昨日 ETH 及生態(tài)藍(lán)籌標(biāo)的迎來價格暴漲，ETH 上漲 6.4%，我們在此前研究報(bào)告中提到的 UNI 上漲 24.4%、AAVE 上漲 13.1%、ENA 上漲 6.6%。本輪 Trend Research 知行合一，從 1400 美元建倉至今，看好并增持 ETH 相關(guān)標(biāo)的，并在近期購入 ETH 看漲期權(quán)，成為全網(wǎng)最早明牌看好并公開持倉地址的二級投資機(jī)構(gòu)。

目前，我們依然看好 ETH 的底層邏輯是：特朗普政府致力于建立穩(wěn)定幣體系，利用區(qū)塊鏈去中心化、鏈上等特點(diǎn)，吸納全世界其他國家的 M2 流動性，從而增加對美債的需求。為此，特朗普政府放寬了對加密的宏觀監(jiān)管，推動監(jiān)管措施落地實(shí)施，從各個方面對加密進(jìn)行規(guī)范，以容納更多的資金進(jìn)入。而穩(wěn)定幣以及鏈上金融（DeFi）的最重要設(shè)施就是以太坊。穩(wěn)定幣的涌入、RWA 的持續(xù)發(fā)展都會帶來 DeFi 進(jìn)一步的繁榮，推動以太坊消耗的增加、GAS 收入的增加，推高其市值。

一、持續(xù)樂觀的加密監(jiān)管

（一）加密監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變

特朗普政府屬于加密友好政府。2025 年 4 月上任的 SEC 主席 John Atkins 已明確推動加密資產(chǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

1. 簡化流程的公開表態(tài)??

· 規(guī)則優(yōu)先于執(zhí)法：Atkins 批評前任「通過訴訟定義合規(guī)」的模式，強(qiáng)調(diào)將制定清晰、可預(yù)測的規(guī)則，減少行業(yè)不確定性。

· 分類監(jiān)管框架：計(jì)劃在 90 天內(nèi)發(fā)布代幣分類標(biāo)準(zhǔn)，并為合規(guī)項(xiàng)目設(shè)立「安全港」制度。

2. 長期政策方向??

· 鏈上證券合規(guī)化：Atkins 在 2025 年 5 月提出探索「鏈上證券交易平臺上市」，可能重構(gòu)發(fā)行與交易流程。

· 跨部門協(xié)作：計(jì)劃與 CFTC、FTC 合作建立聯(lián)合監(jiān)管框架，減少管轄權(quán)沖突。

DeFi 符合美國核心價值觀，將推出「創(chuàng)新豁免」框架。

（二）加密監(jiān)管法案框架進(jìn)一步完善與放松

1、《CLARITY Act》

《CLARITY Act》旨在搭建一個加密市場的結(jié)構(gòu)性監(jiān)管法案，有效解決監(jiān)管具有 3.3 萬億美元規(guī)模的數(shù)字資產(chǎn)市場。其監(jiān)管目標(biāo)一是明確資產(chǎn)分類，區(qū)分證券型代幣（受 SEC 監(jiān)管）、商品型代幣（受 CFTC 監(jiān)管）以及許可支付穩(wěn)定幣，解決長期爭議的」證券 or 商品」認(rèn)定問題。二是規(guī)范機(jī)構(gòu)監(jiān)管，要求托管數(shù)字資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)滿足資本儲備和隔離客戶資金要求，防范類似 FTX 的風(fēng)險。該法案于 2025 年 6 月 11 日，以 47 票贊成、6 票反對在美國眾議院委員會通過，將移交至眾議院金融服務(wù)委員會進(jìn)行下一階段審議。

根據(jù)該法案，比特幣、以太坊等主流加密貨幣屬于商品型代幣，公司股權(quán)代幣（代表公司所有權(quán)并享有投票權(quán)或分紅權(quán)）、債券型代幣（承諾固定利息回報(bào)）、收益權(quán)分紅的 DeFi 治理代幣（依賴項(xiàng)目方持續(xù)運(yùn)營）屬于證券型代幣。這將改變此前模糊不清、執(zhí)法不明，從而無所適從的狀態(tài)。權(quán)責(zé)義務(wù)的明確，將有利于促進(jìn) DeFi 平臺的繁榮。

