與穩(wěn)定幣掛鉤的支付卡已成為數(shù)字資產(chǎn)與日常商業(yè)活動(dòng)之間的主要橋梁。在2025年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，加密貨幣銀行卡的月消費(fèi)額從2023年初的約1億美元飆升至2025年底的約15億美元，這意味著年化消費(fèi)增長(zhǎng)額將達(dá)到約180億美元，增長(zhǎng)約15倍。這并非商家“接受加密貨幣”，而是穩(wěn)定幣支持的銀行卡依托現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)交易。2025年的轉(zhuǎn)折點(diǎn)源于穩(wěn)定幣與發(fā)行和結(jié)算流程的更緊密整合，這主要得益于Visa的推動(dòng)以及加密貨幣原生全棧發(fā)行機(jī)構(gòu)的崛起。

五大關(guān)鍵要點(diǎn)

• 穩(wěn)定幣卡已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模：目前，加密貨幣支持的銀行卡年交易額約為 180 億美元，接近鏈上 P2P 穩(wěn)定幣交易量（約 190 億美元）。2025年其同比增長(zhǎng)率超過(guò)100%，遠(yuǎn)超相對(duì)平緩的 P2P 加密貨幣支付。
• Visa 在加密貨幣領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位：盡管 Visa 和 Mastercard 都支持 130 多個(gè)加密貨幣卡項(xiàng)目，但 Visa 仍占據(jù)超過(guò) 90% 的鏈上加密貨幣卡交易量。早期與加密貨幣原生發(fā)行機(jī)構(gòu)（例如 Rain 和 Reap）的合作轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額，而 Mastercard 早期專注于交易所卡業(yè)務(wù)則導(dǎo)致交易量下降。
• 全棧發(fā)行機(jī)構(gòu)正在重塑經(jīng)濟(jì)格局：Rain 和 Reap 等新興主要成員正在打破傳統(tǒng)的發(fā)行模式（贊助銀行、項(xiàng)目管理方、支付處理商）。通過(guò)直接發(fā)行和管理結(jié)算，它們能夠獲得更多的交換費(fèi)、外匯價(jià)差和儲(chǔ)備金收益。Rain 在成為 Visa 的直接成員后，在 2025 年實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)（據(jù)報(bào)道增長(zhǎng)約 38 倍），年化收入超過(guò) 30 億美元；Reap 的年化收入預(yù)計(jì)超過(guò) 60 億美元，主要面向企業(yè)支出。這種垂直化模式吸引了大量增長(zhǎng)資本（例如，Rain 在 2026 年 1 月完成的 2.5 億美元 C 輪融資，估值約為 19.5 億美元），其背后的邏輯是，與傳統(tǒng)發(fā)行機(jī)構(gòu)相比，加密貨幣原生發(fā)行機(jī)構(gòu)能夠更快地迭代并更好地實(shí)現(xiàn)盈利。
• 穩(wěn)定幣是后端支付，而非最終結(jié)算環(huán)節(jié)：由于爭(zhēng)議、合規(guī)性和商戶工具等問(wèn)題，商戶直接接受穩(wěn)定幣支付的渠道仍然有限。相反，穩(wěn)定幣越來(lái)越多地用于結(jié)算。到 2025 年底，Visa 為發(fā)行機(jī)構(gòu)提供的鏈上穩(wěn)定幣結(jié)算年化交易量達(dá)到約 35 億美元（雖然仍僅占加密貨幣卡總交易量的一小部分，但增長(zhǎng)迅速）。PayPal 的“ Pay with Crypto”功能也類似地將錢包中的加密貨幣轉(zhuǎn)換為商戶付款，旨在大幅降低跨境交易費(fèi)用?？偠灾河脩趔w驗(yàn)仍然是“普通銀行卡”的體驗(yàn)，而發(fā)卡機(jī)構(gòu)/處理機(jī)構(gòu)則在后臺(tái)以 USDC 和其他穩(wěn)定幣的形式進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)移。
• 2026 年是對(duì)耐久性的考驗(yàn)：2025 年推出了試點(diǎn)項(xiàng)目和合作方案（Visa 結(jié)算范圍擴(kuò)大、Mastercard錢包集成、Stripe 的穩(wěn)定幣并購(gòu)、PayPal 的 PYUSD 推廣）。2026 年的關(guān)鍵在于，在監(jiān)管審查日益嚴(yán)格的情況下，如何從試點(diǎn)項(xiàng)目過(guò)渡到規(guī)?；a(chǎn)品。關(guān)鍵的搖擺因素包括穩(wěn)定幣規(guī)則制定（儲(chǔ)備金、許可、信息披露）、交易費(fèi)率或收益率可能面臨的壓力，以及在獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼減少后，發(fā)行方的經(jīng)濟(jì)效益是否依然可行?；绢A(yù)期是：基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)成熟并穩(wěn)步增長(zhǎng)，而不是突然轉(zhuǎn)向完全基于加密貨幣的商戶支付。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，正確的框架是“支付創(chuàng)新周期”：跨境效率和可及性方面存在顯著的提升空間，但同時(shí)也與網(wǎng)絡(luò)守門人和合規(guī)成本緊密相關(guān)。

市場(chǎng)地圖：加密貨幣卡架構(gòu)

第一層——支付網(wǎng)絡(luò)：Visa 和 Mastercard 是連接加密貨幣資金與現(xiàn)實(shí)世界商戶的主導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)。它們提供全球通用的支付方式（覆蓋超過(guò) 1.5 億家商戶）以及完善的爭(zhēng)議/欺詐處理機(jī)制，這些都為加密貨幣初創(chuàng)公司提供了支持。每個(gè)網(wǎng)絡(luò)都制定了支付方案規(guī)則，與發(fā)卡機(jī)構(gòu)集成，并在某些情況下直接支持穩(wěn)定幣的技術(shù)流程。由于早期與專注于加密貨幣的發(fā)卡機(jī)構(gòu)合作，Visa 的網(wǎng)絡(luò)承載了絕大部分的加密貨幣卡交易（交易量占比超過(guò) 90%），而 Mastercard 則通過(guò)其加密憑證標(biāo)準(zhǔn)和合作伙伴關(guān)系加大了投入。這些網(wǎng)絡(luò)主要通過(guò)每筆交易收取評(píng)估費(fèi)和服務(wù)費(fèi)；它們不直接收取交換費(fèi)（交換費(fèi)流向發(fā)卡機(jī)構(gòu)），但它們受益于交易量的增長(zhǎng)。重要的是，Visa 和 Mastercard 目前都在構(gòu)建穩(wěn)定幣結(jié)算能力——有效地將它們的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到包含區(qū)塊鏈軌道。 Visa于2023年開始與發(fā)卡機(jī)構(gòu)使用USDC進(jìn)行結(jié)算，并于2025年底擴(kuò)展至與美國(guó)銀行使用基于Solana和以太坊的結(jié)算。Mastercard宣布了試點(diǎn)項(xiàng)目，以支持穩(wěn)定幣支付和付款（與Circle和Paxos合作進(jìn)行轉(zhuǎn)換和結(jié)算）。這一網(wǎng)絡(luò)層受到嚴(yán)格控制；新進(jìn)入者（例如假想的加密貨幣原生網(wǎng)絡(luò)）面臨著商戶接受度的“先有雞還是先有蛋”的難題。因此，現(xiàn)有的卡網(wǎng)絡(luò)既是必要的橋梁，也是潛在的瓶頸——它們決定哪些加密貨幣項(xiàng)目可以加入以及加入的條件。

