為什么本輪牛市很不一樣？在我有限的認知中，這一輪行業(yè)的基本面（主基調(diào)）已經(jīng)發(fā)生了變化，很多賽道的內(nèi)生邏輯也發(fā)生了巨大的變化，我們能做的、也必須要做的是「調(diào)整自己的認知」來適應(yīng)【行業(yè)發(fā)展的新格局】，這里的我們不僅是你我這樣的普通用戶，也包括行業(yè)中其他身份的參與者。隨著行業(yè)的逐漸成熟，博弈的程度會進一步加劇，故步自封、牢騷抱怨沒有任何意義，多站在博弈的對面角度考慮，也許才能夠找到那個「平衡點」。

1. 這輪牛市不一樣

很多人應(yīng)該有感覺，這輪牛市和上一輪有明顯的不同，主要表現(xiàn)在：

• 財富效應(yīng)不足，沒有上一輪百花齊放的普漲行情，標的的選擇非常重要，一不小心就虧損，絕大部分幣種跑不過 BTC
• 價值幣的走勢往往比不過 Memecoin，很多上所的價值幣走勢就是一路下跌
• 板塊分 裂嚴重，資金僅在自己的生態(tài)內(nèi)轉(zhuǎn)，且輪動不順暢，給市場的感覺是沒有合力
• 空投行業(yè)因腳本化、集群化的發(fā)展，競爭演變得十分激烈，并由此產(chǎn)生諸多影響
• 由 BTC 帶領(lǐng)的敘事并不像之前的敘事一樣「迅速、粗暴」，呈現(xiàn)偏冷寂的狀態(tài)，同時 DEFI 在 BTC 敘事中似乎并不受青睞
• Web3 游戲雖然在上一輪拿到了巨額的融資，并沒有產(chǎn)生爆款
• ......

在觀察到這些現(xiàn)象之后，我嘗試去探尋其中的緣由。上一輪牛市我們稱之為「放水?！?，因為全球（主要是美國）的大放水，資金的溢出效應(yīng)非常明顯。而這一輪我們能明顯感覺到「資金不那么足」，這種感覺對嗎？我們可以從下面的幾組數(shù)據(jù)見端倪。

2. 資金的變化

2.1 美國 M 2 數(shù)據(jù)

首先我們來看美國五年的 M 2 數(shù)據(jù)，綠色的跨度部分為上一次牛市的 M 2 變化情況，黃色部分為本輪 M 2 變化情況。

結(jié)合 BTC 在對應(yīng)跨度內(nèi)的價格變化，我們可以看出：

1）上一輪牛市期間 M 2 呈現(xiàn)持續(xù)的增長趨勢，對應(yīng) BTC 的價格呈現(xiàn)持續(xù)的上升（部分階段性的回調(diào)是市場糾偏和短期波動），在 M 2 供應(yīng)接近頂部前，市場因為「潛力耗盡」的原因隨即進入下跌通道并逐步進入熊市；

2）本輪牛市期間 M 2 幾乎沒變，甚至在初期還是下跌趨勢，因此本輪暫時確實不是「放水牛」，資金暫時并沒有體現(xiàn)出有增量，因此市場感覺資金不足的觀點是正確的。目前 BTC 價格創(chuàng)新高，在我看來更像是「價值回歸」的過程，而并沒有市場 Fomo 的部分。

2.2 穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)

穩(wěn)定幣的變化情況通常反映著外部資金的流入和流出情況，同時因為穩(wěn)定幣的特殊屬性「屬于活躍的錢」，當穩(wěn)定幣一直增長時，意味著吸引了圈外資金，會產(chǎn)生比較明顯的價格效應(yīng)。

通過 Defillama，我調(diào)取了 2021 年至今的數(shù)據(jù)，我們可以明顯的看出：

當前圈內(nèi)穩(wěn)定幣的金額只比上一輪 BTC 高點時多了大概 100 億美金，離上一輪的高點 1870 億美金還差距大概 287 億美金。

當然，我們需要更加嚴謹，SEC 在 2024 年 1 月 11 日通過了 BTC ETF，這被認為會為 Crypto 帶來巨大的增量資金，因此我們需要考慮這部分未體現(xiàn)在穩(wěn)定幣上的增量，因為它們是真實的購買力