類似于 SOL 這一類基礎(chǔ)設(shè)施主流代幣，有可能被認(rèn)定為商品的概率正在增加。6 月 11 日，SEC 已要求潛在的 Solana ETF 發(fā)行方在下周內(nèi)提交修訂后的 S-1 表格。SEC 表示將在提交后 30 天內(nèi)對 S-1 表格作出反饋。這表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于加密商品的認(rèn)定正在放松和加速。

2、《Genius Act》

《Genius Act》旨在填補(bǔ)穩(wěn)定幣監(jiān)管空白，加強(qiáng)美元世界貨幣地位，解決美債需求困境。這是首個聯(lián)邦層面對穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架，明確發(fā)行主體資質(zhì)、儲備要求及運(yùn)營規(guī)范。強(qiáng)制要求穩(wěn)定幣與美元 1:1 錨定，推動美元通過穩(wěn)定幣滲透至全球加密經(jīng)濟(jì)與跨境支付領(lǐng)域，鞏固美元在國際金融中的主導(dǎo)權(quán)。通過強(qiáng)制儲備規(guī)則（要求儲備資產(chǎn)為短期美債或現(xiàn)金），為美債市場創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性需求，緩解美國財(cái)政壓力。

在過去數(shù)年間，穩(wěn)定幣 USDT、USDC 曾多次傳出監(jiān)管風(fēng)險、兌付風(fēng)險等，引致超過 10% 的脫錨。如果能納入聯(lián)邦監(jiān)管，無疑有助于加強(qiáng)穩(wěn)定幣的安全和信用。同時，聯(lián)邦立法態(tài)度明確后，將有更多發(fā)行方參與到穩(wěn)定幣的發(fā)行中，吸納更多資金進(jìn)入加密市場。渣打銀行預(yù)測，法案通過后穩(wěn)定幣規(guī)模或?qū)⒃鲋?2028 年的 2 萬億美元。

3、對于加密資產(chǎn)發(fā)行、托管和交易的監(jiān)管放松表態(tài)

SEC 主席 Atkins 在講話中提到，在加密資產(chǎn)的三個重點(diǎn)領(lǐng)域——發(fā)行、托管和交易都將進(jìn)行更為寬松的監(jiān)管。

發(fā)行方面，SEC 將為證券或投資合同約束下加密資產(chǎn)的發(fā)行制定明確且合理的指引。截至目前，只有四個加密資產(chǎn)發(fā)行方根據(jù) Regulation A 發(fā)行了證券。Regulation A 是美國證監(jiān)會提出的小型項(xiàng)目簡化發(fā)行豁免機(jī)制，一定金額以下的發(fā)行人可以通過該機(jī)制發(fā)行股票和債券。由于加密資產(chǎn)發(fā)行最大的政策障礙就是對資產(chǎn)性質(zhì)是否屬于證券以及屬于什么類型證券的認(rèn)定不明確，因此發(fā)行方擔(dān)心發(fā)行加密資產(chǎn)觸犯相應(yīng)的法律條款，這導(dǎo)致很少項(xiàng)目會使用該規(guī)則。Atkins 要求證監(jiān)會的工作人員考慮可以通過工作層面的業(yè)務(wù)指導(dǎo)、注冊豁免和安全港這樣的手段，讓美國境內(nèi)發(fā)行加密資產(chǎn)變得流暢。

托管方面，支持注冊人有更大的自主選擇性，確定如何托管加密資產(chǎn)。投資顧問和基金公司可以使用比當(dāng)前托管人技術(shù)更先進(jìn)的自我托管方案來保存加密資產(chǎn)。這主要是由于歷史原因，傳統(tǒng)托管人的信息化程度不足，并不能很好適應(yīng)區(qū)塊鏈的需求。

交易方面，支持投資者在交易平臺上交易更廣泛的種類，交易平臺可以提供證券資產(chǎn)、非證券資產(chǎn)的交易，甚至還提供其他金融服務(wù)的銷售。已要求工作人員探索是否需要指定一些指引或規(guī)則，讓加密資產(chǎn)能夠在全國性的證券交易平臺上市和交易。

