2025 年 10 月末，英偉達（Nvidia）的股價再創(chuàng)歷史新高，市值一舉突破 5 萬億美元大關(guān)，成為全球首家跨越這一市值門檻的公司。自 2022 年底 ChatGPT 橫空出世以來，英偉達股價累計上漲了超過 12 倍，AI 革命不僅推動標普 500 指數(shù)創(chuàng)新高，也引發(fā)了關(guān)于科技估值泡沫的討論。如今，英偉達的市值甚至已經(jīng)超過了整個加密貨幣市場的總規(guī)模，按全球 GDP 排名來看，英偉達的市值僅次于美國和中國。令人感慨的是，這家 AI 時代的超級明星，在加密貨幣領(lǐng)域也曾有過一段 “蜜月期”。本文將回顧英偉達與加密挖礦行業(yè)那段跌宕起伏的往事，以及為何選擇抽身轉(zhuǎn)向 AI 核心業(yè)務(wù)。

加密牛市狂潮：游戲顯卡變身“印鈔機”

回顧英偉達的發(fā)展史，也是科技敘事不斷演進的一部傳奇。英偉達成立于 1993 年，靠著發(fā)明 GPU（圖形處理器）起家，搭上了 20 世紀 90 年代末的 PC 游戲熱潮順風車，英偉達的 GeForce 系列顯卡大獲成功，公司迅速崛起為顯卡霸主。然而，當游戲市場逐漸飽和、增長放緩時，英偉達也曾面臨庫存滯銷的困境。幸運的是，機會總是留給有準備的人?—?— 一次重大轉(zhuǎn)機是加密貨幣熱潮。

2017 年，比特幣、以太坊等加密貨幣價格飆漲，掀起 “挖礦” 熱潮。由于 GPU 非常適合并行計算來挖礦，全球礦工爭搶顯卡，一時間 GPU 變成了印鈔機，供不應(yīng)求，價格飛漲。英偉達順勢成為這場加密牛市背后的最大贏家之一，賣卡收益盆滿缽滿。

2020 年下半年開始，加密市場在經(jīng)歷兩年寒冬后卷土重來。比特幣價格從年中不到 1.5 萬美元一路飆升，至 2021 年初最高突破 6 萬美元，以太坊從幾百美元漲至 2000 美元以上。新一輪幣價高歌猛進，再度點燃了顯卡挖礦狂潮。礦工們大舉掃貨新一代的 GeForce RTX 30 系列顯卡，導致原本面向游戲玩家的高端卡奇貨可居，市場再次陷入 “供不應(yīng)求” 的瘋狂境地。英偉達 RTX 30 系顯卡發(fā)布時本以高性能高性價比令游戲玩家驚喜不已，但隨著以太坊挖礦收益暴增，這些顯卡的實際售價被推高到離譜的程度，建議價人民幣 2499 元的 RTX 3060 在市場上炒到 5499 元，旗艦級 RTX 3090 甚至喊價近 2 萬元。

但是顯卡持續(xù)缺貨的現(xiàn)象使得玩家與礦工的矛盾被推到臺前。英偉達選擇 “雙線并行” 的應(yīng)對，一邊給面向玩家的 GeForce（先從 RTX 3060）下調(diào)以太坊哈希率，但后來被發(fā)現(xiàn)不過是掩耳盜鈴，實則上，礦工發(fā)現(xiàn)給 RTX 3060 插 “假 HDMI 小尾巴”（dummy HDMI），使其認為其他顯卡也在作為顯示適配器運行，從而繞過多卡場景下的算力限制，實現(xiàn)全速挖礦。

