài)和發(fā)展方向。在公鏈競爭格局中，能夠吸引并留住最多穩(wěn)定幣的鏈，通常也會形成最強(qiáng)的金融生態(tài)，從而在應(yīng)用創(chuàng)新、資金流動和用戶粘性方面占據(jù)先機(jī)。

然而放眼現(xiàn)有公鏈生態(tài)，穩(wěn)定幣扮演著十分重要的角色。無論是 DeFi 協(xié)議的抵押與結(jié)算，還是中心化交易所的主要交易對，或是鏈上支付的流通媒介，穩(wěn)定幣都處于價值傳輸?shù)暮诵沫h(huán)節(jié)。但當(dāng)前主要承載穩(wěn)定幣的公鏈，如以太坊、TRON、Solana 等，最初的設(shè)計并非專門為穩(wěn)定幣而生，因此在性能、合規(guī)與生態(tài)匹配度等方面可能存在一定局限。歷史經(jīng)驗告訴我們，穩(wěn)定幣的成功要素并非復(fù)雜的金融設(shè)計，而在于簡單、穩(wěn)定、低成本、高性能且具備可擴(kuò)展性與合規(guī)性的基礎(chǔ)設(shè)施。

在這樣的背景下，穩(wěn)定幣公鏈這一賽道，承載著為穩(wěn)定幣量身定制基礎(chǔ)設(shè)施的期待。它的目標(biāo)是解決現(xiàn)有公鏈在成本、效率、合規(guī)性和生態(tài)綁定方面的不足，從而推動穩(wěn)定幣進(jìn)入更大規(guī)模的應(yīng)用。但與此同時，如何確保資產(chǎn)穩(wěn)定性、流動性可持續(xù)性，以及在監(jiān)管框架下構(gòu)建真正可用的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，是穩(wěn)定幣公鏈必須要思考的問題。穩(wěn)定幣公鏈正處于巨大機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時刻。

1. 什么是穩(wěn)定幣公鏈

1.1 穩(wěn)定幣公鏈的提出動因

穩(wěn)定幣公鏈的提出，源自多方面的實際需求與發(fā)展動因。目前主流穩(wěn)定幣依托的公鏈，如以太坊、TRON等，并非為穩(wěn)定幣量身定制。這種外部依賴帶來了一些問題：高額Gas成本、交易性能瓶頸、跨鏈體驗割裂，以及在合規(guī)監(jiān)管上的不確定性。由此，設(shè)計專門針對穩(wěn)定幣的公鏈成為一種趨勢，旨在打造一個更加穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施。
穩(wěn)定幣公鏈試圖通過構(gòu)建一體化的生態(tài)閉環(huán)，實現(xiàn)穩(wěn)定幣的發(fā)行、流通、結(jié)算和應(yīng)用全部在同一條鏈上完成。這不僅提升了效率，也增強(qiáng)了生態(tài)的自洽性和安全性。金融機(jī)構(gòu)和支付巨頭的需求也在推動這一方向發(fā)展，它們希望有一條符合合規(guī)要求的鏈路，配套完善的身份體系和監(jiān)管接口，以滿足合規(guī)化運營的要求。

總體來看，穩(wěn)定幣公鏈的核心目標(biāo)可以歸納為三個方面。第一，提供穩(wěn)定、低成本且高速的支付能力，解決現(xiàn)有公鏈在性能和費用上的痛點。第二，確保合規(guī)與可追溯性，以滿足金融機(jī)構(gòu)和支付巨頭在監(jiān)管環(huán)境下的使用需求。第三，具備可編程金融能力，使其能夠在鏈上同時承載DeFi、RWA以及合規(guī)支付API等應(yīng)用。憑借這些特征，穩(wěn)定幣公鏈有望成為連接加密金融與現(xiàn)實金融體系的重要橋梁。

1.2 穩(wěn)定幣在公鏈上的價值分配

穩(wěn)定幣不僅是Web3生態(tài)的核心計價和結(jié)算工具，同時也在公鏈上創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)價值。以USDT為例，其流通量最大的兩條公鏈分別是Ethereum和TRON。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在以太坊上，過去一年因USDT交易產(chǎn)生的Gas費，折算為美元約有五千萬到一億。這部分手續(xù)費直接貢獻(xiàn)了區(qū)塊鏈驗證者的收入，也間接形成了公鏈所在的生態(tài)價值。
同樣，USDC的流通量在Ethereum上占比超過60%，以太坊上因USDC交易產(chǎn)生的Gas費全年累計超過五千萬美元。這進(jìn)一步說明，大型穩(wěn)定幣在主流公鏈上產(chǎn)生的鏈上經(jīng)濟(jì)活動巨大，其手續(xù)費收入對于所在公鏈和整個生態(tài)系統(tǒng)都具有重要意義。

然而面對如此巨大的手續(xù)費收入，USDT和USDC的發(fā)行方Tether和Circle卻無法從中獲利，所有手續(xù)費都流向了所在公鏈。因此，穩(wěn)定幣發(fā)行方想要構(gòu)建自己的公鏈，不僅是要構(gòu)建自己的生態(tài)閉環(huán)，更希望能拿回屬于自己的流量和財富。

1.3 穩(wěn)定幣公鏈的概念

穩(wěn)定幣公鏈?zhǔn)侵笇ｉT圍繞穩(wěn)定幣的發(fā)行、流通與應(yīng)用而設(shè)計的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)。它不同于傳統(tǒng)意義上的通用公鏈，并非以承載所有類型的應(yīng)用為目標(biāo)，而是聚焦于穩(wěn)定幣這一類資產(chǎn)的高效流通與可持續(xù)運行。
目前穩(wěn)定幣公鏈主要呈現(xiàn)出兩類發(fā)展路徑：

• 穩(wěn)定幣驅(qū)動型鏈：由穩(wěn)定幣項目方或相關(guān)團(tuán)隊推動，以穩(wěn)定幣作為鏈上經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力，例如 Plasma、Stable 等項目。它們的設(shè)計重點是降低交易成本、提升 TPS，并為穩(wěn)定幣量身定制基礎(chǔ)設(shè)施。
• 穩(wěn)定幣發(fā)行方主導(dǎo)鏈：由大型穩(wěn)定幣發(fā)行方或支付巨頭主導(dǎo)建設(shè)，例如未來可能由支付巨頭 Stripe 推出的鏈。這類鏈的優(yōu)勢在于可以直接整合合規(guī)框架、身份體系與支付接口，天然契合機(jī)構(gòu)用戶與跨境支付需求。

穩(wěn)定幣公鏈不同于通用公鏈的廣覆蓋，而是在穩(wěn)定幣這一關(guān)鍵資產(chǎn)上形成專注和深耕。

1.4 穩(wěn)定幣公鏈 vs 傳統(tǒng)公鏈

在現(xiàn)有的區(qū)塊鏈生態(tài)中，以太坊、TRON、Solana 等通用公鏈，承載了穩(wěn)定幣的大部分流通與結(jié)算。但這些公鏈的設(shè)計目標(biāo)是構(gòu)建多資產(chǎn)、多應(yīng)用的綜合生態(tài)，穩(wěn)定幣只是其中的一種核心資產(chǎn)。因此，穩(wěn)定幣的發(fā)展不可避免地受到外部環(huán)境的制約，例如高昂的 Gas 費用、有限的TPS、跨鏈割裂以及合規(guī)適配上的不確定性。
相比于以太坊、TRON 等通用公鏈，穩(wěn)定幣公鏈的獨特價值在于，它從底層就圍繞穩(wěn)定幣的運行環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化。首先，在成本方面，穩(wěn)定幣公鏈能夠支持小額支付與高頻交易，顯著降低用戶的使用門檻。其次，部分穩(wěn)定幣公鏈在設(shè)計上預(yù)留了身份驗證與監(jiān)管接口，天然契合金融機(jī)構(gòu)和支付公司對合規(guī)性的要求。更重要的是，穩(wěn)定幣公鏈能夠?qū)l(fā)行、流通、結(jié)算與應(yīng)用整合在同一條鏈上，形成一個完整的閉環(huán)生態(tài)，從而減少跨鏈摩擦，提升整體效率與安全性。
這些特性決定了穩(wěn)定幣公鏈的潛 在 用戶群體也十分明確。支付公司和金融機(jī)構(gòu)是最直接的受益者，它們希望在合規(guī)環(huán)境下將穩(wěn)定幣接入支付與清算網(wǎng)絡(luò)；穩(wěn)定幣發(fā)行方則能夠借此減少對外部公鏈的依賴，掌握交易體驗與合規(guī)主動權(quán)；而對于交易所和金融應(yīng)用而言，穩(wěn)定幣公鏈則意味著更高效、成本更低的結(jié)算底層，幫助提升用戶體驗。

2. 典型項目

2.1 Plasma

專為穩(wěn)定幣設(shè)計的Layer1基礎(chǔ)設(shè)施Plasma是一條專為穩(wěn)定幣支付設(shè)計的Layer1區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施，其核心設(shè)計目標(biāo)是實現(xiàn)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬的高效性與低成本。它與Tether/USDT生態(tài)深度綁定，在設(shè)計和資源上得到了 Tether 生態(tài)的官方支持與傾斜。
在功能層面，Plasma將USDT置于核心地位，支持零手續(xù)費的USDT轉(zhuǎn)賬并具備高吞吐量，以滿足大規(guī)模支付與應(yīng)用需求。這使其與以太坊、Tron 等傳統(tǒng)公鏈形成明顯區(qū)別：前者面向通用資產(chǎn)和多樣化應(yīng)用，后者專注于穩(wěn)定幣的高效流通與機(jī)構(gòu)級支付場景。
在底層架構(gòu)上，Plasma 作為一條獨立運行的Layer1公鏈，擁有自主的共識與安全機(jī)制。其采用的 PlasmaBFT 共識機(jī)制是一種基于PoS權(quán)益證明與BFT拜占庭容錯相結(jié)合的混合模型：

• 通過 PoS 選取驗證者并維持激勵機(jī)制；
• 通過 BFT 協(xié)議實現(xiàn)秒級的交易最終性，避免區(qū)塊回滾，特別適配支付和清算場景。

同時，Plasma 完全兼容 EVM，開發(fā)者可以直接使用 Solidity 部署智能合約，沿用現(xiàn)有的以太坊工具鏈，如 MetaMask，極大降低了遷移與集成成本。

此外， Plasma 還會周期性地將狀態(tài)根（或校驗點、摘要）錨定到比特幣網(wǎng)絡(luò)，以借助比特幣的不可篡改性與去中心化特性來增強(qiáng)信任保障。這樣的錨定機(jī)制不是將所有交易都上鏈，而是提供一種外部“校驗背書”，從而在一定程度提升系統(tǒng)對攻擊或爭議的抵抗能力，同時保持其獨立公鏈的靈活性。把狀態(tài)根寫入比特幣鏈，意味著即便 Plasma 本身的驗證者或網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)問題，也有可能通過比特幣鏈上的錨定記錄去做核驗、處理爭議以及追溯等操作。這樣的“錨定”設(shè)計使其在一定程度能夠借助比特幣的抗篡改安全屬性。

