Ethena創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官做客Hive Mind播客，探討加密市場動態(tài)，聚焦Ethena的USD資產(chǎn)(3.6億美元，現(xiàn)金占比72%)，解決資金流動問題。USD穩(wěn)定幣年化收益率18%，通過基差交易領(lǐng)先Circle。Genius法案助力Ethena合規(guī)，Tether或推美國版USDT。市場動能由國債策略驅(qū)動，Layer 1估值過高，MEW融資18億后市值跌至28億，需社交化投機(jī)創(chuàng)新重振。

1. Ethena的穩(wěn)定幣創(chuàng)新與市場洞察

GuyYoung：你們本周發(fā)布了一項關(guān)于USD資產(chǎn)的重大公告，正式進(jìn)軍國債相關(guān)業(yè)務(wù)，能否為我們提供一些背景介紹，以及這項舉措為何意義深遠(yuǎn)?

Guy Young：當(dāng)然，Jose。Ethena從今年初，大約12月或1月，開始籌劃這項業(yè)務(wù)。當(dāng)時，市場對這類資產(chǎn)的熱情遠(yuǎn)不如現(xiàn)在，幾乎每天都有類似項目涌現(xiàn)。我們觀察到Circle在公開市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，意識到傳統(tǒng)金融市場對這類資產(chǎn)的渴求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供給。傳統(tǒng)投資者，尤其是管理大規(guī)模資金的機(jī)構(gòu)，急于尋找能夠結(jié)合加密特性與穩(wěn)定收益的投資主題，這為我們提供了絕佳機(jī)會。從更宏觀的視角看，過去18個月，我對加密貨幣市場中山寨幣的資金流動深感擔(dān)憂。2021年和2024年，山寨幣總市值的高峰幾乎持平，徘徊在1.2萬億美元左右。這對我來說是個強(qiáng)烈信號，表明全球愿意投向高風(fēng)險、投機(jī)性Token的資金規(guī)模有限。加密行業(yè)需要邁向成熟，將資產(chǎn)以更規(guī)范、透明的形式呈現(xiàn)給傳統(tǒng)股權(quán)市場的投資者。即使以1倍凈資產(chǎn)價值(NAV)提供Token敞口，也比完全無法進(jìn)入這些市場更具吸引力。我們打造的USD資產(chǎn)不僅迎合了傳統(tǒng)市場的高需求，還能有效緩解加密市場長期存在的資金流動瓶頸，堪稱雙贏的戰(zhàn)略匹配。

Jose Madu：非常有道理。抱歉，忘了請你自我介紹，能否先簡單介紹一下自己和Ethena?我們稍后可能會把這段剪到開頭。

Guy Young：沒問題。我是Guy Young，兩年前創(chuàng)立了Ethena。Ethena專注于發(fā)行兩類產(chǎn)品：合成美元USD和普通穩(wěn)定幣USDTB。USD是我們15個月前推出的核心產(chǎn)品，增長迅猛，不到12個月內(nèi)供應(yīng)量從零激增至60億美元，目前接近70億美元。USDTB的供應(yīng)量則達(dá)到15億美元，創(chuàng)下歷史新高。我們的目標(biāo)是通過創(chuàng)新的金融工程，為加密和傳統(tǒng)市場提供高效、穩(wěn)定的價值儲存和交易媒介。

Jose Madu：哈哈，抱歉主持有點(diǎn)亂，剛從一個音樂節(jié)回來，腦子還沒完全上線。這段可能會剪回去，也可能保留，看心情吧?；氐経SD資產(chǎn)，這個項目令人振奮。它何時開始交易?募集了多少資金?Ethena Labs的推文提到這是現(xiàn)金與資產(chǎn)市值比率最高的項目，能否詳細(xì)闡述?

