RWA（Real World Assets，真實世界資產(chǎn)）正成為全球資本「新寵」。

簡單來說，RWA 就是把真實世界里那些有價值、有所有權(quán)的東西——比如房子、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，甚至藝術(shù)品、私人借貸、碳信用這種平時不太好直接交易的資產(chǎn)——搬到區(qū)塊鏈上，變成可以交易、可編程的加密資產(chǎn)。這樣一來，不管你在哪兒，都能全天候、低成本地在鏈上交易這些東西。

OKX 研究院認為，RWA 不是一個短暫的加密熱點，而是 Web3 與萬億美元傳統(tǒng)金融市場融合的重要橋梁。從 20 世紀 70 年代的資產(chǎn)證券化、到今天的 RWA 化，核心都在于提升資產(chǎn)流動性、降低交易成本和擴大用戶基礎(chǔ)。本報告旨在深入剖析 RWA 賽道全景，探索這一未來可能性。

一、RWA 市場概覽：發(fā)展歷程、規(guī)模、與機構(gòu)驅(qū)動力

以租房場景為例，RWA 正在重構(gòu)傳統(tǒng)模式：無需中介介入，無需押一付三，手機端「租一個月」即可自動扣款入?。煌朔繒r「一鍵結(jié)算」押金秒退；臨時搬遷可將剩余租期鏈上轉(zhuǎn)讓，全程透明不可篡改。房東通過 RWA 完成產(chǎn)權(quán)鏈上確權(quán)，租金由智能合約自動分發(fā)，甚至可將「未來租期」或「租金收益權(quán)」提前變現(xiàn)。RWA 將房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為靈活流轉(zhuǎn)的加密資產(chǎn)，提升效率。

RWA 是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)在鏈上實現(xiàn)機器可讀的必然結(jié)果，并非在創(chuàng)造新資產(chǎn)，而是在為舊資產(chǎn)構(gòu)建一個全新的、高效的運行環(huán)境。

RWA 的發(fā)展大致經(jīng)歷三個階段：2009～2018 年為起步階段，比特幣與以太坊相繼誕生，開啟了資產(chǎn)代幣化與 STO 的早期探索；2019～2022 年進入應(yīng)用探索階段，RWA 被引入 DeFi 作為抵押品，房地產(chǎn)、藝術(shù)品等資產(chǎn)開始上鏈試點，但仍面臨流動性與合規(guī)挑戰(zhàn)；自 2023 年以來，隨著投資者追求穩(wěn)定收益與機構(gòu)積極發(fā)行代幣化產(chǎn)品，RWA 市場進入快速發(fā)展期，規(guī)模持續(xù)擴張，正邁向萬億級新金融市場。

尤其是從宏觀看，RWA 率先提升支付和抵押效率，再拓展信貸，最終支持 AI 錢包交易，或未來五到十年將重塑資本市場。RWA 市場規(guī)模自 2019 年 5000 萬美金以來呈現(xiàn)指數(shù)級增長，2024～2025 年增速尤為顯著。截至 2025 年 11 月 03 日，鏈上 RWA 總額（不含穩(wěn)定幣）達 350 億美元，較去年同期增長超 150%；穩(wěn)定幣總市值突破 2,950 億美元，持幣用戶超過 1.99 億，反映代幣化敘事正從概念走向大規(guī)模應(yīng)用。

據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)，全球 RWA 總鎖倉量 (TVL) 達 181.17 億美元，延續(xù)增長趨勢。（注：鏈上 RWA 總額統(tǒng)計的是所有鏈上發(fā)行的相關(guān)代幣總價值；而 TVL 特指存放在 DeFi 協(xié)議中作為抵押品或生息資產(chǎn)的 RWA 價值。很大一部分 RWA（如貝萊德的 BUIDL）被用戶直接持有在錢包里，并未存入 DeFi 協(xié)議，因此 TVL 會遠小于總發(fā)行額。）

這一增長源于機構(gòu)入場、監(jiān)管明晰和技術(shù)成熟的同頻共振：全球利率環(huán)境不明朗使代幣化美國國債（收益率約 4%）成為 DeFi 用戶與機構(gòu)的低風險首選資產(chǎn)；歐盟 MiCA 等監(jiān)管框架提供法律藍圖；貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等資管巨頭發(fā)行產(chǎn)品驗證了 RWA 的合規(guī)性與可行性。同時，DeFi 協(xié)議為規(guī)避波動引入 RWA 作為抵押與收益基準，MakerDAO 等接納 RWA 抵押釋放穩(wěn)定幣流動性，形成鏈上鏈下資金共振。

二、 RWA 賽道 透 視：用戶畫像、結(jié)構(gòu)、六大資產(chǎn)

