全球永續(xù) DEX 市場(chǎng)概況與行業(yè)變革

去中心化永續(xù)交易市場(chǎng)正在經(jīng)歷前所未有的增長(zhǎng)浪潮和競(jìng)爭(zhēng)格局重塑。截至 2025 年 9 月，全球 perp DEX 日交易量已突破 520 億美元，較年初增長(zhǎng) 530%，累計(jì)月交易量達(dá)到 13 萬(wàn)億美元。這一增長(zhǎng)的背后是技術(shù)創(chuàng)新的突破、用戶對(duì)去中心化金融產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)，以及監(jiān)管環(huán)境對(duì)中心化交易平臺(tái)的壓力。整個(gè)板塊現(xiàn)在占據(jù)加密衍生品市場(chǎng)約 26% 的份額，較 2024 年的單位數(shù)占比實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

Perp DEX 總交易量變化 https://defillama.com/perps

市場(chǎng)的快速分化正在重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。傳統(tǒng)的訂單簿模式（如 dYdX、Hyperliquid）憑借精確的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和深度流動(dòng)性主導(dǎo)專業(yè)交易領(lǐng)域，而 AMM 模式（如 GMX、Gains Network）則通過即時(shí)流動(dòng)性和簡(jiǎn)化操作吸引散戶用戶。新興的混合模式（如 Jupiter Perps）試圖結(jié)合兩者優(yōu)勢(shì)，通過 keeper 系統(tǒng)在高速環(huán)境中實(shí)現(xiàn)訂單簿與 AMM 的無(wú)縫切換。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，訂單簿模式正在獲得更多市場(chǎng)份額，Hyperliquid 憑借其 CLOB 架構(gòu)處理了 2.76 萬(wàn)億美元的累計(jì)交易量。

Aster DEX 崛起與市場(chǎng)沖擊

這個(gè)由 APX Finance 和 Astherus 合并而成的協(xié)議 Aster，通過多鏈聚合策略和 YZi Labs，尤其是 CZ 的支持，在短短幾周內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從零到頭部的躍升。9 月 17 日代幣發(fā)行當(dāng)天 1650% 的漲幅、首日 3.71 億美元的交易量以及 33 萬(wàn)新錢包地址的涌入，都充分展現(xiàn)了其強(qiáng)大的市場(chǎng)獲得能力。

Aster 的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在用戶體驗(yàn)的改進(jìn)上。其 Simple 模式提供高達(dá) 1001 倍杠桿，遠(yuǎn)超 Hyperliquid 的 40-50 倍，雖然風(fēng)險(xiǎn)巨大，但對(duì)追求高回報(bào)的投機(jī)者具有強(qiáng)烈吸引力。隱藏訂單功能借鑒了傳統(tǒng)金融的暗池概念，有效保護(hù)大額交易免受 MEV 攻擊。收益集成功能允許用戶使用 asBNB 等生息資產(chǎn)作為保證金，在交易的同時(shí)獲得 5-7% 的基礎(chǔ)收益，這種創(chuàng)新將 DeFi 的可組合性發(fā)揮到了極致。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，Aster 的 TVL 從 9 月 14 日的 3.7 億美元暴增至 17.35 億美元，增幅達(dá) 328%，其中 BNB Chain 貢獻(xiàn)了 80% 的資金。日交易量多次突破 200 億美元，一度超越 Hyperliquid 成為全球最大的永續(xù) DEX，24 小時(shí)費(fèi)用收入 712 萬(wàn)美元。更為重要的是，Aster 在短短幾個(gè)月內(nèi)積累了 193.83 億美元的累計(jì)永續(xù)交易量，雖然距離 Hyperliquid 的 2.76 萬(wàn)億美元還有差距，但增長(zhǎng)速度驚人。

社區(qū)討論中，交易者對(duì)兩個(gè)平臺(tái)的偏好呈現(xiàn)明顯分化。專業(yè)交易者更傾向于 Hyperliquid，認(rèn)為其"一區(qū)塊確認(rèn)"和深度流動(dòng)性是專業(yè)交易的必要條件。而跨鏈用戶和新手更偏愛 Aster，其無(wú)需橋接的多鏈支持和類 CEX 的用戶體驗(yàn)顯著降低了使用門檻。