Plasma功能亮點：零Gas費USDT轉(zhuǎn)賬、接受USDT、BTC和XPL來支付Gas

在功能亮點上，Plasma 實現(xiàn)了零Gas費的 USDT 轉(zhuǎn)賬。其他操作如智能合約交互、DeFi 應(yīng)用、NFT 等并不是完全免費。對于合約調(diào)用、復(fù)雜操作，用戶仍然需要支付 Gas。

不過 Plasma 支持用USDT 或 BTC 來支付 Gas，避免了用戶為交易而額外持有原生代幣，這大大降低了門檻。這里的 BTC 并不是直接用比特幣主鏈上的原生 BTC，而是通過跨鏈橋把 BTC 引入到Plasma鏈上，生成映射資產(chǎn)（如 pBTC），再由 Paymaster 合約按實時價格折算成網(wǎng)絡(luò)所需的 Gas（XPL）進(jìn)行支付。這樣一來，用戶只要持有 BTC，就能在 Plasma 上完成轉(zhuǎn)賬、DeFi 或合約交互。同時Plasma也支持用戶使用原生代幣XPL支付Gas，為用戶提供了多樣化的選擇。

其自主研發(fā)的 PlasmaBFT 共識機(jī)制，使其具備千級 TPS 的吞吐能力，交易確認(rèn)時間低于一秒，能夠滿足高頻支付和跨境結(jié)算的性能需求。平臺還引入了受監(jiān)管的保密交易功能，在提升隱私性的同時兼顧合規(guī)要求。

Figure 1. Plasma performance. Source:https://www.plasma.to/

USDT在Plasma中的戰(zhàn)略地位

Plasma 是一條為USDT量身定制的公鏈，在設(shè)計之初就確立了 USDT 作為核心資產(chǎn)的定位。其支付、轉(zhuǎn)賬、TVL 鎖倉，以及鏈上生態(tài)的核心功能，幾乎都圍繞 USDT 展開。特別是 Plasma 提供零Gas 的 USDT 轉(zhuǎn)賬功能，大幅降低了用戶使用門檻，也成為其吸引流量的重要賣點。在這種模式下，USDT 不再僅僅是網(wǎng)絡(luò)中的一種資產(chǎn)，而是支撐 Plasma 運行和生態(tài)擴(kuò)展的關(guān)鍵樞紐。同時Plasma背后有USDT發(fā)行方Tether的支持，借助 USDT 的龐大用戶基礎(chǔ)和全球流通性，Plasma 希望實現(xiàn)從用戶規(guī)模，到流動性沉淀，再到應(yīng)用拓展的完整閉環(huán)，進(jìn)而把自己打造為穩(wěn)定幣的主場。

Plasma原生代幣XPL

Plasma 原生代幣 XPL 是整個網(wǎng)絡(luò)的核心資產(chǎn)，XPL 既是支付交易手續(xù)費的主要 Gas 代幣之一，也是網(wǎng)絡(luò)共識機(jī)制中的質(zhì)押資產(chǎn)，同時還承擔(dān)治理、生態(tài)激勵等作用。代幣初始總量為100億枚，分配結(jié)構(gòu)覆蓋公開售賣、生態(tài)基金、團(tuán)隊和投資者等，并設(shè)計了分階段解鎖機(jī)制，以平衡早期發(fā)展與長期激勵。

Figure 2. Plasma native token XPL. Source:https://www.plasma.to/insights/xpl-the-public-sale-and-its-role-in-the-plasma-ecosystem

相比傳統(tǒng)公鏈，Plasma 的一大創(chuàng)新是引入了多資產(chǎn) Gas 模式。除了原生的 XPL 之外，用戶在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行轉(zhuǎn)賬或合約交互時，還可以直接使用 BTC 和 USDT 來支付手續(xù)費。這一設(shè)計大幅降低了用戶的使用門檻，使得持有主流資產(chǎn)的用戶無需額外準(zhǔn)備 XPL 也能順暢體驗 DeFi、跨鏈轉(zhuǎn)賬等功能，從而提升了 Plasma 在比特幣與穩(wěn)定幣生態(tài)中的連接度與可用性。

Figure 3. Plasma XPL emissions. Sou. Source:https://www.plasma.to/insights/xpl-the-public-sale-and-its-role-in-the-plasma-ecosystem

2025年8月， Plasma 與Binance合作推出了“Plasma USDT Locked Product”，這是一款面向用戶在 Binance Earn 平臺鎖倉 USDT 的 on-chain 收益產(chǎn)品，用戶可獲得每日 USDT 回報并分享1億枚 XPL 空投獎勵（占總供應(yīng)量的1%）。該產(chǎn)品上線后，初始2.5億 USDT 配額在不到一小時內(nèi)即被搶空，隨后 Binance 又將總配額擴(kuò)至10億 USDT，開放多輪額度以滿足市場需求，充分顯示出市場對這一穩(wěn)定幣生態(tài)代幣的強(qiáng)烈興趣。

2025年9月25日，Plasma原生代幣XPL上線多家一線交易所如 Binance、OKX等，開盤即引起市場高度關(guān)注。上線不到一周，其市值已突破27億美元，沖進(jìn)cmc市值排名前50，印證了市場對其“穩(wěn)定幣公鏈 低成本支付”定位的強(qiáng)烈預(yù)期。不過需要注意的是，XPL 的初期漲幅高度依賴于市場情緒、流動性注入與交易所上市推動力，短期的拋壓、鎖倉解鎖以及新用戶拋售等不確定因素，都可能對價格造成壓力。

Figure 4. XPL price. Source:https://coinmarketcap.com/currencies/plasma-xpl/

Plasma潛在優(yōu)勢：鎖定全球最大穩(wěn)定幣用戶流量

Plasma 得到多個重量級機(jī)構(gòu)支持，包括 Tether、Bitfinex、Founders Fund、Framework Ventures、Flow Traders、以及 DRW 等，并于2025年2月在 A 輪融資中籌集約2400萬美元，累計融資2750萬美金。在代幣XPL公開售賣階段， Plasma 更是展現(xiàn)了強(qiáng)勁的市場吸引力。Plasma于2025年7月成功完成公開代幣銷售（XPL），共募得約3.73億美元，遠(yuǎn)超原先5,000萬美元的目標(biāo)，超額認(rèn)購超過7倍，項目估值約為5億美元。

Figure 5. Plasma public sale data. Source:https://x.com/PlasmaFDN/status/1949826471238783140

Plasma 測試網(wǎng)已于2025年7月15日正式上線，標(biāo)志著項目進(jìn)入關(guān)鍵落地階段。測試網(wǎng)采用高性能的 PlasmaBFT 共識機(jī)制與 Rust 版 EVM 執(zhí)行層，兼容 Solidity 合約及主流開發(fā)工具，開發(fā)者可直接通過 MetaMask 等錢包接入。網(wǎng)絡(luò)支持 BTC、USDT 等代幣作為手續(xù)費支付，并開放水龍頭領(lǐng)取測試代幣 XPL，用于合約部署和交易測試。目前包括 OKX Wallet、BitgetWallet 在內(nèi)的多家錢包已率先集成測試網(wǎng)，進(jìn)一步降低了開發(fā)者和用戶的參與門檻。

2025 年 9 月 25 日，Plasma 正式啟動主網(wǎng) Beta 版并同步完成原生代幣 XPL 的 TGE 事件。官方宣布上線當(dāng)天將激活超過20億美元的穩(wěn)定幣流動性，并在 Aave 等協(xié)議中部署，其中還包括規(guī)模為10億美元的 USDT 流動性壓力測試，用于建立市場基準(zhǔn)與驗證穩(wěn)定性。上線初期，Plasma 向小額存款用戶及驗證者分配2500萬枚 XPL，并預(yù)留250萬枚給“Stablecoin Collective”，同時實現(xiàn)零手續(xù)費 USDT 轉(zhuǎn)賬作為生態(tài)特色。截止9月28日，上線不到一周的時間，根據(jù)Defillama數(shù)據(jù)顯示，Plasma 主網(wǎng) Beta 上TVL已達(dá)到49億美金，其中最多的TVL來自AAVE。也反映了穩(wěn)定幣在 Plasma 網(wǎng)絡(luò)上的大規(guī)模遷移與真實需求的釋放。

Figure 6. Plasma TVL data. Source:https://defillama.com/chain/plasma

通過USDT轉(zhuǎn)賬免Gas的設(shè)計，Plasma把握住了全球最大穩(wěn)定幣用戶群體的核心訴求：低成本與高效率。在鎖倉資金和用戶流量雙重驅(qū)動下，Plasma有望形成一個圍繞穩(wěn)定幣的生態(tài)閉環(huán)，進(jìn)一步鞏固其在跨境支付、鏈上結(jié)算與金融應(yīng)用中的地位。

Plasma生態(tài)合作

根據(jù) Plasma 官方公告與多方媒體報道，Plasma 已宣布與非洲支付平臺 Yellow Card 和土耳其的 BiLira Kripto 建立戰(zhàn)略合作，旨在推廣免 Gas 的 USDT 轉(zhuǎn)賬體驗，并推動當(dāng)?shù)胤◣排c穩(wěn)定幣之間的互通。這些合作若能落地，將為 Plasma 在新興市場的應(yīng)用場景拓展提供支持。但需要注意，截止目前尚未發(fā)現(xiàn)可公開驗證的鏈上交易數(shù)據(jù)來證實相關(guān)合作已在實際運行中或產(chǎn)生真實資金流動。

據(jù)報道，Plasma 還正在推進(jìn) DeFi 龍頭 Curve Finance 的深度合作，計劃在主網(wǎng)上線時支持 StableSwap AMM 機(jī)制，以實現(xiàn)低滑點、高資本效率的穩(wěn)定幣兌換服務(wù)。StableSwap 是 Curve 推出的自動做市協(xié)議，專為穩(wěn)定幣或價格接近的資產(chǎn)設(shè)計，使大額兌換時價格波動小、交易成本可控。借助這一機(jī)制，Plasma 可將 USDT 等資產(chǎn)接入 StableSwap 池子，提升跨資產(chǎn)流動性和使用效率。Tether CEO Paolo Ardoino 曾公開稱這種整合具備“無與倫比的增長機(jī)會”潛力。目前還沒有鏈上交易或合約數(shù)據(jù)顯示該整合已完全上線，需要在后續(xù)技術(shù)披露和鏈上監(jiān)測中繼續(xù)觀察驗證。

隨著 Plasma 主網(wǎng)beta版的上線，Plasma 與 Ethena Labs 的合作也于 2025 年 9 月 25 日正式啟動，將 Ethena Labs 的合成穩(wěn)定幣 USDe 及其質(zhì)押版本 sUSDe 納入 Plasma 的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。用戶在 Plasma 網(wǎng)絡(luò)上參與特定活動時，可獲得 USDe 獎勵，以提升網(wǎng)絡(luò)活躍度和參與度。Plasma 與 Aave、Curve、Balancer 和 Fluid 等 DeFi 協(xié)議進(jìn)行了整合，支持USDe 和 sUSDe 的流動性提供和借貸功能。用戶還可以通過 Plasma 原生界面或 Stargate Finance 將 USDe 跨鏈橋接到 Plasma 網(wǎng)絡(luò)。

