Robinhood 和 Coinbase, 加密美股的兩家頭牌，同年成立、同年上市，在 2025 年走出了完全不同的曲線——Robinhood 穩(wěn)步上漲成為年度大牛股，Coinbase 則坐了一輪”過(guò)山車(chē)”：

• Robinhood：2025 年全年漲幅超過(guò) 200%，股價(jià)從年初不到 40 美金一路飆升，最高觸及 153 美金，目前回落到 117 美金附近，市值突破 1000 億美金，還被納入了標(biāo)普 500 指數(shù)
• Coinbase：經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)行情，股價(jià)從年初 250 美金一度沖高到 7 月的 444 美金歷史新高，但隨后大幅回撤，目前又回到 250 美金附近，全年收益接近持平，市值約 650-680 億美金

更有意思的是，半年前（2025 年 7 月）Robinhood 在法國(guó)戛納的 ECC 大會(huì)上做了一個(gè)高調(diào)的發(fā)布會(huì)——在希區(qū)柯克電影《捉賊記》的同款城堡里，宣布將數(shù)百種美股上鏈，甚至包括 OpenAI 和 SpaceX 這種未上市公司的股權(quán)，開(kāi)放給歐盟用戶交易。

當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為這是”偷家Coinbase”的信號(hào)。

半年過(guò)去了，戰(zhàn)況如何？Robinhood 不僅在代幣化股票上越跑越快，還殺進(jìn)了預(yù)測(cè)市場(chǎng)，成為該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的玩家；Coinbase 也不甘示弱，在 2025 年底連發(fā)大招，宣布進(jìn)軍股票交易和預(yù)測(cè)市場(chǎng)，誓要做”Everything Exchange”。

兩家公司的正面交鋒，終于來(lái)了。

本文我們深度分析了 Robinhood 和 Coinbase 的歷史和現(xiàn)在，以及后續(xù) 3-5 年增長(zhǎng) 10 倍的關(guān)鍵條件，歡迎閱讀。

插播：本文基于我們 2025 年 7 月 21 日發(fā)布的 Day1Global 深度播客訪談，同時(shí)補(bǔ)充了兩家公司在 2025 下半年的最新進(jìn)展。訪談原視頻附在下面，有更多細(xì)節(jié)，歡迎觀看

一、兩家公司有多像？

先看幾個(gè)驚人的相似點(diǎn)：

這兩家公司都是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的產(chǎn)物，都有”founder-led”的特質(zhì)，都在試圖成為下一代年輕人心中的”新華爾街”。

但它們的 DNA 和路徑，其實(shí)非常不同。

二、Robinhood：散戶的狂歡，從免傭金到末日期權(quán)

想快速了解 Robinhood，我推薦一部電影：《傻錢(qián)》（Dumb Money）。

這部電影講的是 2021 年 GameStop 散戶大戰(zhàn)華爾街的故事，而 Robinhood 正是那場(chǎng)戰(zhàn)役的主戰(zhàn)場(chǎng)。

Robinhood 的核心特色有三個(gè)：

1. 移動(dòng)優(yōu)先

從 2013 年成立到 2025 年初，Robinhood 只有移動(dòng)端 APP。直到 2025 年，他們才首次推出 PC 端——專(zhuān)門(mén)針對(duì)專(zhuān)業(yè)交易者。

這不是技術(shù)能力問(wèn)題，而是產(chǎn)品哲學(xué)：他們的核心用戶就是躺在床上用手機(jī)買(mǎi)股票的年輕人。

2. 零傭金交易

傳統(tǒng)券商一筆交易收 5-10 美金手續(xù)費(fèi)，對(duì)于買(mǎi) 10 美金股票的大學(xué)生來(lái)說(shuō)，這等于 50%-100% 的成本。

Robinhood 用「訂單流支付」（PFOF）的模式繞過(guò)了這一點(diǎn)：它把用戶的訂單信息賣(mài)給做市商（如 Citadel），做市商通過(guò)高頻交易賺取價(jià)差，再把一部分利潤(rùn)返給 Robinhood。

用戶體感是零手續(xù)費(fèi)，但實(shí)際上被”隱形收割”了。

這個(gè)模式和現(xiàn)在 DeFi 里的 MEV（最大可提取價(jià)值）本質(zhì)上是一回事。

3. 游戲化的投資體驗(yàn)

Robinhood 的界面極其簡(jiǎn)潔——上滑就能買(mǎi)入，一個(gè)按鈕完成交易。連 K 線圖都是很久以后才加的，一開(kāi)始只有簡(jiǎn)單的走勢(shì)圖。

