近期加密市場(chǎng)調(diào)整頻繁，暴跌的幣種不少，很多新入場(chǎng)的幣友都虧不少，是不是牛市要結(jié)束了？怎么判斷牛市啥時(shí)候結(jié)束？其實(shí)大家可以從7個(gè)指標(biāo)看本輪加密周期走到哪一步了？下面一起看看吧！

要點(diǎn)：

• 從歷史角度看，加密貨幣呈現(xiàn)出明顯的四年周期，歷經(jīng)連續(xù)的價(jià)格漲跌階段?；叶妊芯空J(rèn)為，投資者可監(jiān)測(cè)多種基于區(qū)塊鏈的指標(biāo)及其他衡量標(biāo)準(zhǔn)，以追蹤加密周期，為風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供依據(jù)。
• 加密貨幣正發(fā)展為成熟資產(chǎn)類別：新的比特幣和以太幣現(xiàn)貨ETP拓展了市場(chǎng)準(zhǔn)入，即將上任的美國(guó)國(guó)會(huì)可能為行業(yè)帶來(lái)更明晰的監(jiān)管。鑒于上述因素，加密貨幣或許終將突破早期市場(chǎng)特征顯著的四年周期循環(huán)。
• 盡管如此，灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合周期的中期階段。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀市場(chǎng)大環(huán)境向好，牛市有望延續(xù)至2025年及往后。

與眾多實(shí)物商品類似，比特幣價(jià)格并非遵循嚴(yán)格“隨機(jī)漫步”模式。實(shí)則，其價(jià)格存在統(tǒng)計(jì)動(dòng)量跡象：漲了易續(xù)漲，跌了常連跌。從更長(zhǎng)時(shí)間跨度審視，比特幣此消彼長(zhǎng)的周期圍繞歷史上升趨勢(shì)線波動(dòng)（圖 1）。

圖 1：比特幣價(jià)格呈圍繞上升趨勢(shì)的周期性波動(dòng)特征

過(guò)往各價(jià)格周期驅(qū)動(dòng)因素各異，未來(lái)價(jià)格回報(bào)未必復(fù)制過(guò)往經(jīng)驗(yàn)。伴隨比特幣成熟、被更多傳統(tǒng)投資者接納，以及四年減半事件的供應(yīng)影響式微，其價(jià)格周期或重塑乃至消失。但研究過(guò)往周期可助投資者洞察比特幣典型統(tǒng)計(jì)特性，為風(fēng)險(xiǎn)管理助力。

衡量動(dòng)量

圖2展示比特幣在前幾個(gè)周期上漲階段的價(jià)格表現(xiàn)。價(jià)格以周期低點(diǎn)設(shè)為 100 作基準(zhǔn)（標(biāo)志周期升值階段起始），追蹤至峰值（標(biāo)志升值階段終結(jié)）。圖 3 以表格形式呈現(xiàn)相同信息。

比特幣早期周期短且漲勢(shì)迅猛：首個(gè)周期不足一年，第二周期約兩年。兩者均從前期周期低點(diǎn)飆升超 500 倍。后兩個(gè)周期各近三年。2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期，比特幣增值超 100 倍；2018 年 12 月至 2021 年 11 月周期，漲幅約 20 倍。

圖 2：本輪周期比特幣走勢(shì)和前兩個(gè)市場(chǎng)周期軌跡很像

2021 年 11 月登頂后，比特幣價(jià)格于 2022 年 11 月跌至約 1.6 萬(wàn)美元周期低點(diǎn)，當(dāng)前周期由此開啟，已超兩年。如圖 2 所示，此輪價(jià)格上揚(yáng)與前兩輪比特幣周期軌跡相近，前兩輪均還需一年達(dá)到價(jià)格頂點(diǎn)。從幅度看，此輪周期約 6 倍漲幅，也很可觀，但卻遠(yuǎn)遜于過(guò)往四輪?？傊?，雖無(wú)法篤定未來(lái)價(jià)格走勢(shì)貼合過(guò)往周期，但歷史表明本輪牛市于時(shí)長(zhǎng)與幅度皆有拓展空間。

圖 3：比特幣價(jià)格歷史的四個(gè)獨(dú)特周期

檢查關(guān)鍵指標(biāo)

