過去三個(gè)月，每一次比特幣價(jià)格回調(diào)都會(huì)迅速被買盤推高。如今，比特幣價(jià)格重回11.2萬美元上方，僅在幾天內(nèi)就能出現(xiàn)數(shù)千美元波動(dòng)，這種強(qiáng)勁的買盤信號(hào)顯示出新一輪機(jī)構(gòu)與散戶資金的入場(chǎng)趨勢(shì)。在本期節(jié)目中，摩根溪聯(lián)創(chuàng)Anthony Pompliano邀請(qǐng)了Bitwise Alpha策略主管、ProCap BTC的首席投資官兼合伙人Jeff Park，深入探討“為什么比特幣不是泡沫，而是刺破泡沫的針”、黃金與比特幣的資金輪動(dòng)、比特幣巨鯨將現(xiàn)貨資產(chǎn)注入ETF的趨勢(shì)，以及Coinbase收購(gòu)Echo對(duì)機(jī)構(gòu)與散戶投資者的意義。

比特幣不是泡沫，而是刺破泡沫的針

主持人：Jeff，你曾在推特上發(fā)過一句非常引人注目的話：“比特幣不是泡沫，而是針。”能否詳細(xì)解釋一下這句話的含義？

Jeff Park：很多人認(rèn)為比特幣是泡沫，尤其在四年周期的尾聲時(shí)，他們傾向于在資產(chǎn)配置上更為謹(jǐn)慎。但這種觀點(diǎn)忽視了根本邏輯。比特幣不可能是泡沫，因?yàn)樗旧砭褪谴唐飘?dāng)下以法幣為基礎(chǔ)的泡沫的“針”。

全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在基于信用擴(kuò)張和通脹的法幣體系中，這才是真正的泡沫。比特幣正在瓦解這種結(jié)構(gòu)，重新定義“貨幣”的概念——它是去許可化的、自由流動(dòng)的資產(chǎn)，并且改變了貨幣的流通速度。比特幣的存在讓我們重新思考“價(jià)值儲(chǔ)存”應(yīng)當(dāng)是什么。

主持人：有人會(huì)說黃金才是那根“針”，因?yàn)樗L(zhǎng)期被視為貨幣體系的基礎(chǔ)。你怎么看？

Jeff Park：黃金確實(shí)在法幣體系中起到了支撐作用，但它本質(zhì)上是泡沫中的“空氣”——整個(gè)法幣經(jīng)濟(jì)正是建立在黃金作為儲(chǔ)值資產(chǎn)的基礎(chǔ)上。然而，黃金并非一個(gè)“有用的網(wǎng)絡(luò)”，它是被動(dòng)的儲(chǔ)值資產(chǎn)。而比特幣則不同，它是主動(dòng)的、可編程的貨幣網(wǎng)絡(luò)，能夠重新定義流動(dòng)性與信用的關(guān)系。

在傳統(tǒng)金融體系中，之所以存在“熔斷機(jī)制”或“交易限制”，是因?yàn)樨泿帕魍ㄟ^快會(huì)破壞信用體系——信用的存在依賴于貨幣的相對(duì)靜止。但比特幣消解了這種靜止性，它代表“運(yùn)動(dòng)中的貨幣”，沒有隊(duì)列、沒有解鎖期，也沒有人為的延遲。這種特性讓比特幣真正意義上成為了刺破舊有體系泡沫的“針”。

回調(diào)將更溫和，“四年周期”已成歷史

主持人：有人認(rèn)為比特幣仍可能經(jīng)歷50%或更大的回撤。你怎么看？在這個(gè)周期里，我們是否可以預(yù)期更溫和的波動(dòng)？

Jeff Park：我認(rèn)為這可能是比特幣歷史上表現(xiàn)最差的一次牛市，但同時(shí)我們也應(yīng)該預(yù)期市場(chǎng)下行幅度會(huì)比較有限，主要原因在于背后有強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)資金支撐。比特幣ETF是一種前所未有的全新資本工具，我們不能低估這種機(jī)構(gòu)資金“底部支撐”的重要性。

例如，退休基金、IRA賬戶、養(yǎng)老金等管理部門如今可以在合規(guī)框架下直接配置比特幣——這是史無前例的，而且還有很多機(jī)構(gòu)以及散戶投資者會(huì)設(shè)置自動(dòng)掛單，比如“當(dāng)比特幣跌至7萬或8萬美元時(shí)買入”，這種結(jié)構(gòu)性買盤在ETF推出之前是不存在的。由此可見，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化。

