在沒有主線敘事的情況下，以公鏈生態(tài)為切入點(diǎn)尋找 Beta 和 Alpha 可能是后續(xù)一段時間內(nèi)可行的交易策略。

隨著 BTC 價格突破 $89000，市場出現(xiàn)了久違的牛市氛圍，山寨幣出現(xiàn)了大幅上漲，其中多個公鏈代幣出現(xiàn)了近一倍的漲幅。市場的回暖并未帶來主流板塊的出現(xiàn)，市場目前缺乏主流敘事，在未來一段時間內(nèi)可能繼續(xù)呈現(xiàn)這一態(tài)勢。在沒有主線敘事的情況下，以公鏈生態(tài)為切入點(diǎn)尋找 Beta 和 Alpha 可能是后續(xù)一段時間內(nèi)可行的交易策略。因此，我們探索了一套分析框架，并在此框架下對近期表現(xiàn)突出的 Sui 和 Aptos 進(jìn)行分析和對比。

1.分析框架：如何評估公鏈生態(tài)？

公鏈的爆發(fā)最直接的影響因素將是資金的大量涌入，大量的流動性進(jìn)入將推動整個生態(tài)的發(fā)展，流動性溢出帶來的造富效應(yīng)將吸引更多市場關(guān)注度和資金進(jìn)入生態(tài)，不斷推高生態(tài)的活躍度。因此在評估公鏈生態(tài)時，我們將最關(guān)注可能造成資金大量流入的因素和公鏈承接流動性的能力，以及能夠反映資金和用戶流入的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

（1）本位交易的活躍度：無論是 ICO 和 NFT 時期的 ETH，還是 Memecoin 時期的 SOL，以及銘文時期的 BTC（同時通過挖礦和購買促進(jìn)對 BTC 的需求和消耗），都是進(jìn)行交易的本位代幣，當(dāng) NFT、Meme 等產(chǎn)生極強(qiáng)造富效應(yīng)后，用戶都需要購買本位代幣才能進(jìn)入新的 Crypto Casino，創(chuàng)造了對公鏈代幣極大的原生購買需求，從而推動價格上漲和生態(tài)繁榮。這些大型 Casino 既是生態(tài)的一部分，通過生態(tài)的繁榮直接推動了公鏈代幣的增長，又吸引了大量的資金進(jìn)入鏈上，流動性溢出將會造富其他生態(tài)項目，從而盤活整個生態(tài)。在這個維度上，公鏈和交易所其實存在著沖突，大量優(yōu)質(zhì)項目 TGE 直接進(jìn)入交易所，而不會造福公鏈本身，想要形成公鏈代幣的本幣交易，必須要依靠只存在（或初期只存在）于鏈上的新資產(chǎn)，如 NFT、銘文、Meme 都是如此，我們會密切關(guān)注不同公鏈上新的具有造富效應(yīng)的資產(chǎn)發(fā)行玩法，但目前還沒有看到顯著創(chuàng)新，因此更短期會關(guān)注哪條公鏈會在 Meme 賽道上承接更多來自 Solana 的流動性溢出。

（2）生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施完善程度，以及是否具有吸引流動性的窗口和激勵措施：基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度決定了資金在進(jìn)入后是否有意愿留下，用戶友好的體驗和豐富的資金生息策略將會更有利于用戶和資金的留存。吸引流動性進(jìn)入的窗口和激勵措施會更有利于促進(jìn)資金的進(jìn)入。主要的資金進(jìn)入渠道有三個：其他公鏈、CEX 和 Web2，資金遷移的摩擦度逐級提高，能夠吸引越多層級的資金進(jìn)入，越有利于公鏈的發(fā)展。如 Base 背靠 Coinbase，打通了從交易所直接進(jìn)入鏈上的路徑，發(fā)行的 cbBTC 和流動性引導(dǎo)激勵也為生態(tài)吸引了更多 TVL，Solana 正在推行 Payment 和 Payfi 的發(fā)展，希望吸引 Web2 的資金進(jìn)入鏈上。

（3）公鏈的發(fā)展戰(zhàn)略、定位：包括公鏈對發(fā)展路徑、主要市場、核心賽道的規(guī)劃，例如，Solana 團(tuán)隊在本輪中具有非常清晰的發(fā)展路徑，核心團(tuán)隊從主推 Meme 賽道起家，通過 Meme 賽道吸引了大量的用戶和流動性，隨后大力推動 Payfi、DePIN 等賽道發(fā)揮高性能公鏈的優(yōu)勢，吸引了 Render、Grass、IO.net 等一眾龍頭項目的入駐，而以太坊在本輪缺少核心發(fā)展戰(zhàn)略，Rollup-centric 的路線圖也飽受詬病。

（4）資金與用戶數(shù)據(jù)變化：公鏈 TVL 往往被作為衡量生態(tài)資金體量的數(shù)據(jù)，但 TVL 本身主要由公鏈代幣和生態(tài)代幣組成，受到幣價影響很大，不能準(zhǔn)確反映出資金的流入，此外，Defillama 等平臺在計算公鏈 TVL 時將各 DeFi 協(xié)議的 TVL 直接相加，處于流通中的代幣并沒有被算為 TVL，而代幣處于流通狀態(tài)本身可能說明有更強(qiáng)烈的交易需求。因此，本文將重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)定幣市值的增長、生態(tài)資金的凈流入情況和 DEX 交易量等，作為資金和流動性變化的指標(biāo)，同時關(guān)注用戶活躍度。