Hyperliquid：技術(shù)領(lǐng)先但市場(chǎng)份額承壓

作為永續(xù) DEX 領(lǐng)域的開拓者，Hyperliquid 通過其創(chuàng)新的 HyperCore 架構(gòu)重新定義了鏈上衍生品交易的可能性。HyperCore 實(shí)現(xiàn)了每秒 20 萬(wàn)筆訂單的處理能力和 0.2 秒的延遲，這一性能指標(biāo)甚至超越了許多中心化交易平臺(tái)。累計(jì)永續(xù)交易量 2.765 萬(wàn)億美元，當(dāng)前持倉(cāng)量 1335 億美元，24 小時(shí)交易量 156 億美元，這些數(shù)據(jù)充分證明了其技術(shù)架構(gòu)的成功和用戶的信任。

然而，Hyperliquid 正面臨市場(chǎng)份額持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。其在永續(xù) DEX 市場(chǎng)的占有率從 2025 年 5 月的 71% 和 8 月的 80% 下降至當(dāng)前的 38%，這一變化主要源于新興競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快速崛起和多鏈戰(zhàn)略的成功。特別是在日交易量和費(fèi)用收入方面，Hyperliquid 多次被 Aster DEX 超越，這種變化在過去是不可想象的。

Perpdex 交易量統(tǒng)計(jì) perpetualpulse.xyz

盡管面臨挑戰(zhàn)，Hyperliquid 的優(yōu)勢(shì)依然明顯。其擁有最深的流動(dòng)性，BTC/ETH 等主要資產(chǎn)價(jià)差低至 0.1-0.2 個(gè)基點(diǎn)；最穩(wěn)定的技術(shù)架構(gòu)，一區(qū)塊確認(rèn)為交易者提供了無(wú)與倫比的確定性；最成熟的生態(tài)系統(tǒng)，超過 100 個(gè)項(xiàng)目在其平臺(tái)上構(gòu)建了完整的 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施。更重要的是，其通縮代幣模型將 99% 的協(xié)議收入用于 HYPE 回購(gòu)銷毀，年化收入 201 億美元的規(guī)模為代幣價(jià)值提供了強(qiáng)有力的支撐。

從用戶質(zhì)量角度分析，Hyperliquid 展現(xiàn)出更高的用戶價(jià)值。其 82.5 萬(wàn)日活躍地址中，月活躍用戶達(dá)到 365.1 萬(wàn)，持倉(cāng)量與交易量的比例（OI/Volume）達(dá)到 287%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。這一指標(biāo)表明 Hyperliquid 的用戶更多是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，而非短期投機(jī)交易。相比之下，Aster 的這一比例僅為 12%，雖然日交易量更高，但用戶行為更偏向短期套利。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，Hyperliquid 也在積極調(diào)整策略。即將推出的 HIP-3（無(wú)許可永續(xù)市場(chǎng)）將允許任何人部署自定義永續(xù)合約，這可能會(huì)帶來(lái) RWA 永續(xù)、AI 算力期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品，重新激發(fā)生態(tài)活力。USDH 原生穩(wěn)定幣的推出將進(jìn)一步完善其金融基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)管理 55 億美元資金，95% 的收益用于 HYPE 回購(gòu)，這將顯著增強(qiáng)代幣的價(jià)值支撐。

在這種激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，Hyperliquid 的真正護(hù)城河并不僅僅是技術(shù)本身，而是其圍繞內(nèi)核協(xié)議構(gòu)建的完整生態(tài)系統(tǒng)。從最初的純粹永續(xù)交易平臺(tái)，到如今擁有超過 100 個(gè)項(xiàng)目的綜合 DeFi 生態(tài)，Hyperliquid 已經(jīng)形成了一個(gè)自成體系的金融基礎(chǔ)設(shè)施。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)包括了從基礎(chǔ)設(shè)施、DeFi 協(xié)議、到應(yīng)用層的全棧解決方案，每一個(gè)組成部分都在為整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值積累和用戶粘性做出貢獻(xiàn)。

