“成也蕭何敗也蕭何”？OKG Research深度解析特朗普經(jīng)濟學下的加密市場

3月3日晚（北京時間），美國總統(tǒng)唐納德·特朗普證實對加拿大和墨西哥加征關(guān)稅，于4月2日開始征收對等關(guān)稅，使得原本有望在最后一刻與加墨兩國達成協(xié)議從而避免全面關(guān)稅的希望破滅。

還未來得及消化前一天“加密戰(zhàn)略儲備”蜜糖的比特幣在不到48小時內(nèi)應聲下跌8%。與此同時，美股也遭遇關(guān)稅沖擊迎接“開門黑”，納斯達克指數(shù)下跌2.6%。在特朗普上臺僅1個多月的時間里，加密市場市值蒸發(fā)了22%，特朗普媒體與科技集團（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門的“簡單粗暴”做法以及過度涉足國際政治，也未能幸免，特斯拉股價下跌了32.87%。

特朗普的一言一行正拉扯著加密市場的神經(jīng)，頗有一番“成也蕭何，敗也蕭何”的意味。2025年，OKG Research 特別推出「特朗普經(jīng)濟學」專題，筆者將持續(xù)追蹤特朗普2.0政府對加密市場的影響。在該專題的上一篇《新一輪流動性來襲，加密市場能否借勢突破新高？》中我們提出市場應關(guān)注真正的流動性（短期內(nèi)可關(guān)注TGA）而非市場新聞噪音，并表明若沒有真正的流動性支持，“光說不練”的虛假繁榮并不能持久。不僅如此，根據(jù)最新美國財 政 部官方最新數(shù)據(jù)，自2月28日，TGA賬戶停止了向市場注入流動性，此前TGA共向市場注入3048.9億美元。

關(guān)稅政策作為落下的第一根大棒，正對具有“美國屬性”的全球風險市場產(chǎn)生了巨大沖擊?？此瞥錆M破壞性的政策，為何特朗普1.0和2.0都對它情有獨鐘？本篇文章作為OKG Research 2025特別專題 — — 「特朗普經(jīng)濟」的第五篇內(nèi)容，將以貿(mào)易戰(zhàn)作為主軸，分析特朗普“左手關(guān)稅，右手加密”的深意。

關(guān)稅，“籌 碼”

特朗普上臺前后的口頭承諾不少，但大棒最先落下的是關(guān)稅。

表面上，特朗普加征關(guān)稅是為了減少貿(mào)易赤字，提振就業(yè)和經(jīng)濟。但特朗普1.0的貿(mào)易戰(zhàn)和之前1930年一部關(guān)稅引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)都表明這并不是一門“好生意”。美國國會預算辦公室（CBO）估算，2018–2019年貿(mào)易戰(zhàn)導致美國GDP損失0.3%，約400億美元。彼得森國際經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，僅2018年鋼鋁關(guān)稅就讓美國制造業(yè)流失約7.5萬個崗位。此外，許多美企并未回流國內(nèi)，而是將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至越南、墨西哥等低成本國家（Kearney）。而其他總統(tǒng)實施的貿(mào)易戰(zhàn)也未能拿到好結(jié)果：1930年美國實施《斯穆特-霍利關(guān)稅法》后，全球貿(mào)易額下降了約66%。美國出口總額跌幅達67%，并引發(fā)了物價的失調(diào)導致大量農(nóng)場破產(chǎn)。

關(guān)稅只是開端，特朗普政府借此制造經(jīng)濟不確定性，換取談判籌 碼。 這場關(guān)稅博弈的核心不只是商品流動，還涉及 技術(shù)封鎖、資本流動和貨幣競爭。貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)早已不局限于關(guān)稅壁壘，而是對全球金融體系的深度干預。從外匯市場到股票市場，從國債利率到風險資產(chǎn)，全球資本市場無一幸免。

巴菲特罕見發(fā)聲警告，懲罰性關(guān)稅可能引發(fā)通脹，并損害消費者利益。而對實體經(jīng)濟預期的改變，將進一步加劇美聯(lián)儲的難題 — — 如何在不引發(fā)嚴重經(jīng)濟衰退的情況下控制通脹。消費者信心受損可能拖累經(jīng)濟，而通脹壓力則限制美聯(lián)儲的降息空間，最終使流動性進一步緊縮，讓美聯(lián)儲陷入進退維谷的局面。

對于加密市場來說，作為全球風險資產(chǎn)市場情緒的放大器，加密資產(chǎn)的市場表現(xiàn)與美國科技股的波動不相上下。無論是比特幣算力的70%依賴英偉達GPU驅(qū)動的礦機，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關(guān)企業(yè)被納入納斯達克100指數(shù)，美國的金融政策和監(jiān)管取向?qū)用苁袌龅挠绊懺缫焉钊牍撬琛?/p>

