原本沒有人會想到，以太坊企業(yè)持倉的「頭把交椅」，會在 35 天內(nèi)換人。

以 Tom Lee 為代表的背后公司 BitMine 做到了：這家曾在納斯達(dá)克默默無聞的小公司，憑借一次 PIPE 融資與三輪結(jié)構(gòu)化加倉，把 ETH 持倉從零拉到了 83 萬枚，完成對 SharpLink 的絕地反超，成為全球最大 ETH 財庫。

這不僅是數(shù)字上的勝負(fù)，更是一場兩種不同血統(tǒng)的資本勝負(fù)——代表「幣圈 OG」的 SharpLink，慢慢囤幣、靜待上漲；代表「華爾街力量」的 BitMine，則是在推漲中實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)。低成本與高杠桿，囤幣心態(tài)與 Narrative 策略，背后是兩種世界觀的正面交鋒。

它們不只是買幣的方式不同，而是在搶占一個問題的答案：在加密金融的下一個階段，誰有權(quán)定義 ETH「價格」？

我們試圖從多個角度，理解這場悄然發(fā)生、但足夠劇烈的行業(yè)轉(zhuǎn)向。

為什么是 ETH 的兩種血統(tǒng)？

如果說 BitMine 代表的是一場華爾街風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性突襲，那么 SharpLink 的存在，恰恰是「ETH 原住民」邏輯的延續(xù)。

這兩家公司之間的分野，不僅在持倉節(jié)奏、披露方式、Narrative 打法上各異，更重要的是：它們背后所代表的，是兩種截然不同的出身與目的。

SharpLink——OG 手里的幣，囤得太久，走得太慢。拆解 SharpLink 的股東陣容，幾乎覆蓋了以太坊生態(tài)的全鏈條資本。

第一類是原血統(tǒng)陣營：Consensys（由 ETH 聯(lián)合創(chuàng)始人 Joseph Lubin 創(chuàng)立）掌握 MetaMask、Infura 等核心設(shè)施，Lubin 親任 SharpLink 董事會主席。第二類是基礎(chǔ)設(shè)施陣營：Pantera、Arrington、Primitive 等深耕 Layer2、DeFi 協(xié)議與跨鏈設(shè)施。第三類是金融化陣營：Galaxy Digital、GSR、Ondo Finance 等直接在 ETH 的機(jī)構(gòu)化、衍生品與托管業(yè)務(wù)上運(yùn)作，使其持倉成為可管理、可增值的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。

這種資本綁定不僅放大了 SharpLink 的「ETH 財庫」敘事，也為其在買入、質(zhì)押、減倉等環(huán)節(jié)提供資源杠桿，并成為華爾街讀懂 ETH 的橋梁。

初期 ETH 持倉結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)了這種「OG 屬性」：來源于團(tuán)隊錢包內(nèi)部轉(zhuǎn)賬而非公開市場；單次買入規(guī)模較小，但分布周期極長；強(qiáng)調(diào)安全性、流動性管理與審計配合。

據(jù)財報與鏈上估算，SharpLink 的 ETH 建倉成本區(qū)間集中在$1,500–$1,800 之間，部分早期持倉成本甚至低于$1,000。正因如此，其股東結(jié)構(gòu)中「囤幣派」占比極高，價格回到$4,000 附近時，如果出現(xiàn)自然拋壓并不意外。

并且，早在 6 月 12 日，SharpLink 提交了一份名為 S-ASR 的文件，核心內(nèi)容是——該注冊生效后，股票可以隨即開始賣出。

這種路徑并非錯，但也天然帶來三個問題：OG 團(tuán)隊的「囤幣」心態(tài)使其更注重成本收益比，幣價一旦大漲，容易觸發(fā)減倉沖動；OG 人脈網(wǎng)絡(luò)下的信息流更閉環(huán)、更謹(jǐn)慎，不傾向于主動打 Narrative 牌；以鏈上運(yùn)行為先，反而在財報披露效率、資本市場運(yùn)營等方面顯得滯后。