在Plasma 上，USDe 和 sUSDe 被用作 DeFi 核心資產(chǎn)。例如，在 Aave 平臺上，用戶可以存入 USDe 或 sUSDe 可獲得 Ethena 積分獎勵，并參與 Liquid Leverage 策略，實現(xiàn)穩(wěn)定幣的循環(huán)操作以提升收益率。此外，用戶在 Curve、Balancer 和 Fluid 等平臺提供流動性時，也可獲得積分獎勵，用于參與 Plasma 網(wǎng)絡(luò)治理或兌換其他激勵。通過這樣的形式，Plasma 將 USDe 和 sUSDe 深度嵌入自己的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)，顯著增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)流動性與用戶參與度。

Figure 7. AAVE Plasma Market. Source:https://app.aave.com/markets/?marketName=proto_plasma_v3

此外，Plasma 還成為 Uranium Digital 的鏈上基礎(chǔ)設(shè)施合作方，為全球首個24/7鈾交易平臺提供鏈上結(jié)算與透明度支持。通過這些區(qū)域支付鏈路與 DeFi 應(yīng)用的結(jié)合，Plasma 生態(tài)正在構(gòu)建由支付端用戶到鏈上金融應(yīng)用的完整閉環(huán)。

Plasma生態(tài)現(xiàn)階段主要集中在DeFi上

自 2025 年 9 月 25 日 Plasma 主網(wǎng) Beta 版本上線以來，其生態(tài)發(fā)展迅速，不到一周時間，TVL 已突破 50 億美元。其中，超過 45 億美元的資金來自 Aave，主要資產(chǎn)依舊是 USDT。此外，F(xiàn)luid、Euler、Balancer 等 DeFi 協(xié)議也為生態(tài)貢獻(xiàn)了可觀的流動性。

Figure 8. Plasma protocol ranking. Source:https://defillama.com/chain/plasma

可以看出，目前Plasma 的生態(tài)主要圍繞穩(wěn)定幣流動性、支付與借貸等DeFi協(xié)議展開。根據(jù)Plasma得官方披露，目前已經(jīng)和超過100家DeFi協(xié)議達(dá)成合作意向。盡管合作伙伴眾多，Plasma 生態(tài)仍處于早期階段，且資產(chǎn)高度集中于 USDT，生態(tài)系統(tǒng)的豐富度需要進(jìn)一步發(fā)展和完善。

除了DeFi協(xié)議，截至2025年9月底，Plasma 鏈上的 meme 幣項目 Trillions（TRILLIONS）也成為了生態(tài)中的亮點之一，其市場表現(xiàn)引發(fā)了廣泛關(guān)注。Trillions 起初作為一個“萬億市值夢想”的玩笑項目，迅速在加密社區(qū)引發(fā)關(guān)注，該項目的官方口號為“Charge towards a trillion”，并在 Plasma 鏈上部署了 TRILLIONS 代幣。在短短幾天內(nèi)，Trillions 的市值一度突破5000萬美元，24小時交易量超過2500萬美元，參與交易的地址超過4500個。這也代表了 Plasma 鏈上 meme 幣生態(tài)的初步發(fā)展，吸引了大量用戶參與。

總體來看，Plasma的生態(tài)系統(tǒng)正在快速擴(kuò)張，通過與多個核心DeFi項目的合作，它有望在穩(wěn)定幣支付和DeFi應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，為用戶提供流動性、收益和支付的綜合體驗。

潛在風(fēng)險

Plasma雖然以USDT原生免Gas轉(zhuǎn)賬為核心賣點，但其運行成本最終需要由基金會或代幣補(bǔ)貼來承擔(dān)，長期來看能否形成可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模型，是一個關(guān)鍵問題。

合規(guī)方面，Plasma 的核心優(yōu)勢是綁定 USDT 流量，但這也意味著它高度依賴 Tether 的合規(guī)穩(wěn)健性。如果 USDT 在某些司法轄區(qū)遭遇監(jiān)管打擊，Plasma 將不可避免地受到波及。同時，Plasma強(qiáng)調(diào)面向支付與機(jī)構(gòu)用戶，但目前其身份驗證、反洗錢以及合規(guī)接口的建設(shè)仍不夠透明。

Plasma 在其技術(shù)架構(gòu)中明確提到支持開發(fā)者部署合規(guī)導(dǎo)向的智能合約，包括 KYC 層、轉(zhuǎn)賬限制等功能, 這表明 Plasma 在技術(shù)層面具備了合規(guī)性支持的能力。但是目前 Plasma 的官方社媒渠道尚未公開與專門的 KYC/AML 或支付合規(guī)類項目達(dá)成合作意向。這表明雖然 Plasma 技術(shù)層面具備支持合規(guī)的能力，但其生態(tài)中面向合規(guī)的基礎(chǔ)設(shè)施仍在逐步完善階段，需要進(jìn)一步披露與開發(fā)。

生態(tài)和流動性風(fēng)險同樣值得關(guān)注。當(dāng)前 Plasma 的總鎖倉量主要由 USDT 構(gòu)成，資產(chǎn)過于集中，缺乏多元化。如果 USDT 的流動性出現(xiàn)波動，Plasma 的鏈上活躍度也會受到直接影響。盡管 Plasma 已經(jīng)和AAVE、Ethena 等DeFi協(xié)議展開了合作，但其生態(tài)應(yīng)用層目前主要集中在DeFi協(xié)議上，應(yīng)用層的豐富度與以太坊、Solana 等主流公鏈相比仍有差距，其生態(tài)系統(tǒng)的完善和應(yīng)用的多樣性仍需時間發(fā)展。

最后，Plasma 在公募中獲得了巨額資金支持，但其代幣在免 Gas 模式下的價值捕獲邏輯尚未完全驗證。如果無法建立清晰的價值支撐，代幣可能更容易受到投機(jī)資金的驅(qū)動，帶來價格的劇烈波動。

2.2 Stable

專為USDT設(shè)計的Layer1公鏈

Stable是一條專門為USDT打造的高性能Layer1公鏈，目標(biāo)是提供高速、低成本、低延遲的穩(wěn)定幣交易網(wǎng)絡(luò)。它并非面向多種代幣，而是專注于 USDT 交易和結(jié)算場景，兼顧企業(yè)專屬區(qū)塊空間和合規(guī)隱私交易方案，支持企業(yè)級支付與清算需求。

在共識機(jī)制上，Stable官方文檔表示將會采用StableBFT，這是一個基于CometBFT的定制化 PoS 協(xié)議，兼容以太坊 EVM，旨在提供高吞吐量、低延遲和強(qiáng)可靠性的網(wǎng)絡(luò)體驗。StableBFT 通過拜占庭容錯（BFT）機(jī)制保障安全，并允許節(jié)點并行處理提案，突破傳統(tǒng)單領(lǐng)導(dǎo)者模式，提高交易確認(rèn)速度。為進(jìn)一步優(yōu)化性能，Stable 計劃將數(shù)據(jù)傳播與共識過程分離，實現(xiàn)交易直接廣播給區(qū)塊提議者，加快最終確定性（finality）。關(guān)于在 Stable 上的質(zhì)押資產(chǎn)，官方暫未提供具體信息。

Stable 實現(xiàn)子秒級區(qū)塊確認(rèn)，支持高吞吐量、低成本和快速結(jié)算，同時提供企業(yè)專屬區(qū)塊空間和合規(guī)隱私交易方案。通過優(yōu)化交易執(zhí)行、狀態(tài)存儲和批量處理，Stable 保證鏈上交易的高效性與低延遲。

在 Stable 上，USDT 可原生用于支付 Gas 和鏈上結(jié)算，用戶無需持有其他代幣，也不受傳統(tǒng)公鏈高額手續(xù)費和交易延遲的困擾。該公鏈針對穩(wěn)定幣的使用場景進(jìn)行了底層優(yōu)化，解決了手續(xù)費波動、交易速度受限、企業(yè)對接成本高、用戶體驗復(fù)雜，以及部分地區(qū)美元化金融服務(wù)不足等問題。

Stable是獨立的Layer1公鏈，從底層構(gòu)建完整生態(tài)，更關(guān)注穩(wěn)定幣的實際支付與結(jié)算功能，使 USDT 在鏈上能夠像現(xiàn)金一樣高效、安全地流通。

Stable的USDT專屬特性

Stable 的設(shè)計核心是讓 USDT 在鏈上像現(xiàn)金一樣流通，其功能都圍繞減少轉(zhuǎn)賬摩擦、提升吞吐量和交易可預(yù)測性展開。

它采用USDT0與 gasUSDT 的雙代幣機(jī)制：gasUSDT 是鏈上的原生 Gas 代幣，專門用于支付區(qū)塊鏈運行的手續(xù)費；而用戶日常主要使用USDT0。USDT0 是一種基于 LayerZero 的跨鏈穩(wěn)定幣資產(chǎn)，與標(biāo)準(zhǔn) USDT 保持1:1錨定，依托 OFT（Omnichain Fungible Token）標(biāo)準(zhǔn)，在不同區(qū)塊鏈間可直接流通，而無需傳統(tǒng)的橋接或多池流動性拆分，從而整合了不同鏈的 USDT 流動性。

Figure 9. gasUSDT & USDT0 on Stable. Source:https://docs.stable.xyz/en/architecture/usdt-specific-features/usdt-as-gas-token

在 Stable 上，用戶只需持有USDT0即可完成大多數(shù)操作。協(xié)議通過賬戶抽象自動完成 gasUSDT 的轉(zhuǎn)換，簡化了使用體驗。同時，點對點的USDT0轉(zhuǎn)賬完全免手續(xù)費，降低了支付門檻。

針對企業(yè)用戶，Stable 設(shè)計了 專屬區(qū)塊空間，在網(wǎng)絡(luò)擁堵時也能保持交易穩(wěn)定性和可預(yù)測性。同時，USDT Transfer Aggregator 可以批量處理大量USDT0轉(zhuǎn)賬，提升整體吞吐量而不影響其他交易。未來，Stable 還計劃引入機(jī)密轉(zhuǎn)賬功能，利用零知識加密隱藏轉(zhuǎn)賬金額，同時保留必要的合規(guī)可審計性，為企業(yè)提供更高隱私保護(hù)。

總體而言，Stable 的 USDT 專屬功能不僅優(yōu)化了日常支付和跨鏈效率，也為企業(yè)級應(yīng)用提供了可控的鏈上環(huán)境，使 USDT 在鏈上能夠更高效、安全地流通，同時降低了用戶和開發(fā)者的使用復(fù)雜度。

Stable路線圖：分階段提升性能

Stable 的核心目標(biāo)是讓USDT在鏈上的使用更加快速、便捷和穩(wěn)定。為此，它提出了一個分階段的技術(shù)路線，從基礎(chǔ)可用性，到性能優(yōu)化，再到極限擴(kuò)展，逐步推進(jìn)。

Figure 10. Stable Roadmap. Source:https://docs.stable.xyz/en/introduction/technical-roadmap

在第一階段，Stable 聚焦于降低使用門檻。它通過讓 USDT 直接作為鏈上的Gas費，減少用戶在費用和代幣切換上的復(fù)雜操作。同時，配套的錢包和人性化地址系統(tǒng)，使用戶可以像使用日常支付工具一樣，更簡單地轉(zhuǎn)賬和收款。

