今年對(duì)于將數(shù)字資產(chǎn)確立為華爾街投資者的可行資產(chǎn)來說是重要的一年。時(shí)間會(huì)告訴我們?cè)撔袠I(yè)是否能在未來幾個(gè)月和幾年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，但這次反彈感覺有所不同。2024 年的反彈是建立在擁有風(fēng)險(xiǎn)框架（目前包括 BTC 和 ETH）的老牌公司的到來之上。隨著監(jiān)管的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)計(jì)明年的漲勢(shì)將超越比特幣并擴(kuò)展到其他資產(chǎn)。

一、BTC 的 10 萬美元大關(guān)之路

2024 年對(duì)于比特幣來說是成功的一年。隨著 1 月份現(xiàn)貨 BTC 交易所交易基金的推出，市場(chǎng)逐漸成熟，第四次減半也順利進(jìn)行。

即使是幾次數(shù)十億美元的清算和拋售也無法阻止 BTC 今年的成功。以美元計(jì)價(jià)的 BTC 價(jià)格今年迄今已上漲近 140%，相對(duì)于其他法定貨幣（其中一些在 2019 年經(jīng)歷了大幅貶值）而言漲幅更大。

二、美國大選刺激看漲押注

2024 年美國大選對(duì)于加密貨幣具有重大意義。比特幣或數(shù)字資產(chǎn)從未在世界舞臺(tái)上受到如此多的關(guān)注——至少?zèng)]有如此積極的關(guān)注。

特 朗普總統(tǒng)在夏季表示支持漸進(jìn)式監(jiān)管以及與行業(yè)的公開對(duì)話。在有人企圖殺害他后不久，他甚至出現(xiàn)在比特幣納什維爾會(huì)議上。加密貨幣社區(qū)的大部分人都聚集在共和黨候選人和最終的民 主黨候選人卡瑪拉·哈 里斯周圍，開始圍繞加密貨幣采取一些積極的舉措。

在 11 月 5 日大選之前，比特幣出現(xiàn)市場(chǎng)參與者的“特 朗普交易行情”。 Deribit 上的一份特別選舉合約在選舉前吸引了數(shù)十億美元的交易量和未平倉合約，選舉后不久押注于歷史新高的交易者出現(xiàn)了重大看漲傾向。他們是對(duì)的，到 11 月 BTC 交易量已超過 7.5 萬美元。

參議院的整體投票結(jié)果以及最終投票結(jié)果被廣泛認(rèn)為對(duì)加密貨幣有利。結(jié)果，BTC 引領(lǐng)了選舉后加密資產(chǎn)的上漲，到 11 月 11 日突破了 8 萬美元。

正如我們上面所示，日益看漲的情緒自 11 月剩余時(shí)間一直持續(xù)到 12 月，比特幣目前的歷史高點(diǎn)已超過 10.7 萬美元。

三、比特幣第四次減半前費(fèi)用飆升

比特幣第四次減半發(fā)生在今年 4 月 19 日。周六，比特幣的平均交易費(fèi)用飆升，達(dá)到 146 美元的歷史新高。這明顯高于以太坊當(dāng)天 3 美元的平均費(fèi)用。

比特幣網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用的歷史性飆升也許是其第四季度最重要的發(fā)展。盡管有警告跡象，但它還是令許多市場(chǎng)參與者感到意外。

Ordinals 創(chuàng)始人 Casey Rodamor 宣布計(jì)劃推出 Runes，這是一種可以更輕松地在比特幣上發(fā)行可替代代幣的協(xié)議。然而，根據(jù)Ordinals對(duì)交易費(fèi)用的影響，用戶可能已經(jīng)預(yù)料到了交易費(fèi)用的上漲，但歷史性的上漲仍然令許多人感到驚訝。

Ordinals 允許節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商將數(shù)據(jù)和圖像刻錄到新創(chuàng)建的比特幣區(qū)塊上。這些所謂的“注冊(cè)”與 NFT 類似，增加了對(duì)比特幣區(qū)塊空間的需求，并提高了 BTC 礦工賺取的費(fèi)用。

Runes 的發(fā)布也以類似的方式進(jìn)行。協(xié)議的推出導(dǎo)致對(duì)區(qū)塊空間的需求增加，進(jìn)而影響了費(fèi)用。

四、貝萊德超越灰度

BTC ETF 今年打破了各種記錄，11 只基金管理的總資產(chǎn)升至超過 1000 億美元。

貝萊德是大贏家，表明主要機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣和數(shù)字資產(chǎn)感興趣。其現(xiàn)貨 BTC ETF 管理的資產(chǎn)規(guī)模超過 550 億美元，在幾個(gè)月內(nèi)就超過了 Grayscale 的 GBTC。 GBTC 由數(shù)字資產(chǎn)管理公司 Grayscale 于 2013 年推出，在很大程度上是一種加密貨幣優(yōu)先產(chǎn)品，其資產(chǎn)凈值的巨大溢價(jià)/折價(jià)意味著機(jī)構(gòu)的買入有限。因此，今年 ETF 推出后，它很快就被貝萊德 (BlackRock) 超越。

在公司決定將費(fèi)用維持在 1.5% 后，GBTC 在今年的大部分時(shí)間里都在流失資產(chǎn)。在美國的 ETF 領(lǐng)域，公司習(xí)慣于低費(fèi)用，因此華爾街的大部分公司更喜歡貝萊德和富達(dá)，而不是 GBTC。

五、ETH/BTC 比率下降

自合并以來，ETH/BTC 比率持續(xù)下降，并且在 2024 年沒有顯示出放緩的跡象。該比率比較了兩種資產(chǎn)的表現(xiàn)，當(dāng)以太坊表現(xiàn)遜于比特幣時(shí)，該比率就會(huì)下降。

其他導(dǎo)致下降的因素包括 Solana 的崛起，因?yàn)橛脩粼?3 月份和今年第四季度的投機(jī)活動(dòng)加劇期間遷移到更便宜的網(wǎng)絡(luò)。 Meme 代幣（我們稍后將討論）是許多猜測(cè)的幕后黑手，并推動(dòng) Solana DEX 交易量在今年有時(shí)超過了以太坊。

11月跌至0.033，為2021年3月以來的最低水平。表現(xiàn)不佳的背后是什么？自合并以來，ETH 面臨著巨大的監(jiān)管壓力，因?yàn)橘|(zhì)押在美國受到密切關(guān)注，引起了 SEC 的憤怒。

六、起步緩慢：ETH ETF 推出

ETH ETF 自 7 月份推出以來起步緩慢。與 BTC ETF 的推出類似，Grayscale 的基金再次給市場(chǎng)帶來壓力，因?yàn)閿?shù)字資產(chǎn)管理公司將費(fèi)用維持在 2%。

