一、拆解 SBET 上漲背后的“ETH 飛輪”

SBET（SharpLink Gaming）的暴漲源于其多次買入 ETH，成為 ETH 背后的新莊家。簡單來說，公司利用 ETH 建立了一個自我強(qiáng)化的資本飛輪：通過股票融資買入 ETH - 借助 ETH 行情和故事效應(yīng)推升股價 - 再以更高估值融資購入更多 ETH，循環(huán)往復(fù)，不斷滾大資產(chǎn)規(guī)模。

拆解來看，這套飛輪包含三個步驟：

• （1）低成本籌資購幣：今年 5 月，以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Joe Lubin 旗下 ConsenSys 等加密創(chuàng)投參與了對 SBET 的 PIPE 私募，以每股$6.15 價格注資 4.25 億美元，SBET 由此購入約 163000 枚 ETH。
• （2）市場熱情推高股價：在“以太坊金庫”敘事加持下，投資者瘋狂涌入，SBET 股價迅速攀升，這種心理溢價使公司市值迅速膨脹。
• （3）高估值再融資擴(kuò)表：股價大漲提供了再次增發(fā)的機(jī)會。SBET 隨后可以在高位出售新股募資，買入更多 ETH，如此反復(fù)，形成滾雪球效應(yīng)。

今日 SBET 已總計買入 32892 枚 ETH（約 1.15 億美元），截至目前，SBET 已持有約 326074 枚 ETH，總價值約 11.4 億美元。這一持倉規(guī)模使 SBET 一舉超越以太坊基金會，成為 ETH 新莊家，對市場的影響力驟增。

二、復(fù)盤：從博彩營銷到以太坊儲備，一場“背水一戰(zhàn)”

SBET 的策略轉(zhuǎn)型并非偶然，根據(jù)其 2024 年財務(wù)報告，SharpLink Gaming 全年營收同比下降 26.1%，傳統(tǒng)博彩營銷業(yè)務(wù)增長乏力，以及虧損壓力促使公司尋求新的資本注入和多元化資產(chǎn)配置。

在這樣的背景下，SBET 將目光投向了區(qū)塊鏈，今年 2 月宣布收購了英國區(qū)塊鏈在線B C 公司 CryptoCasino10% 的股權(quán)，后來與 ConsenSys 合作，試圖通過“以太坊儲備策略”實現(xiàn)業(yè)務(wù)的破局。

市場為什么看好 SBET 的 ETH 儲備？

ETH 的“生產(chǎn)性資產(chǎn)”屬性： 與比特幣作為“數(shù)字黃金”的價值存儲屬性不同，以太坊具備質(zhì)押和 DeFi 生態(tài)中天然的收益能力，持有它不僅僅是等待其價格上漲。而比特幣缺乏此類原生收益機(jī)制，更多依賴于價格的波動。

填補傳統(tǒng)市場 ETH 收益敞口空白： 截至目前，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未批準(zhǔn)任何 ETH 質(zhì)押型 ETF，這意味著傳統(tǒng)市場投資者難以直接接觸到 ETH 的質(zhì)押收益層。SBET 有望通過與 Consensys 等合作，運營基于協(xié)議的策略，帶來可觀的鏈上回報填補這一空白，甚至可能超越未來 ETH 質(zhì)押型 ETF 的收益。

ETH 更高的隱含波動率帶來的期權(quán)價值： Primitive Ventures 認(rèn)為 ETH 的隱含波動率（69）遠(yuǎn)高于 BTC（43），這為可轉(zhuǎn)換套利及結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了更高的期權(quán)價值。為 SBET 在未來進(jìn)行更復(fù)雜的金融操作留下了想象空間。

三、SBET 的“無限子彈”能持續(xù)多久？

隨著股價飆升，SBET 的估值已大幅高于其所持加密資產(chǎn)的凈值，出現(xiàn)了高達(dá)數(shù)倍的“mNAV”（市值對凈資產(chǎn)）溢價。目前估算 SBET 市值約是財庫中 ETH 市值的 3.92 倍左右，說明投資者給予了巨大的敘事溢價作支撐。

而參考比特幣財庫股 MicroStrategy，后者在行情頂峰時曾達(dá)到約 4.5 倍的市值/凈資產(chǎn)比。這也意味著 SBET 的估值模型仍有可能在樂觀情景下向上逼近。（注意，該對比方法可能會受反身性的影響，僅供參考。@Joylou1209就此提出新的計算思路，https:// x . com/Joylou1209/status/1946070821883257040）

下圖計算過程是以目前已買入的 ETH 為基礎(chǔ)，不是對 SBET 的未來預(yù)期。若考慮新增 50 億 ATM，SBET 未來 mNAV 的估算可參考：https:// x . com/0x_RayBTC/status/1946103032267301322

