現(xiàn)貨 Zcash ETF 是一種擬議的交易所交易基金，它將持有實際的 Zcash (ZEC) 作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)，并在傳統(tǒng)證券交易所交易，就像股票或黃金 ETF 一樣。其目標(biāo)很簡單：讓您在無需加密錢包或管理私鑰的情況下，獲得受監(jiān)管的 ZEC 價格曝險。

Grayscale 提交 Zcash 現(xiàn)貨 ETF 申請 | 來源：SEC

2025 年 11 月 26 日，Grayscale Investments 向美國證券交易委員會 (SEC) 提交了 S-3 表格，旨在將現(xiàn)有的 Grayscale Zcash 信托基金轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 Zcash ETF，并計劃在紐約證券交易所 Arca 上以股票代碼 ZCSH 進(jìn)行交易。

如果獲得批準(zhǔn)，這將是美國首個專注于 Zcash 的 ETF，為散戶和機(jī)構(gòu)投資者提供通過經(jīng)紀(jì)帳戶接觸領(lǐng)先隱私幣的主流途徑。此舉正值 Zcash (ZEC) 在 2025 年飆升超過 1,000%，市值超越 Monero (XMR) 成為最大的隱私幣，且屏蔽交易需求創(chuàng)下歷史新高之際。

Grayscale 為何申請 Zcash ETF？

Zcash 的市場關(guān)注度上升 | 來源：Messari

Zcash 獲得 Grayscale 的 ETF 關(guān)注，是因為它在 2025 年迅速從一個小眾隱私幣轉(zhuǎn)變?yōu)橹髁骷用苜Y產(chǎn)。ZEC 在 2025 年飆升約 1,000%，持續(xù)交易價格維持在 500 至 600 美元以上，并已超越 Monero 成為市值最大的隱私幣。其內(nèi)核功能，即由 zk-SNARK 驅(qū)動的屏蔽交易，采用率也在上升，估計目前所有 ZEC 中有 25% 至 30% 存放在屏蔽地址中，且私人交易的比例不斷增長。價格動能、流動性和實際使用量的結(jié)合，使 Zcash 成為發(fā)行商尋求下一個 ETF 就緒加密資產(chǎn)的焦點(diǎn)。

Grayscale Zcash 信托 (ZCSH) 市場價格與每股凈資產(chǎn)價值 | 來源：Grayscale

Grayscale 轉(zhuǎn)向 Zcash ETF 的舉動，是其行之有效的策略延續(xù)：一旦市場條件和流動性允許，便將長期運(yùn)營的單一資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)換為完全受監(jiān)管的現(xiàn)貨 ETF。其 Zcash 信托 (ZCSH) 于 2017 年推出，截至 2025 年 11 月已持有約 394,000 枚 ZEC，按近期價格計算價值約 1.9 億至 2 億美元，這為 Grayscale 提供了一個可觀且經(jīng)驗豐富的產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)型。該公司已多次運(yùn)行此模式，于 2024 年初將其比特幣 (GBTC) 和以太坊 (ETHE) 信托轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF，隨后成功推出了 Solana (SOL)、XRP 和 Dogecoin (DOGE) 的 ETF。隨著 ZCSH 公開交易并展現(xiàn)出足夠的交易量、資產(chǎn)和價格發(fā)現(xiàn)能力，Zcash 成為了下一個合乎邏輯的候選者。

什么是現(xiàn)貨 Zcash (ZEC) ETF？

現(xiàn)貨 Zcash ETF 是一種傳統(tǒng)的股票市場產(chǎn)品，它持有實際的 Zcash (ZEC) 作為儲備，讓您通過普通經(jīng)紀(jì)帳戶購買其價格曝險。您無需處理加密錢包、交易所或私鑰，只需像交易股票一樣交易 ETF 份額。由于該基金持有真實的 ZEC，而非期貨或衍生品，因此其目標(biāo)是盡可能緊密地追蹤 Zcash 的現(xiàn)貨市場價格。這使其成為一種對初學(xué)者友好的方式，無需接觸鏈上工具即可獲得 ZEC 曝險。