進(jìn)入第二階段，Stable 開始提升交易效率。它嘗試讓交易能夠并行處理、批量執(zhí)行，從而在高頻支付和企業(yè)大額結(jié)算時，依然保持低延遲和低成本。與此同時，還會為機(jī)構(gòu)用戶提供專屬通道，確保在網(wǎng)絡(luò)擁堵時仍能穩(wěn)定處理關(guān)鍵業(yè)務(wù)。

最后，Stable 計劃在第三階段實現(xiàn)全方位的高性能。通過升級底層共識機(jī)制和執(zhí)行引擎，它希望在吞吐量上達(dá)到遠(yuǎn)超傳統(tǒng)公鏈的水平，同時配合高效的訪問接口，為開發(fā)者和企業(yè)提供可靠的基礎(chǔ)設(shè)施支持。

整體來看，Stable 的路線是先保證好用，再逐步提升效率，最后追求極致性能。這種分階段推進(jìn)的方式，既能滿足當(dāng)下穩(wěn)定幣的應(yīng)用需求，也為未來更大規(guī)模的支付和金融場景打下基礎(chǔ)。

Stable發(fā)展現(xiàn)狀

目前，Stable 的核心技術(shù)框架已基本完成，測試網(wǎng)和主網(wǎng)上線時間均暫未公布，將實現(xiàn) USDT 原生支付、子秒級交易確認(rèn)、EVM 兼容以及免Gas的USDT0轉(zhuǎn)賬等關(guān)鍵功能。這些構(gòu)建中的能力為 Stable 后續(xù)面向支付、消費與結(jié)算場景奠定了基礎(chǔ)。

在市場營銷方面，Stable 已獲得包括 Bitfinex、Hack VC、Franklin Templeton 等機(jī)構(gòu)的投資支持，以及Tether的背后背書，Tether CEO Paolo Ardoino 也參與了該項目的支持。這些資金將用于構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)大員工隊伍，并增加全球 USDT 的分發(fā)量。

在應(yīng)用構(gòu)想層面，Stable 定位為 USDT 支付的專用基礎(chǔ)設(shè)施，通過原生 Gas 架構(gòu)與免 Gas 模式降低用戶門檻，也為商戶和機(jī)構(gòu)提供集成效率。然而，目前生態(tài)尚處于萌芽階段，尚無公開用戶數(shù)據(jù)或?qū)嶋H落地案例。這意味著，Stable 的付款鏈條在技術(shù)上具備潛力，但其能否實現(xiàn)“USDT 在鏈上像現(xiàn)金一樣流通”，仍需觀察具體應(yīng)用落地與市場采納的進(jìn)度。

Plasma 與 Stable 的定位差異Plasma 和 Stable 都是由 Tether 支持的公鏈，以 USDT 為核心資產(chǎn)，但兩者在技術(shù)架構(gòu)和目標(biāo)定位上有所不同。Plasma 是一條獨立的EVM兼容Layer1公鏈，采用高性能共識機(jī)制和 Rust 執(zhí)行引擎，能夠提供極高的吞吐和低延遲體驗。同時，它會周期性地將鏈上狀態(tài)根（或校驗點、摘要）錨定到比特幣網(wǎng)絡(luò)，借助比特幣的不可篡改性和去中心化特性來增強(qiáng)信任保障。它的設(shè)計初衷是解決高頻交易、跨境支付和 DeFi 應(yīng)用中的性能瓶頸，兼顧安全與效率。

相比之下，Stable（Stablechain）是一條全新的獨立Layer1區(qū)塊鏈，將 USDT 作為原生 gas 代幣，重點放在支付和結(jié)算場景。它通過子秒級確認(rèn)和極低的交易成本，優(yōu)化了日常支付體驗，更偏向企業(yè)和合規(guī)化應(yīng)用需求。

雖然兩條鏈都以 USDT 為核心，但在實際應(yīng)用中呈現(xiàn)互補(bǔ)與競爭并存的格局。Plasma 宣傳安全性能與比特幣生態(tài)綁定，更可能在 DeFi、商戶結(jié)算、跨鏈交易等高頻用例中搶占市場；而 Stable 聚焦支付體驗，適合小額支付、企業(yè)結(jié)算與跨境清算等場景。二者不可避免會在部分應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生競爭，例如商戶支付和跨境匯款，但總體來看，它們的技術(shù)路徑和生態(tài)目標(biāo)并不完全重疊。

Stable潛在風(fēng)險

此前我們提到，Plasma 因背靠 Tether 而不可避免地受到其合規(guī)性限制。同樣地，Stable 也由 Tether 支持，其核心價值高度依賴于 USDT。如果 Tether 在某些司法轄區(qū)面臨監(jiān)管限制，或其市場份額出現(xiàn)下滑，Stable 的生態(tài)活躍度與整體價值都將受到直接沖擊。

目前 Stable 的測試網(wǎng)和主網(wǎng)尚未上線，其公鏈性能仍未經(jīng)過市場驗證，未來的發(fā)展存在不確定性。雖然 Stable 采用 PoS 共識機(jī)制，但官方尚未明確代幣發(fā)行計劃，這帶來一定的風(fēng)險。需要注意的是，PoS 共識本身并不必然要求鏈上有經(jīng)濟(jì)代幣。例如，一些企業(yè)級鏈或聯(lián)盟鏈采用 PoS 來保障交易和共識，但節(jié)點由機(jī)構(gòu)運營，不發(fā)行代幣。只是缺乏代幣可能會影響網(wǎng)絡(luò)激勵和生態(tài)成長。

與此形成對比的是 Base 鏈，它是以太坊的 Layer 2 Rollup 擴(kuò)容鏈，采用 sequencer 模式來排序交易，并將狀態(tài)提交到以太坊L1。Base 并非 PoS 鏈，也沒有原生代幣，其安全性依賴以太坊主鏈，而不需要節(jié)點質(zhì)押或發(fā)行代幣。 Stable 作為一條PoS公鏈，未來是會采用Base這種模式，還是參考 Plasma 已推出原生代幣的做法，發(fā)行自己的獨立代幣，仍然值得關(guān)注。

與此同時，隨著 Visa、PayPal 等傳統(tǒng)支付巨頭加速進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈支付領(lǐng)域，其他合規(guī)型穩(wěn)定幣公鏈（如 Arc、Tempo）也在積極布局，Stable 在市場上的競爭壓力將愈發(fā)激烈。

2.3 Arc（Circle）

Arc：專為穩(wěn)定幣金融打造的開放式Layer1區(qū)塊鏈

2025年8月，Circle宣布將推出自研Layer1公鏈Arc，顯示出Circle從穩(wěn)定幣發(fā)行商向區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施提供商的戰(zhàn)略升級。Arc是一條專為穩(wěn)定幣設(shè)計的Layer1公鏈，旨在為支付、跨境結(jié)算和金融市場應(yīng)用提供高效、安全的技術(shù)支持。

在 Arc 上，用戶可以使用 USDC 支付 gas 費用，從而避免了傳統(tǒng)公鏈中波動性代幣帶來的不確定性。同時除了USDC，Arc還原生支持多種穩(wěn)定幣，包括 EURC 和 USYC1等，它們可在鏈上作為支付和清算媒介，便于多幣種金融應(yīng)用。作為由 Circle 推出的 Layer 1 公鏈，Arc 旨在為穩(wěn)定幣金融提供基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建一個多幣種清算網(wǎng)絡(luò)。 Arc采用高性能共識機(jī)制，交易確認(rèn)速度快，每秒可處理數(shù)千筆交易，滿足企業(yè)級需求。Arc內(nèi)置機(jī)構(gòu)級的外匯報價（RFQ）引擎和全天候鏈上結(jié)算能力，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供可靠的支付與交易工具。交易幾乎瞬時完成，由高性能 Malachite 共識機(jī)制保證確定性秒級最終結(jié)算，同時還提供可選隱私保護(hù)功能，用戶和企業(yè)可以根據(jù)自身合規(guī)需求屏蔽交易或余額信息。

Figure 11. Arc website page. Source:https://arcnetwork.xyz/

Arc的核心特性：跨鏈結(jié)算層

與傳統(tǒng)只服務(wù)于單一穩(wěn)定幣或單一鏈的公鏈不同，Arc 的設(shè)計目標(biāo)是成為一個跨鏈穩(wěn)定幣結(jié)算層。它并不是單純的穩(wěn)定幣支付通道，而是為多種穩(wěn)定幣、多條區(qū)塊鏈之間的資金流轉(zhuǎn)提供統(tǒng)一的清算和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。

在 Arc 上，穩(wěn)定幣可以通過直接鑄造（Direct Mint）和銷毀再鑄造（Burn-and-Mint）的方式實現(xiàn)跨鏈轉(zhuǎn)移。這種機(jī)制避免了依賴第三方跨鏈橋的復(fù)雜流程，使用戶能夠更快、更安全地在不同鏈之間完成資金結(jié)算。Arc 還引入了 統(tǒng)一余額視圖與次秒級確定性結(jié)算（sub-second deterministic finality）。這意味著用戶或機(jī)構(gòu)無論在哪條鏈上持有穩(wěn)定幣，都能在 Arc 的結(jié)算層看到整體資產(chǎn)情況，并以接近實時的速度完成清算。這種設(shè)計大大降低了多鏈生態(tài)中的支付摩擦，為跨境支付、機(jī)構(gòu)結(jié)算和多鏈 DeFi 應(yīng)用提供了底層支持。

與之相比，Plasma、Stable 等單一穩(wěn)定幣公鏈的邏輯則不同。它們的結(jié)算對象主要局限于單一穩(wěn)定幣如USDT，優(yōu)勢在于鏈內(nèi)的支付和流動性效率，但在跨鏈轉(zhuǎn)移上需要額外依賴跨鏈橋或第三方工具。在用戶體驗方面，Plasma 或 Stable 在鏈內(nèi)操作相對便捷，但一旦涉及跨鏈支付，往往面臨資產(chǎn)割裂和多步驟操作的困境；而 Arc 則通過統(tǒng)一余額和快速 finality，使多鏈資產(chǎn)管理更接近單鏈體驗。應(yīng)用層面，Plasma 和 Stable 更像是為某一穩(wěn)定幣打造的專屬高速路，適合形成局部生態(tài)閉環(huán)；而 Arc 則定位為多鏈穩(wěn)定幣清算中心，能夠承接跨境支付、機(jī)構(gòu)結(jié)算、多鏈 DeFi 等更廣泛的應(yīng)用場景。

換句話說，Plasma、Stable 強(qiáng)調(diào)鏈內(nèi)效率，而 Arc 更強(qiáng)調(diào)多鏈之間的統(tǒng)一結(jié)算。前者是一條為特定穩(wěn)定幣服務(wù)的快速通道，后者則更像一個跨鏈的清算所，把多條高速路連接在一起。

Arc應(yīng)用場景與潛在生態(tài)：不僅是穩(wěn)定幣基建，更要推動穩(wěn)定幣原生應(yīng)用的發(fā)展

Arc 的設(shè)計目標(biāo)不僅是作為穩(wěn)定幣的底層基礎(chǔ)設(shè)施，還希望推動一類穩(wěn)定幣原生應(yīng)用的發(fā)展。基于其低成本結(jié)算、內(nèi)置外匯引擎和確定性秒級交易確認(rèn)，Arc 希望在多個方向上發(fā)揮其潛在應(yīng)用價值。

