01 穩(wěn)定幣立法競速：從全球趨勢看香港與美國

穩(wěn)定幣作為連接加密世界與傳統(tǒng)金融的橋梁，近年已發(fā)展出約2500億美元的市場規(guī)模（99%與美元掛鉤）。各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛加速穩(wěn)定幣監(jiān)管立法：美國在2025年7月頒布《指導(dǎo)并建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案），歐盟《MiCA法案》于2024年末生效，新加坡于2023年8月出臺監(jiān)管框架，日本也于2023年6月完善相關(guān)規(guī)定。在此背景下，香港搶先一步——歷經(jīng)三年半立法醞釀的《穩(wěn)定幣條例》將于2025年8月1日正式生效，使香港成為中國探索數(shù)字金融的“離岸試驗(yàn)田”。

穩(wěn)定幣為何如此受關(guān)注？ 一方面，穩(wěn)定幣幣值錨定法幣或其他資產(chǎn)，價格穩(wěn)定，可作為支付工具和儲值手段。它們僅存在于區(qū)塊鏈上，可用于Web3生態(tài)的交易支付，例如認(rèn)購?fù)ㄗC化金融產(chǎn)品和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），發(fā)行方也可用穩(wěn)定幣代替法幣進(jìn)行派息或贖回。在去中心化金融（DeFi）中，穩(wěn)定幣還可用于借貸等活動，因而被視為傳統(tǒng)金融體系與加密市場之間的 “價值橋梁”。另一方面，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望在支持金融創(chuàng)新的同時，防范穩(wěn)定幣可能帶來的風(fēng)險——如削弱法定貨幣地位、沖擊貨幣主 權(quán) 與金融穩(wěn)定，以及洗錢、網(wǎng)絡(luò)安全等問題。正因如此，香港和美國幾乎同步推出穩(wěn)定幣法規(guī)，引發(fā)全球矚目。

我們將深入解析香港穩(wěn)定幣法案的主要內(nèi)容、背景與政策目標(biāo)，并與美國GENIUS法案進(jìn)行結(jié)構(gòu)性對比，梳理二者在監(jiān)管范圍、合規(guī)路徑、穩(wěn)定幣定義、跨境支付、金融機(jī)構(gòu)參與程度等方面的差異。此外，我們重點(diǎn)介紹穩(wěn)定幣+RWA的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用案例——協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科合作完成的全球首單光伏綠色資產(chǎn)RWA融資項(xiàng)目，以及穩(wěn)定幣如何為傳統(tǒng)行業(yè)注入金融創(chuàng)新動能。

02 香港《穩(wěn)定幣條例》：內(nèi)容、目標(biāo)與監(jiān)管路徑

立法背景： 香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架是循序漸進(jìn)形成的。“穩(wěn)定幣條例”經(jīng)過三年半的完善：早在2022年1月，香港金融管理局（HKMA）發(fā)布《加密資產(chǎn)與穩(wěn)定幣討論文件》，開始構(gòu)思對用作支付的穩(wěn)定幣的監(jiān)管模式；2023年12月發(fā)布咨詢文件明確監(jiān)管方向；2024年3月推出“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”試點(diǎn)實(shí)際場景，并于同年7月公布咨詢總結(jié)確定立法方案；最終在2025年5月21日香港立法會三讀通過條例草案，并訂于2025年8月生效。這一系列舉措體現(xiàn)了香港先試先行、穩(wěn)步推進(jìn)的監(jiān)管理念。在條例生效前，HKMA已通過沙盒向計劃在港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)傳達(dá)監(jiān)管期望，并收集反饋，確保制度設(shè)計契合監(jiān)管目標(biāo)。目前已有京東科技、圓幣創(chuàng)新、渣打銀行與香港電訊合資公司等三組機(jī)構(gòu)參與沙盒測試，于2024年7月開始試運(yùn)營?？梢?，香港在立法落地前就積極布局基礎(chǔ)設(shè)施和市場測試，為平穩(wěn)實(shí)施做好準(zhǔn)備。

政策目標(biāo)： 香港將自身定位為中國的離岸金融樞紐，希望借穩(wěn)定幣新政搶占數(shù)字金融先機(jī)。一方面，《穩(wěn)定幣條例》為發(fā)行人民幣離岸穩(wěn)定幣（CNH Stablecoin）鋪設(shè)了首條合法路徑：香港擁有約1萬億元人民幣的離岸資金池，可支撐人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行。通過在港試驗(yàn)人民幣穩(wěn)定幣的跨境結(jié)算應(yīng)用，可避免違規(guī)觸碰內(nèi)地資本管制或沖擊在岸金融穩(wěn)定。香港監(jiān)管層將人民幣穩(wěn)定幣視作未來跨境人民幣結(jié)算體系的潛在組成部分（如與人民幣互換、CIPS跨境支付系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)同）。另一方面，香港意在平衡創(chuàng)新與風(fēng)險：通過嚴(yán)格要求100%準(zhǔn)備金、設(shè)置發(fā)行人資本門檻等措施控制風(fēng)險，同時利用自身國際金融中心地位，引導(dǎo)穩(wěn)定幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鞏固香港作為“中美金融連接器”的角色。正如摩根士丹利指出，香港新規(guī)在強(qiáng)化全球金融中心地位的同時，將穩(wěn)定幣創(chuàng)新置于可控環(huán)境，為中國參與全球數(shù)字金融競爭邁出關(guān)鍵一步。

核心內(nèi)容： 香港《穩(wěn)定幣條例》建立了全面的發(fā)牌和監(jiān)管制度，目前聚焦于錨定法定貨幣價值的穩(wěn)定幣（法幣穩(wěn)定幣）。