換句話說，加密市場并更像是美國金融政策的衍生變量，而非對沖工具（見 OKG Research 文章《加密市場重新定位：全球流動性困境下的轉(zhuǎn)型之痛》，2024年7月）。未來，假設宏觀預期保持不變的情況下，對于關(guān)稅這一因素的市場反應：若其他國家選擇妥協(xié)，當前加密市場表現(xiàn)只是短期波動，中長期來說會利好包括美國股市在內(nèi)的帶有美國屬性的風險資產(chǎn)，美國也將會通過關(guān)稅這一工具在談判桌上完成自己的真實目標；若其他國家堅決反擊，包括且不限于用同樣的關(guān)稅回擊，對風險資產(chǎn)來說則是利空。

加密資產(chǎn)或成非常時期的非常規(guī)對策

既不能實現(xiàn)表面上的目標，又不能讓特朗普的支持者“MEGA” （Mega Interest Groups）受益，充滿破壞性的關(guān)稅政策、背后企業(yè)下跌40%卻還要“硬核”表態(tài)的特朗普2.0，如何用“左手關(guān)稅、右手加密資產(chǎn)”讓美國再次偉大”？

過去一個多月，美國金融市場的動蕩正折射出“國家信心”的加速流失。正如美國經(jīng)濟學、08年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主Paul Krugman曾在他近期博文中寫到，“Elon Musk和 Donald Trump自五周前掌權(quán)以來，在多條戰(zhàn)線上肆意破壞 — — 其中包括迅速摧毀美國在世界上的影響力。美國突然將自己重新定義為一個不履行承諾、威脅盟友、試圖進行黑手黨式勒索、干涉民主國家選舉的流氓國家。”

而歷史告訴我們，當國家信用體系開始瓦解，資本并不會靜止不動，而是會尋找新的流通方式。

回溯上世紀，日本因經(jīng)濟崛起導致美日貿(mào)易不平衡導致貿(mào)易摩擦。美國通過“廣場協(xié)議”迫使日元急劇升值，重創(chuàng)日本出口型經(jīng)濟，金融體系隨之動蕩。資產(chǎn)泡沫破裂、日本政府加強管制，市場迅速尋找替代渠道，催生了黑市經(jīng)濟 — — 黃金走 私、離岸美元交易激增，非正式外匯市場繁榮。據(jù)日經(jīng)統(tǒng)計，日本主要城市的黑市曾多達17,000個。這一“地下金融體系”成為對傳統(tǒng)金融體系崩潰的自發(fā)對沖。美方在遏制日本后，又通過戰(zhàn)需訂單和貨幣自由化扶持其經(jīng)濟，造就“一個東京可以買下整個美國”的盛景。然而，隨后的過度降息導致泡沫破裂，日本經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰，眼見他起朱樓，宴賓客，又眼見他樓塌。

回望這段歷史，無論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿(mào)易戰(zhàn)中扮演關(guān)鍵角色。平移到當下，特朗普政府宣布建立加密資產(chǎn)國家儲備，表面上是金融創(chuàng)新，實則更可能是“非常時期的非常規(guī)對策”。

原因以下兩點：面對美元信用受損，美聯(lián)儲貨幣政策觸及極限，美國急需新的籌 碼維系全球資本信任。 加密資產(chǎn)或許正是這枚“準金融武器”：一旦掌控戰(zhàn)略級儲備，政府將在全球資本流動中擁有更大操作空間；市場的“去美元化”趨勢已顯現(xiàn)端倪。 若貿(mào)易戰(zhàn)升級，各國勢必加快非美元資產(chǎn)配置，以對沖美元體系風險。2025年伊始，黃金價格穩(wěn)步攀升正是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產(chǎn)若能維持真正的去中心化，而非受單一國家操控，或?qū)⒃谌蚪鹑诓┺闹蝎@得新的地緣政治溢價。

特朗普2.0版對美國在全球經(jīng)濟體系的主導權(quán)有著更加鮮明的態(tài)度，特朗普政府正試圖打破二戰(zhàn)以來的國際政治金融秩序。相比直接加強美元信用體系，建立加密資產(chǎn)儲備可以為政府提供更多對市場的“非直接干預”手段，隨著加密資產(chǎn)和技術(shù)的不斷推行，未來可形成新的跨境支付體系，甚至在未來形成國家主導的加密金融網(wǎng)絡。

在《特朗普評傳》中，特朗普的家族源自德國，而他本人被形容為一位“斗士”，認為激情遠比聰明和天賦更為重要。對于他來說，“急不可耐”地達成交易、打敗競爭對手帶來的愉悅感是他最大的驅(qū)動力。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)中，”急不可耐“地重新達成新交易以及“打敗競爭對手”對特朗普政府來說，未必會是最好的結(jié)局。