除剖析過(guò)往周期價(jià)格走勢(shì)，投資者可用多種區(qū)塊鏈指標(biāo)度量比特幣牛市進(jìn)度。常見指標(biāo)涵蓋比特幣買家成本的升值幅度、新資金流入規(guī)模、價(jià)格與比特幣礦工收益的相對(duì)水平等。

其中備受青睞的指標(biāo)是比特幣市值（MV，以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)每枚幣）與實(shí)現(xiàn)價(jià)值（RV，以鏈上最近交易價(jià)格計(jì)每枚幣）之比，即 MVRV 比率，可視為比特幣市值超市場(chǎng)總成本的程度。過(guò)去四輪周期，該比率至少達(dá)到4（圖 4）。當(dāng)前 MVRV 比率為 2.6，預(yù)示此輪周期或有后續(xù)行情。不過(guò)，各周期該比率峰值漸低，價(jià)格登頂前未必觸及 4。 圖 4：MVRV 比率處于中間水平

其他鏈上指標(biāo)考量新資金注入比特幣生態(tài)程度，加密貨幣資深投資者常稱其為“HODL Waves”。價(jià)格上漲或因新資本從長(zhǎng)期持有者手中加價(jià)購(gòu)幣。指標(biāo)眾多，灰度研究?jī)A向于選取過(guò)去一年鏈上轉(zhuǎn)移幣量與比特幣總流通供應(yīng)量之比（圖 5）。過(guò)往四輪周期，該指標(biāo)至少達(dá) 60%，意即升值階段一年間至少60%流通供應(yīng)易主。當(dāng)前約為54%，暗示價(jià)格登頂前鏈上換手率我們或會(huì)看到進(jìn)一步提升。

圖 5：過(guò)去一年比特幣流通量活躍度不足 60%

另有周期指標(biāo)聚焦比特幣礦工，即維護(hù)比特幣網(wǎng)絡(luò)的專業(yè)服務(wù)者。如常用的礦工市值（MC，礦工持幣美元價(jià)值）與“熱力上限”（TC，礦工通過(guò)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)與交易費(fèi)所得比特幣累計(jì)價(jià)值）之比。原理是礦工資產(chǎn)達(dá)到特定閾值可能獲利了結(jié)。歷史數(shù)據(jù)顯示，MCTC 比率超 10 后，周期內(nèi)價(jià)格往往見頂（圖 6）。當(dāng)前約為6，表明處于周期中間階段。但與 MVRV 比率類似，此指標(biāo)各周期峰值下滑，價(jià)格或先于其達(dá) 10 而觸頂。

圖 6：基于比特幣礦工的指標(biāo)亦低于過(guò)往閾值

鏈上指標(biāo)眾多，不同數(shù)據(jù)源或存差異。且這些工具僅粗判當(dāng)前價(jià)格升值階段與過(guò)往異同，無(wú)法確保指標(biāo)與未來(lái)價(jià)格回報(bào)關(guān)系恒定。綜合而言，比特幣周期常見指標(biāo)仍低于過(guò)往價(jià)格峰值水平，若基本面支撐穩(wěn)固，當(dāng)前牛市或延續(xù)。

除了比特幣的其他加密貨幣

加密市場(chǎng)遠(yuǎn)超比特幣范疇，行業(yè)其他領(lǐng)域信號(hào)也可指引市場(chǎng)周期態(tài)勢(shì)。鑒于比特幣與其他加密資產(chǎn)相對(duì)表現(xiàn)，未來(lái)一年此類指標(biāo)尤為關(guān)鍵。近兩輪市場(chǎng)周期，比特幣主導(dǎo)地位（占加密市場(chǎng)總市值份額）于牛市兩年左右登頂（圖 7）。近期其主導(dǎo)性回落，恰逢本輪市場(chǎng)周期兩年節(jié)點(diǎn)。若此趨勢(shì)延續(xù)，投資者應(yīng)綜合更多指標(biāo)判斷加密估值是否逼近周期高點(diǎn)。

圖 7：比特幣主導(dǎo)地位于前兩輪周期第三年開始下降

例如，投資者可監(jiān)測(cè)資金費(fèi)率，即永續(xù)期貨合約多頭持倉(cāng)持有成本。投機(jī)交易者杠桿需求高時(shí)，資金費(fèi)率攀升。故市場(chǎng)資金費(fèi)率水平可衡量整體投機(jī)性多頭程度。圖 8 展示比特幣外十大加密資產(chǎn)（最大“山寨幣”）加權(quán)平均資金費(fèi)率。當(dāng)前費(fèi)率顯著為正，表明杠桿投資者多頭需求旺盛，盡管上周市場(chǎng)暴跌時(shí)驟降。即便局部高點(diǎn)，也低于今年初及上輪峰值。由此觀之，當(dāng)前水平契合市場(chǎng)中度投機(jī)性多頭，距市場(chǎng)周期頂點(diǎn)尚遠(yuǎn)。

