2024 年上半年，二次收益的概念掀起市場沸騰，“再質(zhì)押”一度成為席卷加密生態(tài)的核心話題。EigenLayer崛起，Ether.fi、Renzo等項目接連涌現(xiàn)，再質(zhì)押代幣（LRT）遍地開花。

然而，如今賽道的兩大龍頭項目均選擇了轉(zhuǎn)型：

• Ether.fi 宣布轉(zhuǎn)型為加密新型銀行（neobank），計劃推出現(xiàn)金卡及面向美國用戶的質(zhì)押服務(wù)；
• Eigen Labs 宣布裁員約 25%，將資源重組，全面聚焦新產(chǎn)品 EigenCloud。

曾經(jīng)火熱的“再質(zhì)押”，如今迎來轉(zhuǎn)折點。兩大龍頭的戰(zhàn)略調(diào)整，是否預(yù)示著這條賽道正在走向失效？

涌現(xiàn)、熱潮與出清

過去幾年，再質(zhì)押賽道經(jīng)歷了從概念試水到資本密集涌入的周期。

據(jù) RootData 數(shù)據(jù)，目前再質(zhì)押賽道已累計誕生 70 余個項目。以太坊生態(tài)的 EigenLayer 是首個將 ReStaking 模型推向市場的項目，并催生出 Ether.fi、Renzo、Kelp DAO 等流動性再質(zhì)押協(xié)議的集體爆發(fā)。隨后，Symbiotic、Karak 等新架構(gòu)項目也接連登場。

2024 年，融資事件激增至 27 起，全年吸金近 2.3 億美元，成為加密市場最炙手可熱的賽道之一。進入 2025 年，融資節(jié)奏開始放緩，賽道整體熱度逐步降溫。

與此同時，賽道洗牌加速推進?，F(xiàn)已有包括 Moebius Finance、goTAO、FortLayer 在內(nèi)的 11 個項目相繼停運，早期泡沫逐漸被清理。

目前，EigenLayer 仍是賽道的主導(dǎo)者，TVL 約為 142 億美元，占據(jù)全行業(yè)超 63% 的市場份額。在其生態(tài)中，Ether.fi 占據(jù)約 75% 份額，Kelp DAO 和 Renzo 分別為 12% 和 8.5%。

敘事失重：數(shù)據(jù)背后的冷卻信號

截至當前，再質(zhì)押協(xié)議的總 TVL 約為 224 億美元，相較 2024 年 12 月的歷史峰值（約 290 億美元）已下降 22.7%。盡管整體鎖倉體量仍高，再質(zhì)押增長動能已出現(xiàn)放緩跡象。

用戶活躍度的下滑更加顯著。根據(jù) The Block 數(shù)據(jù)，以太坊流動性再質(zhì)押的日活躍存款用戶數(shù)已從 2024 年 7 月的高峰（上千人）驟降至當前僅三十余人，而 EigenLayer 的每日獨立存款地址數(shù)量甚至跌至個位數(shù)。

從驗證者角度看，再質(zhì)押的吸引力也在減弱。當前以太坊每日活躍的再質(zhì)押驗證者，與常規(guī)質(zhì)押驗證者相比已不足 3%。

此外，Ether.fi、EigenLayer、Puffer 等項目的代幣價格均較高點回調(diào)超過 70%。整體來看，盡管再質(zhì)押賽道仍保有一定體量，但用戶活躍度與參與熱情已顯著下滑，生態(tài)正陷入“失重”狀態(tài)。敘事驅(qū)動效應(yīng)減弱，賽道增長進入瓶頸期。

頭部項目轉(zhuǎn)型：再質(zhì)押生意做不下去了？

當“空投期紅利”褪去、賽道熱度消退，可預(yù)期收益曲線趨于平滑，再質(zhì)押項目開始不得不面對拷問：平臺如何才能實現(xiàn)長期增長？

以 Ether.fi 為例，其在 2024 年底連續(xù)兩月實現(xiàn)超 350 萬美元的收入，到了 2025 年 4 月，收入回落至 240 萬美元。在增長動能放緩的現(xiàn)實下，單一的再質(zhì)押功能，或許很難撐起一個完整的商業(yè)故事了。

也正是在4月，Ether.fi 開始擴展產(chǎn)品邊界，轉(zhuǎn)型為“加密新型銀行”，通過“賬單支付、工資發(fā)放、儲蓄與消費”這些真實世界場景，構(gòu)建金融操作的閉環(huán)。“現(xiàn)金卡 + 再質(zhì)押”的雙軌組合，成為其試圖激活用戶粘性與留存的新引擎。

與 Ether.fi 的“應(yīng)用層突圍”不同，EigenLayer 選擇的是更偏向基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略層面的重構(gòu)。

7月9日，Eigen Labs 宣布裁員約 25%，并將資源集中投入新產(chǎn)品開發(fā)者平臺EigenCloud，其也因此吸引了 a16z 新一輪 7000 萬美元的投資。EigenCloud 集成了 EigenDA、EigenVerify、EigenCompute，試圖為鏈上與鏈下的應(yīng)用提供通用信任基礎(chǔ)設(shè)施。

Ether.fi 和 EigenLayer 的轉(zhuǎn)型，雖路徑各異，卻本質(zhì)上指向同一邏輯的兩種解法：讓“再質(zhì)押”從終點敘事變?yōu)?ldquo;起始模塊”，從目的本身變成構(gòu)建更復(fù)雜應(yīng)用系統(tǒng)的手段。

再質(zhì)押未死，但其“單線程增長模式”或難再續(xù)。只有當它被嵌入更具規(guī)模效應(yīng)的應(yīng)用敘事中，才具備持續(xù)吸引用戶與資本的能力。

再質(zhì)押賽道以“二次收益”點燃市場熱情的機制設(shè)計，如今正在更復(fù)雜的應(yīng)用圖譜中，尋找新的落點與生命力。

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