近年來(lái)，加密貨幣開(kāi)始悄然改寫(xiě)著全球金融的篇章。而最近，在特朗普政府對(duì)于加密貨幣的監(jiān)管放松加速之際，全球金融貨幣系統(tǒng)的革命開(kāi)始加速。加密貨幣的兩大支柱，以太坊（ETH）和比特幣（BTC）成為了這次革命的核心和支柱，它們開(kāi)始在新的全球金融體系里大放異彩。日前，美國(guó)通過(guò)《GENIUS法案》，把穩(wěn)定幣納入了證券監(jiān)管的范疇。這個(gè)法案讓穩(wěn)定幣終于合法化，并奠定了以太坊的在穩(wěn)定幣的推廣和使用中的重要地位。

在六月份發(fā)表的題為《洪灝：2025下半年展望 - 周期與博弈》中，我與專屬讀者分享了我對(duì)于加密貨幣將如何在今年下半年為投資者創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，并用詳細(xì)的圖表、數(shù)據(jù)和量化模型論證了這個(gè)觀點(diǎn)。簡(jiǎn)言之，我認(rèn)為全球流動(dòng)性條件的改善將利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是比特幣、以太幣這種對(duì)于流動(dòng)性條件非常敏感的資產(chǎn)類別。在我的六、七月份的三地讀者見(jiàn)面會(huì)上，我進(jìn)一步地與現(xiàn)場(chǎng)的觀眾論證了這個(gè)預(yù)測(cè)及其形成的概率（圖一）。

迄今，比特幣已經(jīng)從我六月提筆之際的約十萬(wàn)美元一枚，站上了十二萬(wàn)美元一枚。短短的一個(gè)多月，回報(bào)近20%。在為這篇文章做量化模型數(shù)據(jù)處理的時(shí)候，我注意到彭博終端上比特幣的計(jì)價(jià)單位已經(jīng)變成每單位百萬(wàn)美元。

圖一：流動(dòng)性條件改善利好比特幣和以太幣（六月發(fā)表的圖數(shù)據(jù)更新）

比特幣誕生于2009年，由神秘的中本聰在加密貨幣世界中打起的第一顆火星。比特幣用復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算確保交易安全無(wú)虞，但代價(jià)卻是高昂的能耗。比特幣的設(shè)計(jì)每秒僅能夠處理數(shù)筆交易。從這個(gè)角度看，比特幣的金融屬性是簡(jiǎn)單而純粹的，專為了投資與儲(chǔ)值而生。比特幣的總量封頂于2100萬(wàn)枚，其有限的供給和安全的屬性讓比特幣更像是一枚“數(shù)字黃金”，吸引了無(wú)數(shù)追隨者。2025年7月一個(gè)月，比特幣ETF就吸金了42億美元，足見(jiàn)其顯赫的市場(chǎng)地位。

而以太幣則像是一頭初生的牛犢，出現(xiàn)在比特幣現(xiàn)世之后的幾年。以太幣不僅是一種貨幣，而更是一個(gè)孕育去中心化應(yīng)用的網(wǎng)絡(luò)。2022年的“合并”讓以太幣轉(zhuǎn)向“權(quán)益證明”（proof of stake），通過(guò)質(zhì)押以太幣維護(hù)網(wǎng)絡(luò)，既節(jié)能又迅捷，配合第二層技術(shù)（如Arbitrum），每十幾秒可處理數(shù)千筆交易。最多以太坊的設(shè)計(jì)供應(yīng)量無(wú)固定上限，但2021年的EIP-1559機(jī)制銷毀部分費(fèi)用，使其在網(wǎng)絡(luò)繁忙時(shí)可能通縮。以太坊承載著DeFi的70%市場(chǎng)份額，年處理超1萬(wàn)億美元的穩(wěn)定幣交易，宛如數(shù)字經(jīng)濟(jì)的脈搏，跳動(dòng)著無(wú)限可能。

