華盛 頓正在醞釀一項(xiàng)計(jì)劃，對外國購買美國國債征收用戶費(fèi)，以壓低美元匯率。但這可能會擾亂全球經(jīng)濟(jì)，從而強(qiáng)化比特幣的價(jià)值主張。

除了關(guān)稅外，特朗 普總統(tǒng)的標(biāo)志性經(jīng)濟(jì)政策之一就是推動美元貶值。他認(rèn)為，貶值的美元可以通過降低借貸成本和降低美國出口價(jià)格來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，與完全屬于總統(tǒng)職權(quán)范圍的關(guān)稅不同，行政部門對美元匯率的控制權(quán)有限。

這一權(quán)力主要掌握在美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)手中，其聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC） 每年召開八次會議，調(diào)整聯(lián)邦基金利率，從而影響美元匯率。然而，華盛 頓特區(qū)正在推動一項(xiàng)非傳統(tǒng)提案，可能會改變特 朗普在這一問題上的限制。

特朗 普的激進(jìn)提案如何影響穩(wěn)定幣與比特幣？

改變美元定價(jià)權(quán)的提案

白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭，即特 朗普政府的首席經(jīng)濟(jì)政策顧問，在 2024 年 11 月 撰寫了一篇論文，建議美國政府向外國購買美國國債的投資者收取費(fèi)用，以此壓低美元匯率。這項(xiàng)政策旨在規(guī)避政府對美聯(lián)儲降息來刺激經(jīng)濟(jì)增長的依賴。該提案是 “海湖莊園協(xié)議”計(jì)劃的一部分，旨在讓美元相較于其他世界貨幣貶值。

美國企業(yè)研究所（AEI）高級研究員、前美聯(lián)儲國際金融部主任史蒂文·卡明表示：

“海湖莊園協(xié)議” 是一項(xiàng)合作努力，美國及其貿(mào)易伙伴可利用這一機(jī)制共同干預(yù)外匯市場，壓低美元價(jià)值。

雖然這可能看起來像是國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的一場學(xué)術(shù)討論，但它對 2400 億美元的穩(wěn)定幣市場 具有現(xiàn)實(shí)影響。這項(xiàng)激進(jìn)計(jì)劃可能破壞 28 萬億美元的美國國債市場，該市場是全球資本市場的核心，同時(shí)也是加密經(jīng)濟(jì)快速增長的支柱之一。

如果該計(jì)劃得以實(shí)施，可能會針對外國穩(wěn)定幣發(fā)行方（尤其是 Tether），從而使其最大競爭對手 Circle（USDC 發(fā)行方） 受益。此外，它可能間接推動比特幣的采用。

前所未有的提案起源

米蘭的政策建議基于 《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA），該法案由 吉米·卡特總統(tǒng) 于 1977 年 簽署成為法律。IEEPA 賦予總統(tǒng)在 國家 安全、外交政策或經(jīng)濟(jì)受到威脅時(shí)廣泛監(jiān)管經(jīng)濟(jì)交易的權(quán)力。

米蘭在論文中寫道：

“如果美元被高估的根本原因是外匯儲備資產(chǎn)的需求，那么財(cái)政 部可以利用 IEEPA 使這種儲備累積變得不那么有吸引力。一種方法是對外國官方持有的美國國債征收用戶費(fèi)，例如扣留部分利息支付。”

然而，他并未立即提出直接執(zhí)行該措施，或許是考慮到此舉在美國史無前例。他的首要目標(biāo)是說服外國政府（許多已經(jīng)受到美國關(guān)稅威脅） 自愿合作，通過共同壓低美元價(jià)值來減少美國債務(wù)負(fù)擔(dān)。該計(jì)劃的一個(gè)核心部分是延長國債期限，甚至推出 100 年期國債（“世紀(jì)債券”）。

米蘭的提案靈感來自 1944 年的“布雷頓森林體系”，當(dāng)時(shí) 44 個(gè)國家代表在新罕布什爾州會面，達(dá)成協(xié)議將各自貨幣與美元掛鉤，而美元本身則與黃金掛鉤。該體系持續(xù)到 1971 年，當(dāng)時(shí)理查德·尼 克松總統(tǒng)宣布美國退出金本位，終結(jié)了該體系。

但是，如果其他國家拒絕合作，米蘭的提案將促使美國單方面采取行動，例如征收國債購買用戶費(fèi)。

Tether 購買美國國債成本更高？

如果該提案得以實(shí)施，對外國購買美國國債征收費(fèi)用可能會直接增加 Tether 的成本。Tether 是總部位于薩爾瓦多的公司，負(fù)責(zé)發(fā)行 1400 億美元的 USDT 穩(wěn)定幣。不過，目前來看，這種情況發(fā)生的可能性較小。

該提案的文件建議政府 僅針對外國“官方”持有者 的美國國債征收費(fèi)用，這意味著私人買家（如 Tether）或許可以豁免。Tether 在 2023 年購買了 331 億美元的美債，目前持有總價(jià)值超過 940 億美元的美債，接近墨西哥的 994 億美元，幾乎躋身全球前 20 國債持有國之列。

對于 Tether 或其他外國買家來說，直接成本難以估算。接受 Unchained 采訪 的專家都不愿猜測可能的收費(fèi)金額，凸顯了該計(jì)劃的非傳統(tǒng)性質(zhì)。不過，米蘭在論文中提出起始費(fèi)用為 1%，并逐步提高，直到美債需求降至可接受水平。