以下是其主要要求：

• 牌照與發(fā)行資質(zhì)：凡在香港經(jīng)營過程中發(fā)行法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，或在境外發(fā)行宣稱錨定港元價值的穩(wěn)定幣，都需向香港金管局申請牌照。發(fā)行人注冊地不限本地，允許境外機(jī)構(gòu)申請牌照。香港對發(fā)行主體的類型相對靈活，并未限定只有持牌銀行才能發(fā)行（科技公司或金融機(jī)構(gòu)合資也可），但資本金不得低于2500萬港元或所發(fā)行穩(wěn)定幣面值的1%。金管局預(yù)計初期只發(fā)放少量牌照，并傾向傳統(tǒng)銀行與科技公司合作以具備足夠?qū)嵙秃弦?guī)能力。這意味著初期穩(wěn)定幣發(fā)行很可能由少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。
• 準(zhǔn)備金與托管：要求100%儲備支持。發(fā)行人需將流通中的穩(wěn)定幣按1:1比例由高流動性、低風(fēng)險資產(chǎn)全額備付。儲備資產(chǎn)須與所錨定法幣匹配，典型形式包括現(xiàn)金、短期國債等高質(zhì)量資產(chǎn)。所有儲備金必須與發(fā)行人自有資產(chǎn)隔離，存放于獨(dú)立托管賬戶，并做到及時披露和定期審計。值得注意的是，香港條例未明確禁止儲備資產(chǎn)的再質(zhì)押或利用（即發(fā)行人可視合規(guī)需要運(yùn)用儲備資產(chǎn)獲取合理收益），這與美國法規(guī)形成對比。
• 資金贖回與穩(wěn)定性：發(fā)行人必須保證持幣人可隨時按面值贖回穩(wěn)定幣，并在合理費(fèi)用范圍內(nèi)完成贖回。穩(wěn)定幣的價值需與錨定資產(chǎn)保持等值穩(wěn)定，如出現(xiàn)偏離須有穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)。此外，香港要求及時信息披露——例如月度公布流通中穩(wěn)定幣數(shù)量及儲備構(gòu)成，審計報告也需定期公開，以確保透明度和持幣人信心。
• 合規(guī)與風(fēng)險防控：強(qiáng)制KYC/AML。所有發(fā)行和兌換環(huán)節(jié)必須執(zhí)行嚴(yán)格的客戶身份識別和反洗錢/反恐融資程序，防止非法資金利用穩(wěn)定幣渠道。發(fā)行人需建立內(nèi)部控制與風(fēng)險管理體系，定期接受外部審計。若發(fā)生異常交易或風(fēng)險事件，必須及時向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報告并采取應(yīng)對措施。香港亦設(shè)立“穩(wěn)定幣審查仲裁庭”受理與牌照、處罰相關(guān)的上訴復(fù)核，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)行力。
• 用途導(dǎo)向：香港明確引導(dǎo)穩(wěn)定幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際場景，而非炒作投機(jī)。監(jiān)管政策鼓勵將穩(wěn)定幣用于跨境支付結(jié)算、供應(yīng)鏈金融、零售消費(fèi)等領(lǐng)域，支持貿(mào)易和商業(yè)發(fā)展。例如，穩(wěn)定幣可用于降低跨境匯款成本、提高供應(yīng)鏈資 金 周 轉(zhuǎn)效率、便利電商平臺支付等。相反，對于單純以交易套利為目的的活動，香港不予鼓勵。這一取向體現(xiàn)出香港希望穩(wěn)定幣成為產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新工具，而非游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的投機(jī)產(chǎn)品。

小結(jié)： 香港《穩(wěn)定幣條例》的核心是在安全與創(chuàng)新并重的原則下，為穩(wěn)定幣發(fā)行、流通、使用建立全流程監(jiān)管。通過資本和準(zhǔn)備金要求保證穩(wěn)健，通過AML/KYC確保金融完整性，通過牌照制度將穩(wěn)定幣納入正規(guī)金融體系，同時以開放態(tài)度吸引全球機(jī)構(gòu)在港發(fā)行多幣種穩(wěn)定幣（包括港元、美元，甚至人民幣）。香港此舉被視為在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域“搶占先機(jī)”：既滿足了國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，又為人民幣等非美元穩(wěn)定幣提供試驗(yàn)空間，意在提升香港作為區(qū)域穩(wěn)定幣合規(guī)市場和全球金融中心的地位。

03 美國GENIUS法案：聯(lián)邦穩(wěn)定幣監(jiān)管的誕生

立法背景： 2025年7月18日，美國總統(tǒng)特朗普正式簽署《引導(dǎo)及確立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act，簡稱GENIUS法案），使之成為美國首部聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣專門法律。這標(biāo)志著美國為支付型穩(wěn)定幣建立起全面的法律監(jiān)管框架。此前，美國各州對穩(wěn)定幣監(jiān)管各自為政，聯(lián)邦層面缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。GENIUS法案通過兩院高票通過并快速簽署成法，反映出美國監(jiān)管當(dāng)局對穩(wěn)定幣發(fā)展的迫切態(tài)度：希望為這一新興領(lǐng)域 “定規(guī)矩”，以緩解長期存在的監(jiān)管真空和不確定性，推動加密貨幣真正走向主流支付體系。

政策目標(biāo)： GENIUS法案在鼓勵金融創(chuàng)新與防范風(fēng)險之間尋求平衡。美國監(jiān)管者一方面認(rèn)可穩(wěn)定幣及數(shù)字資產(chǎn)帶來的支付效率提升和金融創(chuàng)新價值，另一方面高度警惕其可能對傳統(tǒng)金融市場乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面沖擊。穩(wěn)定幣與法幣掛鉤且儲備資產(chǎn)主要為銀行存款、國債等傳統(tǒng)資產(chǎn)，這種高度關(guān)聯(lián)性意味著若無監(jiān)管，穩(wěn)定幣的崩盤可能波及銀行體系或貨幣市場。此外，美國政府擔(dān)憂穩(wěn)定幣的大規(guī)模采用是否會邊緣化法定美元，進(jìn)而影響貨幣政策傳導(dǎo)、削弱美元主 權(quán)地位，并帶來消費(fèi)者保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全、反洗錢等一系列挑戰(zhàn)。因此，GENIUS法案設(shè)立完善的牌照制度、儲備要求和合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，目標(biāo)是在促進(jìn)數(shù)字金融創(chuàng)新的同時，保障消費(fèi)者權(quán)益、強(qiáng)化貨幣主 權(quán)、維護(hù)金融穩(wěn)定。值得注意的是，該法案隱藏著一項(xiàng)戰(zhàn)略意圖：鞏固美元在數(shù)字時代的主導(dǎo)地位，創(chuàng)造對美國國債的持續(xù)需求。通過要求穩(wěn)定幣儲備限于美元現(xiàn)金或美國國債，立法者意在確保“鏈上美元”成為全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，讓美元的影響力延伸到加密領(lǐng)域。

