• Sui 是專為規(guī)?；O(shè)計的下一代區(qū)塊鏈，旨在支持大眾市場消費者應(yīng)用（以及其他應(yīng)用）。Grayscale Research認(rèn)為，Sui 擁有技術(shù)優(yōu)勢和支持策略的完美結(jié)合，能夠在競爭激烈的智能合約平臺加密貨幣領(lǐng)域脫穎而出。
• 為了吸引數(shù)十億用戶，基于區(qū)塊鏈的應(yīng)用程序需要提供至少與當(dāng)前 Web 2.0 應(yīng)用程序一樣引人注目的功能。這意味著既要擁有高交易吞吐量，又要降低主流用戶的準(zhǔn)入門檻。雖然做到這一點并非易事，但我們認(rèn)為 Sui 或許具備所需的條件。
• Mysten Labs 由 Facebook Diem 區(qū)塊鏈項目的關(guān)鍵貢獻者創(chuàng)立，是 Sui 的核心團隊。Mysten 擁有頂尖的專業(yè)知識，并采取積極的垂直整合開發(fā)方式，不僅在區(qū)塊鏈層面進行構(gòu)建，還涵蓋整個應(yīng)用程序堆棧。
• 該區(qū)塊鏈的原生代幣 SUI 目前市值約為 100 億美元。Sui 是一個相對早期的項目，流通量僅占總供應(yīng)量的 33%；超過 50% 的代幣供應(yīng)量要到 2030 年之后才會釋放。
• SUI 代幣提供對早期階段的下一代區(qū)塊鏈的投資機會，該區(qū)塊鏈有望在主流消費應(yīng)用中取得突破性成功。灰度通過灰度 Sui 信托基金為符合條件的合格投資者*提供對 Sui 的投資機會。

Sui 成立于 2023 年，由參與 Facebook Diem 區(qū)塊鏈項目的關(guān)鍵成員創(chuàng)立。他們在 Facebook 的使命是創(chuàng)建一個能夠支持?jǐn)?shù)十億用戶的加密平臺；換句話說，他們從第一天起就著眼于全球規(guī)模。在離開 Facebook 創(chuàng)辦 Sui 之后，團隊繼續(xù)在之前開發(fā)的基礎(chǔ)上進行拓展。

Sui 是新一代區(qū)塊鏈，它優(yōu)先考慮兩點：可用性和可擴展性。它旨在提供無與倫比的用戶體驗，超越最優(yōu)秀的 Web 2.0 科技公司，同時實現(xiàn)鏈上所有權(quán)和全球即時價值轉(zhuǎn)移。

我們相信，加密貨幣領(lǐng)域的下一個消費者“殺手級應(yīng)用”可能就來自 Sui 生態(tài)系統(tǒng)。

在這個競爭激烈的領(lǐng)域，并非所有項目都能成功。網(wǎng)絡(luò)需要差異化的功能來脫穎而出。

Grayscale Research 認(rèn)為 Sui 可能具有一系列差異化的功能，包括：

1、技術(shù)： Move 編程語言和區(qū)塊鏈架構(gòu)使 Sui 能夠獨特地用于支付和游戲等用例

2、團隊：該團隊源自 Facebook，現(xiàn)以 Mysten Labs 的形式運營，在產(chǎn)品、計算機科學(xué)和密碼學(xué)方面擁有深厚的專業(yè)知識；由 a16z 和 Apollo Global 提供支持

3、策略： Mysten 團隊采取協(xié)調(diào)一致的方法來構(gòu)建完全去中心化的垂直產(chǎn)品堆棧 — — 換句話說，不僅在區(qū)塊鏈層面進行開發(fā)，而且在應(yīng)用層進行開發(fā)，以幫助新興的生態(tài)系統(tǒng)成長

自 2024 年初以來，SUI 一直是加密貨幣領(lǐng)域表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，其表現(xiàn)優(yōu)于比特幣，以及其更廣泛的行業(yè)和直接競爭對手：Solana (SOL)、以太坊 (ETH) 和 Avalanche (AVAX)（圖表 1）。