這正是 2025 年第三季度，SharpLink 面對 BitMine 節(jié)奏化「披露—融資—加倉—漲價」的策略時，顯得慢了半拍的深層原因。

V 神 圖片來源：coingecko

反觀 BitMine，它幾乎是以「典型華爾街資本入局」的姿態(tài)降臨 ETH 賽道。先是 PIPE 融資結(jié)構(gòu)本身就充滿金融工程意味：采用現(xiàn)金+權(quán)證+ETH 組合認(rèn)購結(jié)構(gòu)；參與方包括 Galaxy Digital、ARK Invest、Founders Fund 等主流美股結(jié)構(gòu)投資者；籌 碼分布透明，設(shè)置鎖定期，利于估值模型穩(wěn)定。

我們從其董事會成員背景也能一窺端倪——不少人出身于投行、私募、對沖基金，熟悉 PIPE 融資、合規(guī)套利、再融資周期運(yùn)作。他們眼中，ETH 不是「數(shù)字貨幣」，而是一種「可標(biāo)價、可交易、可套現(xiàn)」的新型金融資產(chǎn)。

OG 與華爾街之間，不只是節(jié)奏差異，更是動機(jī)沖突。

這被迫倒逼 Sharplink 開始思考，只有 OG 的 ETH 是不是不足夠了？

他們似乎對這個問題給出了新答案——8 月 7 日開始引入了新的華爾街機(jī)構(gòu)投資者，參與其 2 億美元注冊定向發(fā)行。

這是一場以太坊敘事的「權(quán)力交接」：從 OG 手中，逐漸轉(zhuǎn)向能講清財報、講好故事、跑通結(jié)構(gòu)的資本手里。

未來不一定是 BitMine 獨(dú)大，但可以預(yù)見的是：下一輪 ETH 的定價主導(dǎo)權(quán)，將不再由幣圈 OG 決定，而是由誰掌握 Narrative 結(jié)構(gòu)、誰能更多獲得華爾街融資，誰就擁有更多「敘事的籌 碼 」。

如何用 35 天奪權(quán) ETH 龍頭寶座？

2025 年 7 月 1 日，BitMine 的 ETH 持倉是零；8 月 5 日，其披露的持倉已達(dá) 833,137 枚。僅用 35 天，這家此前在公開市場毫無加密標(biāo)簽的公司，就從「無名之輩」變身「全球最大以太坊財庫公司」，完成了對 SharpLink 的反超。

我們詳細(xì)拆解 BitMine 究竟是何動作？

BitMine 的出手節(jié)奏極為精準(zhǔn)。在其 35 天的爆發(fā)周期中，幾乎每 7 天就有一次節(jié)奏性的公告披露，每一次都像是預(yù)謀中的劇本推進(jìn)：第一周（7 月 1 日–7 月 7 日）：PIPE 融資 2.5 億美元落地，公開披露已完成首批購入約 15 萬 ETH；第二周（7 月 8 日–7 月 14 日）：新增采購 26.6 萬 ETH，總持倉突破 56 萬枚；第三周（7 月 15 日–7 月 21 日）：追加購入 27.2 萬 ETH，累計持倉達(dá)到 83 萬枚以上；

這三輪披露并未采用季度報表中的例行更新，而是插入式地通過媒體、官網(wǎng)、投資者關(guān)系信函等方式向市場傳遞明確信號：「我們在持續(xù)大規(guī)模買入 ETH，且我們就是機(jī)構(gòu)持倉增長的領(lǐng)頭羊?！?/p>

這種方式顛覆了以往財庫公司那種「等財報出結(jié)果」的傳統(tǒng)披露邏輯，而轉(zhuǎn)向一種「Narrative 主導(dǎo)」的節(jié)奏化進(jìn)攻。

