隨著特朗普即將再次入主白宮就任美國總統(tǒng)，投資者對加密市場的未來充滿期待。自特朗普贏得總統(tǒng)選舉以來，比特幣已突破 10 萬美元的里程碑。而特朗普官宣的 $Trump 僅用兩天時間便觸及 820 億美元的總市值，距開盤最高飆升 472 倍。其他美國名人、政治人物的 Alpha 涌現(xiàn)。“總統(tǒng)下場發(fā)幣”，不僅給加密市場后市打了一劑強心針，場內場外更多流動性涌入 Solana 也將進一步加劇 Solana 生態(tài)的崛起。

在去年的競選活動上，特朗普曾承諾，將把美國政府當前持有的比特幣以及未來購入的比特幣，全部納入”國家戰(zhàn)略比特幣儲備“。他將在上臺一小時內停止政府對加密貨幣的打壓，并提出能促進加密貨幣全面發(fā)展的政策。如果特朗普真能兌現(xiàn)這些支持承諾，那么美國可能會極大地加速加密貨幣的普及，成為“全球加密貨幣中心”。

我們預計，特朗普將會優(yōu)先推動 FIT21 法案（《 21 世紀科技金融創(chuàng)新法案》），使得數萬種加密貨幣可以被近乎明確地區(qū)分為“商品”和“證券”，在 SEC 和 CFTC 的合理監(jiān)管下推動新一輪創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。而傳統(tǒng) VC 和基金可以在合規(guī)的保障下入局，將整個加密市場市值拉升到一個新高度。對于我們這些投資者而言，不同類型的加密貨幣具有不同的風險特征。“商品”類加密貨幣的價格波動可能與市場需求、供應量等因素相關，而證券類加密貨幣則可能受項目方運營、市場預期等因素影響。明確分類后，我們也能更準確地評估所投資加密貨幣的風險，做出更合理的投資決策。

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一、FIT21：明確“商品”和“證券”屬性

從美國監(jiān)管的層面來看，自 2015 年起，加密貨幣究竟屬于“商品”還是“證券”，一直被 SEC 和 CFTC 所博弈。

SEC 的判定依據：豪威檢測

-是否涉及資金投資？

-是否具有盈利預期？

-是否存在一個共同主體？

CFTC 的判斷依據：

-是否具有可替代性？

-是否具有市場可交易性？

-是否具有一定的稀缺性？

在今年 5 月美國眾議院通過的 《 21 世紀科技金融創(chuàng)新法案》（FIT21 法案）中，通過明確兩個監(jiān)管機構的監(jiān)管職責，以及更新現(xiàn)有的證券和商品法，建立一個廣泛的數字資產監(jiān)管框架。框架將除了穩(wěn)定幣以外的加密貨幣（數字資產）定性為兩類：

>-“數字商品”，由 CFTC 獨家監(jiān)管

-“受限數字資產”，實際上類似于證券，只是沒有明說，由 SEC 獨家監(jiān)管

以下直接簡稱“商品”和“證券”。

FIT21 提出了五個關鍵要素用于區(qū)分加密貨幣是否屬于證券或商品

• 豪威測試：與 SEC 一直以來的判斷依據一致，如果一個加密貨幣的購買被視為投資，且投資者期待通過企業(yè)家或第三方努力獲得利潤，那么通常被視為證券。
• 使用與消費：如果一個加密貨幣主要被用作消費品或服務的媒介，例如代幣可被用于購買特定服務或產品，它可能不會被歸類為證券，而是作為一種商品。
• 去中心化程度：法案特別強調區(qū)塊鏈網絡的去中心化程度。如果某個加密貨幣背后的網絡高度去中心化，沒有中心權威控制網絡或資產的“后門”，這種資產將被視為商品。
• 功能與技術特征：如果某個加密貨幣主要是通過區(qū)塊鏈的自動化程序提供經濟回報或允許投票參與治理，它們很有可能被視為證券。
• 市場活動：加密貨幣如何在市場上推廣和銷售也是一個重要因素。如果代幣主要通過投資的預期回報進行市場營銷，它可能會被視為證券。

從使用和消費這個角度來說，公鏈、PoW 代幣更加符合商品的標準。它們的共同特點是主要被用作交易媒介或支付方法，而不是作為投資來期待資本增值。雖然在實際市場中，這些資產也可能被投機性購買和持有，但從設計和主要用途的角度來看，它們更傾向于被視為商品。

法案提到中，“如果在過去 12 個月內沒有任何相關人員單獨擁有或通過相關人員控制超過 20% 的投票權，這表明該數字資產具有較高的去中心化程度”。這通常意味著沒有單個實體或小集團可以控制資產的運作或決策。從這個角度看，高度的去中心化是推動資產被視為商品的一個重要因素，因為它降低了單個實體對資產價值和運作的控制，符合商品的特征，即主要用作交換或使用，而非為了投資回報。

從功能與技術特征這個角度來說，通過 DAO 治理的實用性代幣更加符合證券的標準。“如果某個加密貨幣主要是通過區(qū)塊鏈的自動化程序提供經濟回報或允許投票參與治理，它們將被視為證券”，因為這表明投資者在期待通過第三方企業(yè)的努力獲得利益。

