我們正迅速邁入L2繁榮的時(shí)代。由于Rollup即服務(wù)（RaaS）提供商的出現(xiàn)，啟動(dòng)一個(gè)L2的門檻不斷降低，釋放了大量供應(yīng)，使這些新鏈之間的差異變得模糊。對(duì)于以前是獨(dú)立區(qū)塊鏈或僅作為主網(wǎng)智能合約存在的協(xié)議來(lái)說(shuō)，成為L(zhǎng)2從根本上是有意義的。L2實(shí)現(xiàn)使現(xiàn)有協(xié)議或區(qū)塊鏈能夠避開建立自己驗(yàn)證者集群的高昂成本，并通過(guò)交易排序?qū)崿F(xiàn)更高效的垂直價(jià)值積累。

然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果我們真的生活在成千上萬(wàn)的Rollup世界中，那就意味著我們會(huì)看到數(shù)百個(gè)失敗者和幾十個(gè)大贏家。我們相信，大多數(shù)活動(dòng)將集中在少數(shù)幾個(gè)通用和特定領(lǐng)域的L2上（即核心垂直領(lǐng)域，如DeFi）。最終，決定勝負(fù)的將是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。就目前情況來(lái)看，我們相信Swell在多個(gè)方面都有潛力成為后者的領(lǐng)導(dǎo)者。

但，Swell究竟是什么？在這篇文章中，我們將深入探討Swell Network，研究其增長(zhǎng)并剖析其架構(gòu)，以了解其與眾不同之處以及如何實(shí)現(xiàn)主導(dǎo)L2地位。

什么是Swell？

Swell自稱是一個(gè)“非托管質(zhì)押協(xié)議，使命是提供世界上最好的流動(dòng)質(zhì)押和再質(zhì)押體驗(yàn)，簡(jiǎn)化DeFi的訪問，同時(shí)保障以太坊和再質(zhì)押服務(wù)的未來(lái)”。

那么，實(shí)際上這是什么樣子的呢？

事實(shí)證明，這描述非常準(zhǔn)確。截至撰寫本文時(shí)，Swell的總鎖倉(cāng)量（TVL）已經(jīng)達(dá)到21億美元（713,000 ETH）。在這21億美元中，29.57%是他們的流動(dòng)質(zhì)押代幣swETH，17.78%是他們的流動(dòng)再質(zhì)押代幣rswETH，其余52.65%存放在他們的L2存款合約中。

如您所見，Swell L2 預(yù)發(fā)行存款的增長(zhǎng)軌跡是所有Swell產(chǎn)品中最陡峭的。讓我們來(lái)看看這種增長(zhǎng)究竟由哪些因素構(gòu)成：

如您所見，Swell L2存款的主要構(gòu)成是Swell生態(tài)系統(tǒng)的代幣，如rswETH、swETH和相關(guān)的Pendle本金代幣。這是合理的，因?yàn)檫@些是與Swell生態(tài)系統(tǒng)最契合的參與者。除此之外，Swell L2還擁有數(shù)百萬(wàn)美元的其他LRT和它們通過(guò)Pendle關(guān)聯(lián)的PT代幣。如果計(jì)算其總存款11億美元，它將成為按TVL計(jì)算的第六大L2，超過(guò)了StarkNet、ZkSync Era、Manta、Linea和新推出的Mode Network等知名L2。

最引人注目的是：首筆存款大約是在4周前的4月9日。在短短28天內(nèi)，Swell的L2預(yù)發(fā)行存款從零增長(zhǎng)到超過(guò)10億美元，使其成為最快達(dá)到10億美元TVL的Rollup之一，僅次于Arbitrum。有一點(diǎn)需要注意的是，Swell L2尚未完全上線，但即使與同樣允許預(yù)發(fā)行存款的巨頭Blast相比，Swell的增長(zhǎng)速度仍然更快，比Blast提前7天達(dá)到10億美元。

一個(gè)重要的注意事項(xiàng)是，據(jù)稱Swell L2的大部分存款來(lái)自同一個(gè)人，Justin Sun。據(jù)信是他的一個(gè)錢包向Swell L2存入了120,000個(gè)EtherFi的eETH，當(dāng)時(shí)價(jià)值約3.76億美元。如今，他的存款大約占Swell L2總TVL的30%。然而，在他存款后，我們看到其他一些大戶也開始進(jìn)行七位數(shù)和八位數(shù)范圍的存款，尤其是Wintermute存入了大約900萬(wàn)美元的Renzo的ezETH?？傮w而言，自Sun的存款以來(lái)，Swell L2的TVL又增長(zhǎng)了3.6億美元。