第二層——發(fā)卡機(jī)構(gòu)和處理機(jī)構(gòu)：傳統(tǒng)上，發(fā)卡銀行（通常通過(guò) BIN 贊助商和項(xiàng)目經(jīng)理）負(fù)責(zé)發(fā)卡、合規(guī)以及與網(wǎng)絡(luò)的連接。在加密貨幣卡模式下，這一層受到了Rain和Reap等“全棧式”發(fā)卡機(jī)構(gòu)的沖擊，這些機(jī)構(gòu)本身就是注冊(cè)發(fā)卡機(jī)構(gòu)。作為Visa 的主要成員，這些公司無(wú)需銀行中介即可直接發(fā)卡。它們負(fù)責(zé) KYC/AML（了解你的客戶/反洗錢）、錢包集成以及消費(fèi)時(shí)將加密貨幣兌換成法幣（或穩(wěn)定幣）。這一層的經(jīng)濟(jì)成本包括交易手續(xù)費(fèi)（通常為交易額的 1-2%，加密貨幣發(fā)卡機(jī)構(gòu)可以用這筆費(fèi)用來(lái)提供返現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)或賺取利潤(rùn)）、持卡人費(fèi)用，有時(shí)還包括外匯或貨幣轉(zhuǎn)換價(jià)差。例如，Reap 的企業(yè)卡平臺(tái)會(huì)將客戶的 USDC 或 USDT 兌換成當(dāng)?shù)刎泿殴┥碳沂褂茫氖掷m(xù)費(fèi)和外匯價(jià)差中獲利。傳統(tǒng)支付處理商（例如 Marqeta 或 Galileo）也為某些項(xiàng)目提供服務(wù)——提供 API 平臺(tái)來(lái)發(fā)行和管理卡——但一些加密貨幣發(fā)行商構(gòu)建了專有的處理系統(tǒng)來(lái)處理鏈上交易。合規(guī)提供商和身份驗(yàn)證服務(wù)也參與其中，這會(huì)增加成本（以及一些以每次審核費(fèi)用形式存在的“合規(guī)租金”），但不會(huì)占據(jù)主要利潤(rùn)份額。值得注意的是，托管用戶穩(wěn)定幣的發(fā)行商可以從儲(chǔ)備金中賺取利息（目前美國(guó)短期利率約為 5%），這已成為一項(xiàng)重要的收入來(lái)源——盡管許多項(xiàng)目為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)將部分收益返還給用戶（例如，PayPal 為 PYUSD 持有量提供 5% 的年化收益率）。總的來(lái)說(shuō)，價(jià)值主要體現(xiàn)在這一層：交易手續(xù)費(fèi)（通過(guò)費(fèi)用與網(wǎng)絡(luò)共享）、外匯兌換費(fèi)以及任何未使用的余額浮動(dòng)。通過(guò)整合角色，加密貨幣全棧發(fā)行商旨在獲取過(guò)去與贊助銀行分成的收入，但代價(jià)是自身承擔(dān)了更多的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三層——項(xiàng)目與分銷：最頂層是面向消費(fèi)者或企業(yè)的加密貨幣項(xiàng)目，例如用戶實(shí)際注冊(cè)的交易所卡、錢包卡和金融科技加密卡。這些項(xiàng)目包括Coinbase Visa借記卡、Binance 卡、Crypto.com Visa 卡、Gemini 信用卡（Mastercard），以及Ledger或MetaMask等錢包發(fā)行的卡（通常與 Baanx 或 Monavate 等發(fā)卡機(jī)構(gòu)合作）。此外，這一層還包括提供加密貨幣消費(fèi)功能的新興銀行和金融科技公司（例如 Revolut，該公司2025年加密卡交易額超過(guò)100億美元）。這一層側(cè)重于客戶獲取和體驗(yàn)：將卡片集成到應(yīng)用程序中、提供獎(jiǎng)勵(lì)（加密貨幣返現(xiàn)、積分等）以及提供客戶支持。這一層的經(jīng)濟(jì)效益較為薄弱，且大多為間接效益。許多加密卡項(xiàng)目以客戶獲取或留存為目的，而非以盈利為目的，通常會(huì)補(bǔ)貼超出交易手續(xù)費(fèi)所能提供的獎(jiǎng)勵(lì)。例如，Gemini 的信用卡提供高額獎(jiǎng)勵(lì)，但據(jù)報(bào)道一直處于虧損狀態(tài)，其理由是希望持卡人的交易活動(dòng)能夠增加。不過(guò)，部分收入可能來(lái)自用戶費(fèi)用（ATM 取款手續(xù)費(fèi)、實(shí)體卡發(fā)行費(fèi)或高級(jí)卡的月費(fèi)），如果該項(xiàng)目與發(fā)卡機(jī)構(gòu)合作，還可以從中抽取一部分交易手續(xù)費(fèi)。此外，加密貨幣清算的價(jià)差也是一個(gè)影響因素：當(dāng)用戶使用加密貨幣消費(fèi)時(shí)，該項(xiàng)目可能會(huì)以略高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格將加密貨幣兌換成穩(wěn)定幣或法定貨幣，從而產(chǎn)生少量?jī)r(jià)差。這需要流動(dòng)性合作伙伴（交易所或做市商）參與，而這些合作伙伴有時(shí)會(huì)從中抽取一部分作為促成兌換的傭金。最后，合規(guī)和保險(xiǎn)成本（欺詐、拒付準(zhǔn)備金）也會(huì)影響到這一層——發(fā)卡機(jī)構(gòu)或項(xiàng)目管理者通常必須承擔(dān)欺詐損失和拒付處理費(fèi)用，如果管理不善，這些費(fèi)用會(huì)侵蝕利潤(rùn)。總之，分銷層競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，而且通常需要政府補(bǔ)貼。真正的利潤(rùn)池在于發(fā)行方/處理方層（交易手續(xù)費(fèi)、外匯交易）和支持服務(wù)（資金托管、浮動(dòng)收益），而不是直接來(lái)自終端用戶。

主要參與者：起源、資金和合作伙伴關(guān)系

Rain：全棧發(fā)卡機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)

Rain成立于2021年，現(xiàn)已發(fā)展成為全球最大的穩(wěn)定幣信用卡發(fā)行平臺(tái)之一。其核心優(yōu)勢(shì)在于擁有Visa主要成員資格，這使得Rain能夠直接發(fā)行信用卡，無(wú)需依賴發(fā)卡銀行。此外，Rain還開發(fā)了自主研發(fā)的結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，能夠近乎實(shí)時(shí)地將穩(wěn)定幣余額轉(zhuǎn)換為Visa結(jié)算交易，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)的發(fā)卡和結(jié)算流程。

Rain 主要作為基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)。它通過(guò) API 接口，使交易所、金融科技公司和支付公司能夠在其技術(shù)架構(gòu)之上推出銀行卡項(xiàng)目。據(jù)報(bào)道，到 2025 年，該平臺(tái)的交易量將增長(zhǎng)一個(gè)數(shù)量級(jí)，并為遍布 150 多個(gè)司法管轄區(qū)的 200 多家合作伙伴提供支持。合作伙伴包括西聯(lián)匯款（Western Union），Rain 的基礎(chǔ)設(shè)施被用于支持加密貨幣匯款和支付流程，以及一系列新興市場(chǎng)的金融科技公司。

該公司已累計(jì)融資超過(guò)3.38億美元，其中包括2025年8月由Sapphire Ventures領(lǐng)投的5800萬(wàn)美元B輪融資和2026年1月由ICONIQ領(lǐng)投的2.5億美元C輪融資，公司估值約為19.5億美元。戰(zhàn)略投資者包括Dragonfly、Lightspeed和Visa本身，Visa已將Rain作為穩(wěn)定幣結(jié)算試點(diǎn)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)合作伙伴。

Rain 的領(lǐng)導(dǎo)層體現(xiàn)了其對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的重視。首席執(zhí)行官擁有傳統(tǒng)的銀行和首席信息官經(jīng)驗(yàn)，有助于公司應(yīng)對(duì)監(jiān)管合規(guī)和獲得牌照；技術(shù)團(tuán)隊(duì)則構(gòu)建了與卡網(wǎng)絡(luò)直接集成的多鏈穩(wěn)定幣支持。從技術(shù)棧的角度來(lái)看，Rain 涵蓋了發(fā)行、項(xiàng)目管理和結(jié)算，能夠收取原本分散在多個(gè)中介機(jī)構(gòu)的交換費(fèi)和相關(guān)費(fèi)用。投資者越來(lái)越傾向于將 Rain 定位為穩(wěn)定幣的通用支付抽象層，而非面向消費(fèi)者的金融科技品牌。

Reap：企業(yè)穩(wěn)定幣卡和 B2B 支付

Reap成立于2018年，總部位于香港，最初是一家區(qū)域性企業(yè)費(fèi)用支付卡提供商，之后轉(zhuǎn)型為基于穩(wěn)定幣的結(jié)算平臺(tái)。其核心產(chǎn)品是Visa支持的企業(yè)信用卡，企業(yè)可以通過(guò)抵押USDC或USDT等穩(wěn)定幣來(lái)獲得消費(fèi)額度，從而有效地將資金管理與支付功能融合在一起。

