一、sUSD 脫鉤解釋：Synthetix 穩(wěn)定幣為何跌破 0.70 美元

加密貨幣領(lǐng)域發(fā)生了一件重大且令人擔(dān)憂的事件：Synthetix 協(xié)議的原生穩(wěn)定幣 sUSD 的價(jià)值于 2025 年 4 月 18 日暴跌至 0.68 美元。

此次暴跌意味著其與美元 1:1 的預(yù)期掛鉤匯率大幅偏離了 31%，而這一水平是穩(wěn)定幣概念的基礎(chǔ)。顧名思義，穩(wěn)定幣旨在維持價(jià)格穩(wěn)定，這對于其在去中心化金融 (DeFi) 應(yīng)用中作為可靠的價(jià)值存儲(chǔ)手段至關(guān)重要。

對于像 sUSD 這樣的穩(wěn)定幣來說，維持價(jià)格穩(wěn)定對于確保其使用信心至關(guān)重要。然而，sUSD 價(jià)值的大幅下跌給加密貨幣社區(qū)帶來了沖擊，營造了一種不確定的氛圍。

問題來了：這種曾經(jīng)穩(wěn)定的數(shù)字資產(chǎn)是如何跌破其錨定匯率的？這對更廣泛的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)有何影響？

SUSD 脫鉤是由一項(xiàng)協(xié)議變更 (SIP-420) 引發(fā)的，該變更降低了抵押品要求，并破壞了穩(wěn)定錨定匯率的激勵(lì)機(jī)制。再加上 Synthetix 的價(jià)格下跌和流動(dòng)性外流，人們對 sUSD 的信心有所減弱。

了解 SIP-420 及其影響

SIP-420 在 Synthetix 中引入了協(xié)議自有的債務(wù)池，允許 SNX 質(zhì)押者將其債務(wù)頭寸委托給發(fā)行率較低的共享池。這一轉(zhuǎn)變提高了資金效率，簡化了質(zhì)押流程，并增加了收益機(jī)會(huì)，同時(shí)通過將抵押率提高到 1,000% 來抑制單獨(dú)質(zhì)押。

在 SIP-420 之前，鑄造 sUSD 的用戶必須使用 SNX 代幣進(jìn)行超額抵押，維持 750% 的抵押率。這一高要求確保了穩(wěn)定性，但限制了效率。

SIP-420 旨在通過將抵押率降低到 200% 并引入共享債務(wù)池來提高資金效率。這意味著個(gè)人用戶不再需要承擔(dān)自己的債務(wù)，而是將風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)協(xié)議中。

雖然這一變化使得鑄造 sUSD 變得更加容易，但也消除了用戶在 sUSD 價(jià)格跌破 1 美元時(shí)回購 sUSD 的個(gè)人動(dòng)機(jī)。以前，用戶會(huì)以折扣價(jià)回購 sUSD 來償還債務(wù)，這有助于恢復(fù)其價(jià)值。在共擔(dān)債務(wù)模式下，這種自我修正機(jī)制被削弱了。

變化的后果

sUSD 供應(yīng)增加，加上個(gè)人激勵(lì)機(jī)制減弱，導(dǎo)致市場上 sUSD 過剩。有時(shí)，sUSD 占據(jù)了主要流動(dòng)性池的 75% 以上，這表明許多用戶正在虧本拋售 sUSD。這種供應(yīng)過剩，加上 SNX 價(jià)格下跌，進(jìn)一步削弱了 sUSD 的價(jià)值。

但這并非 Synthetix 首次經(jīng)歷波動(dòng)。該協(xié)議以其去中心化的合成資產(chǎn)平臺(tái)而聞名，在過去的市場周期中也曾出現(xiàn)波動(dòng)，但最近的這次脫鉤是加密貨幣行業(yè)歷史上最嚴(yán)重的一次。