好的，他們?cè)陬A(yù)發(fā)行存款方面取得了令人難以置信的增長(zhǎng)，但Swell L2究竟是什么呢？

Swell L2底層原理

Swell L2 憑借多個(gè)獨(dú)特之處確實(shí)與眾不同：

從架構(gòu)的角度來(lái)看，他們利用AltLayer的技術(shù)堆棧作為基礎(chǔ)，以 Polygon（可組合開發(fā)工具包）CDK 為基礎(chǔ)構(gòu)建“再質(zhì)押 Rollup”。此外，他們將利用 EigenDA 作為數(shù)據(jù)可用性層，并且重要的是，他們還將通過(guò)質(zhì)押和再質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)為鏈上提供“本地收益”。最后，作為一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)，他們將擁有自己的流動(dòng)再質(zhì)押代幣（LRT），即 rswETH，作為其規(guī)范的燃?xì)獯鷰拧?/p>

這涉及的內(nèi)容很多，所以讓我們一步一步來(lái)解釋。

什么是再質(zhì)押 Rollup？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，再質(zhì)押 Rollup 是一種利用 Alt Layer 的三部分垂直集成 AVS 堆棧的 Rollup，其中包括：

VITAL（用于驗(yàn)證 Rollup 狀態(tài)的去中心化驗(yàn)證系統(tǒng)）

MACH（用于快速最終性的 AVS）

SQUAD（用于去中心化排序的 AVS）

而且最重要的是，再質(zhì)押 Rollup 允許對(duì)諸如 swETH 這樣的 LST 和 SWELL 代幣本身進(jìn)行再質(zhì)押。當(dāng) SWELL 代幣被質(zhì)押時(shí)，它可以累積排序器費(fèi)用。需要注意的是，這解決了其他 L2s 今天存在的一個(gè)重大問題。Optimism、Arbitrum、StarkWare 等許多其他較小的 L2s 在排序器和實(shí)際代幣持有者之間存在激勵(lì)斷裂，從根本上創(chuàng)造了用戶與這些 L2 背后的法律或?qū)嶒?yàn)實(shí)體之間的不對(duì)稱性。盡管大多數(shù)，如果不是全部，L2s 都在努力解決這個(gè)問題以改善其協(xié)議與用戶之間的對(duì)齊性，但它們最終都將不得不跟進(jìn)。從第一天開始，Swell 將為其代幣持有者和鏈上實(shí)際用戶提供激勵(lì)對(duì)齊。

通過(guò)前面提到的AltLayer工具套件，Swell選擇利用Polygon鏈開發(fā)工具包（CDK）來(lái)實(shí)現(xiàn)他們的零知識(shí)（ZK）Validium Rollups。Validium Rollups，由Immutable X廣泛推廣，可以在鏈下私密地處理交易，然后在主鏈（在本例中是Polygon）上提供其有效性證明，與樂觀 Rollups 相比，可以提高交易速度和隱私性。

除了能夠選擇他們的Rollup技術(shù)堆棧之外，Swell還選擇使用EigenDA作為他們的數(shù)據(jù)可用性（DA）服務(wù)提供商。EigenDA將在接下來(lái)的部分中詳細(xì)討論的正反饋飛輪中發(fā)揮作用。EigenDA是目前撰寫時(shí)最流行的 AVS，共有118個(gè)運(yùn)營(yíng)商，總資本超過(guò)90億美元。

所以，除了所有的技術(shù)架構(gòu)之外；Swell鏈實(shí)際上如何區(qū)別于其他呢？

實(shí)際上，區(qū)別的關(guān)鍵在于他們巧妙的架構(gòu)，這種架構(gòu)提供了一種獨(dú)特的正反饋飛輪，充分利用了Swell和以太坊生態(tài)系統(tǒng)中所有關(guān)鍵的價(jià)值積累領(lǐng)域。