據(jù) RWA.xyz 數(shù)據(jù)，截至 2025 年 11 月 03 日，RWA 資產(chǎn)持有者突破 52 萬人。機構(gòu)投資者主導市場（約 50-60%），通過 BlackRock BUIDL、JPMorgan TCN 等平臺參與；合格 / 高凈值個人占比 10-20%，主要通過 Ondo、Paxos 等平臺；零售投資者參與度仍較低，但通過分割所有權(quán)等新模式逐步入場。

當前 RWA 市場看似繁榮，但機構(gòu)資本主要追逐少數(shù)安全資產(chǎn)，如美國國債和頂級私募信貸，已是一片紅海。真正增長在于能否將非流動長尾資產(chǎn)（如中小企發(fā)票、碳信用、消費信貸）規(guī)?；湘?，但 DeFi 的可組合性與傳統(tǒng)金融的風險隔離存在根本沖突。如果沒有配套披露和約束工具，RWA 將永遠只是傳統(tǒng)金融的鏈上鏡像，而非更高效的資本市場。

鏈上 RWA 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯示市場偏好：私募信貸和美國國債是核心資產(chǎn)，前者憑高收益占半壁江山，后者是機構(gòu)資本的「入門級」產(chǎn)品；大宗商品和機構(gòu)另類基金分別約 30 億和 20 億美元。非美政府債（10 億）、公募股權(quán)（6.9 億）和私募股權(quán)（5.8 億）構(gòu)成長尾資產(chǎn)，更具成長潛力。長期來看，資產(chǎn)代幣化空間遠超當前規(guī)模。BCG 預計，到 2030 年，全球資產(chǎn)代幣化商業(yè)機會可能擴至 16.1 萬億美元，約占全球 GDP 的 10%。

值得注意的是，并非所有資產(chǎn)都適合代幣化。真正的增長點往往來自那些收益不浮夸但現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，如短期國債、HELOC、消費信貸，這些資產(chǎn)可預測且現(xiàn)金流充足，是鏈上打包的理想標的。而流動性極差的資產(chǎn)（如部分房地產(chǎn)），即便代幣化，也難逃流動性困境。

一個常見但誤導的理解是：「代幣化就能創(chuàng)造流動性?！?現(xiàn)實是，代幣化無法生成流動性，它只能暴露并放大資產(chǎn)固有的流動性特性。對高流動性資產(chǎn)（如美國國債、藍籌股），代幣化可優(yōu)化和擴展，使流動性全天候、全球化、可編程化，是錦上添花。對低流動性資產(chǎn)（如單體房地產(chǎn)、特定私募股權(quán)），代幣化僅改變所有權(quán)登記形式，無法解決根本問題：信息不對稱、估值難、法律過戶復雜、市場深度不足。鏈上房產(chǎn) NFT 如果沒有買家，流動性仍為零。

核心邏輯是，流動性來自強大的做市商網(wǎng)絡(luò)、清晰的價格發(fā)現(xiàn)機制和市場信心，而非代幣標準本身。區(qū)塊鏈解決的是結(jié)算和托管效率，而非資產(chǎn)吸引力。帶給市場的啟示——成功的 RWA 項目（如代幣化美國國債）并非創(chuàng)造新資產(chǎn)，而是為本身需求大、交易效率低的現(xiàn)金牛資產(chǎn)提供更優(yōu)管道。此外，當前增長緩慢的 RWA 領(lǐng)域（如房地產(chǎn)），問題不在技術(shù)，而在資產(chǎn)本身的非標和低頻交易屬性。代幣化的主要價值在于透明化和流程自動化，其次才可能帶來流動性改善。

RWA 在不同公鏈上的規(guī)模差異顯著，除了 Digital Asset 開發(fā)的私有、許可型區(qū)塊鏈 Canton 等外，RWA 資產(chǎn)仍主要集中在以太坊網(wǎng)絡(luò)。此外，Polygon、Solana、Arbitrum 等網(wǎng)絡(luò)也有不同規(guī)模布局。

如果從收益類資產(chǎn)或投資潛力角度分析，核心關(guān)注仍在私募信貸、美債、大宗商品等類別，它們雖然規(guī)模較小，但才是真正的「收益驅(qū)動型」 RWA。因此，理解 RWA 市場時，需要區(qū)分總市值主導與收益類資產(chǎn)主導的不同視角。

（一）私募信貸：高收益 RWA 核心資產(chǎn)

私募信貸在傳統(tǒng)金融中規(guī)模達 1.6 萬億美元，是當前非穩(wěn)定幣 RWA 中的最大資產(chǎn)類別。通過區(qū)塊鏈智能合約將企業(yè)貸款、發(fā)票融資、房地產(chǎn)抵押貸款等非公開交易債務(wù)工具封裝為可交易代幣

私募信貸的增長來自高收益和相對穩(wěn)定性，為 DeFi 用戶提供 5%-15% 年化收益，波動獨立于加密市場。代幣化將非流動資產(chǎn)碎片化，吸引全球加密資本，提高流動性，同時賦能傳統(tǒng)借貸方。此外，它并非重新定義信貸，而是提供了一個更高效的收據(jù)機制。一旦這些資產(chǎn)上鏈，它們就可以像其他加密資產(chǎn)一樣被 插入借貸市場、用作抵押品、或打包成資產(chǎn)支持證券。