首先，在跨境支付領(lǐng)域，Arc 提供即時、低成本的結(jié)算體驗，特別適合需要全球資金流動的企業(yè)。通過與 Circle Payments Network（CPN）的聯(lián)動，Arc 可以成為跨境支付的鏈上結(jié)算層，而其外匯引擎則為不同穩(wěn)定幣間的自動兌換和本地法幣出入金打下基礎(chǔ)。

其次，在穩(wěn)定幣外匯衍生品方面，Arc 支持以穩(wěn)定幣對為核心的永續(xù)合約市場。交易者可以基于不同貨幣的穩(wěn)定幣進(jìn)行杠桿交易，而內(nèi)置的 FX 引擎則提供實時報價與原子化結(jié)算。

在鏈上信用場景中，Arc 為結(jié)合鏈下信任信號的信用應(yīng)用提供了開發(fā)基礎(chǔ)。開發(fā)者可以將身份、現(xiàn)金流歷史或外部風(fēng)控模型與穩(wěn)定幣結(jié)合，用于構(gòu)建更合規(guī)、可審計的借貸協(xié)議，從而服務(wù)于傳統(tǒng)信用體系難以覆蓋的用戶和企業(yè)。

對于資本市場，Arc 致力于將傳統(tǒng)金融市場的結(jié)算模式（如 DvP 交割、保證金抵押）遷移到鏈上。依托 USDC 與 USYC 等原生資產(chǎn)，Arc 能夠為證券、國債、商品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的代幣化交易提供即時結(jié)算與合規(guī)支持。

最后，Arc 還希望為智能商務(wù)與程序化支付提供可能。由于交易費用以 USDC 計價、且具備秒級確認(rèn)和隱私控制，開發(fā)者可以在支付流程中嵌入邏輯與身份驗證，支持自動化訂閱、可編程采購，甚至 AI 主導(dǎo)的鏈上交易市場。

Arc 的應(yīng)用方向不僅限于支付結(jié)算，還涵蓋衍生品、信用、資本市場和智能支付等多個維度，這也反映出 Circle 希望借助 Arc 將穩(wěn)定幣金融擴(kuò)展至更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融結(jié)合的場景中。

深度整合Circle生態(tài)，自帶強(qiáng)監(jiān)管屬性

Arc 并不是一條從零開始的公鏈，而是 Circle 長期生態(tài)戰(zhàn)略的延伸。作為 USDC 和 EURC 等穩(wěn)定幣的發(fā)行方，Circle 已經(jīng)構(gòu)建了包括支付網(wǎng)絡(luò)（CPN）、跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP）、錢包與合約工具、托管和結(jié)算服務(wù)在內(nèi)的完整產(chǎn)品矩陣。Arc 的推出，為這些服務(wù)提供了一個原生的鏈上承載環(huán)境。

一方面，Arc 可以提升 Circle 產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)。USDC 直接作為原生資產(chǎn)在 Arc 上使用，降低交易摩擦。Arc 與 CPN、Mint、Paymaster 等服務(wù)深度對接，使 Circle 可以在鏈上完成支付、結(jié)算、外匯兌換等功能，形成一個閉環(huán)生態(tài)。EVM 兼容性保證了開發(fā)者可以在熟悉的環(huán)境中構(gòu)建應(yīng)用，但天然依賴 Circle 的底層基礎(chǔ)設(shè)施，從而鎖定了生態(tài)黏性。

另一方面，Arc 自帶強(qiáng)監(jiān)管屬性。首先，Circle 本身作為受監(jiān)管的穩(wěn)定幣發(fā)行方，本身就已經(jīng)滿足美國及多國的合規(guī)要求，這決定了 Arc 必然要支持合規(guī)可審計的功能。比如 Arc 內(nèi)置可選隱私保護(hù)，允許在滿足監(jiān)管需求的前提下進(jìn)行有限度的隱私交易，而非完全匿名。同時由于與 Circle 的支付和清算網(wǎng)絡(luò)直接相連，Arc 更容易與銀行、機(jī)構(gòu)等受監(jiān)管金融主體對接，成為一種合規(guī)友好的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施。

Arc 將穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施與監(jiān)管環(huán)境緊密結(jié)合，提供高性能、安全可控的企業(yè)級區(qū)塊鏈平臺。這不僅強(qiáng)化了 USDC 和 Circle 在合規(guī)金融市場的競爭力，也構(gòu)建了一個既開放又可受監(jiān)管的應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施。

Arc潛在價值：與美元清算系統(tǒng)直連，做合規(guī)版“鏈上Swift”

從戰(zhàn)略定位來看，Arc 的核心價值在于，它并不是在和比特幣、以太坊等公鏈競爭去中心化生態(tài)，而是瞄準(zhǔn)了全球美元清算體系的鏈上升級。作為 USDC 的原生承載鏈，Arc 將支付、結(jié)算、外匯兌換與穩(wěn)定幣原生支持深度整合，并直接掛鉤 Circle 的支付網(wǎng)絡(luò)與托管體系?？梢岳斫鉃?，Arc 在設(shè)計上更接近“合規(guī)版的鏈上 Swift”，它不是一個無限開放、完全去監(jiān)管的區(qū)塊鏈，而是一個能夠直接對接銀行、支付機(jī)構(gòu)、跨國企業(yè)的鏈上結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。

Arc 不會直接取代傳統(tǒng)清算網(wǎng)絡(luò)，但它能夠在跨境支付、實時結(jié)算等方面提供更高效率，成為 Swift 的鏈上補(bǔ)充。且由于 Circle 自身作為受監(jiān)管的穩(wěn)定幣發(fā)行方，其鏈上體系天然與合規(guī)框架掛鉤，Arc 內(nèi)置的隱私保護(hù)、審計支持和機(jī)構(gòu)級外匯引擎，正是面向監(jiān)管場景的功能設(shè)計。

同時，Arc也表示上線之初便會完成與托管和結(jié)算服務(wù)商 Fireblocks 的集成。這意味著，超過2,400家已使用 Fireblocks 的銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與金融科技公司能夠直接接入 Arc 網(wǎng)絡(luò)，而無需額外開發(fā)合規(guī)與托管基礎(chǔ)設(shè)施。這與典型公鏈吸引散戶開發(fā)者的思路完全不同，反映出 Arc 是面向全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略布局。

Arc 保留了區(qū)塊鏈的開放性和可組合性，但在合規(guī)、安全、結(jié)算確定性上，刻意貼近金融機(jī)構(gòu)的使用需求。長期來看，如果 Circle 能借助 Arc 建立一個覆蓋多幣種穩(wěn)定幣和合規(guī)資產(chǎn)的清算通道，那么它確實可能成為金融機(jī)構(gòu)眼中的“鏈上 Swift”。

Arc潛在挑戰(zhàn)

盡管 Arc 在穩(wěn)定幣原生支持、高性能結(jié)算和合規(guī)設(shè)計上具有優(yōu)勢，但仍面臨多方面挑戰(zhàn)。技術(shù)上，秒級交易和跨鏈互操作需在安全性、去中心化和復(fù)雜性之間權(quán)衡。生態(tài)上，開發(fā)者和應(yīng)用的冷啟動以及對非 USDC 應(yīng)用的兼容性可能受限。監(jiān)管方面，跨境合規(guī)和隱私保護(hù)需要平衡審計要求與用戶數(shù)據(jù)安全。市場接受度方面，機(jī)構(gòu)采用新型鏈上清算系統(tǒng)仍需時間，同時未來可能面臨其他穩(wěn)定幣鏈的競爭。

2.4 Tempo（Stripe）

Tempo：Stripe的企業(yè)級鏈上支付布局

Stripe 表示正在積極拓展其在穩(wěn)定幣和數(shù)字支付領(lǐng)域的布局，計劃聯(lián)合 Paradigm 推出自研Layer1公鏈 Tempo。Tempo的核心目標(biāo)是為企業(yè)級支付場景提供高效、低成本的鏈上結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，同時兼顧合規(guī)與隱私要求，為企業(yè)用戶和金融機(jī)構(gòu)提供安全、可審計的交易環(huán)境。

Tempo 公鏈設(shè)計重點包括優(yōu)化支付性能、支持穩(wěn)定幣結(jié)算、兼容以太坊虛擬機(jī)（EVM）并采用高吞吐量架構(gòu)，以滿足全球企業(yè)的支付需求。通過這些技術(shù)特點，Tempo 希望成為企業(yè)級鏈上支付網(wǎng)絡(luò)，為 Stripe 在全球支付市場提供新的競爭優(yōu)勢，同時推動穩(wěn)定幣在實際商業(yè)場景中的落地應(yīng)用。

目前，Tempo 仍處于秘密開發(fā)階段，尚未正式上線。Stripe 已任命 Paradigm 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Matt Huang 負(fù)責(zé) Tempo 的開發(fā)和運營。雖然項目細(xì)節(jié)有限，但其推出預(yù)計將進(jìn)一步增強(qiáng) Stripe 在企業(yè)級支付和穩(wěn)定幣應(yīng)用領(lǐng)域的市場影響力。

Stripe的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)與穩(wěn)定幣布局

Stripe 是一家全球領(lǐng)先的支付基礎(chǔ)設(shè)施提供商，主要為企業(yè)提供在線支付、結(jié)算和金融服務(wù)，其核心業(yè)務(wù)包括電子商務(wù)支付處理、訂閱計費和發(fā)票管理等。隨著數(shù)字支付需求不斷增長，Stripe 正在積極拓展其在穩(wěn)定幣和區(qū)塊鏈領(lǐng)域的布局，計劃通過 Tempo 公鏈進(jìn)一步提升在企業(yè)級支付市場的競爭力。

在穩(wěn)定幣方面，Stripe 已推出穩(wěn)定幣金融賬戶，允許企業(yè)在全球101個國家使用美元計價的穩(wěn)定幣進(jìn)行存儲、轉(zhuǎn)賬和支付。該賬戶由 Stripe 收購的穩(wěn)定幣平臺 Bridge 提供支持，并與 MetaMask 合作發(fā)行 MetaMask USD（mUSD），為企業(yè)和個人用戶提供在Web3生態(tài)中便捷的存儲、交易和消費方式。這一戰(zhàn)略體現(xiàn)了 Stripe 將傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)與區(qū)塊鏈金融生態(tài)結(jié)合的嘗試，為企業(yè)客戶提供了更直接、高效的鏈上資金管理工具。

Tempo價值體現(xiàn)：推動Web2支付場景落地

Tempo 公鏈的推出計劃，對于 Stripe 而言，不僅是技術(shù)創(chuàng)新，更直接服務(wù)于其核心Web2企業(yè)客戶。借助原生穩(wěn)定幣結(jié)算能力和高性能架構(gòu)，企業(yè)可以在原有支付系統(tǒng)中直接實現(xiàn)鏈上結(jié)算，無需頻繁在傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)與區(qū)塊鏈之間轉(zhuǎn)換資產(chǎn)。這意味著跨境支付成本和結(jié)算時間大幅降低，同時支持大規(guī)模、高頻交易。Tempo 兼容以太坊虛擬機(jī)（EVM）和 Stripe 的支付接口，使企業(yè)能夠在熟悉的開發(fā)和運營環(huán)境下接入鏈上支付，從而實現(xiàn)“鏈上結(jié)算、Web2 場景落地”。換言之，Tempo 讓區(qū)塊鏈支付真正服務(wù)于傳統(tǒng)企業(yè)支付和結(jié)算需求，為穩(wěn)定幣在實際商業(yè)場景中的應(yīng)用提供了切實可行的路徑。