考慮到原生的燃?xì)獯鷰攀莚swETH，想要在Swell L2上使用Dapps的用戶將不得不將他們的LRT（流動(dòng)再質(zhì)押代幣）跨鏈，或者重新質(zhì)押他們的ETH以獲取rswETH。跨鏈或質(zhì)押的rswETH越多，就越多的加密經(jīng)濟(jì)安全性被添加到EigenLayer，加深了整個(gè)平臺(tái)的池化安全性，從而增加了EigenLayer周圍的壕溝，吸引更多的開發(fā)者構(gòu)建AVS。更多的AVS擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，可能提高再質(zhì)押收益。更高的再質(zhì)押收益對(duì)于有效利用rswETH的Swell L2上的Dapps來(lái)說(shuō)更有利。Dapps做得越好，吸引的用戶就越多。Dapps做得越好，累積的排序器費(fèi)用就越多返還給SWELL質(zhì)押者。蛇吞尾。

客觀地說(shuō)，沒有其他協(xié)議或L2具有與Swell相同的垂直整合的反射性價(jià)值捕獲機(jī)制。大多數(shù)，如果不是全部，加密網(wǎng)絡(luò)都靠流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來(lái)生存，而Swell L2則很好地利用了以太坊提供的長(zhǎng)期關(guān)鍵的價(jià)值積累領(lǐng)域。

Swell費(fèi)用捕獲

對(duì)于swETH和rswETH代幣，Swell采用了標(biāo)準(zhǔn)的10%手續(xù)費(fèi)率，將該費(fèi)用均勻分配給節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商和財(cái)·政·部門，比例為50/50。盡管這兩個(gè)產(chǎn)品只在不到一年的時(shí)間內(nèi)推出，但在撰寫本文時(shí)，該協(xié)議已經(jīng)累積了略超過(guò)100萬(wàn)美元的費(fèi)用。展望未來(lái)，這些費(fèi)用可能會(huì)增加，根據(jù)我們的看漲情景增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，一年后可能會(huì)達(dá)到500萬(wàn)美元以上。

誰(shuí)在Swell上進(jìn)行建設(shè)？

正如我們之前已經(jīng)討論過(guò)的，Swell L2準(zhǔn)備好迎接挑戰(zhàn)，但是有哪些項(xiàng)目將部署在他們的鏈上呢？在Swell團(tuán)隊(duì)的一篇博客文章中，他們公開表示他們計(jì)劃向Swell L2的預(yù)發(fā)行存款者空投SWELL代幣，但另外一些將部署在Swell上的知名DeFi項(xiàng)目也計(jì)劃向Swell L2的預(yù)發(fā)行存款者分配一部分空投。這些項(xiàng)目包括：

Ion Protocol：一家專注于質(zhì)押和再質(zhì)押資產(chǎn)的借貸平臺(tái)。Ion在2023年7月進(jìn)行了200萬(wàn)美元的前種子輪融資，根據(jù)DeFi Llama數(shù)據(jù)，其TVL為627萬(wàn)美元。

Ambient Finance：一個(gè)“從零到一”的去中心化交易平臺(tái)，將整個(gè)DEX運(yùn)行在一個(gè)智能合約內(nèi)。Ambient目前已部署在以太坊主網(wǎng)、Canto、Scroll和Blast上。他們?cè)?023年7月進(jìn)行了650萬(wàn)美元的種子輪融資，根據(jù)DeFi Llama數(shù)據(jù)，目前TVL約為8700萬(wàn)美元。

Brahma Finance：一家提供鏈上執(zhí)行和托管環(huán)境的公司，于2022年2月和2023年12月分別完成了670萬(wàn)美元的種子輪和種子延伸輪融資。Brahma目前已部署在Blast上。

Sturdy Finance：一家提供隔離借貸和共享流動(dòng)性的公司，允許用戶無(wú)需許可地為任何資產(chǎn)創(chuàng)建一個(gè)流動(dòng)的貨幣市場(chǎng)。Sturdy于2022年3月進(jìn)行了390萬(wàn)美元的種子和戰(zhàn)略輪融資。

AVS 合作伙伴

此外，最近幾天，Swell宣布與EigenLayer上的三個(gè)AVS——Drosera、Brevis和LaGrange建立了合作關(guān)系。雖然現(xiàn)在說(shuō)還為時(shí)過(guò)早，但鑒于Swell與AVS之間的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)對(duì)齊最強(qiáng)，它有可能成為除以太坊主網(wǎng)外所有AVS代幣的事實(shí)上流動(dòng)性中心。Swell不太可能贏得所有流動(dòng)性，因?yàn)閺?fù)雜的市場(chǎng)參與者會(huì)想要在這些AVS代幣的CEX<>DEX套利交易中進(jìn)行交易，但Swell有可能捕獲相當(dāng)數(shù)量的這些鏈上流動(dòng)性和AVS代幣的交易。

