DeFi能成為山寨幣反彈的排頭兵嗎？一覽藍籌DeFi現(xiàn)狀！Defi 賽道作為加密領域最古老的賽道之一，在本輪牛市的表現(xiàn)并不盡如人意，Defi 板塊在過去一年中的整體漲幅（41.3%）不但遠遠落后于平均水平（91%），甚至落后于以太坊（75.8%）。

而如果只看 2024 年的數(shù)據(jù)，Defi 板塊的表現(xiàn)同樣很難說好，整體下跌 11.2%。

然而，在筆者看來，在 BTC 一度創(chuàng)出新高后山寨幣齊齊下跌的奇特市場背景下，Defi 板塊，尤其是其中的頭部項目可能迎來了其誕生以來最佳的布局時刻。

今天腳本之家小編將給大家詳細介紹DeFi，近期很多幣友都在關注DeFi賽道，這是什么原因呢？為什么之前表現(xiàn)不好的DeFi賽道吸引那么幣友關注呢？下面一起看看吧！

誰是鏈上加密市場的流動性基石與創(chuàng)新溫床？

大部分人可能都會說，是 DeFi。沒錯，作為鏈上流動性市場的基石，它不僅為存量資金提供了低摩擦交易、真實原生收益的大環(huán)境，更進一步成為引入諸如 RWA 等增量資金與底層優(yōu)質資產(chǎn)的主要渠道，對整個加密市場的資金面而言，可謂是不可或缺的積極因素。

只是自從 2023 年以來，面對其他概念的輪番熱炒，DeFi 作為一個整體性敘事的聲量卻逐步式微，尤其是在市場狂瀉的大背景下往往大幅領跌，因此越來越鮮少有人提及，成為加密世界板塊輪動中被遺忘的敘事。

不過有值得注意的是，如今三年過去了，DeFi 敘事也開始出現(xiàn)了一些值得關注的新變化，無論是內部 Aave、Compound 等老牌巨頭的新動作，還是 Solana 等新興 DeFi 生態(tài)的發(fā)展，都出現(xiàn)了一些頗為有趣的變量。

01、一蹶不振的 DeFi 敘事

雖然 2020 年「DeFi Summer」在加密玩家的經(jīng)歷中占據(jù)了頗為深刻的一段記憶，但如果嚴格從時間線角度回顧，會發(fā)現(xiàn)整個 DeFi 市場的繁榮也只持續(xù)了一年半左右的時間，TVL 等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)最為直觀。

據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，2021 年 11 月，加密市場整體 DeFi 鎖倉量達到約 1800 億美元的歷史高點，隨后便一路震蕩/下跌，并在 2022 年相繼歷經(jīng) Terra/Luna、Three Arrows Capital、FTX/Alameda 危機，流動性不斷被抽干，最終在 2023 年 10 月觸及階段性低點。

截至發(fā)文時，整個 DeFi 賽道的總 TVL 回落至約 850 億美元（截至8月13日），僅相當于 2021 年年底歷史高點的 47%，且這種巨大的落差不僅僅反映在數(shù)字上，更體現(xiàn)在 DeFi 項目的生態(tài)發(fā)展和用戶信心方面。

譬如許多曾經(jīng)備受矚目的 DeFi 項目，由于資金的撤離和市場信心的缺失，不得不縮減業(yè)務規(guī)模，甚至有些項目直接停止運營：

2023 年 9 月 20 日，DeFi 收益聚合器 Gro Protocol 宣布停止運營并解散 Gro DAO；

2023 年 9 月 21 日，跨鏈 DeFi 借代聚合器 Fuji Finance 宣布關閉協(xié)議并停止運營；

2023 年 12 月 15 日，DeFi 協(xié)議 SafeMoon 根據(jù)美國破產(chǎn)法第七章正式申請破產(chǎn)；

2024 年 1 月 30 日，固定利率借代協(xié)議 Yield Protocol 提醒用戶關閉在該協(xié)議的頭寸，1 月 31 日起結束官方支持；

2024 年 7 月 20 日，去中心化衍生品交易平臺 Rollup.Finance 宣布將停止運營，基礎設施將在 2024 年 9 月 21 日之后全面關閉，用戶將有一個月的時間可以平倉并提取資金；

要知道，以上還僅僅是相對較為有名從而見諸報端的相關 DeFi 協(xié)議。實際上，據(jù)不完全統(tǒng)計，加密行業(yè)選擇停運的項目在 2023 年下半年以來猛然提速，整個賽道更是一度發(fā)生了「關停潮」，眾多項目仿佛在一夜之間紛紛陷入困境，無法繼續(xù)維持正常的運營。