圖表 1：SUI 是過去一年多來表現(xiàn)最好的加密貨幣資產(chǎn)之一

在接下來的部分中，我們將探討 Sui 的獨特之處、發(fā)展其生態(tài)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)所必需的潛在關(guān)鍵要素、進步和采用、價值累積和費用、代幣供應(yīng)以及關(guān)鍵風(fēng)險。

Sui為何能脫穎而出

每個區(qū)塊鏈都渴望在一定約束條件下實現(xiàn)可用性和可擴展性。Sui的獨特之處在于其技術(shù)、強大的支持團隊以及垂直整合的戰(zhàn)略。

1、技術(shù)：區(qū)塊鏈設(shè)計和編程語言

• 區(qū)塊鏈設(shè)計： Sui 的技術(shù)架構(gòu)專為全球可擴展性而設(shè)計，特別適合支付和游戲等高頻、低延遲用例。
• 可預(yù)測的低交易費用：低成本和平穩(wěn)、可預(yù)測的費用有助于減少摩擦并優(yōu)化用戶體驗。
• 基于對象的方法和并行處理：與以太坊、Solana 和其他基于賬戶、更新全局智能合約賬本的區(qū)塊鏈不同，Sui 采用基于對象的模型。在該模型中，每項資產(chǎn)都是一個鏈接到錢包的獨特對象，從而允許并行處理交易。通過僅更新相關(guān)對象而非共享全局狀態(tài)，該模型減少了計算量，提高了效率，并增強了網(wǎng)絡(luò)可擴展性。
• “快速路徑”執(zhí)行： Sui 區(qū)分簡單的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和復(fù)雜的智能合約調(diào)用。點對點的簡單資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過“快速路徑”進行，實現(xiàn)近乎即時的最終確認(rèn)。這使得 Sui 非常適合支付用例。
• 水平擴展：與大多數(shù)區(qū)塊鏈不同，Sui 的網(wǎng)絡(luò)容量會隨著計算能力的增長而增長。Sui 驗證者可以在需求受限的情況下添加服務(wù)器來提升性能。因此，據(jù)團隊稱，硬件容量增加 8 倍意味著吞吐量增加 8 倍，且延遲不會增加。

得益于這些特性，Sui在市值最大的五大智能合約平臺中，擁有最高的理論區(qū)塊鏈吞吐量、最低的成本和最快的最終確定時間（圖表 2）。 截至 2025 年 7 月，Sui 的實際每秒交易量 (TPS) 落后于 Solana，這是基于當(dāng)前采用情況而非成熟時的理論容量得出的。因此，我們相信，隨著生態(tài)系統(tǒng)的進一步采用，Sui 的這一數(shù)據(jù)可能會有所提升。

圖 2：市值排名前五的智能合約平臺的關(guān)鍵區(qū)塊鏈指標(biāo)

編程語言： Sui 的編程語言 Move 最初由 Mysten Labs 團隊成員在 Facebook 任職期間開發(fā)。Move 語言改編自 Rust，Rust 是全球最受歡迎的編程語言之一。作為一種高級編程語言，Move 為智能合約開發(fā)提供了強大的保障，顯著降低了常見編程錯誤和漏洞的可能性。相比之下，Solidity（以太坊的編程語言）缺乏這些內(nèi)置保護措施，這給開發(fā)人員在編寫智能合約時手動執(zhí)行安全最佳實踐帶來了更大的負擔(dān)。

2、團隊：經(jīng)驗豐富的頂級創(chuàng)業(yè)者

Mysten Labs 匯集了在產(chǎn)品、計算機科學(xué)和密碼學(xué)領(lǐng)域擁有專業(yè)知識的獲獎技術(shù)專家，包括以下聯(lián)合創(chuàng)始人：