Reap 作為 Visa 的主要發(fā)卡機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及亞洲和中東，并正向美國(guó)擴(kuò)張。據(jù)報(bào)道，截至 2026 年初，其年化信用卡交易量超過(guò) 60 億美元，躋身全球最大的穩(wěn)定幣支持信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu)之列。除了信用卡消費(fèi)，Reap 還通過(guò)銀行合作伙伴將收到的穩(wěn)定幣兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，從而促進(jìn)跨境支付，使企業(yè)無(wú)需持有多個(gè)法幣賬戶即可管理國(guó)際供應(yīng)商付款。

該公司已籌集約 6000 萬(wàn)美元資金，其中 2022 年由 Acorn 和 HashKey 領(lǐng)投的 A 輪融資尤為引人注目。隨著交易量的增長(zhǎng)，該公司預(yù)計(jì)將尋求更多融資。其運(yùn)營(yíng)平臺(tái)集成了機(jī)構(gòu)托管和合規(guī)工具，并已成為企業(yè)級(jí)穩(wěn)定幣產(chǎn)品（包括 Circle 的企業(yè)賬戶）的早期合作伙伴。

從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，Reap受益于商業(yè)信用卡交易手續(xù)費(fèi)、費(fèi)用管理軟件訂閱費(fèi)以及跨境支付的外匯點(diǎn)差。其市場(chǎng)定位吸引著那些希望通過(guò)受監(jiān)管的穩(wěn)定幣渠道參與中小企業(yè)融資現(xiàn)代化進(jìn)程的投資者，它將金融科技的運(yùn)營(yíng)規(guī)范與加密貨幣的流動(dòng)性相結(jié)合。

Baanx：加密貨幣支付基礎(chǔ)設(shè)施（已被收購(gòu)）

Baanx是一家總部位于英國(guó)的支付和數(shù)字銀行服務(wù)提供商，在早期歐洲加密貨幣借記卡項(xiàng)目中發(fā)揮了重要作用。Baanx持有英國(guó)和歐盟的電子貨幣機(jī)構(gòu)牌照，主要作為白標(biāo)提供商，為自托管錢包和DeFi應(yīng)用提供支持，其中包括與主流錢包提供商合作的項(xiàng)目。

該公司于2024年完成2000萬(wàn)美元A輪融資，資金來(lái)自業(yè)內(nèi)投資者。隨后，該公司與受監(jiān)管的銀行和BIN提供商合作發(fā)行銀行卡，主要通過(guò)Mastercard平臺(tái)進(jìn)行發(fā)行。2025年11月，Baanx及其受監(jiān)管實(shí)體被一家美國(guó)加密錢包公司以約1.75億美元的價(jià)格收購(gòu)，凸顯了將銀行卡發(fā)行直接嵌入錢包生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略價(jià)值。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，Baanx 的角色正向垂直整合轉(zhuǎn)型。它不再僅僅作為第三方項(xiàng)目管理者，而是將其基礎(chǔ)設(shè)施整合到一個(gè)更廣泛的錢包主導(dǎo)型體系中，從而支持用戶直接從自托管資產(chǎn)中進(jìn)行消費(fèi)。此次收購(gòu)?fù)癸@了一個(gè)更廣泛的趨勢(shì)：錢包提供商正尋求將發(fā)行和合規(guī)環(huán)節(jié)內(nèi)部化，以掌控與用戶的完整關(guān)系，而不是將支付業(yè)務(wù)外包。

Bridge（已被Stripe收購(gòu)）：穩(wěn)定幣API和發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施

Bridge成立于2020年左右，是一個(gè)以開發(fā)者為中心的穩(wěn)定幣價(jià)值轉(zhuǎn)移平臺(tái)。其核心產(chǎn)品將托管、兌換和發(fā)卡流程整合到一個(gè)統(tǒng)一的API中，使金融科技公司無(wú)需構(gòu)建直接的銀行或網(wǎng)絡(luò)集成即可發(fā)行穩(wěn)定幣支持的信用卡。早期一個(gè)值得關(guān)注的里程碑是與Visa合作，通過(guò)統(tǒng)一的接口支持與穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)的Visa卡。

2025年初，Stripe收購(gòu)了Bridge，據(jù)報(bào)道這是Stripe迄今為止規(guī)模最大的一筆收購(gòu)。此次交易表明，Stripe堅(jiān)信穩(wěn)定幣能夠顯著改善全球支付基礎(chǔ)設(shè)施。收購(gòu)?fù)瓿珊螅珺ridge的技術(shù)正被整合到Stripe的發(fā)行、支付和資金管理產(chǎn)品中，使Stripe客戶能夠持有穩(wěn)定幣余額、發(fā)行由這些余額支付的銀行卡，或在適當(dāng)情況下進(jìn)行鏈上結(jié)算。

Bridge 位于銀行、網(wǎng)絡(luò)和金融科技應(yīng)用之間的聚合層。其經(jīng)濟(jì)模式主要由 API 驅(qū)動(dòng)，收入與使用量、轉(zhuǎn)化率以及潛在的外匯節(jié)省掛鉤。借助 Stripe 的全球商戶基礎(chǔ)，一旦監(jiān)管條件允許更廣泛地部署，Bridge 的功能就能迅速擴(kuò)展，尤其是在跨境電商和企業(yè)支付領(lǐng)域。

Gnosis Pay：與卡網(wǎng)絡(luò)集成的自托管錢包

Gnosis Pay于2023年推出，采用了一種結(jié)構(gòu)上截然不同的方法。它不托管用戶資金，而是將Visa借記卡直接連接到一個(gè)自托管的智能合約錢包。用戶在交易發(fā)生前一直掌控著私鑰，交易發(fā)生時(shí)，穩(wěn)定幣會(huì)從錢包中提取出來(lái)用于結(jié)算支付。

該產(chǎn)品最初在英國(guó)和歐盟推出，需要與受監(jiān)管的歐洲發(fā)卡機(jī)構(gòu)進(jìn)行定制集成，以協(xié)調(diào)自托管與卡網(wǎng)絡(luò)的要求。雖然交易量仍然不大，且主要面向高級(jí)用戶，但該模式具有重要的戰(zhàn)略意義。它表明，非托管錢包可以與傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)對(duì)接，而無(wú)需用戶使用中心化交易所或托管機(jī)構(gòu)。

收入來(lái)源于發(fā)卡手續(xù)費(fèi)和共享交易手續(xù)費(fèi)，但該項(xiàng)目的目標(biāo)既有建筑層面，也有商業(yè)層面。它為未來(lái)自托管和受監(jiān)管的支付基礎(chǔ)設(shè)施共存提供了一個(gè)范例。大型發(fā)卡機(jī)構(gòu)和支付網(wǎng)絡(luò)正在密切關(guān)注這一模式，將其視為合規(guī)的非托管消費(fèi)的潛在藍(lán)圖。

現(xiàn)有支付平臺(tái)：Visa、Mastercard、PayPal 和 Stripe

現(xiàn)有支付平臺(tái)并沒有抵制穩(wěn)定幣，而是有選擇地將其整合到結(jié)算、發(fā)行和資金管理流程中。常見的模式是可控式推廣：后端使用穩(wěn)定幣，前端則使用用戶熟悉的支付接口。

Visa：穩(wěn)定幣作為結(jié)算升級(jí)方案

在所有支付卡網(wǎng)絡(luò)中，Visa采取了最務(wù)實(shí)、最注重實(shí)際應(yīng)用的策略，將穩(wěn)定幣直接整合到其結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施中。從2023年開始，Visa為拉丁美洲部分發(fā)卡機(jī)構(gòu)啟用了USDC結(jié)算，并于2024年通過(guò)以太坊和Solana將服務(wù)擴(kuò)展到歐洲和亞洲。到2025年底，Visa報(bào)告稱其USDC年化結(jié)算量約為35億美元，并且至關(guān)重要的是，與受監(jiān)管的合作銀行在美國(guó)境內(nèi)推出了穩(wěn)定幣結(jié)算服務(wù)。

這項(xiàng)戰(zhàn)略意義重大。發(fā)卡機(jī)構(gòu)現(xiàn)在可以用穩(wěn)定幣而非通過(guò)自動(dòng)清算所（ACH）或電匯與Visa結(jié)算，從而實(shí)現(xiàn)全天候不間斷結(jié)算，并消除周末流動(dòng)性缺口。Visa通過(guò)與Circle更深入的技術(shù)合作，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一發(fā)展方向，包括共同開發(fā)Arc——一個(gè)專為支付而優(yōu)化的許可型區(qū)塊鏈，Visa計(jì)劃直接在該區(qū)塊鏈上運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施。

