前言：預(yù)測(cè)市場(chǎng)興起「機(jī)制」鑄造「機(jī)率」

在金融市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)河中，價(jià)格始終是訊息的載體，但傳統(tǒng)金融市場(chǎng)只能反映資產(chǎn)的現(xiàn)值，卻難以精確的量化「未來事件」的發(fā)生概率。

近年來博彩文化和各類大選、戰(zhàn)爭(zhēng)如火如荼的推動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的興起，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)估三年內(nèi)線上預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將超過1500 億美元。預(yù)測(cè)市場(chǎng)讓用戶能夠透過下 注預(yù)測(cè)獲得高倍率報(bào)酬，加上加密貨幣普及與Defi 的整合，無須傳統(tǒng)金融仲介更易于全球用戶參與，預(yù)測(cè)市場(chǎng)這股百倍博彩文化趨勢(shì)，源自財(cái)富不平等加劇的時(shí)代，人們對(duì)??非對(duì)稱收益的強(qiáng)烈渴望。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)的成功并非建立在事件發(fā)生的純粹機(jī)率博弈，而是將未來事件的不確定性轉(zhuǎn)化為可交易的資產(chǎn)，它們以資訊平臺(tái)的形式運(yùn)作，用戶可以在平臺(tái)買賣事件機(jī)率的「股份shares」。如此機(jī)制不僅提供娛樂與投機(jī)機(jī)會(huì)，更重要的是透過買賣共識(shí)平衡價(jià)格，提煉出最接近真相的訊號(hào)。

本篇筆者將以Polymarket 為例說明預(yù)測(cè)市場(chǎng)如何利用「機(jī)制」鑄造「價(jià)格定價(jià)」？分析Polymarket 二元、多元市場(chǎng)，并說明市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)與導(dǎo)正平衡，詳細(xì)解密Polymarket 利用底層定價(jià)模型，建構(gòu)出一臺(tái)去中心化的「真理機(jī)器」。

Polymarket 背景

Polymarket 是一個(gè)非托管的去中心化預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)，在2020 年由Shayne Coplan 創(chuàng)立，總部位于紐約哈曼頓，Polymarket 建構(gòu)于Polygon 區(qū)塊鏈，讓用戶可以享受低成本且快速的下 注體驗(yàn)。 Polymarket 和傳統(tǒng)博彩平臺(tái)不同，他們不擔(dān)任莊家角色，而是提供一個(gè)P2P 平臺(tái)供用戶對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、體育和加密貨幣等議題進(jìn)行下 注預(yù)測(cè)。

融資與團(tuán)隊(duì)實(shí)力

Polymarket 的核心成員組成強(qiáng)大，創(chuàng)辦人兼CEO Shayne Coplan 擁有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾參與多個(gè)科技初創(chuàng)；行銷長(zhǎng)Matthew Modabber 負(fù)責(zé)品牌推廣與用戶增長(zhǎng)；業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)主管Niraek Jain-Sharma 則專注于數(shù)據(jù)分析與市場(chǎng)洞察。 Polymarket 成員組成強(qiáng)調(diào)跨領(lǐng)域?qū)I(yè)，結(jié)合區(qū)塊鏈工程、金融模型與行銷策略，確保平臺(tái)日后穩(wěn)健發(fā)展。

Polymarket 獲得頂級(jí)機(jī)構(gòu)的支持，2024 年平臺(tái) 完成由Blockchain Capital 領(lǐng)投的8000 萬美元A 輪融資; Founder Funds 領(lǐng)投1.95 億美元；以及2025 年洲際交易所進(jìn)行了20 億美元的戰(zhàn)略投資，將Polymarket 估值推升至150 億美元，彰顯了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)前景的認(rèn)可，截至目前Polymarket 累計(jì)融資規(guī)模已達(dá)22.79 億美元。

當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)

根據(jù)DefiLlama 最新數(shù)據(jù)，Polymarket 月交易量已經(jīng)達(dá)到37 億美元，成為去中心化預(yù)測(cè)市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，平臺(tái)涵蓋政治、加密貨幣和體育等多種范圍，并強(qiáng)調(diào)透明性與高流動(dòng)性，市場(chǎng)份額正在逐步增長(zhǎng)。