有個矛盾點，如果一個實用性代幣在治理方面的去中心化程度也很高呢？不是應該被定義為商品嗎？

這里應該考慮的點是，持有者持有資產的主要目的是為了獲取經濟回報（例如，通過資產增值或分紅），還是為了使用資產在平臺或網絡上進行交易和其他活動？

在 ETH 現(xiàn)貨 ETF 申請（19 b-4 表格）被批準的背景下，對于 ETH 的定義則是更加傾向于功能性的使用，其存在的質押和治理性質更多是維護網絡運行而非經濟回報，所以未來與 ETH 情況類似的 L1 數字資產，在滿足去中心化程度等前置條件的情況下，理論上都可以被視為商品。

從這個角度來說，通過 DAO 治理的協(xié)議，包括 DeFi、L2，在治理方向上如果更趨近于獲取經濟回報或分紅，則其定位更有可能被定義為證券。

因此綜上，僅從 FIT21 法案來說，我們暫時將 L1 代幣視為商品，將具有 DAO 治理的協(xié)議代幣、L2 代幣視為證券。

同時，我們發(fā)現(xiàn)，這個結果與 Frax Finance 提出的 Type 1 （數字商品）和 Type 2 （權益治理代幣）方法結果基本一致。將在第三部分做詳細解讀。

雖然早在 5 月就獲得眾議院通過，但目前 FIT21 仍未在參議院投票。摩根大通分析師認為，當特朗普正式上臺后，F(xiàn)IT21 在內的幾項停滯不前的加密貨幣法案可能會迅速獲得批準。

隨著特朗普即將入主白宮，F(xiàn)IT21 可能即將到來，將為加密市場的良性增長創(chuàng)造穩(wěn)定和有效的監(jiān)管環(huán)境。需要持續(xù)關注法案的推進情況（眾議院√ —— 參議院 —— 總統(tǒng)簽署）。

法案明確定義了去中心化程度這一概念，沒有人能夠單獨控制整個區(qū)塊鏈網絡，沒有人擁有超過 20% 的數字資產或投票權大概率被視為”數字商品“。商品類加密貨幣的定義，有望加強這些加密貨幣在支付領域的拓展。同時在高程度去中心化的情況下，更多 ETF 興許會問世。SOL ETF 有望成為 ETH ETF 之后的第三個加密現(xiàn)貨 ETF，就如渣打銀行外匯和數字資產研究主管 Geoffrey Kendrick 和天橋資本創(chuàng)始人兼管理合伙人 Anthony Scaramucci 所言。還有最近因 ETF 傳言而飆升的 XRP 和 LTC。

而”受限數字資產”，即證券類代幣，例如 DeFi，F(xiàn)IT21 法案將更有利于 DeFi 合規(guī)，甚至可能引發(fā)“并購”。無論是創(chuàng)業(yè)還是傳統(tǒng)金融下場對 DeFi 項目進行投資，都會變得更加便利。考慮到以貝萊德為代表的傳統(tǒng)金融機構近年對加密市場的擁抱態(tài)度（推動 ETF 上市、在以太坊上發(fā)行美債資產），DeFi 大概率是他們未來幾年重點的布局領域，傳統(tǒng)金融巨鱷的下場，并購可能是最便利的選項之一，而任何相關的跡象，哪怕是僅僅并購的意向，都將引發(fā) DeFi 龍頭項目的價值重估。

二、深入分析 L1、L2、DeFi，究竟是商品還是證券？

BTC

商品價值取決于勞動時間，換言之是勞動時間的變現(xiàn)；證券價值取決于利潤空間，換言之是利潤預期的變現(xiàn)。

商品是一種經濟產物，通常是一種資源，具有完全或實質性的可替代性。也就是說，市場將商品的實例視為等價或幾乎等價，而不考慮是誰生產的。

比特幣是第一種、最受歡迎且市值最大的加密貨幣。比特幣總量恒定 2100 萬個，通過 PoW 共識機制、“礦工”、“挖礦”的過程及勞動產品的獲得，凝結了人類的勞動力，可以通過金錢作為對價轉讓、交易、產生收益，對應持有者在現(xiàn)實生活中實際享有的財產，具有使用價值和交換價值。

同時，其算力分布、節(jié)點分布和網絡 hash 率等指標持續(xù)上升，也使其成為去中心化程度最高的加密貨幣。迄今為止，沒有任何加密貨幣可以在去中心化程度上與比特幣競爭。

比特幣的核心思想是建立一個去中心化的貨幣支付系統(tǒng)，任何人都可以參與，無需政府、銀行的批準或監(jiān)管。經歷了十余年的發(fā)展，比特幣現(xiàn)在已被薩爾瓦多、中非共和國作為法定貨幣所使用，諸如美國、澳大利亞、加拿大、英國等國家已允許比特幣合法支付使用。

因此，不論是從去中心化程度還是用途來講，比特幣都是毋庸置疑的“數字商品”。

ETH

以太坊作為首個支持智能合約的區(qū)塊鏈網絡，以其去中心化應用、ERC 代幣標準、安全性、去中心化特性以及對金融服務領域的革新而著稱，為開發(fā)者提供了構建和部署去中心化應用的基礎設施，同時推動了 DeFi、GameFi 等熱門賽道的發(fā)展。

