ENA幣詳細(xì)解讀！雖然因為整體市場回調(diào)導(dǎo)致 ENA 的價格進(jìn)行了回調(diào)，但是市場和 KOL 對 ENA 的關(guān)注度一直都很積極，且 KOL 對于 ENA 的關(guān)注度，相比于 4 月份， 5 月份整體有明顯的增加趨勢，這也側(cè)面說明了 ENA 的技術(shù)優(yōu)勢和未來發(fā)展前景。

今天給大家分享的是ENA幣的詳細(xì)解讀了，需要的朋友一起看看吧！

第一章 項目概述

1.1 項目簡介

提到 ENA（Ethena），很多人對 ENA 的認(rèn)知，還只是停留在這是一個去中心化的穩(wěn)定幣 USDe 項目，是一種基于以太坊的合成美元協(xié)議，它提供了一種不依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的加密原生貨幣解決方案，以及一種全球可訪問的美元計價工具——“互聯(lián)網(wǎng)債券”。相比于中心化的穩(wěn)定幣，Ethena 有很多的優(yōu)勢，也有些劣勢。然而事實上，在我看來，ENA 項目其實是有更深層次的意義——解決web3世界自主的貨幣發(fā)行和基礎(chǔ)計價，貨幣發(fā)行權(quán)交還給web3世界。

要想理解 ENA 的更深層次的意義，首先我們得了解貨幣的發(fā)展。人類歷史上第一次分工，所帶來的變革是物與物的交換，然而攜帶和交易對手的不方便，使得真正的貨幣應(yīng)運而生。

人類最早的貨幣主要是貝殼等，后來慢慢演變成青銅（后來變成銅）、白銀、黃金、鐵等等，因為銅和鐵更容易氧化和不好切割，白銀和黃金慢慢成為最終人們認(rèn)可的貨幣?？墒请S著手工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，財富快速積累，傳統(tǒng)的白銀和黃金也不能滿足人們的需要，因此就發(fā)明了紙幣（中國最早，銀票）。紙幣的發(fā)明大大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是紙幣絕對不能隨隨便便的印制，每個紙幣的背后，都有對應(yīng)面值的白銀或黃金庫存，也就是人們常說的銀本位或者金本位。美元的發(fā)展，就是得益于典型的金本位制（布雷頓森林體系），確保了美元的硬通貨屬性和國際化屬性。也就是說，每年多開采/儲備多少黃金，就可以多印發(fā)多少的鈔票（例如當(dāng)初的美元）。

然而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一個新的階段，黃金儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上的時候，布雷頓森林體系的這種固定比例的貨幣體制很快面臨挑戰(zhàn)，最后不得不在“史密斯協(xié)定”中宣告瓦解，從此以后，以美國為代表的世界主要國家的貨幣發(fā)行，從黃金本位，慢慢過渡到國債本位，前段時間，另一個大國也是采取跟美國相似的國債本位的貨幣發(fā)行機制。具體來講，就是當(dāng)國家發(fā)行超長期國債（例如 10 年、 20 年、 30 年、 50 年等）時，央行通過印發(fā)等量的鈔票來購買國家發(fā)行的超長期國債，來實現(xiàn)貨幣的發(fā)行，好處就是能夠為政府帶來大量的現(xiàn)金進(jìn)行投資，同時也為市場注入了更多的貨幣流動性，俗稱“放水”。放水的目的其實就是為了刺激經(jīng)濟(jì)，但是容易引發(fā)貨幣超發(fā)陷阱。

我們再回到web3世界，重新審視一下 ENA 項目，它的“互聯(lián)網(wǎng)債券”的計價概念是不是顯得特別的熟悉。具體又是怎樣的投資邏輯呢？

1.2 投資邏輯

BTC、ETH 等，首先是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，類似于現(xiàn)實世界的黃金，雖然可以用于支付和購買，但本質(zhì)上，它們都是資產(chǎn)，并不是計價貨幣和發(fā)行貨幣?？墒请S著web3的蓬勃發(fā)展，市場需要更多的流動性，這些流動性目前主要是通過采用依賴于傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的中心化的穩(wěn)定幣 USDT 和 SUDC 來完成。而中心化的穩(wěn)定幣，面臨三個最大的挑戰(zhàn)：

