企業(yè)以太坊財(cái)庫公司的瘋狂囤幣，與創(chuàng)紀(jì)錄的ETF資金流入形成合力，共同將全球第二大加密貨幣推向新的高度。

以太坊（ETH）價格周二一度突破4500美元，創(chuàng)下年內(nèi)新高，日內(nèi)漲幅約4.85%。根據(jù)The Block的數(shù)據(jù)，今年以來，以太坊累計(jì)上漲約40%，其年度至今的價格表現(xiàn)已追平比特幣。

推動周二上漲的最直接催化劑來自市場最大的“以太坊財(cái)庫公司”——Bitmine Immersion Technologies。該公司周二宣布，計(jì)劃通過其“at-the-market”股權(quán)計(jì)劃增發(fā)價值高達(dá)200億美元的股票，為購買更多以太坊籌集資金。

與此同時，現(xiàn)貨以太坊ETF的資金流入也在同步加速。這些自2024年7月才開始交易的產(chǎn)品，僅在過去一個月市值就增加了約50億美元，并在本周一首次錄得超過10億美元的單日凈流入，顯示出強(qiáng)烈的市場需求沖擊。

“第一財(cái)庫”的野心

Bitmine Immersion Technologies（BMNR）正日益成為以太坊市場中一股不容忽視的力量。

該公司將自身定位為“以太坊財(cái)庫公司”，其商業(yè)模式效仿了在比特幣領(lǐng)域大獲成功的MicroStrategy——通過發(fā)行股票融資，并將所得資金用于大規(guī)模購入和持有加密貨幣。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，Bitmine目前持有115萬枚以太坊，按當(dāng)前價格計(jì)算價值約50億美元，占以太坊總流通量的約1%。該公司由投資人Tom Lee領(lǐng)導(dǎo)，其公開目標(biāo)是最終持有全球5%的以太坊流通供應(yīng)量。

Tom Lee在一份新聞稿中表示：“無論是在提升每股加密資產(chǎn)凈值的速度上，還是在股票的高交易流動性方面，我們都領(lǐng)先于同行。”

這一增持計(jì)劃極大地提振了市場情緒。消息公布后，Bitmine股價在周二上漲超過5%，其年內(nèi)漲幅已超過750%。

企業(yè)增持以太坊的競賽也已進(jìn)入白熱化階段。

此前報道，總部位于明尼阿波利斯的SharpLink Gaming最近宣布，已通過注冊直接發(fā)行的方式從五家全球機(jī)構(gòu)投資者處募資4億美元，目標(biāo)將其以太坊財(cái)庫價值推升至30億美元以上。據(jù)公開數(shù)據(jù)，SharpLink目前持有約280,706枚以太坊，價值略高于10億美元。

SharpLink董事長的Joseph Lubin近日在社交平臺X上將此形容為“殘酷的領(lǐng)先之爭”，并高調(diào)宣稱“游戲開始（Game on）”，為這場財(cái)富爭奪戰(zhàn)增添了更多戲劇性。

ETF需求激增

除了企業(yè)財(cái)庫的積極布局，來自現(xiàn)貨ETF的需求是推動以太坊價格上漲的另一大引擎。自2024年7月獲批上市以來，現(xiàn)貨以太坊ETF的總凈流入已達(dá)到94億美元，其中超過一半（約50億美元）都來自于過去30天。

本周一，這些ETF產(chǎn)品更是創(chuàng)下了歷史性的里程碑，單日凈流入首次突破10億美元大關(guān)。這一系列數(shù)據(jù)表明，以太坊作為一種可投資資產(chǎn)類別，正在迅速獲得傳統(tǒng)金融投資者的認(rèn)可與配置。這種持續(xù)且強(qiáng)勁的資金流入，為以太坊的市場價格提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

企業(yè)財(cái)庫和ETF基金的雙重買入，正在對以太坊的供需關(guān)系造成顯著影響。

Bitwise首席投資官M(fèi)att Hougan將此現(xiàn)象形容為一場“需求沖擊”。據(jù)他估算，自今年5月以來，基金和企業(yè)財(cái)庫購入的以太坊數(shù)量，是同期網(wǎng)絡(luò)新挖出供應(yīng)量的32倍。Hougan預(yù)測，在這種供不應(yīng)求的格局下，以太坊價格可能繼續(xù)走高。

財(cái)庫公司發(fā)展才剛剛開始

渣打銀行的Geoffrey Kendrick在一份報告中指出，以太坊財(cái)庫公司的發(fā)展“才剛剛開始”，隨著時間推移，這些公司的持倉量可能會增長十倍，最終達(dá)到以太坊總供應(yīng)量的10%。