Guy Young：完全理解，音樂節(jié)的余韻確實讓人有點(diǎn)飄。關(guān)于USD資產(chǎn)，項目總規(guī)模約為3.6億美元，其中2.6億是現(xiàn)金，現(xiàn)金占比高達(dá)72%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。許多類似項目本質(zhì)上只是退出流動性的工具，投資者投入Token后迅速在公開市場拋售，而我們的目標(biāo)是引入新鮮資本，解決加密市場的流動性痛點(diǎn)。Ethena募集的資金占項目流通市值的8%，用于在公開市場購買Token，遠(yuǎn)高于排名第二的Hype項目(不到2%)。這一比例在市場中極為突出，反映了我們對底層資產(chǎn)的強(qiáng)大支持能力?，F(xiàn)金的戰(zhàn)略部署會產(chǎn)生顯著的反射效應(yīng)，增強(qiáng)Token的整體價值穩(wěn)定性。例如，5億美元的現(xiàn)金對以太坊這樣的大市值資產(chǎn)影響有限，但對我們的目標(biāo)資產(chǎn)而言，足以推動市場動態(tài)的積極變化。

2. 穩(wěn)定幣市場的競爭與Ethena的差異化戰(zhàn)略

Jose Madu：太棒了。這個項目的成功因素非常吸引人，尤其是結(jié)構(gòu)設(shè)計，明顯比許多競品更精簡。你們將現(xiàn)金迅速重新部署到現(xiàn)貨資產(chǎn)，創(chuàng)造了一種飛輪效應(yīng)，讓股權(quán)端的價值增值極具魅力。此外，股票需求通過增加每股Token數(shù)量得以放大，就像MicroStrategy通過增加每股比特幣持有量制造“收益”一樣。在當(dāng)前環(huán)境下，你們還能以折扣價從基金會購入資產(chǎn)，確實是個亮點(diǎn)。穩(wěn)定幣純股權(quán)敞口的需求旺盛，監(jiān)管環(huán)境也日益友好，比如Genius法案的通過，以及Circle在市場的火爆表現(xiàn)。能否談?wù)凜ircle面臨的挑戰(zhàn)，比如國債利率下降對你們業(yè)務(wù)的影響?當(dāng)美聯(lián)儲降息時，加密市場的融資利率往往上升，我認(rèn)為這可能觸發(fā)從Circle向Ethena的資金輪動。這三個因素——結(jié)構(gòu)優(yōu)化、監(jiān)管順風(fēng)、資金輪動——如何共同塑造你們的投資吸引力?

Guy Young：這是一個很全面的問題，涵蓋了穩(wěn)定幣市場的核心競爭格局。穩(wěn)定幣的用例極為多樣，從中心化交易平臺的交易抵押品到發(fā)展中國家的美元支付渠道，覆蓋了支付、匯款、儲蓄等多個場景。我認(rèn)為，未來的趨勢是每個發(fā)行方會深耕一個細(xì)分市場，追求10倍于對手的優(yōu)勢，而不是試圖成為通吃型解決方案。Ethena的策略非常明確：我們聚焦于能夠顯著優(yōu)于競爭對手的領(lǐng)域，比如儲蓄而非支付場景。USD作為一種結(jié)構(gòu)上回報更高的美元資產(chǎn)，在儲蓄用例中比無收益的資產(chǎn)更具吸引力。這種優(yōu)勢還能延伸到其他場景，比如在中心化交易平臺用作永續(xù)合約的抵押品，或嵌入DeFi協(xié)議，創(chuàng)造全新的金融產(chǎn)品。這是Ethena的差異化定位，也是我們實現(xiàn)快速增長的基石。

2024年，USD的平均年化收益率達(dá)到18%，是Circle利息收入的四倍。如果按收益調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模，Ethena的70億美元供應(yīng)量相當(dāng)于280億美元，與Circle的體量相當(dāng)。這說明，你無需龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，就能通過高效的收益機(jī)制與巨頭抗衡。關(guān)于競爭對手，我們視Tether為戰(zhàn)略伙伴，而非直接對手。很多人可能不了解，中心化金融(CeFi)中70%的永續(xù)合約市場以Tether計價，Ethena的1美元抵押品約轉(zhuǎn)化為70美分的Tether供應(yīng)增長。Tether不提供收益的原因在于，市場通過期貨和基差交易為其代付了收益。Ethena的創(chuàng)新在于將Tether的基差捕捉用例產(chǎn)品化，打造了一個收益增強(qiáng)版產(chǎn)品。我們持有的抵押品主要就是Tether，這不僅助力Tether的增長，也強(qiáng)化了我們的市場地位。

