比特幣收益解析：如何看懂實(shí)際收益？

比特幣收益是以BTC支付還是山寨幣支付？收益的風(fēng)險點(diǎn)有哪些？本金是否會有損失？這種收益模式能否長期持續(xù)？隨著鎖倉量（TVL）的增加，收益會不會被稀釋？本文將深入探討CeFi和DeFi中那些以比特幣計價的可持續(xù)收益模式。

比特幣的年化收益率（APR）看似十分誘人，但它可能建立在山寨幣激勵機(jī)制之上，隨時面臨崩塌的風(fēng)險。

我們需要問幾個關(guān)鍵問題：收益是以BTC還是山寨幣支付？有哪些潛在風(fēng)險？本金損失的可能性有多大？這種收益模式是否足夠穩(wěn)定？隨著TVL的增長，收益會不會縮水？

本文將從以下幾個方面分析CeFi和DeFi中以比特幣計價的收益：

• 核心收益來源：量化交易、DEX流動性提供、借貸、質(zhì)押、抵押、流動性質(zhì)押代幣（LSTs）以及Pendle。
• 比特幣收益的新機(jī)會：@yieldbasis平臺。

未來展望：

•小失誤可能引發(fā)大問題。

•頂級量化團(tuán)隊的稀缺性。

• 傳統(tǒng)金融、CeFi和DeFi的逐步融合，以及IPO帶來的新機(jī)會。

2025年的比特幣收益趨勢

核心收益來源

盡管收益模式多樣，但我們可以將比特幣的核心收益來源歸納為五大類：量化交易、DEX流動性提供、借貸、質(zhì)押和抵押。

收益與風(fēng)險解析

1）量化交易：收益與風(fēng)險并存

量化交易的本質(zhì)是“零和游戲”，核心在于確保你的策略能夠持續(xù)盈利。套利方式包括資金費(fèi)率套利、現(xiàn)貨與期貨基差套利、跨交易所套利和借貸套利，有時也涉及事件驅(qū)動型交易。這類交易需要充足的流動性，目前主要集中在傳統(tǒng)金融和中心化金融領(lǐng)域，而傳統(tǒng)金融與DeFi之間的套利還缺乏相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施。

• 收益：根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險偏好和執(zhí)行力不同，收益率也有差異。市場中性策略的目標(biāo)年化收益率一般在4-8%，止損設(shè)定約為1%。頂級量化團(tuán)隊則通過更復(fù)雜的風(fēng)險控制，追求200-300%以上的年化收益率，同時將止損控制在10-30%。
• 風(fēng)險：模型、判斷和執(zhí)行風(fēng)險并存，即使是中性策略也可能因市場波動而變成方向性賭注。此外，還需要強(qiáng)大的實(shí)時監(jiān)控能力和技術(shù)支持，如低延遲、資金托管以及交易協(xié)議完善等，同時還需防范交易場所的風(fēng)險。

2）DEX流動性：收益有限，風(fēng)險明顯

去中心化交易所不僅支持套利交易，也承載了真實(shí)的交易需求。然而，目前僅有約3%的封裝比特幣（WBTC）存放在DEX中，原因在于供需兩端都存在限制。對于波動性較大的交易對（如WBTC-USDC），供給受無常損失影響，而需求則受到封裝比特幣使用摩擦和DeFi生態(tài)局限的制約。

• 收益：收益率波動較大，例如@Uniswap 當(dāng)前年化收益率為6.88%，高峰時可達(dá)兩位數(shù)。
• 風(fēng)險：無常損失是主要問題，通常直接持有比特幣的收益會優(yōu)于提供流動性。而許多新手LP容易被高收益率吸引，忽視了長期資本損失的隱性風(fēng)險。此外，標(biāo)準(zhǔn)的DeFi風(fēng)險（如智能合約漏洞）也同樣適用。

3）借貸：比特幣作為抵押品

比特幣在借貸市場中主要作為抵押品，用于借入美元或穩(wěn)定幣以進(jìn)行循環(huán)或杠桿交易，而不是直接用于賺取利息收益。這是因為目前市場對借入比特幣的需求較低。

• 收益：CeFi和DeFi的比特幣借貸利率普遍較低，年化收益率在0.02%-0.5%之間。貸款的貸款價值比（LTV）因平臺而異：傳統(tǒng)金融為60-75%，目前優(yōu)惠利率為 2-3%，CeFi為33-50%，目前 USDC 利率約為 7%，DeFi 33-67%，目前 USDC 利率約為 5.2%。
• 風(fēng)險：雖然低LTV可以降低清算風(fēng)險，但也限制了資本效率。通過對沖策略可以進(jìn)一步降低風(fēng)險，但CeFi和DeFi平臺本身的安全性仍需重點(diǎn)關(guān)注。

