穩(wěn)定幣可能是加密貨幣的首個(gè)”殺手級(jí)應(yīng)用”。在我們2024年年底發(fā)布的《加密行業(yè)現(xiàn)狀報(bào)告》中指出，隨著擴(kuò)容升級(jí)大幅降低成本，穩(wěn)定幣已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)契合。今年三月其交易量達(dá)到1.82萬(wàn)億美元的歷史峰值。但穩(wěn)定幣活動(dòng)與加密市場(chǎng)周期關(guān)聯(lián)度極低——即便在交易量波動(dòng)期間，其非投機(jī)性有機(jī)使用仍在持續(xù)擴(kuò)大。

若未深入觀察穩(wěn)定幣對(duì)用戶、建設(shè)者和企業(yè)的影響，人們很容易低估其潛力。作為除現(xiàn)金與黃金外少數(shù)無(wú)需支付網(wǎng)絡(luò)或央行等中心化守門人的交易媒介，穩(wěn)定幣已是成本最低的美元轉(zhuǎn)賬方式之一（200美元跨境轉(zhuǎn)賬至哥倫比亞費(fèi)用不足0.01美元）。但穩(wěn)定幣的突破性不僅在于降費(fèi)：它們具備無(wú)需許可的可編程性與擴(kuò)展性。這意味著開(kāi)發(fā)者終于能輕松將全球可用、快速且近乎免費(fèi)的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施集成至產(chǎn)品，同時(shí)構(gòu)建新型金融科技功能——從Stripe到SpaceX等企業(yè)都已開(kāi)始采用。

穩(wěn)定幣何以顛覆全球支付產(chǎn)業(yè)？誰(shuí)將從中最大受益？建設(shè)者與企業(yè)又該如何布局？本文匯總a16z crypto發(fā)布的系列觀點(diǎn)，從穩(wěn)定幣定義厘清開(kāi)始，直至基于第一性原理的貨幣重構(gòu)設(shè)想，完整呈現(xiàn)行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)。

a16z：穩(wěn)定幣指南

1、宏觀圖景：穩(wěn)定幣是貨幣的”WhatsApp時(shí)刻”，近乎免費(fèi)即時(shí)的跨國(guó)交易

穩(wěn)定幣首次讓貨幣如同電子郵件般開(kāi)放、即時(shí)且無(wú)國(guó)界。

WhatsApp問(wèn)世前，每條跨國(guó)短信需支付30美分。如今互聯(lián)網(wǎng)通訊已實(shí)現(xiàn)即時(shí)免費(fèi)的全球傳輸。支付系統(tǒng)正處在2008年通訊業(yè)的階段：受制于國(guó)界、中介盤剝與刻意設(shè)計(jì)的高成本。穩(wěn)定幣將徹底改變這一局面。

當(dāng)前國(guó)際匯款手續(xù)費(fèi)高達(dá)10%（2024年9月200美元匯款平均成本6.62%）。這些費(fèi)用不僅是摩擦成本——更是對(duì)全球最貧困勞動(dòng)者的變相累退稅。企業(yè)同樣受困于低效的全球支付：特定通道的B2B交易需3-7天清算，每1000美元交易耗資14-150美元，期間最多經(jīng)手五個(gè)分潤(rùn)中介。穩(wěn)定幣能繞過(guò)SWIFT網(wǎng)絡(luò)等傳統(tǒng)清算體系，使交易近乎免費(fèi)即時(shí)。

這并非理論推演：SpaceX已用穩(wěn)定幣管理資金（包括從阿根廷、尼日利亞等貨幣波動(dòng)國(guó)家撤資）；ScaleAI等企業(yè)借此向全球員工實(shí)現(xiàn)快速低成本薪酬支付。

2、穩(wěn)定幣本質(zhì)界定：兩大類型與常見(jiàn)誤判

需清晰劃分穩(wěn)定幣版圖。銀行業(yè)發(fā)展史——包括成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)——為理解其設(shè)計(jì)空間提供了絕佳參照系。

我們預(yù)期穩(wěn)定幣將加速重演銀行史。正如美國(guó)貨幣始于簡(jiǎn)易銀行券，后通過(guò)復(fù)雜信貸擴(kuò)張供給，穩(wěn)定幣也將經(jīng)歷類似演進(jìn)。這一歷史視角有助于我們建立穩(wěn)定幣與銀行體系的對(duì)比框架，幫助建設(shè)者規(guī)避傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的缺陷與低效。

現(xiàn)有分析常從兩個(gè)維度描述穩(wěn)定幣：抵押程度（不足/超額）與中心化程度。這對(duì)理解技術(shù)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)頗具價(jià)值。我們?cè)诖嘶A(chǔ)上，借鑒零售銀行視角提出兩類穩(wěn)定幣與一種常見(jiàn)誤判：

法幣抵押型穩(wěn)定幣

運(yùn)作原理類似美國(guó)國(guó)家銀行時(shí)代（1865-1913）的銀行券：用戶可直接兌付受信任法幣。其價(jià)值錨定底層貨幣，但信任度取決于發(fā)行方信譽(yù)及Uniswap等交易所的兌付便利性。當(dāng)前該類穩(wěn)定幣占總供應(yīng)量90%以上。