至于Circle面臨的逆風(fēng)，國債利率下降確實會壓縮其收益空間，因為其USDC主要由國債支持。當(dāng)美聯(lián)儲降息，加密市場的融資利率往往上升，這對Ethena的基差交易策略是利好，可能吸引更多資金從低收益的USDC轉(zhuǎn)向USD。監(jiān)管環(huán)境的改善，特別是Genius法案的通過，為穩(wěn)定幣創(chuàng)造了更清晰的合規(guī)框架，進(jìn)一步增強(qiáng)了我們的吸引力。這三個因素的協(xié)同作用——優(yōu)化的項目結(jié)構(gòu)、順暢的監(jiān)管環(huán)境、資金輪動的潛力——使Ethena成為傳統(tǒng)和加密投資者的理想選擇。

Jose Madu：聽眾可能對Ethena的收益機(jī)制很感興趣，能否簡單介紹一下你們是如何生成收益的?

Guy Young：核心機(jī)制是現(xiàn)金套利或基差交易。我們在一邊做多現(xiàn)貨資產(chǎn)，同時在另一邊做空期貨或永續(xù)合約，捕獲衍生品市場的投機(jī)溢價。加密市場的融資利率可以看作是做多頭寸的資本成本，市場長期看漲，投資者愿意為杠桿做多支付溢價。Ethena通過精細(xì)化的交易策略，鎖定這一溢價。類比來說，穩(wěn)定幣本質(zhì)上是一種借代形式：持有Circle的USDC相當(dāng)于借錢給美國政府，換取低收益欠條;持有Sky的美元資產(chǎn)是在DeFi中以以太坊超額抵押借代;而Ethena的USD是為CeFi的做多頭寸提供融資，收益率因借代對象的風(fēng)險和市場需求而更高。

3. 基差交易的演變與機(jī)構(gòu)資本的涌入

Jose Madu：解釋得很清晰。2024年與2025年相比，隨著比特幣和以太坊ETF的爆發(fā)，基差交易顯著收窄。2021年市場周期中，主流幣種的基差高達(dá)50-60%，持續(xù)數(shù)月。如今，更流動的期貨市場、專業(yè)資金管理人和ETF的參與大幅壓縮了基差。Ethena內(nèi)部如何應(yīng)對這些變化?隨著Solana ETF等長尾資產(chǎn)的推出，機(jī)構(gòu)資金進(jìn)一步進(jìn)入，你認(rèn)為基差交易的未來趨勢如何?

Guy Young：這是一個關(guān)鍵問題，反映了加密市場與傳統(tǒng)金融的加速融合。ETF和芝加哥商業(yè)交易平臺(CME)的基差交易資本池與加密市場的資本池完全割裂。像Millennium這樣的傳統(tǒng)對沖基金，因需要AA評級的托管人，無法直接將資金投入加密交易平臺。CME的信用風(fēng)險幾乎為零，吸引了大量傳統(tǒng)金融資本。2024年，CME的基差平均為6.5%，比國債收益率高150個基點(diǎn)，而Ethena的USD收益率高達(dá)18%，兩者差距達(dá)1000個基點(diǎn)。這是因為CME需要全額現(xiàn)金擔(dān)保，而加密市場允許投資組合保證金，杠桿效率更高。