而還在堅持的一眾 DeFi 協(xié)議，在二級市場上的Token價格表現(xiàn)也十分低迷，吊詭的是，即便是同一時期，一向被視為「Beta」收益的比特幣甚至以太坊的走勢，都要遠遠好于曾被視為「Alpha」的 DeFi Token的整體表現(xiàn)：

倘若我們以 2021 年 11 月（BTC：68999美元）作為一個重要的參照點進行分析，就能夠清楚地發(fā)現(xiàn)，如今比特幣的價格約為 60000 美元，其價格大約相當于當時高點的 86%；以太坊的價格約為 2670 美元，大約相當于彼時（ETH：4800）高點的 55%。

但 DeFi 領域的表現(xiàn)卻幾乎可以用慘不忍睹來形容，幾乎遭遇了腳踝斬——據(jù) Binance 的 DeFi 合約指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)報價約 630，僅僅相當于 2021 年 11 月高點（3400）的不到 20%！

雖然這樣的對比或許不夠嚴謹，但也從側面間接地證明了一個不容忽視的事實：在整個大盤不斷回升甚至 BTC 創(chuàng)下新高的背景下，DeFi 領域卻未能跟上市場的整體步伐，也未能進一步吸引資金流入，投資者對于 DeFi 領域的熱情已經(jīng)明顯降溫，不再像過去那樣熱衷于參與和投資 DeFi 項目。

這也為 DeFi 領域的未來發(fā)展敲響了警鐘。

02、OG DeFi 們的自救與擴張

不過，從 DeFi 賽道內部觀察，近期反而有一些頗為有趣的變量正在發(fā)生，其中尤以 Aave、Comound 等這些頭部藍籌項目的動作最為明顯。

1）MakerDAO：RWA 與穩(wěn)定幣同步發(fā)力

MKR 某種程度上是表現(xiàn)最為堅挺的一批老牌 DeFi 項目，Maker 及 MakerDAO 也一直在尋求不斷進化，「Maker Endgame」更是 DeFi 協(xié)議采取的最大膽的舉措之一，尤其是在 RWA 領域的布局。

截至 2024 年 8 月，據(jù) Makerburn 數(shù)據(jù)顯示，MakerDAO 的 RWA 投資組合總資產(chǎn)已達約 21 億美元。

來源：Makerburn.com

而 DAI 的總供應量也從去年 11 月以來重新站上 50 億美元的關口，此外 5 月份 MakerDAO 也提出將計劃推出取代 DAI 和 MKR 的新Token符號的穩(wěn)定幣和治理Token。

其中 NewStable（NST）將作為 DAI 的升級版Token，依然專注于與美元保持穩(wěn)定掛鉤，以 RWA 作為儲備資產(chǎn)，Dai 持有者可以自行選擇是否要升級為 NST。

而 PureDai 則旨在實現(xiàn)一個理想化的 DAI——采用高度去中心化的預言機，僅接受極度去中心化且經(jīng)過充分驗證的抵押品（如 ETH、STETH），此外 PureDai 將推出借代平臺以最大化 PureDai 的供應量。

2）Aave：更新安全模塊并回購Token

7 月 25 日，Aave 官方團隊的治理代表 ACI 發(fā)起 Aave 新經(jīng)濟模型的提案，提議啟動「購買和分發(fā)」計劃，從協(xié)議收入中在二級市場購買 AAVE 資產(chǎn)，并充實生態(tài)系統(tǒng)儲備來獎勵生態(tài)主要用戶。

同時通過新的安全模塊激活 Atokens 安全模塊，取消 GHO 借代利率折扣和引入 Anti-GHO 生成和銷毀機制，從而增強 AAVE 質押者與 GHO 借款人之間的利益一致性，此外還建議將當前的 AAVE 安全模塊升級為新的「質押模塊」。

說白了，由于之前 Aave 的安全模塊在壞賬處理效率等方面屢屢出現(xiàn)問題，譬如此前 CRV 獵殺戰(zhàn)中產(chǎn)生的 270 萬枚 CRV 的金庫壞賬——會導致臨時增發(fā) AAVE Token進行拍賣，以覆蓋債務虧空。