4、DeFi 有望實(shí)行「創(chuàng)新豁免」

SEC 主席 Paul S. Atkins 在 2025 年 6 月 9 日《DeFi 與美國精神》圓桌會議上明確表示：「DeFi 的基本原則（經(jīng)濟(jì)自由、私有財(cái)產(chǎn)權(quán)、去中介化）與美國核心價值觀高度一致，區(qū)塊鏈技術(shù)是革命性創(chuàng)新，SEC 不應(yīng)阻礙其發(fā)展?！?/p>

SEC 正在制定針對 DeFi 的有條件豁免規(guī)則，以快速允許注冊方和非注冊方將鏈上產(chǎn)品和服務(wù)推向市場。創(chuàng)新豁免可以讓美國成為「全球加密資本」，通過鼓勵開發(fā)者、企業(yè)家和其他愿意遵守特定條件的公司在美國進(jìn)行鏈上技術(shù)創(chuàng)新。

UNI 此前備受合規(guī)化的困擾，雖然是鏈上最為重要的 DEX，但是幣價表現(xiàn)不佳。如果創(chuàng)新豁免規(guī)則能夠迅速適用，UNI 或許將有望是第一批受益者。這也是該圓桌會議后，頭部 DeFi 幣價大幅上漲的重要原因之一。

5、以太坊 ETF 的質(zhì)押批準(zhǔn)預(yù)期

2025 年 5 月 29 日，美國證券交易委員會（SEC）公司金融部發(fā)布聲明，明確指出某些基于權(quán)益證明（PoS）的區(qū)塊鏈協(xié)議的質(zhì)押活動，不構(gòu)成證券交易?！禗eFi 與美國精神》圓桌會議上 Atkins 的演講中也進(jìn)一步明確，「自愿參與工作量證明（proof-of-work）或權(quán)益證明（proof-of-stake）網(wǎng)絡(luò)作為「礦工」、「驗(yàn)證者」或「質(zhì)押即服務(wù)」提供商，不在聯(lián)邦證券法的范圍之內(nèi)?！共⑼苿又贫ㄏ嚓P(guān)法規(guī)，這這意味著以太坊的質(zhì)押活動（包括節(jié)點(diǎn)自質(zhì)押和通過服務(wù)提供商的質(zhì)押）在滿足特定條件下，不會被視為證券交易，也為目前通過的以太坊 ETF 進(jìn)行質(zhì)押鋪平了道路。

若 SEC 可能會批準(zhǔn)包含質(zhì)押收益的以太坊 ETF，將使機(jī)構(gòu)投資者能夠通過 ETF 獲得 ETH 質(zhì)押收益，ETH 將成為加密行業(yè)的「債券」，天量的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)資金將合法流入 ETH。一方面，大量 ETH 將會被質(zhì)押鎖定，使得鏈上金融的去中心化和安全性將進(jìn)一步提高，另一方面合規(guī)化的鏈上收益將顯著提升 ETH 的需求，推高價格。

綜上可見，特朗普政府正在對加密資產(chǎn)和市場進(jìn)行更為系統(tǒng)性的、更有適應(yīng)性的監(jiān)管，監(jiān)管趨于明確和寬松，鼓勵區(qū)塊鏈創(chuàng)新，以吸納更多資金進(jìn)入加密。

二、以太坊依然是鏈上金融最重要的基建

「DeFi」聲明和具體法案的落地，未來將打破合規(guī)的壁壘，打開傳統(tǒng)資金進(jìn)入的通道，將會有數(shù)以萬億的增量資金通過穩(wěn)定幣的形式來到鏈上金融，而鏈上金融最大，最安全的「土壤」便是以太坊。

（一）以太坊基金會力推「Defipunk」

以太坊基金會 2030 計(jì)劃中明確指出，將推動建立「Defipunk」的評估機(jī)制和促進(jìn) Defi 項(xiàng)目的相關(guān)轉(zhuǎn)型?！窪efipunk」核心內(nèi)容圍繞構(gòu)建符合密碼朋克（Cypherpunk）原則的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)展開，旨在通過技術(shù)手段保障用戶自主權(quán)、隱私和抗審查性。