（1）受監(jiān)管的銀行賬戶中要存續(xù)債券抵押品（例如美國國債），存在無法對沖的托管風(fēng)險，且容易受到監(jiān)管審查；

（2）嚴(yán)重依賴現(xiàn)有的銀行基礎(chǔ)設(shè)施和特定國家（包括美國）不斷發(fā)展的法規(guī)；

（3）由于發(fā)行人將利用支持資產(chǎn)產(chǎn)生的收益內(nèi)部化，同時將脫鉤風(fēng)險轉(zhuǎn)移給用戶，因此用戶面臨“無回報”風(fēng)險。

所以不依賴于傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的去中心化的合理穩(wěn)定資產(chǎn)是web3發(fā)展的必經(jīng)之路，既可以作為交易貨幣，也可以作為融資的核心基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果沒有獨立且合理穩(wěn)定的儲備穩(wěn)定資產(chǎn)，中心化和去中心化的訂單簿本質(zhì)上都是非常脆弱的。

早在 ENA 之前，已經(jīng)有先行者進(jìn)行了去中心化穩(wěn)定幣的嘗試，典型代表就是 MakerDAO（DAI）、UST 等。然而這些先行者們遇到了許多與可擴(kuò)展性、機制設(shè)計和缺乏用戶激勵有關(guān)的問題。

（1）“超額抵押穩(wěn)定幣”（典型代表 MakerDAO 的 DAI， 1.5 倍質(zhì)押率）在歷史上曾遇到過擴(kuò)容問題，因為它們的增長與以太坊鏈上杠桿需求的增長以及以太幣的快速漲跌幅密不可分。例如 DAO， 1.5 倍質(zhì)押率和 1.4 倍清算質(zhì)押率，效率低下，質(zhì)押欲望不足。最近，一些穩(wěn)定幣開始采用引入國債來提高擴(kuò)容性，但代價是犧牲了抗審查能力。

（2）“算法穩(wěn)定幣”（典型代表 UST）的機制設(shè)計面臨挑戰(zhàn)，其本質(zhì)上脆弱且不穩(wěn)定。此類設(shè)計不太可能具有可持續(xù)的可擴(kuò)展性。

（3）之前的“Delta 中性合成美元”難以擴(kuò)大規(guī)模，原因是嚴(yán)重依賴缺乏足夠流動性且容易受到智能合約攻擊的去中心化交易場所。

ENA 吸取了歷史教訓(xùn)，給出了一個相對完美的解決方案，在擴(kuò)展性、穩(wěn)定性和抵抗審查方面都有對應(yīng)的解決措施，關(guān)于這一部分會在技術(shù)章節(jié)詳細(xì)介紹。ENA 讓web3世界擁有自主貨幣（穩(wěn)定幣）發(fā)行權(quán)成為可能，同時其經(jīng)濟(jì)模型，也會促進(jìn)更多的參與者，一起提供更多的 USDe 的流動性。

2023 年，僅僅鏈上交易結(jié)算的穩(wěn)定幣就超過了 12 萬億美元，一旦穩(wěn)定幣獲得市場認(rèn)可，其價值空間是不可估量的。AllianceBernstein，一家擁有 7250 億美元資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的全球領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司，預(yù)測穩(wěn)定幣市場規(guī)模到 2028 年可能達(dá)到 2.8 萬億美元。這一預(yù)測表明，從目前的 1400 億美元市值（之前達(dá)到過 1870 億美元的峰值）將有巨大的增長機會。

1.3 投資風(fēng)險

Ethena 雖然有其獨特的優(yōu)勢，但也存在需要重視的潛在風(fēng)險，具體來講包括：

（1）融資風(fēng)險

“融資風(fēng)險”與持續(xù)負(fù)融資利率的可能性有關(guān)。Ethena 能夠從融資中賺取收益，但也可能需要支付融資費用。首先，負(fù)收益往往不會持續(xù)很久并會很快恢復(fù)到正均值；其次，儲備基金的設(shè)立就是確保負(fù)收益不會傳導(dǎo)給用戶。

（2）清算風(fēng)險

清算風(fēng)險，是指 Delta 中性對沖時，在中心化交易所因為保證金不足而產(chǎn)生的強制清算風(fēng)險。對于 Ethena 來說，衍生品交易只是為了做到 delta 中性對沖，杠桿不高，發(fā)生清算風(fēng)險概率較小。與此同時，Ethena 通過額外抵押品、交易所之間臨時循環(huán)委托、儲備基金等多種方式來確保清算風(fēng)險不發(fā)生或發(fā)生后影響很小。

