作者： flowie ， ChainCatcher

編輯： Marco ， ChainCatcher

上周，Tether 發(fā)布了2024年Q2財報。Tether Q2凈營業(yè)利潤達(dá)到13億美元，其2024 年上半年利潤更是高達(dá)52億美元，創(chuàng)歷史新高。

半年利潤52億美元，相當(dāng)于日賺近3000萬美元，這讓很多上市公司都望塵莫及。但賺麻了的Tether可能并非如財報呈現(xiàn)的如此風(fēng)光。

6月31日，歐盟新出臺的《MiCA》法案生效，這意味著Tether的穩(wěn)定幣在歐洲正式面臨批量下架。幣安、OKX、Uphold、Bitstamp等加密交易所都因該法案宣布了下架歐洲地區(qū)幾乎所有的USDT交易對。

而競爭對手Circle則已獲《MiCA 》法律許可，可在歐洲范圍內(nèi)銷售其USDC和EURC這兩種穩(wěn)定幣。

歐洲是加密采用規(guī)模最大的地區(qū)。據(jù)CoinWire 近日發(fā)布的一項(xiàng)研究顯示，歐洲累計加密貨幣交易量占全球市場的37.32%。

Circle 正從Tether手中奪走不容忽視的市場份額。CCData 報告顯示，歐洲法規(guī)生效后，中心化交易所的USDC交易對交易量增長超48%。

從2014年成立至今，經(jīng)歷過多次加密暴雷風(fēng)波和監(jiān)管FUD的Tether，如今已成長為龐然大物。Tether未來是“大而不能倒”，還是依然難逃“出局”風(fēng)險？

歐盟官方近日發(fā)布聲明，宣布自2024年12月30日起，所有在歐盟境內(nèi)運(yùn)作的加密貨幣交易平臺將停止提供Tether公司發(fā)行的USDT穩(wěn)定幣的交易服務(wù)。

這一決定是基于歐盟的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管》（MiCA）規(guī)則。根據(jù)該規(guī)則，穩(wěn)定幣發(fā)行者在歐盟成員國提供交易服務(wù)前，必須獲得電子貨幣許可證。然而，Tether公司并未獲得這一許可證，因此歐盟決定對其采取行動。

此舉意味著，歐盟境內(nèi)的加密貨幣交易平臺將不再允許用戶進(jìn)行USDT的交易活動，對加密貨幣市場產(chǎn)生了一定的影響。Tether公司作為全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商，其產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)被廣泛使用，此次歐盟的決定可能會對全球加密貨幣市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

歐盟方面表示，這一決定是為了保護(hù)投資者利益，確保加密貨幣市場的穩(wěn)定。同時，歐盟也呼吁其他國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，共同維護(hù)全球加密貨幣市場的健康發(fā)展。

USDC 交易量多次大幅超越USDT

隨著牛市開啟，穩(wěn)定幣市值持續(xù)在增長。根據(jù)CCData Research最新發(fā)布的報告顯示，截止7月底，穩(wěn)定幣已經(jīng)連續(xù)10個月上漲。

USDT作為市值最大的穩(wěn)定幣也在增長，主導(dǎo)了近70%的穩(wěn)定幣交易。但不可忽視的一個信號是，USDT目前最大的對手USDC，自2023年12月月度交易量首次超過USDT后，2024年，USDC的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超過USDT。

Visa 與Allium Labs聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024 年 3 月 24 日，USDC 當(dāng)周收盤時的交易量幾乎是 USDT 的五倍。2024 年 4 月 21 日，USDT 的周交易量，萎縮至 890 億美元，而 USDC 則增至 4550 億美元。

根據(jù)Kaiko的報告分析稱，USDC越來越受歡迎可能的原因在于，用戶越來越多地采用和偏好受監(jiān)管的穩(wěn)定幣。

USDC相對合規(guī)受監(jiān)管的屬性，也讓其成為大機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)入加密領(lǐng)域的首選。

今年，貝萊德推出了代幣化基金 BUIDL，BUIDL和美元1:1掛鉤，持有者可類似于獲得了一種生息穩(wěn)定幣的“證券”。貝萊德為保證投資者可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣 24/7/365 申購 / 贖回，選擇與Circle合作，為投資者合作建立了一個智能合約控制的USDC流動性池。

而7月歐洲法規(guī)生效后，也再次助推USDC交易量激增。CCData數(shù)據(jù)顯示，中心化交易所下架歐洲的USDT交易對后，USDC交易對的交易量增長48.1%，達(dá)到 1350 億美元，創(chuàng)歷史新高。

除了在中心化交易所迎來增長機(jī)遇外，今年USDC在一些活躍公鏈上的增長也不容忽視。

去年8月，Circle獲得了Coinbase的入股和支持，Coinbase宣布將其在6個新鏈上啟動。

Coinbase系的Base 公鏈上，USDC 占據(jù)了總穩(wěn)定幣供應(yīng)量 91%的份額。Base 并未支持USDT。6月18日數(shù)據(jù)顯示，USDC在Base鏈上的近90 天供應(yīng)量一度增長超過1000%。