話雖如此，我仍然認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有回調(diào)。畢竟，所有大宗商品都會(huì)有回調(diào)，這是市場(chǎng)在供需關(guān)系下自然發(fā)生的現(xiàn)象。無論是在需求旺盛時(shí)，還是在賣方多于買方時(shí)，但比特幣的獨(dú)特之處在于，我們可以確定不會(huì)有新的供應(yīng)突然出現(xiàn)，市場(chǎng)上的流通量主要來自于二級(jí)市場(chǎng)交易，并且這種供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于歷史水平，這也是我認(rèn)為“四年周期”理論應(yīng)該被拋棄的部分原因。

歷史上，比特幣的發(fā)行量曾對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，但隨著時(shí)間推移，比特幣的發(fā)行量顯著減少，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)大幅縮小，而進(jìn)入市場(chǎng)的買家總量卻持續(xù)增長(zhǎng)，這種供需結(jié)構(gòu)的變化打破了舊有周期。

主持人：你的意思是，過去是區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)模大，但買方池子小，而現(xiàn)在市場(chǎng)面臨著兩種力量的共同作用：區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)下降，而買方池子擴(kuò)大，為資產(chǎn)創(chuàng)造了持續(xù)的買盤嗎？

Jeff Park：百分之百正確，這是一種雙重作用。在比特幣早期供應(yīng)階段，礦工需通過資本支出維持挖礦業(yè)務(wù)，這導(dǎo)致市場(chǎng)存在一定的有機(jī)拋壓，這些拋壓主要來自于資金充足的機(jī)構(gòu)礦工，他們?yōu)閮斶€債務(wù)或未來五年的資本支出而不得不出售比特幣，這種拋售行為通常與價(jià)格無關(guān)，因其主要目的是獲取現(xiàn)金，但這種拋壓對(duì)市場(chǎng)與投資者來說是不利的。因此，對(duì)于一個(gè)理智的加密貨幣投資者而言，在礦工們行動(dòng)之前離場(chǎng)是非常合乎邏輯的。

然而，目前這種拋壓已顯著減弱。新入場(chǎng)的買家更多是長(zhǎng)期持有者，而非短線交易者，這讓市場(chǎng)的波動(dòng)顯著緩和。

主持人：除了下跌幅度減小，似乎回調(diào)的持續(xù)時(shí)間也在縮短。過去的熊市可能持續(xù)一年半甚至兩年，而現(xiàn)在的回調(diào)往往只持續(xù)幾周，你認(rèn)為這是否也與機(jī)構(gòu)買盤有關(guān)？

Jeff Park：我認(rèn)為是這樣的，如今市場(chǎng)中有大量投資者正在等待合適的入場(chǎng)點(diǎn)。他們理解比特幣的長(zhǎng)期價(jià)值，但認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格偏高，傾向于“再等等”。然而，他們常常錯(cuò)過入場(chǎng)機(jī)會(huì)。過去數(shù)月，每次回調(diào)都被迅速買入，價(jià)格僅在幾日內(nèi)便反彈上數(shù)千美元，這說明市場(chǎng)存在持續(xù)的買盤動(dòng)能，而這種動(dòng)能會(huì)隨著價(jià)格上升進(jìn)一步加強(qiáng)。

比特幣是典型的動(dòng)量型資產(chǎn)——價(jià)格上漲時(shí)，更多人將FOMO入場(chǎng)，從而形成自我強(qiáng)化的上漲循環(huán)。更重要的是，這些投資者往往在下跌時(shí)并不賣出，導(dǎo)致整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的平均持倉(cāng)成本逐步上漲，從而建立一個(gè)又一個(gè)更高的價(jià)格底部。

黃金與比特幣的輪動(dòng)關(guān)系

主持人：黃金在2025年經(jīng)歷了一輪史詩(shī)般的拉升，大約上漲了60%，幾乎達(dá)到了一種狂熱的狀態(tài)，現(xiàn)在也許是從黃金輪動(dòng)到比特幣的時(shí)候了。我們知道黃金和比特幣之間存在某種規(guī)律——通常黃金上漲約100天后，比特幣才會(huì)跟漲。此外，還有人提到年底的“資金追逐行情”，而比特幣歷年來在Q4表現(xiàn)都不錯(cuò)。種種跡象似乎顯示，雖然今年比特幣的漲幅不如預(yù)期，但現(xiàn)在或許并非可以忽視的時(shí)刻。你是否也這樣認(rèn)為？