（3）托管風(fēng)險

Ethena 依賴“場外結(jié)算”（OES）提供商來持有協(xié)議支持資產(chǎn)，因此存在“托管風(fēng)險”。為了解決這一問題，一方面 Ethena 通過破產(chǎn)隔離信托的方式進(jìn)行持有，另一方面與多個 OES 進(jìn)行合作，例如 Copper、Ceffu 和 Fireblocks 等。

（4）交易所破產(chǎn)倒閉風(fēng)險

首先，Ethena 通過與多個交易所合作來分散風(fēng)險并減輕交易所破產(chǎn)的潛在影響；其次，Ethena 通過 OES 提供商保留對資產(chǎn)的完全控制權(quán)和所有權(quán)，無需向任何交易所存入任何抵押品。這使得任何一家交易所特殊事件的影響都能被限制在 OES 提供商結(jié)算周期之間的未償損益范圍內(nèi)。

（5）抵押風(fēng)險

“抵押風(fēng)險”是指 USDe 的支持資產(chǎn) (stETH) 與永續(xù)期貨頭寸的標(biāo)的資產(chǎn) (ETH) 不同。然而由于杠桿率低和抵押品折扣較小，stETH 脫鉤對對沖頭寸的影響微乎其微。

第二章 技術(shù)、風(fēng)險應(yīng)對、業(yè)務(wù)發(fā)展和競爭分析

2.1 技術(shù)

從技術(shù)定義上來講，Ethena 是一種基于以太坊的合成美元協(xié)議，它提供了一種不依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的加密原生貨幣解決方案，以及一種全球可訪問的美元計價工具——“互聯(lián)網(wǎng)債券”。Ethena 的合成美元 USDe 提供了一種加密原生、可擴(kuò)展的貨幣解決方案，通過對以太坊和比特幣抵押品進(jìn)行 delta 對沖實現(xiàn)，支持 USDe 掛鉤穩(wěn)定性。

“互聯(lián)網(wǎng)債券”結(jié)合了質(zhì)押資產(chǎn)（例如質(zhì)押的以太坊）產(chǎn)生的收益（作為支持資產(chǎn)的程度）以及永續(xù)市場和期貨市場的融資和基礎(chǔ)利差，以創(chuàng)建第一個鏈上加密原生貨幣解決方案。

那么 USDe 到底是如何實現(xiàn)穩(wěn)定性、抗審查和經(jīng)濟(jì)收益，并且應(yīng)對和解決其他項目的不足和風(fēng)險呢？

（1）穩(wěn)定性

用戶可以在無需許可的外部流動性池（USDT、USDC、DAI 等）中獲取 USDe，也可以通過直接使用 Ethena 合約，將持有的 stETH、stBTC 等資產(chǎn)按需鑄造和兌換 USDe ；

在鑄造 USDe 的同一時間，通過外部多個中心化交易所進(jìn)行 Delta 中性對沖（衍生品），確保無論市場如何變化，其美元價值都保持不變。ETH 的價格可能一秒內(nèi)上漲三倍，然后又下跌 90% ，而投資組合的美元價值將不受影響（現(xiàn)貨市場和衍生品市場之間出現(xiàn)短暫錯位除外）。這是因為 1 ETH 價格上漲三倍所帶來的利潤完全被同等規(guī)模的空頭永續(xù)頭寸的損失所抵消。

（2）可擴(kuò)展性

由于 Delta 中性策略使得比例是 1 比 1 ，再加上多個中心化交易所的流動性保證，以及 ETH 和 BTC 等高價值和高可擴(kuò)展性的質(zhì)押幣種，使得 USDe 有很大的可擴(kuò)展性。目前僅僅是 ETH，質(zhì)押比例高達(dá) 27% （截止 2024 年 4 月），質(zhì)押總額約為 1600 億美元。而以太坊研究人員和以太坊生態(tài)工作人員的共識是，ETH 的質(zhì)押量會很快達(dá)到 40% 以上。這也為 USDe 的規(guī)模增長帶來了很多的想象空間。

（3）抵制審查

Ethena 利用“場外結(jié)算”（OES）提供商來持有支持資產(chǎn)。這使得 Ethena 能夠?qū)⒌盅浩肺?取消委托給中心化交易所，而不會面臨交易所特有的特殊風(fēng)險。

