讓我們直接進入正題。

牛市的一般性經驗

新幣表現(xiàn)優(yōu)異，舊幣表現(xiàn)不佳

2021年牛市的一個顯著趨勢是舊幣的表現(xiàn)不佳，2018 年周期中的幣種幾乎什么幣在2021年中表現(xiàn)好的。

Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和 Tron (TRX) 從未再次達到它們之前的最高價格（以美元計），并且自2018年以來它們相對于BTC基本上只有下跌。

當然，除了BTC和ETH，主要舊幣中唯一的好表現(xiàn)來自于BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和當然還有DOGE。

這是CoinMarketCap在2017年12月的排名截圖。我強烈建議你查看這些歷史快照的幾個日期，以幫助你了解加密貨幣市場是如何 "輪動 "的。

大多數(shù)幣種在牛市真正開始前都表現(xiàn)不如BTC

當我們處于熊市中期，認為我們接近底部時，顯然是購買BTC和ETH并持有到下一個牛市的最佳時機。

但同樣的邏輯下，你可能也會被誘惑去購買山寨幣，因為它們對BTC有高Beta值，因此應該表現(xiàn)更好。即使對于某些山寨幣來說確實如此，但在上一輪牛市中并沒有完全如此。

大多數(shù)山寨幣在2020年底的比特幣上漲期間表現(xiàn)不如比特幣，直到2021年初，它們突然開始騰飛。

好消息是，通過持有BTC和ETH直到牛市開始，你并沒有真正錯過超額收益。

如果歷史重演，這就是我們應該期待的：BTC（也許也包括ETH）應該有一個自行起飛的時期，而山寨幣漲幅落后，BTC市占率上升，然后突然輪動開始，那時山寨幣開始瘋狂上漲。

但我不認為這正是已經發(fā)生或將要發(fā)生的事情：過去幾個月我們看到的是，$BTC 與 BTC 主導地位同時上漲，就像 2020 年一樣，但這一次從 2023 年 6 月到現(xiàn)在，我們已經看到許多代幣的表現(xiàn)優(yōu)于 BTC。

BTC市占率

我的解釋是：

• 對于長期投資者來說，2022年11月買入的底部是$BTC（和$ETH，即使事后看來，2023 年不觸及 ETH 是最好的主意），而購買正確的山寨幣的時間是在2023年6月左右

• 山寨幣的表現(xiàn)存在很多差異：$ETH在2023年表現(xiàn)不如$BTC，一些舊的山寨幣在過去幾個月也表現(xiàn)不如$BTC，而某些山寨幣的表現(xiàn)則大幅優(yōu)于市場

盡管如此，我們還沒有看到山寨幣的狂熱階段，我預計這將在BTC突破其過去的最高價（69000）的時候進入完全的狂熱的階段。

大部分收益集中在幾個月內

這些加密貨幣的大部分收益集中在相當短的時間內。幾乎所有的表現(xiàn)都發(fā)生在幾個月內，特別是在山寨幣上。

例如，在上一輪牛市中，就是從2021年1月到5月，然后從8月到11月。市場處于“只漲不跌”的時期，這時你的新對手是那些已經放棄加密貨幣3年的零售投資者。

這些是你需要將100%的精力投入市場的關鍵時刻。有一個著名的GCR推文總結了你在這些時期需要做的事：

這里有幾個例子讓你意識到上漲是多么迅速和集中：

• $CHZ：2021年2月至3月一個月內增長30倍

• $BNB：2021年2月20天內增長8倍

• $DOT：2021年1月至2月兩個月內增長8倍

• $SUSHI：2021年1月一個月內增長6倍

• $AAVE：2021年1月一個月內增長6倍

• $HOT：2021 年 2 月至 3 月 2 個月內增長 35 倍

• $JOE：2021 年 8 月兩周內增長 60 倍

不要讓熊市帶來的創(chuàng)傷后應激障礙（PTSD）剝奪你在牛市和山寨季獲得瘋狂收益的機會

如果這是你第一個市場周期，你很可能會太晚進入市場，讓你的投資在不理智的估值中飆升而沒有及時獲利，然后在許多收益中來回徘徊。但是，如果你閱讀了這篇文章，很可能你已經經歷了上一個周期，并且挺過了2022年特別殘酷的熊市。在熊市中，你必須對每一個上漲保持警惕，并準備好每次某個山寨幣因為某種催化劑上漲時就開始做空。這種行為會得到獎勵。但是，在牛市中，這一切完全改變了：幣種比你想象的上漲得更高。你必須準備好從中獲益。