（5）公鏈代幣的籌 碼結(jié)構(gòu)和價格走勢：公鏈生態(tài)的成長性和幣價一般是相輔相成的，公鏈幣價的上漲會吸引更多市場關(guān)注度，在公鏈代幣大幅上漲后，市場會尋找生態(tài)內(nèi)的項目投資期望獲得更高收益，這種流動性外溢會促進(jìn)生態(tài)的繁榮和整個生態(tài)造富效應(yīng)的增強(qiáng)。代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和籌 碼結(jié)構(gòu)將會決定公鏈代幣的上漲阻力和時間窗口，上漲阻力更小、空間更大的代幣將更有可能帶動整個生態(tài)的繁榮。

2. Sui 生態(tài)解析

2.1 公鏈基本信息與近期進(jìn)展

Sui 是基于 Move 語言的高性能 Layer 1 公鏈，由 Mysten Labs 開發(fā)。在性能上，根據(jù) Sui Foundation 所公布的數(shù)據(jù)，Sui 的最高 TPS 可以達(dá)到 297,000，在實際運(yùn)行中，Sui 目前最高的 TPS 達(dá)到 800 左右。

在融資背景上，Sui 公布了 A 輪和 B 輪的融資，共完成 $336M 的融資，B 輪融資估值為 $2B。投資方背景強(qiáng)大，包括 A16z、Coinbase Ventures、Binance Labs 等頭部基金參與投資。

Sui 主網(wǎng)上線于 2023 年 5 月 3 日，在過去的一年半中，Sui 生態(tài) TVL 快速攀升，目前在所有公鏈生態(tài)中位居第 5 位，并形成了包括 DEX、借貸、穩(wěn)定幣、流動性質(zhì)押等 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)。Sui 生態(tài)早期在發(fā)展初期并未收獲太多穩(wěn)定的日活用戶，直至 2024 年 5 月開始吸引大量用戶，目前日活用戶量穩(wěn)定在 1M 左右。

SUI 的幣價從 9 月進(jìn)入快速拉升階段，成為 9 月表現(xiàn)最好的加密資產(chǎn)之一，大幅跑贏 BTC 和 SOL，近期價格高點(diǎn)已經(jīng)接近前高。伴隨著幣價的攀升，Sui 近期公布了多個生態(tài)進(jìn)展：

• 2024 年 9 月 2 日，Sui 宣布推出掌上游戲機(jī) SuiPlay0X1，原生支持 Sui 生態(tài)游戲和 Steam、Epic 游戲庫，游戲機(jī)售價為 $599，將于 2025 年交付。
• 2024 年 9 月 12 日，灰度宣布推出 Grayscale SUI 信托基金，正式向合格投資者開放。截止 10 月 8 日，該基金的 AUM 已超過 $2.7M。
• 2024 年 9 月 17 日，Sui 與 Circle 達(dá)成合作，USDC 拓展至 Sui 網(wǎng)絡(luò)，10 月 8 日，原生 USDC 已經(jīng)在 Sui 主網(wǎng)上線。
• 2024 年 10 月 1 日，Sui Bridge 在主網(wǎng)上線，目前支持 Sui 和以太坊之間的 ETH 和 WETH 橋接，由 Sui 網(wǎng)絡(luò)驗證器保護(hù)。

2.2 本位交易活躍度

Sui 生態(tài)沒有誕生太多新的資產(chǎn)玩法，但 10 月初的 Memecoin 交易相對活躍，HIPPO、BLUB、FUD、AAA、LOOPY 等代幣表現(xiàn)不俗，尤其是 HIPPO 帶來了非常好的造富效應(yīng)，目前已經(jīng)是 Sui 生態(tài)除僅次于 CETUS 和 DEEP 的代幣，該代幣相比于低點(diǎn)來說以上漲超過 50 倍在高點(diǎn)下跌超過 70% 后，目前出現(xiàn)了較大的回升。Memecoin 的交易熱情也體現(xiàn)在新代幣數(shù)量的快速增加，自 9 月份中旬以來，Sui 上新創(chuàng)建代幣的數(shù)量保持在每日 300 個以上，10 月以來多日達(dá)到 1000 個以上，但目前已回落到較低水平。

在 Meme 交易基礎(chǔ)設(shè)施上，Cetus 作為主要的 AMM，交易 Bot 一般使用 PinkPunkBot，Movepump 是類似于 Pump.fun 的 Memecoin launchpad，在流動性達(dá)到閾值后代幣將上線 BlueMove Dex，這使得其 TVL 和交易量數(shù)據(jù)在十月初大幅上漲。

2.3 生態(tài)系統(tǒng)概覽

根據(jù) Sui Directory 統(tǒng)計，Sui 生態(tài)上共有 86 個項目，其中除基礎(chǔ)設(shè)施外，主要以游戲（23 個）和 DeFi（16 個）為主。根據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，Sui 生態(tài)項目的市值較低，市值處于前 500 名的項目除 SUI 外只有最近涌現(xiàn)的 HIPPO，市值處于前 1000 名的項目除穩(wěn)定幣外包括 FUD、CETUS、BLUB 和 NAVX，即只有 Meme 和 DeFi 龍頭項目，可投資的標(biāo)的較少。

根據(jù) DeFillama 統(tǒng)計，Sui 生態(tài)的 DeFi 協(xié)議共有 40 個，其中排名前三的協(xié)議分別為：NAVI Protocol（借貸）、Cetus AMM（DEX）、Suilend（借貸），Scallop Lend（借貸）和 Aftermath Finance（交易聚合與流動性質(zhì)押）的 TVL 緊隨其后，此外還擁有收益聚合協(xié)議 AlphaFi、穩(wěn)定幣協(xié)議 Bucket 和衍生品交易協(xié)議 Bluefin。