雖然使用 OES 提供商需要對 OES 提供商的技術(shù)依賴，但這并不意味著交易對手風(fēng)險已經(jīng)從交易所轉(zhuǎn)移到 OES 提供商。OES 提供商通常在未使用 MPC 解決方案的情況下將資金托管在破產(chǎn)隔離信托中，以確保 OES 提供商的債權(quán)人無權(quán)索取資產(chǎn)。如果托管提供商失敗，這些資產(chǎn)預(yù)計將位于提供者的財產(chǎn)之外，并且不受托管人的信用風(fēng)險的影響。

這些 OES 提供商均不在美國，所以無需美國的審查。傳統(tǒng)的通過交易所托管資金或在美國銀行賬戶或美國托管人處持有法定貨幣或國債甚至穩(wěn)定幣，都存在重大的審查風(fēng)險，這是由于美國目前的監(jiān)管環(huán)境以及對全球監(jiān)管合規(guī)的高度關(guān)注。

（4）經(jīng)濟(jì)收益

ENA 協(xié)議產(chǎn)生的收益來源于兩個來源：

• 質(zhì)押資產(chǎn)共識和執(zhí)行層獎勵（主要是 ETH 的質(zhì)押收益）

• 從 Delta 對沖衍生品頭寸中獲得的融資和基差

從歷史上看，由于數(shù)字資產(chǎn)的供需不匹配，做空此 delta（delta 為 0） 敞口的參與者獲得了正的融資利率和基差。

此外，USDe 持有人，若不進(jìn)行交易的話，還可以將 USDe 進(jìn)行質(zhì)押，獲得 sUSDE，當(dāng)取消質(zhì)押 USDe 并將 sUSDE 銷毀時，可獲得原有的 USDe 和質(zhì)押的收益。這種設(shè)計能夠吸引更多 ETH 持有者來參與，而不僅僅是需要上杠桿的參與者進(jìn)行參與，因此可以為整個web3提供更多的 USDe 流動性。

2.2 風(fēng)險應(yīng)對

去中心化穩(wěn)定幣雖然很好，但也存在一些不得不重視和考慮的風(fēng)險，ENA 的優(yōu)勢就在于，在設(shè)計整個技術(shù)解決方案之初，就將這些風(fēng)險納入方案整體考慮范圍內(nèi)，并盡可能的進(jìn)行解決或降低發(fā)生風(fēng)險的可能，具體我們來看。

1、融資風(fēng)險

“融資風(fēng)險”與持續(xù)負(fù)融資利率的可能性有關(guān)。Ethena 能夠從融資中賺取收益，但也可能需要支付融資費用。雖然這對協(xié)議收益構(gòu)成了直接風(fēng)險，但數(shù)據(jù)表明，負(fù)收益往往不會持續(xù)很久并會很快恢復(fù)到正均值。

負(fù)融資利率是系統(tǒng)的一個特性，而不是缺陷。USDe 的建立就是考慮到了這一點。因此 Ethena 設(shè)立了儲備基金，當(dāng) LST 資產(chǎn)（例如 stETH） 與短期永續(xù)倉位的融資利率之間的綜合收益率為負(fù)時，該基金將介入。這旨在保護(hù)支撐 USDe 的現(xiàn)貨支持。Ethena 不會將任何“負(fù)收益率”轉(zhuǎn)嫁給將 USDe 質(zhì)押為 sUSDe 的用戶。

使用 LST 抵押品（例如 stETH）作為 USDe 的抵押品，也可以為負(fù)融資提供額外的安全邊際（stETH 可獲得 3-5% 的年化收益率），也就是說，只有當(dāng) LST 收益率與資金利率之和為負(fù)時，協(xié)議收益率 才會為負(fù)。

2、清算風(fēng)險

這里所說的清算風(fēng)險，是指 Delta 中性對沖時，在中心化交易所因為保證金不足而產(chǎn)生的強制清算風(fēng)險。對于 Ethena 來說，衍生品交易只是為了做到 delta 中性對沖，杠桿不高，發(fā)生清算風(fēng)險概率較小。雖然 Ethena 在交易所的保證金是由 ETH 現(xiàn)貨和 stETH 兩種資產(chǎn)構(gòu)成（stETH 占比不超過 50% ），但是自從以太坊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行 Shapella 升級以來，其中一個功能是允許用戶取消其 stETH 的質(zhì)押，stETH/ETH 折扣從未超過 0.3% ，換句話說，stETH 的價值幾乎與 ETH 現(xiàn)貨價值一模一樣。