Crypto 愛好者經常將 ETH 稱為“數字石油”，why？

首先，ETH 在以太坊網絡中扮演著基礎燃料的角色，用于支付交易費用，充當交易的燃料，也就是 Gas。你得用它來支付各種操作的費用，比如發(fā)送交易、購買服務或商品、部署智能合約等。這類似于石油在現(xiàn)實世界中作為燃料和能源的用途，是推動各種活動和應用運行的基礎資源。從這個角度來看，它更傾向于商品屬性，主要被用作交易媒介或支付方法。

隨著以太坊上應用的不斷增多和網絡活動的日益頻繁，例如 DeFi、GameFi，對 ETH 的需求也在持續(xù)增長。這種需求的增長類似于石油在工業(yè)化進程中需求的增加，從而推動了 ETH 的價值上升。同時，圍繞 ETH 衍生出的 DeFi 挖礦、LSDFi，則可以被視為支付給 ETH 持有者的利息，是一種商品溢價。

值得一提的是，從增發(fā)與燃燒的角度來看，以太坊 ETH 甚至要比比特幣 BTC 的年增發(fā)率更低，甚至在 xxFi Summer 等極度敘事狂熱情況下，可能會出現(xiàn)燃燒量大于增發(fā)量的通縮局面。這種通縮特性類似于石油資源的稀缺性。

自以太坊轉為 PoS 機制以來，ETH 的發(fā)行機制發(fā)生了重大變化。PoS 獎勵用戶持有并質押 ETH，從而維持網絡安全。這一機制使得新發(fā)行的 ETH 與網絡的安全性和活力掛鉤。

以太坊采用 POW 機制時，約每 14 秒生成一個區(qū)塊，每個區(qū)塊的生成者獲得 2 ETH 的獎勵，那么實際上，每年新增的 ETH 數量大約 450 萬個（即每日約 1.23 萬個釋放）。

采用 POS 機制時，增發(fā)模型也隨著改變：即質押驗證者獎勵，質押越多，收益率越少，質押越少，獎勵越高，實現(xiàn)自我調節(jié)。

通過下表可以看出，采用 POS 機制后，在年度 ETH 通脹率確定不高于 1.71% 的情況下，新增 ETH 的范圍大致為每年 18 萬 - 209 萬個（即每日約 496-5700 個）。

2021 年，以太坊基金會引入 EIP-1559 “燃燒”機制。

EIP-1559 改進了以太坊的交易費用結構，每筆交易中的 BaseFee（基礎費用）會被全部燃燒，而 Priority Fee（優(yōu)先費用）會被直接支付給礦工。

這就說明，網絡的使用率越高，反映網絡擁堵程度的 BaseFee 也就越高，則最終被燃燒銷毀的 ETH 越多。

下面讓我們通過具體數據中來分別觀察一下 PoW 與 PoS 時期燃燒與供應的狀態(tài)。

從下圖可知， 2021 年 8 月，EIP-1559 正式上線，從這個時間至今，有 454 萬枚 ETH 被燃燒，增發(fā)了 781 萬枚，即實際增發(fā)數量高達 781-454 = 327 萬枚。

從下圖可知， 2022 年 9 月，以太坊完成 The Merge，轉為 PoS 機制。從這個時間至今，有 191 萬枚被燃燒，增發(fā)了 187 萬枚。實際上轉為 PoS 后，增發(fā)與燃燒狀態(tài)總體來說是通縮的，約 -40, 669 枚。

從這兩組數據很明顯能看出來：

1. 從燃燒的角度來看， 2021 年 8 月 — 2022 年 9 月，處于上輪牛市結束的初期， 11 個月的時間，燃燒量高達 454-191 = 263 萬枚。

該時間段處于牛市結束的初期，根據下圖的 Gas 價格，Gas 維持在 30-156 美元之間，鏈上活動依然頻繁。網絡使用率高，燃燒量高。

但是無法與這段時間高達 781-187 = 594 萬枚的新增數量達成平衡。

2. 從增發(fā)的角度來看， 2021 年 8 月 — 2022 年 9 月，這時仍然是 PoW 共識機制，新增發(fā)行 594 萬枚。但從 2022 年 9 月轉成 PoS 以來，僅新增發(fā)行了 187 萬枚。

因此，PoS 比 PoW 機制的增發(fā)量要低很多。

在增發(fā)和燃燒機制并行的情況下，我們預計，在市場目光在此聚集在以太坊網絡上，并引發(fā)新一波類似于 DeFi Summer、AI Meme Season 的現(xiàn)象級敘事狂潮時，交易量大幅增加，如果交易量足夠大，我們有機會看到燃燒的 ETH 數量會超過增發(fā)的 ETH，從而形成通縮現(xiàn)象。

然而，目前市場焦點并不在以太坊鏈上，交易量和 Gas 費用相對較低，增發(fā)大于燃燒，處于通脹狀態(tài)。根據 ETH Burned 的統(tǒng)計，過去七天，ETH 累計增發(fā)了 18199 個，燃燒 8711 個，即總量實際增加了僅 9488 個，很好地控制了通脹率。