圖 8：山寨幣資金費(fèi)率顯示中度投機(jī)性多頭

對(duì)比之下，山寨幣永續(xù)期貨未平倉(cāng)合約量（OI）升至高位。12 月 9 日周一大規(guī)模清算前，三大永續(xù)期貨交易所山寨幣 OI 近 540 億美元（圖 9），凸顯市場(chǎng)投機(jī)性多頭持倉(cāng)偏高。本周初大規(guī)模清算后，OI 降約 100 億美元但仍處高位。高投機(jī)性多頭持倉(cāng)契合市場(chǎng)周期后期特征，故需持續(xù)監(jiān)測(cè)。

圖 9：近期清算前山寨幣未平倉(cāng)合約量處于高位

接著奏樂(lè)

自 2009 年比特幣誕生，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)已大踏步發(fā)展，本輪加密牛市多方面異于往昔。關(guān)鍵在于，美國(guó)市場(chǎng)比特幣和以太幣現(xiàn)貨 ETP 獲批引入 367 億美元凈資金流入，推動(dòng)其融入傳統(tǒng)投資組合。并且，美國(guó)近期選舉有望提升市場(chǎng)監(jiān)管透明度，穩(wěn)固數(shù)字資產(chǎn)于全球最大經(jīng)濟(jì)體地位，此變革意義深遠(yuǎn)，往昔加密資產(chǎn)類長(zhǎng)期前景屢遭質(zhì)疑。故而，比特幣及其他加密資產(chǎn)估值未必重蹈早期四年周期覆轍。

與此同時(shí)，比特幣等加密資產(chǎn)類同數(shù)字商品，價(jià)格或具動(dòng)量特性。因此，分析鏈上指標(biāo)與山寨幣持倉(cāng)數(shù)據(jù)，可為投資者風(fēng)險(xiǎn)管理決策添磚加瓦。

灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合加密市場(chǎng)周期中期：MVRV 比率高于周期低點(diǎn)，距前期市場(chǎng)頂部尚遠(yuǎn)。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀環(huán)境向好，加密牛市沒(méi)有理由不延續(xù)至2025年及之后。

總結(jié)加密市場(chǎng)見頂?shù)?0個(gè)指標(biāo)

01、市場(chǎng)見頂?shù)氖笮盘?hào)

1）加密貨幣在電視上大量推廣

電視節(jié)目、財(cái)經(jīng)新聞和網(wǎng)站突然對(duì)加密貨幣產(chǎn)生了濃厚的興趣，關(guān)于加密貨幣價(jià)格的報(bào)道會(huì)迅速增多，鋪天蓋地。然而，除了投機(jī)炒作之外，真正的應(yīng)用卻很少，或許只有少數(shù)項(xiàng)目在追求實(shí)際的應(yīng)用場(chǎng)景和目標(biāo)。

當(dāng)主流媒體的報(bào)道密集時(shí)，這就是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。通常，這意味著市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱，可能很快就會(huì)崩盤，尤其是在這些報(bào)道吸引了大量新投資者入場(chǎng)之后。沒(méi)有多少金融知識(shí)的娛樂(lè)節(jié)目也會(huì)開始討論加密貨幣，因?yàn)樗闪藷衢T話題，能吸引觀眾的眼球。

加密貨幣的泡沫再次成為主流后，最多只能持續(xù)兩三個(gè)月。我們?cè)?013年、2017年和2021年都見過(guò)同樣的情況。2024年底到2025年初也不例外。我們還沒(méi)有進(jìn)入狂熱階段，所以在看到媒體關(guān)注度明顯增加之前，還不用太擔(dān)心。