Andreas 在他的推特上展示了這一演示

另一邊專門為礦工推出 Cryptocurrency Mining Processor（CMP） 系列，試圖實現(xiàn) “分流”。官方博客當日明確表述：“GeForce 為玩家而生，CMP 為專業(yè)挖礦而生。” CMP 將取消顯示輸出、開放式擋板以提升密布礦架的風道，并下調(diào)峰值電壓/頻率換取能效穩(wěn)定，但也正是由于CMP 沒有顯示輸出、保修期短，對礦工而言退出難度更高，而 GeForce 既能挖礦又能翻新后轉(zhuǎn)售給可憐的玩家接盤，殘值與流動性更優(yōu)。因此最后該項目也是雷聲大、雨點小，最后淡出人們的視野。

據(jù)英偉達財報披露，2021 年第一財季用于 “挖礦” 的顯卡銷量占據(jù)了當季出貨量的四分之一，當季加密貨幣專用芯片 (CMP 系列) 銷售額就達到 1.55 億美元。在加密熱潮加持下，英偉達 2021 全年的收入飆升至 269 億美元，較上一年增長 61%，公司市值也一度突破 8000 億美元。

然而，這種好景并未長久維持，2021 年 5 月 21 日，中國國 務(wù) 院金融委會議提出嚴厲打擊比特幣挖礦和交易行為。隨后新疆、青海、四川等地相繼整治關(guān)停礦場，挖礦業(yè)務(wù)快速 “剎車”。同月?—?次月間，比特幣算力與幣價同步承壓，礦工群體被迫外遷或清盤設(shè)備。到 9 月 24 日，央行與多部門發(fā)布聯(lián)合通知，將所有虛擬貨幣相關(guān)交易定性為非法金融活動，并提出全國范圍內(nèi) “有序清退礦業(yè)” 的要求，政策層面進一步 “補孔”。

對于華強北的礦機從業(yè)者來說，暴漲暴跌的周期已是見怪不怪。經(jīng)歷過 2018 年初礦機“礦難”式崩盤的人仍記憶猶新，有的人黯然退場，但也有少數(shù)堅守者挺過寒冬，將滯銷礦機投入自營礦場挖礦，等待下一輪行情。事實證明，2020–2021 年的大牛市再次讓堅持下來的玩家咸魚翻身。

在 2022 年 9 月，加密行業(yè)發(fā)生了一件具有里程碑意義的大事，以太坊區(qū)塊鏈完成 “合并” 升級，從工作量證明 (PoW) 機制轉(zhuǎn)為權(quán)益證明 (PoS)，不再需要大量顯卡參與挖礦。這標志著延續(xù)多年的 GPU 挖礦時代宣告終結(jié)，缺少了加密礦工的特殊需求，全球顯卡市場迅速降溫，對英偉達的業(yè)績也帶來直接沖擊。2022 年第三季度英偉達營收同比下滑 17% 至 59.3 億美元，凈利潤僅 6.8 億美元，同比下跌達 72%。英偉達股價在 2022 年一度跌至 165 美元左右，較高點接近腰斬，昔日加密紅利瞬間變成了業(yè)績負擔。

劃清界限：英偉達與挖礦業(yè)的分手

面對礦圈的瘋狂和游戲玩家的抱怨，以及周期性盈利帶來的問題，英偉達逐漸認識到必須在加密貨幣挖礦浪潮中尋求平衡，并適時與之 “劃清界限”。隨著幣價暴漲帶來的泡沫隱憂，公司在財務(wù)合規(guī)上也吃過苦頭。美國證券交易委員會 (SEC) 后來調(diào)查發(fā)現(xiàn)，英偉達曾在 2018 財年連續(xù)兩個季度未充分披露加密貨幣挖礦對游戲顯卡業(yè)務(wù)收入增長的貢獻比例。這被認定為信息披露不當。2022 年 5 月，英偉達同意與 SEC 和解并支付了 550 萬美元罰款。這起事件使得英偉達重新審判與加密行業(yè)若即若離的微妙關(guān)系，雖然加密礦潮帶來了可觀利潤，但另一方面其波動性和監(jiān)管風險又可能反噬公司聲譽和業(yè)績。