正是基于這樣的背景，本文將深入剖析 Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)中的內(nèi)核項(xiàng)目和創(chuàng)新應(yīng)用，探討這些項(xiàng)目如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中為 Hyperliquid 構(gòu)建可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及它們?nèi)绾喂餐茉熘ブ行幕苌方灰椎奈磥?lái)。

Hyperliquid 內(nèi)核生態(tài)項(xiàng)目深度解析

1. Kinetiq - 流動(dòng)性質(zhì)押生態(tài)支柱（TVL: $17.57 億）

Kinetiq 在 Hyperliquid 生態(tài)中的地位無(wú)可撼動(dòng)，其 17.57 億美元的 TVL 占據(jù)整個(gè)生態(tài)約 78% 的份額，成為生態(tài)系統(tǒng)資金流動(dòng)的內(nèi)核樞紐。作為該生態(tài)的"Jito"，Kinetiq 通過其創(chuàng)新的 StakeHub 算法重新定義了驗(yàn)證者委托機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了前所未有的效率和收益優(yōu)化。

StakeHub 算法的內(nèi)核在于多維度評(píng)分體系的精密設(shè)計(jì)。該系統(tǒng)對(duì)超過 100 個(gè)活躍驗(yàn)證者進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)分，基于可靠性（40% 權(quán)重）、安全性（25% 權(quán)重）、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（15% 權(quán)重）、治理參與度（10% 權(quán)重）和運(yùn)營(yíng)歷史（10% 權(quán)重）等指標(biāo)，動(dòng)態(tài)調(diào)整資金分配策略。這種算法不僅考慮了驗(yàn)證者的歷史表現(xiàn)，還預(yù)測(cè)其未來(lái)的穩(wěn)定性，通過機(jī)器學(xué)習(xí)模型不斷優(yōu)化分配權(quán)重，確保委托資金始終流向最優(yōu)質(zhì)的驗(yàn)證者。

Kinetiq 節(jié)點(diǎn)運(yùn)行情況 https://kinetiq.xyz/validators

該協(xié)議的收益結(jié)構(gòu)極為豐富且具有市場(chǎng)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力?；A(chǔ) PoS 獎(jiǎng)勵(lì)約為 2.3% 年化收益率，這一水平在同類 LST 項(xiàng)目中已屬上游。StakeHub 優(yōu)化通過避免表現(xiàn)不佳的驗(yàn)證者額外提供 0.2-0.5% 的增強(qiáng)收益，MEV 收入貢獻(xiàn)約 1% 年化收益，這部分收入來(lái)自 Hyperliquid 網(wǎng)絡(luò)的 MEV 捕獲機(jī)制。更具吸引力的是與其他 DeFi 協(xié)議的集成獎(jiǎng)勵(lì)，可提供 6-8% 的可變加成，使得總收益率能夠達(dá)到 10-12% 的水平，這在當(dāng)前的 DeFi 環(huán)境中極具競(jìng)爭(zhēng)力。

用戶體驗(yàn)方面，Kinetiq 實(shí)現(xiàn)了極致的簡(jiǎn)化。用戶通過質(zhì)押 HYPE 獲得 kHYPE 代幣，享受 1:0.996 的輕微溢價(jià)，這種溢價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性質(zhì)押代幣的額外估值和對(duì)協(xié)議安全性的信心。解除質(zhì)押機(jī)制設(shè)計(jì)了 7 天的安全延遲和 0.1% 的費(fèi)用，這種設(shè)計(jì)在保證網(wǎng)絡(luò)安全的同時(shí)為用戶提供了合理的退出機(jī)制。

Kinetiq 從 7 月的 4.58 億美元 TVL 爆發(fā)式增長(zhǎng)至當(dāng)前的 18.1 億美元，短短兩個(gè)月增幅高達(dá)三倍。這一增長(zhǎng)主要得益于 Pendle 協(xié)議的集成效應(yīng)，后者通過 PT/YT 分離機(jī)制為 kHYPE 創(chuàng)造了額外的流動(dòng)性需求和收益策略。