在 Grayscale 的提案中，該 ETF 將在紐約證券交易所 Arca 上以股票代碼 ZCSH 進(jìn)行交易，并使用 CoinDesk Zcash 價格指數(shù) (ZCX) 計算其凈資產(chǎn)價值。所有基礎(chǔ) ZEC 將由 Coinbase Custody 保存，Coinbase, Inc. 擔(dān)任主要經(jīng)紀(jì)商，BNY Mellon 管理行政和過戶代理職責(zé)。簡而言之，機(jī)構(gòu)合作伙伴負(fù)責(zé)技術(shù)層面，如安全保存、交易運(yùn)行和合規(guī)性，而 ETF 結(jié)構(gòu)則反映其持有的 ZEC 價值（扣除費(fèi)用）。這種設(shè)置提供了一種受監(jiān)管、易于訪問的方式，替代了直接購買和管理 ZEC。

Grayscale 現(xiàn)貨 Zcash ETF 將如何運(yùn)作？

以下是現(xiàn)貨 Zcash ETF 在幕后運(yùn)作方式的簡單、對初學(xué)者友好的分解說明。

1. 基礎(chǔ) ZEC 持有量：截至 2025 年 11 月，該基金持有約 394,400 枚 ZEC，價值約 2 億美元。每份 ETF 份額代表對該 ZEC 池的零碎所有權(quán)。

2. 凈資產(chǎn)價值 (NAV) 如何計算：ETF 使用 CoinDesk Zcash 價格指數(shù) (ZCX) 來確定其 ZEC 持有量的價值。

• 凈資產(chǎn)價值 = (持有的 ZEC 總量 × ZCX 價格) − 基金費(fèi)用。

• 凈資產(chǎn)價值每日更新，以顯示每份份額的「真實」價值。

3. 份額創(chuàng)建與贖回流程：份額以 10,000 份為一個籃子進(jìn)行創(chuàng)建或贖回。在推出時，Grayscale 提議這些籃子僅限現(xiàn)金交易：

• 授權(quán)參與者將現(xiàn)金發(fā)送至信托。

• 信托通過流動性提供者使用該現(xiàn)金買賣 ZEC。

• 如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，未來可能會增加實物 ZEC 轉(zhuǎn)帳（直接存入或提取 ZEC）。

4. 在紐約證券交易所 Arca 交易：一旦以股票代碼 ZCSH 上市，該 ETF 將像任何股票一樣進(jìn)行盤中交易。市場價格可能與凈資產(chǎn)價值略有不同，原因如下：

• ZEC 現(xiàn)貨的即時波動

• 投資者對 ETF 份額的需求

• 溢價/折價效應(yīng)，通常小于信托結(jié)構(gòu)。

5. 需考慮的費(fèi)用：現(xiàn)有的 Grayscale Zcash 信托目前收取 2.5% 的年度管理費(fèi)，預(yù)計該 ETF 也將收取類似費(fèi)率，除非在推出時降低。

對于投資者而言，像 ZCSH 這樣的現(xiàn)貨 Zcash ETF 提供了一種簡單、受監(jiān)管的方式來獲得 ZEC 曝險，而無需管理錢包或私鑰；您只需通過標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)帳戶買賣份額。所有基礎(chǔ) ZEC 都由 Coinbase Custody 保存，而 BNY Mellon 則負(fù)責(zé)行政和過戶代理職責(zé)，為該產(chǎn)品提供機(jī)構(gòu)級別的安全性、審計監(jiān)督和明確的監(jiān)管保障。