2022 年以太坊轉(zhuǎn)為 PoS 后，GPU 挖礦需求斷崖式下跌，英偉達游戲顯卡業(yè)務(wù)很快回歸常態(tài)供需。黃仁勛也多次強調(diào)，公司未來的增長動力將主要來自人工智能、數(shù)據(jù)中心、自動駕駛等領(lǐng)域，而不再倚重加密貨幣等投機性業(yè)務(wù)。可以說，在經(jīng)歷了一輪 “礦卡熱” 的高  潮 與降溫之后，英偉達果斷地與這個具有高波動性的行業(yè)劃清了界限，將更多資源投入到更廣闊也更有社會價值的 AI 計算版圖之中。同時英偉達在最新的面向 AI 初創(chuàng)企業(yè) Inception 計劃的官網(wǎng)中也已明確列出 “不符合資格的組織類型”，其中包含 “與加密貨幣相關(guān)的公司，可以看出英偉達明確希望與以往的加密老朋友劃清界限。

那么在全面擁抱 AI 產(chǎn)業(yè)之后，英偉達的芯片業(yè)務(wù)與加密行業(yè)是否還有交集？表面上看，自以太坊告別 “挖礦時代” 后，GPU 與傳統(tǒng)加密挖礦的關(guān)聯(lián)已經(jīng)大幅減弱。比特幣等主流幣種早已使用專用 ASIC 礦機，GPU 再也不像過去那樣是加密礦工爭相搶奪的 “香餑餑” 了。然而，兩大領(lǐng)域間并非毫無交集，新的融合點正以不同形式出現(xiàn)。

一些曾深耕加密挖礦的企業(yè)正在將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向 AI 算力服務(wù)，搖身變?yōu)橛ミ_的新客戶。不僅如此，傳統(tǒng)比特幣礦業(yè)公司也開始探索將富余的電力和場地資源用于承接 AI 計算任務(wù)。一些大型礦企近期已將部分設(shè)備由挖礦專用芯片更換為用于訓練 AI 模型的 GPU 硬件，在它們看來，相較動蕩不安的加密貨幣挖礦，AI 訓練能帶來更穩(wěn)定可靠的收入來源。

AI 淘金熱中賺最多錢的人?—?— 賣“鏟子”的英偉達

2022 年 11 月，OpenAI 的 ChatGPT 橫空出世，AI 大模型在全球掀起巨大轟動。對英偉達而言，這無疑是命運饋贈的又一個 “百年一遇” 良機。全世界突然發(fā)現(xiàn)，要驅(qū)動這些 “耗算力如飲水” 的 AI 怪獸，離不開英偉達的 GPU 硬件支持。

ChatGPT 爆紅后，各大科技公司和創(chuàng)業(yè)團隊紛紛涌入 “大模型” 賽道，訓練 AI 模型所需的算力需求呈爆炸式增長。英偉達敏銳地捕捉到了這一本質(zhì)，即無論科技如何變遷，算力永遠是數(shù)字世界的基礎(chǔ)貨幣。

當前，英偉達占據(jù)著超過九成的大模型訓練芯片市場份額。A100、H100、以及新一代 Blackwell/H200 等 GPU 已成為 AI 加速計算的行業(yè)標準。由于需求遠超供應(yīng)，英偉達在高端 AI 芯片上擁有超乎尋常的定價權(quán)和利潤空間。據(jù)高盛預(yù)測，2025 年至 2027 年僅亞馬遜、Meta、谷歌、微軟、甲骨文五大云服務(wù)商的資本開支預(yù)計將接近 1.4 萬億美元，比前 3 年翻將近三倍，這些真金白銀的大手筆投入，筑牢了英偉達天價市值背后的基礎(chǔ)。