截至 2025 年 11 月 7 日，RWA 領(lǐng)域私募信貸活躍貸款規(guī)模約 186.6 億美元，平均年化利率 9.79%，總貸款筆數(shù) 2,710 筆。Figure 平臺占據(jù)約 92% 市場份額，貸款總額達 172 億美元；Centrifuge 通過多鏈架構(gòu)與 DeFi 協(xié)議互通，TVL 從 3.5 億美元增長至 13 億美元以上，歷史年化收益率 8%-15%。

私募信貸的鏈上繁榮復刻了傳統(tǒng)信貸周期：從高質(zhì)量信貸開始，再擴展到低質(zhì)量抵押品。某些收益型穩(wěn)定幣暴雷，可能正是進入「垃圾債」階段的信號——這些產(chǎn)品本質(zhì)上把用戶資金借給不透明的鏈上 / 鏈下對沖基金，高收益背后承擔巨大對手方風險。Stream Finance 事件顯示，模塊化借貸市場的真正威脅是流動性凍結(jié)：即使協(xié)議償付能力正常，劣質(zhì)資產(chǎn)崩盤引發(fā)的擠兌也能抽干整個共享流動性層，導致用戶暫時性癱瘓，不僅是技術(shù)風險，更是商譽和信任的崩塌。

Figure 走的是美國本土高合規(guī)路線。它解決了傳統(tǒng)借貸中介多、審批慢、資產(chǎn)流動性差的痛點。平臺用自己研發(fā)的 Provenance 區(qū)塊鏈，把房屋凈值信貸（HELOC）全流程做了代幣化，讓資產(chǎn)在鏈上就能快速清算和托管。換句話說，從申請到放款，借款人體驗是超快的——5 分鐘就能預批，5 天到賬。這種高效率模式不僅滿足了借款人的需求，也讓機構(gòu)投資者更愿意參與。憑借累計超過 160 億美元的房屋股權(quán)貸款和超 50% 的活躍市場份額，F(xiàn)igure 在 HELOC 市場幾乎是一家獨大，2025 年 9 月還成功在納斯達克上市。

Centrifuge 的打法則完全不同，它偏向 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施，主打多鏈互通。它解決了傳統(tǒng)非流動資產(chǎn)（比如企業(yè)發(fā)票、應(yīng)收賬款）很難上鏈的問題。核心產(chǎn)品 Tinlake 可以把資產(chǎn)拆分成不同風險等級（Senior/Junior）的代幣，同時給 DeFi 用戶提供大約 8%–15% 的年化收益。Centrifuge 最大的優(yōu)勢在于它和 DeFi 生態(tài)的深度融合——比如 Aave、MakerDAO 都能直接用它的資產(chǎn)做抵押。通過這種方式，平臺的 TVL（鏈上鎖倉總額）已經(jīng)突破 10 億美元，為中小企業(yè)和資產(chǎn)方提供了一個高效、鏈上的融資通道。

（二）美國國債：機構(gòu)資本的「入門級」RWA

截至 2025 年 10 月底，美國國債總規(guī)模已經(jīng)超過 38 萬億美元。國債代幣化其實起源于 2020-2022 年的 DeFi 熊市，當時市場收益普遍不高，用戶就開始找更穩(wěn)定、回報又不錯的資產(chǎn)。美國國債正好符合這個需求：政府擔保、幾乎零 風 險，年化收益 4%-5%，明顯高于銀行存款（1%-2%）和部分 DeFi 借貸產(chǎn)品。但問題也很明顯——流動性不夠（買賣得通過經(jīng)紀商或證券賬戶）、門檻高（必須 KYC）、地域受限（非美國用戶很難直接投資）。到了 2023 年，美聯(lián)儲加息讓國債收益率峰值超過 5%，再加上穩(wěn)定幣市場爆發(fā)，國債代幣化需求就迅速提升。

早期項目像 Ondo Finance 的 OUSG（2023 年）和 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton） 的 FOBXX 就是代表。到了 2024 年，貝萊德（BlackRock）正式加入，通過 BUIDL 基金推動市場規(guī)模從 2020 年的 8500 萬美元猛增到 2025 年 Q1 的 40～50 億美元，整體市場突破 80 億美元。收益率方面，BlackRock 的 BUIDL 年化 4%-5%，Ondo 的 USDY 甚至超過 5%，還能在 DeFi 場景里作為抵押資產(chǎn)參與「可持續(xù) yield farming」，進一步放大收益。