Tempo的發(fā)展挑戰(zhàn)：生態(tài)建設(shè)與開發(fā)者吸引力

盡管 Tempo 在企業(yè)級支付場景具有明顯優(yōu)勢，但其長期發(fā)展仍面臨生態(tài)建設(shè)方面的挑戰(zhàn)。作為一條針對企業(yè)支付優(yōu)化的公鏈，如果僅局限于支付功能，可能難以吸引開發(fā)者在上面構(gòu)建多樣化應(yīng)用。相比以太坊或 Arc 公鏈，開發(fā)者遷移和學(xué)習(xí)成本較高，缺乏完善的工具和激勵機(jī)制，可能導(dǎo)致生態(tài)活躍度不足。

此外，公鏈的長期價值不僅取決于支付交易量，還取決于生態(tài)的多樣性和創(chuàng)新能力。如果 Tempo 僅是鏈上支付工具，缺乏金融應(yīng)用、DeFi 或企業(yè)級工具的支持，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和增長潛力將受到限制。Stripe 需要在確保企業(yè)級支付落地的同時，提供開放的接口、智能合約能力和合規(guī)工具，以支持開發(fā)者在上面創(chuàng)新和構(gòu)建應(yīng)用。

2.5 主流穩(wěn)定幣驅(qū)動下的生態(tài)對比分析

當(dāng)前，穩(wěn)定幣公鏈賽道的分布主要圍繞USDT與USDC展開，這些公鏈希望借助主流穩(wěn)定幣的龐大流量，迅速搭建交易、支付和DeFi等基礎(chǔ)設(shè)施，成為穩(wěn)定幣高頻結(jié)算與流通的底層網(wǎng)絡(luò)。如上文提到的Plasma、Stablechain、Arc、Tempo等項目，盡管定位不同，但共同目標(biāo)都是在穩(wěn)定幣驅(qū)動下，爭奪支付與結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的話語權(quán)。它們的共同點是都圍繞穩(wěn)定幣交易、支付和結(jié)算展開，目標(biāo)是成為新一代穩(wěn)定幣流通和應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施。但由于底層技術(shù)和背后機(jī)構(gòu)的差異，它們的應(yīng)用場景和側(cè)重點各不相同。

Plasma 由 Tether 支持，定位是高性能 USDT 支付和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。依托比特幣鏈的安全性，它支持零手續(xù)費的 USDT 轉(zhuǎn)賬、低延遲結(jié)算以及隱私支付，特別適合交易所資金流轉(zhuǎn)和跨境支付等高頻場景。相比之下，Stable 同樣由 Tether 支持，但其設(shè)計初衷是成為 USDT 的最終結(jié)算通道。它作為一條獨立的高性能Layer1，更加偏向企業(yè)級支付和資金清算場景，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性和大規(guī)模吞吐能力。
與 Tether 系的 Plasma 和 Stable 不同，Arc 是 Circle 推出的公鏈，以 USDC 為核心，聚焦于跨鏈互操作和流動性打通。它的目標(biāo)是將 USDC 在多鏈間實現(xiàn)自由結(jié)算和流通，成為 DeFi 生態(tài)和跨境支付的重要基礎(chǔ)設(shè)施。而 Tempo 則由 Stripe 和 Paradigm 合作推動，主要面向零售支付和商戶結(jié)算，同時保持 EVM 兼容性，以吸引開發(fā)者構(gòu)建更多基于穩(wěn)定幣的支付和應(yīng)用場景。
造成這些差異的根本原因在于發(fā)行方與底層技術(shù)的不同。Tether 的 Plasma 和 Stable 都圍繞 USDT 展開，但 Plasma 依托比特幣生態(tài)，強(qiáng)調(diào)支付與安全；Stable 獨立構(gòu)建Layer1，更適合機(jī)構(gòu)結(jié)算。Circle 的 Arc 以 USDC 的跨鏈流動性為核心，承接其在合規(guī)和國際支付中的定位。而Tempo在Stripe背景下天然聚焦支付落地，希望推動穩(wěn)定幣在商戶端的普及。

3.穩(wěn)定幣公鏈的經(jīng)濟(jì)模型與生態(tài)設(shè)計

支持穩(wěn)定幣支付Gas是穩(wěn)定幣公鏈設(shè)計的核心機(jī)制

在現(xiàn)有的幾個頭部穩(wěn)定幣公鏈來看，大多選擇支持穩(wěn)定幣如USDT、USDC等作為 Gas費，其經(jīng)濟(jì)與生態(tài)作用是穩(wěn)定幣公鏈設(shè)計的核心。通過直接使用 USDT 或 USDC 支付交易費用，降低用戶操作門檻，提高交易活躍度和支付流量，這對于初期生態(tài)冷啟動至關(guān)重要。與此同時，不同項目在設(shè)計經(jīng)濟(jì)模型時需要在激勵機(jī)制、流量聚合和合規(guī)性之間取得平衡。如Plasma 除了允許穩(wěn)定幣支付，也提供自己的原生代幣 XPL 作為 Gas 支付選項，這既保證了鏈上激勵和網(wǎng)絡(luò)安全，又為用戶提供了更多靈活性。而 Stable 等項目目前主要依托 USDC 支付，強(qiáng)化合規(guī)與機(jī)構(gòu)合作優(yōu)勢，不知道未來在激勵設(shè)計上是否會額外考慮如何吸引開發(fā)者和用戶參與生態(tài)。

單一穩(wěn)定幣鏈與多穩(wěn)定幣鏈的差異決定了生態(tài)建設(shè)策略和初期競爭模式

單一穩(wěn)定幣鏈（如 Plasma）主要以一種核心穩(wěn)定幣（例如 USDT）為流通和結(jié)算媒介，能夠集中流動性，快速形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，初期生態(tài)啟動相對容易，但跨鏈能力和多場景適配有限。相比之下，多穩(wěn)定幣鏈（如 Arc 或其他多幣種清算網(wǎng)絡(luò)）支持多種穩(wěn)定幣在鏈上流通，提升跨鏈和多場景應(yīng)用的適配能力，但由于流量和流動性被分散，初期生態(tài)啟動成本更高。這種設(shè)計差異直接影響公鏈在支付、DeFi、跨鏈清算等場景的戰(zhàn)略布局。單一穩(wěn)定幣鏈適合快速建立初期生態(tài)，而多穩(wěn)定幣鏈則更適合構(gòu)建長期、跨幣種、多場景的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

生態(tài)冷啟動與應(yīng)用閉環(huán)是穩(wěn)定幣公鏈能否形成長期價值的關(guān)鍵

穩(wěn)定幣公鏈的核心價值在于支付和結(jié)算，通過直接使用 USDT 或 USDC 支付交易費用，降低用戶門檻，提高交易活躍度，這是初期生態(tài)冷啟動和網(wǎng)絡(luò)效率的基礎(chǔ)。但附加價值來自支付流量對生態(tài)應(yīng)用的支撐。雖然公鏈主要用于支付，但初期流量可反哺 DeFi、NFT、RWA 等應(yīng)用，為生態(tài)建設(shè)提供用戶基礎(chǔ)和開發(fā)者激勵，形成正向循環(huán)。而長期價值體現(xiàn)在支付高效與生態(tài)活躍的結(jié)合。高效的支付網(wǎng)絡(luò)加上活躍的生態(tài)應(yīng)用，使公鏈形成可持續(xù)的網(wǎng)絡(luò)效益和生態(tài)閉環(huán)，從而鞏固其在未來金融基礎(chǔ)設(shè)施中的戰(zhàn)略地位。

從經(jīng)濟(jì)模型和生態(tài)設(shè)計的角度看穩(wěn)定幣公鏈，可以幫助我們理解其長期價值和競爭策略。誰能設(shè)計出合理的 Gas 使用機(jī)制、誰能有效聚合穩(wěn)定幣流量、誰能解決生態(tài)冷啟動問題，誰就更可能成為未來穩(wěn)定幣結(jié)算和 DeFi 生態(tài)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

4.支付體系演進(jìn)與穩(wěn)定幣公鏈分析

穩(wěn)定幣公鏈不僅是加密世界的結(jié)算工具，它的發(fā)展方向和應(yīng)用潛力，很大程度上受到傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的啟發(fā)和制約。通過對比傳統(tǒng)支付體系和鏈上穩(wěn)定幣清算，可以幫助我們更清楚地看到穩(wěn)定幣公鏈在成本、效率、合規(guī)性和用戶體驗上的優(yōu)勢與不足，從而判斷它在未來金融基礎(chǔ)設(shè)施中的戰(zhàn)略價值。

支付網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展經(jīng)歷了幾個階段：從傳統(tǒng)跨境清算系統(tǒng) SWIFT，到高速中心化支付網(wǎng)絡(luò) Visa 和 Mastercard，再到線上支付平臺 PayPal 和 Stripe，每一階段都在追求更快、更便宜、更便捷的交易體驗。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)和穩(wěn)定幣的興起，穩(wěn)定幣公鏈有望成為新的支付基礎(chǔ)設(shè)施，能夠在鏈上實現(xiàn)快速結(jié)算和跨境支付，同時保持透明和可追蹤性。

與傳統(tǒng)支付體系相比，鏈上穩(wěn)定幣清算在幾個維度展現(xiàn)出優(yōu)勢和特點：成本方面，通過去中心化網(wǎng)絡(luò)可以降低跨境匯款和結(jié)算費用；速度方面，區(qū)塊鏈結(jié)算可以實現(xiàn)實時或近實時交易；合規(guī)性方面，穩(wěn)定幣本身和背后的機(jī)構(gòu)合作，使得鏈上支付在一定程度上符合監(jiān)管要求；用戶體驗方面，用戶可以直接使用鏈上錢包進(jìn)行支付，無需中介結(jié)算或繁瑣開戶流程。

目前，Stripe、PayPal、Visa 和 Mastercard 等支付巨頭也在探索鏈上支付布局。例如，Stripe 推出了穩(wěn)定幣和加密支付接口，支持商戶接收 USDC 支付；PayPal 則在部分地區(qū)允許用戶直接用加密資產(chǎn)進(jìn)行消費和結(jié)算；Visa 和 Mastercard 也在與穩(wěn)定幣發(fā)行方合作，試圖將鏈上支付接入傳統(tǒng)金融網(wǎng)絡(luò)。傳統(tǒng)支付機(jī)構(gòu)未來或許也會嘗試?yán)梅€(wěn)定幣公鏈提升支付效率，同時保持合規(guī)性。

因此穩(wěn)定幣公鏈未來很大可能會在支付體系中扮演重要的角色。一方面，它們可以服務(wù)跨境結(jié)算、B2B 支付和高頻交易場景，成為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的底層基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，它們也為 DeFi 支付、開發(fā)者生態(tài)和創(chuàng)新應(yīng)用提供了新機(jī)會。結(jié)合傳統(tǒng)支付體系和鏈上結(jié)算的優(yōu)勢，穩(wěn)定幣公鏈的發(fā)展路徑呈現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新與合規(guī)實踐并行、生態(tài)建設(shè)與流量吸引并重的特征。