但 AI 領(lǐng)域曾出現(xiàn)過一次 “降本增效” 的沖擊波?—?— 開源大模型 DeepSeek 的爆火。DeepSeek 項目聲稱僅用約 557.6 萬美元的極低成本，就訓練出了性能媲美 GPT-4 的 DeepSeek V3 模型，隨后又推出了超低推理成本的 R1 模型。

當時業(yè)內(nèi)一片嘩然，許多人唱衰英偉達，認為這種低成本 AI 模型的出現(xiàn)，意味著中小企業(yè)也能用更少 GPU 部署大模型，可能沖擊英偉達高端 GPU 的需求。“AI 算力需求是否會被效率革命取代？” 成為熱門討論。而受此預(yù)期影響，英偉達股價一度大幅下挫，收盤跌約 17%，單日蒸發(fā)約 5,890 億美元市值（被稱為美股史上最大單日市值損失之一）。

然而，短短數(shù)月后事實證明，這種擔憂是一葉障目。DeepSeek 帶來的并非算力需求的消減，反而是新一輪算力需求的爆發(fā)。其技術(shù)路線本質(zhì)上實現(xiàn)了 “算力平權(quán)”?—?— 通過算法創(chuàng)新和模型蒸餾，大幅降低了大模型的硬件門檻，讓更多機構(gòu)和企業(yè)能夠負擔 AI 應(yīng)用。表面看，因為模型效率提升，好像 “不需要那么多算力了”；但實際上，DeepSeek 現(xiàn)象大大普及了 AI 應(yīng)用，讓算力需求呈指數(shù)級增長。大量企業(yè)爭相接入 DeepSeek，引發(fā)了一輪 AI 應(yīng)用潮，推理計算迅速成為算力消耗的新主力。這正應(yīng)驗了著名的 “杰文斯悖論”?—?— 技術(shù)效率提高反而加速資源消耗。DeepSeek 使 AI 門檻降低、應(yīng)用激增，結(jié)果就是算力資源更不夠用了。

事實證明，每當有新的 AI 模型誕生，往往意味著新的 GPU 訂單接踵而至。AI 創(chuàng)新越多，英偉達越強，在這次 DeepSeek 風波中再次得到驗證。英偉達 2025 年 2 月發(fā)布的財報顯示數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)大超預(yù)期，更深層次看，DeepSeek 的成功對英偉達來說并非威脅，恰恰說明了 “降本增效” 會帶來更大規(guī)模的應(yīng)用擴張，從而推高算力總需求。這一次，DeepSeek 反而成了英偉達算力帝國新的燃料。

正如人工智能先驅(qū)吳恩達所說：“AI 就是新的電力”。在 AI 即電力的時代，英偉達這樣的算力供應(yīng)商無疑扮演著電力公司的角色。通過龐大的數(shù)據(jù)中心和 GPU 集群，源源不斷為各行業(yè)輸送 “能量”，驅(qū)動智能化轉(zhuǎn)型。這也是英偉達市值能夠在兩年內(nèi)從 1 萬億飆漲到 5 萬億美元的核心邏輯?—?— 全球?qū)?AI 算力的需求出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，各國科技巨頭競相投入軍備競賽般的資金采購算力。

市值攀上 5 萬億美元后，英偉達的其影響力和體量之大，甚至已經(jīng)超越了許多國家政府在經(jīng)濟上的影響力。英偉達不再只是讓游戲畫面更流暢的 “顯卡” 廠商，而搖身一變成了 AI 時代的燃料，成為這場淘金熱中公認的 “賣鏟人”。隨著體量的增加，英偉達員工的造富神話也不斷在業(yè)內(nèi)流傳，許多英偉達員工持有的股票價值，甚至已經(jīng)超越了他的年薪。而英偉達本身也通過不斷 “講述” 新的科技敘事，實現(xiàn)了一次又一次的自我躍遷，游戲顯卡為其打開了第一扇門，礦潮賦予了第二次增長，而 AI 則將英偉達送上了真正的巔峰。