主要內(nèi)容： GENIUS法案圍繞“支付型穩(wěn)定幣”建立起明確的定義和監(jiān)管框架：

• 穩(wěn)定幣定義與豁免：法案將支付穩(wěn)定幣界定為：在加密分布式賬本上記錄的價值記賬單位，用于支付或結(jié)算，其發(fā)行人承諾按固定金額法定貨幣（如1美元）兌換，并確保幣值穩(wěn)定。此定義側(cè)重“可贖回”“價值穩(wěn)定”和“支付用途”三要素，基本覆蓋當(dāng)前主流美元穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）。法案同時明確，不屬于支付穩(wěn)定幣的包括：中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣、銀行存款（即使記錄在分布式賬本上）、以及受證券法監(jiān)管的證券型代幣。此外，為避免多頭監(jiān)管，規(guī)定經(jīng)許可發(fā)行的支付穩(wěn)定幣不被視為證券或商品，從而排除SEC和商品期貨監(jiān)管的重疊干預(yù)。這一系列定義與豁免，為穩(wěn)定幣正名并提供了法律清晰度，使合規(guī)穩(wěn)定幣運(yùn)營有章可循。
• 許可發(fā)行人制度：GENIUS法案要求，只有獲得資格的實(shí)體才能在美國發(fā)行支付穩(wěn)定幣，其他任何人發(fā)行均屬違法。所謂“獲準(zhǔn)支付穩(wěn)定幣發(fā)行人”（PPSI）包括三類：①受保存款機(jī)構(gòu)的子公司，即已獲準(zhǔn)的商業(yè)銀行子公司，可發(fā)行穩(wěn)定幣；②聯(lián)邦合格發(fā)行人，包括非銀行機(jī)構(gòu)在內(nèi)，由聯(lián)邦層面審批通過的新型發(fā)行主體；③州合格發(fā)行人，在符合聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)前提下由州監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的發(fā)行人。監(jiān)管層級依據(jù)發(fā)行規(guī)模而定：合并發(fā)行量超過100億美元的大型發(fā)行人將受聯(lián)邦機(jī)構(gòu)（美聯(lián)儲、OCC等）監(jiān)管；不超過100億美元的中小發(fā)行人可選擇接受州監(jiān)管，但發(fā)行量一旦突破100億需按程序逐步轉(zhuǎn)入 聯(lián) 邦監(jiān)管。這種“雙軌”設(shè)計兼顧了美國聯(lián)邦制下州權(quán)，允許初創(chuàng)項(xiàng)目在州沙盒內(nèi)成長，同時確保大型發(fā)行人納入更嚴(yán)格的聯(lián)邦監(jiān)管網(wǎng)。相比香港的單一牌照體系，美國的發(fā)行人準(zhǔn)入更為門檻高：實(shí)際上大部分合規(guī)發(fā)行人將是銀行附屬或經(jīng)嚴(yán)審的新機(jī)構(gòu)，純科技公司若無銀行背景很難直接獲得聯(lián)邦許可。這凸顯了美國傾向由受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)穩(wěn)定幣市場。
• 儲備金要求：法案規(guī)定100%準(zhǔn)備金覆蓋，確保隨時兌付。許可發(fā)行人必須持有與發(fā)行穩(wěn)定幣等值的可識別儲備資產(chǎn)，以1:1支持其穩(wěn)定幣余額。合格儲備資產(chǎn)被嚴(yán)格限定：包括美元現(xiàn)金、存放在美聯(lián)儲的資金，商業(yè)銀行活期存款（符合FDIC規(guī)定）、到期不超過93天的美國國債、以短期國債作抵押的隔夜回購資金，以及僅投資上述資產(chǎn)的貨幣市場基金等。此清單幾乎把儲備限制在美元及美國政府信用范圍內(nèi)，體現(xiàn)出法案服務(wù)美元戰(zhàn)略的考量。另外，法案禁止儲備資產(chǎn)的再質(zhì)押或挪用，發(fā)行人不得將儲備用于除滿足贖回流動性、標(biāo)準(zhǔn)托管要求等有限情形外的任何其他用途。簡單而言，美國穩(wěn)定幣發(fā)行人不能拿儲備去亂投資，也不得向持幣人支付任何形式的利息或收益。持幣人不享有儲備資產(chǎn)利息，發(fā)行人需靠其他業(yè)務(wù)盈利。這一點(diǎn)與香港形成對照：香港并未明文禁止向持幣人分紅利息，但在美國則被明令禁止，以防穩(wěn)定幣演變成“類存款”或證券產(chǎn)品。此外，GENIUS法案要求發(fā)行人優(yōu)先保障持有人利益：在發(fā)行人破產(chǎn)清算時，穩(wěn)定幣持有人對儲備資產(chǎn)的索償權(quán)優(yōu)先于其他債權(quán)人。
• 贖回與透明度：法案要求發(fā)行人建立隨時贖回機(jī)制，并公開贖回政策及費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，確保用戶可便捷將穩(wěn)定幣兌換回法幣。同時，信息披露是強(qiáng)制的：發(fā)行人每月需在官方網(wǎng)站發(fā)布儲備資產(chǎn)構(gòu)成報告，包括流通穩(wěn)定幣數(shù)量、儲備總額及明細(xì)（平均期限、托管地點(diǎn)等），并經(jīng)注冊會計師定期審計，上報監(jiān)管機(jī)構(gòu)。年發(fā)行規(guī)模超500億美元的發(fā)行人還須按照美國會計準(zhǔn)則（GAAP）編制年報并審計，在官網(wǎng)公開。這些措施旨在以高頻次的信息透明，提升市場對穩(wěn)定幣的信任度，防范類似過去市場對穩(wěn)定幣儲備不透明引發(fā)的恐慌。
• 資本與風(fēng)險管理：除備付要求外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對發(fā)行人根據(jù)其業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險狀況設(shè)定資本充足率、流動性比率等要求，確保發(fā)行人有足夠自有資金應(yīng)對潛在虧損。同時，發(fā)行人必須建立完善的公司治理、風(fēng)險管理和IT系統(tǒng)，確保運(yùn)營穩(wěn)健。業(yè)務(wù)限制方面，法案授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可針對發(fā)行人的業(yè)務(wù)范圍、投資活動做出限制，以防范過度冒險。總的原則是“同規(guī)同質(zhì)”：穩(wěn)定幣發(fā)行人需要類似銀行一樣守住穩(wěn)健經(jīng)營的底線，但具體要求又根據(jù)機(jī)構(gòu)規(guī)模和風(fēng)險程度差異化調(diào)整。這一靈活監(jiān)管思路既保障了金融安全，又給中小創(chuàng)新者留有一定空間。
• 反洗錢與合規(guī)義務(wù)：法案明確，將獲許可的穩(wěn)定幣發(fā)行人視同受《銀行保密法》（BSA）約束的金融機(jī)構(gòu)。因此，發(fā)行人必須遵守所有適用于美國金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)邦法律，包括經(jīng)濟(jì)制裁、反洗錢（AML）、客戶盡職調(diào)查（KYC）等要求。具體要求包括：建立有效的反洗錢內(nèi)部控制，保存交易記錄，監(jiān)測并上報可疑活動，具備封堵非法交易和凍結(jié)資產(chǎn)的技術(shù)能力，以及建立嚴(yán)格的客戶身份識別和制裁名單篩查機(jī)制等。換言之，穩(wěn)定幣發(fā)行需全面嵌入現(xiàn)有金融犯罪合規(guī)體系，確保穩(wěn)定幣不會成為洗錢、恐怖融資等違法行為的漏洞。這一點(diǎn)上香港與美國高度一致：穩(wěn)定幣必須“干干凈凈”才能發(fā)展。
• 跨境發(fā)行與市場準(zhǔn)入：考慮到穩(wěn)定幣的全球流動性，GENIUS法案也對境外穩(wěn)定幣進(jìn)入美國市場設(shè)置了規(guī)則。法案生效3年后，任何數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)商不得向美國用戶提供非許可發(fā)行人的穩(wěn)定幣交易，否則違法。只有兩類可豁免：一是由獲準(zhǔn)發(fā)行人發(fā)行的穩(wěn)定幣（本就合法）；二是符合條件的“外國穩(wěn)定幣發(fā)行人”。后者須在美國境外注冊，但受美國財 政 部認(rèn)定的等效監(jiān)管框架約束，已在美國貨幣監(jiān)理署（OCC）登記，在美金融機(jī)構(gòu)留有充足儲備資產(chǎn)（除非雙方監(jiān)管互認(rèn)豁免），且注冊國不在美國制裁或反洗錢高風(fēng)險名單上。滿足這些條件的外國發(fā)行人，其穩(wěn)定幣可在美銷售流通。這相當(dāng)于美國為他國的合規(guī)穩(wěn)定幣預(yù)留了“互認(rèn)通道”，長遠(yuǎn)促使其它司法管轄區(qū)提升監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，與美國接軌。對不符合標(biāo)準(zhǔn)且拒不整改的境外發(fā)行，法案授權(quán)財 政 部禁止美國境內(nèi)的二級市場交易服務(wù)，切斷其進(jìn)入美國投資者的渠道。這一進(jìn)一退，體現(xiàn)美國希望主導(dǎo)制定穩(wěn)定幣國際規(guī)則：既保護(hù)本土市場，又輸出監(jiān)管影響力。