除了結(jié)算之外，Visa 在加密貨幣卡發(fā)行領(lǐng)域繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，在全球范圍內(nèi)支持超過(guò) 130 個(gè)項(xiàng)目。其理念非常明確：加密貨幣卡的成功恰恰在于它們能夠與現(xiàn)有商戶的支付方式無(wú)縫銜接，而無(wú)需改變消費(fèi)者的支付習(xí)慣。雖然穩(wěn)定幣結(jié)算在 Visa 總交易量中所占比例仍然很小，但它已投入運(yùn)營(yíng)、受到監(jiān)管，并且正在不斷發(fā)展壯大。這使得 Visa 成為衡量穩(wěn)定幣是否正從概念走向主流支付基礎(chǔ)設(shè)施的最清晰風(fēng)向標(biāo)。

Mastercard：整合、標(biāo)準(zhǔn)和商戶選擇權(quán)

Mastercard的戰(zhàn)略更為廣泛和模塊化。在早期憑借交易所關(guān)聯(lián)卡取得顯著成就后，該公司于2023-2024年轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施、合規(guī)框架和面向商戶的解決方案。2025年，該公司推出了一系列端到端的穩(wěn)定幣功能，涵蓋發(fā)卡、錢包集成和商戶結(jié)算。

關(guān)鍵區(qū)別在于商戶的選擇權(quán)。通過(guò)與 Circle、Paxos 以及 Nuvei 等收單機(jī)構(gòu)的合作，Mastercard允許商戶選擇以穩(wěn)定幣而非當(dāng)?shù)胤◣攀湛?。這被視為一種資金管理和波動(dòng)性管理工具，尤其適用于新興市場(chǎng)和跨境電商。

Mastercard還通過(guò)多代幣網(wǎng)絡(luò)（Multi-Token Network）和加密憑證（Crypto Credential）等項(xiàng)目投資于長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。多代幣網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)受監(jiān)管的區(qū)塊鏈環(huán)境，供銀行進(jìn)行代幣化存款和穩(wěn)定幣交易；加密憑證則是一個(gè)用于區(qū)塊鏈交易的合規(guī)和身份驗(yàn)證層。這些舉措共同將Mastercard定位為銀行和企業(yè)的支付門戶，而不僅僅是純粹的消費(fèi)者支付領(lǐng)導(dǎo)者。

權(quán)衡之處在于執(zhí)行速度。Mastercard尚未披露與Visa相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定幣結(jié)算量，這表明許多項(xiàng)目仍處于試點(diǎn)階段。其在2026年能否成功，將取決于能否將標(biāo)準(zhǔn)和框架轉(zhuǎn)化為規(guī)?；?、可產(chǎn)生收益的交易流程。

PayPal：一個(gè)公開的閉環(huán)穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)

PayPal 的方法在結(jié)構(gòu)上有所不同。通過(guò)發(fā)行自己的穩(wěn)定幣 PYUSD，并將其嵌入到現(xiàn)有的消費(fèi)者和商家網(wǎng)絡(luò)中，PayPal 實(shí)際上是在構(gòu)建一個(gè)與銀行卡支付體系并行的閉環(huán)穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)。

PayPal推出的“加密貨幣支付”功能允許商家接受加密貨幣付款，同時(shí)收取法幣或PYUSD，轉(zhuǎn)換和合規(guī)事宜均由PayPal負(fù)責(zé)。手續(xù)費(fèi)遠(yuǎn)低于典型的跨境信用卡費(fèi)用，這使得PYUSD與其說(shuō)是一種加密貨幣產(chǎn)品，不如說(shuō)是一種幫助商家優(yōu)化成本的工具。PayPal還將PYUSD的應(yīng)用范圍擴(kuò)展到支付和匯款領(lǐng)域，目標(biāo)客戶為自由職業(yè)者和國(guó)際供應(yīng)商。

至關(guān)重要的是，PayPal 掌控著網(wǎng)絡(luò)的兩端。憑借數(shù)億消費(fèi)者賬戶和數(shù)百萬(wàn)商戶，它可以通過(guò)默認(rèn)設(shè)置而非行為改變來(lái)推動(dòng)穩(wěn)定幣的普及。盡管 PYUSD 遵循紐約的信任框架，監(jiān)管限制依然存在，但 PayPal 的規(guī)模、分銷渠道和發(fā)卡機(jī)構(gòu)控制權(quán)使其擁有獨(dú)特的能力，能夠在不將其定義為“加密貨幣”的情況下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣結(jié)算的規(guī)范化。

Stripe：穩(wěn)定幣作為開發(fā)者的基礎(chǔ)設(shè)施

Stripe 將穩(wěn)定幣視為開發(fā)者的原生工具，而非消費(fèi)產(chǎn)品。在 2022 年重返加密基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域后，Stripe 于 2025 年收購(gòu) Bridge，標(biāo)志著其戰(zhàn)略重心向穩(wěn)定幣原生支付和資金管理工具轉(zhuǎn)型。

Stripe正在將穩(wěn)定幣功能嵌入到支付、錢包余額和發(fā)卡等API中，目前主要處于內(nèi)部測(cè)試階段。其目標(biāo)并非直接推廣穩(wěn)定幣，而是讓開發(fā)者能夠像使用銀行卡或銀行卡一樣輕松地訪問(wèn)穩(wěn)定幣。早期試點(diǎn)項(xiàng)目包括使用穩(wěn)定幣進(jìn)行企業(yè)信用卡結(jié)算以及使用USDC進(jìn)行跨境凈額結(jié)算。

鑒于 Stripe 的規(guī)模，即使是后端逐步采用，也能顯著降低對(duì)代理銀行的依賴，并提高資金管理效率。其關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)開發(fā)者進(jìn)行分發(fā)：一旦穩(wěn)定幣功能廣泛開放，數(shù)千種金融科技產(chǎn)品就能以最小的阻力采用它。Stripe 的發(fā)展軌跡顯然已從實(shí)驗(yàn)階段轉(zhuǎn)向集成階段，預(yù)計(jì)將在 2026 年實(shí)現(xiàn)更廣泛的產(chǎn)品化。

普遍存在的限制因素與混合模式

對(duì)于現(xiàn)有企業(yè)而言，區(qū)塊鏈技術(shù)的推廣部署主要受合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)管理和消費(fèi)者保護(hù)的制約。沒有一家企業(yè)試圖將原始區(qū)塊鏈交易直接發(fā)送給商家，而沒有任何追索權(quán)。拒付、爭(zhēng)議解決和反洗錢責(zé)任仍然沿用現(xiàn)有的機(jī)制。

最終形成的是一種混合架構(gòu)。穩(wěn)定幣負(fù)責(zé)結(jié)算和流動(dòng)性轉(zhuǎn)移，而銀行卡、錢包和可信接口則負(fù)責(zé)用戶體驗(yàn)和保障。因此，與其說(shuō)穩(wěn)定幣卡是一種新的支付方式，不如說(shuō)它是一種隱形的底層架構(gòu)升級(jí)。

用戶看到的仍然是正常的交易。實(shí)際上，價(jià)值越來(lái)越多地轉(zhuǎn)移到了鏈上。

范式轉(zhuǎn)變：支付卡作為橋梁，穩(wěn)定幣作為結(jié)算方式

2025-2026年間出現(xiàn)的核心論點(diǎn)是，穩(wěn)定幣的大規(guī)模普及是通過(guò)現(xiàn)有的銀行卡和支付基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)的，而不是通過(guò)強(qiáng)迫商家或消費(fèi)者改變消費(fèi)習(xí)慣。盡管長(zhǎng)期以來(lái)人們一直預(yù)測(cè)加密貨幣支付將繞過(guò)Visa和Mastercard，但全球銀行卡網(wǎng)絡(luò)仍然主導(dǎo)著商業(yè)領(lǐng)域，因?yàn)樗鼈兗婢咂占靶浴⑿湃味群拖M(fèi)者保護(hù)功能。穩(wěn)定幣解決的是另一組問(wèn)題：結(jié)算速度、跨境摩擦和資本效率。最終的制勝模式是混合模式。銀行卡仍然是用戶界面；穩(wěn)定幣則作為結(jié)算和價(jià)值轉(zhuǎn)移層在底層運(yùn)行。

