ETH 的合理價(jià)格應(yīng)該是多少？

對(duì)于這個(gè)問題市場給出了非常多的估值模型。不像比特幣這樣已經(jīng)作為一種大宗資產(chǎn)存在的物種，以太坊作為一個(gè)智能合約平臺(tái)，應(yīng)該是可以總結(jié)出一個(gè)合理的且公認(rèn)的估值體系的，但好像 Web3 行業(yè)至今都沒有在這件事上達(dá)成一個(gè)共識(shí)。

最近 Hashed 推出的一個(gè)網(wǎng)站更是給出了 10 種可能是市場認(rèn)可度比較高的估值模型。在 10 種模型中，有 8 種的計(jì)算結(jié)果都顯示以太坊被低估了，加權(quán)平均的價(jià)格更是超過了 4700 美元。

所以這種接近歷史新高才合理的價(jià)格是怎么算出來的？

從 TVL 到質(zhì)押再到收入

Hashed 列出的 10 種模型按照可靠性被分為低、中、高三類，我們從低可靠性的估值模型說起。

TVL 乘數(shù)

該模型認(rèn)為以太坊的估值應(yīng)該是其上 DeFi TVL 的某一個(gè)倍數(shù)，將市值單純與 TVL 掛鉤。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值與 TVL 比值的平均值（個(gè)人理解為從 DeFi Summer 伊始到套娃還不太嚴(yán)重的時(shí)間為止）7 倍，通過將當(dāng)前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供應(yīng)量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的價(jià)格為 4128.9 美元，較當(dāng)前價(jià)格有 36.5% 的上漲空間。

這種只考慮 DeFi TVL 且因?yàn)閺?fù)雜的套娃無法準(zhǔn)確得出實(shí)際 TVL 的粗糙計(jì)算方法確實(shí)配得上低可靠性。

質(zhì)押導(dǎo)致的稀缺性溢價(jià)

該模型考慮到因?yàn)橘|(zhì)押而無法在市場上流通的以太坊會(huì)提高以太坊的「稀缺性」，用當(dāng)前以太坊的價(jià)格乘上總供應(yīng)量和流通量比值的開方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的價(jià)格是 3528.2，較目前價(jià)格有 16.6% 的上漲空間。

這個(gè)模型是 Hashed 自己開發(fā)的，開方計(jì)算是為了弱化極端情況。但按照這個(gè)算法 ETH 永遠(yuǎn)是被低估的，還不論單純只考慮質(zhì)押帶來的「稀缺性」的合理性以及 LST 釋放的質(zhì)押的以太坊的額外流動(dòng)性等問題，同樣也很粗糙。

主網(wǎng) + L2 TVL 乘數(shù)

與第一種估值模型類似，只是這個(gè)模型加上的所有 L2 的 TVL 并因?yàn)?L2 對(duì)以太坊的消耗給了 2 倍的加權(quán)，計(jì)算方法為 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的價(jià)格是 4732.5，較目前價(jià)格有 56.6% 的上漲空間。

至于 6 這個(gè)數(shù)字雖然沒有說明但大概率也是歷史數(shù)據(jù)得出的一個(gè)乘數(shù)。雖然算上了 L2，但這個(gè)估值方式依然單純參考了 TVL 數(shù)據(jù)，并沒有比第一種方式好到哪兒去。

「承諾」溢價(jià)

該方式也與第二種模型類似，只是加上了鎖定在 DeFi 協(xié)議中的以太坊。該模型中的乘數(shù)用質(zhì)押和鎖定在 DeFi 協(xié)議中的 ETH 總量除以 ETH 總供應(yīng)量得出的數(shù)字來代表一種「長期持有的信念和更低的流動(dòng)性供應(yīng)」帶來的溢價(jià)百分比。用 1 加上該百分比后在乘上「承諾」資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值溢價(jià)指數(shù) 1.5，最終得出該模型下合理的 ETH 價(jià)格。公式為：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的價(jià)格是 5097.8 美元，較目前價(jià)格有 69.1% 的上漲空間。