以太坊財(cái)庫策略的興起并非孤例。除了領(lǐng)頭的Bitmine，加密貨幣經(jīng)紀(jì)商Coinbase（COIN）在其資產(chǎn)負(fù)債表上也持有超過10萬枚、價值逾5億美元的以太坊。

據(jù)報道，包括SharpLink Gaming（SBET）在內(nèi)的其他公司也在采取類似策略。這一趨勢甚至延伸到了比特幣領(lǐng)域，例如GameStop（GME）在今年3月宣布計(jì)劃將比特幣納入其資產(chǎn)負(fù)債表。

此外，以太坊生態(tài)系統(tǒng)的基本面也為其價值提供了支持。據(jù)Coindesk稱，金融科技巨頭Circle在今年6月的成功IPO，以及以太坊網(wǎng)絡(luò)作為大多數(shù)穩(wěn)定幣發(fā)行首選生態(tài)系統(tǒng)的公認(rèn)地位，都增強(qiáng)了其作為關(guān)鍵區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的長期價值。這些因素共同作用，正在重塑投資者對以太坊的認(rèn)知和估值模型。

 以太坊的價格持續(xù)走強(qiáng)，其價格正朝著歷史高點(diǎn)邁進(jìn)，而比特幣則在峰值下方盤整。然而主流山寨幣的未平倉合約激增，加上比特幣波動性預(yù)期的異常低迷，為數(shù)字資產(chǎn)市場的波動性加劇奠定了基礎(chǔ)。

ETH 逼近歷史新高，接下來是沖擊 1 萬還是深度回調(diào)？

以太坊的漲勢持續(xù)加速，其價格已達(dá)到 4,600 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，僅比之前的歷史高點(diǎn)低 5% 左右。然而，市場對這只領(lǐng)先的山寨幣的投機(jī)行為日益增加，推動主流山寨幣的未平倉合約總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 470 億美元。這種杠桿的積累為市場創(chuàng)造了更具波動性的背景，價格沖擊對市場的影響正變得越來越具有反射性。

比特幣的關(guān)鍵鏈上指標(biāo)顯示其勢頭依然強(qiáng)勁。短期持有人在近期回調(diào)至 112,000 美元時的實(shí)際損失明顯較低，而絕大多數(shù)投資者仍處于盈利狀態(tài)。

期權(quán)交易者繼續(xù)押注低波動性機(jī)制，所有期限的平值隱含波動率（IV）均處于多年來的低點(diǎn)。從歷史上看，隱含波動率異常低迷的時期往往預(yù)示著實(shí)際波動率的急劇擴(kuò)大，這可以被視為一種逆向信號。

以太坊正接近其 +1σ活躍實(shí)現(xiàn)價格水平 4,700 美元，這一區(qū)域在歷史上曾引發(fā)強(qiáng)烈的賣壓。與此同時，比特幣正在逼近其 +1σ（一倍標(biāo)準(zhǔn)差，即σ越大，價格波動越劇烈）短期持有人成本基礎(chǔ) 127,000 美元，這一水平一直是周期性的阻力位。如果比特幣能夠決定性突破這一水平，則可能為價格進(jìn)一步上漲至 +2σ水平 144,000 美元打開通道。

注：σ水平幫助交易者識別歷史性價格邊界，+1σ是短期關(guān)鍵阻力位，若突破則可能挑戰(zhàn)更高標(biāo)準(zhǔn)差水平（如 +2σ），價格觸及 +2σ通常意味著市場過熱（如投資者過度杠桿化），需警惕回調(diào)風(fēng)險。下同。

山寨幣的上漲

數(shù)字資產(chǎn)市場的漲勢持續(xù)加速，其中以太坊處于領(lǐng)先地位。其價格已從 4 月份的 1,500 美元攀升至 4,300 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，僅比其歷史高點(diǎn) 4,800 美元低 5%。從歷史上看，以太坊一直是更廣泛山寨幣表現(xiàn)的晴雨表，其近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)正在推動投資者進(jìn)一步沿著風(fēng)險曲線進(jìn)行投機(jī)。

這種資金的輪動也反映在比特幣主導(dǎo)地位指標(biāo)上，該指標(biāo)衡量比特幣在數(shù)字資產(chǎn)總市值中的占比。過去兩個月，比特幣的主導(dǎo)地位已從 65% 降至 59%，突顯了資金正進(jìn)一步流向高風(fēng)險資產(chǎn)。