技術(shù)上，國債代幣化依托 ERC-20/ERC-721 實現(xiàn)鏈上所有權(quán)轉(zhuǎn)移；BUIDL 和 USDY 本質(zhì)上是對極端保守債務(wù)工具的可編程性包裝。它們并非重新定義國債，而是提供了一個鏈上接口。一旦這些資產(chǎn)上鏈，它們就可以被用作 DeFi 抵押品、參與 Yield Farming，甚至跨鏈流通。這種 Wrap as a Service 的模式是 RWA 從試點走向規(guī)?；年P(guān)鍵。監(jiān)管方面，有歐盟 MiCA 以及美國 SEC 的批準支持，加速落地。

從穩(wěn)定性看，美國國債幾乎零違約（AAA 評級），抗通脹又抗市場波動；鏈上代幣化還能通過智能合約和審計提升透明度和安全性。更棒的是，它的流動性和可訪問性大幅提升——24 小時交易、最低 1 美元參與、全球用戶都能接入；在 DeFi 里還能當?shù)盅浩方?USDC。隨著機構(gòu)持續(xù)加入，KYC 支持完善、產(chǎn)品多樣化（短期國債、長期國債都有），代幣化國債的合規(guī)性和普適性也越來越強。

截至 2025 年 11 月 7 日，代幣化美國國債市場總鎖倉價值約為 87 億美金，持有者超過 5.8 萬人，7 日平均年化收益率（APY）為 3.77%，較前期略微下降，反映利率環(huán)境的變化。從鏈上分布看，Ethereum 占比超過 4.3B 美金，同時多鏈趨勢明顯，如 VanEck 的 VBILL 基金擴展至多個生態(tài)。

RWA 美國國債代幣化市場目前主要由貝萊德 BUIDL、Circle USYC 和 Ondo Finance 等機構(gòu)主導。2025 年，利率回歸正常水平，加上穩(wěn)定幣監(jiān)管趨于明確，讓這個賽道快速升溫。核心目標很直白，把美國國債引入?yún)^(qū)塊鏈，讓用戶能獲得穩(wěn)定、隨時可用的收益。同時，這些產(chǎn)品嚴格區(qū)分美國合格投資者和全球非美國投資者，門檻從零售（如 USDY/USYC）到高凈值（如 OUSG/BUIDL）都有，用戶可以根據(jù)地理位置、風險承受能力、收益和費用等因素，合理分散投資。

貝萊德 BUIDL 是機構(gòu)級美債代幣化的領(lǐng)跑者。它解決了傳統(tǒng)投資門檻高、流動性差的問題。借助貝萊德的品牌背書和 Securitize 的合規(guī)路徑，BUIDL 市值約 28 億美元，占市場約三分之一。門檻很高（至少 500 萬美元），只面向美國合格機構(gòu)。收益基于 SOFR 利率（簡單理解，就是用美國國債做抵押的隔夜借貸平均利率）減去管理費，約 3.85% 年化，同時鏈上透明審計，讓它成為傳統(tǒng)金融和 Web3 融合的最高合規(guī)標桿。

Circle USYC 主要服務(wù)非美國用戶和合格機構(gòu)，解決他們買美債的不便，目前規(guī)模約 9.9 億美元。它和 USDC 深度整合，受百慕大監(jiān)管支持，7 日年化收益率約 3.53% APY，收益每日通過凈值自動更新，無需手動領(lǐng)取?；鸩皇展芾碣M，只收 10% 績效費，屬于中等偏高水平。USYC 支持 T+0 實時贖回、多鏈流通，門檻適中（10 萬美元及 KYC/AML 驗證），并通過與 DBS 銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作，加速全球布局。

Ondo Finance 走大眾化路線，通過 OUSG 和 USDY 兩款產(chǎn)品覆蓋不同用戶群體，解決美債投資的 KYC 門檻高和流動性不足問題。OUSG（約 7.83 億美元）面向美國合格機構(gòu)，投資短期國債 ETF，需嚴格驗證（凈資產(chǎn) ≥500 萬美元，最低投資 10 萬 USDC）；USDY（約 6.9 億美元，持有者超 1.6 萬）面向全球非美投資者，無需嚴格驗證，存入 USDC 即可賺收益，極大簡化散戶參與。優(yōu)勢在于管理費低（0.15%）、代幣多鏈兼容（Ethereum、Solana），可用于 DeFi 抵押，把美債收益（約 3.7% APY）變成「活錢」。戰(zhàn)略上，Ondo 正通過收購 Strangelove 等打造全棧 RWA 基礎(chǔ)設(shè)施，提供資產(chǎn)發(fā)行、二級市場、托管和合規(guī)工具，為機構(gòu)級 RWA 方案做好準備。

代幣化國債的成功不在于顛覆國債本身，而在于它作為合規(guī)、低風險的「特洛伊木馬」，將機構(gòu)資本和信任引入鏈上。BUIDL 和 USDY 本質(zhì)上是對保守債務(wù)工具的可編程包裝，讓古老金融產(chǎn)品變得便攜、可組合且全天在線。這就是 RWA 第一階段的真正 PMF（產(chǎn)品與市場的匹配度）：服務(wù)機器而非人類，為鏈上金融提供無風險收益率曲線，也為更復雜的 RWA 金融工程鋪路。下一階段，誰能基于此打造鏈上貨幣市場基金的殺手級應(yīng)用，誰就能捕獲巨大價值。