Ethena的策略是成為機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密市場的橋梁。許多對沖基金選擇將資金投入Ethena，因為USD不僅用于質(zhì)押(sUSD)，還在自動做市商(AMM)、訂單簿等場景中充當(dāng)交易媒介，質(zhì)押率從未達(dá)到100%。這使得Ethena的收益率始終高于投資者自行捕捉基差的回報。盡管基差會隨機(jī)構(gòu)資本流入而壓縮，我們相信Ethena的效率優(yōu)勢將吸引更多資金。批評者指出，基差從我們推出時的60%下降是必然的，但正是Ethena推動了這一趨勢。我們在壓縮基差的同時擴(kuò)大規(guī)模，這是金融市場的自然規(guī)律：發(fā)現(xiàn)超額價差(Alpha)，然后需要數(shù)百億資本將其壓至合理水平。Ethena的目標(biāo)是將加密市場的資本成本從20-30%降至傳統(tǒng)金融認(rèn)可的10-12%，為行業(yè)創(chuàng)造更可持續(xù)的生態(tài)。

隨著Solana ETF等新產(chǎn)品的推出，更多長尾資產(chǎn)進(jìn)入機(jī)構(gòu)視野，基差交易的競爭將加劇。但由于加密市場的信用風(fēng)險和托管限制，CME與加密交易平臺的基差差額將長期存在。Ethena的任務(wù)是優(yōu)化交易執(zhí)行，保持收益率優(yōu)勢，同時與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)建立更緊密的合作，確保我們在這一演變中占據(jù)主導(dǎo)地位。

Jose Madu：Ethena降低融資利率可能掩蓋市場的投機(jī)程度，尤其在BTC和ETH上。你如何看待更廣泛的市場杠桿情況?

Guy Young：你說得對，Ethena的存在確實讓市場比以前更熱，尤其是BTC和ETH。觀察Hyperliquid的融資利率是個好方法，那里的利率約為25%，遠(yuǎn)高于幣安的11%。原因有二：Hyperliquid的零售資金流更自然，機(jī)構(gòu)參與度低;其次，它不支持投資組合保證金，杠桿效率較低。Hyperliquid未受Ethena影響，反映了真實的零售投機(jī)熱情，是判斷市場熱度的理想?yún)⒖?。Ethena通過降低融資成本，間接刺激了杠桿需求，但也讓市場更有效率。我們需要密切監(jiān)控這種動態(tài)，確保不引發(fā)過度投機(jī)。

4. Genius法案與穩(wěn)定幣的監(jiān)管新機(jī)遇

Jose Madu：本周加密圈迎來里程碑事件——Genius法案通過，這是首個專為穩(wěn)定幣制定的聯(lián)邦法律。你們宣布與Anchorage合作，似乎成為首個符合法案的穩(wěn)定幣項目。能否詳細(xì)談?wù)凣enius法案、合作細(xì)節(jié)以及對Ethena的意義?

Guy Young：Genius法案為穩(wěn)定幣行業(yè)提供了明確的監(jiān)管框架，標(biāo)志著美國對加密資產(chǎn)的接納邁出關(guān)鍵一步。我們的合作涉及將USDTB的發(fā)行從離岸英屬維京群島(BVI)實體轉(zhuǎn)為由Anchorage直接發(fā)行。Anchorage是美國唯一一家持聯(lián)邦銀行牌照的加密資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)，他們推出的“Genius即服務(wù)”產(chǎn)品為發(fā)行方提供合規(guī)解決方案。Ethena采取雙軌策略：USDTB通過Anchorage發(fā)行，符合Genius法案，可在美國支付場景中使用;USD則繼續(xù)服務(wù)于離岸DeFi市場，不受美國監(jiān)管約束。

這一策略反映了我們對全球市場的洞察。美國市場潛力巨大，但競爭激烈，Venmo、PayPal等傳統(tǒng)數(shù)字支付工具已深入人心，貨幣市場基金也與穩(wěn)定幣爭奪收益空間。相比之下，離岸市場的穩(wěn)定幣用例更為廣泛，尤其在發(fā)展中國家，美元穩(wěn)定幣是支付、匯款和價值儲存的首選。Tether的成功證明了離岸策略的可行性，他們從不直接服務(wù)美國市場，卻成為全球最大穩(wěn)定幣。我們對進(jìn)入美國市場感到興奮，但離岸DeFi仍是我們的核心增長引擎。Anchorage的合作讓我們在合規(guī)性和市場拓展上占據(jù)先機(jī)，為Ethena的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