Defipunk 的核心原則包括：一是安全性，優(yōu)先選擇經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證、不可篡改且開源的技術(shù)架構(gòu)，避免依賴中心化信任機(jī)制（如多簽或法律追索）。二是金融主權(quán)，強(qiáng)調(diào)用戶對資產(chǎn)的完全控制權(quán)，支持無需許可的自我托管錢包和鏈上交易，減少對中介的依賴。三是技術(shù)優(yōu)先于信任，通過密碼學(xué)工具和智能合約實(shí)現(xiàn)去信任化，例如采用零知識證明等技術(shù)增強(qiáng)隱私保護(hù)。四是開源與可組合性，推動透明代碼開發(fā)，確保協(xié)議間的互操作性，鼓勵模塊化設(shè)計(jì)以促進(jìn)創(chuàng)新。

以太坊基金會對于 DeFi 的發(fā)展有充分的預(yù)期，而以太坊生態(tài)也大力發(fā)展 DeFi 相關(guān)業(yè)務(wù)。以太坊具備成為新一代鏈上金融范式的基礎(chǔ)條件。

（二）穩(wěn)定幣發(fā)行與分布現(xiàn)狀

1、穩(wěn)定幣總量

特朗普上任以來，穩(wěn)定幣總量增長約 760 億美元，7 個月漲幅超過 40%。這一增速顯著超過了 2023 年市場復(fù)蘇走牛期間的穩(wěn)定幣增加總量和漲幅。2023 年 9 月，穩(wěn)定幣總量達(dá)到近四年以來最低市值約為 1237 億美元，至 2024 年 11 月增加至 1737 億美元，增加 500 億美元，13 個月漲幅約 40%。

2、穩(wěn)定幣在鏈上的分布現(xiàn)狀

約有 50% 的穩(wěn)定幣在以太坊上流通，31% 在 TRON 上，4.5% 在 Solana 鏈上，4% 在 BSC 鏈上。以太坊占有穩(wěn)定幣流通性的半壁江山。

3、主要公鏈的生態(tài)現(xiàn)狀及 DeFi 中的穩(wěn)定幣

從上圖對比可知，以太坊上有超過 50% 的資金沉淀在 DeFi 協(xié)議中，擁有最大規(guī)模的 DeFi TVL。Tron 雖然擁有大量的穩(wěn)定幣，但是，其主要用于支付方面，生態(tài)協(xié)議數(shù)量少，DeFi TVL 占比僅為 6.5%。Solana 和 BSC 的 DeFi TVL 占比雖然比較高，但是其絕對值規(guī)模較小，其 DeFi 基礎(chǔ)建設(shè)成熟程度一般?；谏鲜觯?dāng)穩(wěn)定幣法案通過后，以太坊將最有可能承接最大的資金量進(jìn)入。

（二）新增穩(wěn)定幣流向

目前推測，新增穩(wěn)定幣將有四種流向：

1、流向加密市場原生的，具有更高收益率的 DeFi 市場

Crypto 的高波動性使得鏈上具有很多遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)金融市場且進(jìn)入便利的 DeFi 協(xié)議，增量穩(wěn)定幣進(jìn)入鏈上必然會有部分資金會自由選擇更具智能化、效率化、收益化的投資機(jī)會。以太坊高度的去中心化、安全性、規(guī)?；瘜⒊蔀樵隽抠Y金進(jìn)入這部分的首選。其中，UNI 作為最大的鏈上 Dex、AAVE 作為鏈上最大的借貸協(xié)議，便是不容忽視的藍(lán)籌標(biāo)的，諸如 COMP 等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)較好的小市值 DeFi 協(xié)議也值得關(guān)注。

在 DEX 中，UNI 目前處于明顯優(yōu)勢地位，TVL51 億美元，7 天交易量 176 億美元，7 天費(fèi)用收入 1926 萬，其 TVL 顯著高于其他 DEX。比較特殊的是 Pancake，其 7 天交易量 334 億美元，7 天費(fèi)用收入 5681 萬。其交易量顯著高于 UNI，主要受益于 Binance alpha 刷量交易。