這種設(shè)計(jì)讓投資變成了一種”游戲”，尤其在疫情期間，美國(guó)年輕人拿著政府發(fā)的 1000 多美金補(bǔ)貼，直接沖進(jìn) Robinhood 炒股炒期權(quán)。

疫情 + 補(bǔ)貼 + 游戲化體驗(yàn) + 賭 博禁令（美國(guó)不允許線上博彩），四重因素疊加，讓 Robinhood 成了那一代年輕人的”合法賭場(chǎng)”。

Robinhood 的收入結(jié)構(gòu)：加密貨幣已是半壁江山

一個(gè)讓我很驚訝的數(shù)據(jù)：

根據(jù) 2024 年 Q4 財(cái)報(bào)，Robinhood 總收入 10 億美金，其中：

• 交易收入占 67%
• 加密貨幣交易占交易收入的 53%
• 期權(quán)交易占 33%
• 傳統(tǒng)股票交易不到 10%

也就是說(shuō)，Robinhood 看起來(lái)是個(gè)券商，但加密貨幣已經(jīng)是它最大的收入來(lái)源了。

這也解釋了為什么他們要如此激進(jìn)地做”代幣化股票”——這是在把他們的核心用戶群（加密原生用戶）引向一個(gè)新的資產(chǎn)類(lèi)別。

Robinhood 2025 下半年的「三連擊」

第一擊：入選標(biāo)普 500

2025 年 9 月，Robinhood 正式被納入標(biāo)普 500 指數(shù)，取代了賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商凱撒娛樂(lè)。這是一個(gè)歷史性時(shí)刻——從 meme stock 交易平臺(tái)到藍(lán)籌股成分股，Robinhood 完成了從”叛逆小子”到”主流選手”的蛻變。

當(dāng)天股價(jià)直接飆升 15%。被動(dòng)基金的買(mǎi)入帶來(lái)了巨大的資金流入。

第二擊：預(yù)測(cè)市場(chǎng)成為增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)

2025 年 3 月，Robinhood 與受 CFTC 監(jiān)管的預(yù)測(cè)市場(chǎng) Kalshi 合作，推出了預(yù)測(cè)市場(chǎng) Hub。用戶可以對(duì)體育比賽、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治事件等進(jìn)行交易。

僅僅一年，這個(gè)業(yè)務(wù)就爆發(fā)了：

• 超過(guò) 100 萬(wàn)用戶 參與交易
• 累計(jì)交易 90 億份合約
• 年化收入已突破 1 億美金
• 11 月是史上最強(qiáng)的單月，交易量超過(guò) 30 億份合約

預(yù)測(cè)市場(chǎng)已經(jīng)成為 Robinhood 歷史上增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品線。

分析師認(rèn)為，這是 Robinhood 2025 年股價(jià)暴漲 200% 的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

更激進(jìn)的是，2025 年 11 月，Robinhood 聯(lián)手頂級(jí)做市商 Susquehanna International Group（SIG），收購(gòu)了 CFTC 持牌交易所 MIAXdx（原 LedgerX）。這意味著 Robinhood 不再滿足于做”中介”，而是要自己做預(yù)測(cè)市場(chǎng)交易所。

CEO Vlad 在發(fā)布會(huì)上說(shuō)：”我們最興奮的，是能夠自己創(chuàng)新產(chǎn)品，而不是只能賣(mài)別人已有的東西。”

第三擊：代幣化股票全面鋪開(kāi)

我們?cè)?2025 年 7 月播客里聊到 Robinhood 發(fā)布代幣化股票的消息，當(dāng)時(shí)他們?cè)?Arbitrum 上部署了約 200 只股票代幣。

半年后的今天（2026 年 1 月），這個(gè)數(shù)字已經(jīng)暴漲到近 2000 只。

具體數(shù)據(jù)：

• 累計(jì)鑄造量：5550 萬(wàn)美金
• 市值：超過(guò) 1300 萬(wàn)美金
• 覆蓋：73% 美股 + 24% ETF + 部分大宗商品和加密 ETF
• 用戶可以 24 小時(shí)交易（不受美股開(kāi)市時(shí)間限制）
• 最低投資門(mén)檻：僅 1 歐元

CEO Vlad 在 X 上發(fā)帖說(shuō)：”slowly, then all at once（先是緩慢，然后突然全部發(fā)生）”——這正是代幣化股票正在經(jīng)歷的狀態(tài)。

更重要的是，Robinhood 正在開(kāi)發(fā)自己的 Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2 鏈），專(zhuān)門(mén)針對(duì) RWA 代幣化進(jìn)行優(yōu)化，計(jì)劃支持 7×24 小時(shí)交易、自托管和跨鏈橋接。