（三）大宗商品：黃金代幣化引領(lǐng)增長

RWA 領(lǐng)域的大宗商品，是指將傳統(tǒng)商品如石油、黃金、白銀、農(nóng)產(chǎn)品等通過區(qū)塊鏈代幣化，使其擁有數(shù)字化所有權(quán)并可在鏈上進行交易。

截至 11 月 10 日，當前 RWA 領(lǐng)域的大宗商品類代幣呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢，總規(guī)模從早期不到 10 美元逐步增長至約 35 億美金、月交易量達 82.2 億美金、月活躍地址數(shù)為 31,326 個、持有者數(shù)量為 16.4 萬。尤其是黃金類代幣表現(xiàn)突出，石油和大豆等大宗商品代幣化資產(chǎn)，近期呈現(xiàn)加速上漲趨勢，整體市場活躍度和規(guī)模都在快速擴張。

截至 2025 年 11 月 10 日，黃金現(xiàn)貨價格已升至約 4075 美元 / 盎司，年內(nèi)累計上漲 55.3%，創(chuàng)歷史新高。價格上漲主要受到 地緣政治緊張、通脹預期以及央行持續(xù)購金 的推動——2025 年前三季度，全球央行凈購金超過 600 噸。從市場規(guī)模來看，全球黃金總存量約 21.6-28.2 萬噸（包括礦產(chǎn)、央行儲備和珠寶等），按當前價格計算總價值約 27 萬億美元。全球年需求量約 4500–5000 噸，2025 年第二季度需求達到 1249 噸（價值約 1320 億美元，同比增長 45%），預計全年需求將超過 5000 噸。

RWA 大宗商品領(lǐng)域的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對集中，黃金類代幣憑借其傳統(tǒng)避險屬性和成熟的鏈上發(fā)行機制，成為用戶布局 RWA 大宗商品的首選。這種增長既反映了市場對鏈上大宗商品資產(chǎn)的需求提升，也體現(xiàn)了黃金作為 「數(shù)字原生」 實物資產(chǎn)在 RWA 領(lǐng)域的率先突破。Tether Gold、Paxos Gold 等黃金類代幣是 RWA 大宗商品領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，其市值占比遠超其他大宗商品（如石油、農(nóng)產(chǎn)品類代幣）。尤其是 2025 年 7 月后，黃金類 RWA 代幣的市值出現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為拉動整個賽道規(guī)模擴張的主要動力。

代幣化黃金市場目前由 Tether Gold (XAUt) 和 Paxos Gold (PAXG) 等產(chǎn)品主導，它們雖然都以 1:1 錨定實體黃金，但在戰(zhàn)略側(cè)重和用戶服務(wù)上存在明顯差異。前者適合追求交易便利與收益機會的用戶，后者則更適合注重安全、偏好長期配置的持有者。

Tether Gold (XAUt) 是體量最大的代幣化黃金，由 Tether 發(fā)行，每枚代幣對應(yīng)一盎司實物黃金，儲存在專業(yè)金庫。截至 2025 年 11 月，市值約 21 億美元，占市場 56.8%，是絕對龍頭。XAUt 可在 OKX 等交易所買賣，支持小額持有，并可支付 0.1%–0.5% 費用換取實物黃金，一些 DeFi 協(xié)議還支持抵押或賺收益。技術(shù)上，它運行于以太坊、Solana、Algorand 等多鏈網(wǎng)絡(luò)，根據(jù) Tether 公布的數(shù)據(jù)，其黃金儲備超過 7.7 噸。但由于中心化托管和 Tether 過去的透明度爭議，用戶仍需注意托管與審計風險。

Paxos Gold (PAXG) 主打合規(guī)，面向機構(gòu)與穩(wěn)健用戶，由受紐約金融服務(wù)部監(jiān)管的 Paxos Trust Company 發(fā)行，每枚代幣對應(yīng)倫敦金庫中的一盎司實物黃金。優(yōu)勢在于合規(guī)和可追溯性，用戶可鏈上查詢代幣對應(yīng)金條編號和存儲信息。截至 2025 年 11 月，市值約 11.2 億美元，市場占比 30.3%，持幣地址超 4.1 萬。PAXG 支持 0.01 盎司起購，可在 OKX 或 Paxos 官網(wǎng)交易，也可贖回實物金條、未分配黃金或法幣。結(jié)算最快當天完成，總成本 19–40bps，無托管費，由 KPMG 審計，每月公布儲備報告，透明度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

（四）上市股票：科技股與 ETF 代幣化為主流

在 RWA 領(lǐng)域的股票，指的是將傳統(tǒng)上市公司股票通過區(qū)塊鏈技術(shù)代幣化的加密資產(chǎn)。每個代幣代表對公司股票的部分所有權(quán)，持有人可享受股息和投票權(quán)等權(quán)益。通過代幣化，股票可以在區(qū)塊鏈上實現(xiàn)全天候交易、高流動性和跨境結(jié)算，同時保持合規(guī)和透明。