Hashed 表示該模型靈感來自于 L1 代幣應(yīng)該被視為貨幣而非股票的概念，不過仍然陷入了合理價(jià)格永遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)的問題。

以上 4 種低可靠性的估值方式最大的問題就是考量的單一維度缺乏合理性。例如 TVL 數(shù)據(jù)并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流動(dòng)性反而是一種進(jìn)步。至于將不參與流通的以太坊視為一種稀缺性或者說忠誠度帶從而產(chǎn)生溢價(jià)，似乎又無法解釋當(dāng)價(jià)格真的達(dá)到預(yù)期價(jià)格之后如何估值的問題。

說完了 4 種低可靠性的估值方案，我們?cè)賮砜?5 種中等程度可靠性的方案。

市值 /TVL 公允價(jià)值

該模型本質(zhì)是一種均值回歸的模型，計(jì)算方式就是認(rèn)定市值與 TVL 比值的歷史平均水平為 6 倍，超過即為高估，不夠則為低估，公式為 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的價(jià)格是 3541.1 美元，較目前價(jià)格有 17.3% 的上漲空間。

這種計(jì)算方法表面上是參考 TVL 數(shù)據(jù)，實(shí)際上是參考了歷史規(guī)律，用一種比較保守的方式進(jìn)行的估值方法，看起來確實(shí)比單純參考 TVL 要合理一些。

梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是一個(gè)關(guān)于網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展的定律，由喬治·吉爾德于 1993 年提出，但以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)先驅(qū)、3Com 公司的創(chuàng)始人羅伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太網(wǎng)上的貢獻(xiàn)。其內(nèi)容是：一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值等于該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的節(jié)點(diǎn)數(shù)的平方，而且該網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值與聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)的平方成正比。

Hashed 表示，該模型已被學(xué)術(shù)研究人員（Alabi 2017, Peterson 2018）對(duì)比特幣和以太坊進(jìn)行了實(shí)證驗(yàn)證。這里使用 TVL 作為網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的代理指標(biāo)。計(jì)算公式為 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的價(jià)格是 9957.6 美元，較目前價(jià)格有 231.6% 的上漲空間。

這是一個(gè)比較專業(yè)的模型，也被 Hashed 標(biāo)記為具有強(qiáng)歷史相關(guān)性的學(xué)術(shù)驗(yàn)證模型，只是還是將 TVL 作為唯一考量顯得有失偏頗。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法

該估值模型是目前為止最將以太坊作為一家公司看待的估值方式，將以太坊的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)視為收入，通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算當(dāng)前價(jià)值，Hashed 給出的計(jì)算方式為 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 為貼現(xiàn)率，3% 為永續(xù)增長率。這個(gè)公式顯然是有問題的，實(shí)際應(yīng)為當(dāng) n 趨向于無窮時(shí)，Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) 的計(jì)算結(jié)果。

即時(shí)使用 Hashed 給出的公式也沒法計(jì)算得到這個(gè)結(jié)果，如果以 2.6% 的年化利率計(jì)算，實(shí)際得出的合理價(jià)格應(yīng)為當(dāng)前價(jià)格的 37% 左右。

以市銷率估值

在以太坊這兒，市銷率指市值與年度交易手續(xù)費(fèi)收入的比值。因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)最終都流向了驗(yàn)證者所以網(wǎng)絡(luò)不存在市盈率的說法。Token Terminal 采用了該種方式進(jìn)行估值， 25 倍為成長型科技股的估值水平，Hashed 將其稱之為「L1 協(xié)議估值的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)」。該模型的計(jì)算公式為 Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的價(jià)格是 1285.7 美元，較目前價(jià)格有 57.5% 的下跌空間。