• NAVI Protocol：Sui 生態(tài)上的龍頭借貸協(xié)議，TVL 為 $314.8M，提供借款總量為 $464.63M，借出總額為 $149.83M，TVL 的組成以 WUSDC 和 SUI 及 SUI 的衍生品為主，其中，Sui 鏈上的 WUSDC 總量為 $283.05M，NAVI Protocol 中 WUSDC 所占的 TVL 約為 9 億美金，占比超過 30%。NAVI Protocol 正在建設(shè) Volo，是 SUI 的流動性質(zhì)押協(xié)議。協(xié)議代幣 NAVX 近期價格表現(xiàn)較好，相比 8 月 5 號暴跌后的低點(diǎn)（$0.003）到目前價格（$0.19）已上漲了 6 倍多，10 月 4 日，NAVX 上線 Bybit 并開啟 Launchpool。
• Cetus AMM：同時建設(shè)在 Sui 和 Aptos 上的 DEX，也是 Sui 生態(tài)上最成熟的 DEX，在交易策略上支持 AMM Swap、限價單和 DCA 的交易形式，在 AMM 中使用集中流動性（CLMM）策略。此外，Cetus 集成了 Wormhole SDK，在自身前端建立跨鏈橋接口以豐富用戶體驗。CETUS 幣價同樣表現(xiàn)優(yōu)異，自 8 月 5 日低點(diǎn)（$0.038）上漲接近 $0.02，漲幅超過 5 倍，隨著近期上線 Binance，CETUS 的價格再次上漲超過 1 倍，目前市值約為 2.6 億美金。9 月 23 日，Cetus 開啟第一季 Meme Season，旨在對 Cetus 上交易的 Meme 代幣提供 grants。自 10 月以來，Cetus 的交易量大幅上升，每日交易量超過 1 億美金，已突破今年 3-4 月份的峰值。

• Suilend：Sui 生態(tài)上借貸協(xié)議龍二，提供借款的總量為 $227.58M，借出總額為 $57.69M，在貸款總額和利用率上均低于 NAVI Protocol。TVL 的構(gòu)成同樣以 SUI 和 WUSDC 為主，SUI 和 WUSDC 構(gòu)成的 TVL 總額與 NAVI Protocol 相當(dāng)，但暫時未引入 SUI 的衍生品。該項目由 Solend 項目方構(gòu)建，因此可以將 SOL 包裝到 Sui 生態(tài)進(jìn)行生息。值得一提的是，Suilend 和 NAVI Protocol 都以 SUI 或 SUI 的衍生品對借貸行為提供激勵，Suilend 使用 SUI，NAVI Protocol 使用 vSUI。2024 年 5 月，Suilend 發(fā)起積分活動，獎勵向平臺存入資產(chǎn)的用戶。

2.4 生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略

Web3 Gaming 一直是 Sui 生態(tài)戰(zhàn)略中非常重要的一環(huán)，Sui 所采用的 Move 系語言采用面向?qū)ο蟮募軜?gòu)，將對象作為數(shù)據(jù)存儲的基本單元，而不是像其他區(qū)塊鏈一樣使用賬戶模型，這使得在 Sui 上能夠定義更豐富和可組合的鏈上游戲資產(chǎn)，同時 Sui 的可擴(kuò)展性、zkLogin 等也為游戲用戶提供了更接近 Web2 的游戲體驗。

在 Sui 生態(tài)發(fā)展早期，生態(tài)旗艦游戲 Abyss World 吸引了大量市場關(guān)注，該游戲得到了 AMD 和 Epic Games 的支持，2023 年 6 月 24 日，日本社交游戲巨頭宣布成為 Sui 的驗證者節(jié)點(diǎn)，并在 Sui 上進(jìn)行游戲開發(fā)，2023 年 9 月 22 日，韓國游戲開發(fā)商 NHN 被報道正在基于 Sui 開發(fā)鏈游，2023 年 9 月 28 日，Sui 推出 Web3 游戲門戶 Play Beyond，便于用戶一站式探索 Sui 上的游戲。但由于鏈游賽道在本輪周期的表現(xiàn)不佳，Sui 上也并未跑出有出圈效應(yīng)的游戲。從數(shù)據(jù)上看，盡管游戲和 Social 項目在 2023 年是 Sui 用戶的主要來源，但在進(jìn)入 2024 年后，Sui 生態(tài)陷入沉寂。

近期，Sui 生態(tài)在多方面開始共同發(fā)力，在戰(zhàn)略上似乎與 Solana 早期十分相似：SUI 代幣價格快速上漲、出現(xiàn)有造富效應(yīng)的 Meme、生態(tài)代幣全面起飛，此外輔之以灰度建立 Sui 信托基金、原生 USDC 登陸 Sui 生態(tài)、生態(tài)項目代幣上線核心 CEX、Sui Foundation 宣布對生態(tài)項目的投資等一系列利好消息，快速吸引市場對 Sui 的關(guān)注，并不斷有「Solana Killer」的聲音出現(xiàn)。同時可以看到，Sui 生態(tài)依然將游戲作為生態(tài)主線之一，包括 SuiPlay0X1 的推出，以及灰度對 Sui 游戲的宣傳短片等。

此外，在市場選擇上，韓國市場對 Sui 表現(xiàn)出高度的興趣，SUI 代幣持續(xù)占據(jù) Upbit 交易所的交易量前幾位，在 SUI 代幣的現(xiàn)貨交易量中，Upbit 僅次于幣安，可見韓國市場在 Sui 生態(tài)的重要程度。