然而，在 Grayscale 的 ETHE 流出減少后，新推出的基金在 2024 年底開始出現(xiàn)資金流入。自 11 月份美國大選以來，資金流入大幅增加，交易者也紛紛涌向 CME 的 ETH 期貨。這反映了 5 月和 6 月 BTC 期貨上交易員執(zhí)行套利交易時(shí)出現(xiàn)的類似活動(dòng)。

ETH 期貨未平倉合約不斷增加，監(jiān)管前景發(fā)生變化，扭轉(zhuǎn)了 ETH ETF 的走勢(shì)，凈流量在 11 月底和 12 月轉(zhuǎn)為正值。自推出以來的凈流量現(xiàn)已超過 20 億美元。其中包括超過 30 億美元的資金從 ETHE 流出。

ETH 將成為華 盛頓特區(qū)政權(quán)更迭的最大贏家之一。雖然今年它落后于比特幣，但美國政府更迭帶來的監(jiān)管轉(zhuǎn)變將使市值第二大資產(chǎn)受益匪淺。 ETH 分類、商品或證券以及質(zhì)押的明確性可能是明年增長(zhǎng)的兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)力。

七、引領(lǐng)潮流的 MicroStrategy 購買了比以往更多的 BTC

在購買 BTC 方面，MicroStrategy 經(jīng)歷了迄今為止最繁忙的一年。這家商業(yè)軟件公司今年在很多方面已經(jīng)從其核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。董事長(zhǎng)兼前首席執(zhí)行官 Michael Saylor 甚至在 11 月份的第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告中將他的公司稱為世界上第一家“比特幣財(cái)務(wù)公司”。

自1月份以來，MicroStrategy已經(jīng)購買了超過249,850個(gè)比特幣，自美國大選以來購買速度加快，過去一個(gè)月的持有量幾乎翻了一番。該公司已經(jīng)發(fā)行了多筆可轉(zhuǎn)換債券，為其收購提供資金，這引發(fā)了一些市場(chǎng)參與者的擔(dān)憂，即價(jià)格暴跌可能對(duì)該公司產(chǎn)生不利影響，甚至可能導(dǎo)致被迫拋售。

目前，這一策略正在發(fā)揮作用。BTC價(jià)格的快速上漲和市場(chǎng)的看漲情緒導(dǎo)致MSTR的價(jià)值飆升至歷史新高。自2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來，MSTR在24年來首次創(chuàng)下新高。

雖然MicroStrategy是企業(yè)購買比特幣的先驅(qū)，但一些共和黨議員希望美國政府效仿。參議員辛西婭·盧米斯承諾在唐納德·特 朗普贏得美國總統(tǒng)大選后建立一個(gè)戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備。

八、ETF 上市后 Alameda 缺口已縮小

今年，加密市場(chǎng)終于讓 FTX 的崩盤成為過去。 FTX 及其姊妹公司 Alameda Research 倒閉后留下的流動(dòng)性缺口（或稱 Alameda Gap）已于今年縮小。

在價(jià)格上漲和市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)的推動(dòng)下，今年比特幣 1% 的市場(chǎng)深度已高于 FTX 之前約 1.2 億美元的水平。 Kraken、Coinbase 和 LMAX Digital 的復(fù)蘇最為突出。值得注意的是，以機(jī)構(gòu)為中心的 LMAX 的比特幣市場(chǎng)深度本周達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 2700 萬美元，短暫超過 Bitstamp，成為第三大流動(dòng)性比特幣市場(chǎng)。

九、Meme 代幣狂熱

如上所述，meme 代幣在今年的不同時(shí)期呈指數(shù)級(jí)飆升。特別是，由于 Pump dot fun 的推出，Solana 上的代幣經(jīng)歷了顯著增長(zhǎng)，這是一種用于啟動(dòng) meme 代幣的協(xié)議，使任何人都可以發(fā)行代幣，并通過口碑和參與從頭開始建立流動(dòng)性。

然而，熟悉的資產(chǎn)在很大程度上主導(dǎo)了中心化交易所的交易量。與 2021 年之前的漲勢(shì)類似，狗狗幣再次受到交易者的青睞——同樣是由于選舉后的看漲情緒。在候任總統(tǒng)唐納德·特 朗普透露計(jì)劃成立由埃隆·馬斯克和維韋克·拉馬斯瓦米牽頭的“政府效率部”（D.O.G.E.）后，狗狗幣走高。

今年在 Solana 上推出的新代幣之一是 PNUT，它吸引了人們的想象力，其靈感來自于 Peanut the Squirrel（一位紐約寵物影響者），它的過早去世導(dǎo)致了網(wǎng)上大量的支持（和代幣發(fā)行）。

一位交易員甚至將 PNUT 的 16 美元投資轉(zhuǎn)變?yōu)?300 萬美元的已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。 PNUT 目前在多家大型中心化交易所進(jìn)行交易，包括 Binance、Crypto.com 和 OKX。

十、監(jiān)管引發(fā)穩(wěn)定幣市場(chǎng)變化

自六月以來，歐洲的監(jiān)管一直在重塑穩(wěn)定幣市場(chǎng)。具有里程碑意義的歐洲市場(chǎng)加密資產(chǎn)監(jiān)管（MiCA）引發(fā)了主要交易所穩(wěn)定幣下架和產(chǎn)品供應(yīng)調(diào)整的浪潮。

2024 年全年，歐元兌加密貨幣的交易量保持在去年平均水平以上，表明需求不斷增長(zhǎng)。 MiCA 頒布三個(gè)月后，在符合 MiCA 的替代品興起的推動(dòng)下，歐元支持的穩(wěn)定幣市場(chǎng)經(jīng)歷了重大轉(zhuǎn)變。到 2024 年 11 月，符合 MiCA 的歐元穩(wěn)定幣（包括 Circle 的 EURC、法國興業(yè)銀行的 EURCV 和 Banking Circle 的 EURI）已占據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄的 91% 市場(chǎng)份額。

Binance 在 8 月底上市 EURI 后，已成為歐元穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主要參與者，與 Coinbase 相當(dāng)。盡管如此，在 Circle 的 EURC 的推動(dòng)下，Coinbase 仍然是最大的市場(chǎng)，占據(jù) 47% 的份額。

Coinbase報(bào)告：2025年加密市場(chǎng)全賽道展望

展望2025年，加密市場(chǎng)將迎來變革性增長(zhǎng)。隨著機(jī)構(gòu)采用率的提高和各個(gè)領(lǐng)域的用例不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)類別的成熟度繼續(xù)獲得動(dòng)力。就在過去的一年里，現(xiàn)貨ETF在美國獲得批準(zhǔn)，金融產(chǎn)品的代幣化大幅增加，穩(wěn)定幣大幅增長(zhǎng)，并進(jìn)一步融入全球支付框架。