為何銀行卡會(huì)一直保留在前端

銀行卡網(wǎng)絡(luò)代表著數(shù)十年來(lái)積累的龐大分銷網(wǎng)絡(luò)，無(wú)法快速?gòu)?fù)制。其受理范圍覆蓋200多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的數(shù)千萬(wàn)商戶，并內(nèi)置欺詐控制、爭(zhēng)議解決機(jī)制以及完善的監(jiān)管體系。即使是像Apple Pay這樣的大型技術(shù)平臺(tái)，最終也是通過(guò)卡網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，而不是創(chuàng)建新的商戶網(wǎng)絡(luò)。要求商戶采用新的POS系統(tǒng)或加密貨幣原生工作流程，只會(huì)徒增不必要的摩擦。

信用卡還集成了現(xiàn)代商業(yè)賴以生存的諸多功能：拒付、欺詐保護(hù)、信用延期付款和獎(jiǎng)勵(lì)。純粹的鏈上支付是推送式的，且為最終結(jié)算，沒有原生爭(zhēng)議解決機(jī)制，也不提供信用延期。對(duì)于消費(fèi)者和商家而言，這些保護(hù)措施并非可有可無(wú)，它們正是電子商務(wù)興起的基礎(chǔ)

監(jiān)管和會(huì)計(jì)方面的實(shí)際情況進(jìn)一步鞏固了信用卡的地位。直接接受穩(wěn)定幣可能會(huì)給商家?guī)?lái)稅 務(wù)、托管和合規(guī)方面的復(fù)雜性。通過(guò)收單機(jī)構(gòu)接收法幣，同時(shí)由客戶的信用卡處理加密貨幣轉(zhuǎn)換，商家可以完全避免直接風(fēng)險(xiǎn)敞口。從風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，信用卡就像一個(gè)包裝層，使穩(wěn)定幣能夠在不強(qiáng)制改變用戶行為的情況下實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

穩(wěn)定幣結(jié)算背后的變化

當(dāng)穩(wěn)定幣引入結(jié)算層時(shí)，即使用戶體驗(yàn)沒有改變，支付經(jīng)濟(jì)格局也會(huì)開始轉(zhuǎn)變。最直接的影響體現(xiàn)在跨境結(jié)算上。傳統(tǒng)的國(guó)際支付卡交易依賴于代理銀行和多次外匯兌換，每次都會(huì)增加成本和延遲。而使用穩(wěn)定幣結(jié)算，發(fā)卡機(jī)構(gòu)可以直接在鏈上獲取美元流動(dòng)性，無(wú)需通過(guò)銀行中介機(jī)構(gòu)。

這也有助于提高速度和可用性。穩(wěn)定幣結(jié)算持續(xù)進(jìn)行，不受銀行結(jié)算時(shí)間的限制。發(fā)行方可以在周末收到資金，減少預(yù)付資金需求，并提高跨時(shí)區(qū)的資金管理效率。實(shí)際上，這可以加快商戶資金到賬速度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，并降低閑置余額。穩(wěn)定幣儲(chǔ)備還可以通過(guò)短期政府債券賺取利息，從而改善發(fā)行方的經(jīng)濟(jì)效益，并有可能支持更優(yōu)的定價(jià)或獎(jiǎng)勵(lì)。

費(fèi)用動(dòng)態(tài)及中介機(jī)構(gòu)的作用

隨著穩(wěn)定幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大，一些傳統(tǒng)費(fèi)用池可能會(huì)縮小，尤其是代理銀行和電匯相關(guān)的外匯價(jià)差。這并不一定會(huì)直接轉(zhuǎn)化為更低的商戶費(fèi)用，但隨著時(shí)間的推移，它會(huì)改善發(fā)行方和收單方的成本結(jié)構(gòu)。取而代之的是新的成本中心，包括托管費(fèi)、安全費(fèi)和區(qū)塊鏈交易費(fèi)，盡管這些費(fèi)用目前仍然不高。

重要的是，穩(wěn)定幣結(jié)算對(duì)終端用戶來(lái)說(shuō)幾乎是透明的。持卡人會(huì)在應(yīng)用程序中看到正常的交易記錄。商家最終可以通過(guò)簡(jiǎn)單的配置選擇結(jié)算偏好，例如選擇以美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣而非當(dāng)?shù)刎泿攀湛?。這種轉(zhuǎn)變是漸進(jìn)的，但卻是結(jié)構(gòu)性的。穩(wěn)定幣并非取代支付方式，而是升級(jí)底層架構(gòu)，就像互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議在不改變用戶界面的情況下實(shí)現(xiàn)了金融信息傳遞的現(xiàn)代化一樣。

直接接受與間接接受

卡介導(dǎo)模式解決了一個(gè)經(jīng)典的啟動(dòng)難題。如果沒有廣泛的商家接受，消費(fèi)者就沒有理由持有穩(wěn)定幣用于消費(fèi)。如果沒有消費(fèi)者需求，商家也沒有動(dòng)力接受穩(wěn)定幣。加密支付卡通過(guò)轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)普遍接受，打破了這一循環(huán)，使穩(wěn)定幣能夠在生態(tài)系統(tǒng)適應(yīng)的過(guò)程中間接擴(kuò)展。

隨著時(shí)間的推移，間接接受可能會(huì)使穩(wěn)定幣結(jié)算在整個(gè)支付行業(yè)中常態(tài)化，從而降低人們對(duì)更直接應(yīng)用場(chǎng)景的抵觸情緒。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)定幣之所以能夠獲得廣泛應(yīng)用，恰恰是因?yàn)樗鼈冊(cè)诂F(xiàn)有支付體系下運(yùn)行，而不是與之競(jìng)爭(zhēng)。這種方式也使商家無(wú)需應(yīng)對(duì)波動(dòng)性、托管和合規(guī)等問(wèn)題。

消費(fèi)者體驗(yàn)與機(jī)構(gòu)激勵(lì)

區(qū)分這兩者至關(guān)重要。從消費(fèi)者角度來(lái)看，穩(wěn)定幣卡的主要優(yōu)勢(shì)在于消費(fèi)便利。加密貨幣持有者可以使用熟悉的銀行卡，用他們的數(shù)字美元支付食品雜貨、在線訂閱、旅行等費(fèi)用，而且通常還能獲得誘人的獎(jiǎng)勵(lì)。其價(jià)值在于便捷性，以及更快的流動(dòng)性獲取（無(wú)需先提現(xiàn)到銀行）。從機(jī)構(gòu)（發(fā)卡機(jī)構(gòu)、支付處理商、支付網(wǎng)絡(luò)）角度來(lái)看，穩(wěn)定幣結(jié)算的關(guān)鍵在于效率和新市場(chǎng)。它可以降低運(yùn)營(yíng)成本，催生新產(chǎn)品（例如無(wú)需多幣種銀行賬戶即可使用多幣種卡），并連接缺乏健全代理銀行體系的地區(qū)。例如，一些新興市場(chǎng)（例如一些非洲或南亞國(guó)家）由于存在資本管制或代理銀行聯(lián)系薄弱，仍然可以通過(guò)穩(wěn)定幣融入全球卡組織，而無(wú)需維持龐大的代理行賬戶余額。數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：穩(wěn)定幣卡的普及率在阿根廷等地尤其高（在這些地區(qū)，通貨膨脹和貨幣管制使得美元穩(wěn)定幣極具吸引力），在中東/非洲等地區(qū)，當(dāng)?shù)匕l(fā)卡機(jī)構(gòu)使用USDC來(lái)管理基于美元的卡消費(fèi)。

核心要點(diǎn)

加密支付卡主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)并非替代，而是融合。銀行卡仍然是主要的支付接口，因?yàn)樗鼈兘鉀Q了信任和分發(fā)問(wèn)題。穩(wěn)定幣則成為結(jié)算層，因?yàn)樗鼈兘鉀Q了速度、成本和全球流動(dòng)性問(wèn)題。這種混合模式解釋了為什么穩(wěn)定幣的普及速度在加速提升，而大多數(shù)人的支付方式卻沒有發(fā)生改變。這種轉(zhuǎn)變表面上看似細(xì)微，實(shí)則根植于根本，它為未來(lái)幾年的規(guī)?；l(fā)展指明了最現(xiàn)實(shí)的道路。