更重要的是，其建倉節(jié)奏與市場走勢高度協(xié)同。BitMine 的買入均價并非盲目掃貨，而是利用市場調(diào)整窗口「踩節(jié)奏」低吸。據(jù) PIPE 文件披露，其 ETH 平均買入價為 3,491 美元，恰好避開了階段高點(diǎn)，同時又踩中 ETH 進(jìn)入新一輪上漲通道前的敏感區(qū)間。

這種精準(zhǔn)布局并非偶然，而是配合了 Galaxy Digital 提供的「OTC 結(jié)構(gòu)設(shè)計+鏈上交割+托管結(jié)算」一整套工具鏈，使其能夠在不引發(fā)價格劇烈波動的前提下，高效吸納大額 ETH。

與此同時，BitMine 的股價也與其披露同步發(fā)生爆炸式增長。從 7 月初 4 美元一路拉升至 8 月上旬 41 美元，漲幅超過 900%。其總市值也從不足 2 億美元躍升至 30 億美元以上。

更令人注意的是，在 BitMine 發(fā)布每一次持倉更新后，不僅其股價上漲，ETH 現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)同步放量上漲。市場開始將「BitMine 買入—ETH 價格上漲」看作一組邏輯相關(guān)事件，從而進(jìn)一步強(qiáng)化 Narrative 的閉環(huán)。

這種「市場預(yù)期—結(jié)構(gòu)披露—資產(chǎn)買入—價格反饋」的正循環(huán)，被華爾街視為一次典型的市值重塑案例。而不同的是，它不僅重塑了公司估值，更以 Narrative 方式重塑了 ETH 財庫的市場主導(dǎo)權(quán)。

BitMine 不再只是一個持幣企業(yè)，它正在成為「以太坊機(jī)構(gòu)化結(jié)構(gòu)」的關(guān)鍵中樞。在這個過程中，它不等市場給予認(rèn)可，而是通過節(jié)奏、披露、話術(shù)、結(jié)構(gòu)、定價模型，主動去「制造」認(rèn)可。

一句話總結(jié)：這不是一次「等漲」的建倉，而是一場「逼漲」的結(jié)構(gòu)。

從無到有、從買幣到推高估值、從披露到主導(dǎo)定價，BitMine 用 35 天打出了一個「結(jié)構(gòu)性上漲」模板。

而它，也可能是下一個以太坊牛市敘事里，最早出現(xiàn)的金融原型。

Tom Lee：新莊家代言人

作為 Fundstrat Global Advisors 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼研究主管，Tom Lee 是美股與加密市場之間最具傳播力的橋梁人物之一。他既懂宏觀數(shù)據(jù)，也懂輿論操作，更重要的是，他懂得如何把「漲」這件事講得既合理又好聽。

他的成名不是靠預(yù)測精準(zhǔn)，而是靠高頻率、強(qiáng)敘事、強(qiáng)占位。流行的說法是：「Tom Lee 不一定說對，但他一定說早、說響、說得讓你記得?！?/p>

他最具代表性的工具是 Bitcoin Misery Index（BMI） ——一個他本人設(shè)計的「市場情緒指標(biāo)」，通過綜合交易量、回報率、波動率等數(shù)據(jù)，把市場的「痛苦指數(shù)」量化打分。

這個指數(shù)的最大意義并不在于預(yù)測漲跌，而是為他的喊多言論提供「數(shù)據(jù)背書」。比如：當(dāng) BMI 極低（<27）時，他會說「這是長期持有者的抄底時刻」；當(dāng) BMI 極高（>80）時，他則轉(zhuǎn)而稱「這代表結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)到來」；如果價格跌了，他會說「情緒還未充分釋放」；如果價格漲了，他會說「鏈上結(jié)構(gòu)在修復(fù)」。

無論漲跌，都有話說；無論行情怎樣，都能喊多。

Tom Lee 圖片來源：coingape

Tom Lee 的「結(jié)構(gòu)化喊單」風(fēng)格還有幾個顯著特征。

永遠(yuǎn)提供一個新的目標(biāo)價。他曾在 2017 年預(yù)測比特幣「將在 2022 年沖上 25 萬美元」，隨后在 2021 年改口為「預(yù)計 2024 年達(dá)到 20 萬美元」；當(dāng)市場表現(xiàn)不佳時，他則引用減半周期、通脹調(diào)節(jié)、美聯(lián)儲政策等因素「延后」預(yù)期，同時將邏輯升級。