我統(tǒng)計了灰度基金 GBTC 的持倉情況和當前所有較大規(guī)模 BTC ETF 的持倉總量情況，如下：

從整體持倉上，增量約為 850991-655800 = 195191 枚 BTC，持倉價格按照 50000-60000 美金計算的話，增量資金約為 98 億~ 117 億之間。

如果我們將 ETF 的增量購買力也用穩(wěn)定幣的形式來表述，那么可以看到當前 Crypto 內(nèi)穩(wěn)定幣的數(shù)量依然未達到上輪牛市的巔峰，不過相差并不大?？紤]到 ETF 通過僅僅 4 個月，從長期的視角考慮，我們確實可以保持一定程度的樂觀。

2.3 Cryto 市值數(shù)據(jù)

Crypto 市值一般情況下反映著整個行業(yè)的「資金熱度」，即市場資金對于該行業(yè)的關(guān)注度和興趣表現(xiàn)。

從下圖可以看出：上一輪的高點是 3.009 T，當前市值為 2.439 T，占比 81% ，雖然本輪牛市顯然沒有結(jié)束，但是從數(shù)據(jù)層面上看，市場還是很謹慎的。

我們需要深刻意識到：雖然我們可以對未來的「降息放水」和 ETF 增量資金有樂觀的預(yù)期，但是當前場內(nèi)資金確實不充裕！

在一個資金不那么充裕的市場，要用有限的錢去做更多的事情、去分配給不同的角色，這必然導致場內(nèi)的博弈加劇，這也是我們可以看到的各種「變化」的內(nèi)在原因。而在這種情景下，行業(yè)中各部分的發(fā)展狀態(tài)和邏輯發(fā)生了變化，行業(yè)發(fā)展也將進入新格局。

3. 行業(yè)觀察

3.1 幾乎沒有普漲行情

雖然資金沒有到達上一輪的高點，但是還算是接近，為什么很多幣種的表現(xiàn)非常差，而且沒有非常明顯的普漲行情呢？

我嘗試去分析了上一輪高點時的各幣種市值（主要是前 100）和這一輪幣種市值占比的情況，得到數(shù)據(jù)如下：

（2021 年 11 月 14 日快照數(shù)據(jù)）

（2024 年 5 月 19 日快照數(shù)據(jù)）

按照當時對應(yīng)的 Crypto 總市值數(shù)據(jù)，我們可以做出占比數(shù)據(jù)的對比圖：

由上圖我們可以看出：在這一輪，資金「聚焦頭部」的傾向更加明顯。

如果再仔細思考，我們還會發(fā)現(xiàn)：

①本輪新增了不少高市值低流通的幣種，這些幣種一方面分流了資金，另一方面增加了市值的泡沫程度；

②以前的「老幣」在做市商的操作下不少依然保持著不低的市值；

在這樣的情況下，哪有資金去創(chuàng)造普漲行情？！而又因為沒有普漲效應(yīng)，在博弈上，人們會偏向于保守從而選擇更加穩(wěn)妥的頭部幣種，進一步加劇其他幣種缺乏資金的局面。

新格局判斷

我們需要等待 ETF 帶來的持續(xù)性的增量從而在圈內(nèi)凝聚更多的共識，我們也需要等待新的放水時代來推高圈內(nèi)的流動性。

3.2 互不接盤

「互不接盤」這一說法在最近很火爆，絕大多數(shù)的「VC 幣」上所即巔峰，Binance 前段時間發(fā)布了《Low Float High FDV: How Did We Get Here?》的文章，里面重點提到了：

①激進的估值讓潛力透支，散戶沒有多少盈利空間

②持續(xù)的解鎖讓代幣的上行空間基本無法打開

這都促使著散戶基本沒有接盤的動力。

下圖為 Binance 近期上幣的 FDV 情況及幣種表現(xiàn)：

從上表可以得到下面的數(shù)據(jù)

