原文標題：《How Crazy is the Market and What's Next》

原文作者：Ignas

原文編譯：Luccy，BlockBeats

數(shù)字貨幣正在上漲，空投源源不斷，但市場頂點的歡愉感尚未到來。

那么，我們現(xiàn)在處于何種狀態(tài)，未來幾個月會發(fā)生什么呢？

我相信有一些加密原生的推動因素可以繼續(xù)看漲。但首先，我想分享本周的空投農(nóng)場。

本周的空投農(nóng)場

· Ethena：

如果你持有穩(wěn)定幣，終于有一個適合你的農(nóng)場了。Ethena 的 USDe 通過三角套利策略產(chǎn)生 27% 的年化收益率。兌換為 USDe 并向 Curve 池提供 LP 即可獲得積分。我將在這篇博客中分享更多關(guān)于 Ethena 的想法。

· FlashTrade：

Flash trade 允許交易黃金、白銀、外匯和加密貨幣。Solana 上的一個低開發(fā)的協(xié)議。它們的獨特功能是基于交易歷史演變的動態(tài) NFT，目前尚無代幣。

· Nostra：

在 Starknet 上借貸和交易。我看漲它，因為 Cairo 開發(fā)語言限制了 Aave 和其他主要借貸協(xié)議在 Starknet 上的部署。這將使 Nostra（或 zkLend）成為 Starknet 上的主要流動性樞紐。

· Merlin Chain：

由 OKx 支持的新的、熱門的 BTC Layer 2 解決方案。抵押 BTC、ETH、穩(wěn)定幣或比特幣原生資產(chǎn)以通過農(nóng)場賺取積分?？?MERL 供應(yīng)量的 20% 將通過空投分配。

這是我第三個加密貨幣周期，每一個周期市場似乎都變得更加瘋狂。數(shù)字不再有意義，因為非理性的恐慌購買吸引了不了解市值或全面稀釋估值的散戶玩家。

我們還沒有到那個時候，市場頂點的 Meme 代理尚未出現(xiàn)：Coinbase 應(yīng)用還未登頂蘋果商店，超級碗（Super Bowl）期間沒有出現(xiàn)加密貨幣廣告，零售 FOMO 尚未出現(xiàn)。

目前市場有多嚴重的通脹？

我的個人經(jīng)歷中，第二重要的文章集中探討了我們?nèi)绾瓮ㄟ^創(chuàng)造新故事，在更高估值的情況下得到更多代幣。

在 2017-18 年，整個加密貨幣市場的泡沫是由 ICO 代幣所夸大的。這些代幣缺乏技術(shù)創(chuàng)新，僅憑白皮書和引人注目的故事來支撐。

2020-21 年的牛市則更為復(fù)雜。

在 DeFi 和 CeFi 領(lǐng)域，杠桿迅速積累。Grayscale 的「Widowmaker」交易上的杠桿快速累積，而中心化借貸公司則相互借貸，對資金真正去向知之甚少。

DeFi 因流動性挖礦（為提供流動性而獎勵您治理代幣）和借貸協(xié)議（如 Aave 和 Maker）的創(chuàng)新而膨脹，這些協(xié)議可以實現(xiàn)鏈上杠桿。

我們還發(fā)明了新的代幣模型，如 Olympus OHM（3,3）龐氏騙局和 SNX（用于鑄造 sUSD），來利用它們的生態(tài)系統(tǒng)。

問題在于，隨著每一輪牛市的到來，我們都使得代幣的印制變得更加容易。在 ERC20 之前，代幣的印制是復(fù)雜的。比特幣分叉，如比特幣現(xiàn)金、SV 和黃金，則需要昂貴的 POW 機器。

那么，我們現(xiàn)在處于 2024-25 年牛市泡沫中的何種狀態(tài)？

是的，加密貨幣中始終存在泡沫的形成。

所有 CEX 的比特幣資金費率都達到了歷史最高水平，這令人擔憂。我們有著正的資金費率，這是看漲的，因為交易者押注市場將會上漲。只要市場不大幅下跌，且多頭不被清算。