2.5 資金與用戶數(shù)據(jù)變化

在資金數(shù)據(jù)上，Sui 生態(tài)的 TVL 自 8 月 5 日以來快速增長，從低點(diǎn)的 3 億美金左右上漲到超過 10 億美金，但由于 TVL 主要由 SUI 和生態(tài)代幣構(gòu)成，這一數(shù)據(jù)并不能反映 Sui 生態(tài)的真實資金流入。

更準(zhǔn)確的指標(biāo)可能是穩(wěn)定幣市值和資金流入。目前 Sui 生態(tài)穩(wěn)定幣市值約 $380m，8 月 6 日后其穩(wěn)定幣市值增長到 437M，此后快速下降。從資金流入看，Sui 近一個月和近三個月的資金凈流入量均處于正值，并位居所有公鏈生態(tài)第三，資金流入情況良好。從流入和流出資金的來源上，Sui 的主要流入和流出生態(tài)均是以太坊。

此外，在交易活躍度上，Sui 的 DEX Volume 在所有公鏈生態(tài)中位居第 6 位，從 9 月以來交易量正在顯著恢復(fù)，目前已超過 3-4 月的峰值水平，每日交易量超過 200M。其中 Cetus 貢獻(xiàn)了超過 85% 的交易量，主要的交易對為 SUI-USDC、SUI-wUSDC、HIPPO-SUI、CETUS-SUI。

在用戶數(shù)據(jù)上，Sui 的總活躍用戶數(shù)量有所上升，但活躍用戶主要集中在 Social 板塊，主要活躍 Dapp 為 RECRD、BIRDS、FanTv 等，這些 Dapp 在市場上的討論量并未同步上漲，因此到底有多少真實用戶依然有待商榷。去除 Social 板塊以及 BIRDS 所屬的 Other 板塊，后的 Sui 生態(tài)的用戶活躍度并未有太大的上漲，尤其是 DeFi 板塊的日活躍錢包數(shù)量僅有 1-5K，相比于以太坊、Solana 等以 DeFi 為主的用戶結(jié)構(gòu)來說，Sui 生態(tài)的 DeFi 活動較弱，用戶結(jié)構(gòu)并不健康，究竟有多少真實活躍用戶依然存疑。2024 年 10 月見證了 Sui 生態(tài)的 Memecoin 活躍期，相關(guān)的每日活躍用戶峰值超過 50K，但這一熱潮并未持續(xù)，目前 Meme 的活躍度再次跌至低谷。

2.6 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與價格走勢

SUI 在整個系統(tǒng)中的流轉(zhuǎn)過程如下圖所示。Sui 設(shè)有 Storage Fund，將同時獲取用戶支付的 Storage fees 和 Stake Rewards 中的一部分。每個 Epoch 的資金流轉(zhuǎn)如下：

• 用戶提交交易，并支付相應(yīng)的 Computation fees 和 Storage fees，其中 Storage fees 直接進(jìn)入 Storage fund
• 新的 SUI 代幣通脹和 Computation fees 共同組成 Stake rewards
• 每輪的總質(zhì)押量包括兩個部分：用戶的質(zhì)押量 α% 和 Storage fund 的比例 (1-α)%
• 將γα比例的 Stake rewards 分配給質(zhì)押者和委托質(zhì)押者
• 剩余 (1-γ)(1-α) 的 Stake rewards 轉(zhuǎn)入 Storage fund
• 如果有用戶刪除了存儲數(shù)據(jù)，Storage fund 將會將部分存儲費(fèi)用返還給用戶

因此，Storage fund 在 Sui 生態(tài)發(fā)展的早期，除了返還刪除數(shù)據(jù)的存儲費(fèi)用外，沒有資金流出，形成對于 SUI 的鎖定機(jī)制，當(dāng)鎖定部分超出代幣通脹時，SUI 代幣進(jìn)入通縮模式。

在代幣分配上，SUI 的總供應(yīng)量為為 10B，2023 年 6 月 29 日 Sui 公布的代幣解鎖時間表如下圖所示。根據(jù) Token Unlock 數(shù)據(jù)，SUI 的代幣分配情況如扇形圖所示。SUI 的流通供應(yīng)量為 2,763,841,372.61，占比 27.64%，目前，SUI 的主要通脹壓力來自質(zhì)押獎勵和代幣解鎖，自 2024 年 4 月開始，投資人、早期貢獻(xiàn)者和團(tuán)隊代幣開始每月解鎖，2024 年 11 月 1 日共解鎖 64.19M 的 SUI 代幣，占流通供應(yīng)量的 2.32%，持續(xù)的代幣解鎖和通脹可能會成為 SUI 上漲的壓力。

從價格表現(xiàn)來看，SUI 對 BTC 的匯率走勢非常強(qiáng)勁，在 10 月 29 日下挫至低點(diǎn)后快速回升，在經(jīng)歷一段調(diào)整后繼續(xù)上漲，在 11 月 9 日后強(qiáng)勢放量大幅上漲，并以突破了今年年初的高點(diǎn)。

2.7 小結(jié)

過去一個多月中，市場對 Sui 生態(tài)的關(guān)注度大大增加，這主要是由 Sui 及其生態(tài)代幣的造富效應(yīng)造成的，我們可以看到 Sui 及其生態(tài)正在形成合力，通過拉盤和利好消息釋放來快速吸引眼球。那么 Sui 生態(tài)是否形成了「新的 Solana」之勢呢？