Jeff Park：是的，完全同意。其實(shí)，這也呼應(yīng)了我們之前提到的觀點(diǎn)——黃金也是比特幣的一種“山寨幣”。近期，黃金大跌約4%，而比特幣在這種環(huán)境下卻表現(xiàn)出相對(duì)得強(qiáng)勢(shì)。雖然這只是一天的走勢(shì)，不能過度解讀，但足以說明市場(chǎng)的動(dòng)量輪換正在發(fā)生。黃金此前的漲勢(shì)幾乎全靠動(dòng)量推動(dòng)，其RSI指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月高于70，我從未見過任何資產(chǎn)能維持這種高強(qiáng)度的超買狀態(tài)。

同時(shí)，黃金期權(quán)市場(chǎng)的交易量也在上周暴漲——創(chuàng)下歷史最高的看漲期權(quán)成交量，這意味著市場(chǎng)確實(shí)處于狂熱階段。不過，動(dòng)量總有盡頭，一旦修正出現(xiàn)，資金往往會(huì)尋找下一個(gè)具備上漲潛力的資產(chǎn)。而比特幣在各種流動(dòng)性指標(biāo)上都滯后于黃金，正好具備這種“補(bǔ)漲”空間。因此，從交易邏輯上看，比特幣是下一個(gè)最合理的輪動(dòng)方向。

這種時(shí)候，比特幣往往能出現(xiàn)極快的爆發(fā)行情——也許某天醒來時(shí)，我們就會(huì)看到黃金與比特幣的漲幅差距被迅速抹平。

主持人：我曾和Peter Schiff（著名的黃金愛好者）聊過黃金，他說今年黃金漲了60%，而比特幣只漲了18%到20%。我當(dāng)時(shí)問他：“有沒有可能在年底前，比特幣會(huì)反超黃金？”雖然誰也不能確定，但我們都知道比特幣的波動(dòng)性極強(qiáng)。

Jeff Park：沒錯(cuò)，Peter本人其實(shí)最清楚這種“短期爆發(fā)”的力度。盡管黃金這幾年表現(xiàn)強(qiáng)勁，幾乎追平甚至略微超越了納斯達(dá)克從2008年至今的漲幅，但這種表現(xiàn)其實(shí)僅集中在少數(shù)幾個(gè)時(shí)間窗口。如果回看更長(zhǎng)周期，比如從2002年開始，黃金的年化收益率實(shí)則不足3%。

這類宏觀“價(jià)值儲(chǔ)存型資產(chǎn)”的交易，本質(zhì)上極度依賴動(dòng)量驅(qū)動(dòng)。如果黃金能在長(zhǎng)期掉隊(duì)后通過一年的爆發(fā)來“收復(fù)失地”，那比特幣的節(jié)奏只會(huì)更快——也許幾周，甚至幾天就能完成相同幅度的反彈。因此，Peter沒錯(cuò)，只不過比特幣是那匹更快的馬。

原因也很簡(jiǎn)單：比特幣不像實(shí)物商品市場(chǎng)那樣受限。黃金交易涉及倉(cāng)儲(chǔ)、物流、期貨頭寸配置等諸多環(huán)節(jié)；而比特幣則是完全數(shù)字化、可即時(shí)執(zhí)行的市場(chǎng)——任何人都能隨時(shí)在Coinbase或其他交易所點(diǎn)擊“買入”進(jìn)行參與。

從現(xiàn)貨到ETF，巨鯨們的新玩法

主持人：既然談到黃金輪動(dòng)到比特幣的邏輯，另一個(gè)重要現(xiàn)象是比特幣內(nèi)部的輪動(dòng)——從現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向ETF結(jié)構(gòu)。這種操作在過去并不可行，因?yàn)镋TF無法進(jìn)行“實(shí)物申贖”(in-kind contribution/redemption)。現(xiàn)在規(guī)則改變了，你能解釋一下這套機(jī)制及其意義嗎？