鏈上 DeFi 數(shù)據(jù)更健康，更為看漲，因為杠桿似乎較低（但在增長）。

Aave 作為最流動的借貸市場的 TVL 正在悄然上升。通常，借款人存入 ETH/BTC 和其他資產(chǎn)來借出穩(wěn)定幣，用于購買更多的 ETH/BTC 或?qū)⒎€(wěn)定幣用于其他有利于減稅的用途。

DeFi 的 TVL 達到了 750 億美元，與 2022 年 11 月 11 日的歷史最高水平 1750 億美元相比，仍有 270% 的差距。然而，在 DeFi 領(lǐng)域，借貸利率正在全面上升。Ipor 的指數(shù)顯示，借款的年化利率可高達 10%。

另一個要關(guān)注的重要因素是鏈上清算情況。Defillama 有一個儀表板，但已經(jīng)好幾周沒有更新了。

我們現(xiàn)在的通脹主要出現(xiàn)在哪些地方？

市場通脹和杠桿有幾個關(guān)注重點。

這里的第一個「通脹」是新代幣的發(fā)行情況。我可以創(chuàng)造 10 億個 IGNAS 代幣，以 1 美元的價格出售 1 個給你，那么 IGNAS 總市值將達到 10 億美元。

有關(guān)此內(nèi)容的更多信息，請參閱下面的線程。

這里的問題在于說服你購買我的代幣。為此，我將創(chuàng)建一個新的「Research4YouBaby」協(xié)議，推出積分，并向你銷售一個非常動聽的故事。

你會將 ETH/SOL/穩(wěn)定幣存入我的協(xié)議中以獲取積分，因為你想要領(lǐng)取空投，你以為這是免費的錢。其他投機者也在這樣做。TVL 越高，市場對該協(xié)議是金融未來的信心就越強。

這對我的協(xié)議來說是個好消息，因為我剛剛建立了一個忠實的社區(qū)，而且我從所有的 TVL 中收取費用。Research4YouBaby 協(xié)議找到了產(chǎn)品市場契合度（PMF）。

但我并不是唯一一個聰明的協(xié)議開發(fā)者，因為每個人都在發(fā)放積分，這簡直是一場盛宴。

當然，積分正以瘋狂的速度膨脹，但積分不是代幣。我的目標是等待炒作高峰期，然后推出我的代幣。Jito 發(fā)放 JTO 的時間把握得很好，Jupiter 做得更好。

然而，這兩種代幣都在傾銷。

最初的炒作導(dǎo)致了非常高的全面膨脹估值（但流通率低），因為錯過空投的人最終從二級市場購買。持續(xù)解鎖將對價格產(chǎn)生重大影響。

你可能因為有一些熱門代幣可以購買而購買了 JTO 或 JUP。但在 2021-22 年，所有的代幣都很無聊，沒有人想買它們。

但是，對于每一個熱門空投，都需要有人吃掉「這個協(xié)議是金融未來」的故事，并購買代幣。如果你購買了 JTO、JUP，并且目前處于虧損狀態(tài)，你可能會重新考慮在未來購買新的熱門代幣。

值得慶幸的是，BTC 和 ETH 價格的上漲為市場提供了動力，因為投機者可以出售他們的 BTC/ETH 來購買垃圾幣。但是一旦 BTC 和 ETH 開始下跌的話，你能想象到會發(fā)生什么。

有點跑題，但是發(fā)行代幣的協(xié)議正在變得自滿起來。

他們認為，他們持有積分的時間越長，他們就會獲得越多的用戶和 TVL。但是市場中發(fā)行的代幣越多，人們就越?jīng)]有現(xiàn)金來購買他們的垃圾幣，把握市場時機至關(guān)重要。

