2025 年 11 月，在 $UNI 空投超過 5 年后，Uniswap 終于啟動(dòng)了費(fèi)用開關(guān)。

這一進(jìn)程歷經(jīng)數(shù)年延宕與反復(fù)的治理博弈，甚至在 2024 年上演過極度尷尬的一幕：一位‘利益相關(guān)者’（外界普遍認(rèn)為是股權(quán)投資人）出手阻撓了一項(xiàng)本該回饋代幣持有者的提案。盡管如此，UNIfication 提案最終仍以超過 6200 萬票獲得通過。

作為加密領(lǐng)域最大的 DEX，花了這么長(zhǎng)時(shí)間才弄清楚如何獎(jiǎng)勵(lì)其代幣持有者，這一事實(shí)足以說明當(dāng)前股權(quán)與代幣關(guān)系的現(xiàn)狀。盡管 UNI 代幣持有者在理論上“擁有”該協(xié)議，但只能在場(chǎng)外看著股權(quán)投資者從前端費(fèi)用中獲取所有價(jià)值。

雖然 Uniswap 是股權(quán)與代幣分歧的典型代表，但這個(gè)問題已經(jīng)惡化多年，幾乎影響了每一個(gè)持續(xù)產(chǎn)生收入的協(xié)議。股權(quán)持有者和代幣持有者經(jīng)常爭(zhēng)奪同一個(gè)價(jià)值池，同時(shí)在根本不同的法律、治理和經(jīng)濟(jì)框架下運(yùn)作。

行業(yè)內(nèi)提出的解決方案五花八門：從完全消除股權(quán)并將所有所有權(quán)轉(zhuǎn)移到鏈上，到走向另一個(gè)極端——完全放棄代幣。這兩種方法都有其支持者，但也都有重大缺陷。

極端路徑一：完全去股權(quán)化

完全消除股權(quán)并將所有所有權(quán)概念轉(zhuǎn)移到鏈上，無疑是一個(gè)理論上的解決方案。在這個(gè)愿景中，智能合約取代股東協(xié)議，鏈上余額取代股權(quán)結(jié)構(gòu)表，治理代幣取代董事會(huì)投票。

即時(shí)結(jié)算。透明的所有權(quán)。有什么理由不喜歡呢？

一個(gè)主要問題是： 除非企業(yè)的資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)和客戶完全在鏈上，否則鏈下法院系統(tǒng)將始終是解決糾紛的最終仲裁者。你可以嘗試讓你所有的鏈下合同和協(xié)議引用鏈上邏輯，但這仍然無法改變一個(gè)事實(shí)——鏈下法院是仲裁者，并不是所有事情都在你的控制范圍內(nèi)可以轉(zhuǎn)移到鏈上。

例如，我可以擁有由智能合約發(fā)行的代幣化房地產(chǎn) NFT，該合約聲明我擁有相應(yīng)的房產(chǎn)，但如果該土地的鏈下地契說法不同，祝你在治安官來送達(dá)驅(qū)逐通知時(shí)出示你的 NFT 能有好運(yùn)。（再次強(qiáng)調(diào)，你可以采取措施試圖確保鏈下地契與鏈上狀態(tài)一致，但這并不能否定鏈下執(zhí)法具有優(yōu)先權(quán)的事實(shí)）。

“無股權(quán)，純代幣”的方法僅適用于一小部分項(xiàng)目：

完全鏈上的網(wǎng)絡(luò)和協(xié)議，如比特幣、 一些公鏈和完全自主的 DeFi。這些項(xiàng)目沒有公司、沒有員工、沒有服務(wù)器，也沒有外部依賴。畢竟，這正是比特幣最初的美妙之處！一個(gè)不可審查的系統(tǒng)和不可沒收的資產(chǎn)。

但對(duì)于絕大多數(shù)項(xiàng)目（以及絕大多數(shù)潛在的鏈上活動(dòng)）來說，這是不可行的。Web2 和 Web2.5 公司擁有鏈下資產(chǎn)、客戶、支付和運(yùn)營(yíng)。

極端路徑二：完全去代幣化

在光譜的另一個(gè)極端，一些項(xiàng)目（實(shí)際上是絕大多數(shù)公司）決定完全放棄代幣。他們籌集股權(quán)，構(gòu)建產(chǎn)品，并避免代幣可能帶來的所有頭痛問題——同時(shí)也犧牲了所有的好處。

• 好處： 沒有代幣意味著沒有 SEC 敲你的門。不用擔(dān)心治理代幣是否是證券。不需要設(shè)計(jì)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、擔(dān)心排放量或解釋回購機(jī)制。
• 代價(jià)： 放棄即時(shí)結(jié)算、透明的所有權(quán)記錄、成本效率收益，以及協(xié)調(diào)全球社區(qū)激勵(lì)措施的能力。

傳統(tǒng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓昂貴，結(jié)算緩慢，且大多數(shù)潛在投資者無法接觸。在私人初創(chuàng)公司獲得股權(quán)敞口仍然昂貴、低效、不透明。即使在 2026 年，交易公開股票所需的流程與 DeFi 相比也顯得陳舊。