通過觀察主流山寨幣（以太坊、XRP、Solana 和狗狗幣）的 7 日百分比變化，我們可以看到在 7 月和 8 月期間，這些資產(chǎn)多次表現(xiàn)出強(qiáng)勁的漲幅：

• 以太坊 7 日漲幅：+25.5%
• XRP 7 日漲幅：+16.2%
• Solana 7 日漲幅：+13.6%
• 狗狗幣 7 日漲幅：+25.5%

這些漲幅表明，隨著投資者投機(jī)活動的加劇，山寨幣正迎來全面上漲。

另一種衡量主流山寨幣表現(xiàn)的方法是構(gòu)建一個市值加權(quán)的山寨幣籃子，并評估其 7 日對數(shù)回報率，這種方法可以自然消除不同資產(chǎn)規(guī)模差異帶來的影響。通過應(yīng)用±1σ區(qū)間，我們可以識別出統(tǒng)計(jì)上顯著的超額表現(xiàn)或表現(xiàn)不佳的時期。在過去四個月中，這種方法揭示了三個持續(xù)的超額表現(xiàn)時期，突顯了山寨幣領(lǐng)域的超額回報。

主流山寨幣的顯著價格波動推動其未平倉合約總額飆升至 470 億美元的新高。這些情況表明市場中杠桿正在積累，使其更容易受到價格劇烈波動的影響。高杠桿既可以放大上漲行情，也可以加劇下跌行情，從而創(chuàng)造一個更具反射性和脆弱性的市場環(huán)境。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)

相比之下，比特幣在整個周期中一直表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)山寨幣，但在 7 月下半月面臨挑戰(zhàn)，價格下跌至 112,000 美元，跌幅達(dá) 9%，并進(jìn)入了低流動性缺口區(qū)域。此后，比特幣強(qiáng)勁反彈，目前僅比歷史高點(diǎn)低 1%，表明市場正試圖進(jìn)入新一輪的價格發(fā)現(xiàn)階段。

近期的上漲勢頭得到了強(qiáng)勁的鏈上基本面支撐。在回調(diào)期間，處于盈利狀態(tài)的流通供應(yīng)比例一直保持韌性，并在其 +1σ水平找到支撐。這表明絕大多數(shù)投資者（95%）仍持有未實(shí)現(xiàn)盈利。

在最近的市場下跌中，短期持有人的支出產(chǎn)出利潤率（SOPR）已回歸至均衡水平 1.0，僅短暫且輕微地跌破該水平。這一模式表明，新投資者一直在積極捍衛(wèi)其成本基礎(chǔ)，盡管市場結(jié)構(gòu)急劇惡化，但實(shí)際損失相對有限。

此外，我們可以采用等權(quán)重組合來衡量不同年齡段投資者持有代幣的平均盈利比例。這提供了一個直觀的市場動量指標(biāo)，通過跟蹤越來越多的投資者從未實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)向未實(shí)現(xiàn)虧損的時機(jī)。

在最近的調(diào)整中，該振蕩一直保持在均值上方，并在該水平找到強(qiáng)勁支撐，表明大多數(shù)投資者在下跌期間仍保持盈利。結(jié)合短期持有人 SOPR 指標(biāo)反映的邊際損失，這表明市場參與者的拋售壓力極小。這一閾值的保持標(biāo)志著市場狀況的改善，并為持續(xù)的上漲勢頭提供了建設(shè)性背景。

隱含波動率持續(xù)收縮

轉(zhuǎn)向期權(quán)市場，平值隱含波動率（ATM IV）仍處于持續(xù)下降趨勢，表明交易者尚未預(yù)期市場將轉(zhuǎn)向高波動性機(jī)制。從歷史上看，這種低迷的波動性預(yù)期往往預(yù)示著市場的劇烈波動，使其成為一種潛在的逆向指標(biāo)。

此外，我們可以通過 Deribit 的 DVOL 指數(shù)進(jìn)一步驗(yàn)證上述觀察結(jié)果。該指數(shù)是 30 天隱含波動率指標(biāo)，基于所有行權(quán)價的期權(quán)數(shù)據(jù)，而不僅僅是平值期權(quán)。類似于股票市場的 VIX 指數(shù)，它提供了市場情緒和預(yù)期價格波動的廣泛視角，幫助交易者評估風(fēng)險并識別投機(jī)或不確定性加劇的時期。

目前的 DVOL 讀數(shù)處于歷史低位，僅有 2.6% 的交易日的數(shù)值低于當(dāng)前水平。這種水平通常反映市場的自滿情緒和對沖大幅波動需求的不足。盡管這種情況可能持續(xù)，但如果出現(xiàn)催化劑，市場將容易受到突然波動的影響，正如過去周期中風(fēng)險快速重新定價時出現(xiàn)的劇烈無序價格波動所顯示的那樣。