Jose Madu：Tether會因Genius法案進(jìn)入美國市場嗎?他們過去明確表示不會。

Guy Young：我最近看到報道稱Tether可能發(fā)行符合美國法規(guī)的USDT版本，雖然未經(jīng)官方確認(rèn)，但這與我們的雙軌策略一致：推出合規(guī)產(chǎn)品服務(wù)美國，同時保留核心產(chǎn)品在全球市場的優(yōu)勢。Tether的謹(jǐn)慎態(tài)度源于美國監(jiān)管的不確定性，Genius法案的通過可能讓他們重新評估這一立場。

Jose Madu：新Token會否導(dǎo)致流動性分 裂?美國和國際市場會完全分化嗎?

Guy Young：分化是必然的。美國用戶不應(yīng)在離岸平臺交易，可能在BN US等合規(guī)交易平臺使用本地Token。類似情況在歐盟已出現(xiàn)，幣安推出“期貨信用”機(jī)制，自動將用戶資金轉(zhuǎn)為合規(guī)資產(chǎn)。雖然操作稍顯復(fù)雜，但這是監(jiān)管驅(qū)動的趨勢，全球市場將形成美國與非美國的二元格局。

Jose Madu：穩(wěn)定幣市場熱火朝天，大公司和初創(chuàng)企業(yè)都有自己的戰(zhàn)略。你認(rèn)為哪些領(lǐng)域被高估或低估?

Guy Young：我對新發(fā)行方挑戰(zhàn)Tether和Circle等巨頭的前景持懷疑態(tài)度。穩(wěn)定幣市場高度商品化，需滿足三條件：美元計價、超高流動性、可持續(xù)回報。新發(fā)行方難以在第一天達(dá)到Tether的1000億美元日交易量，國債支持的穩(wěn)定幣則面臨利潤率逐底競爭。Circle已通過與Coinbase分享收益加劇了這一趨勢。Tether因早期市場空白建立了護(hù)城河，其商業(yè)模式無可復(fù)制。新發(fā)行方宣稱分享90%收益的策略不可持續(xù)，需1000億美元規(guī)模才能成為有吸引力的投資標(biāo)的。相比之下，基礎(chǔ)設(shè)施項目如Tron表現(xiàn)出色，日交易量達(dá)數(shù)百萬美元，模式穩(wěn)固。Plasma等新項目試圖分一杯羹，但撼動Tron的地位極具挑戰(zhàn)。低估的領(lǐng)域可能是合規(guī)性解決方案，像Anchorage這樣的機(jī)構(gòu)將在監(jiān)管浪潮中扮演關(guān)鍵角色。

Jose Madu：Genius法案可能允許銀行以美聯(lián)儲3.3萬億至3.5萬億美元儲備發(fā)行穩(wěn)定幣，增強(qiáng)流動性。你怎么看?

Guy Young：我對具體條款不甚了解，但你的思路很有啟發(fā)。銀行存款是信貸創(chuàng)造的核心，若全轉(zhuǎn)為穩(wěn)定幣，經(jīng)濟(jì)信貸體系可能崩潰，除非有新機(jī)制平衡。穩(wěn)定幣的雙重屬性——既可留在銀行又可作為貨幣流通——將極大提升流動性。美國通過穩(wěn)定幣為短期國債融資，緩解財政壓力，但歐盟等地區(qū)擔(dān)憂資金從銀行流出，沖擊貨幣體系。當(dāng)穩(wěn)定幣規(guī)模達(dá)到一定程度，國家層面可能對這一趨勢保持警惕，甚至采取限制措施。

5. 加密市場的動能與Layer 1的估值爭議

Jose Madu：如果3.5萬億美元儲備轉(zhuǎn)為穩(wěn)定幣，部分可能流入比特幣，市場將極度看漲。近期ETH/BTC比率突破0.03，Solana表現(xiàn)不一。我們處于市場周期的哪個階段?Jan，你先說。