Kinetiq TVL 增長(zhǎng)情況  https://defillama.com/protocol/tvl/kinetiq

即將推出的$KNTQ 治理代幣為協(xié)議的去中心化治理和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造提供了重要工具。預(yù)計(jì) 30-50% 的代幣供應(yīng)將通過空投分配給社區(qū)，積分持有者、早期用戶和 kHYPE 質(zhì)押者將獲得優(yōu)先分配權(quán)。$KNTQ 的內(nèi)核功能包括協(xié)議升級(jí)投票、MEV 路由策略決策、以及 HIP-3 市場(chǎng)的策劃?rùn)?quán)限，這種治理權(quán)限的下放將進(jìn)一步提升協(xié)議的去中心化程度和社區(qū)參與度。

交互方式：用戶通過 kinetiq.xyz 質(zhì)押 HYPE 獲得 kHYPE，支持即時(shí)鑄造和 7 天解鎖期。協(xié)議還提供 kPoints 積分系統(tǒng)，每周分發(fā)積分為即將到來(lái)的$KNTQ 空投做準(zhǔn)備，積分獲得方式包括質(zhì)押數(shù)量、持有時(shí)長(zhǎng)等多個(gè)維度。

2. Based - 移動(dòng)端超級(jí)應(yīng)用與生態(tài)入口

Based 作為 Hyperliquid 上收入最高的 Builder 應(yīng)用，Based24 小時(shí)收入約 9.03 萬(wàn)美元，在所有第三方應(yīng)用中排名第一。累計(jì)永續(xù)交易量超過$166.99 億美元，24 小時(shí)永續(xù)交易量$3.21 億美元，處理約 7% 的 Hyperliquid 總交易量，這一數(shù)據(jù)充分反映了其用戶群體的高凈值特征和深度參與度。其收入模式基于 Hyperliquid 的 Builder 費(fèi)用分享體系，最高可獲得永續(xù)交易 0.1%、現(xiàn)貨交易 1% 的費(fèi)用分成，通過聯(lián)盟營(yíng)銷計(jì)劃將大部分收入以返傭形式回饋給用戶，形成了用戶、平臺(tái)、Based 三方共贏的可持續(xù)激勵(lì)結(jié)構(gòu)。7 天收入$222 萬(wàn)，30 天收入$671 萬(wàn)，這些指標(biāo)不僅證明了其商業(yè)模式的穩(wěn)健性，還顯示出在 Hyperliquid 生態(tài)中作為收入貢獻(xiàn)者的關(guān)鍵作用。

Based 交易界面 https://www.basedapp.io/

Based 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)設(shè)計(jì)體現(xiàn)了對(duì)用戶行為的深度理解和激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新。$PUP 代幣作為 XP 加成工具，已于 2025 年 8 月 22 日完成空投，總供應(yīng)量 1 億枚，其中 5% 分配給早期用戶和社區(qū)貢獻(xiàn)者。$PUP 的主要作用是提升用戶的 XP 獲得效率，提供 25-60% 的積分倍數(shù)加成，這使得持有者能夠在交易、消費(fèi)等活動(dòng)中獲得更多獎(jiǎng)勵(lì)。$BASED 作為主治理代幣，將基于用戶的總 XP 進(jìn)行分配，快照日期為 2025 年 9 月 20 日，其中永續(xù)交易每$1 名義交易量貢獻(xiàn) 0.06 XP，現(xiàn)貨交易每$1 交易量貢獻(xiàn) 0.30 XP（5 倍激勵(lì)），Visa 消費(fèi)每$1 消費(fèi)貢獻(xiàn) 4-6 積分（TGE 時(shí)轉(zhuǎn)換為 XP）。

這種雙代幣機(jī)制巧妙地將短期激勵(lì)（$PUP 加成）和長(zhǎng)期治理（$BASED 分配）結(jié)合在一起，$PUP 的持有者本質(zhì)上獲得了$BASED 空投的"杠桿"，進(jìn)一步強(qiáng)化了用戶忠誠(chéng)度和生態(tài)粘性。社區(qū)中，$PUP 的流通市值約$500 萬(wàn)，價(jià)格穩(wěn)定在$0.05 左右，顯示出其作為實(shí)用工具的穩(wěn)健需求，而$BASED 的預(yù)期供應(yīng)量為 10 億枚，社區(qū)分配占比高達(dá) 40%，預(yù)計(jì)將通過 XP 系統(tǒng)公平分發(fā)給活躍用戶。