如下圖所示，目前以太坊每年新增約 0.411% ，但與 PoW 版本的以太坊 3.716% 和比特幣 0.83% 相比，已經保持了低位。

最后，依然從監(jiān)管的角度考慮，以太坊網絡是高度去中心化的，沒有一個中心化的控制實體。雖然有已知的創(chuàng)始團隊，但目前的運營和發(fā)展主要依靠社區(qū)。協(xié)議層面的升級則直接來自于提案治理。

觀察 ETH 持倉 Top 10 ，除了第一名是 ETH 2.0 質押合約，占據了 46.06% 的 ETH 以外，其余不論是個人錢包地址還是合約地址，ETH 持有占比均不超過 3% 。

根據 FIT21 的去中心化程度方法，這進一步支持了 ETH 的商品屬性。

類似于 ETH 的其他 L1，都是自己鏈的 Gas 代幣，且都是圍繞它自己構建的生態(tài)系統(tǒng)中的核心，代幣持倉單地址不超過 20% ，我們都覺得屬于商品屬性。但這里我們需要重點討論一下 L2。

ETH L2

以太坊生態(tài)系統(tǒng)已經非常大了，不僅有生態(tài)繁榮的 L1，還有了一百多個 Rollup、Optimium、zkRollup 等多種驗證形式的 L2，每一個 L2 又自成生態(tài)體系。

L2 區(qū)塊生產者的去中心化程度并不像 L1 那樣重要，這意味著代幣是沒有必要的，Optimism 和 Arbitrum 之前在沒有代幣的情況下運作良好。ETH 在所有 L2 中都擁有著一個特殊職能，那就是所有 L2 的 Gas 代幣。

為什么 L2 要使用 ETH 作為 Gas 代幣呢？

以太坊 L2 的誕生是旨在提高以太坊的可擴展性和降低交易費用，同時繼承以太坊的安全性和數據可用性。

首先是安全性，所有 L2 上的交易最終都需要在 L1 上得到確認和存儲。其次是數據可用性，為了讓 L2 的數據可以被以太坊主鏈驗證，確保正統(tǒng)性，L2 上的交易數據必須發(fā)布到以太坊上。這兩個過程，都需要使用 ETH 在以太坊上支付結算費用和 DA 費用。

向 L1 支付，就算 L2 自己的原生代幣可以支付，但是本質上還是先將代幣兌換為 ETH。例如，Starknet 是幾個知名 L2 中第一個計劃支持用其原生代幣 STRK 支付 Gas 的 L2，但它由驗證者承擔 STRK <-> ETH 的兌換，通過第三方預言機進行匯率報價。

那么 L2 自己的原生代幣存在的意義是什么？

這就回到了 L2 鏈本身。雖然在安全性方面，L2 與 L1 一樣安全。但是，L2 在處理交易的執(zhí)行層通常采用中心化的排序器節(jié)點，負責交易排序和打包。這種中心化的設計雖然可以提供更好的用戶體驗、更低的費用和更快的交易確認，但同時也帶來了潛在的審查風險。比如中心化排序器可以惡意審查用戶交易、榨取 MEV、搶跑等。

既然如此，我們怎樣才能使排序器去中心化？目前的答案是，代幣，通過治理和區(qū)塊獎勵的方式進行去中心化。例如，代幣持有者可以通過投票參與網絡治理，決定排序器的運行規(guī)則和參數。

這也就解釋了為什么絕大多數的 L2 都會發(fā)行自己的代幣，但絕大多數的實際用途都只是用來參加治理。

因此，L2 的原生代幣，本質上并不是自己鏈的 Gas，也不一定要圍繞該代幣發(fā)展生態(tài)（絕大部分仍以 ETH 為主），僅適用于網絡治理、質押，在監(jiān)管層面更可能歸類為證券屬性。

DeFi

2020 年的 DeFi Summer，是真正一輪應用百花齊放，有大量的新協(xié)議出現(xiàn)，UniSwap、Maker、Aave 等老牌協(xié)議跑出新高。每一條新鏈，每個 Layer 2 推出，基本都是那三大件：Swap、穩(wěn)定幣、借貸。這三大件，每個鏈都是，大量被商品化。

就從效用角度來看，DeFi 協(xié)議提供的是金融服務和產品，這些服務本質上與傳統(tǒng)金融領域的產品相似，而傳統(tǒng)金融產品通常被視為具有證券屬性。

而且，目前大多數的 DeFi 協(xié)議仍然處于“部分去中心化”的狀態(tài)，去中心化還只體現(xiàn)在應用和治理層，但底層代碼仍然由核心開發(fā)團隊掌控。使得 DeFi 在 FIT21 中僅適合成為“證券”。同時，根據豪威測試，DeFi 協(xié)議代幣滿足投資、利潤預期、有共同主體、利潤來自于推銷者或第三方的努力這幾個條件，也理應被定義為證券。