• 積極的一面是，正在看到資金流入 Sui 生態(tài)。雖然 TVL 的數(shù)據(jù)存在較大水分，但 Sui 的橋接資金凈流入量位居第三，顯示了 Sui 對鏈上資金的吸引力。
• Sui 生態(tài)上在 10 月初誕生了不錯的 Memecoin，并且獲取了一定的市場關(guān)注度，但勢頭和聲量明顯不足于 Solana 和以太坊，我們還沒有看到對 Meme 的炒作資金有從以太坊和 Solana 上向 Sui 轉(zhuǎn)移的跡象，且 Memecoin 的發(fā)展勢頭并不持久，用戶活躍度再次跌至冰點(diǎn)。
• Sui 依然將 Web3 Gaming 作為自己的主要戰(zhàn)略之一，但 Gaming 在這一輪并不樂觀，被看作是 Mass Adoption 的 TON 生態(tài)小游戲也在被逐漸證偽。如果 Sui 的生態(tài)項目在這一輪造勢之后無法承接，Sui 生態(tài)可能依然難逃被市場遺忘的命運(yùn)。
• Sui 的日活用戶總量大幅增長，但拆解來看并不健康，甚至可能存在水分，與生態(tài)戰(zhàn)略一樣，這讓我們對 Sui 生態(tài)的健康性和持續(xù)性保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
• 從代幣來說，SUI 面臨著長期、持續(xù)的通脹壓力，這會對其幣價的上漲造成很大壓力。很多人將 SUI 比作新的 SOL，但 SOL 在本輪上漲時已基本解鎖完畢，沒有太大通脹壓力，需要持續(xù)監(jiān)控 SUI 的籌 碼結(jié)構(gòu)和解鎖情況，如果公鏈本幣突破受阻，會對生態(tài)的持續(xù)發(fā)展造成較大壓力。

3. Aptos 生態(tài)解析

3.1 公鏈基本信息與近期進(jìn)展

Aptos 同樣是基于 Move 語言的 Layer1 高性能公鏈，但相比于 Sui，Aptos 保留了更多 Diem 的核心，而 Sui 則引入了更多修改。二者最大的差別是 Sui 引入了基于對象的模型，而 Aptos 采用的是基于賬戶的模型，此外在交易的并行執(zhí)行策略上也存在一定差異?？偨Y(jié)來說，Aptos 更注重模塊化涉及和傳統(tǒng)區(qū)塊鏈結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而 Sui 則在架構(gòu)上提出了更大的創(chuàng)新。在性能上，根據(jù) Chainspect 數(shù)據(jù)，Aptos 的理論最高 TPS 可達(dá)到 160,000，在實際運(yùn)行中最高記錄 TPS 為 10,734，日常的 TPS 保持在 500-1000。

在融資背景上，Aptos 在 2022 年公布了多輪融資，A 輪融資估值 $2.75B，同樣得到 A16z、Binance Labs、Coinbase Ventures 等頭部基金的支持，2024 年 9 月 19 日，MEXC Ventures、Foresight Ventures 和 Mirana Ventures 共同推出了一只基金，以支持在 Aptos 生態(tài)系統(tǒng)中啟動的項目。

Aptos 主網(wǎng)上線于 2022 年 10 月 17 日上線，在 2024 年之后 TVL 開始快速上漲，自今年年初以來上漲超過 3 倍，目前在所有公鏈生態(tài)中位居第 12 位，同樣形成了比較完善的 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)。Aptos 在主網(wǎng)剛上線的一個月內(nèi)的日活躍用戶較多，隨后陷入了為期半年多的沉寂，直到 2023 年 8 月后才恢復(fù)了一定的用戶活躍度，目前的每日活躍地址數(shù)量在 500-600K 左右。

APT 在 2024 年 8 月 5 日的低點(diǎn)后上漲了超過一倍，但距離其 ATH 價格仍然具有一倍的距離。Aptos 在最近并沒有比較轟動性的利好，生態(tài)主要進(jìn)展包括：

• 2024 年 9 月 19 日，MEXC Ventures、Foresight Ventures 和 Mirana Ventures 共同推出了一只基金，以支持在 Aptos 生態(tài)系統(tǒng)中啟動的項目。
• 2024 年 10 月 3 日，Aptos Labs 宣布通過收購 Palette 鏈開發(fā)者 HashPalette 公司戰(zhàn)略性擴(kuò)展至日本市場，將推動 Web3 在日本娛樂、游戲和數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的普及。
• 2024 年 10 月 2 日，富蘭克林鄧普頓將鏈上貨幣市場基金擴(kuò)展至 Aptos 網(wǎng)絡(luò)。
• 2024 年 10 月 28 日，原生 USDT 上線 Aptos 主網(wǎng)。

3.2 本位交易活躍度

Aptos 上幾乎沒有實現(xiàn)本位交易的手段，沒有活躍和龍頭的 Memecoin，整個生態(tài)還比較初期。

3.3 生態(tài)系統(tǒng)概覽

根據(jù) Aptos 官網(wǎng)，目前共有 192 個項目，遠(yuǎn)超 Sui 的數(shù)據(jù)，其中根據(jù) DeFillama 數(shù)據(jù)，共有 DeFi 協(xié)議 49 個，在數(shù)量上和 Sui 生態(tài)基本相當(dāng)。但 Aptos 生態(tài)已發(fā)幣的項目比較少，市值前 1000 中生態(tài)原生發(fā)幣項目只有 Propbase（RWA 平臺）和 Thala，此外 Cellana 的代幣 CELL 市值排名僅 1300 多名。