投資者態(tài)度和資本配置

風(fēng)險(xiǎn)投資和戰(zhàn)略投資者對(duì)穩(wěn)定幣支付領(lǐng)域的關(guān)注度日益提升，他們將其視為金融科技和加密貨幣的融合，并擁有清晰的盈利模式（交易手續(xù)費(fèi)和支付費(fèi)用）。到2025年，投資者的關(guān)注點(diǎn)已從投機(jī)性的興趣轉(zhuǎn)向了對(duì)實(shí)際應(yīng)用案例的投資。其核心論點(diǎn)是：穩(wěn)定幣卡和基礎(chǔ)設(shè)施能夠利用成熟的支付系統(tǒng)，解決跨境支付成本、銀行服務(wù)不足等痛點(diǎn)，從而進(jìn)入龐大的全球支付市場(chǎng)（包括轉(zhuǎn)賬在內(nèi)，年交易額超過(guò)300萬(wàn)億美元）。

像Dragonfly Capital和Castle Island Ventures這樣的領(lǐng)先加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資公司已公開將穩(wěn)定幣支付列為首要投資主題。Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 指出，穩(wěn)定幣正在“顛覆金融”，穩(wěn)定幣的應(yīng)用案例“才剛剛開始”，B2B 交易的巨大增長(zhǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)。Dragonfly 是 Rain 的早期投資者，并參與了其 2026 年的 C 輪融資，進(jìn)一步加碼投資。Hadick 強(qiáng)調(diào)，像 Rain 這樣的公司正在利用穩(wěn)定幣改變?nèi)蛸Y金流動(dòng)方式，從而“徹底重塑信用卡行業(yè)”。這反映了更廣泛的投資者觀點(diǎn)：將加密技術(shù)與合規(guī)性和卡網(wǎng)絡(luò)接入相結(jié)合的公司可以實(shí)現(xiàn)“兼具金融科技規(guī)模和加密貨幣效率”的“金融科技規(guī)模” 。這類公司因其顛覆性潛力而常被拿來(lái)與 Stripe 或 Visa 相提并論，這令成長(zhǎng)階段的投資者興奮不已。

主流金融科技投資者也紛紛加入。專注于企業(yè)金融科技的風(fēng)險(xiǎn)投資公司Sapphire Ventures領(lǐng)投了Rain的B輪融資，并指出穩(wěn)定幣財(cái)富與日常消費(fèi)能力之間的差距是“當(dāng)今金融服務(wù)行業(yè)最大的機(jī)遇之一”。他們的投資備忘錄強(qiáng)調(diào)，Rain正在為穩(wěn)定幣領(lǐng)域做著早期金融科技為在線支付領(lǐng)域所做的工作——為開發(fā)者和用戶簡(jiǎn)化復(fù)雜性。這種認(rèn)為穩(wěn)定幣支付公司可能成為下一個(gè)Stripe、PayPal或Adyen的觀點(diǎn)正在影響著它們的估值。Rain的估值接近20億美元，而像MoonPay（一家專注于支付的加密貨幣入口）這樣的公司也以獨(dú)角獸的估值融資，這表明擁有新型支付體系的關(guān)鍵部分備受追捧。

戰(zhàn)略投資者也十分活躍：Visa和Mastercard本身就已在該領(lǐng)域進(jìn)行金融科技投資或合作（例如，Visa 旗下的風(fēng)險(xiǎn)投資部門投資了Crypto.com等公司；Mastercard 則為加密貨幣初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)加速器）。Galaxy Digital和Bessemer Venture Partners參與了 Rain 的 C 輪融資，表明就連更傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也不愿錯(cuò)過(guò)這一領(lǐng)域。這些投資者從單位經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)份額的角度來(lái)評(píng)估該行業(yè)。與許多加密貨幣領(lǐng)域不同，交換費(fèi)和交易費(fèi)提供了清晰的收入來(lái)源，即使穩(wěn)定幣卡僅占全球卡交易量的個(gè)位數(shù)百分比，也將帶來(lái)數(shù)十億美元的收入機(jī)會(huì)。已公布的增長(zhǎng)指標(biāo)（兩年內(nèi)交易量增長(zhǎng) 15 倍，發(fā)行數(shù)百萬(wàn)張卡）讓投資者相信，這并非理論上的應(yīng)用，而是實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和假設(shè)保持著清醒的認(rèn)識(shí)。監(jiān)管的不確定性是顯而易見的——許多風(fēng)險(xiǎn)投資備忘錄明確指出，美國(guó)穩(wěn)定幣法律的制定（或缺乏相關(guān)法律）可能會(huì)決定該行業(yè)在國(guó)內(nèi)的成敗。因此，部分資金已轉(zhuǎn)向規(guī)則更為明確的地區(qū)（例如，投資者目前更傾向于在迪拜的VARA或新加坡的框架下運(yùn)營(yíng)的公司，因?yàn)檫@些司法管轄區(qū)鼓勵(lì)穩(wěn)定幣創(chuàng)新）。穩(wěn)健的合規(guī)性被視為一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：基金更青睞對(duì)監(jiān)管有著深刻理解的團(tuán)隊(duì)（Rain 的首席執(zhí)行官 Farooq Malik 因其兼具銀行和加密貨幣領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)而備受贊譽(yù)）。預(yù)計(jì)最終的贏家將是那些能夠順利獲得許可（可能獲得穩(wěn)定幣發(fā)行人許可證或電子貨幣機(jī)構(gòu)許可證）并與網(wǎng)絡(luò)合作伙伴建立信任的公司。

投資者考慮的另一個(gè)因素是網(wǎng)絡(luò)防御能力與去中介化之間的權(quán)衡。有趣的是，盡管一些加密貨幣投資者過(guò)去曾希望顛覆Visa/Mastercard，但目前的投資理念往往將這些網(wǎng)絡(luò)視為計(jì)劃的一部分。重點(diǎn)在于那些能夠與現(xiàn)有企業(yè)有效合作的公司。正如一位支付分析師所說(shuō)，在這個(gè)領(lǐng)域，“分銷勝于品牌”——這意味著，一家能夠達(dá)成分銷協(xié)議（與新興銀行、Visa、大型錢包應(yīng)用等）的初創(chuàng)公司，可以勝過(guò)更純粹的技術(shù)解決方案。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)也考慮到了這一點(diǎn)：例如，一家發(fā)行商如果能夠與大型交易所合作發(fā)行穩(wěn)定幣卡，就能一夜之間獲得數(shù)百萬(wàn)用戶。因此，我們看到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些贏得合作關(guān)系的公司（Rain與西聯(lián)匯款和區(qū)域性銀行的合作很可能幫助其籌集了資金，因?yàn)檫@些合作表明了其市場(chǎng)準(zhǔn)入）。

投資者的觀點(diǎn)也延伸至利潤(rùn)率和可持續(xù)性。他們意識(shí)到，長(zhǎng)期來(lái)看，交易費(fèi)率可能會(huì)下降（由于監(jiān)管或競(jìng)爭(zhēng)），而且獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制可能會(huì)陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)。因此，一些投資者已經(jīng)在關(guān)注這些公司可以構(gòu)建哪些額外的收入來(lái)源：例如提供加密貨幣抵押貸款（就像Revolut等公司正在探索的那樣），或者企業(yè)級(jí)SaaS（將其平臺(tái)授權(quán)給銀行）。更具前瞻性的觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣支付公司可能會(huì)發(fā)展成為更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)銀行或處理商，為央行數(shù)字貨幣（CBDC）或代幣化存款提供服務(wù)。例如，a16z團(tuán)隊(duì)曾設(shè)想，如今的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)可以用于多種形式的代幣化貨幣。這引起了著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資者的共鳴：他們支持構(gòu)建一個(gè)潛在的龐大代幣化貨幣生態(tài)系統(tǒng)的入口和出口。