截至 2025 年 11 月 10 日，上市股票總鎖倉價值為約為 6.61 億美元、月交易額達 9.73 億美元（環(huán)比 +56.35%），活躍地址 75,738（環(huán)比 +133.38%），持有者總數(shù)突破 10.9 萬（環(huán)比 +34.43%），總體看用戶參與度與交易熱度正在持續(xù)回升，市場正在迎來一輪新的增長周期。

代幣化股票正面臨結(jié)構(gòu)、流動性和監(jiān)管的「三重拷問」。主流模式依賴 SPV 包裝，被批評為用戶無法獲得完整股東權(quán)利，但支持者認為這是從 0 到 1 的必經(jīng)之路。最致命的痛點是流動性：周末做市商不愿裸倉，點差大、深度低，馬斯克凌晨發(fā)推式黑天鵝可瞬間沖垮鏈上價格，周一現(xiàn)貨拉回，散戶永遠被收割；DeFi 借貸按此價格清算，還可能引發(fā)連環(huán)爆倉。真正機會或許不在下一個 Robinhood，而在為其提供基礎(chǔ)設(shè)施的「賣水人」。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，目前代幣化股票的核心還是科技股和 ETF 產(chǎn)品，市場高度集中在幾個頭部項目里。比如，Exodus Movement Inc. (EXOD) 以 1.94 億美元 的總價值穩(wěn)居第一。2025 年 10 月 20 日，Exodus 宣布通過 Superstate 的發(fā)行平臺，把普通股代幣擴展到 Solana 上（此前主要運行在 Algorand 鏈），成為「原生鏈上股票」的代表案例，也說明合規(guī)型股權(quán)代幣化正在從概念走向落地。

科技龍頭的受歡迎程度同樣延續(xù)到了鏈上。Tesla xStock (TSLAx) 由 Backed Finance 在 Solana 上發(fā)行，總價值約 2,944 萬美元，持有者超過 1.7 萬人，說明科技股在加密市場依然自帶熱度。此外，SPDR S&P 500 ETF (SPYon) 和 iShares Core S&P 500 ETF (IVVon) 兩款代幣化 ETF 的合計市值超過 4,500 萬美元，由 Ondo Finance 發(fā)行，進一步強化了 ETF 代幣化在提供市場廣泛敞口方面的戰(zhàn)略地位。

從發(fā)行端看，這一賽道的增長幾乎由少數(shù)幾家平臺主導。它們普遍采用 1:1 實體資產(chǎn)背書，并通過鏈上基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)資產(chǎn)映射與收益分配。Ondo Finance ($ONDO) 以約 47.8% 市場份額（3.16 億美元） 位居第一，專注于 ETF 代幣化（SPYon、IVVon、QQQon 等），基于自研的 Ondo Chain 與 Nexus 框架 運行，是目前代幣化 ETF 的核心驅(qū)動力。

Securitize 雖然目前僅發(fā)行 EXOD 一項資產(chǎn)，但憑借 1.94 億美元 的總價值，占據(jù)近三成市場份額。作為 SEC 監(jiān)管的合規(guī)平臺，Securitize 重點布局機構(gòu)級股權(quán)代幣化，到 2025 年已累計處理資產(chǎn)超 100 億美元。此外，Backed Finance (BackedFi) 市場份額約 18.6%（1.23 億美元），主攻科技股代幣化（TSLAx、NVDAx 等），通過 Chainlink 預言機確保價格精準同步，并積極布局 Solana 多鏈生態(tài)。WisdomTree 作為傳統(tǒng)金融巨頭代表，其 WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) 占約 3.4% 市場份額，主打 ETF 數(shù)字化基金發(fā)行，憑借傳統(tǒng)金融（TradFi）經(jīng)驗加速推動合規(guī)落地。

總體來看，前四大平臺合計掌握了超過 90% 的市場份額。隨著 Robinhood、Kraken 等主流交易所在 2025 年中期陸續(xù)開放代幣化股票交易，加上跨鏈清算與監(jiān)管互認機制的成熟，代幣化股票正從小眾實驗逐步走向主流資產(chǎn)類別。

不過，托管中心化與監(jiān)管碎片化依然是這個賽道需要持續(xù)關(guān)注的潛在風險。

雖然代幣化公開股票帶來便利，但并未解決根本痛點，因為傳統(tǒng)券商的體驗已足夠好。下一波增長更可能來自一個核心矛盾：為傳統(tǒng)低效資產(chǎn)提供效率溢價。