以下是一些代幣在 2021 年在相當短的時間內瘋狂上漲的幾個例子，以及達到的非常大的估值：

• 2021 年 1 月，$DOGE 一天內上漲了近 10 倍，當時它已經是價值十億美元的代幣

• $THETA 的市值在3個月內從10億美元上漲到120億美元

• $RUNE的市值在 5 個月內從 2 億美元增至近 50 億美元

• $FIL 曾一度達到一個接近4000億美元的FDV

• $ICP 推出時有2500億美元的FDV

• $AXS 的市值從2億美元上漲到100億美元，用時5個月，其FDV在頂峰時為430億美元

• $GALA 的市值在2021年頂峰時達到了54億美元，而年初時該項目的市值僅為500萬美元

• $TEL 的市值從1000萬美元上漲到300億美元（300倍），用時5個月

上次牛市期間加密貨幣總市值的演變

2021年周期主要的敘事，以及最佳收益：

DeFi 1.0：

DeFi 在2020年成為加密貨幣中的新事物，它提供了新的用例，并且是一種從無到有的新鮮事物。2020年夏天DeFi是市場的焦點，這就是為什么它被稱為“DeFi Summer”，我們可以將其描述為牛市的開始（或者說是預開始）。

在整個事情中添加一個龐氏經濟學（ponzinomics）方面，你就有了獲得巨大收益的秘訣。具有強大基礎的DeFi中的兩個最大贏家是$AAVE和$SNX。從底部到頂部，這些的收益在500倍到1000倍之間。我們還可以提到$SUSHI，它在2020年11月到2021年3月之間增長了30倍。

Alt L1

L1 交易是加密貨幣中最持久的交易，也是上一個周期中最有價值的交易之一：這個交易的主要贏家是$SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括$FTM、$ADA、$BNB、$EGLD。

市場對Alt L1賦予了非常高的溢價，這意味著平均而言，它們的價值（市值或FDV）高于其他類別，例如應用程序。一旦你知道了這一點，你就知道你必須接觸這個敘事。很快人們就清楚地意識到，這是 2021 年牛市的主題之一，因為其中一些從一開始就幾乎是表現(xiàn)最好的幣，直到2022年5月的Terra-Luna崩潰。

這里的教訓是：一旦你明白了周期的主要主題是什么，你就簡單地順其自然。第二個教訓是：一層網絡（Alt L1）交易永遠不會消失。這在2021年是一個主導主題，但事實上在2017年就已經是這樣了，而且在2023-2024年再次成為這樣。

alt L1 生態(tài)系統(tǒng)劇本

在加密貨幣中，每當一個幣種上漲時，交易者會尋找與上漲幣種相關的代幣，或者邏輯上應該跟隨上漲的代幣。這就是為什么，當一個L1網絡幣種上漲時，人們開始尋找這個網絡“生態(tài)系統(tǒng)”中的所有代幣，因為這些代幣的市值較小，所以預期會更加劇烈地上漲，并且作為L1幣種的“beta”。

通常，主要的生態(tài)系統(tǒng)幣種就是該網絡的主導去中心化交易所（DEX），而在上一個周期中，一些瘋狂的收益就是在這里產生的：

• 例如，BSC 在 2021 年前 2 個月迎來了旺季，因此 $BNB 開始了從 40 美元到最高 700 美元的大幅上漲，而$CAKE，作為BSC上的主要DEX，基本上在一個月內上漲了50倍。對于一些交易者來說，$CAKE是他們整個2021年牛市中最好的交易。

• 第二個例子是在Avalanche生態(tài)系統(tǒng)中：像大多數(shù)幣種一樣，$AVAX在2021年初有一個強勁的開局，但在5月份大幅下跌（-70%），然后在2021年8月是恢復最強的幣種之一。自然地，人們開始尋找beta幣種，Avalanche DEX幣種$JOE在兩周內上漲了50倍。Pangolin ($PNG)是Avalanche上的另一個主要DEX，但其價格在同一時間內“僅”翻了4倍。

除了DEX外，你還可以考慮meme幣、貨幣市場、永續(xù)DEX、CDP（超額抵押穩(wěn)定幣）、發(fā)射平臺。我認為，現(xiàn)在在2024年，人們更傾向于“X鏈上的主要meme幣”，而不是“X鏈上的主要dex”。

元宇宙

在2021年10月28日，F(xiàn)acebook宣布其品牌重塑為Meta，并且新公司的重點是“構建元宇宙”。這立即在加密貨幣市場引發(fā)了一波極端的投機浪潮：元宇宙狂熱開始了。