實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非易事。雖然人們很容易將這些成功視為多年努力的成果，但越來越多的人認(rèn)為，這實(shí)際上只是遠(yuǎn)大征程的開始。

考慮到僅在一年前，這一資產(chǎn)類別還在因加息、監(jiān)管打擊和不確定的前進(jìn)道路而步履蹣跚，加密貨幣的進(jìn)步更加令人印象深刻。盡管面臨所有這些挑戰(zhàn)，但加密貨幣已成為一種穩(wěn)固的另類資產(chǎn)，證明了加密貨幣的韌性。

然而，從市場(chǎng)的角度來看，2024年的上升趨勢(shì)確實(shí)與以往牛市周期有一些明顯的不同。其中一些是表面的：“Web3”被更合適的“onchain”所取代。還有一些影響更為深遠(yuǎn)：對(duì)基本面的需求已開始取代敘事驅(qū)動(dòng)型投資策略的影響力，部分原因在于機(jī)構(gòu)參與程度的提高。

此外，不僅比特幣的主導(dǎo)地位激增，而且DeFi的創(chuàng)新也推動(dòng)了區(qū)塊鏈的邊界——讓新金融生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)觸手可及。世界各地的中央銀行和主要金融機(jī)構(gòu)正在討論加密技術(shù)如何使資產(chǎn)發(fā)行、交易和記錄保存等更高效。

展望未來，當(dāng)前的加密領(lǐng)域呈現(xiàn)出許多有希望的發(fā)展。在顛覆的最前沿，我們關(guān)注的是去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易所、去中心化的預(yù)測(cè)市場(chǎng)以及配備加密錢包的人工智能（AI）代理。在機(jī)構(gòu)方面，穩(wěn)定幣和支付（將加密和法定銀行解決方案更緊密地結(jié)合在一起）、低抵押鏈上借貸（由鏈上信用評(píng)分促進(jìn)）和合規(guī)鏈上資本形成方面的巨大潛力。

盡管加密貨幣的認(rèn)知度很高，但由于其新穎的技術(shù)結(jié)構(gòu)，這項(xiàng)技術(shù)對(duì)許多人來說仍然很模糊。但技術(shù)創(chuàng)新也有望改變這一現(xiàn)狀，因?yàn)樵絹碓蕉嗟捻?xiàng)目專注于通過抽象區(qū)塊鏈復(fù)雜性和增強(qiáng)智能合約功能來改善用戶體驗(yàn)。在這方面取得成功可能會(huì)擴(kuò)大加密貨幣對(duì)新用戶的可訪問性。

與此同時(shí)，美國在2024年就已奠定了更加清晰的監(jiān)管基礎(chǔ)，遠(yuǎn)早于11月的大選。這為2025年取得更大進(jìn)步奠定了基礎(chǔ)，有可能鞏固數(shù)字資產(chǎn)在主流金融中的地位。

隨著監(jiān)管和技術(shù)格局的發(fā)展，預(yù)計(jì)加密生態(tài)系統(tǒng)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，因?yàn)楦鼜V泛的采用將推動(dòng)該行業(yè)更接近實(shí)現(xiàn)其全部潛力。2025年將是關(guān)鍵的一年，其突破和進(jìn)步很可能有助于塑造未來幾十年加密行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡。

主題一：2025年宏觀路線圖

美聯(lián)儲(chǔ)想要什么，美聯(lián)儲(chǔ)需要什么

特 朗普在2024年美國總統(tǒng)大選中獲勝是24年Q4最重要的加密市場(chǎng)催化劑，推動(dòng)比特幣上漲4-5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（與三個(gè)月平均值相比）。但展望未來，短期財(cái)政政策的反應(yīng)不會(huì)像貨幣政策的長(zhǎng)期方向那樣有意義，尤其是即將迎來美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)刻。然而，將兩者分開可能并不那么容易。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年繼續(xù)放松貨幣政策，但步伐可能取決于下一套財(cái)政政策的擴(kuò)張性。這是因?yàn)闇p稅和關(guān)稅可能會(huì)推高通脹，雖然整體CPI同比已降至2.7%，但核心CPI仍徘徊在3.3%附近，高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。

不管怎樣，美聯(lián)儲(chǔ)希望從目前的水平上抑制通脹，這意味著價(jià)格需要上漲，但從現(xiàn)在開始要慢下來，以幫助實(shí)現(xiàn)其另一項(xiàng)使命——充分就業(yè)。另一方面，家庭在經(jīng)歷了過去兩年物價(jià)上漲的痛苦后，一直要求物價(jià)下降。然而，盡管價(jià)格下跌在政治上可能是權(quán)宜之計(jì)，但它們卻有可能陷入惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

盡管如此，得益于長(zhǎng)期利率下降和美國例外論2.0，軟著陸似乎是目前的基本情況。在這一點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)的降息只是一種形式，因?yàn)樾刨J條件已經(jīng)寬松，這是未來1-2個(gè)季度加密貨幣表現(xiàn)的支撐背景。與此同時(shí)，隨著更多的美元在經(jīng)濟(jì)中流通，下屆政府預(yù)計(jì)的赤字支出（如果實(shí)現(xiàn)）應(yīng)該轉(zhuǎn)化為更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（加密貨幣購買）。

有史以來最支持加密貨幣的美國國會(huì)

在與監(jiān)管模糊性斗爭(zhēng)多年后，美國下屆立法會(huì)議可能會(huì)提升加密行業(yè)監(jiān)管清晰度。這次選舉向華 盛頓發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)烈的信息，即公眾對(duì)當(dāng)前的金融體系不滿，希望變革。從市場(chǎng)的角度來看，眾議院和參議院兩黨都支持加密貨幣，這意味著美國的監(jiān)管可能會(huì)在2025年從“逆風(fēng)”轉(zhuǎn)向“順風(fēng)”。

討論的一個(gè)新內(nèi)容是建立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備的可能性。在比特幣納什維爾會(huì)議之后，參議員Cynthia Lummis （WY）不僅在2024年7月提出了比特幣法案，而且提出了賓夕法尼亞州比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備法案。如果獲得通過，后者將允許州財(cái) 政部長(zhǎng)將至多10%的普通基金投資于比特幣或其他基于加密的工具。密歇根州和威斯康星州已經(jīng)在其養(yǎng)老基金中持有加密貨幣或加密貨幣ETF，佛羅里達(dá)州也緊隨其后。但是創(chuàng)建戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，比如美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上所能持有的比特幣數(shù)量受到法律限制。