除此之外，Ethena 為了確保極端情況下清算風(fēng)險能夠很好應(yīng)對，也做了如下安排：

（1）一旦出現(xiàn)任何風(fēng)險情形，Ethena 都會系統(tǒng)地委托額外的抵押品來改善對沖頭寸的保證金狀況。

（2）Ethena 能夠在交易所之間臨時循環(huán)委托的抵押品以支持特定情況。

（3）Ethena 可以使用儲備基金，該基金可以快速部署以支持交易所的對沖頭寸。

（4）如果發(fā)生極端情況，例如質(zhì)押的以太坊資產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重的智能合約缺陷，Ethena 將立即降低風(fēng)險，保護(hù)支持資產(chǎn)的價值。這包括關(guān)閉對沖衍生品，以避免清算風(fēng)險成為問題，以及將受影響的資產(chǎn)處置為另一資產(chǎn)。

3、托管風(fēng)險

由于 Ethena 依賴“場外結(jié)算”（OES）提供商來持有協(xié)議支持資產(chǎn)，因此對其運營能力有一定的依賴性，這就是我們所指的“托管風(fēng)險”。托管人的商業(yè)模式建立在資產(chǎn)保護(hù)的基礎(chǔ)上，而不是將抵押品留在中心化交易所。

使用 OES 提供商進(jìn)行托管有三個主要風(fēng)險：

（1）可訪問性和可用性。Ethena 能夠存款、取款和委托給交易所。任何這些功能不可用或降級都會妨礙交易工作流程和鑄造/兌換 USDe 功能的可用性。值得注意的是，這不會影響支撐 USDe 的價值。

（2）履行運營職責(zé)。如果交易所出現(xiàn)故障，OES 將任何未實現(xiàn)的 PnL 風(fēng)險與交易所的快速轉(zhuǎn)移。Ethena 通過頻繁與交易所結(jié)算 PnL 來降低這種風(fēng)險。例如，Copper 的 Clearloop 每天在交易所合作伙伴和 Ethena 之間結(jié)算盈虧。

（3）托管人運營失敗。雖然尚未出現(xiàn)大型加密貨幣托管人有任何重大運營失敗或破產(chǎn)，但這確實存在可能性。雖然資產(chǎn)存放在獨立賬戶中，但托管人破產(chǎn)將對 USDe 的創(chuàng)建和贖回造成運營問題，因為 Ethena 負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)向其他提供商的轉(zhuǎn)移。好在支持資產(chǎn)不屬于托管人，托管人或其債權(quán)人也不應(yīng)對這些資產(chǎn)擁有合法債權(quán)，這是因為 OES 提供商要么使用破產(chǎn)隔離信托，要么使用 MPC 錢包解決方案。

Ethena 不會向單個 OES 提供商提供過多的抵押品，并確保集中風(fēng)險得到管理，從而減輕了這三種風(fēng)險。即便是面對同一交易所，也會有多個 OES 提供商來減輕上述兩種風(fēng)險。

4、交易所破產(chǎn)倒閉風(fēng)險

首先，Ethena 通過與多個交易所合作來分散風(fēng)險并減輕交易所破產(chǎn)的潛在影響；

其次，Ethena 通過場外結(jié)算提供商保留對資產(chǎn)的完全控制權(quán)和所有權(quán)，無需向任何交易所存入任何抵押品。

這使得任何一家交易所特殊事件的影響都能被限制在場外結(jié)算提供商結(jié)算周期之間的未償損益范圍內(nèi)。

因此，如果交易所破產(chǎn)，Ethena 會將抵押品委托給另一家交易所，并對沖之前由破產(chǎn)交易所彌補的未償 delta。如果交易所破產(chǎn)，衍生品頭寸將被視為已平倉。資本保全是 Ethena 的首要任務(wù)。在極端情況下，Ethena 將始終努力保護(hù)抵押品的價值和 USDe 穩(wěn)定掛鉤（動用儲備金）。

5、抵押風(fēng)險

此處的“抵押風(fēng)險”是指 USDe 的支持資產(chǎn) (stETH) 與永續(xù)期貨頭寸的標(biāo)的資產(chǎn) (ETH) 不同。支持資產(chǎn) ETH LSTs 與對沖合約的標(biāo)的資產(chǎn) ETH 不同，因此 Ethena 需要確保這兩種資產(chǎn)之間的價格差異盡可能小。正如清算風(fēng)險部分所討論的，由于杠桿率低和抵押品折扣較小，stETH 脫鉤對對沖頭寸的影響微乎其微，清算的可能性極小。