我們以 Maker 為例，Maker 是 DeFi 生態(tài)的核心借貸協(xié)議之一，在過去 30 天獲得了約 2500 萬美元的收入。

MKR 是其治理代幣，目前具有治理的作用。MKR 持有者可以參與 Maker 的治理，對協(xié)議的變更和更新進行投票，包括增加新的抵押債倉種類、修改已有抵押債倉種類、修改敏感參數等。

在這里重點分析一下 MKR 的代幣機制。

Maker 通過其獨特的股票回購模型管理和調整 MKR 代幣的供應。這個模型的核心是一個被稱為 “盈余緩沖區(qū)” (Surplus Buffer)的機制，它是 Maker 協(xié)議所有收入的首要去向。盈余緩沖區(qū)的主要目的是為貸款缺口提供第一道防線。

當出現(xiàn)貸款缺口時，盈余緩沖區(qū)的資金將首先被用來彌補這個缺口。只有在盈余緩沖區(qū)的資金不足以彌補缺口時，Maker 協(xié)議才會通過發(fā)行額外的 MKR 代幣來彌補債務。（目前全網并沒有增發(fā)數據，但鏈上每日平均交易量高達 1.2 億美元）

值得注意的是，盈余緩沖區(qū)有一個設定的上限。當盈余緩沖區(qū)的資金超過這個上限時，額外的 Dai 將被用來回購 MKR 代幣， 2023 年 6 月份之前，回購的 MKR 代幣會被銷毀。這個機制設計為減少 MKR 的總供應量，從而為現(xiàn)有 MKR 持有人提供價值。

截至目前，已有 22, 368.96 個 MKR 代幣被回購并銷毀，這占到了總供應量的 2.237% 。

但是這種機制在 2023 年 7 月被新推出的智能燃燒引擎所取代，當協(xié)議盈余資金超過 5000 萬美元時，Maker 才會自動回購 MKR，并將其燃燒，否則，將定期從 Uniswap 上積累 LP（取代了之前的直接回購和銷毀）。自 2023 年 7 月以來，已有超過 22, 335.1 個 MKR（約 3519 萬美元）被回購并燃燒，約占總量的 2.23% ，平均每天燃燒量為 40.31 個（約 6.35 萬美元）。

2023 年 6 月前共有 22, 368 枚 MKR 被銷毀，但 2023 年 7 月新燃燒引擎推出后，僅 18 個月就銷毀了數量差不多的 22, 335 枚。然而，燃燒速度的加快，并不是因為機制，而是 2023 年末興起的 RWA 敘事。Maker 于 2023 年初正式開始實施 RWA，引入美債，在彼時 RWA 部分的收入已經占 Maker 總收入的一半以上。

雖然 MKR 在支付穩(wěn)定費用中，具有燃燒機制，通過銷毀來減少流通供應量，使其具有一定的稀缺性，僅以 CFTC 的判斷方式，有機會被歸類為商品。

但考慮到協(xié)議層面，即便目前的 DeFi 協(xié)議通常使用代理合約的形式或多簽錢包的形式來給協(xié)議升級，最大程度上減少中心化問題，但智能合約的管理權限仍然由少數人控制。同時，由于代幣持有者擁有治理權益，按照 FIT21，MKR 等 DeFi 協(xié)議代幣更可能被歸類為證券屬性。

這里再重點討論一下 Uniswap 的原生代幣 UNI。

不論是交易量、用戶基礎，還是技術創(chuàng)新，Uniswap 一直在 DeFi 領域占據著無可撼動的領導地位。

兩個月前，Uniswap Labs 官宣推出基于 OP Stack 的以太坊 L2 網絡 Unichain，計劃于 2025 年 1 月上線主網。Unichain 的推出不僅是技術上的革新，也為 UNI 代幣帶來了全新的使用場景與經濟價值，帶來了從治理工具到生產性資產的變革。

首先，UNI 代幣將成為 Unichain 網絡的運轉核心，因為想要成為驗證者，先決條件是質押 UNI 代幣。Unichain 的驗證網絡采用了一套獨特的經濟模型，鼓勵用戶質押 UNI 代幣以參與網絡治理與收益分配。

這一機制相當于為 UNI 增添了質押的實用功能，使其不再僅僅是一個治理代幣。用戶在質押的同時，不僅可以幫助維護網絡穩(wěn)定，還能通過交易手續(xù)費和區(qū)塊獎勵獲得實際收益。

不論是從前的協(xié)議治理還是如今升級成了一條 ETH L2，UNI 都更傾向于證券屬性。

Jito 是 Solana 生態(tài)中的 LSD 龍頭協(xié)議，其 TVL 在 2024 年一直穩(wěn)步創(chuàng)歷史新高。在最近的 Meme 熱潮中，Jito 因其內存池捕獲的 MEV 收益，使得其 LST 代幣 jitoSOL 年化利率高達 8% ，遠超 stETH 的 3% 。即，Solana 上的 Meme 熱潮越大，jitoSOL 的 APY 越高。

JTO 作為 Jito 的治理代幣，具有治理投票、MEV 分紅、質押等用途，這類似于傳統(tǒng)證券中的股東權利，可能更傾向于證券屬性。

三、解碼 FXS 創(chuàng)始人的獨特分類方法

老牌算法穩(wěn)定幣 Frax Finance 的創(chuàng)始人 Sam 提出了 type 1 和 type 2 概念，他認為 L1 Token 都是 Type 1 類別，而除此以外所有的 dapp Token、L2 Token 都是 Type 2 類別。