Polymarket 的定價(jià)基石：「數(shù)學(xué)」與「金錢」的約束

Polymarket 等預(yù)測(cè)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制建立在兩個(gè)根本性的約束上：數(shù)學(xué)的總和定律與金融價(jià)值守恒的原則，這兩者共同確保事件機(jī)率總和與價(jià)格總和，透過Gnosis Conditional Token Framework 實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定價(jià)。

數(shù)學(xué)約束：機(jī)率總和100%

Polymarket 所有的機(jī)率事件中，所有可能的結(jié)果都是「互斥且完備」的，例如在「候選人是否當(dāng)選？」這個(gè)事件中，只有當(dāng)選或是非當(dāng)選兩種結(jié)果。

令當(dāng)選機(jī)率為A，則非當(dāng)選機(jī)率為非A，根據(jù)機(jī)率論的基本原理：

P(Yes) + P(No) = P(A) + P(非A) = 1 （100%）

*P = Probability 機(jī)率

這種數(shù)學(xué)約束是不可違背的硬性規(guī)律，如果市場(chǎng)顯示當(dāng)選機(jī)率為65%，那么非當(dāng)選機(jī)率就會(huì)是35%。若應(yīng)用到有多種結(jié)果的多元市場(chǎng)中，如多位候選人的選舉，每個(gè)人的當(dāng)選機(jī)率總和也會(huì)是100%。

金錢約束：1 美元兌付保證

Polymarket 采用Gnosis CTF 作為底層技術(shù)架構(gòu)，在這個(gè)框架下每個(gè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)都會(huì)發(fā)行如下圖兩種互補(bǔ)的條件代幣，Yes 和No 代幣，以0¢~100¢表達(dá)0~100% 的機(jī)率。

0 與1 的邊界：機(jī)率鑄造Mining

在預(yù)測(cè)市場(chǎng)中的1 美元兌付保證，為了表達(dá)事件發(fā)生（1）與不發(fā)生（0）的結(jié)果，Polymarket 采用「二元期權(quán)」式的代幣結(jié)構(gòu)。

當(dāng)用戶向智能合約存入1 美元時(shí)，系統(tǒng)執(zhí)行拆分Split 鑄造出一組完整的結(jié)果代幣：

$1 -> 1 Yes Token + 1 No Token

這個(gè)鑄造過程是無風(fēng)險(xiǎn)且價(jià)值守恒的，因?yàn)槭录诮Y(jié)算后無論結(jié)果，Yes 或是No 代幣必然有一方單價(jià)歸零（0¢），另一方價(jià)值為$1 (100¢)。

合并與贖回Merging

若一個(gè)用戶同時(shí)持有Yes 和No 代幣，就可以隨時(shí)進(jìn)行合并Merge 操作，也就是我們常用的對(duì)沖手法。

1 Yes Token + 1 No Token -> $1

正是這樣拆分與合并的機(jī)制為市場(chǎng)價(jià)格制定了無法撼動(dòng)的金融邊界，這就是1 美元兌付保證，簡(jiǎn)單說就是互斥結(jié)果的Yes、No 代幣價(jià)值總和為1。

V(Yes) + V(No) ≈ $1

*V = Value 市場(chǎng)價(jià)值

期望值錨定：價(jià)格即機(jī)率

在確立了$1 的金錢與數(shù)學(xué)約束后，我們需要了解為什么價(jià)格會(huì)直接等同于機(jī)率，期望值(Expected Value,EV) 成為了將機(jī)率轉(zhuǎn)換為價(jià)格的關(guān)鍵要素，所以我們說Polymarket 的價(jià)格不僅反映市場(chǎng)情緒，更是對(duì)未來事件期望值的量化。

假設(shè)一個(gè)投資者正在觀察一個(gè)二元市場(chǎng)「《阿凡達(dá)》本周末三日票房是否會(huì)超過1.23 億美元」，該電影將于12/17-19 號(hào)上映，Polymarket 將會(huì)采計(jì)12/19 ~ 12/21 的首周末三天票房數(shù)據(jù)結(jié)算。

用戶可以觀察The Number 網(wǎng)站的每日票房數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，若周末三日的票房平均分布，用戶就可以推估第三日超過1.23 億美元的機(jī)率為何，以下假設(shè)票房超過1.23 億的發(fā)生為A。