2.3 業(yè)務(wù)發(fā)展和競爭分析

自成立以來， ENA 經(jīng)歷了飛速上漲，短期內(nèi)價值大幅上漲。 這種飆升不僅歸因于其強大的技術(shù)和機構(gòu)支持，還歸因于其提供的高收益，使其對散戶和機構(gòu)投資者都具有吸引力。2024 年 3 月 29 日，幣安發(fā)布公告稱，幣安 Launchpool 將上線第 50 期項目 Ethena（ENA）。用戶可在北京時間 3 月 30 日 08: 00 后將 BNB、FDUSD 投入到 ENA 挖礦池中進(jìn)行挖礦，為期 3 天。此外，幣安將于北京時間 4 月 2 日 16: 00 上線 Ethena（ENA），并開通 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 和 ENA/TRY 交易對。幣安的挖礦活動和上所交易，也說明了 ENA 的快速發(fā)展。

ENA 的方案優(yōu)勢，也讓其脫穎而出，能夠真正代表去中心化穩(wěn)定幣，與傳統(tǒng)主要的競爭對手 USDT 和 USDC 這兩個中心化穩(wěn)定幣項目進(jìn)行競爭。雖然前期會有很多困難，但是發(fā)展勢頭是非常迅速，也讓業(yè)內(nèi)很多人對其有了很多的期待。

第三章 團(tuán)隊和融資情況

3.1 團(tuán)隊情況

Ethena 由 Guy Yang 創(chuàng)立，其設(shè)計靈感來源于 Arthur Hayes 的一篇博客文章。團(tuán)隊核心成員有 5 位。

Guy Young 是 Ethena 的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官。

Conor Ryder 是 Ethena Labs 的研究主管，之前曾擔(dān)任 Kaiko 的研究分析師。他畢業(yè)于都柏林大學(xué)學(xué)院和岡薩加學(xué)院。

Elliot Parker 是 Ethena Labs 的產(chǎn)品管理主管，之前曾擔(dān)任 Paradigm 的產(chǎn)品經(jīng)理。他畢業(yè)于澳大利亞國立大學(xué)。

Seraphim Czecker 是 Ethena 的業(yè)務(wù)發(fā)展主管。此前，他曾擔(dān)任 Euler Labs 的風(fēng)險主管和高盛的新興市場外匯交易員。

Zach Rosenberg 是 Ethena Labs 的總法律顧問，之前曾在普華永道工作。他畢業(yè)于喬治城大學(xué)、美國大學(xué)華 盛 頓法學(xué)院、美國大學(xué)科戈爾德商學(xué)院和羅徹斯特大學(xué)。

3.2 融資情況

2023 年 7 月，Ethena 完成 650 萬美元種子輪融資，由 Dragonfly 領(lǐng)投，Deribit、Bybit、OKX Ventures、BitMEX 等跟投。

2024 年 2 月，Ethena 獲得 Dragonfly 領(lǐng)投，PayPal Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini Frontier Fund、Kraken Ventures 等參投的 1400 萬美元戰(zhàn)略投資，本輪估值 3 億美元。

第四章 代幣經(jīng)濟(jì)

4.1 代幣分配

總供應(yīng)量： 150 億

初始流通量： 14.25 億

基金會： 15% ，將用于進(jìn)一步推動 USDe 的普及，減少加密世界對傳統(tǒng)銀行體系和中心化穩(wěn)定幣的依賴，用于未來發(fā)展、風(fēng)險評估、審計等多方面。

投資者： 25% (第一年 25% ，此后每月線性解鎖)

生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展： 30% ，這部分代幣將用于開發(fā) Ethena 生態(tài)系統(tǒng)，其中 5% 將作為首輪空投分發(fā)給用戶，剩余部分將支持后續(xù)各種 Ethena 計劃和激勵活動。幣安的 lanuchpool 的代幣活動就是其中之一，占總規(guī)模的 2% 。

核心貢獻(xiàn)者： 30% (Ethena Labs 團(tuán)隊和顧問， 1 年解鎖 25% )

Ethena 的治理代幣推出后，將立即啟動“第二季度活動”，進(jìn)一步拓展其代幣經(jīng)濟(jì)模型。此次活動，將特別關(guān)注將比特幣（BTC）作為支持資產(chǎn)的新產(chǎn)品開發(fā)，這一步驟不僅擴(kuò)大了 USDe 的增長潛力，也為 Ethena 帶來了更廣泛的市場接受度和應(yīng)用場景。