以上兩個(gè)例子可以看出，使用傳統(tǒng)的估值方法以太坊的價(jià)格都是嚴(yán)重高估的狀態(tài)，但很顯然以太坊并非一個(gè)應(yīng)用，采用這種估值方式在筆者看來甚至在底層邏輯上都是一種錯(cuò)誤。

鏈上總資產(chǎn)估值

該估值模型是一個(gè)乍看之下毫無道理但細(xì)想似乎有點(diǎn)道理的模型，其內(nèi)核觀點(diǎn)是認(rèn)為以太坊想要保證網(wǎng)絡(luò)安全，就應(yīng)該讓市值匹配所有在其上結(jié)算的資產(chǎn)價(jià)值。所以該模型的計(jì)算方式也很簡單，就是用以太坊上所有資產(chǎn)，包括穩(wěn)定幣、ERC-20 代幣，NFT 等等的價(jià)值總和除以以太坊的總供應(yīng)量。得出的結(jié)果為 4923.5 美元，較目前價(jià)格有 62.9% 的上漲空間。

這是目前為止計(jì)算最簡單的估值模型，其內(nèi)核假設(shè)給人一種好像哪里不對(duì)但又說不出來哪里不對(duì)的感覺。

收益型債券模型

所有估值模型里唯一一個(gè)高可靠性的估值模型，Hashed 稱該模型受到將加密貨幣評(píng)估為另類資產(chǎn)類別的 TradFi 分析師青睞，就是將以太坊作為收益型債券進(jìn)行估值。計(jì)算方法為以太坊的年收入除以質(zhì)押收益率計(jì)算總市值，公式為 Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply，得出的結(jié)果為 1941.5 美元，較目前價(jià)格有 36.7% 的下跌空間。

唯一的，可能是因?yàn)楸唤鹑陬I(lǐng)域廣泛采用而被認(rèn)為是高可靠性的估值模型，成為了又一個(gè)通過傳統(tǒng)估值方式將以太坊價(jià)格「低估」的例子。所以這可能是一個(gè)很好的證明以太坊不是一種證券的證據(jù)。

對(duì)公鏈的估值可能需要考慮多種因素

公鏈代幣的估值體系可能需要考慮方方面面的因素，而 Hashed 將以上 10 種方式依據(jù)可靠性做了加權(quán)平均，得到的結(jié)果為 4766 美元左右，但鑒于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的計(jì)算可能有誤，實(shí)際的結(jié)果可能略低于這個(gè)數(shù)字。

如果讓筆者對(duì)以太坊進(jìn)行估值，我的算法內(nèi)核可能在于供求。因?yàn)橐蕴皇且环N有實(shí)際用途的「貨幣」，無論是支付 Gas 費(fèi)用，購買 NFT 還是組 LP 都需要用到 ETH，所以可能需要基于網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)活躍程度計(jì)算出某種可以衡量一段時(shí)間內(nèi) ETH 供求關(guān)系的參數(shù)，再結(jié)合以太坊上實(shí)際執(zhí)行交易的成本，對(duì)比歷史上相近參數(shù)下價(jià)格來得出一個(gè)公允的價(jià)格。

不過依據(jù)此方法，如果以太坊上的活躍度增長跟不上成本下降的程度，ETH 的價(jià)格是有理由漲不動(dòng)的，近兩年來以太坊上的活躍程度其實(shí)在某些時(shí)候相較于 2021 年牛市時(shí)有過之而無不及，但由于成本的下降使得對(duì)以太坊的需求并不高，導(dǎo)致了以太坊實(shí)際的供大于求。

不過這種與歷史對(duì)比的估值方式唯一無法納入考量的就是以太坊的想象力，或許某個(gè)節(jié)點(diǎn)當(dāng)以太坊上重現(xiàn) DeFi 興起時(shí)的盛況時(shí)，我們還需要乘上「市夢(mèng)率」。

到此這篇關(guān)于從10種估值方法看，ETH到底值多少錢？一文詳解的文章就介紹到這了,更多相關(guān)ETH價(jià)格預(yù)測(cè)內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！