上所幣種的均值 FDV 是 42 億美金，這遠遠超出上一輪牛市 Binance 上幣 FDV 的數(shù)據(jù)

似乎我們找到了「互不接盤」的原因，但如果我們換一個視角，從「博弈」的角度出發(fā)，我們可能可以看到「Low Float High FDV」另一個層面的原因。

Low Float High FDV 中，High FDV 是關(guān)鍵，Low Float 僅僅只是為了控制盤面的一種方式，通過長期持續(xù)不斷的解鎖來減輕短期的拋售壓力。

對于一個項目 Token 而言，涉及的幾方主要包括：項目方、VC、交易所、做市商、二級市場用戶（這里我并沒有加入空投者的部分以簡化架構(gòu)）。

思考一個問題：High FDV 對于誰是有利的？

1）對于項目方來說，顯然希望 FDV 高，這代表著未來的價值和收益；

2）VC 顯然也希望 FDV 高，這能夠產(chǎn)生足夠的投資回報比和優(yōu)秀的 portfolio；一些 VC 會通過場外的形式以折價的方案來售賣自己投資的部分從而實現(xiàn)出貨，畢竟大部分人對于「打折」還是很感興趣的，而高 FDV 可以讓打折之后依然有不錯的利潤；

3）交易所是一個「復雜」的部分，從交易的層面出發(fā)，F(xiàn)DV 的高低并不特別重要；但很多交易所本身也是項目的投資機構(gòu)，特別是大交易所，可以拿到項目很早期低估值的籌 碼，因此有可能也希望項目 FDV 高，除非這種現(xiàn)象已經(jīng)嚴重影響到其交易的部分（交易所的利潤來源很大一部分是交易手續(xù)費）；

4）做市商，通常來說做市商是按照給定的計劃進行做市，對于 FDV 的高低可能并不在意，其模式就是通過量化程序等來賺取收益；

5）對于二級市場用戶，高 FDV 顯然是壞事，透支了未來的預(yù)期，購買之后還需要承擔持續(xù)解鎖帶來的風險。

這樣構(gòu)建的是「一個很可能只有散戶受傷的世界」，所以「為什么要接盤？！」

新格局判斷

針對項目 Token，顯然，一味的去推高項目的 FDV 并不是一個良策，項目方需要有更合理的 FDV 定位和代幣釋放/分配計劃從而展現(xiàn)更高的活力。

交易所需要自救，將有限的客戶資源分配到更優(yōu)質(zhì)的項目 Token 上，從而保持更活躍的交易數(shù)據(jù)和更好的市場表現(xiàn)。

VC 需要對于項目有更合理的估值，特別是在調(diào)研項目的測試或參與數(shù)據(jù)時，需要充分考慮到數(shù)據(jù)中的「含女巫量」從而做到更準確的估值。（未來 TO VC 的項目女巫數(shù)據(jù)分析服務(wù)將可能會是一個創(chuàng)業(yè)點）

3.3 Memecoin > 價值幣

互不接盤帶來了一系列的影響，用戶在投資時會改變以往參與 Crypto 的邏輯，比如與其選擇價值幣（通常是我們所說的「高 FDV 的幣種」），不如去選擇 Memecoin，對比價值幣，Memecoin 有明顯的三點優(yōu)勢：

①Meme 通常估值都不高，有較高的潛力空間

②Meme 一般是全流通的，不用擔心解鎖壓力，所以當做市商拉起來之后一般會有人跟

③大部分 Meme 的代幣分配很公平，普通用戶也有機會在早期參與進去

然而，我們也需要認識到：

①短期的 Meme 熱并不是一個新鮮事，上一輪也有 Meme 熱，并誕生了 doge、shib 等享譽全球的 Meme，但 Meme 幣大多數(shù)提供的是情緒價值，情緒價值具有「轉(zhuǎn)移快、波動大、不持久」等問題，絕大部分（或者說 99.9% ）的 Meme 都是曇花一現(xiàn)；