與此同時(shí)，美國并不是唯一準(zhǔn)備在監(jiān)管方面取得進(jìn)展的司法管轄區(qū)。全球加密需求的增長(zhǎng)也在改變國際上監(jiān)管的競(jìng)爭(zhēng)格局。歐盟的加密資產(chǎn)監(jiān)管市場(chǎng)（或MiCA）正在分階段實(shí)施，為該行業(yè)提供了一個(gè)明確的框架。許多G20國家和英國、阿聯(lián)酋、香港、新加坡等主要金融中心也在積極制定適應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)的規(guī)則，為創(chuàng)新和增長(zhǎng)創(chuàng)造更有利的環(huán)境。

加密ETF 2.0

美國批準(zhǔn)現(xiàn)貨比特幣和以太坊交易所交易產(chǎn)品和基金（ETP和ETF）是加密經(jīng)濟(jì)的分水嶺，自成立以來（約11個(gè)月）凈流入307億美元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了SPDR Gold Shares ETF （GLD）在2004年10月推出后第一年吸引的48億美元（經(jīng)通脹調(diào)整后）。據(jù)彭博社報(bào)道，這使得這些工具“在過去30年推出的約5500只新ETF中，排名前0.1%。”

ETF通過建立新的需求錨點(diǎn)，重塑了BTC和ETH的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，推動(dòng)比特幣的主導(dǎo)地位從年初的52%上升到2024年11月的62%。根據(jù)最新的13-F文件，現(xiàn)在幾乎所有類型的機(jī)構(gòu)都是這些產(chǎn)品的持有者，包括捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、投資顧問和家族理財(cái)室。與此同時(shí)，在這些產(chǎn)品上引入美國監(jiān)管的期權(quán)（2024年11月）可能會(huì)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，并提高這些資產(chǎn)的成本效益。

展望未來，該行業(yè)的重點(diǎn)是發(fā)行人可能會(huì)擴(kuò)大交易所交易產(chǎn)品的范圍，包括XRP、SOL、LTC和HBAR等其他代幣，盡管潛在的批準(zhǔn)可能只會(huì)在短期內(nèi)對(duì)有限的資產(chǎn)群體產(chǎn)生積極影響。但更值得關(guān)注的是，如果美國SEC允許質(zhì)押ETF或取消對(duì)現(xiàn)金而非實(shí)物創(chuàng)建和贖回ETF股份的授權(quán)，會(huì)發(fā)生什么。后一項(xiàng)授權(quán)在授權(quán)參與者（AP）收到買入或賣出訂單與發(fā)行人可以創(chuàng)建或贖回相應(yīng)股份之間引入了結(jié)算延遲。這種延遲反過來又造成了屏幕上的ETF股價(jià)與實(shí)際凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）之間的錯(cuò)位。

引入實(shí)物創(chuàng)建和贖回不僅可以改善股價(jià)與資產(chǎn)凈值之間的價(jià)格一致性，還可以幫助縮小ETF股份的價(jià)差。也就是說，參與者（AP）不需要將現(xiàn)金報(bào)價(jià)高于比特幣的交易價(jià)格，從而降低成本并提高效率。目前以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的模式還帶來了與持續(xù)買賣 BTC和ETH有關(guān)的其他影響，例如價(jià)格波動(dòng)加劇和觸發(fā)應(yīng)稅結(jié)果，而這些影響不適用于實(shí)物交易。

穩(wěn)定幣，加密貨幣的“殺手級(jí)應(yīng)用”

2024年，穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，總市值增長(zhǎng)了48%，達(dá)到1930億美元（截至12月1日）。一些市場(chǎng)分析師認(rèn)為，根據(jù)目前的軌跡，該行業(yè)在未來五年內(nèi)可以增長(zhǎng)到近3萬億美元。雖然可能看起來很高，但考慮到這一估值與當(dāng)今整個(gè)加密貨幣的規(guī)模相媲美，這一估值僅占美國M2總供應(yīng)量21萬億美元的14%左右。

加密貨幣的下一波真正采用可能來自穩(wěn)定幣和支付，這可以解釋過去18個(gè)月對(duì)該領(lǐng)域的興趣激增。與傳統(tǒng)方法相比，它們能夠促進(jìn)更快、更便宜的交易，使得越來越多的支付公司希望擴(kuò)大其穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，從而提高了數(shù)字支付和匯款的利用率。事實(shí)上，可能很快就會(huì)看到穩(wěn)定幣的主要用例不僅僅是交易，而是全球資本流動(dòng)和商業(yè)。然而，除了更廣泛的金融應(yīng)用之外，穩(wěn)定幣解決美國債務(wù)負(fù)擔(dān)問題的能力也引起了政治上的興趣。

截至2024年11月30日，穩(wěn)定幣市場(chǎng)已完成近27.1萬億美元的交易，幾乎是2023年同期11個(gè)月9.3萬億美元的三倍。其中包括大量的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（P2P）轉(zhuǎn)賬和跨境企業(yè)對(duì)企業(yè)（B2B）支付。企業(yè)和個(gè)人越來越多地利用USDC這樣的穩(wěn)定幣來滿足監(jiān)管要求，并與Visa和Stripe等支付平臺(tái)進(jìn)行廣泛集成。Stripe在2024年10月以11億美元收購了穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司Bridge，這是迄今為止加密行業(yè)最大的一筆交易。

代幣化革命

根據(jù)rwa.xyz數(shù)據(jù)，代幣化在2024年繼續(xù)取得重大進(jìn)展，代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）從2023年底的84億美元增長(zhǎng)到2024年12月1日的135億美元（不包括穩(wěn)定幣），增長(zhǎng)超過60%。多位分析師的預(yù)測(cè)表明，未來五年內(nèi)，該行業(yè)至少可以增長(zhǎng)到2萬億美元，最多可以增長(zhǎng)到30萬億美元——可能增長(zhǎng)近50倍。資產(chǎn)管理公司和貝萊德和富蘭克林鄧普頓等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)越來越多地接受在許可區(qū)塊鏈和公共區(qū)塊鏈上對(duì)政府證券和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)進(jìn)行代幣化，從而實(shí)現(xiàn)近乎即時(shí)的跨境結(jié)算和24/7全天候交易。

機(jī)構(gòu)正嘗試使用此類代幣化資產(chǎn)作為其他金融交易（例如涉及衍生品的交易）的抵押品，可以簡(jiǎn)化操作（例如追加保證金）并降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，RWA趨勢(shì)正在擴(kuò)展到美國國債和貨幣市場(chǎng)基金等資產(chǎn)之外，在私人信貸、大宗商品、公司債券、房地產(chǎn)和保險(xiǎn)領(lǐng)域也獲得了吸引力。最終，代幣化可以通過將其引入鏈上來簡(jiǎn)化整個(gè)投資組合的構(gòu)建和投資流程，盡管這可能還需要幾年時(shí)間。