交互方式：用戶可通過 based.markets 下載移動(dòng)應(yīng)用或訪問 web 終端，使用郵箱注冊(cè)賬戶，支持多鏈資產(chǎn)一鍵充值。交易界面設(shè)計(jì)類似傳統(tǒng)金融應(yīng)用，提供現(xiàn)貨和永續(xù)交易功能，用戶還可申請(qǐng) Visa 借記卡（現(xiàn)有用戶需注意 11 月停用時(shí)間表）實(shí)現(xiàn)法幣消費(fèi)。XP 系統(tǒng)實(shí)時(shí)顯示積分進(jìn)度，$PUP 持有者可在錢包中激活加成以提升獎(jiǎng)勵(lì)效率。

3. Pendle - 收益代幣化協(xié)議巨頭

Pendle 在 HyperEVM 的成功部署標(biāo)志著收益代幣化概念在 Hyperliquid 生態(tài)的成熟應(yīng)用，也代表了 DeFi 產(chǎn)品復(fù)雜性和創(chuàng)新程度達(dá)到新的高度。該協(xié)議通過將 kHYPE 等生息資產(chǎn)分離為 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣），為投資者提供了固定收益投資和收益投機(jī)的精確工具。在短短幾個(gè)月內(nèi)，Pendle 在 HyperEVM 的 TVL 從零增長(zhǎng)至 123 億美元，30 天增幅高達(dá) 76.27%。

Pendle TVL 在各個(gè)鏈的分布 https://defillama.com/protocol/tvl/pendle

Pendle 與 Kinetiq 形成的協(xié)同效應(yīng)是其在 Hyperliquid 生態(tài)中快速成功的關(guān)鍵因素。這種協(xié)同不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品層面的互補(bǔ)，更重要的是創(chuàng)造了新的價(jià)值捕獲機(jī)制。通過將 kHYPE 代幣化為 PT 和 YT，Pendle 為流動(dòng)性質(zhì)押用戶提供了更多元化的收益策略選擇，同時(shí)為 Kinetiq 的積分系統(tǒng)創(chuàng)造了新的獲得途徑。持有 YT-kHYPE 的用戶可以獲得 Kinetiq 積分獎(jiǎng)勵(lì)的全部收益，而無(wú)需承擔(dān)本金的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；PT-kHYPE 持有者則享受固定收益的確定性，可以用于構(gòu)建穩(wěn)定的收益策略。

Pendle 的產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)展，展現(xiàn)了其對(duì) Hyperliquid 生態(tài)深度集成的戰(zhàn)略意圖。除了主流的 kHYPE 市場(chǎng)外，協(xié)議還陸續(xù)支持 feUSD、hwHLP、beHYPE 等生態(tài)內(nèi)生息資產(chǎn)的收益代幣化。每個(gè)新資產(chǎn)的加入都會(huì)創(chuàng)造新的收益策略組合和套利機(jī)會(huì)，進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的活躍度和可組合性。特別是隨著更多 LST 和收益型資產(chǎn)的涌現(xiàn)，Pendle 為這些資產(chǎn)提供了標(biāo)準(zhǔn)化的收益分離工具，成為連接不同協(xié)議的重要橋梁。

交互方式：用戶通過 app.pendle.finance 訪問協(xié)議，選擇 Hyperliquid 網(wǎng)絡(luò)，可以將持有的 kHYPE 等生息資產(chǎn)進(jìn)行 PT/YT 分離，或在二級(jí)市場(chǎng)直接交易這些代幣化收益產(chǎn)品。協(xié)議提供直觀的收益率曲線和到期日信息，幫助用戶做出投資決策。

Pendle 在 HyperrEVM 的收益代幣 https://app.pendle.finance/trade/markets?chains=hyperevm

4. HyperLend - 借貸基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)核

HyperLend 作為 Hyperliquid 生態(tài)的"信貸銀行"，在整個(gè) DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施中扮演著至關(guān)重要的角色，為生態(tài)系統(tǒng)的流動(dòng)性循環(huán)和資本效率提升提供了內(nèi)核支撐。該協(xié)議采用經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證的 Aave V3 分叉架構(gòu)，但針對(duì) Hyperliquid 的高性能環(huán)境和獨(dú)特資產(chǎn)特征進(jìn)行了深度優(yōu)化和創(chuàng)新。其最大的技術(shù)突破集中體現(xiàn)在 HyperLoop 功能上，這一創(chuàng)新機(jī)制通過閃電貸實(shí)現(xiàn)一鍵杠桿循環(huán)，為高級(jí)用戶提供了前所未有的資本效率工具，同時(shí)保持了操作的簡(jiǎn)潔性。