增長主戰(zhàn)場將從透明高效的公募市場（上市股票、國債）轉(zhuǎn)向私募市場（私募信貸、私募股權(quán)）。這些市場真正痛點在于退出難、估值模糊、結(jié)算慢——比如出售一筆私募基金份額可能需數(shù)月，還依賴郵件和人工匹配。代幣化通過鏈上清結(jié)算和碎片化所有權(quán)，可將數(shù)月縮短至分鐘，為非標資產(chǎn)釋放流動性。真正的 PMF （產(chǎn)品與市場的匹配度）在于私人信貸和 Pre-IPO 股權(quán)（如 SpaceX）的代幣化，不僅降低投資門檻，更解決資本鎖定和價格發(fā)現(xiàn)的行業(yè)級難題。

（五）房地產(chǎn)：碎片化所有權(quán)降低投資門檻

RWA 的房地產(chǎn)賽道是指將傳統(tǒng)房地產(chǎn)資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈進行代幣化，使所有權(quán)或收益份額可以在鏈上進行交易和管理。市場增長主要得益于碎片化所有權(quán)，這使全球用戶能以低至 50 美元（如 Lofty AI）的門檻投資高價值房產(chǎn)，并享受租金收益和即時結(jié)算帶來的高效率。

雖然私募信貸、美國國債等占據(jù)了絕大部分份額，但房地產(chǎn)代幣化仍處于快速增長且極具長期潛力的階段。但房地產(chǎn)代幣化的結(jié)構(gòu)性難題不會因「上鏈」自動消失：定價缺乏透明基準，產(chǎn)權(quán)過戶復雜，現(xiàn)金流成本仍高。即便有房產(chǎn)代幣或 NFT，其物權(quán)仍依賴鏈下合同和登記制度，這也是 RWA 主要集中在國債等標準化資產(chǎn)而房地產(chǎn)仍停留試點的原因。

房地產(chǎn)賽道的玩家高度專注于解決合規(guī)性和流動性兩大痛點，主要分為股權(quán)代幣化和交易結(jié)算平臺，比如：

RealT 是分數(shù)化房產(chǎn)所有權(quán)模式的先驅(qū)，截至 2025 年 11 月管理資產(chǎn)超過 5 億美元。其核心模式為股權(quán)代幣，每個代幣對應(yīng)底層美國住宅物業(yè)的 LLC 股權(quán)份額，代幣持有者可享租金分紅和潛在房產(chǎn)增值。門檻低，通常只需數(shù)百美元即可購買，收益自動分配到兼容錢包，實現(xiàn)散戶直接參與美國房產(chǎn)的便利性。

Propy 則聚焦房產(chǎn)交易流程的，當前已處理超過 10 億美元的交易。其模式為 NFT-Backed Deeds，通過 NFT 映射房產(chǎn)地契，實現(xiàn)自動化銷售和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。用戶可在 App 內(nèi)完成代幣化房產(chǎn)買賣、支付和合規(guī)驗證，大幅提升交易效率，解決傳統(tǒng)交易中復雜的法律和托管流程問題。

Lofty 是新興快速增長的玩家，TVL 增長率達 200%。其模式為 AI 驅(qū)動的分數(shù)化租賃物業(yè)，將租賃型房產(chǎn)資產(chǎn)代幣化。用戶投資門檻極低，可從 50 美元起購代幣，所有投資管理（如租金收益和退出機制）通過 App 實時處理，使散戶輕松參與房地產(chǎn)。

（六）穩(wěn)定幣：占據(jù)絕對主導地

納入穩(wěn)定幣之后，從資產(chǎn)類別市值排名重新理解 RWA 市場，毫無疑問，穩(wěn)定幣的市值規(guī)模是其他 RWA 類別總和的十倍以上，排名第一。這意味著，穩(wěn)定幣是整個鏈上 RWA 生態(tài)的流動性基礎(chǔ)和底座。而 RWA 賽道的未來增長潛力和創(chuàng)新故事，主要在于如何利用這一基礎(chǔ)設(shè)施工具，將萬億美元級別的非貨幣現(xiàn)實世界資產(chǎn)（如債券、信貸、股票）帶入鏈上。

穩(wěn)定幣是價值錨定于法幣、商品或其他金融資產(chǎn)的加密貨幣，旨在保持鏈上價格穩(wěn)定。據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，截至 11 月 11 日，穩(wěn)定幣總規(guī)模為 3119.9 億美元。從發(fā)行網(wǎng)絡(luò)看，以太坊穩(wěn)定幣市值領(lǐng)先，TRON 位居第二，Solana、Arbitrum 等網(wǎng)絡(luò)也占據(jù)一定份額，反映穩(wěn)定幣在多鏈生態(tài)中的分布差異。

穩(wěn)定幣市場高度集中，USDT 與 USDC 市值占比超 80%，以法幣抵押、現(xiàn)金及美債儲備為主，中心化程度高，主要應(yīng)用于跨境支付、交易結(jié)算和企業(yè)薪資等傳統(tǒng)場景；而中小型穩(wěn)定幣如 DAI、USDe、sDAI 等采用收益型或超額抵押模式，部分去中心化，依賴鏈上監(jiān)控和智能合約，服務(wù) DeFi、鏈上借貸與資產(chǎn)代幣化，風險和波動性較高?？傮w來看，中心化法幣抵押穩(wěn)定幣低風險且透明，創(chuàng)新型穩(wěn)定幣則更強調(diào)鏈上金融功能與自動化收益。