因此新安全模塊最大的改變就是升級為「質押模塊」，從供應端堵住了這個增發(fā)的口子；同時因為將用協(xié)議收入從二級市場購買 AAVE 資產(chǎn)并將其分配給生態(tài)系統(tǒng)儲備，這也就在二級市場為 AAVE 找到了一個長期的需求方，雙管齊下，從供需兩個維度提升了 AAVE 的升值潛力。

3）Compound：巨鯨奪舍，福禍難辨

7 月 29 日，Compound 經(jīng)歷了一場激烈的投票較量，最終以 682191 票對 633636 票的微妙優(yōu)勢通過了第 289 號提案，決定將 Compound 協(xié)議儲備資金的 5%（價值約 2400 萬美元的 499,000 枚 COMP Token）分配給「Golden Boys」收益協(xié)議，用于在接下來的一年時間里產(chǎn)生收益。

乍一聽起來，這似乎是個相當不錯的決策，畢竟這等于為 COMP 這個原本純粹的治理Token賦予了全新的收益屬性。然而當我們深入探究「Golden Boys」的背后，就會發(fā)現(xiàn)其中的端倪——其背后的主導者正是曾經(jīng)成功通過類似治理攻擊手段控制 Balancer 的巨鯨 Humpy。

關于 Humpy 此前的成功歷史就不多做贅述，但本質上講，此次 Humpy 再度囤積大量Token，進而利用投票權將 2400 萬美元從 Compound 金庫中直接存入他所控制的 goldCOMP 金庫，從流程上來看或許是合法的操作，但不可否認的是，這種行為對于去中心化治理所造成的傷害是毋庸置疑的。

不過 Compound 也在昨天發(fā)布提案，提出「提案守護者」的概念，旨在通過多簽機制防止惡意投票——守護者最初將由 Compound DAO 社區(qū)成員的 4/8 多重簽名組成，可以在協(xié)議面臨治理風險時否決已通過多數(shù)票并等待執(zhí)行的提案。

除此之外，Uniswap 與 Curve 則相對顯得動作遲緩，其中 Curve 前不久再度遭遇了創(chuàng)始人的大額Token清算危機，而且一直以來如同懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍一般的 1.4 億美元的 CRV 堰塞湖，在這次危機中也終于被引爆，引發(fā)了市場的巨大震動和不安。

03、小結

其實絕大部分 DeFi 項目在 2020 年的繁榮和 2021 年開始遇到的困局，從一開始就注定了——豐厚的流動性激勵是不可持續(xù)的。也正因如此，當下的 DeFi 藍籌們的新產(chǎn)品方向或Token賦能的嘗試，正是從不同渠道入手，開展自我救贖的一個縮影。

值得注意的是，雖然近期市場巨震，導致 DeFi 領域出現(xiàn)了大規(guī)模清算——以太坊 DeFi 協(xié)議在 8 月 5 日當天創(chuàng)下年內清算記錄，清算金額超過 3.5 億美元，但卻并未出現(xiàn)恐慌性的踩踏 事件，也從側面說明 DeFi 自身的抗壓性在不斷增強，整體呈現(xiàn)出一種調整與探索并存的趨勢。

不管怎樣，作為加密市場的流動性基石和創(chuàng)新溫床，在泡沫出清之后，那些沒有死且持續(xù)創(chuàng)新的價值 DeFi 項目有望脫穎而出，重新吸引資金和用戶的關注，孕育出全新的敘事，迎來屬于自己的突圍。

關注 Defi 正當時：PMF 產(chǎn)品，走出泡沫期

從 2020 年起，Defi 正式成為了山寨幣集群中的一個類別。在 2021 年的上半年，加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 項目，當時的類別多到眼花繚亂，誓要把傳統(tǒng)金融里所有存在的商業(yè)模式在鏈上重做一遍。

在那一年，Defi 才是公鏈的基礎設施，DEX、借貸、穩(wěn)定幣、衍生品，是新公鏈上線后起手必做的 4 件套。

然而，隨著同質化項目的超發(fā)，大量的黑客攻擊（監(jiān)守自盜），依靠左腳踩右腳的龐氏模型獲得的 TVL 迅速坍塌，螺旋升天的代幣價格螺旋歸零。

進入本輪牛市周期，大部分存活至今的 Defi 項目價格表現(xiàn)也不盡如人意，對 Defi 領域的一級投資也越來越少。跟任何一輪牛市開始的時候那樣，投資者最喜歡的是本輪周期新出現(xiàn)的故事，Defi 并不屬于此類。