4）質(zhì)押：賺取山寨幣獎勵

@babylonlabs_io處于一個獨(dú)特的地位，其質(zhì)押活動為相關(guān)權(quán)益證明（PoS）鏈的安全性做出了貢獻(xiàn)。

• 山寨幣收益：收益以山寨幣計價，年化收益率未知。
• 風(fēng)險：Babylon協(xié)議需要進(jìn)行多次安全審計，并在系統(tǒng)上線后披露預(yù)估的質(zhì)押收益率。如果Babylon代幣發(fā)行失敗，整個生態(tài)系統(tǒng)的可持續(xù)性將受到威脅。

5）抵押：流動性挖礦

將比特幣提供給DeFi、比特幣二層網(wǎng)絡(luò)（BTC L2）等作為鎖倉資產(chǎn)（TVL），以賺取山寨幣獎勵。

• 山寨幣收益：收益各異，一些為5%-7%，但大額持有者通常能獲得更優(yōu)惠的利率。
• 風(fēng)險：不同協(xié)議的可靠性和歷史記錄各不相同。每個協(xié)議對鎖倉時間和資本要求也有所不同。

除了以上五種收益來源外，還有流動性質(zhì)押代幣（LSTs）和收益代幣化平臺：

6）流動性質(zhì)押代幣：復(fù)利收益

比特幣“LSTs”項目（如@Lombard_Finance、@Pumpbtcxyz 、@SolvProtocol、@Bitfi_Org）起源于Babylon生態(tài)系統(tǒng)，現(xiàn)在發(fā)展為具有復(fù)雜收益策略的跨鏈?zhǔn)找姹忍貛?。@veda_labs 則充當(dāng)聚合接口。

主要以山寨幣計價的收益：

• 收益主要以山寨幣計價，包含Babylon質(zhì)押獎勵、不同鏈上的積分、$Pendle，以及通過第三方量化策略獲得的收益。此外，平臺還會提供自己的代幣作為額外激勵。
• LSTs的低流動性可能導(dǎo)致連鎖清算風(fēng)險。在鑄造、贖回、質(zhì)押和跨鏈橋接過程中，存在單點(diǎn)故障的隱患。對自身及其他山寨幣收益的高度依賴，表明收益波動性較大。

7）收益代幣化：如何通過交易賺取收益

@pendle_fi 是一個專注于LSTs（流動性質(zhì)押代幣）收益提升的平臺，目前管理著價值約4.44億美元的比特幣鎖倉量（TVL）。在這個平臺上，交易者可以鎖定固定收益（類似于現(xiàn)貨產(chǎn)品），對沖利率波動，還能靈活交易收益頭寸（做多或做空）并獲得收益流動性。

收益來源：

• 收益波動較大。YT（收益代幣）持有者可以賺取LST的基礎(chǔ)收益、兌換手續(xù)費(fèi)、固定收益以及平臺發(fā)放的$Pendle代幣。

潛在風(fēng)險：

如果$Pendle代幣價格下跌，用戶參與度會受到顯著影響。Pendle平臺的收益波動性依賴于多個山寨幣激勵層級，包括其自身的$Pendle代幣，這使得收益模式變得更加復(fù)雜和不穩(wěn)定。

比特幣收益的新機(jī)會：Yield Basis簡介

Yield Basis如何運(yùn)作？

正如前文所述，山寨幣計價的收益模式不可持續(xù)，而真正的比特幣計價收益不僅稀缺，還伴隨較高風(fēng)險。量化交易團(tuán)隊需要足夠的流動性，但目前去中心化交易所（DEX）的流動性支持尚顯不足。

• 什么是Yield Basis（YB）：YB是一個自動化做市商（AMM），通過減少無常損失，鼓勵用戶提供比特幣流動性，同時支持跨平臺套利和真實(shí)交易活動。
• 比特幣收益的基礎(chǔ)設(shè)施：根據(jù)過去6年的數(shù)據(jù)模擬，YB平臺可以實(shí)現(xiàn)平均年化收益率（APR）約為20%（凈收益），在牛市中甚至更高。YB還可以與其他LSTs（流動性質(zhì)押代幣）結(jié)合使用，為其提供真實(shí)的比特幣收益敞口，同時支持與Pendle平臺的收益協(xié)同。
• 高級交易策略的場所：YB計劃逐步建立一個高流動性的交易場所，以支持復(fù)雜的量化交易策略。同時，它還提供了循環(huán)收益的機(jī)會，幫助提高比特幣在借貸協(xié)議中的借貸利率。目前，@aave平臺上有32.86億美元的WBTC，但借貸利率僅為0.02%。
• 面向普通用戶的比特幣交易場所：YB的長期目標(biāo)是為封裝比特幣（wrapped BTC）建立最深的鏈上流動性池，并與CeFi（中心化金融）交易平臺展開競爭。