所以，我們正在發(fā)行代幣。

你需要跟蹤新代幣的價格動向，以確定市場對它們的需求。目前，市場發(fā)出了混合信號，因為 JUP 和 JTO 價格下跌，但 DYM、TIA 和 PYTH 表現(xiàn)良好。

TIA、PYTH 和 DYM 的敘事性比 JTO 和 JUP 更強，因為持有 TIA、PYTH 和 DYM，你相信你將獲得更多的垃圾幣空投。這可能會一度有效，但在某一時刻，空投將變得越來越少，直至沒有人在乎空投中獲得幾美元，如果它們沒有提供其他價值主張，人們將拋售 TIA、PYTH 和 DYM。

簡言之，隨著每個新的熱門代幣的出現(xiàn)，投入的資金量和用戶的關(guān)注度都在被稀釋。到某個時候，我們將達到一個階段，即進入市場的資金量將不足以維持市場中正在發(fā)行的代幣數(shù)量，那時我們將面臨嚴重的崩潰。

雖然目前我們還沒有到達那一步，但我們正在快速發(fā)行新代幣。以下是促進代幣發(fā)行的兩個主要類別：

· RaaS（Rollup as a service）允許在幾分鐘內(nèi)輕松啟動鏈或協(xié)議。Dymension、AltLayer、Caldera，甚至是 Arbitrum L3 鏈等，僅 Dymension 就應(yīng)該有數(shù)百個 RollAps。想一想誰會購買這些代幣？

· Restaking 是一個多層次的代幣發(fā)行機器：

AVS：將再質(zhì)押的 ETH 用于增強其實用性的 dApp 被稱為 AVS。例如，AltLayer 也是一個 AVS 協(xié)議。即將推出多個 AVS，而在 Eigenlayer 主網(wǎng)上啟動后，還將有更多的 AVS 推出。

LRT 協(xié)議：每個流動性再質(zhì)押協(xié)議都將有一個代幣。

然后系統(tǒng)中還有第二種類型的通脹和杠桿，來自代幣衍生品。

LRT（流動性再質(zhì)押代幣）

LRT 是最明顯的一個，我認為它可能會造成一些系統(tǒng)風險。

像 KelpDAO 的 rsETH 一樣，LRT ETH 是一種復(fù)雜的 ETH 衍生資產(chǎn)，受到以下方面的影響：

· 多種 ETH LST（如 ETHx、stETH 等）。如果某個 LST 出現(xiàn)漏洞，rsETH 也會受到影響。

· 多個 AVS 協(xié)議。支持 rsETH 的 ETH 最終將用于保護 AVS 協(xié)議。你可能會在懲罰事件中失去你的 ETH。

· Eigenlayer 本身。希望 Eigenlayer 沒有受到黑客攻擊。

現(xiàn)在，我們看到 LRT ETH 正被整合到 DeFi 1.0 生態(tài)系統(tǒng)中。我相信很快我們將會看到 Aave 和多個穩(wěn)定幣協(xié)議接受 LRT，因為它們提供更高的收益。

再質(zhì)押+流動性再質(zhì)押已經(jīng)進入了前十 TVL，而 Eigenlayer 甚至還沒有完全上線。愿上帝保佑我們所有人。

但我認為目前它并沒有帶來任何系統(tǒng)性風險。有關(guān)風險的更多信息，請閱讀這份研究。

Ethena——新熱門穩(wěn)定幣

其次，鎮(zhèn)上出現(xiàn)了一個新的非龐氏騙局協(xié)議：一個老套路，即穩(wěn)定幣。

Ethena 得到了一半的加密行業(yè)內(nèi)部人士的支持，你可能會看到很多關(guān)于它的帖子。

事實上，它建立在一個簡單而強大的概念上：存入 stETH 以按 1:1 的比例鑄造 USDe 穩(wěn)定幣。通過在各種 DEX 和 CEX 平臺上做空 ETH 來維持價格錨定，從而保持一個對沖的位置。