Jan Lieberman：市場動能非常強(qiáng)勁，很大程度上由國債策略驅(qū)動。這些策略吸引了大量資金，形成沉淀性資本池，難以輕易撤出。經(jīng)紀(jì)賬戶的普及也讓傳統(tǒng)投資者更容易參與加密市場。Genius法案可能釋放3.3萬億美元的銀行存款，Bessant預(yù)測未來穩(wěn)定幣需求可達(dá)3.7萬億美元，這對加密市場是長期利好。但短期波動更多由市場情緒和資金流驅(qū)動。我個人認(rèn)為，高溢價追逐國債工具并不明智，但Tom Lee等大V的敘事推動了市場熱情，趨勢可能持續(xù)一段時間。

Guy Young：我長期看空ETH及其他Layer 1(L1)，認(rèn)為它們是金融史上最被高估的資產(chǎn)。短期內(nèi)，ETH的敘事從與Solana競爭用戶活動轉(zhuǎn)向與BTC爭奪傳統(tǒng)金融資金。只要相關(guān)工具以2.5至4倍凈資產(chǎn)價值交易，市場不會輕易下跌。但如果倍數(shù)從1.5倍滑向1倍，可能預(yù)示周期結(jié)束。新工具的放緩或現(xiàn)有工具無法以高溢價募資，將觸發(fā)市場調(diào)整。當(dāng)前，明確的買家群體支撐著市場動能，Michael Saylor剛宣布將發(fā)行規(guī)模從5億美元增至20億美元，市場熱情依然高漲。國家級的買家尚未公開露面，但可能在暗中布局，一旦滿倉可能引發(fā)新一輪上漲。

Jan Lieberman：如果L1被高估，山寨幣市場會否全面崩盤?

Guy Young：大部分山寨幣確實依賴L1的表現(xiàn)，但Hyperliquid是個例外，它通過現(xiàn)金流驅(qū)動增長，擺脫了對ETH或Solana的定價依賴，看起來像類股權(quán)資產(chǎn)。山寨幣需要從L1的Beta角色中解放出來，發(fā)展獨(dú)立的商業(yè)模式。未來，五到十個有真實收入、用戶和產(chǎn)品的項目將進(jìn)入股權(quán)市場，以10倍市盈率等標(biāo)準(zhǔn)定價，與L1估值脫鉤。這是個痛苦的轉(zhuǎn)型，BTC的統(tǒng)治力可能攀升至90%，其他L1估值應(yīng)降至現(xiàn)值的十分之一。Hyperliquid、Coinbase和Robinhood的成功表明，類股權(quán)項目將在下一輪周期中脫穎而出。

Setters：我部分同意，但也有不同看法。如果Sui在本周期表現(xiàn)不佳，L1的過高估值論點(diǎn)還會成立嗎?ETH和Solana自2022年底低點(diǎn)反彈，但其他L1普遍持續(xù)下跌。上個周期有四五個L1市值超千億，本周期僅剩ETH和Solana。市場似乎在向應(yīng)用層傾斜，基礎(chǔ)設(shè)施項目的買熱已消退。我認(rèn)為BTC和應(yīng)用主導(dǎo)力會增強(qiáng)，L1溢價下降，但價值未必轉(zhuǎn)移到應(yīng)用，可能只是流出市場。

Guy Young：我相信會有價值轉(zhuǎn)移。L1與應(yīng)用的規(guī)模差距巨大，即使1%的資金從L1流向應(yīng)用，也足以推動后者顯著增長。市場需要更多像Hyperliquid這樣自給自足的項目，擺脫對L1估值的依賴。

Jose Madu：Ethena的USDE規(guī)模達(dá)68億美元，永續(xù)合約期貨市場能支撐多大規(guī)模?