這與我們上述研究得出的結論基本一致。

他的判斷邏輯是：

L1 代幣（ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是自己鏈經濟體的“主 權稀缺資產”。它們是鏈上流動性最強的資產。dapp 積累它，用它構建 DeFi，并激勵流動性，使其成為危機中的避險資產。其實細想一下，就與 FIT21 中的使用與消費情況類似，L1 代幣主要被用作消費品或服務的媒介，用戶拿著 L1 代幣去支付或購買服務，而協(xié)議圍繞 L1 代幣去構建服務。L1 代幣是鏈上經濟體的“核心代幣”。

dapp 通過流動性、ICO、DeFi、空投和其他創(chuàng)新形式向 L1 資產持有者發(fā)行其代幣，從而使 L1 資產變得“有利息”。

dapp 代幣代表人類在該經濟體中實際的勞動/GDP。L1 代幣對建立鏈上經濟體的人們的勞動產生了利息。

L2 代幣通常不是其數字經濟中的主 權稀缺資產，即使它們擁有一半的要素：鏈上經濟體和充滿活力的建設者。它們屬于“type 2 ”。事實上，一些 L2 甚至沒有代幣。

SOL 表現(xiàn)非常好，并不是因為 TVL 上升了，也不是因為人們預計在遙遠的某一年將會有數十億美元的 SOL 被燒毀/收入。ETH 已經有數十億美元的收入/燒毀，它的表現(xiàn)并不比 SOL 更好。SOL 上漲的真正原因是因為 Solana 鏈上經濟體在流動性池、memecoin 交易、DeFi 中都有用到它，而且你需要用它來參與 Solana 網絡狀態(tài)。

Sam 最后表達了他的愿景，讓本該屬于 type 2 的 FXS 跨越到 type 1 ，這將如何實現(xiàn)的呢？

FXS 在過去四年中一直是 Frax Finance 的治理代幣。

Frax Finance 于 2024 年 2 月推出了以太坊 L2 區(qū)塊鏈 Fraxtal，就非常像我們上面提到的 Unichain，質押 FXS 才能成為該鏈的驗證者。這在我們和 Sam 的結論中，仍然屬于 type 2 范疇，或者說是證券。

有了 Fraxtal，F(xiàn)XS 實際上就有了屬于自己的鏈上經濟體 。但是還缺少一個成為這個經濟體“核心資產”的機會。

在 2025 年 2 月，F(xiàn)XS 將通過 Fraxtal 硬分叉成為 Fraxtal 的 Gas 代幣，并更名為 FRAX。

這個做法就讓 FXS 成為了 type 1 ，F(xiàn)SX 成為這個鏈上經濟體的核心資產，所有的 dapp 都要圍繞 FXS 去構建。類比一下同樣自己做鏈的 Uniswap，即便有了 Unichain，但核心依然是圍繞 ETH 構建，而不是 UNI。

Frax Burn Engine

值得關注的是未來將推出的燃燒機制 Frax Burn Engine，下圖展示了 FRAX 燃燒引擎的概念，F(xiàn)RAX 代幣除了作為 Fraxtal 的 Gas 之外，還將用于支持生態(tài)系統(tǒng)中的其他基礎設施服務。

• Frax Name Service，以及 Future Services，暗示了一些官方協(xié)議會將收入的全部/部分以 FRAX 的形式進行燃燒。
• EIP-1559 是以太坊的燃燒機制，F(xiàn)RAX 可能采用類似的機制，通過燃燒交易費用來減少供應量。

下圖展示了 FRAX 代幣的燃燒與增發(fā)關系。有三個主要變量：燃燒率（Burn）、供應量（Supply）和增發(fā)率（Emissions）。

• 紅色線條表示燃燒率，隨著時間的推移逐漸增加。這意味著隨著生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，一部分 FRAX 代幣會被定期燃燒，從而減少流通中的代幣數量。
• 黃色線條代表供應量，它在達到一個峰值后開始下降。這與燃燒率的增加相對應，表明燃燒機制有助于控制代幣的總供應量，防止通貨膨脹。
• 綠色線條表示增發(fā)率，它在初期較高，隨后逐漸降低。這可能與新代幣的發(fā)行有關，隨著生態(tài)系統(tǒng)的成熟，新代幣的發(fā)行會減少。
• 圖中標注的“DEFLATIONARY FRAX”表明 FRAX 代幣具有通縮特性。通縮性意味著隨著時間的推移，流通中的代幣數量會減少，這通常會導致單個代幣的價值上升，從而增加持有者的財富。
• 圖中的虛線表示不可變的硬頂，這意味著 FRAX 代幣的總供應量有一個固定的上限。這種設計有助于增強代幣的稀缺性，從而可能提高其價值

