當(dāng)?shù)貢r間2025年7月30日，美國證券交易委員會 (SEC) 推出了一套新的加密貨幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 上市標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著數(shù)字資產(chǎn)制度化邁出了關(guān)鍵一步。該法規(guī)將于 2025 年 9 月或 10 月生效，規(guī)定符合條件的加密貨幣必須在 Coinbase 的衍生品交易所擁有至少六個月的期貨交易歷史。

新的加密貨幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 上市標(biāo)準(zhǔn)有哪些內(nèi)容？核心是什么？誰會獲批？對加密市場將產(chǎn)生什么影響？

一、新標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容

該提案旨在規(guī)定商品信托份額可由多種實(shí)體結(jié)構(gòu)發(fā)行，包括信托、有限責(zé)任公司或其他類似實(shí)體，并承認(rèn)這些實(shí)體可持有多元化投資組合，包括多種商品資產(chǎn)、證券、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

• 變更目的：修訂規(guī)則 14.11 (e)(4)，允許符合修訂后要求的商品信托份額進(jìn)行通用上市和交易，或依據(jù)非上市交易特權(quán)交易。
• 發(fā)行與持有范圍擴(kuò)展：商品信托份額可由信托、有限責(zé)任公司等多種實(shí)體發(fā)行，可持有多元化資產(chǎn)（包括多種商品資產(chǎn)、證券、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物），并受交易所權(quán)益證券交易規(guī)則約束。

新增核心定義：

• 商品基金資產(chǎn)：指商品期貨、商品期權(quán)、商品交易；
• 現(xiàn)金等價物：包括美國政府證券、存單、銀行承兌匯票等短期工具（期限＜3 個月）；
• 資產(chǎn)凈值：信托資產(chǎn)市值減去費(fèi)用負(fù)債，用于份額創(chuàng)設(shè)與贖回定價；
• 日內(nèi)參考價值：基于基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)前價值估算的信托份額參考值。

上市標(biāo)準(zhǔn)：

基礎(chǔ)商品需滿足至少一項標(biāo)準(zhǔn)：在 ISG 成員市場交易且交易所可獲取信息、在指定合約市場交易至少 6 個月且有監(jiān)督協(xié)議、相關(guān) ETF（對該商品敞口≥40% 資產(chǎn)凈值）在全國性 交易所上市；

禁止杠桿或反向系列份額通用上市。

• 信息披露要求：信托需在公開網(wǎng)站披露持倉詳情（代碼、數(shù)量、權(quán)重等）、每日資產(chǎn)凈值、溢價 / 折價數(shù)據(jù)（表格及折線圖）、流動性政策、交易量、招股說明書等。
• 流動性風(fēng)險管控：每日可用于贖回的資產(chǎn)不足 85% 時，需制定書面政策（每年審查），涵蓋投資策略、現(xiàn)金持有、受限資產(chǎn)占比及描述等。
• 持續(xù)上市與退市標(biāo)準(zhǔn)：若出現(xiàn)持有人不足 50 人、流通份額＜5 萬股、市值＜100 萬美元、信息傳播中斷、資產(chǎn)凈值未每日計算等情況，交易所可能暫停交易并啟動退市。
• 交易暫停機(jī)制：在基礎(chǔ)資產(chǎn)價值傳播中斷、日內(nèi)參考價值未及時提供、信息披露不合規(guī)等情況下，交易所可暫停交易，資產(chǎn)凈值未同步傳播時需暫停至公開。
• 信息隔離要求：涉及指數(shù)維護(hù)的經(jīng)紀(jì)交易商、指數(shù)咨詢委員會、與信托關(guān)聯(lián)的實(shí)體需建立信息隔離機(jī)制，防止重大非公開信息濫用。

二、新標(biāo)準(zhǔn)的核心

新標(biāo)準(zhǔn)的核心特征是批準(zhǔn)了ETP的實(shí)物創(chuàng)建和贖回流程。這使得投資者和授權(quán)參與者能夠?qū)⒁换@子基礎(chǔ)加密貨幣直接兌換成ETP份額，從而消除了現(xiàn)金結(jié)算的需要并降低了中介成本。這一變化預(yù)計將提高市場效率并降低機(jī)構(gòu)參與的門檻。

SEC在官網(wǎng)指出：“今天批準(zhǔn)的指令與近期批準(zhǔn)的現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETP 有所不同，后者僅限于以現(xiàn)金方式創(chuàng)建和贖回。根據(jù)今天的批準(zhǔn)指令，比特幣和以太坊 ETP 將被允許以實(shí)物方式創(chuàng)建和贖回份額，與委員會批準(zhǔn)的其他商品 ETP 一致。”