具體而言，2025 年末的資本配置主要流向：基礎(chǔ)設(shè)施提供商（例如 Rain、Reap、Circle 的融資輪以及 Fireblocks 拓展支付業(yè)務(wù)）、區(qū)域支付初創(chuàng)公司（例如新增 USDC 轉(zhuǎn)賬功能的非洲Flutterwave ；一些獲得本地牌照的拉丁美洲金融科技公司推出穩(wěn)定幣卡）以及中間件提供商（例如聚合交易所流動(dòng)性以進(jìn)行卡轉(zhuǎn)換的初創(chuàng)公司）。我們也看到并購(gòu)成為一種投資形式：Stripe 收購(gòu) Bridge，Exodus 收購(gòu) Baanx——戰(zhàn)略投資者愿意支付巨額資金以加速進(jìn)入該領(lǐng)域。展望未來(lái)，鑒于估值較高以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能會(huì)更加挑剔，專注于那些擁有清晰監(jiān)管路徑和實(shí)際應(yīng)用案例的團(tuán)隊(duì)。此外，一些傳統(tǒng)上投資于新型銀行或支付處理商的金融科技專業(yè)基金也對(duì)穩(wěn)定幣初創(chuàng)公司表現(xiàn)出興趣——他們現(xiàn)在正以同樣的視角評(píng)估這些初創(chuàng)公司，要求提供諸如手續(xù)費(fèi)率、交易量、持卡消費(fèi)用戶留存率等指標(biāo)，這為該行業(yè)帶來(lái)了更多規(guī)范。

兩位投資者如是說(shuō)：

• Rob Hadick（Dragonfly）在一次采訪中表示，他預(yù)計(jì)“機(jī)構(gòu)使用穩(wěn)定幣的數(shù)量將超過(guò)散戶”，并將 B2B 支付視為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素——因此 Dragonfly 專注于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而不是僅面向消費(fèi)者的應(yīng)用程序。
• Chris Dixon（a16z）認(rèn)為，穩(wěn)定幣是“貨幣領(lǐng)域的Whats App” ，它能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)、無(wú)國(guó)界的交易，這意味著任何提供這種交易界面的人（可能是穩(wěn)定幣卡公司）都將從中獲益匪淺。投資者普遍認(rèn)為，由于穩(wěn)定幣的高效性，它融入日常生活已成必然，而目前的過(guò)渡模式（穩(wěn)定幣卡）則是在生態(tài)系統(tǒng)日趨成熟之際，投資這一趨勢(shì)的務(wù)實(shí)之選。

風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)衡和失效模式

盡管發(fā)展迅速，穩(wěn)定幣卡仍面臨一系列結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)減緩其普及速度或造成故障點(diǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)涉及監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性等多個(gè)方面。

監(jiān)管瓶頸：監(jiān)管仍然是最大的不確定因素。主要司法管轄區(qū)，尤其是美國(guó)，正在討論針對(duì)穩(wěn)定幣的特定框架，這些框架可能會(huì)對(duì)穩(wěn)定幣模式造成實(shí)質(zhì)性限制，例如限制銀行或信托公司發(fā)行穩(wěn)定幣、限制交易規(guī)?；蛳拗剖找嫘晚?xiàng)目。即使沒有新的法規(guī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然擁有強(qiáng)大的影響力：美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）可以重新對(duì)收益型穩(wěn)定幣項(xiàng)目進(jìn)行分類，美國(guó)金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)（FinCEN）可以加強(qiáng)對(duì)加密貨幣兌法幣交易的監(jiān)控，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以向合作銀行施壓，要求其退出加密貨幣領(lǐng)域。制裁合規(guī)性進(jìn)一步增加了復(fù)雜性，因?yàn)榉€(wěn)定幣可以在智能合約層面被凍結(jié)，迫使發(fā)行方持續(xù)監(jiān)控結(jié)算流程。在監(jiān)管壓力下，支付卡網(wǎng)絡(luò)也可能實(shí)施地域限制。盡管現(xiàn)有企業(yè)和初創(chuàng)公司都在積極與政策制定者溝通，但2026年的監(jiān)管結(jié)果仍然是一個(gè)非此即彼的驅(qū)動(dòng)因素：建設(shè)性的規(guī)則可以釋放穩(wěn)定幣的潛力，而限制性的規(guī)則則可能迫使企業(yè)收縮業(yè)務(wù)。

網(wǎng)絡(luò)集中化和平臺(tái)關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)：該模式在結(jié)構(gòu)上依賴于少數(shù)幾家支付網(wǎng)關(guān)，主要是Visa和Mastercard。網(wǎng)絡(luò)政策的變更可能立即導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目癱瘓，正如之前交易所關(guān)聯(lián)卡的區(qū)域性停用事件所表明的那樣。如果加密貨幣發(fā)卡機(jī)構(gòu)出現(xiàn)重大合規(guī)問(wèn)題或聲譽(yù)事件，網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)提高抵押品要求、收緊限額或大范圍暫停服務(wù)。發(fā)卡機(jī)構(gòu)集中度加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)幾家支付處理商為數(shù)十個(gè)前端項(xiàng)目提供支持。一家發(fā)卡機(jī)構(gòu)的失敗，無(wú)論是運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)還是監(jiān)管方面的問(wèn)題，都可能波及眾多面向消費(fèi)者的品牌，使得交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

合規(guī)和數(shù)據(jù)隱私之間的權(quán)衡：基于卡的消費(fèi)將穩(wěn)定幣完全納入監(jiān)管的金融體系。交易需經(jīng)過(guò) KYC 認(rèn)證的實(shí)體，并生成詳細(xì)的元數(shù)據(jù)，這些元數(shù)據(jù)會(huì)被保留并與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共享。這削弱了鏈上轉(zhuǎn)賬的許多隱私特性，并可能阻礙注重隱私的用戶或企業(yè)使用。將錢包地址與卡片身份關(guān)聯(lián)也可能擴(kuò)大監(jiān)控和分析的風(fēng)險(xiǎn)范圍。同時(shí)，發(fā)卡機(jī)構(gòu)和支付處理機(jī)構(gòu)也成為網(wǎng)絡(luò)安全的高價(jià)值目標(biāo)。一旦發(fā)生涉及錢包憑證或個(gè)人數(shù)據(jù)的泄露事件，將嚴(yán)重?fù)p害信任。

脆弱的單位經(jīng)濟(jì)效益：許多加密貨幣卡項(xiàng)目依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資提供的較高獎(jiǎng)勵(lì)、優(yōu)惠的手續(xù)費(fèi)待遇或地域套利。隨著獎(jiǎng)勵(lì)趨于正?；?，監(jiān)管壓力導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)下降，利潤(rùn)空間迅速收窄。此前各大項(xiàng)目削減獎(jiǎng)勵(lì)的案例表明了這種敏感性。此外，外匯成本、穩(wěn)定幣提現(xiàn)可能產(chǎn)生的銀行手續(xù)費(fèi)、欺詐損失以及拒付處理等也給發(fā)卡機(jī)構(gòu)帶來(lái)壓力，所有這些成本都必須由發(fā)卡機(jī)構(gòu)承擔(dān)。與成熟的銀行不同，許多加密貨幣發(fā)卡機(jī)構(gòu)缺乏長(zhǎng)期的欺詐歷史數(shù)據(jù)或規(guī)?；娘L(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)，這增加了其在增長(zhǎng)高峰期或壓力時(shí)期面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性和贖回風(fēng)險(xiǎn)：該系統(tǒng)假設(shè)穩(wěn)定幣始終能夠按面值可靠贖回。然而，如果由于監(jiān)管行動(dòng)、儲(chǔ)備金問(wèn)題或技術(shù)故障等原因?qū)е率袌?chǎng)對(duì)主流穩(wěn)定幣失去信心，可能會(huì)擾亂結(jié)算，并迫使發(fā)行方暫停相關(guān)項(xiàng)目。贖回延遲或設(shè)置贖回限制將削弱即時(shí)結(jié)算的承諾。此外，當(dāng)運(yùn)營(yíng)成本為本地貨幣而結(jié)算資產(chǎn)為美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣時(shí)，發(fā)行方還會(huì)面臨貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，從而產(chǎn)生對(duì)沖成本。銀行合作伙伴風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因?yàn)榘l(fā)行方仍然依賴銀行進(jìn)行發(fā)行、法幣提現(xiàn)和商戶付款。

DeFi整合與消費(fèi)者保護(hù)：一些項(xiàng)目將DeFi收益策略整合到銀行卡余額中，從而將智能合約風(fēng)險(xiǎn)引入消費(fèi)者支付。一旦協(xié)議崩潰，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將要求受監(jiān)管的發(fā)卡機(jī)構(gòu)全額賠償用戶損失，無(wú)論損失是否源于鏈上。這種實(shí)驗(yàn)性基礎(chǔ)設(shè)施與消費(fèi)者保護(hù)預(yù)期之間的不匹配，若不加以嚴(yán)格控制，將構(gòu)成嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)模式。