四、“含美量”或成新趨勢：哪些資產將迎來“美國合規(guī)春天”？

在美國大選之后的幾個月里，XRP 接棒 Solana 經歷了明顯上漲。最近，Ripple 總裁 Monica Long 在采訪中表示，Ripple 的領導層已與即將上任的美國政府直接接觸，她預計 XRP 的現(xiàn)貨 ETF 將”很快“獲得批準。緊隨其后的是 LTC，Canary Capital 最近向 SEC 提交了 Litecoin ETF 的申請，LTC 價格飆升。XRP 和 LTC 已經成為 Solana 之后美國資本最青睞的資產。

在 FIT21 通過的預期下，美國傳統(tǒng) VC/基金或許將大力購買與美國概念相關的代幣。那么，從這個角度來看，哪些代幣將成為繼 SOL、XRP 和 LTC 之后美國資本眼中的香餑餑？

我們列出了近一年來協(xié)議收入前一百名的代幣，可以通過協(xié)議收入、含“美”量來挑選最相符的代幣。

在 L1 方面，最符合的代幣分別是 Avalanche（AVAX）和 Near Protocol（NEAR）。由于 L1 屬于商品屬性，因此有機會被申請成為 ETF。

• Avalanche 在協(xié)議收入方面排名第 24 名，其開發(fā)團隊 Ava Labs 總部位于美國，并且最近暗示將與美國新政府展開對話。同時，Avalanche 在于傳統(tǒng)機構合作上異?；钴S，曾分別與摩根大通 Onxy、Franklin Templeton 和花旗銀行合作打造代幣化基金。a16z、Polygon、Galaxy、Dragonfly 等美國 VC 在早期投資了它；
• Near 在協(xié)議收入方面排名第 57 名，曾獲得 a16z、Coinbase、Pantera、Electric 等美國 VC 在早期的投資。

在 L2 方面，最符合的代幣是老生常談的 Arbitrum（ARB）和 Optimism（OP）。協(xié)議收入分布在 30-50 名，團隊成員都主要位于美國，且都獲得了像 a16z、DCG 等美國 VC 的投資。

在 DeFi 方面符合條件的代幣居多，這些 DeFi 協(xié)議含“美”量都比較高，且或多或少與美國機構比較曖昧。別是 Maker（MKR）、Uniswap（UNI）、Aave（AAVE）、Ethena（ENA）、Ondo（ONDO）、Aerodrome（AERO）和 Curve（CRV）。

• Maker 在協(xié)議收入方面排名第 8 名，近一年來收入高達 1.68 億美元，但代幣總市值僅排名第 85 。除了由美國團隊主導外，Pantera、a16z 等美國 VC 也在早期投資了它。
• Uniswap 在協(xié)議收入方面排名第 9 名，近一年來收入高達 1.21 億美元。Uniswap 由美國開發(fā)者 Hayden Adams 創(chuàng)建，曾收到 SEC 的 Wells 通知。 同樣有 Pantera、a16z 等美國 VC 投資。
• Aave、Ethena 也在協(xié)議收入方面遙遙領先，分別為 14 和 15 ， 最近被特朗普家族項目 World Liberty 買入。
• Ondo 作為前百名里唯一的 RWA 協(xié)議，它因與貝萊德的 BUIDL 基金合作而聞名。最近也被特朗普家族項目 World Liberty 買入，而且還曾獲得 Coinbase、Tiger Global、GoldenTree 等美國 VC 投資。
• 最近與貝萊德合作的 Cruve 和 Aerodrome 同樣值得關注。

特朗 普TRUMP幣官方價格預測：突破 9.50 美元失敗，7.50 美元支撐位重新成為關注焦點。2025.11.11

• 特朗 普TRUMP幣官方股價接近 8.37 美元，在下降趨勢線和上方 EMA 線受阻后反轉。
• 現(xiàn)貨資金流出顯示 773 萬美元，表明持有者正在減少持倉，并增加了賣方壓力。
• 若跌破 7.50 美元的支撐位，則可能下探至 6.10 美元；而若要再次扭轉上漲趨勢，則需收于 9.57 美元上方。

特朗 普TRUMP幣官方價格今日交投于 8.37 美元附近，此前該股試圖突破下降趨勢線和上方均線集群，但未能成功，隨后回落。在盤中高點 8.95 美元附近，賣方積極入場，迫使價格跌破短期均線，現(xiàn)貨交易流向顯示出新的派發(fā)跡象。此輪走勢預示著在 11 月 12 日開盤前，特朗 普TRUMP幣的下行動能將轉向下行。

主要趨勢線受阻，漲勢止步。

特朗 普TRUMP幣股價走勢（來源：TradingView）

日線圖顯示，價格拒絕突破一條持續(xù)數月的下降趨勢線，該趨勢線自6月以來一直阻礙著每一次突破嘗試。特朗 普TRUMP幣股價曾短暫突破20日均線并進入超級趨勢帶，但買家未能維持漲勢。

日線圖上的關鍵技術因素：

• 20日均線：7.53美元
• 50日均線：7.42美元
• 100日均線：7.99美元
• 200日均線：9.57美元（主要趨勢確認水平）

特朗 普TRUMP幣股價在9.50美元附近的受阻，幾乎與200日均線完全重合，這進一步印證了長期賣方仍然掌控著市場趨勢。目前，特朗 普TRUMP幣股價已重回超級趨勢帶內，該趨勢帶再次變?yōu)榧t色，表明市場重新進入回調階段。