而在Solana鏈上，Bankless 在X 平臺中分享了一組數(shù)據(jù)，“USDC 占Solana鏈上總穩(wěn)定幣供應(yīng)量的約 70%，本周 Solana 上的 USDC 與 USDT 的交易量為 19:1。”

Bankless稱USDC 在Solana 上站主導(dǎo)地位的原因在于， Circle 和 Solana 基金會激勵開發(fā)者和促進(jìn)交易平臺整合的策略。

比如Solana 生態(tài)的Solend Protocol 和 Superteam 等平臺，以 USDC 形式提供開發(fā)者獎勵，以及 Circle 在 Solana 上推出的跨鏈傳輸協(xié)議 (CCTP) 和 Circle 的 Web3 服務(wù)獎勵，都在推動USDC在Solana 鏈上的增長。

歐洲危機(jī)過后，合規(guī)問題仍是潛在炸彈？

因監(jiān)管合規(guī)問題而FUD Tether 的觀點(diǎn)其實(shí)從未間斷。

除了歐洲《MiCA》法案，今年4月美國參議員提出的《Lummis-Gillibrand 支付穩(wěn)定幣法案》，也被多家機(jī)構(gòu)指出對Tether產(chǎn)生威脅。

《Lummis-Gillibrand 支付穩(wěn)定幣法案》要求發(fā)行量超過10億美元的穩(wěn)定幣，實(shí)施與銀行相同的嚴(yán)格監(jiān)管，并鼓勵更多銀行參與穩(wěn)定幣市場。

評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球指出，目前多數(shù)美元穩(wěn)定幣發(fā)行商，包括市占率最高的USDT，皆不受美國法規(guī)約束。但若法案最終成立，將可能促使更多銀行進(jìn)入穩(wěn)定幣市場，并影響到Tether 的主導(dǎo)地位。

近期摩根大通的報告也稱顯示，最近幾個月美國的加密貨幣監(jiān)管措施有所加強(qiáng)。在即將到來的總統(tǒng)大選前，支付穩(wěn)定幣法案最有可能獲得通過，這將有利于合規(guī)的美國穩(wěn)定幣，并會威脅到 Tether 的主導(dǎo)地位。

而德意志銀行的報告也對Tether的運(yùn)營穩(wěn)定性及其透明度提出了質(zhì)疑。

雖然Tether 交易活動主要發(fā)生在美國境外的新興市場，但是美國依然是加密領(lǐng)域最重要的市場之一。如果Tether 不作出應(yīng)對，可能將錯失該市場。

或基于對監(jiān)管合規(guī)的趨勢理解，或基于競爭層面的考慮。今年也有多位加密企業(yè)創(chuàng)始人警示，下一個監(jiān)管重錘可能會落向Tether。

今年5月，Ripple CEO Brad Garlinghouse在播客上爆料，自FTX崩潰和前首席執(zhí)行官SBF入獄，以及最近幣安前首席執(zhí)行官趙長鵬（CZ）被定罪和判刑后，美國SEC下一個監(jiān)管目標(biāo)就是Tether。

Brad隨后遭到Tether的CEO Paulo Ardoino反擊，兩人陷入了數(shù)天的“口水戰(zhàn)”。

Ripple今年也宣布推出與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，Paulo認(rèn)為Ripple作為競爭對手在惡意中傷Tether。

但Brad堅稱不是蓄意攻擊，他認(rèn)為，美國政府已經(jīng)明確表示希望加強(qiáng)對以美元為支持的穩(wěn)定幣發(fā)行者的控制，因此，Tether作為最大的參與者，在他們的關(guān)注對象中。

今年3月，Arthur Hayes 的家族辦公室 Maelstrom投資了新型穩(wěn)定幣協(xié)議Ethena后，Arthur Hayes 也在個人博客上發(fā)長文論述，為什么美聯(lián)儲、美國財政部和有政治關(guān)系的大型美國銀行希望摧毀 Tether。

Arthur Hayes 認(rèn)為，Tether全額準(zhǔn)備金的銀行模式，與美聯(lián)儲希望希望減少銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，以抑制通貨膨脹的既定目標(biāo)背道而馳。

且Tether 太大了。Tether 現(xiàn)在是美國國債最大的持有者之一。Tether 和服務(wù)于加密貨幣市場的類似穩(wěn)定幣的增長給美國國債市場帶來了風(fēng)險。

此外，Tether 太賺錢了，將吸引銀行的競爭。

Maelstrom 分析師為 Tether 制作的一份推測性的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表顯示，Tether 每名員工的收入為 6200 萬美元，美國以摩根大通為代表的八大“大而不能倒”的銀行都很難企及Tether 的盈利能力。