此外，我們可以跟蹤 6 個月 /1 個月隱含波動率比率，以評估市場波動性預(yù)期隨時間的變化。這一比率的變化可以揭示交易者是否認(rèn)為風(fēng)險集中在近期或更遠(yuǎn)的未來，從而幫助識別情緒變化以及市場壓力或亢奮的預(yù)期時間。

目前，6 個月 /1 個月隱含波動率比率處于高位，僅有 3.2% 的交易日的讀數(shù)高于當(dāng)前水平。這表明期權(quán)交易者認(rèn)為長期不確定性顯著高于短期，預(yù)示著未來兩個季度的波動性預(yù)期將大幅上升。

市場導(dǎo)航

為了評估以太坊當(dāng)前漲勢的潛在上行目標(biāo)，一個有用的參考點(diǎn)是其活躍實(shí)現(xiàn)價格的 +1 標(biāo)準(zhǔn)差水平，這一水平通常標(biāo)志著賣壓開始積聚。目前，這一閾值為 4,700 美元，在當(dāng)前市場條件下可能代表一個過熱的區(qū)域。

這一水平具有歷史意義，在 2024 年 3 月的漲勢中充當(dāng)了強(qiáng)壓力位，并在 2020-2021 年牛市周期中多次成為阻力位。過去，當(dāng)以太坊突破這一區(qū)間時，通常伴隨著投資者情緒的高漲和脆弱的市場結(jié)構(gòu)。

鑒于這些動態(tài)，4,700 美元的價格點(diǎn)位是一個需要密切關(guān)注的關(guān)鍵阻力位。決定性突破可能標(biāo)志著市場進(jìn)入更具投機(jī)性的階段，但如果情緒逆轉(zhuǎn)，也可能增加急劇回調(diào)的風(fēng)險。

相比之下，對于比特幣，我們可以評估短期持有人（STH）成本基礎(chǔ)，這代表了新市場參與者的平均買入價格。從歷史上看，這一關(guān)鍵價格水平標(biāo)志著局部牛市和熊市的分界線。通過應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，我們可以評估市場是否過熱或過冷。

從這些定價水平的角度來看，127,000 美元成為需要密切關(guān)注的關(guān)鍵水平。如果價格進(jìn)一步上漲，市場對這一水平的反應(yīng)將至關(guān)重要。此外，如果比特幣決定性突破 127,000 美元，則可能將目標(biāo)指向 144,000 美元區(qū)域，即 +2σ區(qū)間與主要阻力位重合的位置，這可能引發(fā)賣壓的急劇增加。

總結(jié)與結(jié)論

市場整體處于高投機(jī)與低波動矛盾的敏感階段，需警惕短期變盤風(fēng)險。當(dāng)前數(shù)字資產(chǎn)市場呈現(xiàn)兩極分化：以太坊強(qiáng)勢上漲，逼近歷史高點(diǎn)，帶動山寨幣普漲，但未平倉合約激增至 470 億美元，顯示杠桿積累，市場脆弱性上升；比特幣則高位盤整，鏈上指標(biāo)穩(wěn)健，但期權(quán)市場隱含波動率創(chuàng)多年新低，預(yù)示潛在劇烈波動風(fēng)險。

數(shù)字資產(chǎn)市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)持續(xù)，以太坊飆升至 4,600 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，目前僅比歷史高點(diǎn)低 5%，而比特幣的勢頭仍得到強(qiáng)勁鏈上基本面的有力支撐。

強(qiáng)勁的山寨幣價格表現(xiàn)推動了主流山寨幣未平倉合約的激增，總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 470 億美元，增加了價格劇烈波動的可能性。相比之下，比特幣期權(quán)市場仍定價于低波動性環(huán)境，隱含波動率處于多年低點(diǎn)，這種設(shè)置在歷史上往往預(yù)示著實(shí)際波動率的突然擴(kuò)大。

兩大主流幣目前正接近歷史上重要的阻力位：以太坊位于活躍實(shí)現(xiàn)價格的 +1σ水平 4,700 美元，比特幣位于短期持有人成本基礎(chǔ)的 +1σ水平 127,000 美元。在這些閾值附近的價格發(fā)展將至關(guān)重要，決定市場是進(jìn)一步向更高的周期目標(biāo)邁進(jìn)，還是面臨由杠桿驅(qū)動的急劇回調(diào)。

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