引言

在上周，BTC完成了對(duì)美元計(jì)價(jià)的歷史高點(diǎn)的上摸，這意味我們進(jìn)入了本輪牛市的正式階段。相對(duì)于從熊市底部開始的反彈、回暖，牛市正式階段的情緒將進(jìn)一步升溫，波動(dòng)將更加劇烈。

每輪牛市的正式階段開啟，都有一些共同的特征，比如：

• 從BTC領(lǐng)漲的局面逐漸過(guò)渡為山寨幣領(lǐng)漲，比特幣市占率下降
• 各類幣種漲速和漲幅更加暴力
• 成為社交媒體和搜索引擎的寵兒，大眾關(guān)注度迅速增加

本文筆者嘗試對(duì)本輪周期與過(guò)往周期可能的不同之處進(jìn)行邏輯推演，并提出自己的思考以及應(yīng)對(duì)策略。

本文為筆者截至發(fā)表時(shí)的階段性思考，未來(lái)可能可能發(fā)生改變，且觀點(diǎn)具有極強(qiáng)的主觀性，亦可能存在事實(shí)、數(shù)據(jù)、推理邏輯的錯(cuò)誤，請(qǐng)勿作為投資參考，歡迎同業(yè)的批評(píng)和探討。

以下為正文部分。

加密牛市的促動(dòng)因素和Alpha賽道

牛市促動(dòng)因素

在BTC的市值規(guī)模達(dá)到一定體量后，回顧過(guò)往3個(gè)周期，牛市都是由多個(gè)因素聯(lián)合促動(dòng)的，包括：

• BTC的減半（供需調(diào)整的預(yù)期），本輪減半將在4月發(fā)生
• 貨幣政策的寬松或?qū)捤深A(yù)期，市場(chǎng)對(duì)利率水平高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去達(dá)成了共識(shí)，對(duì)未來(lái)一個(gè)季度開始降低有較高期待
• 監(jiān)管政策的寬松。本輪周期體現(xiàn)在在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更新，加密資產(chǎn)可以以公允價(jià)值體現(xiàn)在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中， 以及SEC對(duì)灰度的敗訴導(dǎo)致了ETF的通過(guò)等。
• 新型資產(chǎn)模式和商業(yè)模式創(chuàng)新

本輪牛市已經(jīng)具備了以上4點(diǎn)中的前3點(diǎn)。

每輪牛市的Alpha賽道

同時(shí)，每個(gè)牛市周期中，漲幅最猛都是該輪周期誕生（或是第一次爆發(fā)）的新物種，比如2017年牛市ICO盛行，漲的最多就是ICO平臺(tái)（智能合約公鏈）如Neo、Qtum等；而21年牛市漲的最多是Defi、Gamefi&元宇宙，以及NFT資產(chǎn)，20年是Defi元年，21年則是NFT和Gamefi的元年。

然而本輪牛市發(fā)展至今，仍然沒(méi)有出現(xiàn)如上兩輪牛市周期智能合約平臺(tái)以及Defi類似份量的新型資產(chǎn)模式或商業(yè)模式。

目前的Defi、Gamefi、NFT、Depin，無(wú)論是新老項(xiàng)目，其產(chǎn)品形態(tài)還是敘事較上一輪均無(wú)太大進(jìn)化，更多是在產(chǎn)品功能的迭代和修復(fù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它們都是“老概念”。

而這輪周期出現(xiàn)的比較新的物種，主要是兩個(gè)：

• BTC生態(tài)：以O(shè)RDI和節(jié)點(diǎn)猴為代表的銘文類資產(chǎn)，以及BTC L2為主的二層項(xiàng)目
• Web3 AI項(xiàng)目：包括了上一個(gè)周期就已經(jīng)存在的分布式算力類項(xiàng)目（Akash、Render network），以及本輪冒頭的AI項(xiàng)目如Bittensor（TAO）

但是嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，AI并不是幣圈的原生賽道，Web3的AI賽道更多乃是由23年GPT開啟的AI熱潮向加密行業(yè)滲透的結(jié)果，勉強(qiáng)能算半個(gè)本周期的“新物種”。