直接支撐區(qū)域位于 7.20 美元至 7.50 美元之間，該區(qū)域此前曾同時起到阻力和支撐作用。跌破該水平后，下方支撐位在 6.10 美元。

現(xiàn)貨流出表明持倉者正在降低風險

特朗 普TRUMP幣凈流量（來源：Coinglass）

Coinglass 數據顯示，11 月 11 日，TRUMP 代幣凈流出 773 萬美元。資金流出反映代幣從錢包流回交易所，通常是為了出售或積極交易，而不是持有。

過去四個交易日中，現(xiàn)貨交易流中紅色交易量多于綠色交易量，這表明：

• 持有者正在降低風險敞口
• 流動性正在流入交易所，而不是流出交易所。
• 交易員們并未為近期飆升后的持續(xù)上漲做準備。

資金流出趨勢與趨勢線處的價格反應一致，強化了市場情緒的轉變。

由于成交量加權平均價格（VWAP）失利，日內交易動能走低。

特朗 普TRUMP幣股價動態(tài)（來源：TradingView）

30分鐘圖表突顯了短期動能的喪失。

• 特朗 普TRUMP幣股價跌破當日成交量加權平均價（VWAP），報8.66美元。
• RSI指標從超買水平跌至36，表明動能耗盡。
• 價格未能回落至成交量加權平均價（VWAP）區(qū)間的中段，證實了賣方的控制權。

當價格跌破成交量加權平均價 (VWAP) 且在日內反彈中未能重新回到該價位時，表明買家并未加大買盤力度。相反，每次反彈嘗試都會導致賣壓增加。

短期策略很簡單。特朗 普TRUMP幣必須重回成交量加權平均價（VWAP），并收于8.80美元上方，以表明需求正在回升。任何低于VWAP的走勢都將繼續(xù)下行。

展望：特朗 普TRUMP幣的支持率會上升嗎？

短期內市場動能已經發(fā)生轉變。特朗 普TRUMP幣需要收復失地，多頭才能重新掌控局面。

• 看漲情景：若日線收盤價高于 8.95 美元，并隨后回升至 9.57 美元，則預示著趨勢反轉，并有望上探至 11.50 美元和 13.00 美元。買方必須展現(xiàn)出強勁的成交量和持續(xù)的需求，而非單日的暴漲。
• 看跌情況：日線收盤價低于 7.50 美元，確認突破失敗，并暴露出 6.10 美元的下跌空間，該價位是超級趨勢線和先前累積區(qū)域的交匯點。

2025年9月特朗普（TRUMP）官方股價預測

9月開盤時，特朗普幣（TRUMP）交易價格接近9.01美元，此前曾多次守住8.70美元至8.80美元的支撐位。過去兩個月，該代幣一直在下降三角形內收縮，賣方在9.20美元至9.30美元附近壓制了漲勢。技術結構表明，本月可能出現(xiàn)決定性突破。

EMA 和 RSI 信號中性偏差

TRUMP 價格動態(tài)（來源：TradingView）

指數移動平均線凸顯了特朗普的中立立場。20日均線接近8.76美元，50日均線接近9.13美元，100日均線位于9.92美元。這些均線聚集在當前價格附近，凸顯了特朗普持續(xù)的猶豫不決。 

同時，RSI 為 52，表明買家和賣家之間保持平衡，盡管略微傾向于看漲勢頭。

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Supertrend 和 DMI 勢頭有限

TRUMP 價格動態(tài)（來源：TradingView）

超級趨勢指標依然看跌，阻力位在9.69美元附近。在特朗普突破該水平之前，買家將面臨上方壓力。 

方向運動指數 (DMI) 顯示 ADX 疲軟，接近 17，反映出動能有限。+DI 線 (21.1) 高于 -DI (15.6)，表明看漲優(yōu)勢略有增強，但信心仍然不足。

本月特朗普官方價格預期如何

如果特朗普股價收于9.30美元上方，則可能打開通往100日均線9.92美元，以及200日均線11.78美元的通道。然而，如果未能守住8.70美元，則可能觸發(fā)下行重試8.20美元和7.80美元的阻力位，此前的買家曾在夏季早些時候重新出現(xiàn)在這兩個位置。

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特朗普官方價格本月能達到 12 美元嗎？

有可能沖向 12 美元，但需要強勁突破。特朗普需要收于 10.00 美元上方才能確認看漲趨勢，動能可能會加速至 11.50-12.00 美元區(qū)域。如果沒有這一確認，則更有可能出現(xiàn)橫盤整理。

結論

特朗普官方對2025年9月金價的預測顯示，市場處于平衡狀態(tài)，8.70美元為關鍵支撐位，9.30美元為近期阻力位。各項指標保持中性，預計9月金價要么突破12美元，要么再次走弱至8.20美元。交易員應密切關注9.30美元至10.00美元的區(qū)間，因為它可能決定本月的走勢。

以上就是腳本之家小編給大家分享的TRUMP幣引爆特朗普上任預期，哪些資產或將爆發(fā)的詳細介紹了，希望大家喜歡！