5.監(jiān)管與合規(guī)對穩(wěn)定幣公鏈的影響

穩(wěn)定幣公鏈的發(fā)展不僅依賴技術(shù)和市場需求，也深受監(jiān)管政策影響。不同地區(qū)對穩(wěn)定幣的監(jiān)管日漸清晰，美國、香港、歐盟的政策框架各不相同，這將直接影響穩(wěn)定幣公鏈的落地速度和生態(tài)建設(shè)。

美國穩(wěn)定幣法案已于2025年簽署成為法律，對穩(wěn)定幣發(fā)行人提出嚴(yán)格儲備要求和披露義務(wù)。這一變化對穩(wěn)定幣公鏈的合規(guī)路徑、生態(tài)建設(shè)和市場定位等方面將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。Circle 一直走的是合規(guī)化路徑，依托牌照、透明儲備和監(jiān)管合作，打造安全可靠的支付與金融基礎(chǔ)設(shè)施。這使得其穩(wěn)定幣公鏈Arc在機(jī)構(gòu)接入和跨境支付等場景中更具優(yōu)勢，但也意味著Arc或者其他依托 USDC 或 Circle 背書的穩(wěn)定幣公鏈，需要在合規(guī)性上滿足機(jī)構(gòu)和金融企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時在透明度、審計和風(fēng)險管理上形成可量化指標(biāo)，從而獲得機(jī)構(gòu)信任和資金支持。

相比之下，Plasma 或 Stable更偏向 crypto native的發(fā)展路徑，針對美國的穩(wěn)定幣法案相關(guān)政策，Tether展示出來的合規(guī)性并不高。 Plasma和Stable。雖然在鏈上效率和技術(shù)創(chuàng)新上具有優(yōu)勢，但面臨更高的不確定性。嚴(yán)格的監(jiān)管可能限制其在某些地區(qū)的大規(guī)模推廣，甚至可能影響USDT的流量遷移到這些鏈上的速度。因此，監(jiān)管環(huán)境的變化不僅決定了項目可選擇的業(yè)務(wù)模式，也會影響其生態(tài)建設(shè)和用戶增長路徑。

此外，不同地區(qū)的監(jiān)管差異會導(dǎo)致全球布局策略出現(xiàn)分化。香港穩(wěn)定幣牌照和歐盟 MiCA 框架提供了制度明確性，使得項目可以在當(dāng)?shù)厥袌隹焖俾涞?，而美國?GENIUS Act 則更強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)接入和合規(guī)透明，這種多樣化監(jiān)管環(huán)境將推動穩(wěn)定幣公鏈形成多極化發(fā)展格局：一類公鏈走合規(guī)路線、服務(wù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)；另一類公鏈堅持高性能和技術(shù)驅(qū)動，更多吸引加密原生用戶。

在全球監(jiān)管環(huán)境不斷變化的背景下，政策因素將成為穩(wěn)定幣公鏈競爭格局中不可忽視的重要變量。

6.競爭格局與發(fā)展推演

6.1 穩(wěn)定幣公鏈賽道現(xiàn)狀

穩(wěn)定幣公鏈賽道現(xiàn)狀：門檻高、項目少，尚未形成成熟生態(tài)
現(xiàn)階段穩(wěn)定幣公鏈賽道的項目數(shù)量非常有限，尚未形成成熟的生態(tài)，真正專注于此類公鏈的團(tuán)隊也不多。這一現(xiàn)象背后反映了幾個重要特點。首先，穩(wěn)定公鏈賽道門檻高、難度大。穩(wěn)定幣公鏈不僅需要承載高頻交易和大規(guī)模結(jié)算，還要在性能、合規(guī)性和安全性之間找到平衡。技術(shù)復(fù)雜度高，加上對合規(guī)和金融機(jī)構(gòu)合作的要求，使得許多開發(fā)者和團(tuán)隊望而卻步。
其次，早期市場信號有限。由于穩(wěn)定幣公鏈尚處于萌芽階段，交易量和生態(tài)應(yīng)用尚未形成明顯網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，缺乏明確的盈利模式案例，投資者和開發(fā)者的參與意愿相對謹(jǐn)慎。再者，目前市場主要由USDT、USDC這兩大穩(wěn)定幣和背后的頭部機(jī)構(gòu)（如Tether、Circle、Stripe）主導(dǎo)，資源集中度高，新進(jìn)入者難以輕易獲取穩(wěn)定幣流量和機(jī)構(gòu)資源，這進(jìn)一步抑制了賽道的擴(kuò)張速度。
因此，初期贏家效應(yīng)可能會很明顯。少量項目能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢、穩(wěn)定幣流量或機(jī)構(gòu)合作迅速形成初期生態(tài)，形成先發(fā)優(yōu)勢；同時，由于參與者稀少，競爭更多體現(xiàn)為技術(shù)和資源的差異化而非單純的市場份額爭奪。

6.2 Tether、Circle與支付巨頭的鏈上博弈

USDT（Tether）：牢牢把握發(fā)行與結(jié)算的主動權(quán)Tether 長期是穩(wěn)定幣市場的主導(dǎo)者，掌握著最大規(guī)模的流通量，但始終依賴于以太坊、Tron 等外部公鏈。支持自有穩(wěn)定幣公鏈，核心在于降低外部依賴、掌握底層結(jié)算權(quán)，從而提升交易速度、降低成本，并在未來構(gòu)建更可控的清算與支付生態(tài)。其競爭優(yōu)勢在于用戶基數(shù)龐大、流動性最強(qiáng)，若能順利遷移部分交易量到自有公鏈，將進(jìn)一步強(qiáng)化其市場壁壘。
Tether 同時支持 Plasma 和 Stable，核心目的在于擴(kuò)展 USDT 的使用邊界。一方面，多鏈布局可以滿足不同場景下的性能與合規(guī)需求，避免單一公鏈承載過大壓力；另一方面，這也是一種風(fēng)險分散與創(chuàng)新探索，通過并行孵化不同架構(gòu)的公鏈，Tether 能不斷優(yōu)化穩(wěn)定幣的底層基礎(chǔ)設(shè)施。
從更宏觀的角度看，Tether 的戰(zhàn)略不僅是穩(wěn)定幣發(fā)行方，而是試圖成為穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施的掌控者。通過 Plasma 和 Stable 的推進(jìn)，Tether 正在強(qiáng)化 USDT 的全球支付網(wǎng)絡(luò)屬性，為后續(xù)的生態(tài)擴(kuò)展、合規(guī)合作甚至商業(yè)化盈利打下基礎(chǔ)。

USDC（Circle）：對標(biāo)合規(guī)與機(jī)構(gòu)支付網(wǎng)絡(luò)Circle 一直主打合規(guī)和透明，用戶群體更多是機(jī)構(gòu)和合規(guī)金融公司。推行自己的穩(wěn)定幣公鏈，能夠打造一個合規(guī)友好的支付與金融基礎(chǔ)設(shè)施，提升開發(fā)者可編程性和擴(kuò)展性（如智能合約、跨境支付接口）。與 Tether 相比，Circle 的優(yōu)勢在于背靠美國監(jiān)管環(huán)境與金融機(jī)構(gòu)資源，未來可能更強(qiáng)調(diào)與傳統(tǒng)金融的無縫對接。

傳統(tǒng)金融支付巨頭（如Stripe）：從支付網(wǎng)絡(luò)到鏈上金融的延伸
支付巨頭切入穩(wěn)定幣公鏈，既是主動適應(yīng)加密資產(chǎn)支付趨勢，也是為了在未來跨境結(jié)算與商戶網(wǎng)絡(luò)中維持主導(dǎo)地位。相比于穩(wěn)定幣發(fā)行方，它們更關(guān)注如何在支付場景中提升效率（如秒級清算）、降低手續(xù)費，并為商戶提供即插即用的鏈上結(jié)算工具。它們的競爭點在于商戶資源、全球支付網(wǎng)絡(luò)和合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施，一旦和穩(wěn)定幣深度結(jié)合，將可能成為Web3版Visa網(wǎng)絡(luò)。

6.3 穩(wěn)定幣公鏈與傳統(tǒng)公鏈的競爭格局

穩(wěn)定幣公鏈的核心價值在于支付和結(jié)算，主要面向高頻交易和穩(wěn)定幣流通場景，致力于提供低成本、高效率的支付體驗。相比之下，傳統(tǒng)公鏈如 Ethereum、Solana 等更偏向綜合生態(tài)建設(shè)，覆蓋 DeFi、SocialFi、GameFi 等多種應(yīng)用，但在小額支付和高頻結(jié)算場景下，成本高、延遲大，支付體驗可能不如穩(wěn)定幣公鏈。

在合規(guī)性與機(jī)構(gòu)接入方面，現(xiàn)階段穩(wěn)定幣公鏈主要由主流穩(wěn)定幣（如 USDT、USDC）或支付巨頭進(jìn)行支持，部分機(jī)構(gòu)能夠較好地滿足金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的合規(guī)要求。不過需注意，USDT 的合規(guī)性仍存在爭議，其透明度和儲備審計問題可能影響部分機(jī)構(gòu)的使用意愿；相對而言，USDC 由于在監(jiān)管合規(guī)和儲備透明度上更完善，通常更受機(jī)構(gòu)青睞。因此，穩(wěn)定幣公鏈在合規(guī)性上的優(yōu)勢并非絕對，還需要根據(jù)實際情況進(jìn)行甄別。未來監(jiān)管政策變化可能對其流通、應(yīng)用和生態(tài)建設(shè)產(chǎn)生影響。

生態(tài)建設(shè)上，穩(wěn)定幣公鏈初期需要依賴支付流量推動 DeFi、RWA 等應(yīng)用的發(fā)展，形成支付閉環(huán)和附加價值。相比之下傳統(tǒng)公鏈的生態(tài)更成熟多樣，但支付流量和結(jié)算效率未必能反哺其他應(yīng)用場景。未來，穩(wěn)定幣公鏈能否形成長期競爭力，將取決于其在支付效率、生態(tài)閉環(huán)和合規(guī)性之間取得平衡的能力。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也是兩類鏈競爭的關(guān)鍵維度。穩(wěn)定幣公鏈圍繞主流穩(wěn)定幣流量建立初期用戶和生態(tài)，而傳統(tǒng)公鏈依靠成熟社區(qū)和開發(fā)者資源，生態(tài)擴(kuò)張潛力強(qiáng)大。

穩(wěn)定幣公鏈的崛起可能會對傳統(tǒng)公鏈產(chǎn)生沖擊

如果穩(wěn)定幣公鏈在支付效率、成本、合規(guī)性和生態(tài)建設(shè)等方面實現(xiàn)全面突破，其崛起可能對傳統(tǒng)公鏈帶來影響，尤其是那些承載大量 USDT、USDC 流通的網(wǎng)絡(luò)。根據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)，目前 USDT 流通量最大的公鏈為 Tron，占比約47.58%，Ethereum 緊隨其后，占比約40.98%，BNB Chain 和 Solana 占比均不足5%。在 USDC 方面，以太坊占據(jù)絕對優(yōu)勢，占比超過60%，Solana 約為12.98%。若穩(wěn)定幣公鏈成功吸引支付流量，這些鏈上的交易量和穩(wěn)定幣結(jié)算需求可能部分遷移，從而影響其交易活躍度、手續(xù)費收入，以及對開發(fā)者和生態(tài)的吸引力。