有3個幣種是這一敘事的領導者：$SAND、$MANA和$GALA。它們都在一個月內接近10倍的漲幅，而你唯一需要做的就是在Meta宣布其計劃后購買它們，即使它們在消息發(fā)布后已經上漲了20%。

當時，市場正接近亢奮的頂峰，而隨著 Meta 的宣布，傳統(tǒng)金融和現(xiàn)實世界的新聞也隨之而來，因此，這是一個非常強烈的敘事，并持續(xù)了一個月左右。

更重要的是，元宇宙與游戲密切相關，而一個主要的加密游戲，$AXS，在2021年夏天期間完全瘋狂，游戲+元宇宙是另一個強大催化劑，因為然后人們開始尋找“下一個Axie Infinity”。

這里的教訓是：了解加密之外的技術和現(xiàn)實世界趨勢，因為在風險偏好環(huán)境中，如果一個技術趨勢與加密有某種關系，它肯定會在加密中成為一個敘事，正如我們在這次元宇宙和游戲狂熱中看到的。

2024年最像2021年元宇宙的敘事是AI：ChatGPT的推出并沒有在市場處于牛市和整體AI敘事在時間上集中發(fā)生，所以沒有出現(xiàn)一個月的全面AI狂熱（與元宇宙狂熱相反），但AI幣在2023年1月至2月的泡沫期間表現(xiàn)非常好，這是當年最風險偏好的環(huán)境，然后AI幣在2023年10月/11月再次表現(xiàn)良好，現(xiàn)在在2024年2月再次如此。

我認為許多AI幣主要是虛擬軟件，但我不想忽視一個在技術世界如此強大的敘事。這個周期中一些最瘋狂的收益將來自AI板塊。

Meme幣

Meme幣是上一個周期中表現(xiàn)最好的一些幣種。$DOGE在2021年初以6億美元的市值開始。在接下來的5個月中，得益于埃隆·馬斯克的強力推廣，直到它的頂峰，$DOGE的價格上漲了150倍，達到了巨大的900億美元市值。

幾個月后，發(fā)生了一次偉大的輪換，另一個以doge為主題的meme幣$SHIB達到了400億美元的市值，而2021年初的價值不到500萬美元。

許多其他meme幣達到了瘋狂的估值：$SAFEMOON（在其頂峰時為170億美元）、$ELON（超過10億美元）、$AKITA（15億美元）、$FLOKI（30億美元）。

Meme肯定會繼續(xù)存在，很可能是一些meme幣將成為新周期中表現(xiàn)最好的幣種。在加密貨幣中，推動價格的最主要不是基本面，而是敘事和投機，而meme幣就是將這一點推向極端。

NFT

NFT是2021年牛市中一個完全新的加密貨幣類別和敘事（技術上講，它不是新的，但對市場來說是新的），也是一些最瘋狂的收益產生的地方。

當我們說“NFT”時，我們主要是指頭像圖片集合，第一個（也是OG）瘋狂的是CryptoPunks，其地板價格從2021年1月的5 ETH跳升到3月的20 ETH，然后在夏天期間再次上漲到100 ETH！一年前，在2020年夏天，地板價格僅為1 ETH。

大量的NFT PFP系列已經推出，最成功的一個除了CryptoPunks顯然是Bored Apes，但我們還可以提到Pudgy Penguins、Art Blocks（不是PFP系列）、Doodles、Cool Cats等。

關于周期的思考：如何玩轉敘事輪換以最大化利潤？

加密交易是一個從一個敘事到另一個敘事的輪換游戲，雖然幾乎不可能準確抓住所有短期輪換，但我們可以記住一些教訓。一些敘事在整個牛市期間保持強勁，例如L1網絡交易從未停止，但大多數(shù)趨勢持續(xù)大約1個月，這是第一件需要知道的事情。上漲的主要部分通常發(fā)生在幾周到一個月的時間里，之后就會出現(xiàn)疲勞，市場的注意力轉移到其他事物上。當然，這是一個非常粗略的模式，一些幣種設法在連續(xù)幾個月表現(xiàn)出色，但通常，如果人們連續(xù)一個月一直在談論某件事（想想2021年11月的元宇宙），請注意這個趨勢可能已經耗盡。

隨著我們經歷一個牛市，人們傾向于增加風險。這意味著牛市初期的主要敘事可能有一些強大的基本面，但隨著時間的推移，交易者將尋找越來越多風險更高、收益更高、越來越沒有道理的東西。

例如在2020-2021年，$LINK（強基本面）是熊市的最佳表現(xiàn)者，然后我們有了DeFi Summer，引入了一個新范式，那就是DeFi（強基本面），然后我們有了BTC漲勢，然后在牛市的第一部分，一些DeFi幣種是表現(xiàn)最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。