比特幣與以太坊的分野，恰似金石與沃土。比特幣穩(wěn)重內(nèi)斂，守護(hù)財(cái)富；以太幣靈動(dòng)多變，孕育創(chuàng)新。比特幣交易緩慢，功能單一；以太坊快捷靈活，智能合約開(kāi)啟了DeFi、穩(wěn)定幣與NFT的廣闊天地。比特幣的稀缺性如定海神針，以太坊的動(dòng)態(tài)供應(yīng)則讓其更適用于網(wǎng)絡(luò)交易和結(jié)算。兩種加密貨幣各擅勝場(chǎng)，共同勾勒出加密貨幣未來(lái)的應(yīng)用藍(lán)圖。

日前，《GENIUS法案》的橫空出世，奠定了以太幣在穩(wěn)定幣發(fā)行和使用中的地位，并基本上承認(rèn)了加密貨幣的合法地位。這部2025年7月18日簽署的美國(guó)法律，為穩(wěn)定幣——一種價(jià)值常與美元掛鉤的數(shù)字貨幣——立下規(guī)矩。過(guò)去，美國(guó)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管如霧里看花，SEC的嚴(yán)苛執(zhí)法令企業(yè)望而卻步。《GENIUS法案》要求穩(wěn)定幣發(fā)行商持有等值美元或國(guó)債，定期審計(jì)，遵守反洗錢(qián)規(guī)定，并在破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先保護(hù)持有者，禁止了收益型穩(wěn)定幣以防投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這法案如春風(fēng)化雨，為加密行業(yè)帶來(lái)合法性與信心，吸引銀行、科技公司與零售巨頭入場(chǎng)穩(wěn)定幣。預(yù)計(jì)2026年穩(wěn)定幣市場(chǎng)將達(dá)5000億到一萬(wàn)億美元，助推加密貨幣融入主流金融。

以太幣在這場(chǎng)變革中如魚(yú)得水。以太幣承載了約70%的穩(wěn)定幣市場(chǎng)（2500億美元），包括泰達(dá)幣（USDT）和USD Coin（USDC）。每筆穩(wěn)定幣交易需以太幣支付費(fèi)用，交易量激增將直接推高以太幣需求。法案通過(guò)后，以太坊價(jià)格飆升8%至3288美元，X平臺(tái)上甚至熱議其幣值或?qū)_向1萬(wàn)美元。然而，合規(guī)成本可能讓小公司舉步維艱，收益型穩(wěn)定幣禁令將增加DeFi波動(dòng)性。但以太坊十載無(wú)暇的運(yùn)行記錄與其DeFi霸主地位，使以太幣成為穩(wěn)定幣熱潮的首選。

以太幣曾長(zhǎng)期在比特幣光環(huán)的籠罩下黯然失色。比特幣憑借“數(shù)字黃金”的簡(jiǎn)單定位和上萬(wàn)億美元市值，始終是牛市初期的寵兒，尤其在2021-2023年通脹高企時(shí)。SEC對(duì)以太坊生態(tài)的打壓、高昂的燃料費(fèi)（gas fee），以及市場(chǎng)偏好比特幣的穩(wěn)定性，都讓以太坊步履蹣跚。然而，今年7月，以太坊奮起直追，其與比特幣的比率上漲5.96%至0.02670，但依然在歷史低位附近（圖二）。

圖二：比特幣/以太幣比率預(yù)示著以太幣將上漲

《GENIUS法案》催化了穩(wěn)定幣熱潮，推高以太幣的需求和交易量；以太幣ETF本月已經(jīng)吸金20億美元，機(jī)構(gòu)如Sharplink囤積8.668億美元以太幣；“第二層技術(shù)”化解了費(fèi)用瓶頸；特 朗 普政府對(duì)于加密貨幣政策的友好態(tài)度，如取消SEC嚴(yán)苛監(jiān)管等，為以太幣的生態(tài)系統(tǒng)注入活力。以太坊的DeFi與穩(wěn)定幣交易（年超1萬(wàn)億美元）遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了比特幣的單一功能，將令其在加密貨幣世界后來(lái)居上，大放異彩。

以太幣本月的漲勢(shì)彰顯了其潛力，若2026年穩(wěn)定幣市場(chǎng)達(dá)5000億美元以上，燃料費(fèi)需求與銷毀機(jī)制將推高以太幣的價(jià)格至歷史新高。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果加密市場(chǎng)2030年達(dá)10萬(wàn)億美元，那么以太幣在DeFi與資產(chǎn)代幣化的核心地位將令以太幣價(jià)值繼續(xù)攀升。