• Evan Cheng：Mysten 首席執(zhí)行官，曾任 Facebook/Meta 工程總監(jiān)
• Sam Blackshear：Mysten 首席技術(shù)官。在 Facebook/Meta 任職期間創(chuàng)建了 Move 語言，曾任 Facebook/Meta 首席工程師，負責(zé) Diem 項目。
• Adeniyi Abiodun：Mysten 首席產(chǎn)品官。曾任產(chǎn)品負責(zé)人，負責(zé) Facebook/Meta 加密項目，包括 Diem 和 Move 語言。
• George Danezis：Mysten首席科學(xué)家。計算機實驗室戒指獎
• Kostas Chalkias：Mysten 首席密碼學(xué)家。曾任 Facebook/Meta 首席密碼學(xué)家，并三次榮獲密碼學(xué)研究最佳論文獎

Mysten Labs 團隊擁有 100 多名成員，共擁有超過 75 個博士學(xué)位。我們認(rèn)為，除了技術(shù)實力之外，Mysten 的突出之處在于其能夠?qū)⒓夹g(shù)專長直接轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。相比之下，競爭對手的網(wǎng)絡(luò)基金會通常采取更學(xué)術(shù)化的方法。

3、戰(zhàn)略：垂直整合

Mysten 不僅參與了區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施層，還參與了 Sui 的應(yīng)用層，構(gòu)建了整個網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)品、工具和消費者應(yīng)用程序。這種整體方法包括：

Walrus

Walrus 是一種新穎的去中心化存儲解決方案，旨在實現(xiàn)性能和成本效益。與 AWS 等中心化提供商不同，去中心化存儲消除了單點故障，并實現(xiàn)了無需信任的數(shù)據(jù)完整性。在眾多去中心化存儲解決方案中，Walrus 脫穎而出，成為極具吸引力的潛在選擇。其專有的糾刪碼技術(shù)顯著降低了存儲開銷，與 Filecoin 和 Arweave 等傳統(tǒng)解決方案相比，可節(jié)省高達 80% 的成本。Decrypt 和 Unchained Podcast 等領(lǐng)先的加密媒體平臺信賴 Walrus 來存儲其內(nèi)容，Plume Network 也信賴 Walrus 來存儲真實世界資產(chǎn) (RWA) 數(shù)據(jù)。Walrus 專為可擴展性而設(shè)計，旨在處理從 RWA 數(shù)據(jù)集到大型語言模型等高吞吐量、數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用程序。

從很多方面來看，Walrus 對去中心化存儲的作用就如同 Sui 對區(qū)塊鏈執(zhí)行的作用一樣：它消除了摩擦，降低了成本，并開辟了現(xiàn)實世界的全新應(yīng)用領(lǐng)域。隨著 Sui 上越來越多的應(yīng)用需要存儲 AI 模型、視頻內(nèi)容或鏈下證明，Walrus 有望成為 Sui 網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)層發(fā)展的核心部分。

DeepBook

DeepBook 是 Sui 上的鏈上 中 央限價訂單簿 (CLOB)，專為機構(gòu)級交易而設(shè)計。如今，大多數(shù)去中心化金融 (DeFi) 都基于自動做市商 (AMM) 池運行。與 AMM 相比，DeepBook 能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)的訂單控制、降低滑點并降低價差，這些功能深受專業(yè)交易員和做市商的青睞。作為 Sui 生態(tài)系統(tǒng)的共享流動性層，DeepBook 允許眾多 DeFi 應(yīng)用訪問統(tǒng)一的訂單簿，從而提高資金效率并減少流動性碎片化。

DeepBook 目前服務(wù)于 Sui 上第一和第二大去中心化交易所，以及其他從借貸到衍生品等各類應(yīng)用。隨著機構(gòu)對 Sui 的采用持續(xù)增長，我們相信 DeepBook 的交易量和用戶數(shù)量可能會同步增長。我們相信，DeepBook 正在成為 Sui 鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵流動性層和基礎(chǔ)組件，并有潛力成為 Sui 上 DeFi 增長的關(guān)鍵催化劑。