Zcash ETF 與 Grayscale 的 Zcash 信托有何不同？

擬議的 Zcash ETF 將與 Grayscale 現(xiàn)有的 Zcash 信托不同，它將提供每日創(chuàng)建和贖回、更緊密地追蹤 ZEC 現(xiàn)貨價格，以及在紐約證券交易所 Arca 進(jìn)行盤中交易，從而減少信托歷史上經(jīng)歷過的大幅溢價和折價。

雖然信托在場外交易，并且可能與其基礎(chǔ) ZEC 價值顯著偏離，但 ETF 結(jié)構(gòu)旨在通過做市商和籃子交易使價格更接近凈資產(chǎn)價值。該 ETF 還將提供更高的流動性、更清晰的監(jiān)管監(jiān)督以及更透明的定價基準(zhǔn) ZCX 指數(shù)，使其成為比傳統(tǒng)信托模式更高效、更容易為主流投資者所用的工具。

現(xiàn)貨 Zcash ETF 對 ZEC 投資者意味著什么？

以下是現(xiàn)貨 Zcash ETF 對 ZEC 投資者和更廣泛的隱私幣市場而言意義重大的原因。

• 首個受監(jiān)管的隱私幣入口：這將是美國首個專注于隱私保護(hù)加密貨幣的 ETF，預(yù)示著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基于 zk 的資產(chǎn)的接受度不斷提高。一旦其 ETF 推出，它將為 ZEC 帶來類似于 BTC 和 ETH 的主流關(guān)注度。

• 釋放機(jī)構(gòu)需求：許多基金、退休帳戶和顧問無法持有原始加密貨幣，但可以購買 SEC 監(jiān)管的 ETF。ZEC ETF 可能會吸引第一波機(jī)構(gòu)資金流入隱私資產(chǎn)，特別是 ZEC 現(xiàn)在已是市值超過 80 億美元的資產(chǎn)。

• 更好的流動性和更窄的價差：ETF 份額在紐約證券交易所 Arca 進(jìn)行盤中交易，與場外信托交易相比，提高了流動性并縮小了價差。這種結(jié)構(gòu)可以減少當(dāng)前 ZCSH 信托在波動市場中出現(xiàn)的 20% 至 40% 的大幅溢價/折價。

• 改進(jìn)的價格發(fā)現(xiàn)和透明度：凈資產(chǎn)價值使用 ZCX 現(xiàn)貨指數(shù)計算，為投資者提供了更清晰、更可靠的基準(zhǔn)。做市商和授權(quán)參與者有助于使 ETF 價格與 ZEC 的真實價值保持一致。

現(xiàn)貨 Zcash ETF 何時可能推出？

現(xiàn)貨 Zcash ETF 尚未有確定的推出日期，但進(jìn)程已正式啟動。Grayscale 已向 SEC 提交 S-3 表格，以將其 Zcash 信托轉(zhuǎn)換為 ETF，紐約證券交易所 Arca 也已表示，一旦文檔生效，將以股票代碼 ZCSH 上市該產(chǎn)品。

參考 Grayscale 過去的轉(zhuǎn)換案例可提供一個粗略的基準(zhǔn)：較簡單的單一資產(chǎn)產(chǎn)品，如其 Solana 或 Dogecoin ETF，從提交申請到交易大約需要 3 至 4 個月，而更復(fù)雜或受到嚴(yán)格審查的產(chǎn)品則需要 9 至 12 個月。由于 ZEC 是一種隱私幣，SEC 可能會比對 BTC、ETH 或 SOL 等透明鏈資產(chǎn)施加更嚴(yán)格的反洗錢 (AML) 和市場監(jiān)控審查。

可能影響 SEC 批準(zhǔn) Zcash ETF 的關(guān)鍵因素

ZCSH 能否快速或緩慢獲得批準(zhǔn)，將取決于多個監(jiān)管變量。SEC 將評估 ZEC 交易中的市場操縱風(fēng)險、Grayscale 與 Coinbase Custody 和 BNY Mellon 的托管和合規(guī)設(shè)置的強(qiáng)度，以及圍繞隱私幣的更廣泛政策辯論，特別是美國與已經(jīng)限制隱私增強(qiáng)資產(chǎn)交易的更嚴(yán)格歐盟反洗錢規(guī)則協(xié)調(diào)之際。