資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣

由鏈上貸款（CDP）產(chǎn)生，模仿銀行通過(guò)部分準(zhǔn)備金制度創(chuàng)造貨幣的過(guò)程。當(dāng)銀行使用房貸、企業(yè)貸等創(chuàng)造貨幣時(shí)，借貸協(xié)議則以鏈上資產(chǎn)為抵押生成此類穩(wěn)定幣。隨著經(jīng)濟(jì)要素持續(xù)上鏈，預(yù)計(jì)：1）更多資產(chǎn)將成為合格抵押品；2）該類穩(wěn)定幣將占據(jù)鏈上貨幣更大比重。

策略合成美元（SBSDs）

這類錨定1美元的代幣組合了抵押資產(chǎn)與投資策略（如收益生成或基差交易），與真穩(wěn)定幣存在本質(zhì)差異。SBSDs實(shí)質(zhì)是對(duì)沖基金份額，存在審計(jì)困難、中心化交易所風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)波動(dòng)隱患，因此不具備穩(wěn)定幣作為價(jià)值存儲(chǔ)與交易媒介的核心功能。

正如美國(guó)銀行業(yè)發(fā)展史所示，我們預(yù)期鏈上美元將持續(xù)創(chuàng)新，提升其安全性、透明度與資本效率。

3、穩(wěn)定幣的廣泛采用可顯著降低企業(yè)成本

交易費(fèi)用侵蝕著眾多企業(yè)的利潤(rùn)底線。通過(guò)穩(wěn)定幣降低這些費(fèi)用，能為各種規(guī)模的企業(yè)釋放巨大盈利空間。為更生動(dòng)說(shuō)明這一點(diǎn)，我們選取三家上市公司2024財(cái)年數(shù)據(jù)來(lái)模擬將支付處理成本降至0.1%的效果。[為簡(jiǎn)化計(jì)算，本評(píng)估假設(shè)這些企業(yè)當(dāng)前支付1.6%的綜合支付處理成本，且法幣通道成本可忽略不計(jì)。]

2024年數(shù)據(jù)顯示：

沃爾瑪年收入6480億美元，利潤(rùn)155億美元。其信用卡手續(xù)費(fèi)支出約100億美元。若消除支付費(fèi)用，在其他條件不變情況下，僅通過(guò)更便宜的支付方案就能使利潤(rùn)率提升超60%。

快餐連鎖品牌Chipotle年收入98億美元，在12億美元年利潤(rùn)基礎(chǔ)上可能支付1.48億美元信用卡手續(xù)費(fèi)。僅降低支付處理費(fèi)用就能使其利潤(rùn)率提升12%。

全美連鎖超市Kroger將獲益最大，因其利潤(rùn)率最低（與多數(shù)雜貨商一樣低于2%）。驚人之處在于，其凈利潤(rùn)與支付成本幾乎相當(dāng)。采用穩(wěn)定幣支付可能使其利潤(rùn)翻倍。

需注意：零售商與支付處理商在此并非對(duì)立關(guān)系，他們共同對(duì)抗高費(fèi)率支付方案。支付處理商同樣是低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)，其大部分利潤(rùn)被信用卡組織和發(fā)卡行攫取。例如Stripe處理線上零售支付時(shí)收取2.9%+0.3美元費(fèi)用，但其中超70%需支付給Visa和發(fā)卡行。

穩(wěn)定幣交易則為支付處理商帶來(lái)更高利潤(rùn)，費(fèi)率更低且無(wú)需向網(wǎng)絡(luò)守門人付費(fèi)。Stripe已率先行動(dòng)，對(duì)穩(wěn)定幣支付僅收取1.5%費(fèi)用（較信用卡費(fèi)率折扣超50%）。為支持該業(yè)務(wù)，Stripe完成其史上最大收購(gòu)——收購(gòu)穩(wěn)定幣支付平臺(tái)Bridge.xyz。

隨著B(niǎo)lock(原Square)、Fiserv、Toast等更多支付處理商采用穩(wěn)定幣，競(jìng)爭(zhēng)有望進(jìn)一步壓低費(fèi)率，同時(shí)推動(dòng)穩(wěn)定幣在商業(yè)場(chǎng)景的普及。

4、中小企業(yè)將率先棄用信用卡

表面看，最可能率先采用穩(wěn)定幣的似乎是社交平臺(tái)、付費(fèi)游戲等互聯(lián)網(wǎng)原生企業(yè)。但實(shí)際對(duì)費(fèi)率敏感的實(shí)體商戶——餐廳、咖啡店、便利店等——通過(guò)接受穩(wěn)定幣能獲得更大收益。這些企業(yè)受交易費(fèi)沖擊最大，卻很少使用信用卡公司那些證明高費(fèi)率合理性的附加功能。