其他

• zkLogins：一項專利技術(shù)，允許用戶使用 Google 或 Twitch 進行注冊，從而消除了訪問鏈上加密貨幣的復(fù)雜步驟。
• SuiNS：一種去中心化的域名命名服務(wù)，類似于以太坊的 ENS 或 GoDaddy。
• Ika：一個全新的網(wǎng)絡(luò)，允許任何加密資產(chǎn)（從比特幣到瑞波幣）直接在 Sui 上交易，無需橋接、代幣包裝或其他步驟。Ika 代幣預(yù)計將于 7 月中旬上線。

總之，Sui的生態(tài)系統(tǒng)——包括 Sui 的區(qū)塊鏈本身、zkLogins、DeepBook、Walrus、SuiNS 和 Ika——代表了加密領(lǐng)域第一個完全垂直集成的應(yīng)用程序套件。

Sui 項目的去中心化程度低于其他一些區(qū)塊鏈，但就其特定目標(biāo)（例如，主流消費級應(yīng)用）而言，這可能是一個優(yōu)勢。由于 Sui 網(wǎng)絡(luò)仍處于早期階段（僅成立兩年），Mysten 團隊正在積極地為各種用例提供 產(chǎn)品，以減少消費者和開發(fā)者之間的摩擦。這種積極主動的方法可以加速應(yīng)用的采用，并最終形成一個更強大的生態(tài)系統(tǒng)。

增長要素

與以太坊或 Solana 等更成熟的網(wǎng)絡(luò)相比，Sui 的生命周期尚處于早期階段，無論是在開發(fā)者吸引力方面還是在生態(tài)系統(tǒng)成熟度方面。然而，鑒于其高可擴展性和以用戶為中心的設(shè)計，SUI 代幣以其目前約 100 億美元的市值（約占 SOL 的 12% 和 ETH 的 3%）脫穎而出，成為一項引人注目的增長型投資。

對于用戶來說，Sui 通過其 zkLogin 技術(shù)，提供低摩擦的加密貨幣入門體驗。在如今加密貨幣入門通常需要輸入令人困惑的助記詞時代，zkLogin 允許用戶使用熟悉的 Web 2.0 憑證（例如 Gmail 帳戶）訪問加密貨幣錢包。這消除了常見的摩擦點，同時保護了用戶隱私，確保身份提供商不知道用戶正在登錄加密貨幣錢包。此功能是 Sui 獨有的。

對于應(yīng)用程序開發(fā)者來說，Sui 提供贊助交易，這可以被視為“客戶獲取成本”。贊助交易允許應(yīng)用程序開發(fā)者提供“無 gas”交易（即無相關(guān)費用的交易）。zkLogin 和贊助交易相結(jié)合，可實現(xiàn)完整的 Web 2.0 體驗：用戶無需打開錢包，甚至無需擁有加密貨幣，同時仍可在鏈上記錄用戶交互。

我們相信，這些元素——無摩擦的用戶引導(dǎo)、無 gas 應(yīng)用體驗以及安全開發(fā)環(huán)境中的直觀體驗——可以作為引導(dǎo)用戶和開發(fā)者并擴大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的堅實基礎(chǔ)。

盡管尚處于開發(fā)初期，Sui 在今年上半年已展現(xiàn)出強勁的網(wǎng)絡(luò)增長勢頭。月活躍用戶 (MAU) 今年早些時候從約 1000 萬飆升至 4000 多萬（在智能合約平臺中排名第二），但過去幾個月略有下降。除了 Mysten Labs 的產(chǎn)品外，Sui 還吸引了眾多第三方應(yīng)用的青睞，包括 Recrd（一個供創(chuàng)作者賺取收益的視頻平臺，每日擁有 49 萬個地址）和 Fan TV（一個視頻分享平臺，已接入 500 萬個加密貨幣錢包）。

費用和價值累積

智能合約平臺領(lǐng)域長期競爭的關(guān)鍵在于價值累積以及區(qū)塊鏈產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)費用收入的能力。Sui 通過交易費用產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)收入，這些費用以獎勵的形式為質(zhì)押者積累價值，而不是以銷毀代幣的形式為代幣持有者積累價值。