2）名人和網(wǎng)紅集體站臺(tái)加密貨幣

名人和社交媒體網(wǎng)紅的“代言”在財(cái)務(wù)上往往是反向指標(biāo)，尤其是那些不靠譜的金融背書。

我在2021年初發(fā)表了一篇關(guān)于這一主題的研究文章，分析了2017年的事件（雖然之后幾年還有更多類似情況發(fā)生）：

名人和網(wǎng)紅對(duì)加密貨幣價(jià)格的影響幾乎一樣，他們的推廣效果也差不多。除了推特（X）、TikTok和Instagram，你還會(huì)看到頂級(jí)Twitch主播在推廣一些不靠譜的加密貨幣和平臺(tái)。這些宣傳活動(dòng)通常發(fā)生在市場(chǎng)見頂時(shí)，而且大多數(shù)頂級(jí)主播推廣時(shí)甚至不會(huì)透露自己拿了多少報(bào)酬，反而裝出一副對(duì)加密貨幣非常感興趣的樣子。

無(wú)論是名人、網(wǎng)紅還是主播，他們突然開始大范圍推廣加密貨幣的共同點(diǎn)就是，他們對(duì)加密貨幣的真正用途一無(wú)所知。

3）詐 騙增加

按照以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場(chǎng)接近頂峰時(shí)，詐 騙行為會(huì)變得泛濫。

詐 騙犯會(huì)加倍努力，各種詐 騙手段將層出不窮，比如偽造的交易所網(wǎng)站、大規(guī)模的釣魚攻擊，以及那些卷款跑路的虛假項(xiàng)目或龐氏騙 局。

數(shù)十億美元的加密貨幣將被套現(xiàn)成法定貨幣，這將導(dǎo)致市場(chǎng)中大量資金流出，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊。

過(guò)去常見的是“購(gòu)買比特幣”，但現(xiàn)在已經(jīng)不再如此，原因有很多，我們?cè)谶@里不展開討論。

關(guān)鍵點(diǎn)在于，這個(gè)圖表會(huì)滯后幾周。它并不能反映當(dāng)前對(duì)加密貨幣的興趣，而是大約滯后一周。

下面是圖表及其解讀方式：

當(dāng)我們看到像2021年那樣的拋物線式上漲趨勢(shì)時(shí)，對(duì)于已經(jīng)投資的人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)好消息，但對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，卻意味著高風(fēng)險(xiǎn)。這就是市場(chǎng)的本質(zhì)，你需要決定自己要站在哪一邊。

現(xiàn)在，這個(gè)圖表顯示的是早期投資者開始獲利，而新入場(chǎng)的投資者則面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在狂熱階段，是時(shí)候考慮賣出，而不是做出不明智的投資決策。

在這種情緒高漲時(shí)，你必須迅速而果斷地行動(dòng)。

賣出策略可以有所不同，但提醒一下，通常來(lái)說(shuō)，完全退出投資并不是最理想的選擇。

5）散戶恐慌情緒

大規(guī)模的散戶恐慌（FOMO）是市場(chǎng)見頂?shù)目煽恐笜?biāo)。“害怕錯(cuò)過(guò)”是一種常見的心理，容易導(dǎo)致不明智的投資決策。

雖然FOMO是可以“做空”的，但要小心，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持非理性。

6）價(jià)格飆升至不現(xiàn)實(shí)的水平（等待拋物線走勢(shì)）

你們都知道，應(yīng)該避免在這種情況下買入：

不過(guò)，在市場(chǎng)頂峰時(shí)，交易量總會(huì)達(dá)到高峰。

這個(gè)時(shí)候，大多數(shù)潛在投資者（通常是散戶投資者的目標(biāo)群體）都會(huì)進(jìn)場(chǎng)買入。

與此同時(shí)，早早買入的聰明資金會(huì)迅速但默默地退出市場(chǎng)，因?yàn)樗麄兛刂频男侣労统霭嫖锶詴?huì)看起來(lái)很積極。

7）加密貨幣成為社會(huì)地位象征

擁有加密貨幣變成了一種社會(huì)地位的象征。

你會(huì)看到有人在社交媒體上穿著印有加密貨幣標(biāo)志的帽子、衣服和配飾。當(dāng)加密貨幣開始被視為時(shí)尚時(shí)，往往意味著市場(chǎng)更多是受社會(huì)情緒驅(qū)動(dòng)，而非基本面，這通常預(yù)示著市場(chǎng)即將見頂。