• P(A) 為投資人認(rèn)為票房達(dá)標(biāo)的真實(shí)機(jī)率。
• V(A) 為票房達(dá)標(biāo)發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)格。

那么購買>123M Yes 代幣的期望回報(bào)為：

EV(A) = P(A) x $1 + P(1-A) x $0 = $V(A)

在均衡狀態(tài)之下，理性 交易者愿意支付「等于期望收益的價(jià)格」，持續(xù)交易直到市場(chǎng)價(jià)格= 期望值= 事件機(jī)率。所以若市場(chǎng)集體估算票房達(dá)標(biāo)的機(jī)率為10%，那么市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)如下圖為10¢。

內(nèi)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)& 推動(dòng)

上述我們得知Polymarket 購入Token 的內(nèi)在價(jià)值會(huì)無限趨近于事件發(fā)生的機(jī)率，這個(gè)錨定機(jī)制透過以下動(dòng)態(tài)過程實(shí)使價(jià)格等于機(jī)率：

1.價(jià)格低于機(jī)率（V < P）

若真實(shí)機(jī)率為70%，但市場(chǎng)價(jià)格僅60¢，期望收益為（0.7 – 0.6） x $1 ≈ $0.1，有16.7% 回報(bào)率，交易者會(huì)大量買入推高價(jià)格至70¢。

2.價(jià)格高于機(jī)率（V > P）

若真實(shí)機(jī)率為50%，但市場(chǎng)價(jià)格為60¢，期望虧損為（0.5 – 0.6） x $1 ≈ -$0.1，有20% 虧損率，交易者會(huì)拋售或做空價(jià)格至50¢。

Polymarket 透過無數(shù)參與者與資金，基于自身資訊優(yōu)勢(shì)分析進(jìn)行買賣博弈，推動(dòng)V(A) 會(huì)無限收斂于市場(chǎng)集體共識(shí)機(jī)率P(A)。

《阿凡達(dá)》本周末三日票房

二元市場(chǎng)& 多元市場(chǎng)

在有多種結(jié)果的多元市場(chǎng)原理也類似，假設(shè)有A,B,C 三種結(jié)果，他們的機(jī)率總和也會(huì)是1。

EV(A) = P(A) x $1 + P(B) x $0 + P(C) x $0 = $V(A)

Gnosis CTF 框架會(huì)確保所有代幣總價(jià)值錨定在1 美元，如$V(A) = 0.5，$V(B) = 0.2，$V(C) = 0.3。且專業(yè)交易者還會(huì)透過檢測(cè)偏差，利用自動(dòng)機(jī)器人執(zhí)行買賣套利，確保Polymarket 價(jià)格達(dá)到更準(zhǔn)確的真實(shí)機(jī)率。

套利機(jī)制：Dutch Book 約束

上述文章提過Polymarket 的價(jià)格受到定律限制，兩個(gè)互斥的結(jié)果價(jià)格總和必須趨近于$1，V(Yes) + V(No) ≈ $1，在事件結(jié)算后一套完整的Yes + No 組合勢(shì)必等于1 美元。

既然我們知道這個(gè)組合未來結(jié)算后保證價(jià)值$1，那么當(dāng)前的價(jià)格就該趨近于$1，如果這個(gè)價(jià)格偏離、等式被打破，就會(huì)出現(xiàn)「荷蘭書套利Dutch Book Arbitrage」機(jī)會(huì)，套利者會(huì)立即介入?yún)⑴c，并將價(jià)格強(qiáng)行拉回。

數(shù)學(xué)證明

假設(shè)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的流動(dòng)性缺口，當(dāng)前V(Yes) = 60¢，V(No) = 36¢，這時(shí)候V(Yes) + V(No) = 96¢。

Cost = $0.6 + $0.36 = $0.96

根據(jù)Polymarket 的1 美元保證贖回機(jī)制，無論結(jié)果為何，持有這個(gè)組合最終都會(huì)以$1 進(jìn)行結(jié)算兌回。

套利收益率

以上套利的凈利潤(rùn)計(jì)算為$1 – $0.96 = $0.04，單次高達(dá)4% 的收益率，如此驚人的收益率吸引許多套利用戶、機(jī)構(gòu)的目光，只要Polymarket 一出現(xiàn)類似流動(dòng)性缺口，他們就會(huì)介入套利。