當(dāng)然，這些努力面臨著一系列獨(dú)特的挑戰(zhàn)，包括跨多個(gè)鏈的流動(dòng)性分散和持續(xù)的監(jiān)管障礙——盡管在這兩個(gè)方面都取得了顯著進(jìn)展。預(yù)計(jì)代幣化將是一個(gè)漸進(jìn)和持續(xù)的過程；然而，對(duì)其優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可是明確的。這一時(shí)期是進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的最佳時(shí)機(jī)，確保企業(yè)始終走在技術(shù)進(jìn)步的前沿。

DeFi復(fù)興

DeFi已死。DeFi萬歲。DeFi在上輪周期中遭受了重大打擊，因?yàn)橐恍?yīng)用程序利用代幣激勵(lì)來引導(dǎo)流動(dòng)性，提供了不可持續(xù)的收益。然而一個(gè)更具可持續(xù)性的金融體系已經(jīng)出現(xiàn)，它結(jié)合了現(xiàn)實(shí)世界的用例和透明的治理結(jié)構(gòu)。

美國監(jiān)管格局的轉(zhuǎn)變可能會(huì)重振DeFi的前景。這可能包括建立一個(gè)管理穩(wěn)定幣的框架，以及傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者參與DeFi的途徑，特別是看到鏈下和鏈上資本市場(chǎng)之間的協(xié)同效應(yīng)日益增強(qiáng)的情況下。事實(shí)上，DEX目前約占CEX交易量的14%，高于2023年1月的8%。面對(duì)更友好的監(jiān)管環(huán)境，甚至去中心化應(yīng)用程序（dApps）與代幣持有者分享協(xié)議收入的可能性也越來越大。

此外，加密貨幣在顛覆金融服務(wù)方面的作用也得到了關(guān)鍵人物的認(rèn)可。2024年10月，美聯(lián)儲(chǔ)理事Christoper Waller討論了關(guān)于DeFi如何在很大程度上補(bǔ)充集中式金融（CeFi），認(rèn)為分布式賬本技術(shù)（DLT）可以使CeFi的記錄保存更快、更高效，而智能合約可以提高CeFi的能力。他還認(rèn)為，穩(wěn)定幣可能對(duì)支付有利，并可作為交易平臺(tái)上的“安全資產(chǎn)”，盡管它們需要準(zhǔn)備金來減輕擠兌和非法融資等風(fēng)險(xiǎn)。所有這些都表明，DeFi可能很快就會(huì)擴(kuò)展到加密用戶群之外，并開始更多地參與傳統(tǒng)金融（TradFi）。

主題二：顛覆范式

Telegram交易機(jī)器人：加密貨幣的隱藏利潤(rùn)中心

在穩(wěn)定幣和原生L1交易費(fèi)用之后，Telegram交易機(jī)器人在2024年成為最賺錢的領(lǐng)域，在協(xié)議凈收入方面甚至超過了Aave和MakerDAO（現(xiàn)在的Sky）等主要的DeFi協(xié)議。這在很大程度上是交易和memecoin活動(dòng)增加的結(jié)果。事實(shí)上，meme代幣在2024年一直是表現(xiàn)最好的加密賽道（以總市值增長(zhǎng)來衡量），meme代幣的交易活動(dòng)（在Solana DEXs）在整個(gè)24年第四季度都在飆升。

Telegram bots是一個(gè)基于聊天的界面，用于交易這些代幣。托管錢包直接在聊天窗口中創(chuàng)建，然后可以通過按鈕和文本命令進(jìn)行注資和管理。截至2024年12月1日，bot用戶主要關(guān)注Solana代幣（87%），其次是以太坊（8%），然后是Base（4%）。

與大多數(shù)交易界面一樣，Telegram機(jī)器人從每筆交易中賺取一定比例的費(fèi)用，最高可達(dá)交易金額的1%。然而，由于他們交易的標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性，用戶可能不會(huì)被高額費(fèi)用所阻。截至12月1日，收入最高的機(jī)器人Photon累計(jì)年初至今收費(fèi)達(dá)到2.1億美元，接近Solana最大的memecoin發(fā)射器Pump的2.27億美元。其他主要機(jī)器人，如Trojan和BONKbot，也分別獲得了1.05億美元和9900萬美元的可觀利潤(rùn)。相比之下，扣除費(fèi)用后，Aave在2024年全年的協(xié)議收入為 7400 萬美元。

這些應(yīng)用程序的吸引力源于其在DEX交易中的易用性，特別是對(duì)于尚未在交易所上市的代幣。許多機(jī)器人還提供了額外的功能，比如在啟動(dòng)時(shí)“狙擊”代幣，以及集成的價(jià)格警報(bào)。Telegram的交易體驗(yàn)對(duì)用戶來說相當(dāng)有吸引力，近50%的Trojan用戶留存四天或更長(zhǎng)時(shí)間（只有29%的用戶在使用一天后停止使用），每位用戶帶來了188美元的高平均收入。雖然Telegram交易機(jī)器人之間日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能最終會(huì)降低交易費(fèi)用，但到2025年，Telegram機(jī)器人（以及下面討論的其他核心界面）仍將是主要的利潤(rùn)中心。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)：押注

預(yù)測(cè)市場(chǎng)可能是2024年美國大選的最大贏家之一，因?yàn)镻olymarket等平臺(tái)的表現(xiàn)超過了民調(diào)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的競(jìng)選結(jié)果比最終結(jié)果更加接近。這是更廣泛的加密技術(shù)的勝利，因?yàn)槭褂脜^(qū)塊鏈的預(yù)測(cè)市場(chǎng)顯示出比傳統(tǒng)民調(diào)數(shù)據(jù)顯著的優(yōu)勢(shì)，并展示了該技術(shù)潛在的差異化用例。預(yù)測(cè)市場(chǎng)不僅展示了加密技術(shù)提供的透明度、速度和全球訪問，而且其區(qū)塊鏈基礎(chǔ)還允許去中心化的解決爭(zhēng)議和基于結(jié)果的自動(dòng)支付結(jié)算。

雖然許多人認(rèn)為這些dapp的相關(guān)性可能會(huì)在大選后消退，但它們的用途已經(jīng)擴(kuò)展到體育和娛樂等其他領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域，與通脹和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的傳統(tǒng)調(diào)查相比，它們已被證明是更準(zhǔn)確的情緒指標(biāo)，后者可能在大選后繼續(xù)發(fā)揮作用和相關(guān)性。