小結(jié)：

 GENIUS法案構(gòu)建了美國版的穩(wěn)定幣監(jiān)管護(hù)城河。通過明確定義穩(wěn)定幣屬性、限定持牌機(jī)構(gòu)發(fā)行、要求全額美元儲備和嚴(yán)密合規(guī)，美國意圖將穩(wěn)定幣納入主流金融體系，同時維護(hù)自身貨幣霸權(quán)。法案頒布被視為美國加密行業(yè)的分水嶺：一方面，它消除了困擾金融機(jī)構(gòu)發(fā)行、持有穩(wěn)定幣服務(wù)的政策不確定性；美國一些大型銀行已順勢啟動自有穩(wěn)定幣計劃，探索鏈上美元應(yīng)用。另一方面，嚴(yán)格的準(zhǔn)入和義務(wù)意味著中小型加密公司難以單打獨(dú)斗，合規(guī)運(yùn)營成本顯著提高?？傮w而言，美國監(jiān)管思路更偏向“銀行主導(dǎo)、全面管控”，為穩(wěn)定幣發(fā)展戴上“緊箍咒”的同時，也為其進(jìn)入支付主流舞臺鋪平了道路。

04 法案對比：異同與戰(zhàn)略意圖分析

香港和美國的穩(wěn)定幣法規(guī)在框架上有諸多相似：均對穩(wěn)定幣發(fā)行人及相關(guān)活動實(shí)施全方位監(jiān)管，參考了國際標(biāo)準(zhǔn)（如金融穩(wěn)定理事會FSB、巴塞爾委員會BCBS等）設(shè)置嚴(yán)格的準(zhǔn)備金和合規(guī)要求，以保護(hù)用戶和防范系統(tǒng)性風(fēng)險。然而，受制于不同法律體系與政策目標(biāo)，兩地法規(guī)在細(xì)節(jié)上也存在明顯差異。下面從穩(wěn)定幣范圍、發(fā)行主體、儲備資產(chǎn)、合規(guī)方式、跨境與參與度等維度進(jìn)行結(jié)構(gòu)性比較：