預(yù)計未來一年內(nèi)，除了美國，中國香港、新加坡、日本、英國、阿聯(lián)酋等重要加密地區(qū)會陸續(xù)推出全面的穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)則。

全球監(jiān)管法規(guī)逐步落地后，Tether 是否真的面臨出局風(fēng)險，可能暫時難有定論。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美國政府并沒有理由去找Tether的麻煩。

Glassnode 的分析師Check?ate 表示，Tether 所發(fā)行的USDT 實(shí)質(zhì)上等同于美國的CBDC，他認(rèn)為Tether 的存在得到了美國政府的默許。“USDT 吸收了美國政府的國債，從而支援了美國財政。”

在和政府監(jiān)管的關(guān)系處理上，Tether CEO Paulo曾在反駁Brad中也稱，Tether 一直在和不同國家的執(zhí)法機(jī)構(gòu)合作。

在過去3年中封鎖了339個請求，其中158個是與美國執(zhí)法部門合作。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，USDT 和美元一樣，到底怎么被亂用和發(fā)行機(jī)構(gòu)關(guān)系不大，Tether只要配合執(zhí)法部門凍結(jié)，危險性沒有想象中高。

對于如何應(yīng)對歐盟的清退以及其它地區(qū)潛在的威脅，Tether 目前沒有明確的具體表態(tài)。但Tether或在試圖擺脫美國單方面的控制。

今年6月，Tether對合規(guī)區(qū)塊鏈金融機(jī)構(gòu) XREX Group戰(zhàn)略投資了 1875 萬美元 。

XREX Group創(chuàng)始人黃耀文在媒體采訪中透露，這次投資后，Tether 和XREX 會通過與Unitas 基金會合作推出XAU1。

XAU1 是一種由泰達(dá)黃金（Tether Gold，代號XAUt）超額儲備并與美元價值掛鉤的單位幣，為穩(wěn)定幣使用者提供一個穩(wěn)健的金融替代方案，更是對抗通膨的避險工具。

推出XAU1 的目的是希望在維持大家習(xí)慣的美元計價的同時，逐漸讓美元中立化，不受到美國單方面的控制。“因?yàn)門ether 清楚知道，透過美債利息賺來的錢，操控權(quán)是在美國聯(lián)準(zhǔn)會手上不是自己，因此將80%~85% 賺來的錢，都拿去跟瑞士鑄金場買黃金。”

此外，Tether也在尋求穩(wěn)定幣之外的業(yè)務(wù)增長，拓展到比特幣挖礦、AI和教育等多個領(lǐng)域。

或?yàn)閼?yīng)對監(jiān)管壓力，Tether也在加大游說費(fèi)用。非營利組織OpenSecrets的數(shù)據(jù)顯示，Tether母公司iFinex在2023年將游說支出增加了150%以上 。

穩(wěn)定幣這塊“肥肉”，從不缺掠食者

除了監(jiān)管的隱患外，Tether 也從不缺挑戰(zhàn)者。

去年年初，一直穩(wěn)坐第三大穩(wěn)定幣BUSD ，因美SEC的監(jiān)管壓力，一夜之間退出了歷史舞臺。但穩(wěn)定幣市場很快迎了多個補(bǔ)位選手。

Web2 支付巨頭 PayPal 推出穩(wěn)定幣 PYUSD，被視為幣安替代BUSD的穩(wěn)定幣FDUSD也迅速出現(xiàn)。此外，老藍(lán)籌 DeFi 如 Curve、Aave 、Frax們在積極推出原生穩(wěn)定幣；還誕生了一些借力 LSD 和 RWA 的生息穩(wěn)定幣新勢力。

而今年，前文提到的貝萊德推出了類似于生息穩(wěn)定幣的代幣化基金 BUIDL，某種程度也是看中了穩(wěn)定幣這門賺錢的生意。

此外，今年也有一些創(chuàng)新的穩(wěn)定幣協(xié)議仍在強(qiáng)勢崛起。Ethena 的USDe 是由以太坊衍生品支持的新型穩(wěn)定幣，從2月上線主網(wǎng)， 半年時間里，市值超30億美元，成為僅此于Dai的第四大穩(wěn)定幣。

Ethena背后投資機(jī)構(gòu)似一部小說。今年2月，Ethena 獲得了，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 的家族辦公室 Maelstrom 共同領(lǐng)投，PayPal Ventures、富蘭克林鄧普頓、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等參投的1400完美元融資，估值也達(dá)到3億美元。去年7月，Ethena 還獲得的Dragonfly領(lǐng)投的650萬美元。

這或許也說明了一些市場玩家和資本認(rèn)為，雖然Tether 以及Circle 目前幾乎占據(jù)了大部分的穩(wěn)定幣市場，但是穩(wěn)定幣格局仍然有巨大的調(diào)整可能，在合規(guī)方面、中心化風(fēng)險，以及收益如何分配給用戶等多個方面，都為后來者提供了顛覆機(jī)遇。