Sui 上的交易費用分為計算和存儲兩部分，費率基本錨定在驗證者每 24 小時確定一次的參考價格上。因此，交易成本全天保持相對穩(wěn)定，從而實現(xiàn)更平穩(wěn)、更可預(yù)測的定價。這種價格穩(wěn)定性使得 Sui 在網(wǎng)絡(luò)活躍度高時不易受到 Gas 價格飆升的影響，而不像 Solana 和以太坊等網(wǎng)絡(luò)那樣，日內(nèi)費用波動較大。

圖表 3：Sui 交易成本較低且相對穩(wěn)定

然而，就整體創(chuàng)收能力而言，Sui 比其更大的競爭對手更早。以太坊和 Solana 有望在 2025 年產(chǎn)生超過 5 億美元的年度網(wǎng)絡(luò)費用收入，而 Sui 的預(yù)期收入僅為 1500 萬美元。這表明，Sui 作為一個網(wǎng)絡(luò)在用戶貨幣化方面處于早期階段，部分原因是 Sui 的平均交易成本較低（比 Solana 低約 3 倍，比以太坊低約 150 倍）。在其網(wǎng)絡(luò)上進行交易的低成本意味著 Sui 需要大幅擴大網(wǎng)絡(luò)活動規(guī)模才能達到與其最大競爭對手相同的收入。與其費用收入相比，SUI 代幣的估值大致合理（基于流通市值）（圖表 4）。

圖 4：智能合約平臺加密貨幣領(lǐng)域的市值和費用收入

代幣供應(yīng)量仍在擴大

Sui 是一個相對早期的項目，流通量僅占其總供應(yīng)量的 33%。超過 50% 的供應(yīng)量要到 2030 年之后才能解鎖。在其他條件相同的情況下，代幣供應(yīng)通脹可能會對估值造成不利影響，但網(wǎng)絡(luò)采用率的增長可以緩解這一影響。

SUI 代幣于 2023 年 5 月推出，發(fā)行上限為 100 億枚。初始代幣分配如下：

• 50% 分配給 Sui 基金會管理的社區(qū)儲備。這包括委托計劃、驗證者補貼、研發(fā)和資助計劃。
• 20% 給早期貢獻者
• 14%分配給風(fēng)險投資者
• 10% 捐給 Mysten Labs 財庫
• 6% 用于社區(qū)訪問計劃和應(yīng)用測試人員

未來一年，SUI 的通脹率為 17.4%，并將向市場投放價值約 17 億美元的 SUI 代幣（按當(dāng)前 SUI 價格計算）。

風(fēng)險提示

雖然一些 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)對去中心化采取了“純粹主義”的做法，但 Sui 卻采取了漸進式的方法。Sui 的驗證者數(shù)量相對較少，而且驗證者質(zhì)押要求成本更高，這使得它與以太坊等其他更成熟的網(wǎng)絡(luò)相比，去中心化程度較低，抗審查能力也較弱。相反，Sui 更注重硬件性能和可擴展性。

另一個因素是 Mysten Labs 的強大影響力。我們認(rèn)為這在短期內(nèi)是一個優(yōu)勢——因為 Mysten 能夠優(yōu)先開發(fā)和發(fā)布應(yīng)用程序——但如果生態(tài)系統(tǒng)在長期內(nèi)不進一步去中心化，這可能會限制區(qū)塊鏈的潛在市場。Mysten 在基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用層構(gòu)建于 Sui 之上的做法，短期內(nèi)可能會蠶食那些試圖在與其產(chǎn)品相同的垂直領(lǐng)域構(gòu)建類似產(chǎn)品的開發(fā)者。

Sui 在智能合約平臺領(lǐng)域也面臨著激烈的競爭。以太坊和 Solana 等現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)擁有更高的市場份額和鏈上資產(chǎn)。其他網(wǎng)絡(luò)（例如 Monad）則提供了其他高吞吐量方案。另一個潛在競爭對手 TON 能夠利用 Telegram 龐大的用戶群進行分發(fā)。盡管如此，我們認(rèn)為 Sui 的技術(shù)和 Mysten Labs 的方法可以在游戲、交易和支付等需要低延遲的特定用例中實現(xiàn)顯著的差異化。

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