典型場(chǎng)景：顧客支付2美元購(gòu)買咖啡時(shí)，咖啡店僅收到1.7-1.8美元。近15%金額流入信用卡公司等中介口袋。

但此場(chǎng)景中：消費(fèi)者既不需要防欺詐功能（已拿到實(shí)體咖啡），也不需要信貸服務(wù)（僅2美元消費(fèi)）。咖啡店對(duì)合規(guī)和銀行集成需求也極低。若有廉價(jià)可靠的替代方案，這類商戶必將積極采用。

穩(wěn)定幣能幫助小企業(yè)挽回利潤(rùn)損失。當(dāng)然存在冷啟動(dòng)問(wèn)題：當(dāng)前穩(wěn)定幣用戶基數(shù)有限。但由于社區(qū)商戶與顧客存在強(qiáng)關(guān)系鏈，具有地域影響力的品牌很可能成為推動(dòng)穩(wěn)定幣普及的第一波力量。

5、超越支付：穩(wěn)定幣作為公共品催生軟件新范式

傳統(tǒng)金融建立在私有封閉網(wǎng)絡(luò)上?；ヂ?lián)網(wǎng)已向我們展示TCP/IP、電子郵件等開(kāi)放協(xié)議推動(dòng)全球協(xié)作與創(chuàng)新的力量。

區(qū)塊鏈?zhǔn)腔ヂ?lián)網(wǎng)原生的金融層，兼具公共協(xié)議的可組合性與私 營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效能。它們具備可信中立性、可審計(jì)性與可編程性。加入穩(wěn)定幣后，我們首次獲得真正開(kāi)放的貨幣基礎(chǔ)設(shè)施——猶如公共高速公路系統(tǒng)：私 營(yíng)公司仍可建造車輛、商業(yè)設(shè)施和路邊景點(diǎn)，但道路本身保持中立并向所有人開(kāi)放。

穩(wěn)定幣不僅因前文所述原因?qū)㈩嵏仓Ц懂a(chǎn)業(yè)，更能賦能全新軟件類別：

機(jī)器間程序化支付：設(shè)想AI代理驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)自動(dòng)協(xié)調(diào)算力等資源交易。

內(nèi)容創(chuàng)作微支付：通過(guò)設(shè)定簡(jiǎn)單規(guī)則的"智能"錢包自動(dòng)分配媒體、音樂(lè)及AI貢獻(xiàn)報(bào)酬。

全審計(jì)透明支付：政府開(kāi)支追蹤系統(tǒng)的潛在解決方案。

無(wú)冗余中介的全球貿(mào)易：現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)近乎零成本的即時(shí)國(guó)際結(jié)算。

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定幣正迎來(lái)歷史性時(shí)刻：技術(shù)、市場(chǎng)需求與政治意愿的協(xié)同正使這些應(yīng)用成為現(xiàn)實(shí)。加密技術(shù)即將跨越鴻溝——從少數(shù)人的金融實(shí)驗(yàn)轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄶?shù)人的基礎(chǔ)設(shè)施支柱，而穩(wěn)定幣將引領(lǐng)這一進(jìn)程。

6、去中心化穩(wěn)定幣：數(shù)字原生貨幣的基石

穩(wěn)定幣讓金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)者得以從第一性原理重構(gòu)貨幣。其中核心原則是控制權(quán)——即由哪些主體創(chuàng)造并調(diào)控貨幣供給。

現(xiàn)行貨幣體系建立在財(cái)政 部、央行與商業(yè)銀行的緊密共生關(guān)系上。這套系統(tǒng)逐漸暴露出風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷、治理低效等根本局限，難以適應(yīng)日益數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)需求。

如前所述，穩(wěn)定幣將重塑整個(gè)金融中介體系。但許多中心化穩(wěn)定幣在解決國(guó)際支付等痛點(diǎn)時(shí)，仍依賴傳統(tǒng)儲(chǔ)備與貨幣創(chuàng)造機(jī)制，沿襲了既有系統(tǒng)的低效與脆弱性。

算法錨定價(jià)格的去中心化穩(wěn)定幣展現(xiàn)出更優(yōu)特性?？傮w而言，DeFi相較傳統(tǒng)金融框架具有多重優(yōu)勢(shì)：

抗脆弱性：通過(guò)分布式網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，消除單點(diǎn)故障風(fēng)險(xiǎn)。

透明度提升：鏈上實(shí)時(shí)可查的儲(chǔ)備資產(chǎn)審計(jì)軌跡，賦能監(jiān)管者與市場(chǎng)參與者。

效率革命：模塊化與可編程性帶來(lái)資本效率優(yōu)化，對(duì)抗中心化利潤(rùn)攫取趨勢(shì)。

未來(lái)兼容：作為數(shù)字原生金融工具，比陳舊銀行API更適配消費(fèi)級(jí)金融應(yīng)用開(kāi)發(fā)。

去中心化穩(wěn)定幣正在構(gòu)建可靠、高效、免信任的貨幣系統(tǒng)：任何人皆可通過(guò)無(wú)許可/半許可機(jī)制發(fā)行高度透明的貨幣形式。這些系統(tǒng)旨在重建價(jià)值錨定的制衡機(jī)制，直接聯(lián)通資產(chǎn)（儲(chǔ)備）與負(fù)債（代幣），從而締造真正的數(shù)字原生貨幣。

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