Offchain Labs（Arbitrum 開(kāi)發(fā)商）的戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人透露，Robinhood 有一個(gè)”三階段計(jì)劃”：

• 第一階段（現(xiàn)在）：代幣化股票只能在 Robinhood APP 內(nèi)交易
• 第二階段：通過(guò) Bitstamp 實(shí)現(xiàn) 24/7 交易
• 第三階段：股票代幣變成完全無(wú)許可的資產(chǎn)，用戶可以提取到外部錢(qián)包，在 DeFi 中使用

這才是真正的野心——讓股票像 ERC-20 代幣一樣自由流通。

一個(gè)讓人興奮的政策信號(hào)

Vlad 在 2025 年的采訪中提到了一個(gè)細(xì)節(jié)：美國(guó)正在討論的”大美麗法案”里有一條兩黨都沒(méi)有爭(zhēng)議的條款——

每個(gè)在美國(guó)出生的新生兒，出生后就會(huì)自動(dòng)獲得一個(gè)券商賬戶，政府直接打 1000 美金進(jìn)去。

這簡(jiǎn)直是”投資版的女兒紅”——一出生就開(kāi)始定投，等長(zhǎng)大了親眼見(jiàn)證復(fù)利的威力。

如果 Robinhood 能拿下這個(gè)合作，用戶量將會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。

三、Coinbase：加密世界的 AWS

如果說(shuō) Robinhood 像亞馬遜的電商前端——什么都能買(mǎi)，體驗(yàn)極其絲滑；那 Coinbase 更像亞馬遜的 AWS——你可能感知不到它的存在，但整個(gè)生態(tài)都跑在它上面。

Coinbase 的起源故事

創(chuàng)始人 Brian Armstrong 的故事很有意思：

他從萊斯大學(xué)畢業(yè)后去阿根廷 gap year 了一年，親眼目睹了阿根廷貨幣的崩潰。回美國(guó)后的某個(gè)感恩節(jié)，他在 Reddit 上看到了比特幣白皮書(shū)，瞬間被迷住了。

他的想法很簡(jiǎn)單：為什么不能有一個(gè)像銀行賬戶一樣簡(jiǎn)單的比特幣錢(qián)包？

于是他去了 Airbnb 當(dāng)安全工程師攢經(jīng)驗(yàn)，然后申請(qǐng) YC，開(kāi)始做 Coinbase。

一個(gè)有趣的八卦：Vitalik（以太坊創(chuàng)始人）曾經(jīng)面試過(guò) Coinbase，但最后說(shuō)”我還有其他事情要做”，拒絕了 offer。

這個(gè)”其他事情”，就是 2014 年剛啟動(dòng)的以太坊。

Coinbase 的 B2B 帝國(guó)

很多人對(duì) Coinbase 的印象還停留在”加密交易所”，但實(shí)際上，它的 B2B 業(yè)務(wù)才是真正的護(hù)城河：

1. Coinbase Prime：機(jī)構(gòu)托管

幾乎所有主流的比特幣 ETF（貝萊德、Bitwise 等），背后的比特幣托管都是 Coinbase 在做。它目前托管的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 2000 億美金。

2. Circle 合作：USDC 的最大分銷(xiāo)商

Coinbase 是 USDC 的早期投資方和最大分銷(xiāo)渠道。根據(jù)協(xié)議：

• 在 Coinbase 上產(chǎn)生的 USDC 利息，Coinbase 拿 100%
• 在其他平臺(tái)上產(chǎn)生的 USDC 利息，Coinbase 拿 50%

這意味著，幣安推廣 USDC 賺的錢(qián)，有一半要分給 Coinbase。

這也是為什么幣安開(kāi)始主推其他穩(wěn)定幣——與其給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手送錢(qián)，不如自己搞一個(gè)。

3. Base 鏈：以太坊最能打的 L2

Coinbase 自己做了一條以太坊二層網(wǎng)絡(luò) Base，目前每日交易量超過(guò) 1000 萬(wàn)筆。雖然有人擔(dān)心”交易所做公鏈”會(huì)有利益沖突，但從用戶增長(zhǎng)和生態(tài)建設(shè)來(lái)看，Base 確實(shí)做得不錯(cuò)。

4. Crypto as a Service：加密版 AWS

Coinbase 把自己的交易、托管、錢(qián)包、支付等能力打包成 API，讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以直接接入。據(jù)稱(chēng)已經(jīng)有 200 多家機(jī)構(gòu)客戶在使用。