如何解決無常損失問題？

核心機(jī)制：AMM嵌套AMM

• 當(dāng)用戶將比特幣作為流動性存入YB時，系統(tǒng)會通過借入一半的LP價值并不斷加杠桿，創(chuàng)建一個穩(wěn)定幣-比特幣池，并通過再平衡模型維持穩(wěn)定。池中產(chǎn)生的收益和50%的費(fèi)用將用于補(bǔ)貼池的再平衡操作。

APR計算公式：

• APR = 2 * 池收益 - （借貸利率 + 再杠桿損失）固定成本主要是針對crvUSD的借貸利息，但由于系統(tǒng)會利用這些資金進(jìn)一步獲取收益，因此成本是可控的。波動性越高，再杠桿損失會增加，但同時池收益也會提高，只要波動性不超過系統(tǒng)設(shè)定的最高流動性范圍，該策略依然有效。參數(shù)的選擇非常重要：激進(jìn)的參數(shù)可以提高收益，但再杠桿損失的風(fēng)險也會增加，反之亦然。

通過$YB代幣提升收益：

• 流動性提供者（LP）可以選擇直接賺取池費(fèi)用，或者通過質(zhì)押賺取平臺發(fā)行的YB代幣獎勵。當(dāng)YB代幣的吸引力增加時，更多LP會選擇放棄池費(fèi)用，從而提高整體池的年化收益率（APR）。

未來趨勢展望

比特幣收益的生成方式將變得更加專業(yè)化，未來的發(fā)展將側(cè)重于風(fēng)險可控、以比特幣計價以及面向機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品。能夠在監(jiān)管框架內(nèi)創(chuàng)新，同時提供深度流動性和穩(wěn)定收益、避免過度風(fēng)險的參與者，將在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。

小失誤可能引發(fā)巨大危機(jī)

• “沒有什么是牢不可破的——只是還沒有成為目標(biāo)。” BTC 面臨著跨多個風(fēng)險層的日益復(fù)雜的攻擊：CEX 信任委托、自托管網(wǎng)絡(luò)釣魚，如果將它們投入使用的話——智能合約漏洞（權(quán)限、邏輯、算術(shù)）和機(jī)制風(fēng)險（清算、本金損失）。社會工程通過利用關(guān)系和界面構(gòu)成嚴(yán)重威脅。主要的 BTC LP 甚至需要鏈停止和橋接塊。聽起來違反直覺，公共區(qū)塊鏈和高流動性、無需許可的協(xié)議對于其安全性來說并不理想。 @0xAquariusCap 提出了一個 安全框架 實(shí)現(xiàn)全面的測試、監(jiān)控和風(fēng)險跟蹤。

頂尖量化團(tuán)隊的稀缺問題

• 真實(shí)的比特幣計價收益無疑更具吸引力。盡管去中心化交易所（DEX）的流動性提供者仍處于早期階段，但量化交易仍是市場的主導(dǎo)力量。一些團(tuán)隊將其量化策略打包成比特幣收益產(chǎn)品，并從外部投資者處獲得資金支持。然而，高頻套利的能力可能受限，頂尖團(tuán)隊通常會將這些高效策略保留在內(nèi)部，不接受外部資本投資，這也導(dǎo)致了市場上的“逆向選擇”。即便如此，市場中性和其他低風(fēng)險策略依然是非常適合作為比特幣收益產(chǎn)品的選擇。

傳統(tǒng)金融、中心化金融與去中心化金融的融合及IPO機(jī)會

• 隨著比特幣市場的流動性不斷增強(qiáng)，我們正在看到傳統(tǒng)金融（TradFi）的穩(wěn)健性、中心化金融（CeFi）的便利性和去中心化金融（DeFi）的創(chuàng)新性逐步融合。2025年1月，@coinbase 推出了由@MorphoLabs 支持的比特幣抵押貸款，這標(biāo)志著CeFi正在將DeFi的機(jī)制拓展到更廣泛的用戶群體。這一趨勢為機(jī)構(gòu)級資產(chǎn)管理公司提供了發(fā)展和上市的機(jī)會。那些以安全為核心、披露透明風(fēng)險并擁有可信治理結(jié)構(gòu)的公司，將能夠建立強(qiáng)大的品牌形象，為傳統(tǒng)金融資產(chǎn)管理公司提供穩(wěn)定的收入來源，并服務(wù)于高凈值客戶、養(yǎng)老金計劃和捐贈基金等多樣化的客戶群體。

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