HyperLend 的架構(gòu)設(shè)計(jì)體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理與資本效率的精妙平衡。協(xié)議創(chuàng)新性地采用雙池架構(gòu)：統(tǒng)一流動(dòng)性池專門處理 HYPE、kHYPE、USDC 等內(nèi)核資產(chǎn)的高效借貸，通過共享流動(dòng)性機(jī)制顯著降低交易滑點(diǎn)，提高資本利用率；隔離風(fēng)險(xiǎn)池則專門處理波動(dòng)性較高或風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，支持完全自定義的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)設(shè)置，確保單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)事件不會(huì)影響整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

HyperLoop 功能的技術(shù)實(shí)現(xiàn)展現(xiàn)了 DeFi 可組合性的極致應(yīng)用和用戶體驗(yàn)的大幅提升。用戶通過簡(jiǎn)單直觀的界面操作，協(xié)議在后端自動(dòng)執(zhí)行復(fù)雜的原子化操作串行：首先通過閃電貸機(jī)制借入目標(biāo)債務(wù)資產(chǎn)，然后將其通過內(nèi)置的 DEX 聚合器兌換為用戶希望持有的收益資產(chǎn)，將該資產(chǎn)作為抵押品供應(yīng)到協(xié)議的相應(yīng)池中，接著基于添加的抵押品借出更多的債務(wù)資產(chǎn)，最后償還初始的閃電貸。整個(gè)復(fù)雜的操作串行在單個(gè)區(qū)塊內(nèi)原子化完成，用戶可以輕松實(shí)現(xiàn) 3-5 倍的杠桿放大，而無(wú)需承擔(dān)多次手動(dòng)操作的復(fù)雜性、時(shí)間成本和 gas 費(fèi)用。

HyperLoop 的一鍵循環(huán)貸界面 https://app.hyperlend.finance/hyperloop

從資產(chǎn)構(gòu)成和運(yùn)營(yíng)效率數(shù)據(jù)來(lái)看，HyperLend 展現(xiàn)出健康穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)和良好的市場(chǎng)適配性。其 5.24 億美元的總 TVL 主要由 wstHYPE（2.54 億美元，占 48%）和原生 HYPE（2.06 億美元，占 39%）構(gòu)成，這種資產(chǎn)分布清晰反映了生態(tài)內(nèi) LST 的重要性以及對(duì)原生代幣流動(dòng)性的強(qiáng)勁需求。當(dāng)前總借款規(guī)模 2.67 億美元，整體利用率達(dá)到 48%，這一水平在 DeFi 借貸協(xié)議中屬于健康的運(yùn)營(yíng)范圍，既確保了充足的流動(dòng)性以滿足提取需求，又優(yōu)化了資金利用率以獲得合理的收益回報(bào)。

HyperLend 的協(xié)議規(guī)模 https://hyperlend.blockanalitica.com/

HyperLend 的收入模型展現(xiàn)了清晰可持續(xù)的商業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。協(xié)議年化收入 1589 萬(wàn)美元，收入來(lái)源多元化且穩(wěn)定，主要包括借貸利差收入、清算費(fèi)用收入、以及閃電貸手續(xù)費(fèi)收入。特別值得注意的是，其閃電貸費(fèi)用設(shè)置為 0.04%，顯著低于 Aave 的 0.09% 標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率，這種競(jìng)爭(zhēng)性的定價(jià)策略在保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)為用戶提供了更優(yōu)的成本效率，有助于吸引更多高頻交易和套利活動(dòng)。協(xié)議還設(shè)計(jì)了穩(wěn)健的積分系統(tǒng)，已連續(xù)運(yùn)行 22 周，累計(jì)分發(fā)積分為即將推出的$HPL 治理代幣空投做準(zhǔn)備，其中 3.5% 的代幣供應(yīng)量預(yù)留給 Aave DAO。