本輪牛市的推演和策略

可能被誤判的Alpha賽道們

在筆者看過(guò)的很多牛市投資組合的推薦中，都會(huì)將Gamefi、Depin、Defi賽道的Alt coin（山寨幣）放入資產(chǎn)池，主要理由是他們作為市值更小、彈性更大的加密資產(chǎn)，在牛市的正式階段（BTC新高之后）能大幅跑贏BTC和ETH，實(shí)現(xiàn)Alpha收益。

然而正如筆者前面提到的，“每個(gè)牛市周期中，漲幅最猛都是該輪周期誕生（或是第一次爆發(fā)）的新物種”，Defi、Gamefi、NFT、Depin等由于不符合本輪“新資產(chǎn)或新商業(yè)類別”的特征，作為歷經(jīng)第二輪周期的賽道，不要指望它們能復(fù)現(xiàn)第一輪周期時(shí)候的價(jià)格表現(xiàn)，因?yàn)橐粋€(gè)資產(chǎn)類別只有在出現(xiàn)的第一輪周期才能享受巨大的估值泡沫。

因?yàn)樾律虡I(yè)模式或資產(chǎn)類別在第一輪牛市出現(xiàn)時(shí)，其面臨的主要挑戰(zhàn)是“被證偽”，而這在牛市的狂熱情緒里很難。而同賽道項(xiàng)目在第二輪牛市時(shí)，則面臨“要證明”的挑戰(zhàn)，即證明自己的業(yè)務(wù)天花板仍然很高，想象空間仍然很大，這同樣很難，因?yàn)樵?jīng)講過(guò)的故事想要人們?cè)傩乓淮尾⒉蝗菀?，他們?duì)上一輪牛市高點(diǎn)被套的經(jīng)歷仍然心有余悸。

或許有人會(huì)說(shuō)，L1賽道在17年和21年的兩輪牛市中都是漲幅榜“最靚的仔”，這不就是一個(gè)反例嗎？

并不是。

L1賽道在21年牛市的市場(chǎng)需求是有指數(shù)級(jí)別的爆炸性增長(zhǎng)的，Defi、NFT、Gamefi多個(gè)產(chǎn)品類別的大爆發(fā)，造成了用戶和開發(fā)者雙邊市場(chǎng)規(guī)模的快速增加，制造了空前的區(qū)塊空間需求，這不但推升了以太坊的估值，從以太坊溢出的需求，也造成了Alt L1們的爆發(fā)，21年牛市才是ALT L1們真正的元年。

而這一輪周期目前是否能復(fù)現(xiàn)上一輪Dapp產(chǎn)品類別和資產(chǎn)類別爆發(fā)，帶來(lái)對(duì)于L1的需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)？

目前仍然看不到。所以，這一輪L1們能實(shí)現(xiàn)上一輪漲勢(shì)的前提也就不存在了，本輪牛市對(duì)Alt L1們的期待同樣也要放低。

BTC和ETH本輪具備更好的賠率

本輪牛市目前最大的推動(dòng)力，目前來(lái)看仍然是ETF通道打開帶來(lái)的資金流入，以及對(duì)于這種長(zhǎng)期流入的樂(lè)觀預(yù)期。因此，本輪的第一大受益對(duì)象主要是BTC，以及ETH（潛在的ETF上市標(biāo)的）。結(jié)合上文對(duì)于Gamefi、Depin、Defi以及L1的觀點(diǎn)，本輪牛市想要博Alpha的難度更高，主倉(cāng)配置BTC+ETH的收益風(fēng)險(xiǎn)比會(huì)比上一輪更好。

那么，作為同樣受益于ETF的BTC和ETH，哪個(gè)是更佳的選擇呢？

在筆者看來(lái)，短期看可能是ETH，因?yàn)锽TC的ETF預(yù)期已經(jīng)被消化在現(xiàn)有價(jià)格中，而4月減半完成后BTC也暫無(wú)其他關(guān)注熱點(diǎn)。而對(duì)于ETH來(lái)說(shuō)，ETH\BTC匯率仍然處在低位，加上ETH的ETF預(yù)期逐漸升溫，這都讓ETH短期的賠率優(yōu)于BTC。