例如，Synthetix 之前就曾面臨波動(dòng)——在 2020 年的市場崩盤、2021 年中期的 DeFi 回調(diào)以及 2022 年 UST 崩盤之后——每次都暴露出流動(dòng)性和預(yù)言機(jī)系統(tǒng)的漏洞。2019 年的一次預(yù)言機(jī)漏洞也凸顯了其結(jié)構(gòu)性脆弱性。

sUSD 脫鉤的意義不僅限于這一單一資產(chǎn)，還揭示了支持加密抵押穩(wěn)定幣的機(jī)制中更廣泛的問題。

二、什么是 sUSD？它是如何運(yùn)作的？

sUSD 是一種在以太坊區(qū)塊鏈上運(yùn)行的加密抵押穩(wěn)定幣，旨在為高度波動(dòng)的加密市場提供穩(wěn)定性。

與 USDC 或 Tether 的 USDt 等通過銀行持有的儲(chǔ)備與美元掛鉤的法定支持穩(wěn)定幣不同，sUSD 由加密貨幣支持——具體來說，是 Synthetix 協(xié)議的原生代幣 SNX。

鑄造 sUSD：

• 鑄造 sUSD 的過程涉及將 SNX 代幣質(zhì)押到協(xié)議中。
• 作為回報(bào)，用戶將收到 sUSD 代幣，這些代幣可以在 Synthetix 生態(tài)系統(tǒng)中使用，也可以在公開市場上交易。
• 為了確保 sUSD 代幣的價(jià)值穩(wěn)定，它采用了超額抵押，這意味著用戶質(zhì)押的 SNX 代幣數(shù)量必須超過鑄造 sUSD 的價(jià)值。

歷史抵押率（C-Ratio）：

• 從歷史上看，抵押率一直設(shè)定在 750% 左右，這意味著每鑄造 1 美元的 sUSD，用戶就需要質(zhì)押價(jià)值 7.50 美元的 SNX 代幣。
• 高抵押率可以緩沖 SNX 的價(jià)格波動(dòng)，這對于系統(tǒng)的穩(wěn)定性至關(guān)重要。

為了提高資本效率，Synthetix 推出了 SIP-420，帶來了重大變化：

• 所需的 C 比率從 750% 降至 200%，允許用戶使用更少的 SNX 鑄造更多 sUSD。
• 之前，每個(gè)用戶都應(yīng)對自己的債務(wù)負(fù)責(zé)。
• 有了 SIP-420，債務(wù)現(xiàn)在由一個(gè)集體資金池分擔(dān)，這意味著個(gè)人用戶受自身行為的直接影響更小。

由于這些變化，再加上 SNX 價(jià)格下跌等市場因素，sUSD 一直難以維持其與 1 美元的掛鉤，交易價(jià)格在 2025 年 4 月一度跌至 0.66 美元。Synthetix 團(tuán)隊(duì)正在積極研究穩(wěn)定 sUSD 的解決方案，包括引入新的激勵(lì)機(jī)制和探索增強(qiáng)流動(dòng)性的方法。

您知道嗎？Synthetix 使用動(dòng)態(tài) C 比率來管理系統(tǒng)穩(wěn)定性。您的活躍債務(wù)會(huì)隨著交易員的表現(xiàn)而變化；盈利會(huì)增加債務(wù)，虧損則會(huì)減少債務(wù)。通過永續(xù)合約中的 delta 中性機(jī)制，流動(dòng)性提供者吸收不平衡，直到反向交易恢復(fù)平衡。這是一個(gè)共擔(dān)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)。

三、sUSD 是一種算法穩(wěn)定幣嗎？

圍繞 sUSD 的一個(gè)常見誤解是將其歸類為算法穩(wěn)定幣。需要澄清的是，sUSD 并非算法穩(wěn)定幣，而是加密貨幣抵押品。

這一關(guān)鍵區(qū)別至關(guān)重要，因?yàn)樗惴ǚ€(wěn)定幣（例如如今聲名狼藉的 TerraUSD (UST)）依靠算法和智能合約來管理供需，試圖維持其錨定匯率，而且通常沒有實(shí)際的抵押品支持。相比之下，sUSD 則依靠基礎(chǔ)抵押品（SNX 代幣）的價(jià)值來維持其價(jià)格。

sUSD 的錨定匯率并不像 USDC 等法幣支撐的穩(wěn)定幣那樣固定。Synthetix 系統(tǒng)允許錨定匯率出現(xiàn)一些自然波動(dòng)。雖然 sUSD 的目標(biāo)是保持在 1 美元附近，但其并非固定匯率——相反，該協(xié)議依靠智能內(nèi)置機(jī)制，在匯率波動(dòng)時(shí)幫助恢復(fù)錨定匯率。