假設(shè)V(Yes) + V(No) > $1 的組合也適用套利，套利者會(huì)存入U(xiǎn)SD 鑄造Yes + No 代幣組合售出，立即賺取溢價(jià)空間。這種雙向的套利壓力，迫使Polymarket 市場(chǎng)形成強(qiáng)大的均衡，市場(chǎng)才能一直穩(wěn)定$1 的穩(wěn)定保證。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)修正

盡管期望值理論建立價(jià)格與機(jī)率的錨定，但細(xì)心的觀察者肯定會(huì)發(fā)現(xiàn)Polymarket 的價(jià)格，會(huì)與民調(diào)機(jī)構(gòu)如Five thirty-eight 的預(yù)測(cè)數(shù)值有些微偏差、低一些。

這種情況并非代表市場(chǎng)失靈，而是因?yàn)殒溕项A(yù)測(cè)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，交易者在投資時(shí)，不僅需承擔(dān)事件本身的機(jī)率風(fēng)險(xiǎn)，還有一系列平臺(tái)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，例如預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)出錯(cuò)、智能合約遭到攻擊、平臺(tái)監(jiān)管打擊等等，為了承擔(dān)這些無法對(duì)沖的因素，所以會(huì)要求「折扣價(jià)格」作為補(bǔ)償，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

在實(shí)際的定價(jià)模型中，我們可以引入修正參數(shù)λ 公式：

• $V(A) = $Q(A) – / λ
• $V(A) ：資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格。
• $Q(A) ：基于資訊真實(shí)機(jī)率的對(duì)應(yīng)價(jià)格。
• λ ：復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)費(fèi)用

其中λ 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由以下變數(shù)組成：

• 智能合約風(fēng)險(xiǎn)：代碼被駭客攻擊的機(jī)率。
• 預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)言機(jī)在結(jié)算時(shí)發(fā)生爭(zhēng)議或錯(cuò)誤的機(jī)率。
• 脫鉤風(fēng)險(xiǎn)：USDC 結(jié)算穩(wěn)定幣失去1:1 錨定的風(fēng)險(xiǎn)。
• 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：平臺(tái)資金被鎖定或前端被關(guān)閉的流動(dòng)性溢價(jià)。

所以當(dāng)一個(gè)事件的真實(shí)民調(diào)機(jī)率為55%，但Polymarket 的價(jià)格為52¢時(shí)，代表交易者考量復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)后對(duì)λ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定價(jià)為3%，這個(gè)溢價(jià)通常會(huì)隨著臨近結(jié)算日期，不確定性降低而縮減，若你認(rèn)為市場(chǎng)高估了風(fēng)險(xiǎn)，這3% 溢價(jià)就是你的超額收益空間。

Polymarket 價(jià)格架構(gòu)：CLOB 的勝利

Polymarket 總是能提供最好的價(jià)格和穩(wěn)定的流動(dòng)性滑點(diǎn)，得益于其采用了中央限價(jià)訂單簿CLOB 架構(gòu)和精心設(shè)計(jì)的做市商激勵(lì)機(jī)制，結(jié)合鏈上結(jié)算與鏈下撮合優(yōu)化效率。

CLOB 架構(gòu)優(yōu)勢(shì)

早期的預(yù)測(cè)市場(chǎng)如Augur 2，和大多交易平臺(tái)一樣多采用自動(dòng)做市商AMM 機(jī)制，然而Polymarket 創(chuàng)新的采用CLOB 混合模式，能改善以下優(yōu)點(diǎn)。

1.資本效率

傳統(tǒng)AMM 模式將資金散布在整條資金曲線上，會(huì)導(dǎo)致滑點(diǎn)較高約2~30 個(gè)基點(diǎn)；而CLOB 允許做市商將流動(dòng)性集中在當(dāng)前價(jià)格附近，進(jìn)而提高交易深度，CLOB 平均滑點(diǎn)約在2~3 個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于大額交易者而言CLOB 可以減少90% 交易成本。

2.統(tǒng)一訂單簿

Polymarket 的后端采用特殊架構(gòu)，當(dāng)用戶掛單一個(gè)「買入Yes 60¢」的限價(jià)單，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)在訂單簿的另一側(cè)顯示「賣出No 40¢」。鏡像映射代表流動(dòng)性共享，無論交易者看多或是看空都共享統(tǒng)一訂單簿，避免AMM 曲線定價(jià)導(dǎo)致價(jià)格偏離。