Games

由于鏈上資產(chǎn)和市場(chǎng)可能帶來變革性影響，游戲長(zhǎng)期以來一直是加密領(lǐng)域的核心主題。然而，到目前為止，為加密游戲吸引忠實(shí)的用戶群（這是大多數(shù)傳統(tǒng)成功游戲的標(biāo)志）一直是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，因?yàn)樵S多加密游戲用戶的動(dòng)機(jī)是利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的，他們可能不是為了娛樂而玩游戲。此外，許多加密游戲基于網(wǎng)頁瀏覽器，往往將受眾限制為加密貨幣愛好者，而不是廣大游戲玩家。

然而，與上一周期相比，整合了加密貨幣的游戲已經(jīng)有了很大的進(jìn)步。這一趨勢(shì)的核心是從早期的加密朋克精神“完全在鏈上擁有你的游戲”轉(zhuǎn)向有選擇地將資產(chǎn)放在鏈上，從而在不影響游戲玩法本身的情況下解鎖新功能。事實(shí)上，許多杰出的游戲開發(fā)者現(xiàn)在更多地將區(qū)塊鏈技術(shù)視為一種便利工具，而不是營銷工具。

第一人稱射擊和大逃殺游戲《Off the Grid》便是這一趨勢(shì)的典范。在發(fā)行時(shí)，游戲的核心區(qū)塊鏈組件（Avalanche子網(wǎng)）仍然在測(cè)試網(wǎng)中，盡管它已經(jīng)成為Epic Games上排名第一的免費(fèi)游戲。它的核心吸引力在于其獨(dú)特的游戲機(jī)制，而不是其區(qū)塊鏈代幣或道具交易市場(chǎng)。至關(guān)重要的是，這款游戲還為加密集成游戲擴(kuò)大其分銷渠道以獲得更廣泛的市場(chǎng)吸引力鋪平了道路，并可在Xbox， Playstation和PC上使用（通過Epic games商店）。

移動(dòng)設(shè)備也是加密游戲的重要發(fā)行渠道，包括原生應(yīng)用和嵌入式應(yīng)用（如Telegram迷你游戲）。許多手機(jī)游戲也會(huì)選擇性地整合區(qū)塊鏈組件，大多數(shù)活動(dòng)實(shí)際上都運(yùn)行在中心化服務(wù)器上。一般來說，這些游戲無需設(shè)置任何外部錢包即可玩，減少了入門阻力，讓那些不熟悉加密的人也能玩這些游戲。

加密和傳統(tǒng)游戲之間的界限可能會(huì)繼續(xù)變得模糊。即將推出的主流“加密游戲”可能會(huì)與加密技術(shù)相結(jié)合，而不是專注于加密技術(shù)，強(qiáng)調(diào)完善的游戲玩法和分銷，而不是游戲賺取機(jī)制。也就是說，雖然這可能導(dǎo)致加密貨幣作為一種技術(shù)被更廣泛地采用，但不太清楚這將如何直接轉(zhuǎn)化為對(duì)流動(dòng)代幣的需求。游戲內(nèi)的貨幣很可能會(huì)在不同的游戲中保持隔離。

去中心化現(xiàn)實(shí)世界

去中心化的物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)（DePIN）可以通過引導(dǎo)資源網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)建來潛在地改變“現(xiàn)實(shí)世界”的分配問題。也就是說，DePIN理論上可以克服通常與這類項(xiàng)目相關(guān)的初始規(guī)模經(jīng)濟(jì)。DePIN項(xiàng)目的范圍從計(jì)算能力到蜂窩塔再到能源，并正在創(chuàng)造一種更具彈性和成本效益的方式來整合這些資源。

最典型的例子是Helium，其將代幣分發(fā)給提供本地蜂窩熱點(diǎn)的個(gè)人。通過向熱點(diǎn)提供商發(fā)行代幣，Helium能夠在美國、歐洲和亞洲的大城市地區(qū)啟動(dòng)覆蓋地圖，而無需建造和分發(fā)蜂窩塔的開銷，也無需花費(fèi)大量的前期資金。相反，早期采用者的動(dòng)機(jī)是通過代幣獲得網(wǎng)絡(luò)本身的早期曝光和權(quán)益。

這些網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期收入和可持續(xù)性應(yīng)該根據(jù)具體情況進(jìn)行評(píng)估。DePIN不是資源配置的萬能藥，因?yàn)樾袠I(yè)痛點(diǎn)可能有很大差異。例如，追求去中心化策略可能不適用于某個(gè)行業(yè)，或者它可能只解決該行業(yè)中的一小部分問題。這個(gè)領(lǐng)域可能在網(wǎng)絡(luò)采用、代幣效用和產(chǎn)生的收入之間存在廣泛的差異——所有這些都可能與他們所針對(duì)的底層行業(yè)有關(guān)，而不是他們使用的底層技術(shù)網(wǎng)絡(luò)。

人工智能，真實(shí)價(jià)值

人工智能（AI）一直是傳統(tǒng)和加密市場(chǎng)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。然而，人工智能對(duì)加密貨幣的影響是多方面的，其敘事經(jīng)常發(fā)生變化。在早期階段，區(qū)塊鏈技術(shù)旨在解決人工智能生成內(nèi)容和用戶的數(shù)據(jù)來源問題（即跟蹤數(shù)據(jù)的真實(shí)性）。人工智能驅(qū)動(dòng)的意圖驅(qū)動(dòng)架構(gòu)也被認(rèn)為是對(duì)加密用戶體驗(yàn)的潛在改進(jìn)。后來，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了人工智能模型的去中心化訓(xùn)練和計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，以及加密驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)生成和收集。最近，人們的注意力集中在能夠控制加密錢包并通過社交媒體進(jìn)行交流的自主人工智能代理上。

人工智能對(duì)加密貨幣的全面影響尚不清楚，這一點(diǎn)從各種敘事的快速循環(huán)中可見一斑。然而，這種不確定性不會(huì)削弱人工智能可能給加密貨幣帶來的潛在變革，因?yàn)槿斯ぶ悄芗夹g(shù)不斷取得新的突破。非技術(shù)用戶也越來越容易使用人工智能應(yīng)用程序，這將進(jìn)一步加速創(chuàng)造性用例的發(fā)展。

最大的問題是確定這些轉(zhuǎn)變?nèi)绾误w現(xiàn)為代幣與公司股權(quán)的持久價(jià)值累積。例如，許多人工智能代理在傳統(tǒng)技術(shù)上運(yùn)行，短期“價(jià)值累積”（即市場(chǎng)關(guān)注）流向memecoin，而不是任何底層基礎(chǔ)設(shè)施。雖然與基礎(chǔ)設(shè)施層相關(guān)的代幣也出現(xiàn)了價(jià)格上漲，但它們的使用增長(zhǎng)通常落后于同期的價(jià)格上漲。相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)而言，價(jià)格的上漲速度反映出投資者對(duì)如何在加密貨幣中捕捉人工智能增長(zhǎng)缺乏強(qiáng)烈的共識(shí)。