• 監(jiān)管范圍與穩(wěn)定幣定義：香港法規(guī)主要針對錨定法定貨幣價值的穩(wěn)定幣，最初階段不考慮算法穩(wěn)定幣等類型。條例并未明文禁止算法或商品掛鉤的穩(wěn)定幣，但要求符合儲備資產(chǎn)規(guī)范，實(shí)際上將不具備1:1資產(chǎn)支持的算法穩(wěn)定幣排除在合法發(fā)行范圍之外。香港旨在打造合規(guī)的法幣穩(wěn)定幣市場，幣種上并不局限于港元，也歡迎美元、人民幣等法幣掛鉤幣種在港發(fā)行。相比之下，美國GENIUS法案聚焦美元計價的支付型穩(wěn)定幣，定義中強(qiáng)調(diào)按固定面值（如美元）贖回。雖然法案允許“外國央行發(fā)行的貨幣”作為錨定價值，但從立法動機(jī)看，美國更關(guān)注鞏固美元穩(wěn)定幣地位。美國明確禁止向持幣人支付利息，防止穩(wěn)定幣變相成為收益性投資產(chǎn)品；香港未見類似明文規(guī)定，但在實(shí)踐中穩(wěn)定幣也通常不向用戶付息?？傮w而言，美國將穩(wěn)定幣定位為“鏈上美元”替代品，監(jiān)管版圖基本覆蓋1:1美元支撐的支付代幣，而香港定義更寬松，只要有充分儲備支撐的法幣穩(wěn)定幣皆屬監(jiān)管范圍。
• 發(fā)行主體與金融機(jī)構(gòu)參與：香港采取開放牌照制，允許各類符合條件的機(jī)構(gòu)參與穩(wěn)定幣發(fā)行。境外法人、科技公司甚至虛擬資產(chǎn)交易平臺子公司，只要滿足資本和運(yùn)營要求，都可申請香港牌照。同時香港也歡迎傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)參與：例如將現(xiàn)有銀行、持牌券商、持牌交易所、儲值支付機(jī)構(gòu)等納入“許可發(fā)售人”范圍，允許其提供穩(wěn)定幣相關(guān)服務(wù)（如分銷、托管）。這一模式鼓勵銀行與科技公司合作創(chuàng)新，發(fā)揮各自優(yōu)勢。在香港沙盒中就出現(xiàn)了渣打銀行與本地電訊及科技公司合資試點(diǎn)穩(wěn)定幣的案例。相反，美國嚴(yán)格限定發(fā)行資質(zhì)：只有聯(lián)邦認(rèn)可或州批準(zhǔn)的有限機(jī)構(gòu)才能發(fā)幣，而且更傾向銀行系參與。大型商業(yè)銀行可通過子公司直接發(fā)行穩(wěn)定幣，中小機(jī)構(gòu)若想發(fā)行則需走受監(jiān)督的審批流程，取得類似銀行的監(jiān)管身份。這導(dǎo)致美國穩(wěn)定幣市場由受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，科技公司多以合作或接受投資的形式間接參與。例如，法案通過后，美國一些銀行和受監(jiān)管信托紛紛宣布發(fā)行或托管穩(wěn)定幣的計劃。換言之，美國以金融牌照壁壘筑起“護(hù)城河”，傳統(tǒng)銀行在穩(wěn)定幣領(lǐng)域扮演關(guān)鍵角色，而香港則更靈活多元，為銀行、交易所、金融科技公司共創(chuàng)提供了空間。
• 準(zhǔn)備金資產(chǎn)與RWA監(jiān)管：雙方均要求穩(wěn)定幣100%由高質(zhì)量資產(chǎn)做準(zhǔn)備金，但在資產(chǎn)類別和運(yùn)用上有所不同。美國法案嚴(yán)格限定儲備資產(chǎn)為美元現(xiàn)金、美國銀行存款、美國國債等，甚至規(guī)定國債質(zhì)押的回購也需在93天內(nèi)到期。這意味著美國穩(wěn)定幣基本只能被美元資產(chǎn)完全支撐，不得投資其他類別資產(chǎn)。法案的目的不僅在于安全，還旨在強(qiáng)化美元債券需求。此外，美國明令禁止儲備資產(chǎn)再質(zhì)押，除了滿足贖回流動性等特定目的外，不得將儲備進(jìn)行二次利用或投資。香港對儲備資產(chǎn)的要求稍寬：同樣強(qiáng)調(diào)高流動性和安全性，如現(xiàn)金、短期政府債券等。但香港并未在法律中細(xì)化具體資產(chǎn)清單，也沒有直接禁止儲備再投資的條款。這意味著香港發(fā)行人或可在不影響贖回的前提下，通過穩(wěn)健方式運(yùn)用儲備資產(chǎn)獲取一些收益（例如購買短期債券或存放利息賬戶），提高運(yùn)營可持續(xù)性。不過，在金管局的指引中，同樣要求儲備資產(chǎn)須匹配所錨定的貨幣類別，集中于低風(fēng)險資產(chǎn)，并定期披露審計。值得注意的是，兩地監(jiān)管都將穩(wěn)定幣準(zhǔn)備金與發(fā)行人自身資產(chǎn)隔離，并賦予持有人優(yōu)先索償權(quán)，以最大程度保障用戶資金安全?？傮w而言，美國更保守，將穩(wěn)定幣儲備視同銀行儲備金管理，限制嚴(yán)格；香港稍靈活，但也絕不允許出現(xiàn)類似過去算法穩(wěn)定幣無資產(chǎn)支撐的情況。
• 合規(guī)方式與監(jiān)管機(jī)制：在反洗錢、消費(fèi)者保護(hù)等合規(guī)要求上，香港與美國大體一致，都要求發(fā)行人建立完善的KYC/AML機(jī)制和內(nèi)部控制。但監(jiān)管架構(gòu)有所區(qū)別：香港采用單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式，由金管局主導(dǎo)發(fā)牌和日常監(jiān)管，并與證 監(jiān) 會等協(xié)同管理（如穩(wěn)定幣交易涉及證券范疇則由證 監(jiān) 會管轄）。出現(xiàn)糾紛還有專設(shè)的仲裁庭復(fù)議監(jiān)管決定。這種模式?jīng)Q策鏈條較短，有利于快速響應(yīng)市場變化。美國則是多頭監(jiān)管：根據(jù)發(fā)行人性質(zhì)，可能由美聯(lián)儲、OCC、FDIC或州金融部門分別監(jiān)管。聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也需協(xié)調(diào)分工。這種體系雖然復(fù)雜，但符合美國金融監(jiān)管傳統(tǒng)。重要的是，GENIUS法案明確要求穩(wěn)定幣發(fā)行人具備執(zhí)行美國政府或法院“合法命令”的技術(shù)能力，包括在必要時凍結(jié)、沒收特定穩(wěn)定幣資產(chǎn)的能力。這與香港在法律層面未提及類似要求有所不同（不過香港執(zhí)法部門可通過司法程序凍結(jié)相關(guān)賬戶或資產(chǎn)）?？梢钥闯?，美國在執(zhí)法和國 家 安 全層面也為穩(wěn)定幣設(shè)立了硬性義務(wù)，而香港更強(qiáng)調(diào)日常運(yùn)營合規(guī)。兩地模式各有側(cè)重：美國強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣全面納入現(xiàn)有金融法網(wǎng)，香港則以自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)為中心因地制宜。
• 跨境支付與貨幣戰(zhàn)略：香港將穩(wěn)定幣視為提升跨境支付和結(jié)算效率的利器，積極探索人民幣等幣種的跨境應(yīng)用。正如摩根士丹利指出，香港條例實(shí)際為“離岸人民幣穩(wěn)定幣”提供了首個合法土壤，利用香港萬億級離岸人民幣池來驗(yàn)證跨境結(jié)算的用例。這被視為人民幣國際化的新嘗試：借穩(wěn)定幣之形繞過傳統(tǒng)跨境轉(zhuǎn)賬摩擦，又不違反內(nèi)地管制。未來如果人民幣穩(wěn)定幣能與中國CIPS系統(tǒng)對接，或結(jié)合擴(kuò)大離岸人民幣債券發(fā)行，將顯著加快人民幣跨境流通效率。同時，香港也希望穩(wěn)定幣用于粵港澳灣區(qū)等場景，促進(jìn)貿(mào)易投資便利。美國在跨境方面的著力點(diǎn)則是穩(wěn)固美元作為全球數(shù)字交易媒介。GENIUS法案旨在擴(kuò)大鏈上美元的戰(zhàn)略地位，規(guī)范后有望吸引更多國際投資者和企業(yè)放心使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境結(jié)算。從規(guī)定外國發(fā)行人的嚴(yán)格條件也可看出，美國希望全球穩(wěn)定幣都在“有美國參與的框架”下運(yùn)行。可以說，美國更關(guān)注鞏固美元霸權(quán)，而香港則希望成為多元穩(wěn)定幣的區(qū)域清算中心，在人民幣、港元等領(lǐng)域取得突破。
• 創(chuàng)新應(yīng)用與市場生態(tài)：兩地監(jiān)管導(dǎo)向?qū)κ袌錾鷳B(tài)的影響有所不同。香港新政被視為利好本地加密生態(tài)、金融科技和交易所等行業(yè)。例如，香港允許受監(jiān)管的加密交易平臺提供穩(wěn)定幣交易服務(wù)，ZA銀行等數(shù)字銀行參與穩(wěn)定幣儲備托管，一些公司如眾安在線通過入股沙盒公司提前布局。香港交易所也可能因穩(wěn)定幣帶來的跨境資金流增加而獲益，甚至未來探討利用穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)T+0結(jié)算等效率提升。總體是漸進(jìn)式融合：穩(wěn)定幣短期對傳統(tǒng)銀行存款等沖擊有限（因穩(wěn)定幣不付息，難取代儲蓄功能），但長遠(yuǎn)看可降低跨境結(jié)算成本約80%，將跨境匯款從3天縮短到幾分鐘?？缇畴娚叹揞^如阿里、京東預(yù)期穩(wěn)定幣能將國際支付費(fèi)用降低多達(dá)90%。這些都顯示出香港希望借穩(wěn)定幣之力，為貿(mào)易、投資、零售各領(lǐng)域注入效率紅利。反觀美國，由于法規(guī)剛落地，短期內(nèi)穩(wěn)定幣仍主要用于加密交易和國際匯款等領(lǐng)域。不過隨著合規(guī)渠道打開，大型金融機(jī)構(gòu)和科技公司預(yù)計會在支付場景試水穩(wěn)定幣。Yahoo財經(jīng)分析指出，零售商也在考慮發(fā)行自有穩(wěn)定幣以降低交易成本、提高收益。傳統(tǒng)信用卡支付往往收取2%-3%的手續(xù)費(fèi)并由消費(fèi)者間接承擔(dān)，而穩(wěn)定幣支付幾乎零手續(xù)費(fèi)、資金秒到，沒有跨境匯款高昂費(fèi)用和銀行營業(yè)時間限制。這對商戶和消費(fèi)者都極具吸引力。可以預(yù)見，美國在法案推動下，穩(wěn)定幣有望逐步走出交易所，進(jìn)入電商支付、企業(yè)結(jié)算甚至個人工資發(fā)放等應(yīng)用。但美國穩(wěn)健的監(jiān)管節(jié)奏意味著這種變化是“緩進(jìn)式”的?？傮w上，香港的監(jiān)管生態(tài)更偏向激勵創(chuàng)新落地，試圖快速形成示范效應(yīng)；美國則以制度先行，規(guī)范到位后再讓市場按部就班地創(chuàng)新。