Jeff Park：當(dāng)然。要理解“實(shí)物申贖”，得先回溯ETF與共同基金體系的發(fā)展。最早的共同基金依據(jù)的是《1940法案》，它允許投資者以合作社模式共同持有一籃子資產(chǎn)，無論是被動(dòng)指數(shù)基金，還是主動(dòng)管理型基金，本質(zhì)上都是為大眾提供專業(yè)資產(chǎn)管理的民主化工具，但共同基金的缺點(diǎn)在于無法日內(nèi)交易、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有限，也不便于實(shí)物資產(chǎn)申贖。

ETF誕生后解決了這些問題，但在早期(尤其是2008年以后)，ETF發(fā)行方必須向監(jiān)管申請(qǐng)“豁免許可”(exemptive relief)，流程漫長(zhǎng)且偏向大型機(jī)構(gòu)，如BlackRock等“老玩家”，中小發(fā)行商則難以進(jìn)入市場(chǎng)。直到2019年，“ETF新規(guī)”(ETF Rule)出臺(tái)，ETF行業(yè)才實(shí)現(xiàn)規(guī)則化與標(biāo)準(zhǔn)化，任何機(jī)構(gòu)都可按統(tǒng)一模板發(fā)行ETF，不再需要額外審批——這推動(dòng)了ETF市場(chǎng)的爆發(fā)。

然而，該規(guī)則僅適用于《1940法案》下的基金，并不適用于《1933法案》下的商品類基金。而比特幣ETF屬于后者，因此最初并不具備實(shí)物申贖功能。直到2025年7月，這一限制才終于解除——高凈值投資者現(xiàn)在可以將持有的比特幣直接以實(shí)物形式貢獻(xiàn)給ETF，換取ETF份額而避免觸發(fā)納稅條件。

據(jù)BlackRock透露，僅通過這種方式，他們今年就已吸納約30億美元的高凈值客戶注入其比特幣。

主持人：那他們這樣做的好處是什么？ETF結(jié)構(gòu)相比直接持有現(xiàn)貨，有哪些優(yōu)勢(shì)？

Jeff Park：好處可以分為“量化”和“質(zhì)化”兩個(gè)層面。

量化層面：ETF結(jié)構(gòu)能讓投資者參與到傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的金融體系中。例如，通過ETF，可以在受監(jiān)管、對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)較低的環(huán)境中進(jìn)行借貸與做空操作。與加密市場(chǎng)那種無擔(dān)保借貸不同，ETF內(nèi)的借貸活動(dòng)有中央清算、合規(guī)做市商與托管機(jī)構(gòu)保障。因此，對(duì)于想安全賺取比特幣收益的投資者而言，在ETF框架下借出ETF份額以賺取利息，比借出現(xiàn)貨更安全，這也是許多加密對(duì)沖基金選擇通過ETF持倉(cāng)而非現(xiàn)貨的原因。

此外，ETF還能與非加密資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“全倉(cāng)保證金”(cross-margin)。比如，在Coinbase上持有比特幣無法作為抵押去購(gòu)買微軟或蘋果股票；但若在ETF結(jié)構(gòu)下，托管方可以對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估，從而提供融資額度，這對(duì)大量長(zhǎng)期持幣者而言，是新的流動(dòng)性與杠桿工具。

質(zhì)化層面：在財(cái)富管理行業(yè)，理財(cái)顧問的報(bào)酬與可管理客戶資產(chǎn)規(guī)模掛鉤。若客戶持有大量比特幣但不在監(jiān)管體系內(nèi)，顧問無法納入評(píng)估，也就無法提供相應(yīng)的待遇，但若這些比特幣以ETF形式存在，客戶資產(chǎn)規(guī)模會(huì)被正式認(rèn)定，從而享受更高等級(jí)的服務(wù)和信用額度。

因此，ETF不僅提供了金融工具升級(jí)，也改變了財(cái)富階層的可見性。

主持人：換句話說，將比特幣放進(jìn)ETF，相當(dāng)于為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了巨大利益，但對(duì)于想獲取金融服務(wù)的比特幣持有者來說，這確實(shí)是一座橋梁。

Jeff Park：但凡事皆有利弊。一旦將比特幣貢獻(xiàn)給ETF，便不再是鏈上所有者，無法參與鏈上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我認(rèn)為擁有比特幣和比特幣ETF的雙重配置可能是一個(gè)更為均衡的選擇，因?yàn)閮烧卟⒉换コ狻Ｍ顿Y者可以分配部分資產(chǎn)在鏈上參與DeFi、部分放入ETF享受傳統(tǒng)服務(wù)。但不可否認(rèn)的是，ETF贖回過程復(fù)雜，尤其涉及到稅基追蹤的問題，這部分仍需更多明確的指引。