代幣盡管有種種缺陷，但擁有解決這些問題的潛力。它們使得社區(qū)所有權(quán)和用戶擁有的產(chǎn)品成為可能。完全拋棄這一點(diǎn)是一種倒退。

為了在這兩個(gè)極端之間找到最佳平衡，我們需要了解股權(quán)提供了哪些代幣無法提供的東西。

股權(quán)和代幣各自提供什么

1. 法律權(quán)利和追索權(quán)

當(dāng)你擁有股權(quán)時(shí)，你有法律地位。你可以起訴、執(zhí)行權(quán)利。如果董事違反信托責(zé)任或發(fā)生欺詐，你有既定的法律框架可以追回?fù)p失。

代幣持有者（除極少數(shù)情況外）幾乎沒有法律承認(rèn)的權(quán)利或保護(hù)。他們往往只能寄希望于市場(chǎng)能拯救他們的投資。

雖然理論上公司的全部預(yù)算都可以放在鏈上，但在沒有法律權(quán)利的情況下，讓創(chuàng)始人將每一個(gè)決定都交給股東投票，會(huì)引入大量的運(yùn)營(yíng)低效，并違背了投資的初衷——信任團(tuán)隊(duì)的愿景和能力。

2. 正式治理控制權(quán)

股權(quán)股東選舉董事會(huì)，批準(zhǔn)重大交易，擁有編纂成文的權(quán)利。相比之下，治理代幣往往給人一種控制的幻覺。

正如 Vitalik 所述，代幣治理存在嚴(yán)重缺陷：投票率低（<10%）、鯨魚操縱、缺乏專業(yè)知識(shí)。更多時(shí)候，鏈上治理退化為“去中心化劇場(chǎng)”，團(tuán)隊(duì)如果不喜歡結(jié)果，往往可以無視投票，因?yàn)閳?zhí)行仍需人工操作。

3. 價(jià)值累積的法律清晰度

在并購活動(dòng)中，股權(quán)持有者擁有獲得收益的明確法律權(quán)利。正如最近 Tensor 和 Axelar 相關(guān)案例所示，代幣持有者往往會(huì)被徹底拋棄，即使相關(guān)項(xiàng)目已被收購。

由于這種對(duì)利潤(rùn)分享的強(qiáng)大法律權(quán)利，股票更可靠地基于預(yù)期未來利潤(rùn)的倍數(shù)進(jìn)行交易。而代幣估值往往純粹是投機(jī)，沒有基本面支撐。

即使項(xiàng)目產(chǎn)生收入，由于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和信托責(zé)任沖突，大多數(shù)項(xiàng)目也不會(huì)可靠地將收入路由給代幣持有者。雖然可以構(gòu)建鏈下協(xié)議來模擬這種權(quán)利，但這遠(yuǎn)不如股權(quán)的法律基礎(chǔ)可靠。

4. 更廣更深的投資者池

簡(jiǎn)而言之，股權(quán)市場(chǎng)的投資者池和總購買力比代幣市場(chǎng)大得多。

• 僅美國股市的價(jià)值就是整個(gè)加密行業(yè)的 20 多倍。

全球股票市場(chǎng)的價(jià)值是加密行業(yè)的 46 倍以上。

選擇代幣而不是股權(quán)的項(xiàng)目，實(shí)際上只接觸到了它們本可以接觸到的潛在購買力的 2%-5%。

2026：股權(quán)型代幣之年

有一件事是肯定的：從代幣化股權(quán)到鏈上治理的新形式，2026 年將是股權(quán)型代幣創(chuàng)新和實(shí)驗(yàn)的一年。

DTC 試點(diǎn)項(xiàng)目（2026 年下半年推出）將是美國首次允許參與者在區(qū)塊鏈上持有代幣化證券權(quán)益。這代表著美國資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施骨干正在向鏈上轉(zhuǎn)移：

• Nasdaq 已提議交易代幣化證券。
• Securitize 提供具有完全鏈上法律所有權(quán)的真實(shí)公開股票。
• Centrifuge 等正在通過 SEC 注冊(cè)的代理人將股權(quán)代幣化。

傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施與區(qū)塊鏈軌道的融合不再是白日做夢(mèng)——它正在發(fā)生。

對(duì)于加密原生項(xiàng)目來說，Uniswap 通往費(fèi)用開關(guān)的五年旅程是一個(gè)警告。股權(quán)與代幣的分 裂不會(huì)自動(dòng)解決。它需要有意的設(shè)計(jì)、明確的協(xié)議以及解決利益沖突的結(jié)構(gòu)。

歸根結(jié)底，這種分歧源于監(jiān)管的不確定性和法律框架的缺失。無論是通過 SEC 的“加密項(xiàng)目”還是《清晰度法案》，美國預(yù)計(jì)最早在今年 1 月就能獲得期待已久的監(jiān)管確定性。

到今年年底，我們將不再討論股權(quán)與代幣。我們將討論所有權(quán)——透明的、可轉(zhuǎn)移的、受法律保護(hù)的和原生數(shù)字化的所有權(quán)。

以上就是股權(quán)型代幣崛起的必然趨勢(shì)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于股權(quán)鏈化：金融新浪潮的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！