這在實(shí)踐中意味著什么？

• Tether 通過將 USDT 資產(chǎn)抵押到短期美債等資產(chǎn)上 2023 年獲利 130 億美元。

• 如果 按 5% 的費(fèi)率征收，Tether 的利潤將減少 6.5 億美元。

• 10% 的收費(fèi) 將導(dǎo)致 13 億美元損失。

此外，這項(xiàng)限制是否真的僅針對“官方”買家，仍值得商榷。

史蒂文·卡明直言：“這一表述本身并無約束力，因?yàn)樗?nbsp;根本不是一個(gè)完整的政策計(jì)劃。”

即便 Tether 成為目標(biāo)，它仍有一張王牌—— 美國商務(wù)部長霍華德·魯特尼克。他不僅是 Tether 的投資者，還是該公司的長期商業(yè)伙伴。因此，特朗 普政府不太可能批準(zhǔn)這一 針對 Tether 的歧視性稅收，否則最大受益者將是 Tether 的競爭對手 Circle。

值得注意的是，Circle 沒有受邀參加 3 月 7 日白宮首次加密峰會。知情人士透露，Circle CEO 杰里米·阿萊爾被排除在外，是由于魯特尼克的施壓。對此，白宮和 Circle 拒絕置評，Tether 也未回應(yīng)采訪請求。

如果美元失去全球儲備貨幣地位？

更廣泛的問題在于，用戶費(fèi)或“海湖莊園協(xié)議”可能會影響美元的全球儲備貨幣地位，甚至改變美國國債市場的長期走勢。

Academy Securities 宏觀戰(zhàn)略主管彼得·蒂奇爾（Peter Tchir） 在接受 Unchained 采訪 時(shí)表示：

“最糟糕的情況是，這種用戶費(fèi)實(shí)際上會削弱美元作為儲備貨幣的地位。人們可能會想，‘這個(gè)費(fèi)用或許不算大事’，但他們接著就會問，‘接下來還會發(fā)生什么？’”近年來，美國政府在提高債務(wù)上限問題上頻頻陷入僵局，往往在最后關(guān)頭才通過方案避免債務(wù)違約。如果美國真的無法支付利息或本金，即出現(xiàn)債務(wù)違約，全球金融市場將陷入災(zāi)難性動蕩。

在 2023 年債務(wù)上限談判異常激烈時(shí)，Tether 和 Circle 都不得不將部分資金轉(zhuǎn)移到“隔夜回購協(xié)議”中，以降低持有壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，如果它們的抵押品貶值或流動性枯竭，兩家公司將無法贖回用戶的穩(wěn)定幣，導(dǎo)致 USDT 和 USDC 脫鉤。事實(shí)上，如果該提案實(shí)施，美國債務(wù)可能會遭遇“部分違約”。

卡明指出，如果費(fèi)用追溯適用于已購買的美債，那么持有者將無法收到最初承諾的全部利息，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上等同于違約。

如果某個(gè)國家已經(jīng)購買了美國國債，并預(yù)計(jì)獲得某個(gè)固定回報(bào)，然而之后政府突然增加用戶費(fèi)，這在我看來就是債務(wù)違約。相反，如果該費(fèi)用僅適用于未來購買的國債，那么市場會調(diào)整收益率以補(bǔ)償這筆費(fèi)用，這就不會有什么大影響。

此外，該政策可能會嚴(yán)重?cái)_亂“收益率曲線”。收益率曲線反映了美國政府在不同期限借款的成本。如果各國拒絕配合，可能會造成長期國債收益率下降，而短期國債成本上升，導(dǎo)致短期持有者面臨資本損失。

這不僅可能同時(shí)沖擊 Tether 和 Circle，還可能削弱整個(gè)穩(wěn)定幣市場的抵押策略，因?yàn)?strong>美國國債將被視為更不安全的資產(chǎn)。

比特幣的潛在受益

在分析師們思考這一激進(jìn)提案的各種可能性和影響時(shí)，貝萊德 CEO 拉里·芬克在周一的年度股東信中警告稱，美元正面臨失去全球儲備貨幣地位的風(fēng)險(xiǎn)，而比特幣可能成為替代者。

“如果美國無法控制債務(wù)，如果財(cái)政赤字繼續(xù)膨脹，美國可能會失去這一地位，數(shù)字資產(chǎn)如比特幣可能取而代之。”

— 拉里·芬克

這一警告顯得尤為及時(shí)，尤其是在政府試圖人為操縱本應(yīng)是 全球最安全、流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)——美國國債之際。相比之下，比特幣提供了截然不同的選擇。實(shí)際上，比特幣的誕生正是為了對抗 2007-2008 年次貸危機(jī)時(shí)期的過度放貸行為。

目前來看，其他穩(wěn)定幣或法幣（如英鎊、歐元、日元或人民幣）幾乎不可能取代美元的主導(dǎo)地位。人民幣可能是最接近的競爭者，但由于中國的資本管制，人民幣無法自由兌換，限制了其全球化的潛力。

因此，從長期來看，比特幣可能成為這一混亂局面的最大贏家。

在過去的不確定時(shí)期，比特幣的短期表現(xiàn)與其他資產(chǎn)類似，都會下跌，因?yàn)橥顿Y者 涌入美元尋求避險(xiǎn)。但在當(dāng)前這種 政策混亂且不可預(yù)測的時(shí)期，投資者可能終于受夠了。

彼得·蒂奇爾認(rèn)為：一開始，市場可能會忍受這些政策的影響，就像默認(rèn)接受一記耳光后說‘再來一巴掌吧’。但在幕后，人們會開始尋找繞過它的方法。如果政府繼續(xù)沿著這條路走下去，真正的風(fēng)險(xiǎn)就在這里。

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