當(dāng)然，投資加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷：以太幣3000億美元市值或難支撐萬(wàn)億級(jí)的穩(wěn)定幣市場(chǎng)；Solana等競(jìng)爭(zhēng)者也將虎視眈眈；經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管波動(dòng)可能再掀波瀾。

投資者需謹(jǐn)慎布局。在香港上市的華夏以太幣ETF，包括以港幣計(jì)價(jià)的3046.HK、以美元計(jì)價(jià)的9046.HK以及以人民幣計(jì)價(jià)的83046.HK，都可以為投資者提供投資以太幣這個(gè)加密貨幣世界未來(lái)支柱的便利。這是香港監(jiān)管批準(zhǔn)的、在港交所上市的ETF產(chǎn)品，安全性有保障。華夏的這兩只產(chǎn)品規(guī)模和日均成交額也是同類產(chǎn)品里表現(xiàn)最好的，流動(dòng)性不成問(wèn)題。

美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，占據(jù)了88%的國(guó)際交易份額和58%的外匯儲(chǔ)備份額，根基深厚。

穩(wěn)定幣、以太幣和比特幣暫時(shí)還是很難動(dòng)搖美元的霸主地位。穩(wěn)定幣多與美元掛鉤，《GENIUS法案》還要求了一比一儲(chǔ)備。

因此，穩(wěn)定幣市場(chǎng)擴(kuò)容反而將增加全球金融系統(tǒng)對(duì)于美元需求。

以太幣承載穩(wěn)定幣交易，每筆需以太幣支付費(fèi)用，即使以太幣抵押的穩(wěn)定幣（如DAI）也多與美元掛鉤。這種發(fā)行和支付結(jié)構(gòu)間接鞏固美元地位。

因此，比特幣作為價(jià)值儲(chǔ)存的載體，對(duì)于美元霸主地位的影響暫時(shí)有限。

非美元掛鉤的穩(wěn)定幣或可形成獨(dú)立生態(tài)，但依然將受限于以太幣的市值與《GENIUS法案》有利于的美元導(dǎo)向，短期內(nèi)難成氣候。

全球貨幣體系卻在加密貨幣的推動(dòng)下悄然變革。以太坊的DeFi重塑借貸與交易，比特幣對(duì)抗通脹，穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)低成本跨境支付。

特 朗 普政府禁止了央行數(shù)字貨幣，力推以太坊上的私 營(yíng)穩(wěn)定幣，加速其在不穩(wěn)定貨幣地區(qū)的普及，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行體系。

然而，加密貨幣的波動(dòng)性、安全風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管不確定性仍將是潛在的問(wèn)題。

加密市場(chǎng)相較全球金融（100萬(wàn)億美元）仍小，未來(lái)或形成美元、穩(wěn)定幣與加密貨幣共存的多元體系。其他國(guó)家如中國(guó)或歐盟的數(shù)字貨幣或分流美元影響力，但美元的穩(wěn)定性與信譽(yù)使其短期內(nèi)很難被撼動(dòng)。

總結(jié)一下：以太坊與比特幣，恰似數(shù)字世界的兩大支柱：比特幣是儲(chǔ)值的載體，以太坊則是交易的工具。

《GENIUS法案》賦予穩(wěn)定幣合法性，而以以太坊為交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定幣發(fā)行將大幅地推高以太幣需求，使其在2025年7月的表現(xiàn)超越了比特幣，并很可能將創(chuàng)出歷史新高。

短期內(nèi)，穩(wěn)定幣與加密貨幣的發(fā)展反而將鞏固美元的霸主地位，長(zhǎng)期將促成一個(gè)更開(kāi)放的貨幣體系。以太坊和比特幣以及其他加密貨幣，在這數(shù)字化資產(chǎn)的浪潮中，都應(yīng)該是投資者不可缺少的一個(gè)資產(chǎn)類別（圖三）。

2025年7月17日華夏基金(香港)還推出了第二批代幣化基金，華夏美元數(shù)字貨幣基金及華夏人民幣數(shù)字貨幣基金，與今年2月獲批的港元數(shù)字貨幣基金一起，共同構(gòu)建了完整的代幣化貨幣基金系列。

圖三：比特幣和以太幣回報(bào)周期預(yù)示著以太幣將上漲。