總結(jié)雙方差異：香港以“靈活開放+嚴(yán)守底線”的方式打造區(qū)域穩(wěn)定幣試驗(yàn)田，特別是在人民幣穩(wěn)定幣、跨境場景上發(fā)力；美國則以“強(qiáng)化監(jiān)管+夯實(shí)美元”為核心，用高標(biāo)準(zhǔn)守護(hù)金融穩(wěn)定和美元利益。兩個法案交相輝映，折射出全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的不同路徑，也預(yù)示著未來數(shù)字貨幣國際格局的博弈。

05 RWA落地：光伏綠色資產(chǎn)上鏈融資的開創(chuàng)性實(shí)踐

穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的完善，不僅在金融層面具有意義，更為實(shí)體產(chǎn)業(yè)引入了新的融資工具和思路。其中最引人注目的莫過于RWA（Real World Assets，真實(shí)世界資產(chǎn)）的鏈上融資實(shí)踐。RWA指通過區(qū)塊鏈將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化/通證化，使其能夠在鏈上進(jìn)行交易和融資。穩(wěn)定幣在這一過程中往往充當(dāng)計價和結(jié)算媒介，因?yàn)槠鋬r值穩(wěn)定、鏈上流通便捷，非常適合作為投資人出資和收益分配的工具。2024年底，中國誕生了全球首單光伏綠色資產(chǎn)的RWA融資項(xiàng)目，為傳統(tǒng)新能源產(chǎn)業(yè)融資打開了一扇嶄新的大門。

案例背景： 2024年12月，綠色能源服務(wù)商協(xié)鑫能科（002015.SZ）攜手螞蟻集團(tuán)旗下數(shù)字科技板塊（螞蟻數(shù)科），完成了基于光伏實(shí)體資產(chǎn)的RWA融資試點(diǎn)，融資金額超過 2億元人民幣。這是全球范圍內(nèi)首單光伏綠色資產(chǎn)RWA項(xiàng)目，也是國內(nèi)RWA模式融資的破冰之舉。由于當(dāng)時中國內(nèi)地監(jiān)管對RWA尚無明確規(guī)定，該項(xiàng)目主要通過境外市場發(fā)行完成，屬于一種跨境融資模式。事實(shí)上，協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科在幾個月前就已開始籌劃：雙方于2024年9月的上海外灘大會上萌生合作意向，三個月后項(xiàng)目正式落地。在此之前，螞蟻數(shù)科已分別于2024年10月和2025年3月，與朗新集團(tuán)、巡鷹集團(tuán)合作在香港發(fā)行了充電樁和換電設(shè)備的RWA融資項(xiàng)目，規(guī)模分別約1億元和數(shù)千萬元人民幣。協(xié)鑫能科的光伏項(xiàng)目則是系列中的第三單且規(guī)模最大，標(biāo)志著RWA融資開始向更大體量、更廣資產(chǎn)類型拓展。

項(xiàng)目詳情： 本次RWA項(xiàng)目錨定的底層資產(chǎn)為位于湖南、湖北兩省的82MW戶用分布式光伏電站。這些光伏電站屬于新能源實(shí)體資產(chǎn)，具備幾個理想特質(zhì)：真實(shí)可驗(yàn)證、收益穩(wěn)定、數(shù)據(jù)可追溯。項(xiàng)目方通過區(qū)塊鏈技術(shù)將電站資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化映射，即“上鏈”，并將未來發(fā)電收益權(quán)等權(quán)益打包成通證，在鏈上進(jìn)行認(rèn)購融資。投資人使用穩(wěn)定幣或其它數(shù)字支付手段出資，項(xiàng)目發(fā)行方則承諾定期用電站售電收入回購或分配收益給投資人，整個過程由智能合約執(zhí)行。這種模式的創(chuàng)新點(diǎn)在于：