在借貸領(lǐng)域，AAVE 處于絕對優(yōu)勢地位，TVL264 億，7 天費(fèi)用 1168 萬，7 天協(xié)議收入 149 萬。其余借貸市場的 TVL 不足 50 億美元。

2、流向以美國合規(guī)機(jī)構(gòu)為主搭建的 RWA 市場

許多傳統(tǒng)資金進(jìn)入鏈上并不會過多參與到山寨幣的行情中，而是會進(jìn)入到美國這波金融創(chuàng)新的龍頭機(jī)構(gòu)們搭建的 RWA 市場，比如貝萊德在鏈上發(fā)行的 BUILD 基金等。BUIDL 基金主要投資于：

· 現(xiàn)金：高流動性的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，確?；鸬姆€(wěn)定性和即時贖回能力；

· 美國國債：短期美國國債，作為低風(fēng)險、高信用評級的資產(chǎn)，提供穩(wěn)定的收益來源。

· 回購協(xié)議：短期借貸協(xié)議，通常以國債為抵押，確?；鸬牧鲃有院褪找妗?/p>

這些資產(chǎn)的組合旨在保持 BUIDL 代幣的穩(wěn)定價值（目標(biāo)為 1 美元/代幣），并通過每日累積的收益向投資者分紅，每月以新代幣形式發(fā)放?；鹩韶惾R德金融管理公司管理，托管方為紐約梅隆銀行，代幣化平臺為 Securitize。平臺管理 TVL 最近三個月快速增長，2025 年 3 月份，TVL 剛剛突破 10 億美元，而目前已經(jīng)增加至 28.7 億美元，漲幅 187%；其中 26.87 億美元在以太坊上，占總量 93%。

幣圈原生項(xiàng)目也密切關(guān)注 RWA 市場。USDC 發(fā)行方 Circle 收購了美國收益幣（USYC）發(fā)行方 Hashnote，來補(bǔ)足自己在 RWA 方面的業(yè)務(wù)短板。Hashnote 是由 Cumberland Labs 投資 500 萬美元孵化的初創(chuàng)公司，專注于代幣化美債產(chǎn)品。其核心產(chǎn)品 USYC（U.S. YieldCoin）通過錨定短期美國國債，截至被收購時規(guī)模達(dá) 13 億美元。Circle 將 USYC 與 USDC 深度綁定，打造「現(xiàn)金+收益型資產(chǎn)」的閉環(huán)，滿足機(jī)構(gòu)對鏈上抵押品和收益工具的雙重需求。

除了 BUIDL 和 Circle 之外，大型的 RWA 項(xiàng)目還包括 ENA 和 ONDO。ENA 的問題在于其主要用于加密代幣合約資金費(fèi)率套利，市場規(guī)模受到交易規(guī)模的限制，對于圈外資金還有一個學(xué)習(xí)成本問題，因此最近半年沒有太大增長。ONDO 自 2025 年初以來，從 6 億增至 13 億，增長了大約 116%。可見，雖然穩(wěn)定幣法案尚未完全通過，債務(wù)代幣化卻已經(jīng)在持續(xù)開展中。此外，Chainlink 在 RWA 也十分重要，是鏈下資產(chǎn)上鏈以及與鏈上 Defi 的整合的最大預(yù)言機(jī)。

3、流向解決傳統(tǒng)金融效率的支付領(lǐng)域

傳統(tǒng)資金成為穩(wěn)定幣，進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈一個非常重要的用途是解決支付問題，比如優(yōu)化傳統(tǒng)的 SWIFT 支付體系，提高交易效率。比如摩根大通的 Kinexys 平臺（原 Onyx），專注于批發(fā)支付、跨境支付、外匯交易和證券結(jié)算。支持多幣種跨境支付，減少中間商和結(jié)算時間。提供數(shù)字資產(chǎn)的代幣化功能，探索穩(wěn)定幣和代幣化債券的支付場景。而 Kinexys 也是基于以太坊技術(shù)棧，利用其智能合約和分布式賬本技術(shù)。目前 Kinexys 日均交易量已超 20 億美元。