主持人：另一個(gè)被高凈值用戶關(guān)注的因素是安全性，將比特幣交給ETF，份額存在證券賬戶中，不用擔(dān)心被盜或誤操作；而在鏈上自托管時(shí)，不少人仍會(huì)在每次轉(zhuǎn)賬時(shí)心跳加速、先發(fā)測(cè)試交易，以防出錯(cuò)。當(dāng)然，這種“安全感”是有代價(jià)的——ETF有管理費(fèi)，但許多人認(rèn)為這筆“保險(xiǎn)溢價(jià)”是值得的。

Jeff Park：就像前幾天AWS宕機(jī)，MetaMask一度無法加載主網(wǎng)，那種“無法訪問資產(chǎn)”的恐懼再次提醒人們：自托管雖自由，卻也伴隨風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。隨著現(xiàn)實(shí)中“扳手攻擊”（即通過暴力威脅搶奪私鑰）事件增加，ETF的托管安全反而成了心理層面的穩(wěn)定因素——畢竟ETF份額無法像私鑰那樣直接被威脅轉(zhuǎn)走。

Coinbase的野心：打破一級(jí)與二級(jí)的壁壘

主持人：最后一個(gè)話題。Coinbase最近宣布以2500萬美元購(gòu)買了Cobie的NFT，隨后又以3.75億美元收購(gòu)了他的公司Echo。有趣的是，購(gòu)買NFT的新聞比公司收購(gòu)更受關(guān)注。這筆交易背后，你怎么看？

Jeff Park：這是一次極具象征意義的收購(gòu)。Coinbase再次展示了它的戰(zhàn)略格局——在“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)自由”的口號(hào)下，成功整合了加密世界中原本對(duì)立的兩股力量：一方是希望“脫離體系”的比特幣主義者，另一方是致力于開放創(chuàng)新的技術(shù)理想派。這個(gè)口號(hào)正好讓兩者在同一愿景下共存。Echo的加入，進(jìn)一步強(qiáng)化了Coinbase的戰(zhàn)略矩陣。

可以把Coinbase放在一個(gè)二維坐標(biāo)系中：橫軸是客戶類型——一端是散戶，另一端是機(jī)構(gòu)；縱軸是市場(chǎng)屬性——從一級(jí)市場(chǎng)(價(jià)值創(chuàng)造)到二級(jí)市場(chǎng)(價(jià)值流通)。Coinbase不僅是交易所，更是金融基礎(chǔ)設(shè)施的重建者，打通了融資、發(fā)行、交易、流動(dòng)性管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了加密世界版的“垂直整合”。

在我看來，這正是重建金融系統(tǒng)的“圣杯”級(jí)路徑。想象一下，一個(gè)項(xiàng)目可以在Coinbase的一級(jí)市場(chǎng)上完成發(fā)行融資，隨后無縫地進(jìn)入Coinbase交易所的二級(jí)市場(chǎng)流通。這種“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的貫通式架構(gòu)，才是真正的加密經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)資本市場(chǎng)所追求的形態(tài)。

主持人：這似乎也回應(yīng)了你多次提到的對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)的不滿——特別是私募融資與上市之間的斷層。

Jeff Park：是的，傳統(tǒng)股市的結(jié)構(gòu)在過去二十年里變得越來越低效?；仡?000年代以前，公司往往在早期階段就選擇IPO，普通投資者也能較早參與成長(zhǎng)，但過去15年，規(guī)則徹底改變，對(duì)散戶投資者極為不利。

這場(chǎng)變化源于兩個(gè)關(guān)鍵事件：Facebook的Pre-IPO操作與2011至2012年的《JOBS法案》。

在Facebook之前，美國(guó)有一條“500名股東上限規(guī)則”——一旦公司股東超過500人，就必須上市，但Facebook當(dāng)時(shí)希望延遲IPO，于是通過創(chuàng)建SPV（特殊目的載體）的方式，將數(shù)百名投資者包裝為一個(gè)“合格投資者”，巧妙繞開了規(guī)則。這一做法打開了“潘多拉魔盒”，迫使監(jiān)管方重新定義“眾籌”的邊界。