以下是 SIP-420 之后的關(guān)鍵機(jī)制：

• 降低抵押率（200%）：如上所述，鑄造 sUSD 所需的抵押率降低，允許更多 sUSD 以更少的 SNX 進(jìn)入流通。這提高了資本效率，但也增加了脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)。
• 共享債務(wù)池：所有質(zhì)押者不再各自承擔(dān)債務(wù)，而是共享一個(gè)集體債務(wù)池，這削弱了自然的錨定恢復(fù)行為。
• sUSD 鎖定激勵(lì)（420 池）：為了減少流通中的 sUSD 并幫助恢復(fù)錨定，用戶有動(dòng)力將其 sUSD 鎖定 12 個(gè)月，以換取部分協(xié)議獎(jiǎng)勵(lì)（例如 500 萬 SNX）。
• 流動(dòng)性激勵(lì)：該協(xié)議為支持 sUSD 交易對的流動(dòng)性提供者提供高收益激勵(lì)，幫助吸收過剩供應(yīng)并提高價(jià)格穩(wěn)定性。
• 外部收益策略：該協(xié)議計(jì)劃在外部協(xié)議（例如 Ethena）中使用鑄造的 sUSD 來產(chǎn)生收益，這有助于抵消系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)穩(wěn)定機(jī)制。

這些恢復(fù)機(jī)制主要通過激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用。例如，如果 sUSD 的交易價(jià)格低于 1 美元，質(zhì)押 SNX 的用戶可能會(huì)受到激勵(lì)，以折扣價(jià)購買 sUSD，從而以較低的成本償還債務(wù)。這種系統(tǒng)很大程度上依賴于市場動(dòng)態(tài)和參與者的激勵(lì)機(jī)制來穩(wěn)定錨定匯率。

你知道嗎？抵押率 (C-Ratio) 的計(jì)算公式為：抵押率 (%) = (SNX 總價(jià)值（以美元計(jì)）/ 活躍債務(wù)（以美元計(jì)）× 100。它會(huì)隨著 SNX 價(jià)格或您的債務(wù)份額的波動(dòng)而變化——這對于鑄造合成資產(chǎn)和避免受到處罰至關(guān)重要。

四、Synthetix 恢復(fù)計(jì)劃：如何穩(wěn)定 sUSD

Synthetix 制定了一項(xiàng)全面的三階段恢復(fù)計(jì)劃，旨在恢復(fù)該穩(wěn)定幣與美元的掛鉤，并確保其長期穩(wěn)定。

Synthetix 創(chuàng)始人 Kain Warwick 最近在 Mirror 上發(fā)表了一篇文章，提出了修復(fù) sUSD 穩(wěn)定幣的解決方案。他的計(jì)劃概述了社區(qū)如何共同努力，恢復(fù)掛鉤并強(qiáng)化系統(tǒng)。

1. 恢復(fù)良好的激勵(lì)機(jī)制（“胡蘿卜”）

鎖定 sUSD 的用戶將獲得 SNX 獎(jiǎng)勵(lì)，從而有助于減少市場上 sUSD 的數(shù)量。

兩個(gè)新的收益池（一個(gè)用于 sUSD，一個(gè)用于 USDC）將允許任何人提供穩(wěn)定幣并賺取利息——無需 SNX。

2. 施加溫和壓力（“大棒”）

SNX 質(zhì)押者現(xiàn)在必須將其債務(wù)的一小部分以 sUSD 持有，才能繼續(xù)獲得收益。

如果 sUSD 錨定匯率進(jìn)一步下跌，所需的 sUSD 持有量就會(huì)上升——這將加大壓力，以幫助修復(fù)錨定匯率。

Warwick 認(rèn)為，該計(jì)劃將恢復(fù)自然循環(huán)：當(dāng) sUSD 價(jià)格低廉時(shí)，人們會(huì)有購買的動(dòng)力并償還債務(wù)，從而推高價(jià)格。Kain 估計(jì)，恢復(fù)錨定匯率可能只需不到 500 萬美元的購買壓力——如果有足夠多的人參與，這完全可行。