②在當前前 50 的幣種中，Meme 幣占據(jù) 4 個席位（DOGE/SHIB/PEPE/WIF），絕大部分依然被價值幣牢牢把握；

新格局判斷

Meme 的熱度是有限的，真正有價值的價值幣在解決一些自身問題后依然會【價值回歸】

3.4 空投怪象

上一輪的空投行業(yè)并不火爆，經(jīng)過幾次大的空投，特別是 Arb 之后，空投開始進入「多號時代」，空投賽道也成為最熱門的賽道之一，推特中 KOL 大約 50% 都在這個賽道中。再之后，行業(yè)變化非常迅速，專業(yè)化、集群化、自動化逐漸演變并成熟，有專門的工作室、自動交互系統(tǒng)、代交互服務(wù)等等衍生物。因空投的特殊性，讓其成為博弈最激烈的賽道。

①「擼空投」成為用戶必備的技能

我們來看幾張圖，分別為：Arb 每日新增地址跨連數(shù)/Starknet 每日新增地址跨鏈數(shù)/L0 每日交易數(shù)/Zksync 每日新增地址跨鏈數(shù)

可以很明顯的看到：在項目方發(fā)布快照或疑似發(fā)布快照信息后，數(shù)據(jù)均發(fā)生大幅度下降，證明大部分參與的地址參與項目的目的就是為了空投，再根據(jù) Crypto 中實際活躍用戶的估算值，單人多號是很顯然的事實。

②專業(yè)化、自動化、策略化成為主流

當一個行業(yè)存在超額利潤時，是一定會卷的。對于擼空投而言，單人多號總有極限，所以自動化成為第一個發(fā)展方向，自動點擊、自動模擬操作、自動合約交互等等迅速成為開發(fā)重點，并由此產(chǎn)生一大批工作室；接著參與者發(fā)現(xiàn)盲目的交互不僅維度不夠，而且性價比不高，因此產(chǎn)生了「專業(yè)的交互方案」「專業(yè)的維度分析」；在此之間，「女巫」成為懸在每一個擼空投用戶頭上的「達摩克利斯之劍」，因此「模擬真實用戶」「有效交互」等更加深度的策略理論也逐步被提出。

③矛和盾的博弈

在空投賽道中存在兩個相關(guān)方：項目方、用戶。其中用戶又分為「普通用戶」和「集群化用戶」。

對于項目方而言，它們需要 Farmer 來「提供」好的項目數(shù)據(jù)，從而利于項目的融資，但是他們又期望能夠?qū)⒖胀侗M量激勵給「真實用戶」，一方面是獎勵真實的參與者，另一方面也可以減少空投發(fā)放后的早期拋壓（因為集群化用戶基本都是拿到就賣的，對于項目沒有任何的信仰）。

對于用戶而言，因為他們沒有機會參與一級市場，那么一個可能獲得籌 碼的方式就是爭取項目的空投。他們需要通過 Farm 來賺取收益，集群化雖然有較高的門檻（一些代擼服務(wù)大大降低了這個門檻），但是一旦成功，可能可以獲得幾倍、幾十倍甚至幾百倍的手動收益，所有他們有動力去發(fā)展集群化。

而集群化用戶的出現(xiàn)，又對于普通用戶是不利的，因為這造成了大量帳號的產(chǎn)生（您可以觀察到現(xiàn)在項目動則就是幾百萬的參與地址），普通用戶的收益大大降低，所以他們有動力看到項目方排查并封殺集群化用戶。

所以，項目方和用戶之間在低體量、不成熟階段時的「互利互惠」演變成了如今的「相愛相殺」。

而在這個過程中，由于項目方的主導地位越來越強，因此在博弈中越來越占據(jù)優(yōu)勢地位，并由此誕生了很多「怪象」。

①早期的項目傾向于通過「標準篩選」來去掉一些低質(zhì)量的交互地址然后「雨露均沾」，盡可能讓參與的人得到較高的滿意度；

②Hop 大張旗鼓的在 Github 上開始分析「批量地址」，開啟了「查女巫時代」；

③一些項目方通過增加對于其他維度的空投（如開發(fā)者、貢獻者），來適當調(diào)整空投的分配方式；

④項目方開始逐漸強勢：一些項目持續(xù) PUA 用戶但最后僅僅給與極低的分配額度，一些項目甚至白嫖用戶數(shù)據(jù)并「食言而肥」，一些項目開啟「社區(qū)舉報」（發(fā)動群眾）的戰(zhàn)術(shù)來解決女巫問題，一些項目方甚至都連篩選標準都不愿意公開……這樣的「怪相」還將持續(xù)下去

