2025 年，全球央行正掀起一場空前的購金浪潮。

中國、印度、波蘭、土耳其等國的央行在過去一年合計購買了逾 1100 噸黃金，創(chuàng)下自布雷頓森林體系崩潰以來的新紀錄。

然而，在這場黃金回歸的熱潮中，一個“非 主 權(quán)”的買家正在悄然崛起，穩(wěn)定幣之王 USDT 母公司 Tether。

據(jù)彭博社報道，Tether 已成為全球最大的黃金買家之一。其最新儲備報告顯示，截至 2025 年 9 月，公司持有的黃金價值超過 129 億美元，這一規(guī)模已超過澳大利亞、捷克、丹麥等多個國家央行，躋身全球前 30。

更令人震驚的，是它的購金速度。截至 9 月的過去一年里，Tether 平均每周增持黃金超過 1 噸，這一速度在全球央行體系中排名第三，僅次于哈薩克斯坦與巴西，甚至超過了土耳其和中國央行。

而這還未包括其黃金穩(wěn)定幣（XAU?）所對應的金條儲備，及用數(shù)十億美元利潤進行的私人黃金投資。

Tether 買的不是紙黃金，也不是ETF，而是真正的金條。

與全球多數(shù)央行將黃金儲存在英格蘭銀行或紐約聯(lián)儲不同，Tether 選擇自建金庫、自行托管，CEO Paolo Ardoino 在接受采訪時透露，Tether 已在瑞士建造了“世界上最安全的金庫之一”，但拒絕披露確切位置。

深潮 TechFlow 獲悉，Tether 也正在新加坡建設第二座金庫，以服務亞洲儲備業(yè)務及其黃金穩(wěn)定幣 XAU? 的擴張。

一個加密公司正在復制央行的硬件基礎設施，打造自有金庫和全球分布式儲備體系。

近期，Tether 又邁出了更加野心勃勃的一步，直接挖人進入黃金市場核心樞紐。

彭博社報道，Tether 已從匯豐銀行高薪挖來兩位全球頂級貴金屬交易員：全球金屬交易主管 Vincent Domien 與 EMEA 地區(qū)貴金屬融資主管 Mathew O’Neill。兩人目前正履行離職通知期，預計數(shù)月內(nèi)加盟。

Domien 同時擔任 倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）董事，該機構(gòu)是全球黃金市場事實上的標準制定者，O’Neill 自 2008 年起即任職匯豐，是歐洲貴金屬融資領(lǐng)域的核心人物。

仔細研究之下，發(fā)現(xiàn) Tether 不只是單純買黃金，他還有更大的野心。

從金條到礦山，布局全產(chǎn)業(yè)鏈

如果說自建金庫、囤積實物黃金，是 Tether 在“資產(chǎn)端”向央行看齊的第一步，那么它在黃金上的真正野心，遠不止當一個被動買家，而是把整個黃金產(chǎn)業(yè)鏈變成自己金融版圖的一部分。

這套版圖，大致可以分為三層：底層是黃金礦產(chǎn)和特許權(quán)，中層是金條，上層則是代幣化的鏈上黃金。

首先是大家最熟悉的一塊：XAUT，被寫進智能合約里的金本位。 Tether Gold（XAU?）是 Tether 推出的黃金代幣，每一枚代幣對應一盎司實物黃金，由瑞士金庫托管，并符合倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）的“合格交割金條”標準。

官方披露的最新數(shù)據(jù)是：XAU? 背后對應約 37 萬多盎司的實物黃金，折合 11 噸以上的金屬，全部存放在瑞士金庫中，在金價大漲的帶動下，XAU? 的流通市值已突破 21 億美元。

這意味著 Tether 手里有兩層黃金敞口：

一層是寫在自身資產(chǎn)負債表上的黃金儲備，也可以用來增強美元穩(wěn)定幣 USDT 自身的信用與抗風險能力；

另一層是黃金代幣 XAU? 背后的儲備，這一部分黃金重組為可在鏈上流轉(zhuǎn)的金融產(chǎn)品。

比如，Tether 推出了開放金融平臺 Alloy by Tether ，允許用戶將XAUT 作為抵押品，鑄造新的合成美元穩(wěn)定幣 aUSDT。

但 Tether 不滿足于此，它在黃金產(chǎn)業(yè)鏈上想走得更遠，于是直接入股上游黃金特許權(quán)公司，把礦山未來的黃金產(chǎn)量也納入到自己的資產(chǎn)體系。

2025 年 6 月，Tether 旗下投資實體 Tether Investments 宣布入股加拿大上市公司 Elemental Altus Royalties，這是一家專注于黃金及貴金屬特許權(quán)與分成（royalties & streams）的公司，擁有多處正在生產(chǎn)或接近投產(chǎn)的礦山收益權(quán)。

公開信息顯示，通過一系列協(xié)議與增持操作，Tether 最多可拿下 Elemental Altus 約三分之一以上的股份，成為這家黃金特許權(quán)公司的“基石股東”，甚至在后續(xù)支持其與 EMX Royalty 的合并交易中，追加約 1 億美元資金，幫助打造一家中型黃金特許權(quán)平臺。

Tether 不僅買已經(jīng)出土的金條，還要買以后從地下挖出來的黃金的分成權(quán)。

Tether 并不滿足于單一標的，它在更廣范圍內(nèi)和黃金產(chǎn)業(yè)圈對話。根據(jù)《金融時報》報道，Tether 正與多家黃金礦業(yè)和投資公司接觸，希望在采礦、冶煉、交易、特許權(quán)收益各個環(huán)節(jié)部署資本，構(gòu)建自己的“黃金版產(chǎn)業(yè)矩陣”。

