2025年9月5日，Hyperliquid宣布要推出穩(wěn)定幣 USDH，網絡升級后，驗證者將通過鏈上透明投票機制，選擇最適合構建原生鑄造Hyperliquid穩(wěn)定幣的團隊。有意向的團隊可在論壇提交提案。

消息一出，業(yè)內多家加密公司紛紛提交提案擬支持HyperLiquid穩(wěn)定幣USDH，USDH穩(wěn)定幣發(fā)行權競爭愈發(fā)激烈。甚至Polymarket上還推出了相關押注。

本文梳理都有哪些公司參與了USDH發(fā)行權競爭，并探討為何USDH如此受歡迎、是否會對USDC造成沖擊。

一、六大公司的USDH發(fā)行權之爭

Native Markets

2025年9月5日，在 Hyperliquid 公告發(fā)布后僅一個多小時，Native Markets 公司即提交了提案，首先打響了USDH穩(wěn)定幣發(fā)行權之爭。該計劃將通過 Stripe 的穩(wěn)定幣支付處理器 Bridge 發(fā)行 USDH。Native Markets 是一家與 Hyperliquid 生態(tài)相關的風險投資公司，Native Markets 有三位聯(lián)創(chuàng)：Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)的投資者和顧問 Max Fiege、曾短暫擔任 Paradigm 最年輕研究員以及 Polychain DeFi 自營交易員的Anish Agnihotri、曾擔任 Uniswap Labs 總裁兼首席運 營 官的MC Lader。其他團隊成員的背景涵蓋 DeFi、金融科技和機構金融。這是唯一一個由擁有豐富 Hyperliquid 經驗、交易知識、機構信譽和 DeFi 監(jiān)管實戰(zhàn)經驗的團隊打造的提案。

Paxos

2025年9月7日，穩(wěn)定幣發(fā)行商Paxos在X平臺發(fā)文表示，目前已經提交提案擬支持HyperLiquid穩(wěn)定幣USDH，如果提案獲得批準意味著由Paxos發(fā)行的USDH將符合GENIUS法案標準，此外收益共享將推動協(xié)議和驗證者發(fā)展，清晰的監(jiān)管和全球規(guī)模也可匹配HyperLiquid增長。Paxos將從支持USDH的儲備中分配95%的利息來回購HYPE，并將其重新分配給生態(tài)系統(tǒng)計劃、合作伙伴和用戶。

Frax

2025年9月8日，F(xiàn)rax 提交提案。Frax于今年年初推出了 frxUSD 穩(wěn)定幣，并提議以 1:1 的比例為 USDH 提供支持，而 frxUSD 本身則由貝萊德的收益型 BUIDL 鏈上國庫基金支持。Frax 的內核團隊寫道，根據(jù) Frax 的提議，“100% 的底層國庫債券收益將以編程方式在鏈上轉發(fā)給 Hyperliquid 用戶，且 Frax 的手續(xù)費為零。  ”Frax 將該提案定義為“社區(qū)優(yōu)先”，旨在“在 frxUSD、USDC、USDT 和法幣之間實現(xiàn)順暢的鑄幣/贖回”，并符合 GENIUS 標準。Frax 表示，鑒于國庫券的年利率為 4%，Hyperliquid 目前的穩(wěn)定幣存款每年可帶來 2.2 億美元的收益。“我們無意操縱 USDH，我們只想提供底層穩(wěn)定幣基礎設施。我們所有的基礎設施都圍繞 frxUSD 構建，這使得它更容易作為支撐。USDH 將繼承所有這些功能，包括多鏈支持、鑄造/兌換功能、合規(guī)性以及未來的功能，例如銀行卡消費。” 

Agora、Rain、LayerZero 

2025年9月8日，穩(wěn)定幣初創(chuàng)公司 Agora 提議由其聯(lián)合 Rain 和 LayerZero 等基礎設施提供商，共同為 Hyperliquid 提供 USDH 穩(wěn)定幣支持，Agora 承諾將 USDH 所有凈收入全部用于 HYPE 回購和基金支持，并提供至少 1000 萬美元初始流動性。USDH 將采用合規(guī)結構，具備多地發(fā)行資質，并優(yōu)先服務于 Hyperliquid 生態(tài)，避免外部平臺鎖定或導流。

Sky（原MakerDAO）

2025年9月9日，Sky（原MakerDAO）加入Hyperliquid旗下USDH穩(wěn)定幣發(fā)行權競爭。Sky聯(lián)合創(chuàng)始人Rune在X平臺發(fā)文表示：“Sky為Hyperliquid提供USDH的主要優(yōu)勢：USDH將獲得22億美元USDC的即時流動性用于鏈下兌付； Sky可將其超80億美元的資產負債表部署到Hyperliquid；Hyperliquid上所有USDH可獲得4.85%的收益率，高于國債收益率，所有USDH產生的4.85%收益將用于HYPE回購基金； Sky可提供2500萬美元資金創(chuàng)建獨立的Hyperliquid Star項目，自主發(fā)展Hyperliquid DeFi； Sky可將其回購系統(tǒng)轉移到Hyperliquid，利用每年超過2.5億美元的利潤構建USDH流動性。”