交互方式：用戶通過 hyperlend.finance 連接錢包，支持存款賺取利息、借款和 HyperLoop 一鍵杠桿功能。界面設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔直觀，提供實(shí)時(shí)的利率信息和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，幫助用戶做出明智的借貸決策。

5. Hyperbeat - DeFi 超級(jí)應(yīng)用（TVL: $3.87 億）

Hyperbeat 定位為一站式 DeFi 中心，提供涵蓋質(zhì)押、借貸、收益優(yōu)化等多元化服務(wù)的完整解決方案。該協(xié)議最近完成了$520 萬(wàn)美元的種子輪融資，由 Electric Capital 領(lǐng)投，Coinbase Ventures、Chapter One、DCF God 等知名機(jī)構(gòu)參投，這一融資背景充分體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其商業(yè)模式和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可。

Hyperbeat 的產(chǎn)品矩陣設(shè)計(jì)體現(xiàn)了深度的生態(tài)集成理念。beHYPE 流動(dòng)性質(zhì)押模塊提供可削減安全模型，支持治理參與；Morphobeat 借貸市場(chǎng)基于 Morpho 協(xié)議優(yōu)化，專門針對(duì) LST 等生息資產(chǎn)；收益金庫(kù)則通過 Meta-Yield 策略實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化收益優(yōu)化，在多個(gè)協(xié)議間分散風(fēng)險(xiǎn)。其跨鏈集成能力使其能夠在 Arbitrum 等多鏈部署，當(dāng)前在 Arbitrum 擁有$2892 萬(wàn)美元 TVL，擴(kuò)大了用戶基礎(chǔ)和資產(chǎn)管理規(guī)模。

Hyperbeat 的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在其自動(dòng)化收益優(yōu)化策略上。協(xié)議通過智能合約自動(dòng)監(jiān)控各個(gè) DeFi 協(xié)議的收益率變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資金配置以獲得最優(yōu)收益。這種"set-and-forget"的用戶體驗(yàn)顯著降低了 DeFi 參與的技術(shù)門檻，特別適合那些希望獲得 DeFi 收益但不愿意頻繁操作的用戶。Meta-Yield 策略還包括風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，通過多協(xié)議分散投資降低單一協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用套利機(jī)會(huì)增強(qiáng)整體收益。

交互方式：用戶通過hyperbeat.org訪問多產(chǎn)品 dashboard，可以進(jìn)行質(zhì)押、借貸、收益 farming 等一站式 DeFi 操作。界面設(shè)計(jì)注重用戶體驗(yàn)，提供收益預(yù)估和風(fēng)險(xiǎn)提示功能。Hearts 積分系統(tǒng)已接近尾聲，剩余分發(fā)量不足 12%，總計(jì) 5100 萬(wàn) Hearts 積分為即將到來(lái)的$BEAT 代幣空投做準(zhǔn)備。該積分系統(tǒng)的設(shè)計(jì)鼓勵(lì)用戶在多個(gè)產(chǎn)品模塊間保持活躍，通過質(zhì)押、借貸、收益 farming 等多維度活動(dòng)獲得積分獎(jiǎng)勵(lì)。

6. USDH - 原生穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施

USDH 作為即將推出的 Hyperliquid 原生穩(wěn)定幣，承載著完善生態(tài)金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要使命。Native Markets 在 2025 年 9 月 14 日的社區(qū)投票中獲勝，獲得了 USDH 的發(fā)行權(quán)。USDH 的推出將填補(bǔ) Hyperliquid 生態(tài)在原生穩(wěn)定幣方面的空白，為整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)提供更加完整和自主的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

USDH 的技術(shù)架構(gòu)體現(xiàn)了對(duì)合規(guī)性和可擴(kuò)展性的深度考慮。該穩(wěn)定幣將由美國(guó)國(guó)債通過 Stripe Bridge 和 BlackRock 等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供支撐，確保充足的資產(chǎn)擔(dān)保和監(jiān)管合規(guī)性。更重要的是，USDH 將實(shí)現(xiàn) HyperEVM ERC-20 和 HyperCore HIP-1 的雙重兼容，這種設(shè)計(jì)允許穩(wěn)定幣在整個(gè) Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)中無(wú)縫流動(dòng)，既可以在 DeFi 協(xié)議中作為抵押品和流動(dòng)性，也可以在永續(xù)交易中作為保證金，實(shí)現(xiàn)真正的生態(tài)原生集成。