3.混合架構(gòu)設(shè)計(jì)

Polymarket 訂單匹配在鏈下完成，可以提升速度、降低Gasfee，最終結(jié)算在Polygon 鏈上執(zhí)行，以保證透明性與不可竄改，平臺(tái)會(huì)承擔(dān)Gas 費(fèi)用，讓用戶享受0 手續(xù)費(fèi)交易。

做市商激勵(lì)機(jī)制

Polymarket 通過二次評(píng)分獎(jiǎng)勵(lì)系統(tǒng)來激勵(lì)專業(yè)做市商提供流動(dòng)性，獎(jiǎng)勵(lì)指數(shù)為R ∝（價(jià)差品質(zhì)）²，代表獎(jiǎng)勵(lì)R 與做市商提供的買賣價(jià)差品質(zhì)呈現(xiàn)二次方關(guān)系。價(jià)差越小獎(jiǎng)勵(lì)就會(huì)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，能夠持續(xù)在最佳買賣價(jià)位掛單的造市商可以獲得最高收益，獎(jiǎng)池則來自于平臺(tái)利潤(rùn)費(fèi)用。

Polymarket 的激勵(lì)機(jī)制確保做市商持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)提供最優(yōu)報(bào)價(jià)，使市場(chǎng)價(jià)差長(zhǎng)期維持在0.1~0.3% 的水準(zhǔn)，且Polymarket 不收取任何交易費(fèi)用，所有收入來自平臺(tái)持倉的USDC 利息收入、未結(jié)算市場(chǎng)的時(shí)間價(jià)值和潛在的數(shù)據(jù)API 授權(quán)費(fèi)用。

Polymarket 這種模式大幅降低了用戶的參與門檻，吸引大量交易者和做市商加入，形成正向循環(huán)。

結(jié)語：去中心化的真理機(jī)器結(jié)合套利驅(qū)動(dòng)效率

Polymarket 的成功不僅在于其預(yù)測(cè)市場(chǎng)的博彩屬性，更在于其作為去中心化真理發(fā)現(xiàn)機(jī)器的本質(zhì)。 Polymarket 通過精妙的機(jī)制設(shè)計(jì)，將分散在全球的資訊和判斷聚合成可量化的機(jī)率，為不確定的未來提供了最接近真相的集體預(yù)測(cè)。

Polymarket 藉由Gnosis CTF 數(shù)學(xué)與金錢的雙重約束，確保了機(jī)率總和的守恒，透過期望值錨定建立價(jià)格與機(jī)率聯(lián)系，并以CLOB 訂單簿架構(gòu)最大化資本效率；套利者在預(yù)測(cè)市場(chǎng)中扮演「清道夫」角色，追逐套利的過程無意導(dǎo)正偏差的價(jià)格；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的動(dòng)態(tài)調(diào)整則反應(yīng)了交易者對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理性評(píng)估。 Polymarket 綜上優(yōu)勢(shì)促成當(dāng)今最具流動(dòng)性和價(jià)格效率的線上預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

在未來隨著預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模突破1000 億美元，Polymarket 等預(yù)測(cè)平臺(tái)將繼續(xù)演進(jìn)，在這個(gè)充斥假消息和偏見的資訊爆炸時(shí)代中，提供基于「利益攸關(guān)」的真理來源，讓金錢為真理投票，讓市場(chǎng)為未來定價(jià)。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)的價(jià)值：「利用人性的貪婪，服務(wù)于真理的發(fā)掘」。

未來預(yù)測(cè)市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景將遠(yuǎn)超政治、運(yùn)動(dòng)，延伸至企業(yè)決策、科學(xué)研究等領(lǐng)域。隨著機(jī)率逐漸被準(zhǔn)確定價(jià)，不確定性變成可管理的資產(chǎn)。 Polymarket 透過「機(jī)制鑄造機(jī)率」，書寫去中心化預(yù)測(cè)的新篇章。

以上就是Polymarket預(yù)測(cè)市場(chǎng)解密套利：如何用價(jià)格機(jī)制定價(jià)機(jī)率？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Polymarket預(yù)測(cè)市場(chǎng)解密套利的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！