《JOBS法案》本意是修補(bǔ)制度缺陷，讓更多人有機(jī)會(huì)早期投資，但結(jié)果卻產(chǎn)生副作用。它讓企業(yè)能在私募階段停留更久，不必早早上市。散戶能參與的所謂“眾籌平臺(tái)”如Republic、Wefunder、SeedInvest等，反而成了被動(dòng)選擇的劣質(zhì)賽道。

真正優(yōu)質(zhì)的公司不會(huì)在這些平臺(tái)上融資，散戶得到的機(jī)會(huì)少、質(zhì)量差。于是形成了兩條平行的市場(chǎng)：一條屬于富人和機(jī)構(gòu)的“早期私募市場(chǎng)”，另一條是散戶進(jìn)入較晚的“二級(jí)交易市場(chǎng)”。這種結(jié)構(gòu)性的割裂，某種意義上是社會(huì)的一種“癌變”，因?yàn)槠胀ㄈ藷o法進(jìn)行早期投資、無法分享成長(zhǎng)紅利。

主持人：所以你認(rèn)為，加密的出現(xiàn)正是為了彌補(bǔ)這種社會(huì)性割裂？

Jeff Park：是的，加密真正的革命在于：任何人都應(yīng)有機(jī)會(huì)同時(shí)參與一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)。Coinbase通過Echo構(gòu)建的零售融資平臺(tái)，再結(jié)合Sonar的鏈上引擎，可以讓這種愿景成為現(xiàn)實(shí)。 一旦這種連接完成，就意味著“代幣化”真正實(shí)現(xiàn)——投資者不必再面對(duì)多層中介結(jié)構(gòu)，不必等待資產(chǎn)從私募融資到公開市場(chǎng)的復(fù)雜轉(zhuǎn)換。

在目前的傳統(tǒng)體系下，當(dāng)投資者持有私募股權(quán)時(shí)，需要經(jīng)歷繁瑣的流程：股份登記、過戶代理、經(jīng)紀(jì)商報(bào)備、清算公司確認(rèn)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都可能出錯(cuò)。更離譜的是，有時(shí)經(jīng)紀(jì)商甚至?xí)苁胀顿Y者合法持有的股份，只因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)部門判定“高風(fēng)險(xiǎn)”。投資者明明持有合法資產(chǎn)，卻被告知“系統(tǒng)不接受”，這與“金融自由”的理念背道而馳。

Coinbase要做的，就是打通從一級(jí)發(fā)行到二級(jí)流通的整條“管道”，讓散戶與機(jī)構(gòu)站在同一起跑線上，這不僅對(duì)加密行業(yè)是重大利好，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系與零售投資者而言，也是一種結(jié)構(gòu)性公平的重建。

代幣化：消除一切IPO壁壘的“終極武器”

主持人：在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，錢包的普及讓所有用戶站在了更為公平的起點(diǎn)上。無論用戶的資金多少、身份背景或經(jīng)驗(yàn)如何，鏈上的錢包為每個(gè)人提供了平等的參與機(jī)會(huì)。

Jeff Park：但是，像《JOBS法案》這樣的政策其實(shí)從未真正降低IPO成本，反而讓企業(yè)面臨著更多法律與行政壁壘。原本希望“讓更多人早期參與”的初衷，被復(fù)雜的手續(xù)與費(fèi)用抵消。

代幣化消除了這些障礙。

當(dāng)所有權(quán)能夠以鏈上代幣的形式直接發(fā)行、轉(zhuǎn)讓與交易，整個(gè)融資過程都將變得透明、高效、無摩擦。Coinbase正在推動(dòng)的，正是這種“真正的鏈上股權(quán)結(jié)構(gòu)”，這不僅是一次技術(shù)革新，更是一次制度性的拐點(diǎn)。

當(dāng)然，這也將重新引發(fā)“什么是證券”的討論——這與過去的ICO時(shí)代、與Gensler所強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管邏輯息息相關(guān)，但這種討論是健康的，因?yàn)樗P(guān)系到兩個(gè)核心目標(biāo)：散戶的公平參與和機(jī)構(gòu)投資者的透明機(jī)制。

主持人：這似乎是一種“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的演化。監(jiān)管雖然設(shè)限，但市場(chǎng)正在自我尋找出路。如今，很多人抱怨“合格投資者法則”限制散戶進(jìn)入早期投資，但與此同時(shí)，他們正通過加密市場(chǎng)繞道而行。

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