這意味著，未來(lái)你在貝萊德、嘉信理財(cái)這些傳統(tǒng)平臺(tái)買(mǎi)加密貨幣，后端很可能就是 Coinbase 在提供服務(wù)。

Coinbase 2025 年底的「絕地反擊」

眼看 Robinhood 一路高歌猛進(jìn)，Coinbase 終于在 2025 年 12 月放了大招。

2025.12.17：宣布「Everything Exchange」戰(zhàn)略

這可能是 Coinbase 歷史上最大的產(chǎn)品升級(jí)：

• 進(jìn)軍股票交易：美國(guó)用戶可以直接在 Coinbase 上買(mǎi)賣(mài)美股和 ETF，用美元或 USDC 結(jié)算
• 推出預(yù)測(cè)市場(chǎng)：與 Kalshi 合作，讓用戶可以交易體育、政治、經(jīng)濟(jì)等事件的結(jié)果
• 推出 Coinbase Tokenize：面向機(jī)構(gòu)的 RWA 代幣化平臺(tái)
• 推出 AI 財(cái)富顧問(wèn)：用 AI 幫用戶做投資建議
• 推出 Coinbase Business：面向企業(yè)的一站式加密服務(wù)

Brian Armstrong 在發(fā)布會(huì)上說(shuō)：”我們的目標(biāo)是讓 Coinbase 成為一個(gè)完整的金融平臺(tái)——加密貨幣、股票、衍生品、預(yù)測(cè)市場(chǎng)，全部在一個(gè) APP 里。”

這是 Coinbase 第一次正面對(duì)標(biāo) Robinhood 的零售業(yè)務(wù)。

2025.12.22：收購(gòu) The Clearing Company

發(fā)布會(huì)后僅 5 天，Coinbase 宣布收購(gòu)預(yù)測(cè)市場(chǎng)公司 The Clearing Company，創(chuàng)始人 Toni Gemayel 被稱(chēng)為”現(xiàn)代預(yù)測(cè)市場(chǎng)格局的塑造者”。

Coinbase 表示，這筆收購(gòu)將帶來(lái)”擴(kuò)大預(yù)測(cè)市場(chǎng)所需的專(zhuān)業(yè)人才”。

Coalition for Prediction Markets：行業(yè)聯(lián)盟成立

2025 年 12 月 11 日，Kalshi、Crypto.com、Robinhood、Coinbase 和 Underdog 聯(lián)合成立了”預(yù)測(cè)市場(chǎng)聯(lián)盟”（Coalition for Prediction Markets），共同推動(dòng)美國(guó)對(duì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的友好監(jiān)管。

有趣的是，Robinhood 和 Coinbase 這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在這件事上站到了同一邊。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)已經(jīng)成為全球交易量近 280 億美金的巨型市場(chǎng)，兩家公司都在搶這塊蛋糕。

Coinbase 的合規(guī)優(yōu)勢(shì)

Charlie 分享了一個(gè)細(xì)節(jié)：Coinbase 每個(gè)員工的郵件簽名下面都有一個(gè)鏈接——Stand With Crypto。

這是 Coinbase 支持的一個(gè)公眾倡導(dǎo)平臺(tái)，上面有 200 多萬(wàn)人簽名支持加密貨幣，還給美國(guó)議員打分，看誰(shuí)對(duì) Crypto 友好。

從 2020 年開(kāi)始，Brian Armstrong 就頻繁往華盛 頓跑，做政策游說(shuō)。Coinbase 和 A16Z 等投資機(jī)構(gòu)組成了一個(gè)”Crypto 游說(shuō)聯(lián)盟”，在監(jiān)管層面有很深的布局。

這種合規(guī)優(yōu)勢(shì)是很難復(fù)制的。

反觀 Robinhood，雖然近年關(guān)系有所改善，但和監(jiān)管的關(guān)系仍然不如 Coinbase 融洽。

四、誰(shuí)會(huì)贏？誰(shuí)是下一個(gè) 10 倍股？

半年前我們認(rèn)為這兩家做的不完全是同一件事。但現(xiàn)在看來(lái)，正面交鋒已經(jīng)不可避免：

但它們的核心優(yōu)勢(shì)仍然不同：

• Robinhood 是 To C 的超級(jí) APP：用極致的用戶體驗(yàn)獲取年輕散戶，然后通過(guò)交易、訂閱、信用卡、預(yù)測(cè)市場(chǎng)等方式變現(xiàn)。CEO Vlad 有一種”邪 教教主”式的個(gè)人魅力，讓人想到喬布斯。
• Coinbase 是 To B 的基礎(chǔ)設(shè)施：通過(guò)托管、數(shù)據(jù)、API 等服務(wù)賦能整個(gè)行業(yè)，類(lèi)似 Visa 在支付領(lǐng)域的角色——讓合作伙伴賺大錢(qián)，自己賺小頭，但最后可能比任何一個(gè)合作伙伴都大。