• Thala：Aptos 上的龍頭 DEX，構(gòu)成了 Aptos 鏈上的交易量的 50%，核心產(chǎn)品包括 Swap、流動性質(zhì)押和超額抵押穩(wěn)定幣。Thala 目前在交易上功能較為單一，僅以 AMM 交易為主，此外開放了流動性質(zhì)押，用戶可以獲得流動性代幣 thAPT，并將其質(zhì)押獲得約 8% 的 APR。Thala 是 Aptos 上原生穩(wěn)定幣 MOD 的發(fā)行商，用戶通過超額抵押 APT、thAPT 和 sthAPT 來 mint MOD。從交易量上，相比于其他兩個 DEX（LiquidSwap 和 Cellana Finance），Thala 近期的交易量數(shù)據(jù)表現(xiàn)最好，其中構(gòu)成主要交易量的代幣對為 MOD/zUSDC(LayerZero’s USDC)，24 小時交易量約為 6M 美金，顯示了 MOD 穩(wěn)定幣對 Thala 的賦能，此外交易量較高的也為穩(wěn)定幣和 APT 及衍生資產(chǎn)的交易對。THL 代幣于 2023 年 6 月上線，僅上線 MEXC 和 Gate 交易所，主要交易量集中在鏈上的 THL/MOD 交易對，THL 的幣價在 2024 年 3-4 月份達(dá)到峰值約 3 美金，目前回落至 0.8 美金左右。

• LiquidSwap：Aptos 上的龍二 DEX，占 Aptos 鏈上交易量的 22%，該 DEX 由 Pontem Network 開發(fā)，其最主要的交易對是 USDC-APT，24 小時交易量為 3M，TVL 約為 20M，占 LiquidSwap 上交易量與 TVL 的一半。
• Cellana Finance：Cellana 于 2024 年 2 月上線，但已經(jīng)是 Aptos 上累計交易量最高的 DEX，2024 年 1 月到 10 月保持著每日超過 25M 的交易量，但在 10 月 18 日后交易量驟減，目前的每日交易量僅剩 2M 左右，之前其交易量主要來自于 amAPT-APT 之間的相互兌換，但這一交易對的交易量在 10 月 18 日后大幅下降。Cellana 是 Aptos 是為數(shù)不多已經(jīng)發(fā)行代幣的協(xié)議，其代幣 CELL 可質(zhì)押獲得 veCELL，根據(jù)質(zhì)押時間可獲得一定的投票權(quán)，決定下一輪 CELL 流動性激勵在不同池子中的分配，veCELL 投票人將獲得該時間段內(nèi)所投票流動性池 100% 的交易費(fèi)用。CELL 目前只能在 Cellana 上交易，CELL-APT 交易對占其總交易量的 88%。

• Aries Markets：Aries 是 Aptos 生態(tài)中最大的借貸協(xié)議，也是 TVL 最高的 DeFi 協(xié)議，目前總供應(yīng)貸款金額為 $664M，共借出 $402M，TVL 在過去兩年內(nèi)實現(xiàn)了顯著增長，主要的資產(chǎn)類型為 zUSDT、zUSDC、stAPT 和 APT，其中 zUSDT、zUSDC 的存款可以獲得 12% 的年化收益率，主要來自于 APT 的補(bǔ)貼，是 Aptos 上穩(wěn)定幣的主要生息場所之一。除借貸功能外，Aries 集成了 AMM、限價單交易和跨鏈橋。Aires 目前尚未發(fā)幣，但正在進(jìn)行積分計劃，獎勵存款與借款的用戶。
• Amnis Finance：Amnis 是 Aptos 上最大的流動性質(zhì)押協(xié)議，用戶存入 1APT 可獲得 1amAPT，將 amAPT 質(zhì)押可得到 stAPT，獲得相應(yīng)的質(zhì)押收益，約為 9%。該協(xié)議于 2023 年 10 月上線，TVL 一直穩(wěn)步增長，是 Aptos 上 TVL 第二的 DeFi 協(xié)議。amAPT 和 stAPT 已經(jīng)在 Aptos 生態(tài)中得到了廣泛集成。從 2023 年 11 月開始，Amnis 推出積分和回溯性空投計劃，并明確說明了積分將于 AMI 代幣的空投直接相關(guān)。
• Echo Lending：Echo 通過將 Bsquared Network 上的 BTC 資產(chǎn)橋接到 Aptos，在 Move 生態(tài)中引入 BTC 資產(chǎn)，并獲得多層收益。具體來說，Echo 將 BTC L2 的 uBTC 橋接到 Aptos 上，獲得 aBTC，用戶可將 aBTC 在 Echo 協(xié)議中借出，獲得 APT 的補(bǔ)貼收益，在這一過程中用戶可實現(xiàn)一魚多吃：Bsquared 積分、Echo 積分和 APT 獎勵，目前借出 aBTC 可獲得年化 12% 的 APT 補(bǔ)貼，但已經(jīng)達(dá)到存款上限。Echo 自上線 Aptos 后 TVL 快速增長，目前已經(jīng)超過 170M，是 Aptos 上 TVL 排名第四的協(xié)議。

3.4 生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略

在生態(tài)戰(zhàn)略上，Aptos 和 Sui 有著不同的關(guān)注點(diǎn)，Aptos 近期的發(fā)力點(diǎn)包括 RWA、比特幣生態(tài)和 AI。