Sats Rewards 作為第二季度活動的核心，旨在獎勵參與 Ethena 生態(tài)建設(shè)的用戶。通過提高早期用戶的獎勵，Ethena 進(jìn)一步強化了社區(qū)的參與感和歸屬感，同時也鼓勵了新用戶的加入。這種激勵機制的設(shè)計，展示了 Ethena 對于構(gòu)建持久和活躍社區(qū)重要性的認(rèn)識。

通過精心設(shè)計的代幣經(jīng)濟(jì)模型和激勵機制，Ethena 致力于構(gòu)建一個既包容又可持續(xù)發(fā)展的 DeFi 平臺，為去中心化金融的未來探索新的路徑。

4.2 代幣解鎖

2024.6.2 解鎖 0.36% ；

2024.7.2 解鎖 0.36% ；

2024.8.2 解鎖 0.36% ；

2024.9.2 解鎖 0.36% ；

2024.10.2 解鎖 0.36% ；

2025.4.2 解鎖 13.75%   ，比例非常高，需要重點關(guān)注。

第五章 目標(biāo)估值

目前 ENA 的流通市值是 1.4 B$，F(xiàn)DV 市值是 14 B$。穩(wěn)定幣的估值一般都不會低， 2023 年，僅僅鏈上交易結(jié)算的穩(wěn)定幣就超過了 12 萬億美元，一旦穩(wěn)定幣獲得市場認(rèn)可，其價值空間是不可估量的。AllianceBernstein，一家擁有 7250 億美元資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的全球領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司，預(yù)測穩(wěn)定幣市場規(guī)模到 2028 年可能達(dá)到 2.8 萬億美元。這一預(yù)測表明，從目前的 1400 億美元市值（之前達(dá)到過 1870 億美元的峰值）將有巨大的增長機會。

那么對于 ENA 該如何估值呢？

首先它并沒有一個可以完全參考的估值對象，其次穩(wěn)定幣市場規(guī)模巨大，未來還有很大的增長空間，在這樣的大背景下，是很難給到一個確定的估值，我們更多要考慮的應(yīng)該是 Ethena 的方案能否解決和適應(yīng)web3的去中心化穩(wěn)定幣的發(fā)展需要，能否應(yīng)對和解決可能存在的風(fēng)險。

不過 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes，嘗試使用類似 Ondo 的估值對 ENA 進(jìn)行估值。他的估值模型是基于：長期分割將是協(xié)議生成的收益的 80% 歸入質(zhì)押的 USDe (sUSDe)，而生成的收益的 20% 歸入 Ethena 協(xié)議。具體如下：

Ethena 協(xié)議年收入= 總收益* ( 1 – 80% * ( 1 — sUSDe 供應(yīng)量/ USDe 供應(yīng)量))；

如果 100% 的 USDe 被質(zhì)押，即 sUSDe 供應(yīng)= USDe 供應(yīng)：Ethena 協(xié)議年收入= 總收益* 20% ；

總收益率= USDe 供應(yīng)*（ETH 質(zhì)押收益率+ ETH Perp 掉期資金）；

ETH 質(zhì)押收益率和 ETH Perp Swap 資金均為可變利率。

ETH 質(zhì)押收益率——假設(shè) PA 收益率為 4% 。

ETH Perp Swap 資金——假設(shè) PA 為 20% 。

該模型的關(guān)鍵部分是應(yīng)使用收入倍數(shù)的全稀釋估值(FDV)。使用這些倍數(shù)作為指導(dǎo)，估計了潛在的 Ethena FDV。

3 月初時，Ethena 8.2 億美元資產(chǎn)產(chǎn)生了 67% 的收益率。 假設(shè) sUSDe 與 USDe 的供應(yīng)比率為 50% ，則推斷一年后，Ethena 的年化收入約為 3 億美元。 使用類似 Ondo 的估值得出的 FDV 為 1, 890 億美元。

因此 ENA 的增長空間= 189/14 = 13.5 ，換算成幣價就是 12.6 。

不管從市場規(guī)模還是收益結(jié)構(gòu)上來分析，ENA 的上漲空間還是非常巨大的，值得重點關(guān)注和投資。具體到投資操作層面，該如何操作呢？且看下一章節(jié)。