當(dāng)加密貨幣突然成為社會(huì)地位的象征時(shí)，做好準(zhǔn)備“拋售”吧。

在市場(chǎng)活動(dòng)增加的時(shí)期，主要CEX/DEX常常因?yàn)榇罅坑脩敉瑫r(shí)訪問(wèn)而出現(xiàn)故障。

這種活動(dòng)激增通常發(fā)生在市場(chǎng)見頂前后，當(dāng)每個(gè)人都在搶著買或賣的時(shí)候。

雖然這個(gè)指標(biāo)表明市場(chǎng)可能已經(jīng)過(guò)熱，但僅憑這一點(diǎn)無(wú)法確定熊市的開始，還需要結(jié)合其他指標(biāo)來(lái)綜合判斷。

9）周期位置

減半事件是市場(chǎng)周期的定時(shí)器，而牛市不可能那么快結(jié)束。減半的積極影響通常需要12到18個(gè)月才能顯現(xiàn)。

價(jià)格可能瞬間大幅上漲，拋物線走勢(shì)可能會(huì)在2024年剩余的四個(gè)月內(nèi)隨時(shí)開始。

不過(guò)，在此期間，價(jià)格也可能隨時(shí)暴跌，但這些暴跌通常會(huì)很快恢復(fù)，這表明拋物線走勢(shì)幾乎是必然的。

到目前為止，每次牛市都有這樣的時(shí)刻，讓投資者在早期就感到恐慌。交易所通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)賺取了數(shù)十億美元，因此閃崩是不可避免的。

現(xiàn)在還沒(méi)有熊市，2024年幾乎不可能出現(xiàn)，盡管市場(chǎng)周期接近極限時(shí)每個(gè)周期的盈利能力較低。最有可能的是，2025年第一季度這些指標(biāo)會(huì)開始發(fā)出警報(bào)。

10）你的理發(fā)師買了加密貨幣

我對(duì)任何職業(yè)都沒(méi)有意見，理發(fā)師也是一個(gè)重要的職業(yè)，但如果你忽視了其他所有的指標(biāo)，沒(méi)看出你正處于泡沫中，那么你的理發(fā)師或許將是你最后也是唯一需要的指標(biāo)。

所以，當(dāng)價(jià)格持續(xù)上漲很長(zhǎng)時(shí)間時(shí)，記得經(jīng)常去看理發(fā)師，比如每月一次。不過(guò)，必須是你的理發(fā)師主動(dòng)提起這個(gè)話題，否則這個(gè)指標(biāo)的效果就不一定了。

02、結(jié)論

這是我在2021年做出的另一個(gè)預(yù)測(cè)：

市場(chǎng)見頂后，比特幣將會(huì)大幅下跌，隨后進(jìn)入一個(gè)兩年的熊市。

目前的拋物線趨勢(shì)似乎已經(jīng)結(jié)束，如果繼續(xù)上漲，下次很可能會(huì)見頂，但我不認(rèn)為會(huì)再出現(xiàn)。

我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)見頂，可能要等到2024年才會(huì)重新觸及高點(diǎn)。

— Pantera（2022年3月3日）

僅僅查看單一指標(biāo)是不足以讓你產(chǎn)生不安的。通常，我們需要多個(gè)指標(biāo)的組合來(lái)引發(fā)警報(bào)。不過(guò)，第10個(gè)指標(biāo)本身就有可能成為一個(gè)重要的警示信號(hào)。

值得注意的是，目前這些指標(biāo)中沒(méi)有一個(gè)表明市場(chǎng)已經(jīng)處于頂峰。雖然很可能存在泡沫，但在破裂之前還有很多上漲空間。目前沒(méi)有任何指標(biāo)顯示紅燈，我們現(xiàn)在的指標(biāo)是0/10，因此牛市在這里結(jié)束、拋物線走勢(shì)未出現(xiàn)的可能性幾乎為零。

一旦你看到大多數(shù)或所有指標(biāo)出現(xiàn)，可能已經(jīng)為時(shí)已晚，因此要小心你跟隨的加密貨幣影響者。

不過(guò)現(xiàn)在還不需要過(guò)于擔(dān)心，但要確保研究實(shí)際的指標(biāo)，這些指標(biāo)將幫助你做出合理的投資決策。

目前我們看到所有的下跌都在被填補(bǔ)，興趣在緩慢上升，沒(méi)有指標(biāo)指示明確需要賣出的信號(hào)。然而，過(guò)于自信可能是我忽視的第十一種指標(biāo)。所以，盡管我們可能會(huì)觀察到各種分析和信號(hào)，但情況隨時(shí)可能發(fā)生變化，我們能做的只是有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。