• 提高融資效率：傳統(tǒng)光伏電站融資往往依賴銀行貸款或資產(chǎn)證券化，流程慢、門檻高。RWA模式下，通過鏈上直接面向全球投資者融資，省去中介環(huán)節(jié)，速度大幅提升。據(jù)項(xiàng)目參與人士介紹，區(qū)塊鏈確保資產(chǎn)和收益數(shù)據(jù)實(shí)時可追蹤，降低信任成本，同時智能合約自動執(zhí)行收益分配，提高了效率和透明度。
• 突破地緣限制：由于采用跨境發(fā)行，境外資金可通過穩(wěn)定幣等途徑直接投入國內(nèi)新能源項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資金融通的跨境流動。此次協(xié)鑫能科即借助香港合規(guī)環(huán)境，吸引了海外資金進(jìn)入國內(nèi)光伏領(lǐng)域，獲得2億元的跨境融資支持。穩(wěn)定幣在其中扮演重要支付媒介，使資金進(jìn)出更為便利快捷。這為“產(chǎn)業(yè)資本全球化”提供了新范式。
• 資產(chǎn)選擇慎重：螞蟻數(shù)科負(fù)責(zé)人在公開活動中表示，他們選擇新能源資產(chǎn)作為首批RWA標(biāo)的并非偶然，因?yàn)榉蟁WA項(xiàng)目對底層資產(chǎn)的理想要求：“可信、可追溯、收益穩(wěn)定”。光伏電站發(fā)的電賣給國家電網(wǎng)，有穩(wěn)定現(xiàn)金流，數(shù)據(jù)采集易于數(shù)字化，資產(chǎn)本身物理存在易于確權(quán)。這些特征令光伏成為RWA試點(diǎn)的絕佳載體。當(dāng)然，RWA并非新能源專屬，“萬物皆可RWA”也需理性看待。團(tuán)隊(duì)拒絕了很多不符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)申請，優(yōu)選類似高端制造業(yè)這類有數(shù)據(jù)沉淀、收益清晰的資產(chǎn)進(jìn)行下一步探索。可以預(yù)見，未來隨著技術(shù)成熟，各類具有持續(xù)現(xiàn)金流的實(shí)體資產(chǎn)（如基建項(xiàng)目、租賃資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等）都可能通過RWA實(shí)現(xiàn)鏈上融資。

意義與影響： 協(xié)鑫能科光伏RWA項(xiàng)目的成功落地，引發(fā)業(yè)內(nèi)對“穩(wěn)定幣+RWA”模式的熱議。有人將其視為數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新能源產(chǎn)業(yè)“同頻共振”的生動注腳。傳統(tǒng)上，光伏項(xiàng)目融資周期長、資金來源有限，而RWA將其變成一個面向全球投資者的數(shù)字化金融產(chǎn)品，突破了地域和金融體系邊界。更重要的是，這一實(shí)踐展示了穩(wěn)定幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大潛力：通過鏈上的穩(wěn)定幣資金，源源不斷的全球資本可以更高效地注入實(shí)體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)互利共贏——投資者獲得穩(wěn)健收益，企業(yè)獲得低成本資金，社會收獲綠色能源發(fā)展。正因?yàn)榇耍琑WA賽道近來受到資本市場高度關(guān)注。國內(nèi)券商研究指出，RWA錨定資產(chǎn)應(yīng)具備“市場持續(xù)增長、收益清晰透明、融資需求明確”三大特質(zhì)。協(xié)鑫能科的項(xiàng)目正契合了這些標(biāo)準(zhǔn)，為行業(yè)樹立了范本。

監(jiān)管層也注意到了RWA的發(fā)展契機(jī)。香港金管局副總裁曾提及，RWA和穩(wěn)定幣的結(jié)合是金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新機(jī)遇。在香港完善穩(wěn)定幣法案后，這類跨境RWA融資有望駛?cè)肟燔嚨?。以此次協(xié)鑫-螞蟻項(xiàng)目為例，如果未來香港許可人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行，上述融資完全可通過合規(guī)人民幣穩(wěn)定幣來計價結(jié)算，更加貼近項(xiàng)目資產(chǎn)本身，有望進(jìn)一步簡化流程、降低匯率風(fēng)險。可以預(yù)料，在明確的法律框架下，RWA將成為穩(wěn)定幣連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)：無論是綠色能源、供應(yīng)鏈金融，還是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施，都可能因穩(wěn)定幣的引入而煥發(fā)新的融資活力。

這種趨勢并非一時之風(fēng)。據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）預(yù)測，到2030年全球RWA市場規(guī)模將突破16萬億美元。龐大的數(shù)字背后，預(yù)示著海量的實(shí)物資產(chǎn)將被搬上區(qū)塊鏈進(jìn)行交易流轉(zhuǎn)。穩(wěn)定幣在這個圖景中扮演的正是價值載體和潤滑劑的角色：其價值穩(wěn)定性使投資者愿意以其計價交易RWA，其可編程特性又能與智能合約無縫結(jié)合，自動執(zhí)行分紅和兌付。這將大大提升傳統(tǒng)資產(chǎn)的流動性和融資效率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入前所未有的金融創(chuàng)新動力。

06 穩(wěn)定幣為傳統(tǒng)行業(yè)注入創(chuàng)新動能

無論是法律框架的成熟，還是RWA案例的成功，都指向一個事實(shí)：穩(wěn)定幣正在為傳統(tǒng)行業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來新的金融活水。這種賦能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1. 降低交易成本，提升支付效率。 穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，有望徹底革新傳統(tǒng)支付和跨境匯款模式。當(dāng)前，企業(yè)和個人通過銀行跨境轉(zhuǎn)賬，不僅手續(xù)費(fèi)高昂（往往總額的數(shù)個百分點(diǎn)），且資金到賬可能需要幾天時間，中間涉及SWIFT網(wǎng)絡(luò)及多家中介銀行。而使用穩(wěn)定幣，費(fèi)用可以降至幾乎為零，速度以分鐘計。根據(jù)測算，穩(wěn)定幣跨境結(jié)算成本較SWIFT可降低約80%，時間從3天縮短到幾分鐘。這對依賴國際貿(mào)易的制造業(yè)、外貿(mào)企業(yè)而言意義重大，可極大改善資 金 周 轉(zhuǎn)效率和現(xiàn)金流管理。零售支付場景亦是如此。以信用卡為例，商戶每筆交易需付2-3%的手續(xù)費(fèi)給發(fā)卡行/網(wǎng)絡(luò)，而穩(wěn)定幣交易手續(xù)費(fèi)只需幾美分，與金額大小無關(guān)。消費(fèi)者也無需等待資金結(jié)算，不再受制于銀行工作時間。正因這些優(yōu)勢，全球許多零售巨頭開始秘密籌劃自己的穩(wěn)定幣，用于會員積分、供應(yīng)鏈結(jié)算等，借以節(jié)省成本、提升運(yùn)營效率?？梢灶A(yù)見，當(dāng)法律障礙消除后，穩(wěn)定幣支付將在電商、物流、旅游等行業(yè)落地，為消費(fèi)者帶來更便宜快捷的支付體驗(yàn)，也迫使傳統(tǒng)支付業(yè)者優(yōu)化服務(wù)、降低收費(fèi)。