Guy Young：當(dāng)前未平倉合約(OI)約為1100億至1200億美元，收益率15-20%。加密市場每年約100億美元的現(xiàn)金流主要來自幣安、Tether和基差交易。Ethena僅占市場6-7%，如果我們能優(yōu)化至20-25%份額，規(guī)?？蛇_(dá)200億至300億美元。去年12月融資利率高達(dá)30%時，我預(yù)測若接入傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，Ethena可將利率壓至10-15%，實現(xiàn)300億規(guī)模。我們正在構(gòu)建這些渠道，確保能抓住高杠桿需求。但風(fēng)險在于，Hyperliquid和Ethena等應(yīng)用的收入依賴L1的高交易量。若L1估值崩盤，這些協(xié)議可能受波及。不過，MEme幣平臺通過新幣發(fā)行獲利，短期內(nèi)不受L1估值波動影響。

6. MEW的融資爭議與MeMe幣市場的未來

Jose Madu：Guy，除了Ethena和Hyperliquid，哪些項目在細(xì)分市場表現(xiàn)出色?

Guy Young：Sky和MakerDAO在DeFi領(lǐng)域的韌性和創(chuàng)新令人敬佩，Maple Syrup和Oiler從TVL近零反彈，展現(xiàn)了團(tuán)隊的執(zhí)行力。Fluid通過在DEX嵌入穩(wěn)定幣循環(huán)的貨幣市場創(chuàng)新，從低谷逆襲。這些項目憑借堅持和突破，成為行業(yè)學(xué)習(xí)的榜樣。

Jose Madu：MEW市值跌至28億，ICO僅15秒售罄，令人震驚。它的現(xiàn)狀如何?

Setters：MEW在2024年Q4和2025年Q1收入亮眼，半年賺7億美元，資產(chǎn)負(fù)債表仍有6.3億美元現(xiàn)金。原計劃籌得2億、公募8億，后調(diào)整為籌得7億、公募6億，總?cè)谫Y18億美元，公募12分鐘售罄。但Token上市后下跌，Bonk通過拉攏發(fā)行商搶占市場份額，MEW團(tuán)隊低調(diào)，近期ThreadKeys的采訪缺乏清晰愿景，引發(fā)拋售。完全解鎖的Token供應(yīng)透明，但鏈上拋售加劇市場恐慌。MEW持有20億美元現(xiàn)金，K-Scan收購被指高估，Axiom收購傳言因成本過高引發(fā)爭議。當(dāng)前28億市值提供估值緩沖，下跌源于敘事和信心問題，而非基本面。MEW仍有機(jī)會通過戰(zhàn)略資本部署重振市場。

Jose Madu：下跌是追高拋售，還是其他因素?能否重燃熱情?

Setters：拋售源于Solana等資產(chǎn)上漲的機(jī)會成本，Bonk的營銷攻勢搶占了敘事。MeMe幣市場流動性極高，資本逐利，MEW的20億現(xiàn)金和行業(yè)經(jīng)驗是優(yōu)勢。MeMe幣領(lǐng)域近期非市場焦點(diǎn)，但通過激勵機(jī)制和項目催化，MEW可奪回份額。關(guān)鍵在于清晰的資本使用愿景，而非謹(jǐn)慎的官方回應(yīng)。

Guy Young：我持MEW幣，與創(chuàng)始人私交甚好。MEW的流通量完全透明，與人為控制的項目不同，價格波動是真實市場供需的結(jié)果。市場殘酷，護(hù)城河脆弱，但MEW團(tuán)隊有能力扭轉(zhuǎn)局面。他們不只為金錢驅(qū)動，更想證明自己。20億美元可用于打造社交化投機(jī)平臺，類似TikTok的病毒式傳播。MEW擁有加密市場最有價值的零售用戶群，引導(dǎo)他們從MeMe幣交易轉(zhuǎn)向永續(xù)合約等高利潤產(chǎn)品，是自然擴(kuò)展方向。這需要團(tuán)隊突破現(xiàn)有技能邊界，但潛力巨大。

Jose Madu：股權(quán)與Token的激勵機(jī)制讓我擔(dān)憂，創(chuàng)始人的動力如何?

Guy Young：這是合理顧慮，但MEW創(chuàng)始人已財務(wù)自由，他們的驅(qū)動力在于行業(yè)影響力和創(chuàng)新成就。20億美元若用于社交化金融產(chǎn)品或跨領(lǐng)域擴(kuò)展，可能重塑MeMe幣市場的格局。

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