⑤在此期間，數(shù)據(jù)分析的手段也逐漸在升級，由人工排查，標準篩選轉(zhuǎn)變?yōu)?cluster 的 AI 分析，并跨越多鏈。

博弈還在繼續(xù)，空投賽道進入深水區(qū)

新格局判斷：

集群化確實對這個賽道產(chǎn)生了巨大的影響，也讓空投行業(yè)內(nèi)卷極致化，獲取空投的難度將會越來越高，這個賽道肯定還會存在，但是超額收益將逐步降低直到接近行業(yè)平均水平；

對于項目方而言，需要深度與「真正專業(yè)的女巫分析團隊」合作（專業(yè)的數(shù)據(jù)分析團隊并不一定是專業(yè)的女巫分析團隊），從多維度發(fā)現(xiàn)集群化痕跡；

對于集群化用戶而言，需要在充分考慮風險的情況下去深度研究參與策略，做小集群，分散化，并能夠達到被篩選的標準；

對于普通用戶而言，要做好項目調(diào)研，有限的時間/資金參與性價比更高的項目，要用與項目深度綁定（利益共同體）的「伴生思路」出發(fā)來延伸策略，并要充分挖掘空投賽道中的藍海分賽道。

3.5 BTC 生態(tài)敘事的冷寂

這一輪最重要的主線是 BTC 生態(tài)的敘事，不僅包括 ETF，還包括由此產(chǎn)生的生態(tài)需求，但是與上一輪由 DEFI+NFT 帶來的敘事不同：我們看到了 N 條 BTC-L2，也看見很多項目做的基于 BTC 的各種 DAPP，但是 BTC 這一輪的敘事還是偏冷寂，頗有雷聲大雨點小的感覺。在做了深入的調(diào)研后，我做了以下「合理」的原因分析：

①成色不同。BTC 持有者與 ETH 等持有者有著顯著的不同，他們對于「安全性」和「資金控制權(quán)」有著極高的需求，這讓他們對于各種 L2 始終帶著戒備心理，認可度低。甚至很多人只認可 BTC 的儲值屬性，根本就不認同 BTC 應(yīng)當參與到金融活動中。這需要一個較長時間的教育過程，比如 Babylon 的「基于 Time-Lock 的 BTC 質(zhì)押方案」就在做這樣的教育。

2）技術(shù)難度高。因為 BTC 技術(shù)的復雜性、BTC 主網(wǎng)缺乏擴展能力，造成要基于 BTC 開發(fā)、特別是原生開發(fā)技術(shù)難度特別高，因此很多項目的開發(fā)并不能很快推出或者比較優(yōu)雅的推出，在整個過程中都有可能出現(xiàn)這樣那樣的問題，體驗感不足。

3）DEFI 是路徑依賴。很多人認為只要基于 BTC 做了 DEFI，就能復現(xiàn)上一輪的盛況。這是「路徑依賴」產(chǎn)生的幻覺，我們來看幾組數(shù)據(jù)：

這是 ETH 上的 TVL 分布圖，我們可以看到主要部分已經(jīng)由「MakerDAO+Uniswap+Opensea」轉(zhuǎn)變成「Eigenlayer+Lido Finance」。

前者是 DEFI+NFT 的表征，都是鏈上活動，產(chǎn)生極多的手續(xù)費，是非?；钴S的資金，而后者全部都是「質(zhì)押資金」，是不活躍的資金。

我們從費用上也能驗證資金的活躍情況，看下圖：

在 ETH 上已經(jīng)很明顯看出用戶的投資傾向已經(jīng)從主動投資轉(zhuǎn)向被動投資，那么期望 BTC 生態(tài)只要有 DEFI 就能蓬勃發(fā)展在短期來看是不切實際的。