SEC主席保羅·S·阿特金斯表示：“SEC迎來了新的一天，我擔(dān)任主席的首要任務(wù)是為加密資產(chǎn)市場制定一個切實(shí)可行的監(jiān)管框架。我很高興委員會批準(zhǔn)了這些命令，允許以實(shí)物形式創(chuàng)建和贖回一系列加密資產(chǎn)ETP。投資者將從這些批準(zhǔn)中受益，因為它們將降低這些產(chǎn)品的成本并提高效率。”

美國證券交易委員會交易和市場部主任 Jamie Selway 表示：“委員會今天的決定對于日益增長的加密貨幣 ETP 市場而言，是一個重要的進(jìn)展。實(shí)物創(chuàng)設(shè)和贖回為 ETP 發(fā)行人、授權(quán)參與者和投資者提供了靈活性和成本節(jié)約，從而提高了市場效率。”

三、誰會獲批？

任何在 Coinbase 衍生品交易所上線超過 6 個月的期貨追蹤幣種都將獲得批準(zhǔn)（清單如下）。

四、接下來會發(fā)生什么？

首先，規(guī)定需要征求意見和審核。意見征詢期很可能在《聯(lián)邦公報》公布后21天結(jié)束（很可能是本周），這意味著這項規(guī)定最終生效的時間很可能不到60天。

與此同時，還有許多 ETP 申請正在等待審批，包括 Solana 和 XRP ETP。SEC 可以選擇在 10 月 10 日 Solana 截止日期和稍晚的 XRP 截止日期之前直接對這些 ETP 19b-4 條款采取行動，或者也可以選擇在 GLS 下處理這些 ETP。

將 9 月 17 日圈定為 SOL 期貨在芝加哥商品交易所（CME）上市后 6 個月的日期，盡管這些期貨在 Bitnomial 和 NADEX 交易所的認(rèn)證時間要早約一個月（因此，如果全球流動性解決方案（GLS）已啟用，或者美國證券交易委員會（SEC）獨(dú)立針對Solana的 19b4 文件采取行動，批準(zhǔn)時間可能會更早）。

XRP 期貨的上線時間會稍晚一些，因為 XRP 期貨是在 SOL 期貨之后推出的。不過，SOL 和 XRP ETP 極有可能在第四季度初推出。它們將包含實(shí)物交易，并且很可能包含 SOL 的質(zhì)押。

五、對加密市場的影響

新標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計將加強(qiáng)加密貨幣與傳統(tǒng) ETP（例如以黃金或白銀為支撐的 ETP）之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)。這種對等性有助于減少套利機(jī)會，并改善加密資產(chǎn)的價格發(fā)現(xiàn)。隨著 ETP 市場在更明確的監(jiān)管制度下不斷擴(kuò)張，投資者可以獲得比不受監(jiān)管的加密貨幣交易所更高透明度、交易對手風(fēng)險更低的產(chǎn)品。

監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變與加密貨幣市場的總體趨勢相符。歷史數(shù)據(jù)顯示，ETP 的批準(zhǔn)通常會增加流動性和交易量，正如比特幣和以太坊逐漸融入傳統(tǒng)金融一樣。

行業(yè)利益相關(guān)者和分析師認(rèn)為，SEC 的舉措將推動 ETP 市場大幅增長。Coincu 研究團(tuán)隊的專家表示，新框架可以激發(fā)更多機(jī)構(gòu)投資者的興趣，同時規(guī)范交易和托管方面的最佳實(shí)踐 。此外，SEC 的決定所帶來的監(jiān)管清晰度，或許可以促進(jìn)更結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品開發(fā)，并促進(jìn)基于加密的金融工具的更廣泛應(yīng)用。

值得注意的是，其他市場參與者也在應(yīng)對不斷變化的形勢。大型衍生品交易所運(yùn)營商芝加哥期權(quán)交易所 (Cboe) 已提交一項擬議的規(guī)則變更，以簡化加密貨幣 ETP 的審批，這進(jìn)一步表明該行業(yè)正在走向成熟。與此同時，貝萊德已申請質(zhì)押以太坊現(xiàn)貨 ETP，此舉或?qū)⑦M(jìn)一步推動加密貨幣融入更廣泛的金融生態(tài)系統(tǒng) 。然而，SEC也暫停了部分申請，包括涉及 XRP 的申請，這凸顯了該機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎且逐案審批的原則 。

SEC對加密貨幣 ETP 的不斷演變，體現(xiàn)了其在促進(jìn)創(chuàng)新與維護(hù)市場誠信之間的平衡。隨著更清晰的指導(dǎo)方針出臺，數(shù)字資產(chǎn)將更系統(tǒng)、更具可擴(kuò)展性地納入主流金融體系。

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