4、流向部分加密原生的炒作市場

少部分的增量資金會快速流向加密原生的山寨幣炒作市場。

綜上可知，相對于其他鏈上生態(tài)，以太坊及其鏈上 DeFi 是穩(wěn)定幣增量最大的去處。鏈上 DeFi 在 2025 或?qū)⒂瓉硇碌摹窪eFi Summer」和對質(zhì)押促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全性的進(jìn)一步需求。同時，6 月 10 日 SEC 的「DeFi」聲明，或?yàn)?ETH 的 ETF 質(zhì)押鋪路，若未來成功通過，ETH 將成為加密市場的「債券」，引發(fā)大規(guī)模的購買。一系列的改變或?qū)⑼苿?ETH 再次進(jìn)入通縮狀態(tài)（目前年通脹率 0.697%）。

三、合約市場持倉新高，空頭情緒仍在；現(xiàn)貨 ETF 持續(xù)流入，期權(quán)看漲

1、合約持倉新高，資金活躍

目前 ETH 距離 ATH 還有約 40% 的漲幅，但全網(wǎng)合約持倉來到歷史新高 370 億美元，合約市場流動性極佳。

2、市場情緒高點(diǎn)尚未到來

與此同時，目前的市場情緒并未來到高點(diǎn)，恐懼貪婪指數(shù)剛剛從中性轉(zhuǎn)到貪婪，場內(nèi)情緒的高點(diǎn)并未到來，場外的增量資金還未開始進(jìn)入。

3、交易平臺做空人數(shù)增加

從交易平臺合約持倉多空比來看，多空持倉人數(shù)比在持續(xù)下降，做空的人數(shù)在增加。與此同時，持倉在持續(xù)上升，因此，整體做空的倉位也處于上升之中。但是多空比例仍處于相對平衡狀態(tài)，資金費(fèi)率相對穩(wěn)定。

4、部分交易平臺 ETH 現(xiàn)貨持倉低于合約持倉量

在 4 月全網(wǎng)發(fā)布趨勢反轉(zhuǎn)研報(bào)時，我們觀察到部分交易平臺出現(xiàn)了 ETH 持有量遠(yuǎn)低于交易平臺合約持倉量。目前，這個情況依然存在，Bybit 交易平臺持倉量為 144 萬枚，交易平臺錢包余額為 31.6 萬枚，為余額的 4.5 倍；Gate 交易平臺持倉量為 196 萬枚，交易平臺錢包余額為 16.6 萬枚，為余額 11.8 倍。Bitget 交易平臺持倉量為 152 萬枚，但交易平臺錢包余額暫未披露。

5、CME 合約持倉新高

從 CME 的數(shù)據(jù)上看，目前在 CME 的 ETH 交易量未到新高，但未平倉合約量（OI）來到近歷史新高的位置。從多空情況來看，非商業(yè)交易者多頭持倉 18,699 份合約，空頭持倉 19572 份合約，凈頭寸為 873 份合約空頭，顯示出期貨市場投機(jī)者看空情緒占多。若非商業(yè)交易者空頭中有 30%-40% 進(jìn)行了套保，則裸空頭寸占 60%-70%，按照 2750 美元的價格計(jì)算，CME 上投機(jī)者裸空的頭寸約在 16–18 億美元。

6、AAVE 借出 ETH 68 億

在鏈上最大的借貸協(xié)議 AAVE 數(shù)據(jù)可看到，目前鏈上 ETH 的借出金額約為 68 億美元，這些借出根據(jù)市場常識并不會完全套保，會有不少部分進(jìn)行著杠桿做空，我們推測這部分裸空的金額不低于 10 億美元。

7、現(xiàn)貨 ETF 持續(xù)凈流入，期權(quán)市場看漲

通過期貨衍生品數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前市場的看空情緒仍在，并存在十億級別的裸空情況，但在期權(quán)和現(xiàn)貨市場反映了一定程度的看漲布局。在現(xiàn)貨市場上，ETH ETF 逆轉(zhuǎn)此前的弱勢狀態(tài)，近 15 天持續(xù)凈流入。6 月 10 日單日凈流入達(dá) 1.25 億美元，6 月累計(jì)流入 4.5 億美元，其中，貝萊德買入 3.6 億美元，是購買主力，顯示出看漲趨勢。