2. 拓寬融資渠道，激活沉淀資產(chǎn)。 RWA的示范意義在于，穩(wěn)定幣和區(qū)塊鏈技術(shù)聯(lián)手，打通了實(shí)體資產(chǎn)的鏈上融資通道。過去許多行業(yè)的資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等）缺乏流動性，融資需要抵押貸款或資產(chǎn)證券化，過程繁瑣且只面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。現(xiàn)在，借助穩(wěn)定幣，企業(yè)可以將這些沉淀資產(chǎn)“上鏈”變成可交易的通證，讓全球投資者參與融資。傳統(tǒng)行業(yè)由此多了一條融資新渠道：既不是債券股票，也不是銀行貸款，而是在合規(guī)框架下通過穩(wěn)定幣市場直接融入社會資金。這有點(diǎn)類似過去的產(chǎn)業(yè)基金或信托，但范圍更廣、效率更高、透明度更好。例如前述光伏電站通過RWA吸引了境外資金，同理，一家制造企業(yè)也可以將其倉儲庫存、訂單應(yīng)收款打包成通證，讓投資者以穩(wěn)定幣認(rèn)購，獲得短期融資支持。這種方式繞過銀行體系，降低了中介成本。對于投資者來說，豐富了可投資的 “真實(shí)世界資產(chǎn)” 種類，而且風(fēng)險相對可控，因?yàn)橛蟹€(wěn)定幣的透明機(jī)制保障。權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)也印證了這種趨勢：截至2025年7月，全球穩(wěn)定幣每日鏈上交易額已達(dá)約300億美元，較18個月前翻了一番。龐大的資金流動意味著穩(wěn)定幣正在成為企業(yè)融資和價值交換的新管道，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)引入了以前難以觸及的 “加密流動性”。

3. 增強(qiáng)金融包容性，促進(jìn)普惠和創(chuàng)新。 穩(wěn)定幣的另一個潛在貢獻(xiàn)是在普惠金融和新興市場。發(fā)展中國家和地區(qū)的傳統(tǒng)銀行服務(wù)往往不足，跨境匯款成本奇高。穩(wěn)定幣可以為這些地區(qū)的人口提供廉價、高效的金融服務(wù)。例如，非洲一些金融科技公司推出穩(wěn)定幣錢包，讓用戶用手機(jī)就能收發(fā)等值美元的穩(wěn)定幣，繞開本地貨幣貶值風(fēng)險和銀行繁雜手續(xù)。這在跨境勞務(wù)匯款、國際援助支付等場景尤其有用。某些國家已出現(xiàn)數(shù)百萬用戶規(guī)模的穩(wěn)定幣錢包，交易數(shù)億次，增長率高達(dá)200%以上。穩(wěn)定幣的易獲取性大大提升了金融服務(wù)的覆蓋面。此外，穩(wěn)定幣由于可編程，還催生了許多創(chuàng)新應(yīng)用：比如自動化的供應(yīng)鏈付款，當(dāng)貨物交付觸發(fā)智能合約即刻支付款項(xiàng)；又如NFT市場中，用穩(wěn)定幣結(jié)算讓藝術(shù)品交易更便捷等等。傳統(tǒng)行業(yè)通過接入穩(wěn)定幣支付，往往能解鎖新的業(yè)務(wù)模式。舉例來說，跨境電商平臺若支持穩(wěn)定幣結(jié)算，可吸引無銀行卡的海外用戶，擴(kuò)大市場；大型企業(yè)發(fā)行內(nèi)部穩(wěn)定幣，可用來整合全球各分支機(jī)構(gòu)的資金調(diào)度，實(shí)時結(jié)算內(nèi)部賬務(wù)，提升資金使用效率?？梢哉f，穩(wěn)定幣正在將金融創(chuàng)新的紅利帶給更多角落，從而推動傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和模式升級。

當(dāng)然，我們也需保持冷靜。穩(wěn)定幣的發(fā)展還處于初期階段，未來仍面臨三大潛在風(fēng)險：其一是監(jiān)管套利，如果各司法轄區(qū)規(guī)則不一致，資金可能流向監(jiān)管寬松地區(qū)，引發(fā)不平衡競爭。香港與內(nèi)地在穩(wěn)定幣上的政策協(xié)同就值得持續(xù)關(guān)注。其二是流動性沖擊，在市場極端波動時，穩(wěn)定幣持有人可能集中贖回，迫使發(fā)行人拋售儲備資產(chǎn)（例如拋售美債可能推高收益率幾個基點(diǎn)），這樣的連鎖反應(yīng)值得警惕。其三是商業(yè)可行性，嚴(yán)格的100%準(zhǔn)備金要求壓縮了發(fā)行人的盈利空間，中小機(jī)構(gòu)參與的積極性可能受限。這些挑戰(zhàn)提示我們：穩(wěn)定幣并非萬能良藥，仍需要不斷完善監(jiān)管和風(fēng)控。

07 結(jié)語

總的來說，香港和美國圍繞穩(wěn)定幣展開的這場監(jiān)管“雙城記”，既有競爭也有共鳴：雙方都認(rèn)識到穩(wěn)定幣對未來金融格局的巨大影響力，努力在風(fēng)險可控的前提下釋放其潛能。但路徑選擇各有側(cè)重：香港銳意進(jìn)取，借助穩(wěn)定幣鞏固國際金融中心地位，探索人民幣國際化的新渠道；美國穩(wěn)扎穩(wěn)打，用法律夯實(shí)美元的數(shù)字霸權(quán)地基，加速加密金融與傳統(tǒng)體系的融合。兩者的共同點(diǎn)在于，穩(wěn)定幣已從野蠻生長走向合規(guī)經(jīng)營，其將深刻改變傳統(tǒng)行業(yè)的金融生態(tài)。當(dāng)穩(wěn)定幣的春風(fēng)吹入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，會激發(fā)怎樣的化學(xué)反應(yīng)？從光伏綠色資產(chǎn)RWA的成功，我們看到了數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同頻共振；從商戶擁抱穩(wěn)定幣支付的熱情，我們體會到傳統(tǒng)商業(yè)模式迸發(fā)的新活力?？梢灶A(yù)見，在明晰的法規(guī)指引下，穩(wěn)定幣將繼續(xù)迭代演進(jìn)，為制造業(yè)、能源業(yè)、跨境貿(mào)易、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)等諸多領(lǐng)域注入創(chuàng)新動力，推動金融更好服務(wù)實(shí)體。

面對這場金融變革，監(jiān)管者、企業(yè)和投資者都應(yīng)積極參與、理性決策。穩(wěn)定幣新政只是起點(diǎn)，如何用好這一工具造福經(jīng)濟(jì)，是全球共同的課題。正如摩根士丹利所言，穩(wěn)定幣的興起并不意味著創(chuàng)造一個全新的“超主 權(quán)”貨幣體系，它本質(zhì)上是現(xiàn)行法幣體系的延伸與補(bǔ)充，目的是促進(jìn)跨境交易和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。我們有理由相信，在健全的監(jiān)管護(hù)航下，穩(wěn)定幣將成為傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有力引擎，讓金融創(chuàng)新真正賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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