一旦激勵(lì)措施重新調(diào)整，sUSD 恢復(fù)錨定匯率，Synthetix 將推出重大升級(jí)：淘汰舊系統(tǒng)，在以太坊上推出交易速度更快、支持多種抵押品的 Perps v4，引入 snaxChain 以構(gòu)建高速合成市場，并鑄造 1.7 億枚 SNX，通過新的流動(dòng)性和交易激勵(lì)措施來推動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)增長。

五、sUSD 的震蕩：加密貨幣投資者不容忽視的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)

近期 sUSD 脫鉤事件的發(fā)生，再次警示了加密抵押穩(wěn)定幣的固有風(fēng)險(xiǎn)。雖然穩(wěn)定幣旨在提供價(jià)格穩(wěn)定，但它們對市場行情和標(biāo)的抵押品等外部因素的依賴，意味著它們并非能夠免受波動(dòng)的影響。

像 sUSD 這樣的加密抵押穩(wěn)定幣，由于依賴于 SNX 等波動(dòng)性資產(chǎn)，面臨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。市場情緒、外部事件以及重大協(xié)議變更都可能迅速擾亂穩(wěn)定，從而更有可能出現(xiàn)脫鉤——尤其是在快速發(fā)展、不斷發(fā)展的 DeFi 領(lǐng)域。

以下是加密貨幣投資者應(yīng)該注意的一些關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：

• 對抵押品價(jià)值的依賴：sUSD 的穩(wěn)定性與 SNX 的價(jià)格直接相關(guān)。如果 SNX 價(jià)格下跌，sUSD 容易出現(xiàn)抵押品不足的情況，從而威脅其錨定匯率并導(dǎo)致其貶值。
• 協(xié)議設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：協(xié)議變更（例如引入 SIP-420）可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果。激勵(lì)機(jī)制的失調(diào)或升級(jí)執(zhí)行不力可能會(huì)破壞維持系統(tǒng)穩(wěn)定的平衡。
• 市場情緒：穩(wěn)定幣以信任為基礎(chǔ)，如果用戶對穩(wěn)定幣維持錨定匯率的能力失去信心，即使協(xié)議設(shè)計(jì)合理，其價(jià)值也可能迅速下跌。
• 激勵(lì)機(jī)制失調(diào)：取消個(gè)人激勵(lì)機(jī)制（例如 420 池中的激勵(lì)機(jī)制）可能會(huì)削弱協(xié)議維持錨定匯率的能力，因?yàn)檫@會(huì)降低用戶穩(wěn)定系統(tǒng)的積極性。
• 缺乏冗余：穩(wěn)定幣應(yīng)具有強(qiáng)大的回退策略，以降低單點(diǎn)故障帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一種機(jī)制的失敗，例如協(xié)議升級(jí)或設(shè)計(jì)缺陷，可能迅速演變成一場全面危機(jī)。

為了保護(hù)自身安全，用戶應(yīng)分散穩(wěn)定幣的投資敞口，密切關(guān)注協(xié)議變化，并避免過度依賴 sUSD 等加密抵押資產(chǎn)。及時(shí)了解治理更新和市場情緒至關(guān)重要，因?yàn)橥蝗坏淖兓赡軙?huì)引發(fā)脫鉤。

用戶還可以通過使用具有更強(qiáng)抵押品支持或內(nèi)置冗余機(jī)制的穩(wěn)定幣，以及定期檢查 DeFi 頭寸，以發(fā)現(xiàn)抵押不足或系統(tǒng)性不穩(wěn)定的跡象，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

到此這篇關(guān)于sUSD為什么會(huì)脫鉤?一文教你如何避免脫鉤的文章就介紹到這了,更多相關(guān)sUSD脫鉤內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！