貝萊德 ETH 現(xiàn)貨 ETF 持倉變化如下，2025 年 5 月以來處于持續(xù)增持中。

貝萊德正賣出部分 BTC 現(xiàn)貨，轉(zhuǎn)而買入 ETH 現(xiàn)貨。

Deribit 顯示，目前未平倉期權(quán)中看漲期權(quán)數(shù)量遠(yuǎn)高于看跌期權(quán)。在 6 月 20 日前交割的期權(quán)二者相差不大，但在 6 月 20 日之后交易的期權(quán)中看漲期權(quán)顯著高于看跌。

清算監(jiān)控顯示，價值 21 億美元的 ETH 空頭將在 3000 美元處被清算，市場將擠壓這些空頭，短期有望推動 ETH 上漲至 3000 美元。

8、以太坊金庫 SBET 帶來新的需求

在加密友好、監(jiān)管寬松的情況下，美股市場上出現(xiàn)多家公司模仿 MSTR 的模式，購買 BTC、ETH、SOL 等主流代幣作為底層資產(chǎn)。

以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人、ConsenSys 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官喬·盧賓（Joe Lubin）宣布，他將擔(dān)任 SharpLink Gaming（股票代碼：SBET）的董事會主席，并領(lǐng)導(dǎo)其 4.25 億美元的以太坊金庫戰(zhàn)略。以太坊金庫將是一個主動型金庫，除了享受代幣價格上漲帶來的收益之外，大部分 ETH 代幣將被用于質(zhì)押，是網(wǎng)絡(luò)安全的積極參與者，投資者還可以獲得至少 2% 的質(zhì)押收入。這種模式將為 ETH 帶來新的需求。

9、加密企業(yè)密集上市，創(chuàng)造持續(xù)資金熱點(diǎn)

穩(wěn)定幣 Circle 于 6 月初登陸納斯達(dá)克，上市當(dāng)日漲幅超過 200%，引發(fā)市場資金對于幣股的高度熱情。多家加密企業(yè)透露其納斯達(dá)克上市計(jì)劃。彼得·蒂爾參與投資的加密資產(chǎn)交易平臺 Bullish Global、老牌交易平臺 Kraken、加密資產(chǎn)管理公司 Galaxy Digital、加密貨幣托管和機(jī)構(gòu)服務(wù)商 Bitgo、加密挖礦設(shè)備制造商 Bgin Blockchain 等均有上市計(jì)劃，部分已經(jīng)提交上市申請。這些項(xiàng)目的陸續(xù)上市，將創(chuàng)造持續(xù)的資金熱點(diǎn)，將有更多資金關(guān)注到加密資產(chǎn)，參與其中。

綜上，我們認(rèn)為，ETH 合約持倉量處于高位，資金活躍；市場情緒升溫，但是尚未進(jìn)入貪婪極值階段；交易平臺看空人數(shù)在增加，但尚未出現(xiàn)顯著多空失衡。ETH 現(xiàn)貨處于持續(xù)流入階段，期權(quán)看漲。而價格突破了關(guān)鍵的支阻互換區(qū)，并進(jìn)一步突破短期阻力位，長期積累的空單或進(jìn)一步助推上漲行情延續(xù)。配合上數(shù)字貨幣監(jiān)管的放寬，穩(wěn)定幣市值的逐步增加，美股市場以太坊金庫策略的逐步增長，美股市場對加密企業(yè)的接納程度不斷提高，ETH 中長期有可能突破 14000 美元。

四、總結(jié)

美國對加密監(jiān)管進(jìn)一步系統(tǒng)化、規(guī)范化、明確化，并簡化加密資產(chǎn)的發(fā)行、托管和交易程序，推動穩(wěn)定幣的發(fā)行，同時探索 DeFi、RWA 等創(chuàng)新資產(chǎn)的開發(fā)。這一系列舉措都將擴(kuò)張加密資產(chǎn)規(guī)模。以太坊擁有最為成熟的鏈上金融生態(tài)，最有可能承接經(jīng)由穩(wěn)定幣合規(guī)化帶來的資金，建立在其基礎(chǔ)之上的 DeFi 項(xiàng)目和 RWA 項(xiàng)目也將受益于此，獲得長期發(fā)展。

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