主題三：區(qū)塊鏈元游戲

多鏈未來還是零和博弈？

從上一牛市周期回歸的一個(gè)大主題是L1s網(wǎng)絡(luò)的流行。較新的網(wǎng)絡(luò)在降低交易成本、重新設(shè)計(jì)的執(zhí)行環(huán)境和最小化延遲方面競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。即使優(yōu)質(zhì)區(qū)塊空間仍然稀缺，L1空間已經(jīng)擴(kuò)展到現(xiàn)在通用區(qū)塊空間過剩的程度。

額外的區(qū)塊空間本身并不一定更有價(jià)值。然而，一個(gè)充滿活力的協(xié)議生態(tài)系統(tǒng)，加上一個(gè)活躍的社區(qū)和動(dòng)態(tài)的加密資產(chǎn)，仍然可以使某些區(qū)塊鏈獲得額外的費(fèi)用。例如，以太坊仍然是高價(jià)值DeFi活動(dòng)的中心，盡管自2021年以來其主網(wǎng)執(zhí)行能力沒有提高。

盡管如此，投資者還是被這些新網(wǎng)絡(luò)上潛在的差異化生態(tài)系統(tǒng)所吸引，即使差異化的門檻正在提高。像Sui， Aptos和Sei這樣的高性能鏈正在與Solana爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

從歷史上看，DEXs交易一直是鏈上費(fèi)用的最大推動(dòng)力，這需要強(qiáng)大的用戶登錄、錢包、界面和資本——從而形成一個(gè)活動(dòng)和流動(dòng)性不斷增加的循環(huán)。這種活動(dòng)的集中通常會(huì)導(dǎo)致跨不同鏈的贏家通吃的局面。然而，未來可能仍然是多鏈的，因?yàn)椴煌膮^(qū)塊鏈架構(gòu)提供了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，可以滿足各種需求。雖然應(yīng)用鏈和L2s解決方案可以為特定用例提供量身定制的優(yōu)化和更低的成本，但多鏈生態(tài)系統(tǒng)允許專業(yè)化，同時(shí)仍然受益于整個(gè)區(qū)塊鏈領(lǐng)域的更廣泛的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和創(chuàng)新。

升級(jí)L2s

盡管L2s的擴(kuò)展能力呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，但圍繞以太坊以rollup為中心的路線圖的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)。批評(píng)包括L2s對(duì)L1活動(dòng)的“提取”，以及它們分散的流動(dòng)性和用戶體驗(yàn)。特別是，L2s被認(rèn)為是以太坊網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用下降和“超聲波貨幣”敘事消亡的根源。L2爭(zhēng)論的新焦點(diǎn)也逐漸顯露出來，包括去中心化的權(quán)衡、不同的虛擬機(jī)環(huán)境（EVM的潛在碎片）等。

盡管如此，從增加區(qū)塊空間和降低成本的角度來看，L2s取得了一定的成功。在2024年3月的以太坊Dencun （Deneb+Cancun）升級(jí)中引入blob交易，將平均L2成本降低了90%以上，并使以太坊L2s的活動(dòng)增加了10倍。此外，多種執(zhí)行環(huán)境和體系結(jié)構(gòu)能夠在基于ETH的環(huán)境中進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，這是以L2為中心的方法的一個(gè)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

然而，這份路線圖在短期內(nèi)也存在一些弊端?？鐁ollup互操作性和一般用戶體驗(yàn)變得更加難以駕馭，尤其是對(duì)于可能不完全了解ETH在不同L2之間的差異，或如何在它們之間建立橋接的新手來說。事實(shí)上，雖然橋接速度和成本有所改善，但用戶首先需要與跨鏈橋進(jìn)行交互會(huì)降低整體鏈上體驗(yàn)。

雖然這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，但社區(qū)正在尋求許多不同的解決方案，例如Optimism生態(tài)系統(tǒng)中的超級(jí)鏈互操作性，zkRollups的實(shí)時(shí)證明和超級(jí)交易，基于資源鎖，排序器網(wǎng)絡(luò)等等。其中許多挑戰(zhàn)正在基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)層上得到解決，這些改進(jìn)可能需要時(shí)間才能在用戶界面上得到反饋。

與此同時(shí)，不斷增長(zhǎng)的比特幣L2生態(tài)系統(tǒng)更難駕馭，因?yàn)闆]有統(tǒng)一的安全標(biāo)準(zhǔn)和路線圖。相比之下，Solana的“網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展”往往更針對(duì)特定應(yīng)用程序，并且對(duì)當(dāng)前用戶工作流程的破壞性可能更小?？傮w而言，L2s正在大多數(shù)主要的加密生態(tài)系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)，盡管它們的形式差異很大。

人人都有鏈

定制網(wǎng)絡(luò)部署的便利性不斷提高，促使越來越多的應(yīng)用程序和公司構(gòu)建他們擁有更多控制權(quán)的鏈。主流的DeFi協(xié)議，如Aave和Sky都有明確的目標(biāo)，將發(fā)布區(qū)塊鏈列入長(zhǎng)期路線圖，Uniswap團(tuán)隊(duì)也宣布了以DeFi為重點(diǎn)的L2鏈的計(jì)劃。甚至更多的傳統(tǒng)公司也參與其中。索尼公司宣布了新鏈Soneium計(jì)劃。

隨著區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施堆棧的成熟和日益商品化，擁有區(qū)塊空間被認(rèn)為越來越有吸引力——特別是對(duì)于受監(jiān)管的實(shí)體或具有特定用例的應(yīng)用程序。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的技術(shù)堆棧也在發(fā)生變化。在以往的周期中，以應(yīng)用為中心的鏈主要利用Cosmos或Polkadot Substrate SDK。此外，以Caldera和Conduit等公司為代表的不斷發(fā)展的RaaS行業(yè)正在推動(dòng)更多項(xiàng)目發(fā)布L2。這些平臺(tái)通過其市場(chǎng)促進(jìn)與其他服務(wù)的輕松集成。同樣，Avalanche子網(wǎng)可能會(huì)因其托管區(qū)塊鏈服務(wù)AvaCloud而提升采用率，該服務(wù)簡(jiǎn)化了定制子網(wǎng)的啟動(dòng)。