RWA：Aptos 正在積極推進(jìn)現(xiàn)實資產(chǎn)代幣化和機(jī)構(gòu)金融解決方案。2024 年 7 月，Aptos 官宣將 Ondo Finance 的 USDY 引入生態(tài)，并于主要的 DEX、借貸應(yīng)用集成，截止 11 月 10 日，USDY 在 Aptos 上的市值約為 1500 萬美元，約占 USDY 總市值的 3.5%。2024 年 10 月，Aptos 宣布富蘭克林鄧普頓已在 Aptos Network 上推出以 BENJI 代幣為代表的富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）。此外，Aptos 也和 Libre 達(dá)成合作推行證券代幣化。

比特幣生態(tài)：Aptos 積極切入 BTCFi，通過將 BTC L2 上的比特幣資產(chǎn)接入 Aptos 生態(tài)，來提高 Aptos 上的資產(chǎn)多樣性，并做大 TVL。2024 年 9 月，Aptos 官宣了與 Stacks 的合作，將 sBTC 引入 Aptos 網(wǎng)絡(luò)，但 sBTC 目前還未與主流 DeFi 協(xié)議有效集成，這一戰(zhàn)略對 Aptos 的作用還有待觀察。此外，Aptos 通過 Echo 協(xié)議實現(xiàn)了與 Bsquared Network，目前引入的 BTC 資產(chǎn)已超過 170M 美金，Aptos 提供了高額的 APT 激勵（年化 12%）來刺激 BTC 資產(chǎn)的跨鏈和存款，展現(xiàn)了 Aptos 生態(tài)對吸引 BTC 資產(chǎn)戰(zhàn)略的重視程度。BTC 資產(chǎn)的引入將提高 Aptos 上 TVL 增長和 DeFi 協(xié)議的發(fā)展上限，需持續(xù)關(guān)注相關(guān)資產(chǎn) TVL 和 Aptos 官方的激勵措施的變化。

AI：Aptos 在 AI 的發(fā)展還處于非常早期，2024 年 9 月，Aptos 發(fā)文宣布與 NVIDIA、Tribe 和 DISG 支持的 Ignition AI 加速器達(dá)成合作，以推動亞太地區(qū)及其他地區(qū)的 AI 初創(chuàng)公司的發(fā)展。

3.5 資金與用戶數(shù)據(jù)變化

在資金數(shù)據(jù)上，Aptos 的 TVL 和穩(wěn)定幣市值都保持著較為健康的增長態(tài)勢，以美金計算的 TVL 在四月初達(dá)到高點(diǎn)，后因為 APT 及其生態(tài)代幣價格的大幅下跌而下降，但以 APT 計價的 TVL 則一直保持上漲態(tài)勢。從 9 月 18 日開始到 10 月 22 日的高點(diǎn)，以 USD 計價的 TVL 增長了一倍，目前因為 APT 價格的下跌出現(xiàn)小幅回落，以 APT 計價的 TVL 從 70M APT 增長到 90M APT。追蹤這一個月內(nèi) TVL 上漲的原因主要有兩個：一是 APT 價格的上漲，且 APT 是其生態(tài) TVL 的主要資產(chǎn)；二是 Echo lending 的上線，迅速吸引 14.7M APT 的的 TVL，構(gòu)成了增量 20M 的主要部分。因此，Aptos 這一個月的 TVL 看似大幅上漲，其實對生態(tài)流動性的貢獻(xiàn)有限。

Aptos 生態(tài)的穩(wěn)定幣以 USDC 為主導(dǎo)，穩(wěn)定幣市值從 2024 年初的 $50M 穩(wěn)步上漲至現(xiàn)在的 $292.41m，上漲超過四倍，且依然保持上漲趨勢。

在資金流入情況上，Aptos 在三個月內(nèi)的資金呈現(xiàn)凈流入，流入資金約為 $3M。近一個月內(nèi)，Aptos 的主要資金流入來自于 Sui，此外來自于 Solana 和以太坊，資金流出的目的地主要為 Moonbeam，總結(jié)來看，Aptos 在資金面上較為健康，生態(tài)內(nèi)的資金量正在增加，但并未看到承接其他生態(tài)（尤其是以太坊和 Solana）資金溢出的趨勢。

在交易活躍度上，Aptos 的 DEX 交易量在所有公鏈生態(tài)中處于第 12 位，交易量在 2024 年 4 月后開始大幅增長，目前仍保持在相對較高的水平，交易主要集中在 Thala 和 LiquidSwap 上。

在用戶增長上，Aptos 的日活數(shù)量在 10 月底達(dá)到了生態(tài)發(fā)展的頂峰，日活錢包數(shù)超過 800K。根據(jù) DappRadar 數(shù)據(jù)，Aptos 生態(tài)上活躍用戶最多的應(yīng)用包括 Kana Labs、Chingari、STAN、KGeN 和 ERAGON，而活躍用戶最高的 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施項目 Aminis 僅有 6k UAW（相比之下 Kana Labs 的活躍用戶數(shù)量超過 150k），DEX 的活躍用戶甚至只有 1k，顯示出 Aptos 并沒有進(jìn)入健康的生態(tài)發(fā)展，鏈上的交易用戶非常低，用戶進(jìn)入 Aptos 生態(tài)交易和投機(jī)的需求都很低。（對比 Solana 的用戶數(shù)據(jù)，第一名 Raydium 的 UAW 超過 3M，第二名 Jupiter 的 UAW 為 251K，遠(yuǎn)超其他項目）