第六章 ENA 投資分析和建議

既然 ENA 是目前為止值得長期投資的幣種，一種方式就是現(xiàn)在買入，長期持有；另一種模式就是擇時擇機買入，再擇機擇時賣出，不斷的做波段，長期投資。本章將重點研究和分析第二種投資方式，并給出當(dāng)下的投資建議，采取的方法是籌 碼分布和 MVRV 研究。

6.1 籌 碼分布研究

根據(jù)林老師 @levilin 2008 VIP 群分享的 ENA Dashboard 的 URPD 籌 碼分布圖，我們不難發(fā)現(xiàn)：

從 5 月 15 日開始，價格 1 以上的籌 碼在逐步的減少，而 0.85 附近形成了一個非常大的籌 碼共識區(qū)域，尤其是在 5 月 22 日達(dá)到頂峰；

其次 5 月 22 日開始至今， 0.7-1.2 之間尤其是 0.85 附近，少了將近 1/3 的籌 碼，但是共識區(qū)仍然集中在 0.85 附近， 0.85 附近形成一個非常大的支撐位，如果能在此附近建倉，會是非常的有利。

而在 1 以上，并沒有較大的籌 碼集中區(qū)域，甚至可以說是一片坦途，一旦牛市來臨，上漲的阻力會非常小，一旦上漲，速度和漲幅都將會很快。

6.2 MVRV 指標(biāo)分析

我們再看 MVRV(Market Value to Realized Value)的 Z_score 指標(biāo)。

MVRV-Z Score = 流通市值 / 已實現(xiàn)市值，其中“已實現(xiàn)市值”是基于該幣種在鏈上轉(zhuǎn)移的價值，計算鏈上所有該幣種的“最后移動價值”的加總。因此，該指標(biāo)過高，表示該幣種市值相對于實際價值呈現(xiàn)高估，不利于幣價繼續(xù)上行；反之則呈現(xiàn)低估。按照過去歷史經(jīng)驗，當(dāng)該指標(biāo)處于歷史高位，則該幣種價格呈現(xiàn)下行趨勢的機率增加，須留意追高的風(fēng)險。 當(dāng)該指標(biāo)在 1 以下，代表全網(wǎng)的平均持倉成本是虧損的，在 1 以下的區(qū)間建倉就會比所有持倉用戶有更大的心理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

當(dāng)該指標(biāo)在 3 以上，代表全網(wǎng)盈利在 3 倍以上，已經(jīng)進(jìn)入了風(fēng)險區(qū)域，可以考慮分階段分批獲利了結(jié)。

而 ENA 的 MVRV 指標(biāo)，通過上圖可以看到，從 4 月 14 日開始，ENA 的 MVRV 指標(biāo)就集中在 1 附近，最低時達(dá)到 0.71 。目前 Z_score 是 1 ，這是適合定投建倉的時機。

所以，當(dāng)下是適合建倉的區(qū)域，如果能在 0.85 附近甚至更低的價格建倉，則更好。

第七章 市場熱度

市場上對 ENA 的關(guān)注熱度也是非常的積極，通過下面三張圖片，我們不難發(fā)現(xiàn)：

雖然因為整體市場回調(diào)導(dǎo)致 ENA 的價格進(jìn)行了回調(diào)，但是市場和 KOL 對 ENA 的關(guān)注度一直都很積極，且 KOL 對于 ENA 的關(guān)注度，相比于 4 月份， 5 月份整體有明顯的增加趨勢，這也側(cè)面說明了 ENA 的技術(shù)優(yōu)勢和未來發(fā)展前景。

第八章 總結(jié)

ENA（Ethena）讓web3世界擁有獨立自主的貨幣（穩(wěn)定幣）發(fā)行權(quán)和計價權(quán)成為可能，未來的增長潛力和想象空間巨大，結(jié)合林老師@levilin 2008 籌 碼分布和 MVRV 鏈上數(shù)據(jù)來看，目前是一個分批定投建倉的好時機，風(fēng)險較小。

ENA（Ethena）是目前相對最完美的去中心化穩(wěn)定幣項目，希望 ENA 項目方能夠不斷更新迭代，將潛在的風(fēng)險用更合適的技術(shù)和方法進(jìn)行化解。

以上就是腳本之家小編給大家分享的ENA是什么幣？一文全解ENA幣未來價值的詳細(xì)解讀了，希望此篇教程能夠幫助大家更好的了解未來行情走勢。