最后回到標(biāo)題的問(wèn)題：3-5 年內(nèi)，Robinhood 和 Coinbase 誰(shuí)更有可能成為 10 倍股？

先算一筆賬：

從純數(shù)學(xué)角度，Coinbase 的 10 倍目標(biāo)更容易達(dá)到——6600 億美金大約是 Visa 的體量，而 Robinhood 要 10 倍就得超過(guò) JPMorgan 成為全球最大金融機(jī)構(gòu)之一。

但投資不能只看終點(diǎn)，還要看路徑。

Robinhood 的 10 倍路徑需要的條件：

• 預(yù)測(cè)市場(chǎng)從 1 億美金年收入增長(zhǎng)到 30-50 億（如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)真的成為”新型社交媒體”，參考 DraftKings + FanDuel 的規(guī)模）
• 代幣化股票成為主流，吃掉傳統(tǒng)券商 10-20% 的份額
• 拿下美國(guó)”新生兒券商賬戶”政策紅利
• 保持加密貨幣交易的領(lǐng)先地位

核心變量： 用戶心智。如果下一代美國(guó)人想到”投資”就想到 Robinhood，就像我們想到”搜索”就想到 Google，10 倍不是夢(mèng)。

風(fēng)險(xiǎn)： 估值已經(jīng)很高（P/S 25x），增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng) price in 很多。如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)或代幣化股票不及預(yù)期，可能面臨估值回調(diào)。

綜合判斷：3-5 年 10 倍概率 10-15%

Coinbase 的 10 倍路徑需要的條件：

• 比特幣/以太坊進(jìn)入新一輪 大牛市，帶動(dòng)交易量和托管規(guī)模翻倍
• USDC 流通量從 700 億增長(zhǎng)到 2000-3000 億，穩(wěn)定幣收入成為現(xiàn)金牛
• B2B 業(yè)務(wù)（Prime、CaaS）拿下更多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，成為”加密版 AWS”
• Base 鏈生態(tài)爆發(fā)，鏈上手續(xù)費(fèi)收入顯著增長(zhǎng)
• 股票交易和預(yù)測(cè)市場(chǎng)新業(yè)務(wù)跑通

核心變量： 加密行業(yè)整體規(guī)模。如果加密總市值從 3 萬(wàn)億漲到 15-20 萬(wàn)億，Coinbase 作為基礎(chǔ)設(shè)施受益最大。

風(fēng)險(xiǎn)： 高度依賴加密周期，熊市時(shí)收入可能腰斬。新業(yè)務(wù)（股票、預(yù)測(cè)市場(chǎng)）起步晚，追趕 Robinhood 需要時(shí)間。

綜合判斷：3-5 年 10 倍概率 15-20%

五、結(jié)論

下一代人眼中的”華爾街”，可能就是 Robinhood + Coinbase 的組合。

“對(duì)于下一代人的心智，Robinhood 可能是主要的消費(fèi)入口。而 Coinbase，會(huì)成為傳統(tǒng)華爾街機(jī)構(gòu)和新生代 Crypto 資管背后的核心服務(wù)架構(gòu)。兩邊都會(huì)贏。”

至于誰(shuí)能從現(xiàn)在的千億級(jí)別漲到 JP Morgan 那樣的 8000 億？

這取決于未來(lái) 10 年的趨勢(shì)是什么——可能是穩(wěn)定幣支付的大爆發(fā)，可能是代幣化股票的普及，可能是預(yù)測(cè)市場(chǎng)變成新的社交媒體入口，也可能是我們現(xiàn)在還想象不到的東西。

但有一點(diǎn)可以確定：幣股融合的大趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，這兩家公司都站在了浪潮之巔。

如果不想錯(cuò)過(guò)，可以參考木頭姐，兩家都配置上哈哈。不過(guò) Robinhood 2025 年漲了 200%+，目前 P/S 達(dá)到 25 倍，遠(yuǎn)高于歷史平均的 11 倍。短期估值偏高，如果要入場(chǎng)建議等回調(diào)。Coinbase 則相對(duì)平穩(wěn)，估值沒(méi)有太大變化，但 2025 年底的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果還需觀察。

以上就是Robinhood和Coinbase對(duì)比分析：誰(shuí)是下一個(gè)10倍股？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Robinhood和Coinbase對(duì)比分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！