這個 USDe 會產(chǎn)生 stETH 收益（約 4%），并且根據(jù)交易所的正向資金費率提供不同的年化收益率。由于傾向于持有多倉，因此資金費率保持為正值，多頭支付空頭。如果你不確定資金費率是如何運作的，請查看下面的帖子，其中有一個簡單的解釋。

做空部分是棘手的，因為一些資金必須存入 CEXes，但也有許多去中心化的永續(xù)期貨交易所。

如果其中一個交易所破產(chǎn)會發(fā)生什么？如果提款關(guān)閉會發(fā)生什么？如果資金費率變?yōu)樨撝禃l(fā)生什么？這些都是 X 上的問題點。

Ethena 目前規(guī)模相對較小，已發(fā)行了 2.5 億 USDe。然而，憑借其巧妙設(shè)計的積分（稱為碎片），以及一個推薦計劃，為推薦他人并使用推薦，提供了 10% 的獎勵，并得到了來自像幣安這樣的知名投資者的支持，它將壯大發(fā)展。

它甚至可能變得「太大而不容失敗」。

目前，Ethena 在選定交易所的未平倉合約中的主導(dǎo)地位為 3.57%，但當他們的主導(dǎo)地位增長時會發(fā)生什么？這帶來的影響是顯著的，但它對市場的影響將需要時間才能顯現(xiàn)。

無論如何，這都是通過未平倉合約直接增加市場杠桿，以及對 stETH 的依賴增加。

有什么問題可能出現(xiàn)？我也不知道，但我的原則是在早期就開始農(nóng)場操作。另外，如果你在這個市場上持有穩(wěn)定幣而置身事外，這對你來說是一個新的熱門機會。他們將進行為期三個月的活動，或者直到 USDe 供應(yīng)達到 10 億美元。

請注意，你無法自己用 stETH 鑄造 USDe（因為這也需要 KYC），所以你需要購買 USDe 并將其存入其中一個 Curve 池中，以獲得 20 倍的積分。

風險不斷增加，循環(huán)農(nóng)場？

最后，還可能存在一些過度杠桿的風險，即通過空投農(nóng)民在借貸協(xié)議上循環(huán)其頭寸以最大化積分。你可以在 MarginFi 上存入 SOL 借 USDT，然后在 Jupiter 上將 USDT 兌換成更多的 SOL，然后將 SOL 存入 Kamino 以借更多的 USDT。

接下來會發(fā)生什么？對于三大主要區(qū)塊鏈來說，至少有幾個重要的推動因素。

以太坊

以太坊有至少 4 個利好因素。

首先，隨著比特幣 ETF 的到來，市場關(guān)注開始向以太坊 ETF 轉(zhuǎn)移。

其次，以太坊將在三月或四月份進行重要的 Dencun 升級，包括 9 個 EIP，其中以 EIP-4844（proto-dansharding）最為重要。

Proto-danksharding 旨在降低 L2 的交易費用，并通過引入一個名為「blobs」的新分段空間來降低數(shù)據(jù)可用性的成本。它將使 L2 的交易費用降低 10 倍，這可能會增加 L2 上的網(wǎng)絡(luò)活動，并潛在提升 L2 代幣的價格。

不僅如此。在升級后不久（也許沒那么快），Uniswap v4 即將推出。V4 需要 EIP-1153：「暫存存儲」，這對于 Uniswap v4 以降低網(wǎng)絡(luò)成本至關(guān)重要。

Uniswap v4 引入了「hooks」，這是在流動性池生命周期的不同階段操作的可編程合約。它將 Uniswap 從一個協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€開發(fā)者可以在其上構(gòu)建的平臺。

V4 的推出可能會推動 UNI 價格（短期內(nèi)，因為該代幣很難長期持有）。

第三，Eigenlayer 將在 2024 年上半年在主網(wǎng)上推出。

ETH 的 APY 將上升，吸引更多人關(guān)注 Eth?？梢悦黠@看出，隨著風險較高的資產(chǎn)開始失寵，以及瘋狂的玩家將注意力重新轉(zhuǎn)向 ETH，我相信，將更多代幣推向市場將進一步提升對 ETH 的看漲情緒，因為從這些代幣中獲得的利潤最終會流入 ETH 和 BTC。