新格局判斷：

BTC 生態(tài)敘事需要時間來發(fā)展，DEFI 只是基礎(chǔ)基建，但是不一定能夠引領(lǐng)這一輪的發(fā)展。

激活 BTC 持有者使用 BTC 是重中之重，質(zhì)押和再質(zhì)押賽道會是實現(xiàn)這一步的關(guān)鍵。原生質(zhì)押方案實現(xiàn) BTC 的安全使用，Restaking 的收益率來吸引這個過程持續(xù)的發(fā)展。

3.6 游戲行業(yè)的探索

游戲在上一輪屬于明星賽道，拿到了巨額的融資，一度被我們認為是實現(xiàn) Web3 mass adoption 的關(guān)鍵之一。然而一直到現(xiàn)在，我們還沒有看到這樣的效應(yīng)，雖然有「好游戲的開發(fā)需要時間」這樣的因素，但是在我看來，「Web3 游戲經(jīng)濟學」的內(nèi)核問題沒有得到解決是關(guān)鍵。

上一輪最引人注目的游戲就是紅極一時的「跑鞋」，然而其只有大約「 2-3 個月」的生命周期讓這種經(jīng)濟模型注定不是能夠持續(xù)成功的范式。

當然，我們可以看到很多游戲賽道上的探索，比如：

①開始強調(diào)「可玩性」+「經(jīng)濟性」的結(jié)合，過分追求經(jīng)濟性必然會使游戲變成短壽的 Ponzi，而且 Crypto 用戶因其特性特別看重「經(jīng)濟性」，一旦經(jīng)濟性下降就會轉(zhuǎn)移陣地，同時圈內(nèi)人數(shù)畢竟有限，通過「可玩性」吸引到更多的圈外人士才能讓游戲發(fā)展的更長遠；

②不再過分追求數(shù)據(jù)，對于代幣經(jīng)濟模型有了更審慎的設(shè)計，在游戲內(nèi)部通過各種手段控制代幣的釋放和消耗，盡可能的提升游戲的周期。

以 Big Time 和 Pixels 為例，前者在經(jīng)歷了 6 個月，后者在經(jīng)歷了 3 個月之后，依然有很多人在參與并有利可圖。

新格局判斷

游戲行業(yè)在不斷的探索中，隨著下半年不少游戲要推上市場，在當前市場缺少熱點的情況下，也許會迎來游戲賽道的爆發(fā)。

單純的「買母幣策略」在這一輪很可能會失效，因為游戲項目會側(cè)重于維持長期性，因此讓游戲參與者在游戲過程中獲利很可能會是好的策略，而非推高代幣價格；但同時，單號的獲利空間也將會被大大壓縮，因此工作室很可能會更有優(yōu)勢。

4. 結(jié)語

在我有限的認知中，這一輪行業(yè)的基本面（主基調(diào)）已經(jīng)發(fā)生了變化，很多賽道的內(nèi)生邏輯也發(fā)生了巨大的變化，我們能做的、也必須要做的是「調(diào)整自己的認知」來適應(yīng)【行業(yè)發(fā)展的新格局】，這里的我們不僅是你我這樣的普通用戶，也包括行業(yè)中其他身份的參與者。

隨著行業(yè)的逐漸成熟，博弈的程度會進一步加劇，故步自封、牢騷抱怨沒有任何意義，多站在博弈的對面角度考慮，也許才能夠找到那個「平衡點」。

原文來源：Mirror

請注意：本文為個人根據(jù)市場數(shù)據(jù)、個人認知和邏輯推理所寫，不一定正確，僅供參考。

以上就是腳本之家小編給大家分享的本輪牛市原因解析：為什么2024年牛市很不一樣的詳細解讀了，希望此篇教程能夠幫助大家更好的了解未來行情走勢。