如果 SEC 采用其對其他山寨幣 ETF 所使用的相同標(biāo)準(zhǔn)，并且沒有發(fā)現(xiàn)重大的合規(guī)漏洞，那么根據(jù)歷史 ETF 時間表，2026 年底獲得批準(zhǔn)是一個現(xiàn)實的最佳情況。但如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定隱私幣 ETF 需要額外的規(guī)則制定或保障措施，批準(zhǔn)可能會顯著延遲，甚至完全被拒絕。目前，ZCSH 仍處于提案階段，尚未獲得批準(zhǔn)，任何時間表都應(yīng)謹(jǐn)慎對待。

現(xiàn)貨 Zcash ETF 與直接購買 ZEC 的優(yōu)缺點(diǎn)比較

以下是現(xiàn)貨 Zcash ETF 與自行持有 ZEC（例如，在交易所或自托管錢包中）的比較：

擬議現(xiàn)貨 Zcash ETF (ZCSH) 的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)

• 易于在經(jīng)紀(jì)帳戶中購買，無需設(shè)置錢包。

• 可與股票和債券一同納入傳統(tǒng)投資組合。

• 通過 Coinbase Custody 和 BNY Mellon 進(jìn)行機(jī)構(gòu)托管。

缺點(diǎn)

• 您不控制私鑰，因此無法在鏈上使用 ZEC 進(jìn)行屏蔽支付。

• 您需要支付管理費(fèi)并依賴基金的運(yùn)作。

• 交易時間受限于股市交易時間，而非 24/7 全天候。

投資現(xiàn)貨 Zcash ETF 的主要風(fēng)險有哪些？

在您對 Zcash ETF 股票代碼過于興奮之前，值得了解申請文檔和分析師評論中強(qiáng)調(diào)的主要風(fēng)險：

• 市場波動性：ZEC 在數(shù)周內(nèi)曾出現(xiàn)超過 1,000% 的漲幅和 50% 至 60% 的急劇回檔。價格波動將直接影響 ETF 份額。

• 監(jiān)管風(fēng)險：未來的法規(guī)可能會限制某些司法管轄區(qū)的隱私幣交易或托管，這可能會影響 ETF 的運(yùn)作。

• 流動性風(fēng)險：如果 ZEC 流動性枯竭或價差擴(kuò)大，準(zhǔn)確追蹤 ZCX 指數(shù)可能會變得更加困難。

• 追蹤誤差和費(fèi)用拖累：管理費(fèi)和營運(yùn)成本意味著 ETF 表現(xiàn)可能長期落后于現(xiàn)貨 ZEC。

總結(jié)

Grayscale 擬議的現(xiàn)貨 Zcash ETF (ZCSH) 旨在為投資者提供簡單、基于經(jīng)紀(jì)的 ZEC 訪問方式，同時依賴 Coinbase Custody 和 BNY Mellon 等機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行安全保存和管理。即使沒有確定的推出日期，該申請也突顯了隱私幣格局在 2025 年的巨大演變，Zcash 正從一個小眾密碼學(xué)項目轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€吸引機(jī)構(gòu)興趣和主流市場關(guān)注的高知名度資產(chǎn)。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出決定之前，投資者可以選擇在 BingX 等交易所直接交易 ZEC 以獲得完整的鏈上功能，或者等待觀察 ZCSH 是否會成為美國首個獲批的隱私幣 ETF。無論您選擇哪條途徑，請記住 ZEC 是一種高度波動的資產(chǎn)，且隱私幣面臨持續(xù)的監(jiān)管審查。在將資金分配給 ZEC 或任何圍繞其構(gòu)建的 ETF 之前，請務(wù)必考慮這些風(fēng)險，以及流動性、托管和合規(guī)性因素。

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