平臺 聯(lián)動+頻繁出鏡。他是 CNBC《Fast Money》的常駐嘉賓，也是彭博社的固定評論人；自家推特（@fundstrat）幾乎日更，并同步 YouTube 訪談，利用短視頻摘要與圖表傳播觀點(diǎn)；他還會定期在 Fundstrat 官網(wǎng)更新帶圖表的數(shù)據(jù)摘要，供媒體二次引用。

情緒帶動投資者，敘事帶動機(jī)構(gòu)。散戶聽他喊底部；機(jī)構(gòu)聽他講結(jié)構(gòu)。他能在同一套模型中，制造出適用于不同人群的心理預(yù)期，形成「多重 Narrative 嵌套」。舉例來說，他曾在幣價暴跌時反復(fù)強(qiáng)調(diào)「機(jī)構(gòu)買入窗口期」，同時呼吁散戶「不要錯過減半前的上車時機(jī)」。

從預(yù)測變?yōu)樾叛鲋圃煺摺Ｋ恢徽f「會漲」，他會告訴你「漲的結(jié)構(gòu)是合理的」，「ETH 將成為科技股的新錨」，「BTC 是新一代數(shù)字黃金」。他將「結(jié)果導(dǎo)向」的喊多，轉(zhuǎn)化為「信仰導(dǎo)向」的資產(chǎn)重估。

而在 2024–2025 年以太坊敘事的構(gòu)建中，Tom Lee 再次成為重要推手。他不只說 ETH 會漲，而是說「ETH 將成為企業(yè)負(fù)債表的一部分」，這個觀點(diǎn)直接為像 BitMine 這樣的 Narrative 型操作提供了輿論護(hù)航。

在 BitMine 崛起的過程中，我們幾乎可以看到 Tom Lee 那套話術(shù)邏輯的深度影子：用「結(jié)構(gòu)指標(biāo)」如 ETH-per-share 衡量基本面；用「周期邏輯」解釋快速上漲的合理性；用「機(jī)構(gòu)入場」掩蓋高成本買入背后的激進(jìn)策略。

Tom Lee 絕對是 Narrative 之王，他不靠看對，而是靠說響。

總結(jié)

在傳統(tǒng)金融市場里，決定資產(chǎn)價格的是盈利能力與現(xiàn)金流；但在當(dāng)下的加密資產(chǎn)世界里，價格往往先于價值而存在，敘事常常主導(dǎo)估值的生成。

BitMine 的崛起，不只是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中一欄 ETH 數(shù)字的變化，而是一次圍繞「如何讓機(jī)構(gòu)聽懂 ETH」的 Narrative 重構(gòu)。SharpLink 固守舊邏輯，在鏈上緩慢囤幣；BitMine 則踩著結(jié)構(gòu)與情緒的鼓點(diǎn)，快速完成一次「共識換手」。

這不是誰更誠實(shí)的問題，而是誰能更快、更清晰、更結(jié)構(gòu)化地，把「加密資產(chǎn)」講成「金融資產(chǎn)」的問題。

而在這背后，還有更大一輪 Narrative 競速正在悄然醞釀：誰會是 ETH 在華爾街的「長期估值錨」？誰會構(gòu)建下一個「ETH-per-share」的主流模型？誰能把流動性敘事做成結(jié)構(gòu)性收入？誰，最終會成為機(jī)構(gòu)定價話語權(quán)的下一輪主導(dǎo)者？

市場會給出答案。但可以肯定的是：這輪以太坊財庫之戰(zhàn)，已經(jīng)不只是鏈上信仰的接力棒。

以太坊天花板的定價，已經(jīng)不屬于最早喊多的 OG，而屬于最會講故事的華爾街資本。