在接下來的幾個月中，市場變得越來越投機，虛擬物品被高估到幾十億美元的 FDV（元宇宙、游戲），超高收益的純龐氏經濟學被視為法國的未來（Olympus DAO $OHM）。這時，當所有這些頂部信號出現(xiàn)在市場上時，你可能會尋求退出，或至少大幅降低風險?？吹酱罅康募用苡螒颍ɡ缤ㄟ^發(fā)射臺）以荒謬的估值（>10億美元）推出，而它們除了承諾之外沒有提供任何東西，這是一個好跡象，表明我們正在接近頂部。當然，對所有這些都要持保留態(tài)度，因為加密市場不斷地變得degen（DeFi Summer已經是龐氏經濟學，新的meme幣不斷被推出和交易等），如果你在尋找，你幾乎可以在加密中隨時找到“頂部信號”。

如果一枚硬幣在熊市中表現(xiàn)最佳，那么它在整個牛市周期中的表現(xiàn)就不可能好于熊市。至少，2021 年的情況是這樣，但這是一個獨特的牛市，因為它明確分為兩部分（2021年5月前和2021年7月后）。很多在熊市中表現(xiàn)強勁的幣種都在 2021 年 5 月左右甚至之前觸頂：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。

在牛市的后半段，要尋找新的敘事方式（2021 年的元宇宙、NFT），并準備好接受那些越來越不合理、引入新型龐氏經濟學并具有宗教信仰的事物（下一節(jié)將詳細介紹）。

對于巨大的上漲……然后巨大拋售的跡象

加密傾向于放大許多人類的心理偏見和情緒，這通常是更極端上漲的催化劑，也是更極端拋售的催化劑。確定這樣兩個催化劑的例子似乎特別重要：

“主角”和對一些加密人物的崇拜

加密市場喜歡“主角”，這些主角經常被崇拜，并且會成為一些加密貨幣上漲的原因。你可以很容易地在2021年的一些上漲的幣種背后找到一個中心人物：

• SBF（Sam Bankman-Fried）被視為一個天才，這是$SOL（Sam是$SOL的看漲者和支持者）不可思議表現(xiàn)的原因之一，也是$FTT上漲的原因

• CZ是幣安領導者，這是$BNB成功的一部分

• Su Zhu被視為神一樣的投資者/交易者，管理著數(shù)十億美元，他是Avalanche的看漲者，這也是$AVAX的催化劑

• 埃隆·馬斯克是$DOGE上漲至近1000億美元市值的主要原因之一

• Do Kwon是Terra Luna的創(chuàng)始人，他的“自信”（至少可以這么說）可能在$LUNA的（最初）成功中發(fā)揮了作用

• Richard Heart，$HEX背后的多彩人物，受到 Hexican 人的崇拜

• Charles Hoskinson，Cardano之父，可能是$ADA達到巨大市值的主要原因之一

• Andre Cronje，F(xiàn)antom（$FTM）的中心人物，并共同創(chuàng)立了一些其他項目，被一些人視為天才

• Daniele Sestagalli領導了3個瘋狂上漲的項目：$TIME、$SPELL和$ICE

兩種類型的主角脫穎而出：要么是“天才”，要么是“社區(qū)領袖/被社區(qū)崇拜”。記住這一點，為下一個牛市做準備。

宗教x龐氏=即將到來的上漲和拋售

第二和第三個催化劑是：宗教和“類龐氏”的代幣經濟學。有趣的是，這些通常會一起出現(xiàn)。龐氏經濟學通常意味著非常高的收益，最終以某種形式不可持續(xù)。宗教更難解釋，但幾個例子將說明這一點：

• Luna是最好的例子之一：Do Kwon是魅力四射的領導者，有一個明顯的龐氏經濟學成分，即UST上的20%Anchor收益，而且它有點像一個宗教，因為例如社區(qū)成員稱自己為“Lunatics”，如果你挑戰(zhàn)UST模型的可持續(xù)性，你會受到他們的反對和攻擊

• Olympus DAO ($OHM)：這個的主要催化劑是龐氏經濟學，基本上是一個瘋狂的高質押收益，你可能記得Olympus有一個領導者，他是一個叫“Zeus”的Twitter匿名者

• Daniele Sestagalli的項目顯然具有“degen特色”：Wonderland 是一款 Olympus 分叉，有更高的收益，而Abracadabra有一個“degenbox”產品，使人們能夠循環(huán)他們的UST并獲得一個杠桿化的Anchor收益，如果我沒記錯的話。圍繞Daniele Sestagalli聚集的社區(qū)被稱為“青蛙民族”……