穩(wěn)定幣的集中化源于法幣支持的內(nèi)在需求：發(fā)行和管理必須依賴受監(jiān)管的金融機構(gòu)。去中心化雖然技術(shù)可行，但設(shè)計難度大且成本高，大多數(shù)交易因此發(fā)生在 L2 層。用戶愿為核心結(jié)算層的去中心化支付溢價，但為低成本和速度，他們更愿意在上層接受集中化。

發(fā)行方有動機將活動留在自己控制的網(wǎng)絡(luò)（如 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable 和 Plasma），而加密和金融科技玩家則希望交易在他們可控的網(wǎng)絡(luò)上進行（如 Base、Robinhood Chain）。這場競爭將決定未來穩(wěn)定幣生態(tài)格局。

下表為全球主要穩(wěn)定幣概覽（截至 2025 年 11 月 11 日）：

穩(wěn)定幣作為 RWA 中最成熟且戰(zhàn)略核心的流動性基礎(chǔ)設(shè)施，首先，頭部中心化穩(wěn)定幣（如 USDT、USDC）通過配置美國國債等高流動性 RWA，將鏈下資產(chǎn)的穩(wěn)定價值和低風險收益引入鏈上，重構(gòu) 1:1 法幣錨定的信任基礎(chǔ)；其次，收益型穩(wěn)定幣（如 USDe、USDM）利用衍生品或代幣化國債，將鏈下資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)化為鏈上原生收益，使穩(wěn)定幣不僅具備支付功能，也能提供低波動投資收益；最后，穩(wěn)定幣作為統(tǒng)一計價和清結(jié)算工具，在各類 RWA 項目中實現(xiàn)跨場景互操作，提升資產(chǎn)流動性和資本效率，成為鏈上 RWA 生態(tài)的核心價值橋梁。

值得注意的是，穩(wěn)定幣與代幣化國債正形成互補，前者是鏈上現(xiàn)金用于支付，后者是鏈上儲蓄用于收益與抵押，共同構(gòu)建鏈上金融的貨幣雙層結(jié)構(gòu)。

三、RWA 為什么在 2025 年成為關(guān)鍵敘事？

2025 年，RWA 的敘事達到 高 潮，但最終可能不是加密公司主導。像 Robinhood 這樣的平臺，通過統(tǒng)一窗口（股票、加密、未來私人信貸）聚合流量，賺取分銷費；而掌控萬億級資產(chǎn)的傳統(tǒng)金融巨頭（如貝萊德、富達）才掌握價值鏈頂端，它們有能力推出自家 L2 或私有鏈，將資產(chǎn)、代幣化服務(wù)、交易和結(jié)算打通閉環(huán)。

RWA 的長期故事不是加密顛覆傳統(tǒng)金融，而是傳統(tǒng)金融上鏈。加密公司可能退居基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商角色，其機會在于服務(wù)傳統(tǒng)巨頭無法高效覆蓋的長尾資產(chǎn)，或在跨鏈結(jié)算、隱私計算、動態(tài)風險定價等關(guān)鍵環(huán)節(jié)建立不可替代的競爭優(yōu)勢。它核心價值在于激活非流動資產(chǎn)流動性，并為全球約 17 億無銀行賬戶人群提供投資機會，實現(xiàn)真正的金融普惠。

盡管前景廣闊，RWA 仍面臨多重挑戰(zhàn)：監(jiān)管碎片化增加跨境發(fā)行成本和合規(guī)壓力，SEC 可能將部分 RWA 認定為證券；法律復雜性、預言機漏洞、托管中心化帶來對手風險；市場波動和隱私合規(guī)問題減緩采用節(jié)奏。在信貸擴張周期中，承保標準可能放松，抵押品質(zhì)量可能悄然惡化，為下一輪衰退埋下隱患。DeFi 協(xié)議在引入 RWA 作為抵押品時，必須對其底層資產(chǎn)的信用風險有穿透式的理解。

所以，從戰(zhàn)略上看，需要 CeFi 與 DeFi 融合的混合模式來保持發(fā)展勢頭。用戶最好選擇多元化組合，并通過受審計的平臺操作；發(fā)行方從一開始就嵌入 ERC-3643 合規(guī)標準；監(jiān)管機構(gòu)也需要統(tǒng)一框架，避免碎片化?？偟膩砜?，RWA 并不是泡沫，而是加密金融的重要基石，有望在 2030 年前支撐全球約 30% 的金融資產(chǎn)。

以上就是OKX研究院分析：RWA為什么在 2025 年成為關(guān)鍵敘事？的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于RWA在2025年有哪些項目？的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！