但也正是如此，從泡沫中走出來的 Defi 項目，開始顯得比其他山寨幣項目更有吸引力了，具體來說：

業(yè)務面：擁有成熟的商業(yè)模式和盈利模型，頭部項目具備護城河

DEX 和衍生品賺取交易手續(xù)費、借貸收取息差收入、穩(wěn)定幣項目收取穩(wěn)定費（利息）、Staking 服務收取質押服務費，盈利模式清晰。各賽道的頭部項目的用戶需求是有機的，基本度過了用戶補貼階段，部分項目在扣除代幣排放后依舊實現(xiàn)了正現(xiàn)金流。

加密項目利潤排名，來源：Tokenterminal

根據(jù) Tokentermial 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024 年截止目前利潤最高的前 20 大協(xié)議中，12 個是 Defi 項目，分類來說是：

• 穩(wěn)定幣：MakerDAO、Ethena
• 借貸：Aave、Venus
• 質押服務：Lido
• DEX：Uniswap labs、Pancakeswap、Thena（收入來自于前端手續(xù)費）
• 衍生品：dYdX、Synthetix、MUX
• 收益聚合：Convex Finance

這些項目的護城河多種多樣，有些來源于服務的多邊或雙邊網(wǎng)絡效應，有些來自于用戶習慣和品牌，有些則源于特殊的生態(tài)資源。但是從結果來看，Defi 的頭部項目們在各自的賽道都呈現(xiàn)出某些共性：市場份額趨于穩(wěn)定、后來競爭者減少、具有一定的服務定價權。

至于具體 Defi 項目的護城河，我們將在第三小節(jié)的項目部分詳述。

供給面：低排放、高流通比率，待解禁代幣規(guī)模小

上一小節(jié)我們提到，本輪山寨幣估值持續(xù)崩跌的主要原因之一就是大量項目基于高估值的高排放，以及目前天量解禁代幣進入市場所帶來的負面預期。

而頭部的 Defi 項目由于上線時間早，大部分都已經(jīng)度過了代幣排放的高峰期，機構的代幣也基本釋放完畢，未來拋壓極低。比如 Aave 目前的代幣流通比率為 91%，Lido 代幣流通比率為 89%，Uniswap 代幣流通比率為 75.3%，MakerDAO 流通比率為 95%，Convex 的流通比率為 81.9%。

這一方面說明未來拋壓小，也意味著無論是誰想獲得這些項目的控制權，基本只能從市場上購買代幣。

估值面：市場關注度和業(yè)務數(shù)據(jù)背離，估值水平落入歷史低位區(qū)間

相對于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服務等新概念，Defi 本輪牛市的關注度一直非常稀薄，價格表現(xiàn)平平，但另一方面各個頭部 Defi 的核心業(yè)務數(shù)據(jù)，比如交易量、借貸規(guī)模、利潤水平卻持續(xù)增長，形成了價格和業(yè)務的背離，具體體現(xiàn)為部分頭部 Defi 的估值水平已經(jīng)來到了歷史最低位。

以借貸協(xié)議 Aave 為例，在其季度收入（指凈收入，非整體協(xié)議收費）已經(jīng)超越上輪周期的高點，創(chuàng)出歷史新高的同時，其 PS（流通市值 / 年化收入）卻創(chuàng)出了歷史新低，目前僅為 17.4 倍。

數(shù)據(jù)來源：Tokenterminal

政策面：FIT21 法案利于 Defi 產(chǎn)業(yè)合規(guī)，并可能引發(fā)潛在并購

FIT21，即《21 世紀金融創(chuàng)新和技術法案》（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act），該法案主要目標是為數(shù)字資產(chǎn)市場提供明確的聯(lián)邦監(jiān)管框架，加強消費者保護，并促進美國在全球數(shù)字資產(chǎn)市場中的領導地位。該法案于 23 年 5 月提出，于今年 5 月 22 日在眾議院高票通過。由于該法案明確了監(jiān)管框架以及市場參與者的規(guī)則，法案正式通過后，無論是創(chuàng)業(yè)還是傳統(tǒng)金融下場對 Defi 項目進行投資，都會變得更加便利?？紤]以貝萊德為代表的傳統(tǒng)金融機構近年對加密資產(chǎn)的擁抱態(tài)度（推動 ETF 上市、在以太坊上發(fā)行國債資產(chǎn)），Defi 大概率是他們未來幾年重點的布局領域，傳統(tǒng)金融巨鱷的下場，并購可能是最便利的選項之一，而任何相關的跡象，哪怕是僅僅并購的意向，都將引發(fā) Defi 龍頭項目的價值重估。

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