Swell的成長(zhǎng)故事

要最好地理解Swell的發(fā)展方向，我們首先需要了解它是如何到達(dá)這里的。在審視Swell增長(zhǎng)歷史時(shí)，我們可以找到一個(gè)日期，這個(gè)日期促成了協(xié)議的成功：2023年12月18日。這是EigenLayer為“更長(zhǎng)尾部”的LST（流動(dòng)再質(zhì)押代幣）開放存款的時(shí)候。僅在那一天，Swell在第一天就有35,000 swETH存入EigenLayer，這一數(shù)字在2024年1月3日暫停存款之前增長(zhǎng)了驚人的225%。

在Swell的EigenLayer存款的第二階段于2月5日開始后，存款再次激增，第一天就有39,000個(gè)存款，增長(zhǎng)了148%，直到4天后的2月9日再次暫停存款時(shí)達(dá)到了97,000個(gè)。

今天，swETH仍然是第二受歡迎的再質(zhì)押LST，而Lido的stETH目前占據(jù)第一位。隨著僅有27%的總以太坊供應(yīng)被質(zhì)押，對(duì)于像swETH這樣的流動(dòng)再質(zhì)押代幣仍然存在巨大的潛在市場(chǎng)。此外，隨著更多以太坊被質(zhì)押，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率自然會(huì)被壓縮。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，收益率的壓縮都會(huì)導(dǎo)致個(gè)人尋找其他更高收益的途徑。對(duì)于DeFi來(lái)說(shuō)，這可以是swETH持有者將資金存入像Pendle這樣的固定收益交易協(xié)議，用戶可以獲得4.46%的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率，而標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率約為3.2%左右。用戶也會(huì)利用借貸協(xié)議上的LST進(jìn)行循環(huán)杠桿策略，以增加其收益。我們預(yù)計(jì)由于圍繞ETH的內(nèi)在需求驅(qū)動(dòng)以及DeFi協(xié)議中更好的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)會(huì)，swETH將繼續(xù)增長(zhǎng)。

然而，增強(qiáng)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率的另一種途徑是通過(guò)EigenLayer，因?yàn)檫x擇再質(zhì)押的用戶可以通過(guò)委托給網(wǎng)絡(luò)上支持主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)（AVS）的運(yùn)營(yíng)商來(lái)獲得額外的收益。然而，再質(zhì)押LST所面臨的機(jī)會(huì)成本與質(zhì)押ETH相同。這是rswETH的一個(gè)較大的價(jià)值點(diǎn)，因?yàn)樗试S用戶獲得再質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，并且他們還可以持有一種流動(dòng)資產(chǎn)，使他們能夠繞過(guò)EigenLayer上的7天提現(xiàn)期，前提是有足夠的流動(dòng)性池。由于圍繞rswETH的需求驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)rswETH的采用將繼續(xù)增加。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為Swell是所有L2中最有利的位置，能夠捕獲與再質(zhì)押相關(guān)的絕大部分DeFi活動(dòng)，包括但不限于LRT代幣、AVS代幣以及圍繞或毗鄰EigenLayer構(gòu)建的項(xiàng)目的協(xié)議代幣。

rswETH 風(fēng)險(xiǎn)

雖然將rswETH用作標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)獯鷰啪哂袆?chuàng)建積極反饋循環(huán)的優(yōu)勢(shì)，但這一方面也存在風(fēng)險(xiǎn)。然而，如果社區(qū)意識(shí)到潛在的風(fēng)險(xiǎn)，那么它在長(zhǎng)期內(nèi)成功的可能性就更大。對(duì)于rswETH，我們可以將其歸結(jié)為三個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)類別：

• 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
• 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
• 智能合約風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)：

Liquid Staking Tokens僅僅是將用戶的ETH質(zhì)押到底層的以太坊區(qū)塊鏈，而Liquid Restaking Tokens（LRT）例如rswETH首先將ETH質(zhì)押到以太坊區(qū)塊鏈，然后選擇加入EigenLayer的再質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施。通過(guò)rswETH，用戶選擇將其再質(zhì)押的ETH委托給一組被列入白名單的“運(yùn)營(yíng)商”，然后這些運(yùn)營(yíng)商將在多個(gè)已激活驗(yàn)證服務(wù)（AVS）上再次質(zhì)押底層ETH，這些項(xiàng)目是在EigenLayer上構(gòu)建的。