Ethena Labs

2025年9月8日，第三大美元穩(wěn)定幣USDe發(fā)行方Ethena Labs暗示即將加入Hyperliquid旗下USDH穩(wěn)定幣發(fā)行權競爭，Ethena Labs發(fā)文表示，“親愛的Jeff（Hyperliquid聯(lián)創(chuàng)），我給你寫信了，但你還是沒回電。我去年秋天就發(fā)了兩份USDH提案，你肯定沒收到?？赡苁莇iscord出了問題或者其他什么問題，有時我記部署地址時寫得太潦草了。”

次日，Ethena Labs正式發(fā)布提案，請求社區(qū)及驗證者群體將USDH代幣標識納入考量范圍，提議推出一款以Hyperliquid平臺為內核的穩(wěn)定幣。該穩(wěn)定幣將集成Ethena及其合作伙伴在實戰(zhàn)中積累的專業(yè)經驗與資源，并著重強調安全性、社區(qū)共建及合規(guī)性。Ethena承諾投入大量資金與人力資源，致力于將USDH打造成為Hyperliquid用戶及開發(fā)者群體中的標桿級、頂尖穩(wěn)定幣。 提案的內核條款包括，USDH初始將由USDtb 100%背書；Ethena承諾將USDH儲備產生的至少95%的凈收入用于Hyperliquid社區(qū)；若Hyperliquid社區(qū)希望將內核交易所當前以USDC計價的交易對重新計價至USDH，Ethena將承擔所有USDC遷移至USDH的交易成本；Ethena Labs研究團隊將向Ethena風險委員會提交提案，申請將USDH列為USDe的合規(guī)背書資產等。

Ethena展示了與Anchorage Digital（一家聯(lián)邦特許的數(shù)字資產銀行）以及Securitize（一家由貝萊德支持的現(xiàn)實資產代幣化公司）的合作。Anchorage負責發(fā)行Ethena的USDtb穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣由貝萊德的代幣化基金B(yǎng)UIDL提供支持。 貝萊德數(shù)字資產主管Robert Mitchnick在提案中表示：“我們很高興能夠讓Ethena的USDtb接入Hyperliquid。USDtb由BUIDL 100%支持，能夠為Hyperliquid用戶提供機構級現(xiàn)金管理，以及鏈上流動性。”根據(jù)Ethena的提案，USDH將最初由USDtb支持，從而間接獲得這家管理規(guī)模達14萬億美元的資產管理巨頭貝萊德BUIDL基金的支持。USDH儲備產生的收益中至少95%將被分配至Hyperliquid的“援助基金”，并用于回購HYPE代幣以及對驗證者的分配。

二、為何USDH如此受歡迎？

Paxos 指出：Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)中最大的機遇在于確保穩(wěn)定幣余額和交易費產生的收入能夠回流到生態(tài)系統(tǒng)的建設者和用戶。USDH 憑借其發(fā)行規(guī)模、激勵機制解決了這個問題。

據(jù)Hyperliquid 在X發(fā)帖：Hyperliquid 的回購計劃已經吸收了超過 3000 萬個 HYPE 代幣。Hyperliquid 的舉動收緊了供應，提高了代幣價值，并表明 Hyperliquid 致力于將收入返還給其生態(tài)系統(tǒng)而不是外部股東。 Hyperliquid 加強了圍繞 USDH 的激勵循環(huán)，使得USDH 穩(wěn)定幣對尋求收益和治理風險的交易者更具吸引力。

受USDH穩(wěn)定幣消息的影響，市場再度普遍看好Hyperliquid生態(tài)及HYPE的行情走勢。最近，巨鯨和機構紛紛入場HYPE。如僅9月8日一天，巨鯨“qianbaidu.eth”存入了205萬枚USDC用于購買HYPE；qianbaidu.eth買入了價值1200萬美元的HYPE；某聰明錢向Hyperliquid充值401萬枚USDC，其中299.6萬枚已買入63197枚HYPE；TheBlock聯(lián)創(chuàng)、6MV創(chuàng)始人Mike Dudas于X發(fā)文表示，6MV已經加倉大量HYPE，本周末的事件清楚地表明Hyperliquid生態(tài)已經準備好起飛；納斯達克上市公司 Lion Group Holding Ltd.宣布計劃將其全部 SOL 和 SUI 資產轉換為 HYPE。

HYPE的強勁走勢是投資市場信心的體現(xiàn)。近7日，HYPE以上漲趨勢為主，尤其是9月8日之后，隨著多家公司的HYPE發(fā)行權競爭愈發(fā)激烈，HYPE漲勢喜人，截至發(fā)稿報55.03美元，7日漲幅23.4%。