穩(wěn)定幣發(fā)行方集中化：鏈上流動(dòng)性仍然集中在 USDT 和 USDC 上。任何一方的無(wú)序退出或限制都將迫使用戶快速遷移，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)和運(yùn)營(yíng)壓力。反之，即使對(duì) USDC 的信心暫時(shí)下降，也可能導(dǎo)致發(fā)行方停止結(jié)算以避免資產(chǎn)受損。雖然分散化程度有所提高，但穩(wěn)定幣層的集中風(fēng)險(xiǎn)仍然顯著。

總體而言，穩(wěn)定幣卡將監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整合到一個(gè)單一的體系中。單獨(dú)來(lái)看，任何一種風(fēng)險(xiǎn)都不是致命的，但多個(gè)層面的不利發(fā)展都可能導(dǎo)致項(xiàng)目突然關(guān)閉、保證金壓縮或用戶信任度下降。該模式的可持續(xù)性不僅取決于增長(zhǎng)，還取決于隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，這些風(fēng)險(xiǎn)能否被有效地吸收。

2026 年展望情景

情景一：保守情況——穩(wěn)定增長(zhǎng)

采用率有所上升，但速度緩慢。穩(wěn)定幣結(jié)算仍處于試點(diǎn)階段，而非默認(rèn)設(shè)置，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)僅授予有限的權(quán)限（例如，美國(guó)框架實(shí)際上將發(fā)行權(quán)限制在銀行或信托公司）。銀行繼續(xù)抵制面向消費(fèi)者的穩(wěn)定幣收益，抑制了其推廣動(dòng)力。各網(wǎng)絡(luò)在試點(diǎn)范圍上進(jìn)行小幅擴(kuò)展，但規(guī)則基本保持不變。資金持續(xù)投入，但方向從積極推出新項(xiàng)目轉(zhuǎn)向合規(guī)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

贏家是現(xiàn)有企業(yè)（Visa、Mastercard）和規(guī)?；娜珬０l(fā)行機(jī)構(gòu)（Rain、Reap），它們能夠在限制條件下發(fā)展壯大，尤其是在高需求的新興市場(chǎng)。

規(guī)模較小的項(xiàng)目和交易所品牌的支付卡將成為輸家，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法承擔(dān)許可和合規(guī)方面的額外成本（類似MiCA的要求自然會(huì)成為篩選條件），而商戶端的穩(wěn)定幣支付仍處于試點(diǎn)階段。預(yù)計(jì)到2026年底，交易量將從約180億美元增至約300億美元（年化），估值趨于穩(wěn)定，在沒有重大沖擊的情況下，該類別仍將保持“意義重大但仍屬小眾”。

情景二：基本情況——加速整合，摩擦可控

隨著技術(shù)和監(jiān)管政策的逐步落實(shí)，增長(zhǎng)再次加速。Visa 和 Mastercard 擴(kuò)大了結(jié)算方案，更多發(fā)卡機(jī)構(gòu)可以選擇加入鏈上結(jié)算，并且可能為特定交易通道增加第二種穩(wěn)定幣（例如，PYUSD 或歐元結(jié)算選項(xiàng)）。謹(jǐn)慎而積極的監(jiān)管環(huán)境減少了關(guān)鍵摩擦：更清晰的消費(fèi)稅收政策指導(dǎo)，以及亞洲各中心更明確的許可政策，提振了市場(chǎng)儲(chǔ)備信心。資本市場(chǎng)有選擇地重新開放，包括可能出現(xiàn)的首次公開募股 (IPO) 或大型戰(zhàn)略交易，這些都驗(yàn)證了該領(lǐng)域的價(jià)值。

贏家包括支付網(wǎng)絡(luò)和全棧發(fā)行機(jī)構(gòu)：支付網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)結(jié)算盈利，并有可能為銀行打包“支持穩(wěn)定幣”的服務(wù)；而像Rain這樣的發(fā)行商則贏得企業(yè)分銷渠道，并拓展合作伙伴計(jì)劃。擁有分銷渠道（例如Revolut、Cash App）和支付處理商（例如Stripe）的大型金融科技公司，通過(guò)將穩(wěn)定幣支付通道嵌入現(xiàn)有產(chǎn)品，悄然獲取資金流。面臨風(fēng)險(xiǎn)的是那些未能適應(yīng)穩(wěn)定幣流通量增長(zhǎng)的銀行（根據(jù)此情景，到2026年全球穩(wěn)定幣流通量將達(dá)到約5000億美元），以及那些隨著穩(wěn)定幣融入主流支付體系而失去話語(yǔ)權(quán)的“L1支付”代幣。到2026年底，穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)卡將不再是加密貨幣領(lǐng)域的邊緣案例，而更像是現(xiàn)代金融科技的延伸，并在特定市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可衡量的滲透率。

情景三：加速普及——進(jìn)入主流市場(chǎng)

有利的政策和宏觀環(huán)境推動(dòng)了變革。主要司法管轄區(qū)提供了清晰且支持性的穩(wěn)定幣框架，包括為非銀行發(fā)行機(jī)構(gòu)提供可靠的發(fā)行途徑，以及更強(qiáng)有力的保障措施以降低擠兌風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)誘人的現(xiàn)金收益率吸引更多用戶和企業(yè)使用穩(wěn)定幣，推動(dòng)其市值逼近1萬(wàn)億美元。大型平臺(tái)也紛紛加入：大型科技和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)將穩(wěn)定幣融資或商戶結(jié)算作為默認(rèn)選項(xiàng)，Visa/Mastercard也從試點(diǎn)階段過(guò)渡到核心網(wǎng)絡(luò)整合（穩(wěn)定幣在各地區(qū)均被視為合法結(jié)算貨幣）。穩(wěn)定幣的應(yīng)用范圍從后端結(jié)算擴(kuò)展到B2B、支付和資金管理等前端領(lǐng)域。

贏家將整合為少數(shù)幾個(gè)平臺(tái)：Visa 可能繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，并大幅擴(kuò)大穩(wěn)定幣結(jié)算規(guī)模；頂級(jí)的加密貨幣原生發(fā)行商將成為主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施或收購(gòu)目標(biāo)；Stripe 利用穩(wěn)定幣作為跨境后端，加速商戶端的采用。新興市場(chǎng)消費(fèi)者將受益匪淺，他們能夠像使用美元一樣消費(fèi)，并參與全球貿(mào)易。

隨著資金流向的轉(zhuǎn)移，代理銀行和傳統(tǒng)匯款運(yùn)營(yíng)商將成為輸家，如果Visa的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)演變?yōu)橼A家通吃的局面，Mastercard也可能受到影響。央行數(shù)字貨幣（CBDC）的研發(fā)工作可能會(huì)作為政策應(yīng)對(duì)措施再次加速，但在大多數(shù)主要市場(chǎng)，面向消費(fèi)者的大規(guī)模CBDC可能仍要到2026年以后才會(huì)出現(xiàn)。

結(jié)論

在這些情景中，共同之處在于穩(wěn)定幣正在為支付注入新的功能，但它們是通過(guò)與現(xiàn)有系統(tǒng)合作而非徹底取代現(xiàn)有系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)密切關(guān)注監(jiān)管里程碑（每個(gè)里程碑都會(huì)影響哪種情景發(fā)生的可能性）、網(wǎng)絡(luò)政策變化（Visa/Mastercard 任何收緊或放松加密貨幣規(guī)則的跡象都是風(fēng)向標(biāo)），以及消費(fèi)者和結(jié)算端的實(shí)際采用指標(biāo)。樂(lè)觀情景為該領(lǐng)域的早期領(lǐng)導(dǎo)者帶來(lái)可觀的增長(zhǎng)和潛在的超額回報(bào)，從而有效地催生出一批新的金融科技巨頭。悲觀情景并非意味著這一理念的徹底失敗（除非全球范圍內(nèi)禁止加密貨幣，否則穩(wěn)定幣的實(shí)用性不太可能消失），而是意味著發(fā)展道路會(huì)更加緩慢和坎坷——或許需要幾年時(shí)間才能完全實(shí)現(xiàn)其潛力，而一些早期進(jìn)入者可能無(wú)法度過(guò)這段過(guò)渡期。就目前來(lái)看，2026 年似乎是穩(wěn)定幣卡從概念驗(yàn)證走向數(shù)百萬(wàn)人日常生活的一年，即使大多數(shù)人刷卡時(shí)完全沒有意識(shí)到 USDC 或 DAI 在后臺(tái)快速流動(dòng)。

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