與此同時，也不得不思考，這種飛輪模式還能持續(xù)多久？

一方面，前文我們討論過當(dāng)前 SBET 上漲的核心邏輯，在于其圍繞 ETH 構(gòu)建的“飛輪效應(yīng)”，關(guān)鍵是“每股 ETH 含量 = 公司總 ETH 數(shù)量 / 總股本”這個核心變量的增長。

所以，從理論上講，如果 SBET 股價漲幅 > ETH 價格漲幅，這就是最有利的情況：股價漲得快，公司可以用更少的股份融資更多現(xiàn)金；ETH 價格漲得慢，買入時還相對便宜。結(jié)果就是新融資買到更多 ETH，每股 ETH 含量上升，飛輪加速。

另一方面，其實這一模式并非可以無限持續(xù)，潛在的調(diào)整風(fēng)險主要有兩點：

每股 ETH 增速放緩： 隨著總股份的不斷擴(kuò)張，即便持續(xù)買入 ETH，也難以維持 ETH Concentration 的高增速。一旦每股 ETH 增速下降，市場對其未來增長的預(yù)期將減弱，估值溢價可能隨之回落。

ETH 價格回調(diào)風(fēng)險： SBET 的資產(chǎn)價值高度依賴 ETH，一旦 ETH 價格回調(diào)，市場風(fēng)險偏好下降，估值體系將面臨重定，引發(fā)股價同步調(diào)整。尤其是在下跌行情中，如果 SBET 跌幅 > ETH 跌幅，風(fēng)險最大。

四、ETH 后市展望：飛輪加速，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束？

SBET 的暴漲，本質(zhì)上是對以太坊未來價值的提前定價，而 ETH 的后市表現(xiàn)，也將直接決定 SBET 的“飛輪”能否持續(xù)轉(zhuǎn)動。以下是近期關(guān)于 ETH 的部分利好消息，供大家參考：

1、史上最大監(jiān)管利好與政策出臺：昨晚，美國眾議院以壓倒性優(yōu)勢的贊成票通過了有關(guān)穩(wěn)定幣等加密貨幣監(jiān)管的三項立法草案。其中，《GENIUS 法案》為穩(wěn)定幣發(fā)行提供明確框架，鞏固 ETH 作為穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的地位。此外，近期美國法院在判例中明確指出 ETH 是商品而非證券，“非證券”地位減少了監(jiān)管不確定性。這一點至關(guān)重要——意味著機(jī)構(gòu)投資 ETH 的法律障礙正在降低。

2、機(jī)構(gòu)資金涌入：在監(jiān)管明朗的同時，北美市場的 ETH 交易產(chǎn)品資金流入屢創(chuàng)新高。據(jù)統(tǒng)計，僅 7 月 17 日單日，美國現(xiàn)貨 ETH ETF 的凈流入就高達(dá) 7.796 億美元，刷新歷史紀(jì)錄。這也說明了機(jī)構(gòu)對 ETH 配置需求，資金正加速流向 ETH 市場。

3、以太坊 Pectra 升級快速推進(jìn)路線圖： 2025 年 5 月 7 日上線的 Pectra 升級（Prague + Electra 硬分叉）提升了單個驗證者質(zhì)押上限至 2048ETH，并重新校準(zhǔn)費用以大幅提升 Layer-2 吞吐量，同時支持賬戶抽象。Vitalik Buterin 和以太坊核心開發(fā)者們還在積極推動 Gas Limit 提升和 ZK 集成，未來 ETH 的 TPS 有望突破三位數(shù)。

4、預(yù)期宏觀環(huán)境利好： 隨著美國通脹率回落，市場預(yù)測美聯(lián)儲有望在 2025-2026 年開啟降息進(jìn)程。利率下行意味著傳統(tǒng)無風(fēng)險收益率走低，這反襯出 ETH 質(zhì)押收益的相對吸引力。

五、總結(jié)

不論如何，ETH 的強(qiáng)勁基本面為 SBET 的市值提供了燃料和想象空間，也在一定程度上決定了 SBET 估值的天花板。

目前來看，以太坊正處于一個多重利好疊加的“正向飛輪”之中。ETH 作為“生產(chǎn)性資產(chǎn)”的價值正在被市場重新認(rèn)識和定價，其鏈上收益機(jī)制、稀缺性以及未來的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，都為其提供了強(qiáng)勁的上漲動力。

大家覺得 ETH 這輪上漲能否支撐其開啟新一輪牛市？歡迎留言討論！

風(fēng)險提示：注意每股 ETH 增速放緩、ETH 價格回調(diào)風(fēng)險

以上就是SBET 5 日內(nèi)上漲超 95%，以太坊(ETH)飛輪還能持續(xù)多久的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于ETH這輪上漲能否帶來新一輪牛市的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！