據(jù)悉，Tether 還與黃金采礦投資工具 Terranova Resources 進行過會談，盡管未能談成交易，但釋放出的信號非常明確：

Tether 想做的不是簡單的財務投資，而是系統(tǒng)性地打通黃金產(chǎn)業(yè)鏈條。

把這幾塊拼在一起，你會發(fā)現(xiàn) Tether 在黃金上的布局呈現(xiàn)出一種“自上而下 + 自下而上”的雙向夾擊：

自上而下，它從金融產(chǎn)品端出發(fā)，先有一個 XAU?，用代幣化方式去承接全球用戶對黃金的需求，建立起“黃金流量入口”；

自下而上，它沿著金條儲備、礦山特許權(quán)、潛在采礦投資，把黃金產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)端、供給端，用投資和股權(quán)的方式逐步納入掌控范圍。

黃金信仰來自何方？

從表面看，Tether 押注黃金，很容易被歸因為“黃金 FOMO，跟著央行一起買安全資產(chǎn)”。

但如果把時間線拉長，梳理其高管過去兩年的公開發(fā)言和資產(chǎn)調(diào)整，你會發(fā)現(xiàn)，這更像是一套有明確世界觀的資產(chǎn)哲學：

用比特幣和黃金，給一個“無國籍央行”的資產(chǎn)負債表鑄一個雙支柱的安全底座。

Tether CEO Paolo Ardoino 在多個場合提到，他不太喜歡“比特幣是數(shù)字黃金”這套說法，更愿意反過來表達，黃金是“自然界的比特幣”（natural Bitcoin）：同樣稀缺、同樣經(jīng)受了長期檢驗，只是一個存在于物理世界，一個存在于數(shù)字世界。

2025年9月，Ardoino 表示：“隨著世界變得越來越黑暗，Tether 將繼續(xù)將部分利潤投資于比特幣、黃金和土地等安全資產(chǎn)”。在他看來，比特幣和黃金會“比任何法定貨幣活得更久”，是穿越周期的終極價值載體。

正如 XAU? 宣傳片中所言，五千多年來，黃金象征著權(quán)力、穩(wěn)定和真理，以重量而非言語來衡量。

這背后，是 Tether 過去兩年在資產(chǎn)端做的一系列動作：

一方面，Tether 每季披露的審計報告顯示，其資產(chǎn)儲備高度集中在美國國債，單是美債持倉就已經(jīng)超過 1,200 億美元，成為全球最大的單一美債持有者之一；

另一方面，從 2023 年開始，Tether 公告中反復強調(diào)，會用每季度盈利的一部分去購入“長期價值倉位”，先是比特幣，再是黃金，目的不是為了給 USDT 做 1:1 抵押，而是為了強化公司整體資產(chǎn)負債表的“硬資產(chǎn)”屬性，抵御利率、信用和地緣風險。

所以，Tether 押注黃金，至少有幾層清晰的動機：

第一層，最直白，把利潤變成“不會被任何央行多印出來的東西”。

在高利率周期里，Tether 靠巨額美債賺到了超過百億美元的年利潤，預計 2025 年利潤超 150 億美元。但 Ardoino 很清楚，這種“利差盛宴”是周期性的，而主 權(quán)債務膨脹卻是結(jié)構(gòu)性的。

過去一年里，他多次提到所謂的“貶值交易”，投資者出于對主 權(quán)債務和其計價貨幣長期貶值的擔憂，逐步把資產(chǎn)從國債、法幣挪向黃金這類硬資產(chǎn)。

第二層，抵御美元體系下的極端風險。

USDT 的體量已經(jīng)大到和小國貨幣、地區(qū)性銀行體系“同一量級”，這讓 Tether 不得不考慮一種極端場景：如果未來某個時刻，美國監(jiān)管或銀行體系對其施壓甚至凍結(jié)資產(chǎn)，或者整個美元體系遭遇系統(tǒng)性風險，僅靠美債和銀行存款的資產(chǎn)端，將顯得過于被動。

黃金既不屬于任何主 權(quán)信用，也可以通過自建金庫的方式完全脫離傳統(tǒng)托管體系，這就是為什么 Tether 要在蘇黎世、新加坡自建金庫，而不是像很多央行那樣把黃金長年放在英格蘭銀行或紐約聯(lián)儲。

第三層，RWA 時代，黃金是最容易被接受的鏈下資產(chǎn)。

Tether 在 2025 年 Q1 公告中明確把 XAU? 描述為“市值最大、合規(guī)性最強的代幣化黃金產(chǎn)品之一”，并強調(diào)所有代幣由瑞士金庫內(nèi)的金條 100% 實物背書。

這就形成了一個巧妙的閉環(huán)：

一方面，Tether 通過購金、入股 Elemental Altus 這類特許權(quán)公司，鎖定了黃金的現(xiàn)貨與長期產(chǎn)量敞口；另一方面，它用 XAU? 把這些黃金“切片”后丟到鏈上，變成可全球交易、可組合的 DeFi 抵押品和結(jié)算資產(chǎn)。

從商業(yè)角度看，這是把黃金產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)金流和估值重新“DeFi 化”。

Tether 的每一步資產(chǎn)配置，像極了一家正在學習如何做央行的公司。

它不只是在追逐收益，而是在構(gòu)筑一個以代碼為邊界、以黃金和比特幣為錨的新秩序。

如果未來真的走向多極貨幣體系，那么“美債 + 比特幣 + 黃金”，將不只是資產(chǎn)組合，更是這家“無國籍央行”穿越周期的資產(chǎn)負債表。

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