3.6 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與價格走勢

APT 的初始代幣供應(yīng)量為 10B，分配比例和時間表如下圖所示。其中雖然有 51.02% 的比例分給社區(qū)，但這些代幣初始主要集中在基金會手中，410,217,359.767 由基金會管理，100,000,000 由 Aptos labs 持有，其中 125,000,000 將用于生態(tài)項目激勵，其余的分配較為不明確。針對核心貢獻(xiàn)者和投資者，一年鎖倉后將進(jìn)行線性解鎖。目前的主要代幣解鎖來自社區(qū)、基金會、投資者和核心貢獻(xiàn)者，每月解鎖代幣 11.31M，拋壓相對來說比較大。

從價格走勢上看，APT 對 BTC 的走勢稍顯弱勢，從 2024 年初下降后一直處于低位，在 9 月 -10 月迎來了一定的上漲后，在 10 月 29 日急速下挫，目前隨出現(xiàn)小幅上漲，但并未突破 10 月初對 BTC 的高位，與今年年初的高位也依然有較大差距。

3.7 小結(jié)

作為與 Sui 齊名的 Move 雙子星，Aptos 在過去一段時間也獲得較大的市場關(guān)注，與 Sui 相比，誰能成為 Solana Killer 的爭論也一直不斷，在此對 Aptos 生態(tài)的發(fā)展進(jìn)行小結(jié)：

• Aptos 的 TVL 正在大幅上漲，同時保持著資金的正向流入，但流入量遠(yuǎn)小于 Sui。
• Aptos 的生態(tài)發(fā)展極為初期，鏈上交易標(biāo)的少，沒有高市值的 Memecoin，因此鏈上交易量和交易活躍度極低。
• Aptos 將 RWA 和 BTCFi 作為生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，希望打開新的資金入口來做大生態(tài) TVL，可以對相關(guān)資產(chǎn)的市值增速以及和 Aptos DeFi 應(yīng)用的集成情況保持跟蹤。
• 與 Sui 相同，Aptos 的用戶結(jié)構(gòu)同樣存在不健康的問題，DeFi 用戶的數(shù)量較低。
• 從代幣來說，APT 同樣面臨著較高的解鎖拋壓，可能會對價格上漲形成一定阻力，同時從價格表現(xiàn)上來看，在短期內(nèi)的價格走勢并不如 SUI 強(qiáng)勢，而是呈現(xiàn)與 SUI 的跟漲趨勢。

4. 小結(jié)：Sui 生態(tài)與 Aptos 生態(tài)對比

上表列出了 Sui 和 Aptos 生態(tài)的主要數(shù)據(jù)對比，以及二者主要 DeFi 協(xié)議的數(shù)據(jù)對比，在此我們對兩個生態(tài)的對比研究做一個小結(jié)：

• TVL 方面，二者差距不大，且 SUI 價格的漲幅最近遠(yuǎn)超 APT，生態(tài)代幣的市值也更高，也是 Sui 在 TVL 上領(lǐng)先于 Aptos 的一個重要原因。Sui 和 Aptos 在近期都實現(xiàn)了 TVL 的新高，但主要來源于生態(tài)代幣價格上漲，背后的有機(jī)增長其實非常有限。
• 資金流向方面，Sui 生態(tài)持續(xù)有大量資金凈流入，目前僅次于 Base 和 Solana 生態(tài)，Sui 主要承接了來自以太坊上的資金，相比之下 Aptos 的資金凈流入非常有限，只有 Aptos 的不到 1%，且資金主要來自于 Sui，說明 Sui 目前是 Move 生態(tài)的主要入口，而 Aptos 主要承接來自 Sui 的資金溢出，且這種資金溢出效應(yīng)非常弱。
• 鏈上活躍度方面，Sui 生態(tài)的 DEX 交易量是 Aptos 的 10 倍，顯示了 Sui 生態(tài)上更高的交易活躍度。但在用戶活躍度上，二者的 DeFi 用戶活躍度均比較低，相比于 Solana 等成熟公鏈來說，用戶結(jié)構(gòu)的健康性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
• 生態(tài)發(fā)展方面，Sui 在 10 月經(jīng)歷了本幣和生態(tài)代幣的強(qiáng)勢拉盤，并積極推進(jìn)生態(tài)項目上所，NAVX 上線 Bybit，Cetus 上線幣安，增強(qiáng)了市場關(guān)注度，也打開了對 Sui 生態(tài)的想象空間，本幣和生態(tài)代幣的拉盤也形成了整個生態(tài)短期內(nèi)迅猛發(fā)展的合力。Aptos 上的生態(tài)發(fā)展更弱，除了 THL 和 CELL 沒有核心的生態(tài)代幣，也沒有發(fā)展 Memecoin，雖然 APT 價格快速拉升，但生態(tài)代幣并沒有顯著上漲。
• 生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略方面，Sui 在短期內(nèi)通過 Memecoin 吸引了一部分鏈上資金，但熱潮并未持續(xù)，長期的發(fā)展關(guān)注 Web3 Gaming，Aptos 則希望通過 RWA 和 BTCFi 引入更多資產(chǎn)進(jìn)入生態(tài)，拉高生態(tài)的 TVL，Echo 在短期內(nèi)實現(xiàn)了不錯的效果。
• 代幣解鎖方面，SUI 和 APT 都面臨著比較大的月度解鎖拋壓。SUI 每月解鎖 64.19M（約 200 萬美元），占流通供應(yīng)量的 2.32%，APT 每月解鎖 11.31M（約 120 萬美元），占流通供應(yīng)量的 2.17%。
• 價格走勢方面，在本次大選交易下，SUI 的上漲勢頭更猛，快速突破上輪新高，也突破了今年來對 BTC 匯率的高點(diǎn)，而 APT 相對乏力，還沒回到 10 月底對 BTC 的匯率水平。

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