模塊化鏈的增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)以太坊blob空間以及其他數(shù)據(jù)可用性解決方案（如Celestia， EigenDA或Avail）的需求產(chǎn)生相應(yīng)的影響。自11月初以來，以太坊blob的使用量已經(jīng)達(dá)到飽和（每個(gè)區(qū)塊3個(gè)blob），自9月中旬以來增長(zhǎng)了50%以上。需求似乎沒有放緩，因?yàn)楝F(xiàn)有的L2s（如Base）繼續(xù)擴(kuò)大吞吐量，新的L2s在主網(wǎng)上推出，盡管即將在25年第一季度進(jìn)行的Pectra升級(jí)可能會(huì)將目標(biāo)blob數(shù)量從3個(gè)增加到6個(gè)。

主題四：用戶體驗(yàn)

用戶體驗(yàn)改進(jìn)

簡(jiǎn)單的用戶體驗(yàn)是大規(guī)模采用的最重要驅(qū)動(dòng)因素之一。雖然加密貨幣歷來專注于深度技術(shù)，但現(xiàn)在的重點(diǎn)正在迅速轉(zhuǎn)向簡(jiǎn)化的用戶體驗(yàn)。特別是，整個(gè)行業(yè)都在推動(dòng)將加密貨幣的技術(shù)方面抽象到應(yīng)用程序的背景中。最近的許多技術(shù)突破使這種轉(zhuǎn)變成為可能，例如采用賬戶抽象來簡(jiǎn)化入門以及使用會(huì)話密鑰來減少簽名摩擦。

這些技術(shù)的采用將使加密錢包的安全組件（例如助記詞和恢復(fù)密鑰）對(duì)大多數(shù)終端用戶來說變得不可見——類似于當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)的無縫安全體驗(yàn)（例如https、OAuth和密鑰）。預(yù)計(jì)在2025年將更多地看到密鑰登錄和應(yīng)用內(nèi)錢包集成趨勢(shì)。早期跡象包括Coinbase Smart Wallet的密鑰登錄以及Tiplink和Sui Wallet的Google集成登錄。

跨鏈架構(gòu)的抽象可能會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)對(duì)加密體驗(yàn)構(gòu)成最大的挑戰(zhàn)?？珂湷橄箅m然仍然是網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)別（例如ERC-7683）研究的焦點(diǎn)，但仍然與前端應(yīng)用相距甚遠(yuǎn)。該領(lǐng)域的改進(jìn)需要在智能合約應(yīng)用程序級(jí)別和錢包級(jí)別進(jìn)行增強(qiáng)。協(xié)議升級(jí)對(duì)于統(tǒng)一流動(dòng)性是必要的，而錢包改進(jìn)對(duì)于為用戶提供更清晰的體驗(yàn)也是必要的。后者最終將對(duì)擴(kuò)大采用更為重要，盡管目前的研究工作和行業(yè)辯論都集中在前者上。

擁有界面

對(duì)加密用戶體驗(yàn)最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變將來自于努力通過更好的界面“擁有”用戶關(guān)系。這將以兩種方式發(fā)生。首先是如上所述的對(duì)獨(dú)立錢包體驗(yàn)的改進(jìn)。入門流程正變得越來越精簡(jiǎn)，以滿足用戶的需求。直接在錢包內(nèi)集成應(yīng)用程序（例如交易和借貸）也可能將用戶鎖定在一個(gè)熟悉的生態(tài)系統(tǒng)中。

與此同時(shí)，應(yīng)用程序也越來越多地通過集成錢包將區(qū)塊鏈技術(shù)組件抽象到后臺(tái)來爭(zhēng)奪用戶關(guān)系。這包括交易工具、游戲、鏈上社交和會(huì)員應(yīng)用程序，這些應(yīng)用程序?yàn)橥ㄟ^谷歌或Apple OAuth等熟悉的方式注冊(cè)的用戶自動(dòng)提供錢包。登錄后，鏈上交易通過付款人提供資金，其成本最終由應(yīng)用程序所有者承擔(dān)。這帶來了一種獨(dú)特的動(dòng)態(tài)，即每位用戶的收入需要與支付其鏈上操作的成本保持一致。盡管后一種成本隨著區(qū)塊鏈的擴(kuò)展而不斷降低，但它也迫使加密應(yīng)用程序考慮在鏈上提交哪些數(shù)據(jù)組件。

總體而言，在加密領(lǐng)域吸引和留住用戶將會(huì)有激烈的競(jìng)爭(zhēng)。正如前面提到的Telegram交易機(jī)器人的每位用戶平均收入（ARPU）所示，與現(xiàn)有的TradFi實(shí)體相比，許多散戶加密交易者往往對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感。在接下來的一年里，預(yù)計(jì)在交易領(lǐng)域之外，建立用戶關(guān)系也將成為協(xié)議關(guān)注的重點(diǎn)。

去中心化身份

隨著監(jiān)管透明度不斷提高，越來越多的資產(chǎn)在鏈下被代幣化，簡(jiǎn)化了KYC和反洗錢 (AML) 流程也變得越來越重要。例如，某些資產(chǎn)僅供位于某些地區(qū)的合格投資者使用，這使得身份識(shí)別和認(rèn)證成為長(zhǎng)期鏈上體驗(yàn)的核心支柱。

這有兩個(gè)關(guān)鍵組成部分。首先是創(chuàng)建鏈上身份本身。以太坊名稱服務(wù) (ENS) 提供了一種標(biāo)準(zhǔn)，用于將人類可讀的“.eth”名稱解析為跨鏈的一個(gè)或多個(gè)錢包?，F(xiàn)在，在Basenames和Solana Name Service等網(wǎng)絡(luò)中存在著這種變化。隨著PayPal和Venmo等主要傳統(tǒng)支付提供商現(xiàn)在支持ENS地址解析，這些核心鏈上身份識(shí)別服務(wù)的采用已經(jīng)加速。

第二個(gè)核心組件是為鏈上身份構(gòu)建屬性。這包括確認(rèn)KYC驗(yàn)證和其他協(xié)議隨后可以查看的管轄權(quán)數(shù)據(jù)，以確保合規(guī)性。這項(xiàng)技術(shù)的核心是以太坊認(rèn)證服務(wù)，這是一項(xiàng)靈活的服務(wù)，可供實(shí)體將屬性賦予其他錢包。這些屬性并不局限于KYC，它們可以自由擴(kuò)展以滿足證明者的需求。例如，Coinbase的鏈上驗(yàn)證利用這項(xiàng)服務(wù)來確認(rèn)錢包與擁有Coinbase交易賬戶的用戶相關(guān)聯(lián)，并且位于某些司法管轄區(qū)。Base上一些針對(duì)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的新許可借貸市場(chǎng)將通過這些驗(yàn)證來控制使用情況。

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