多虧了 LRT，我們可以獲得以太坊質(zhì)押的收益（約 5%）+Eigenlayer 再質(zhì)押的獎勵（約 10%）+LRT 協(xié)議代幣發(fā)行（約 10% 甚至更多）。當 Eigenlayer 完全上線時，我們可以期待 ETH 的約 25% 的 APY。在 Pendle 上，你已經(jīng)可以獲得 40% 的 APY。

最后，質(zhì)押的 ETH 數(shù)量正在增加。這是一個關(guān)鍵的指標，因為 ETH 質(zhì)押者表現(xiàn)出對長期 ETH 價格上漲的信心。

我相信追蹤提款與存款的動態(tài)是一個有用的指標，如果你想要把握市場頂部的時機。

比特幣減半

「減半」既是有趣的 meme，又是一項嚴肅的業(yè)務(wù)。

meme 方面很明顯，因為比特幣在減半事件周圍的價值上漲。然而，它也有一個嚴肅的一面，包含多個方面。

首先，區(qū)塊獎勵將從 6.25 個比特幣減少到 3.125 個比特幣，每月減少「拋售」能力約 2.25 億美元。其次，減半將提升比特幣生態(tài)系統(tǒng)的敘事，其影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

Stack 的 STX 在一周內(nèi)上漲了 75%，因為團隊正在為 Nakamoto 升級做準備。這將把區(qū)塊時間從無法使用的 10 分鐘縮短到 5 秒。這是一個重大的升級，使 Stacks 終于變得好玩起來。我預(yù)計在 Stacks 生態(tài)系統(tǒng)中會有更多的 dApp 和空投。

Stacks 并非唯一的（但可能是主要的）比特幣 L2 解決方案。比特幣 L2 的敘事正變得越來越受關(guān)注，尤其是有多個 L2，尤其是 Merlin，計劃在減半事件周圍啟動。

但這些 L2 很復(fù)雜，請自行調(diào)研。

最終，在減半?yún)^(qū)塊 840,000 時刻，Ordinals Theory 的創(chuàng)始人將推出 Runes 協(xié)議。它將開啟一個新的幣圈交易時代，即使是 Solana 的玩家也會羨慕。

總體而言，隨著機構(gòu)投資流入比特幣 ETF 和 BTCFi 帶來的高度狂熱，比特幣的未來看好。

Solana

我必須承認，Solana 讓我感到失望，實際上讓我感到相當悲傷。

它幾乎一年來一直沒有中斷地生產(chǎn)區(qū)塊。由此導(dǎo)致 Solana 周圍的看漲情緒下降，但 Solana Firedancer 有一個重要的催化劑可以恢復(fù)市場信心。Solana Firedancer 旨在使 Solana 更快、更安全，同時改善其去中心化程度。這是 Solana 網(wǎng)絡(luò)上驗證器（處理交易的節(jié)點）使用的軟件的新版本。

這很重要，因為它有助于 Solana 一次處理更多的交易，目標是達到每秒 1 百萬筆交易。這可能使 Solana 比許多傳統(tǒng)支付系統(tǒng)（如 Visa）更快。

Firedancer 還專注于通過改變網(wǎng)絡(luò)各部分的互動方式來使網(wǎng)絡(luò)更安全，這可能有助于防止黑客攻擊并使其更加穩(wěn)定。Firedancer 由 Jump Crypto 開發(fā)，計劃在 2024 年夏季全面推出。

總的來說，Mert 的策略似乎在這里很適用：在 Firedancer 上線之前，以太坊可能會從 Solana 奪走風頭。

但這并不是百分之百的保證。如果即使在 Firedancer 升級后，Solana 仍然持續(xù)出現(xiàn)故障也不是沒有可能。