三、USDH 會沖擊 USDC嗎？

根據(jù)美國《GENIUS法案》，穩(wěn)定幣發(fā)行人不得直接向持有人支付利息。這使得USDH與Circle的USDC有著根本的區(qū)別。這一法律界限意味著，即使在低利率環(huán)境下美國國債收益率縮水，Circle 也無法在收益率上展開競爭。

如果 USDH 成功，雖然不能直接向持有人支付利息，但可以通過其他方式將收益回饋給生態(tài)系統(tǒng)，比如 Paxos 提出從支持 USDH 的儲備中分配 95% 的利息來回購 HYPE，并將其重新分配給生態(tài)系統(tǒng)計劃、合作伙伴和用戶，F(xiàn)rax 也提議將 100% 的底層國庫債券收益以編程方式在鏈上轉發(fā)給 Hyperliquid 用戶。這種間接的收益分配方式，使得 USDH 在合規(guī)的前提下，能夠為用戶提供一定的經濟激勵，這與 USDC 形成了明顯的區(qū)別。進而使 USDH 從 USDC 吸走大量流動性，尤其是在更青睞收益率的 DeFi 市場，這可能會削弱 Circle 的地位。

根據(jù) 《MiCA 法案》，MiCA 通過要求 1:1 的準備金比例有效地禁止了有收益的穩(wěn)定幣，并且由于缺乏準備金，算法穩(wěn)定幣也遭到禁止。雖然 MiCA 并未直接使用“禁止”一詞來指代收益型穩(wěn)定幣，但該法規(guī)旨在保護銀行功能并防止其與銀行產品過于相似，這使得發(fā)行收益型穩(wěn)定幣與該框架不兼容。

就在業(yè)內人士討論USDH是否會沖擊USDC時，Circle 加入了 Hyperliquid 以捍衛(wèi)自己的地位。 

Circle聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeremy Allaire于X發(fā)文表示，不要被炒作迷惑。Circle將成為Hyperliquid生態(tài)中的主要參與者和貢獻者。很高興看到其他人購買新的美元穩(wěn)定幣代碼并參與競爭，但有著深度流動性以及幾乎即時跨鏈互操作性的USDC一定會受到市場的熱烈歡迎。Circle 正準備在 HYPE 生態(tài)系統(tǒng)中推出原生 USDC，旨在確保其在 USDH 占據(jù)主導地位的領域中仍占有一席之地。

這使得兩大穩(wěn)定幣系統(tǒng)之間的競爭變成了同一平臺內的正面交鋒：

• USDH 憑借收益、用戶激勵和新治理等優(yōu)勢頗具吸引力。
• USDC 具有規(guī)模、流動性、監(jiān)管信任和互操作性等吸引力。

四、業(yè)內人士的觀點

Bernstein 分析師認為，USDH 和其他穩(wěn)定幣的推出應該會創(chuàng)造一個更具競爭性的環(huán)境，但對 Circle 的影響不會立即顯現(xiàn)。“為新的穩(wěn)定幣注入流動性并非易事，尤其對于期貨等加密資本市場產品而言，因為持倉規(guī)模和執(zhí)行效率至關重要。Hyperliquid 可能會選擇與更多穩(wěn)定幣合作伙伴（包括 Paxos）合作，以增強其平臺的彈性，但在其期貨產品上構建流動性是一個循序漸進的過程。”

“隨著降息周期的開始，我們預計數(shù)字資產周期將轉向風險驅動，從而進一步推動 USDC 需求（以及對 USDC 鏈上收益的需求）。此外，隨著 Circle 繼續(xù)擴大其 USDC 金融生態(tài)系統(tǒng)，支付和金融服務集成對穩(wěn)定幣的需求仍處于早期階段。”

Bitget Wallet 首席營銷官 Jamie Elkaleh 在一份報告中表示：“通過錨定原生穩(wěn)定幣，Hyperliquid 減少了對 USDC 或 USDT 等外部資產的依賴，同時加強了其衍生品平臺內交易、結算和流動性之間的集成。從很多方面來看，USDH 與其說是與Tether、USDT 或USDC直接競爭，不如說是重新定義穩(wěn)定幣如何與各個協(xié)議的內核經濟機制保持一致。”

Bitget 首席分析師 Ryan Lee指出：“這款穩(wěn)定幣已被定位為 USDC 的主要競爭對手，它的發(fā)行將有助于集中流動性，從而進一步推高 HYPE 的價格。最終，整個行業(yè)都看好 HYPE 的增長潛力，以及它長期躋身前五大加密貨幣的信心。”

總結

USDH 穩(wěn)定幣發(fā)行權競爭或將對當前的穩(wěn)定幣賽道格局造成深遠影響，USDH 的收益機制或許對于穩(wěn)定幣如何在“合規(guī)與收益”之間尋求平衡有重要啟發(fā)。

隨著USDH 穩(wěn)定幣發(fā)行權之爭塵埃落定，HYPE能否躋身主流幣行列、USDH是否可以與USDC一決高下、USDC能否守住市場份額，都是接下來值得關注的看點。

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