近期，加密資產(chǎn)市場在經(jīng)歷了一段牛市繁榮后，開始出現(xiàn)資金流動性收縮與投資者風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變的跡象。鏈上數(shù)據(jù)和衍生性商品市場的關(guān)鍵指標均表明，市場正由高波動、高投機狀態(tài)向更謹慎、低流動性階段過渡。比特幣與以太坊的鏈上活動顯示，熱供應(yīng)大幅下降，交易所資金流入明顯減少。

當前市場是否正處于轉(zhuǎn)折點？究竟是?；仡^還是牛到頭？投資人該如何在不斷收縮的流動性和不斷調(diào)整的風(fēng)險偏好中把握先機？本文旨在依托比特幣與以太坊的鏈上活動、交易所資金流動以及市場動態(tài)數(shù)據(jù)，剖析當前市場環(huán)境。

整體流動性緊縮與市場活躍度下降

根據(jù) Glassnode 的數(shù)據(jù)，比特幣鏈上活動降至數(shù)月未見水平，交易數(shù)量明顯減少，這一現(xiàn)象往往預(yù)示著市場經(jīng)歷了高波動性后的修整期。比特幣的「Hot Supply」是衡量和量化市場活躍資本的一個指標，即持有時間不到一周的比特幣的容量，這一指標在過去三個月中從 5.9% 下降到 2.8%，顯示出超過 50% 的下降。這進一步佐證了流動性收縮的現(xiàn)象。

而單純從鏈上交易數(shù)來看，比特幣鏈上活動也降至數(shù)月未見的水平，顯示市場進入降溫期或短期興趣下降。交易數(shù)量的減少似乎同樣意味著投機活動降低。如果長期持有者沒有出售，而新的資金流入有限，市場可能進入累積階段。

同時，比特幣礦工占鏈上總交易量的份額降至 4.23%，為 2022 年 11 月以來的最低水準。這項數(shù)據(jù)反映出礦工在鏈上交易活動的參與度明顯下降。較低的交易份額可能表明礦工正在減少賣幣行為，并更多選擇持幣以應(yīng)對市場波動，從而降低了市場上因礦工拋售而產(chǎn)生的賣壓。

礦工交易量相對下降，也可能意味著市場上其他參與者（如長期持有者或機構(gòu)投資者）的活動更為活躍，整體鏈上交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。在市場行情轉(zhuǎn)變和挖礦收益下滑的背景下，礦工可能在調(diào)整策略，減少頻繁的鏈上交易，集中資源優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)。

期貨市場方面，未平倉合約總額從 ATH 時的 57B 美元下滑至 37B 美元，跌幅約 35%，顯示市場中對沖及投機活動顯著減少。

同時，2024 年美國現(xiàn)貨 ETF 推出后，機構(gòu)透過現(xiàn)金套利（long ETF + short futures）曾在上行市場中獲得套利收益。但隨著市場信心轉(zhuǎn)弱及長側(cè)套利解套，套利交易逐步退出，使得 ETF 出現(xiàn)資金流出，進一步對現(xiàn)貨市場形成下行壓力。

以太坊交易所供應(yīng)量降至近 10 年最低

根據(jù)加密市場分析機構(gòu) Santiment 的數(shù)據(jù)顯示，由于 DeFi 協(xié)議和質(zhì)押產(chǎn)品的吸引，交易所可用的 ETH 供應(yīng)量已降至 897 萬枚（以目前價位折合 178 億美元，占以太坊當前市值的 7.5% 不到），是近 10 年來的最低水平（前低為 2015 年 11 月）。與僅 7 周前相比，交易平臺的 ETH 就減少了 16.4%。

以太坊交易所供應(yīng)量降至近 10 年最低，顯示市場流動性明顯收緊。較低的交易所供應(yīng)量意味著市場上用于拋售的 ETH 減少，減少潛在的賣壓，但也使得價格更容易受到大額交易影響，波動性增加。

但從目前的狀態(tài)而言，盡管交易所供應(yīng)量下降顯示出資產(chǎn)鎖定效應(yīng)正在增強，整體市場環(huán)境和多重因素仍對價格構(gòu)成下行壓力。當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性、市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變以及部分機構(gòu)資金撤出，均使得市場流動性進一步緊縮。

同時，DeFi 領(lǐng)域的波動以及競爭性公鏈的發(fā)展也對以太坊的市場預(yù)期產(chǎn)生負面影響。在這種背景下，雖然較低的交易所供應(yīng)減少了潛在賣壓，但整體市場情緒和外部環(huán)境的不利因素仍然推動價格持續(xù)下行。

如果借助指標對其目前狀態(tài)進行檢測，根據(jù) IntoTheBlock 數(shù)據(jù)，ETH 的 MVRV（市值與實現(xiàn)值比率）目前已降至 0.8 附近。這一水平在以太坊歷史上并不常見，通常出現(xiàn)在熊市期間。

MVRV 通常用來比較代幣「市場價值和實現(xiàn)價值之間的關(guān)系」反映市場上某個代幣的供需關(guān)系，并監(jiān)測當前這個代幣市場價格被低估或高估的程度。也被用于尋找當前市場的這個代幣的頂部或底部。

小結(jié)

回顧歷史，2023 年 10 月比特幣曾在一波上漲前出現(xiàn)階段性修整。目前市場是否重演類似形態(tài)尚需進一步觀察，也有分析師如 CryptoQuant 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 分析稱，短期內(nèi)牛市周期或已走向尾聲，價格更有可能在未來 6 至 12 個月內(nèi)呈現(xiàn)看跌或橫盤走勢。

不過聯(lián)準會近期釋放出寬松貨幣政策的訊號，市場上對量化緊縮結(jié)束和量化寬松可能重啟的預(yù)期，也帶動了部分流動性的引入。 BitMEX 聯(lián)合創(chuàng)辦人 Arthur Hayes 發(fā)推表示，「鮑威爾已兌現(xiàn)承諾，量化緊縮（QT）基本上于 4 月 1 日結(jié)束。接下來，若要真正推動市場進入牛市，要么恢復(fù)補充杠桿率（SLR）豁免政策，要么重啟量化寬松（QE）。7.7 萬美元或為比特幣團隊應(yīng)將其倒過來保持成功，但股市可能還得再保持彈性。

在這種環(huán)境下，市場的底部與后續(xù)反轉(zhuǎn)依舊充滿一些變數(shù)，投資者仍需密切關(guān)注整體市場流動性、鏈上資金流動以及機構(gòu)巨鯨行為的進一步變化。例如 IntoTheBlock 就監(jiān)測到，盡管比特幣巨鯨的余額在過去近一年內(nèi)持續(xù)下降，但 3 月的數(shù)據(jù)暗示可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。目前，巨鯨的持股較本月初增加約 62,000 枚 BTC，顯示出重新累積的跡象。

整體而言，目前市場正經(jīng)歷從高風(fēng)險、高波動多頭市場到低流動性、風(fēng)險規(guī)避局面的調(diào)整期。短期內(nèi)市場情緒偏向悲觀，資金流入不足與套利交易解套將繼續(xù)對價格形成下行壓力；而長期持有者的穩(wěn)定與部分巨鯨的重新積累，或?qū)⒃谖磥頌槭袌鎏峁┍匾闹巍?/p>