Figure 12. USDT circulation on chains. Source:https://defillama.com/stablecoin/tether

Figure 13. USDC circulation on chains. Source:https://defillama.com/stablecoin/usd-coin

目前看來，以太坊作為智能合約的發(fā)源地，已沉淀出龐大的DeFi、NFT、Layer2擴(kuò)展方案等應(yīng)用，穩(wěn)定幣只是其龐大生態(tài)的一部分。即便穩(wěn)定幣結(jié)算需求外流，其在金融創(chuàng)新、應(yīng)用多樣性和安全性上的優(yōu)勢，影響將不會太大。

Solana憑借高性能和低費用優(yōu)勢，正在承載高速交易應(yīng)用，包括DeFi、MEME和鏈上游戲等。即使支付環(huán)節(jié)的流量有所轉(zhuǎn)移，其在高頻交互類應(yīng)用場景中依舊具備競爭力。BNB Chain依托Binance交易所的流量導(dǎo)入和資源整合，形成了CEX 公鏈 生態(tài)應(yīng)用的閉環(huán)。它不僅在穩(wěn)定幣結(jié)算上有優(yōu)勢，還在GameFi、DApp、Launchpad等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，為生態(tài)提供多元化支撐。

而 Tron 的核心業(yè)務(wù)目前幾乎就是穩(wěn)定幣（USDT）支付和轉(zhuǎn)賬，鏈上TVL和活躍度與此強(qiáng)相關(guān)。對比之下， Tron的生態(tài)相對缺乏強(qiáng)大的DeFi創(chuàng)新或應(yīng)用生態(tài)，NFT和GameFi發(fā)展也較弱。如果穩(wěn)定幣USDT流量被吸走，其受到的影響可能會較大。

這也意味著傳統(tǒng)公鏈可能需要優(yōu)化支付性能、降低費用或加強(qiáng)穩(wěn)定幣生態(tài)合作，以保持競爭力。

6.4 發(fā)展推演

從聯(lián)盟鏈到穩(wěn)定幣公鏈：開放金融的必然演進(jìn)

回顧上一個周期，聯(lián)盟鏈曾被視為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)的橋梁。高盛、摩根大通等巨頭都嘗試過建設(shè)自己的聯(lián)盟鏈，以提升清算效率、降低跨機(jī)構(gòu)信任成本。但事實證明，聯(lián)盟鏈的封閉性與缺乏激勵機(jī)制成為最大瓶頸，封閉體系難以形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，代幣缺位導(dǎo)致參與動力不足，治理協(xié)調(diào)成本又高，最終多數(shù)項目停留在試點階段。

于是，銀行和金融企業(yè)逐漸從“聯(lián)盟鏈共識”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)”。邏輯很清晰：既然封閉聯(lián)盟鏈難以實現(xiàn)機(jī)構(gòu)間的高效協(xié)作，不如直接借助開放區(qū)塊鏈的共識體系，讓穩(wěn)定幣成為跨境支付與結(jié)算的橋梁。這使得穩(wěn)定幣公鏈成為新的競爭焦點。

機(jī)構(gòu)入場邏輯：從支付閉環(huán)到清結(jié)算主導(dǎo)權(quán)

如今，無論是銀行還是科技巨頭，都在積極布局自己的穩(wěn)定幣公鏈，其背后有兩大動因：

• 爭奪全球支付主導(dǎo)權(quán)。在數(shù)字支付快速全球化的背景下，掌握穩(wěn)定幣公鏈就等于掌握下一代清算網(wǎng)絡(luò)入口；
• 優(yōu)化跨境資金流：通過鏈上穩(wěn)定幣結(jié)算，能夠顯著降低跨境匯兌成本，縮短清算周期，實現(xiàn)“可編程支付”閉環(huán)。

但這也引出一個核心問題：穩(wěn)定幣公鏈的使命究竟是“清結(jié)算”還是“支付”？清結(jié)算側(cè)重底層價值流轉(zhuǎn)的安全與穩(wěn)定；支付則聚焦用戶端體驗與普及速度?；蛟S未來誰能在“效率與體驗”之間找到最佳平衡點，誰就有望占據(jù)主導(dǎo)地位。
從“鏈的性能”到“生態(tài)競爭”：核心戰(zhàn)場的轉(zhuǎn)移
清算網(wǎng)絡(luò)仍是金融體系的底座，對效率、安全性要求極高。但在開放金融體系中，底層公鏈只是基礎(chǔ)設(shè)施，真正決定用戶規(guī)模與黏性的，是上層支付生態(tài)與應(yīng)用體驗。
因此，未來的競爭不再僅僅是“TPS 誰更高”的性能對比，更是“支付生態(tài)誰更強(qiáng)”的綜合競爭。傳統(tǒng)支付用戶對銀行卡、Apple Pay 等方式已高度依賴，短期內(nèi)穩(wěn)定幣公鏈難以取代。但在跨境電商、Web3 游戲、創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，一旦鏈上支付體驗足夠順滑，其滲透速度可能會非?？?。

不同類型公鏈的競爭格局：流量與合規(guī)的對位

從競爭層次看，穩(wěn)定幣公鏈的發(fā)展呈現(xiàn)出多維度的博弈：

• USDT鏈 vs. USDC鏈：前者依托龐大的流通量和交易所網(wǎng)絡(luò)，占據(jù)市場主導(dǎo)；后者憑借合規(guī)性與金融機(jī)構(gòu)合作贏得信任。
• 支付巨頭鏈 vs. 加密原生鏈：前者強(qiáng)調(diào)支付落地與商戶接入，側(cè)重開發(fā)者友好和監(jiān)管協(xié)作；后者則聚焦性能優(yōu)化與DeFi生態(tài)擴(kuò)展，服務(wù)更廣泛的鏈上應(yīng)用場景。

未來的競爭不只是技術(shù)路線之爭，更是流量規(guī)模、合規(guī)資源與生態(tài)能力的綜合對抗。

可能的市場格局：多極并存，互聯(lián)互通

結(jié)合目前的發(fā)展趨勢，可以推演出三種可能的未來格局：

• 單一主導(dǎo)型：某一穩(wěn)定幣公鏈（如USDT鏈或USDC鏈）憑借流量與互操作性形成標(biāo)準(zhǔn)，成為鏈上美元清結(jié)算中心；
• 多幣并存型：類似SWIFT體系，不同穩(wěn)定幣公鏈通過跨鏈清算協(xié)議互聯(lián)，形成多幣種結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，降低單幣依賴風(fēng)險；
• 機(jī)構(gòu)鏈與加密鏈并行型：合規(guī)機(jī)構(gòu)鏈服務(wù)企業(yè)結(jié)算和法幣通道，加密原生鏈深耕DeFi與創(chuàng)新場景，二者通過橋接層協(xié)作共存。
• 穩(wěn)定幣公鏈的未來不會是對傳統(tǒng)體系的徹底取代，而是分層融合。底層由監(jiān)管和銀行體系保障儲備安全，中層由開放公鏈承載清算與可編程功能，上層由支付公司和開發(fā)者構(gòu)建應(yīng)用體驗。這種合規(guī) 開放的結(jié)構(gòu)，將讓穩(wěn)定幣公鏈既能融入主流金融體系，又能服務(wù)全球化的開放經(jīng)濟(jì)，真正實現(xiàn)從聯(lián)盟鏈的封閉協(xié)作，到穩(wěn)定幣公鏈的開放共識。

7.挑戰(zhàn)與展望

風(fēng)險與挑戰(zhàn)

穩(wěn)定幣公鏈雖然在支付和結(jié)算場景中具備天然優(yōu)勢，但仍面臨多重風(fēng)險。生態(tài)單一是核心問題之一，若公鏈僅依賴單一穩(wěn)定幣，其抗風(fēng)險能力有限，一旦該穩(wěn)定幣出現(xiàn)流動性波動或合規(guī)問題，整個鏈的支付流量和生態(tài)活躍度可能受到?jīng)_擊。

監(jiān)管不確定性也是不可忽視的變量。盡管美國 GENIUS Act 已為穩(wěn)定幣提供了明確框架，但未來監(jiān)管細(xì)則仍可能調(diào)整，對公鏈的業(yè)務(wù)模式、跨境支付和機(jī)構(gòu)接入提出更高要求。不同地區(qū)監(jiān)管差異也可能導(dǎo)致全球布局的不均衡，使項目需要權(quán)衡合規(guī)成本與市場拓展速度。

此外，開發(fā)者冷啟動挑戰(zhàn)依舊存在。雖然穩(wěn)定幣支付場景很強(qiáng)，但支付流量是否能夠反哺 DeFi、NFT 或 RWA 等應(yīng)用，仍需時間和激勵機(jī)制驗證。若生態(tài)應(yīng)用不能快速形成閉環(huán)，鏈上活躍度可能受限。

最后，競爭壓力不可忽略。Layer2 解決方案、跨鏈橋、以及各大交易所內(nèi)部清算系統(tǒng)都可能成為替代方案，影響穩(wěn)定幣公鏈的市場份額和流量導(dǎo)入能力。

未來展望

未來穩(wěn)定幣公鏈的發(fā)展有幾個值得關(guān)注的方向。支付公司入場可能推動穩(wěn)定幣即支付鏈的概念落地，隨著 Stripe、PayPal 等支付巨頭的加入，穩(wěn)定幣公鏈的支付屬性正在被強(qiáng)化。它們通過整合鏈上結(jié)算功能，可實現(xiàn)低成本、高效率、即時到賬的跨境支付服務(wù)，真正讓“穩(wěn)定幣=支付工具”落地。這類企業(yè)擁有龐大的商戶資源和用戶網(wǎng)絡(luò)，一旦與穩(wěn)定幣系統(tǒng)打通，將在傳統(tǒng)金融與Web3世界之間建立起閉環(huán)的支付生態(tài)。

金融合規(guī)化路徑將推動Circle等機(jī)構(gòu)型穩(wěn)定幣公鏈成為鏈上美元清算網(wǎng)絡(luò)，在跨境支付和企業(yè)級結(jié)算中具備天然優(yōu)勢。相比 crypto native 鏈，這類公鏈更易獲得金融機(jī)構(gòu)信任和資金支持。

多穩(wěn)定幣融合鏈也是未來可能出現(xiàn)的格局。通過同時支持USDT、USDC及其他合規(guī)幣，公鏈可形成更穩(wěn)健的結(jié)算生態(tài)，降低單幣依賴風(fēng)險，并吸引更多支付和金融業(yè)務(wù)接入。

在生態(tài)層面，穩(wěn)定幣公鏈將呈現(xiàn)差異化發(fā)展。Plasma、Stable等偏向加密原生用戶，強(qiáng)調(diào)鏈上效率和技術(shù)創(chuàng)新。Circle、Stripe等面向金融和支付用戶，強(qiáng)調(diào)合規(guī)、機(jī)構(gòu)接入與跨境支付能力。不同路徑的共存和競爭，將塑造未來穩(wěn)定幣公鏈賽道的多極化格局。

以上就是穩(wěn)定幣公鏈：下一代加密支付網(wǎng)絡(luò)的競爭與機(jī)遇的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣公鏈加密支付未來的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！