在啟動(dòng)時(shí)，AVS不會(huì)有減持，但這將很快得到實(shí)施。每個(gè)AVS將有自己的減持條件，運(yùn)營(yíng)商必須確保他們遵守這些條件，以避免減持。值得注意的是，Swell還與行業(yè)領(lǐng)先的協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)管理公司Gauntlet等合作，幫助創(chuàng)建AVS選擇框架。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：

這適用于所有的LRT，而不僅僅是rswETH，但流動(dòng)性絕對(duì)很重要。這里所指的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是：確保對(duì)rswETH配對(duì)的流動(dòng)性池足夠充裕，以維持價(jià)格與公平價(jià)值的1:1“錨定”。在這種情況下，公平價(jià)值是構(gòu)成rswETH的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格，即質(zhì)押ETH加上相關(guān)的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。鑒于rswETH是一個(gè)非重新平衡的代幣，它反而遵循與質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率一致的贖回曲線?；旧?，這意味著rswETH應(yīng)始終以比單獨(dú)的ETH更高的“溢價(jià)”交易。在撰寫本文時(shí)，rswETH以0.55%的微弱折扣交易于公平價(jià)值。

在正常情況下，應(yīng)該有足夠的流動(dòng)性來(lái)保持rswETH軟錨定到公平價(jià)值。此外，值得注意的是，提款也有助于保持錨定，因?yàn)樗鼮樘桌咛峁┝祟~外的機(jī)會(huì)來(lái)消除折扣。最后，重要的是要注意，在前五個(gè)流動(dòng)再質(zhì)押代幣中，rswETH的流動(dòng)性與TVL比率大約是第二好的。

rswETH的流動(dòng)性狀況曾因ezETH的“脫錨”而受到短暫影響，因?yàn)樗麄冃剂怂麄兊腞EZ代幣。機(jī)會(huì)主義的農(nóng)民利用一切可能的方法來(lái)擺脫ezETH，而rswETH和rsETH都深受混亂的影響。目前，rswETH正在以淺度折扣交易，但在幾周后實(shí)施本地rswETH提款之后，這種折扣很可能會(huì)被消除。

智能合約風(fēng)險(xiǎn)：

這種風(fēng)險(xiǎn)并不是僅限于Swell的，但重要的是要提及它并了解他們是如何試圖減輕這種無(wú)處不在的風(fēng)險(xiǎn)的。Swell已經(jīng)接受了所有過(guò)去升級(jí)的審計(jì)，以及對(duì)Swell L2預(yù)發(fā)行存款合約的審計(jì)，審計(jì)公司有很多，例如Sigma Prime + Cyfrin審計(jì)了swETH和rswETH，Mixbytes + Hexens審計(jì)了預(yù)發(fā)行合約。除此之外，Swell還通過(guò)ImmuneFi開放了漏洞懸賞，根據(jù)漏洞的嚴(yán)重程度，懸賞金額從1,000美元到25萬(wàn)美元不等。。

結(jié)論和總結(jié)思考

總之，沒有人能像Swell那樣做得那么出色。他們成功地確定了以太坊生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值積累的關(guān)鍵領(lǐng)域，并在執(zhí)行上做得非常好。我們認(rèn)為他們?cè)贚2領(lǐng)域取得成功的關(guān)鍵將在于鼓勵(lì)DeFi Dapp，特別是那些專注于EigenLayer、LRT、LST等的Dapp，在Swell L2上構(gòu)建。他們?cè)趫?bào)告前面提到的獨(dú)特的反射結(jié)構(gòu)凸顯了他們對(duì)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的理解，以及他們持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。此外，由于LRT很可能成為DeFi中最流行的抵押品形式，通過(guò)像Swell這樣的L2垂直擁有整個(gè)堆棧將成為一個(gè)非常有吸引力的舉措。如果您沒有通過(guò)排序等手段擁有整個(gè)堆棧，那么您很遺憾地正在泄漏價(jià)值并且讓錢留在桌面上。最終，我們并沒有看到在其他L2領(lǐng)域刻畫出長(zhǎng)期利基的理解水平。我們預(yù)計(jì)其他人會(huì)效仿，并嘗試以與Swell迄今為止相同的方式復(fù)制執(zhí)行，但Swell在利用ETH“元游戲”方面擁有無(wú)可否認(rèn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。贏家永遠(yuǎn)是贏家，簡(jiǎn)單如此。

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