長(zhǎng)期看，BTC可能是更優(yōu)的配置選擇?？傮w來(lái)說(shuō)，ETH現(xiàn)在越來(lái)越像一個(gè)科技股了，其價(jià)值在提供區(qū)塊空間服務(wù)，類似于一個(gè)Web3云服務(wù)項(xiàng)目，這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其不斷遭受其他區(qū)塊空間服務(wù)商（L1、Rollup以及DA項(xiàng)目）和各類新技術(shù)方案在敘事和市場(chǎng)份額上的侵蝕和擠壓。以太坊的技術(shù)路線一旦走錯(cuò)，或是產(chǎn)品迭代速度太慢，這些都會(huì)成為被資金投反對(duì)票的理由。

反而是BTC的“電子黃金”定位隨著市值的穩(wěn)定擴(kuò)大，以及ETF渠道的打開，正在越來(lái)越穩(wěn)固，其作為對(duì)抗法幣通脹的價(jià)值儲(chǔ)備資產(chǎn)的共識(shí)，正在逐步取得從金融機(jī)構(gòu)、上市公司到小型國(guó)家的采信。

曾經(jīng)“ETH在價(jià)值存儲(chǔ)的價(jià)值可以超越BTC”的論調(diào)則已經(jīng)越來(lái)越?jīng)]人提了。

本輪牛市的策略總結(jié)

雖然筆者認(rèn)為本輪超配BTC+ETH會(huì)比上輪擁有更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比，但這不意味著我們不需要配置其他Alt coins了，只是我們?cè)谝?guī)劃比率時(shí)需要慎重考慮。

總的來(lái)說(shuō)，筆者目前考慮的策略如下：

• 在BTC和ETH上進(jìn)行更高的配置比率
• 控制在Defi、Gamefi、Depin、NFT等老賽道上的配置比率
• 本輪出現(xiàn)新賽道上可以作為博Alpha的選擇方向，比如：
  • Meme：最佳投機(jī)媒介，每輪都會(huì)有概念翻新，每輪都會(huì)有驚人的財(cái)富故事，所以也是最容易理解和引發(fā)破圈傳播的項(xiàng)目類別
  • AI：新web3商業(yè)門類，外部商業(yè)熱點(diǎn)不斷
  • BTC生態(tài)：包括銘文資產(chǎn)，以及BTC L2等。筆者相對(duì)更看好前者，因?yàn)槠涫潜据喅霈F(xiàn)的新資產(chǎn)門類，而BTC L2實(shí)際上是以太坊Rollup的概念換殼，屬于“新瓶舊酒”

周期仍然存在，但已經(jīng)明顯前移

此外，在周期上，筆者認(rèn)為不同于過(guò)往牛市周期“減半后一年是主升浪”的規(guī)律，本輪牛市最大的主升浪年份應(yīng)該是2024年，而不是2025年。

過(guò)往BTC減半年的年份依次是，2012年、2016年、2020年，本輪減半年份為2024年。

同花順財(cái)經(jīng)在去年種統(tǒng)計(jì)了近10年的主要金融資產(chǎn)的收益比較，具體如下：

總體來(lái)說(shuō)，BTC符合“漲三年、跌一年”的規(guī)律，即減半前一年、減半年、減半后一年上漲，然后一年下跌。

而在第一輪比特幣減半周期中，減半年2012年BTC漲幅186%，減半次年2013年漲幅5372%，17年也是類似，所以在2017年牛市周期之前，BTC基本符合“減半前小漲，減半后一年大漲”的規(guī)律。

而這個(gè)規(guī)律在上一個(gè)周期開始被打破，首先是減半的前一年2019年就有不小的漲幅（93.4%，高于2015年的40.9%），然后減半年2020年漲幅為273%，高于減半次年2021年的漲幅62.3%。

本輪周期這種“上漲周期”前移的趨勢(shì)進(jìn)一步明顯，BTC在減半前一年的2023年BTC就實(shí)現(xiàn)了147.3%的漲幅，繼續(xù)超越上一輪減半前一年（2019）的漲幅，而24年的一季度尚未完結(jié)，BTC就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了近60%的漲幅。

筆者認(rèn)為，大概率2024年就將是本輪牛市的主升浪年份，不要再拖延等待2025年的大漲，提升倉(cāng)位把握當(dāng)下或許才是更為穩(wěn)妥的策略，25年反而應(yīng)該是我們的減倉(cāng)收獲之年。

最后，祝大家本輪牛市打獵順利，滿載而歸。