USDH 的推出時(shí)間預(yù)計(jì)在 2025 年 Q4，具體進(jìn)展將取決于技術(shù)開發(fā)和監(jiān)管申請(qǐng)的完成情況。作為生態(tài)系統(tǒng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，USDH 的成功推出將對(duì)整個(gè) Hyperliquid 生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，不僅提升用戶體驗(yàn)和資本效率，更重要的是增強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)的獨(dú)立性和可持續(xù)性。特別是在與 USDC 等外部穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)中，USDH 的原生優(yōu)勢(shì)和收益分享機(jī)制將為其提供獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。

生態(tài)系統(tǒng)數(shù)據(jù)全景與發(fā)展展望

Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力和健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)。總 TVL 達(dá)到$65.35 億美元，其中 DeFi 協(xié)議鎖倉(cāng)$23.7 億美元，永續(xù)交易持倉(cāng)$41.65 億美元，30 天內(nèi)永續(xù)交易量達(dá)到$6516 億美元。用戶數(shù)據(jù)顯示出高質(zhì)量特征：月活躍用戶 30.8 萬(wàn)，平均持倉(cāng)規(guī)模$16.2 萬(wàn)美元，30 天留存率達(dá)到 67%，這些指標(biāo)遠(yuǎn)超同類平臺(tái)。

生態(tài)系統(tǒng)最大的優(yōu)勢(shì)在于協(xié)議間的深度協(xié)同。Kinetiq 與 Pendle 的集成、HyperLend 的資本效率放大、Felix feUSD 的生態(tài)內(nèi)循環(huán)、Based 的移動(dòng)端流量導(dǎo)入，形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。然而，市場(chǎng)份額的下滑不容忽視。Hyperliquid 在永續(xù) DEX 市場(chǎng)的占有率從 8 月的 48.2% 下降至 9 月的 38.1%，主要流失給采用多鏈策略和激勵(lì)機(jī)制的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

HIP-3（無(wú)許可永續(xù)市場(chǎng)）的推出將是重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，允許任何人部署自定義永續(xù)合約，預(yù)計(jì)帶來(lái) RWA 永續(xù)、AI 算力期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品。USDH 原生穩(wěn)定幣預(yù)計(jì)管理$55 億美元資金，95% 收益用于 HYPE 回購(gòu)，年化收益$1.5-2.2 億美元，將顯著增強(qiáng)代幣價(jià)值支撐。

HYPE 代幣的價(jià)值捕獲機(jī)制設(shè)計(jì)合理：99% 協(xié)議收入用于回購(gòu)銷毀，當(dāng)前年化回購(gòu)率約 8.7%。但 11 月 29 日開始的線性釋放將增加 71% 供應(yīng)量，需要通過強(qiáng)勁的基本面表現(xiàn)來(lái)對(duì)沖供應(yīng)壓力。

Hyperliquid 生態(tài)系統(tǒng)正站在關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)上。其成功將取決于技術(shù)創(chuàng)新與用戶體驗(yàn)的結(jié)合、生態(tài)開放性與質(zhì)量控制的平衡、技術(shù)專注與多樣化需求的協(xié)調(diào)。HIP-3 和 USDH 的推出將是驗(yàn)證其適應(yīng)能力的重要測(cè)試。

對(duì)投資者而言，從穩(wěn)定收益的 LST 協(xié)議到高風(fēng)險(xiǎn)的早期項(xiàng)目，生態(tài)系統(tǒng)提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。關(guān)鍵是理解各協(xié)議的商業(yè)模式和風(fēng)險(xiǎn)因素，基于自身情況制定合理策略。Hyperliquid 的價(jià)值不僅在于個(gè)別協(xié)議的成功，更在于整個(gè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的形成。在這個(gè)充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的時(shí)代，其持續(xù)創(chuàng)新能力和為用戶創(chuàng)造價(jià)值的能力將決定長(zhǎng)期發(fā)展前景。

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