WLD 在一周的時(shí)間從 2 美元最高漲至 9 美元，AI 板塊內(nèi)外都沸騰了起來，但加密市場卻因 WLD 的 FDV 出現(xiàn)分歧。

FDV（Fully Diluted Valuation）是指一個(gè)代幣的完全稀釋價(jià)值，與當(dāng)前幣價(jià)乘以當(dāng)前代幣流通量得到的市值（Market Cap）相對應(yīng)，F(xiàn)DV 是當(dāng)前幣價(jià)乘以代幣供應(yīng)總量得到的一個(gè)指標(biāo)。

這對 Degen 來說是一個(gè)很熟悉的名詞，但如果你剛剛聽說也別著急，本篇文章就將以 WLD 為例向你解釋 FDV 的意義，新周期我們是否還應(yīng)該以 FDV 作為炒幣的參考指標(biāo)，以及 FDV 反映了哪些理解市場的新角度。

WLD 的 FDV 有參考價(jià)值嗎？

WLD 當(dāng)前流通供應(yīng)量約為 1.3 億，撰稿時(shí)市值為 11 億美元，排名第 76 位；而其供應(yīng)總量為 100 億枚，F(xiàn)DV 達(dá)到 856 億美元，已經(jīng)超越 SOL、BNB 等一梯隊(duì)公鏈，甚至是 AI 概念的世界龍頭 OpenAI 的市值。

市場分歧也就出現(xiàn)在這里，有人認(rèn)為 WLD 的 FDV 已經(jīng)高到離譜，這個(gè)價(jià)格完全無法維持，僅僅只是蹭 AI 熱度的泡沫；而另一部分人則認(rèn)為 WLD 的流通量低到離譜，還得看做市商愿意拉到哪，F(xiàn)DV 只是一個(gè)唬人的幌子。

Worldcoin 白皮書顯示 WLD 啟動(dòng)時(shí)的最大流通供應(yīng)量為 1.43 億枚，其中 1 億枚 WLD 貸款給在美國境外的做市商，4300 萬枚 WLD 將分配給在測試啟動(dòng)階段通過 Orb 驗(yàn)證的使用者。而自 World App 正式上線以來，單一用戶總共可領(lǐng)取 77 枚 WLD 津貼。但在法國、香港等地，WorldCoin 面臨很大的監(jiān)管壓力，線下掃描虹膜的設(shè)備和站點(diǎn)都遭到了一定的限制，用戶手中的代幣很大一部分無法提現(xiàn)。

另一方面，5 家 WLD 做市商已于去年 10 月底歸還 2500 萬枚 WLD，剩余 7500 萬枚 WLD 在 12 月 15 日返還給了 Worldcoin 項(xiàng)目方。隨后，Worldcoin 稱與這 5 家做市商敲定了新的貸款協(xié)議，于 2023 年 12 月 16 日生效，這一次貸款總額為 1000 萬枚 WLD，期限為 6 個(gè)月。

因此，當(dāng)前市場上的 WLD 流通代幣只包括兩部分，一是通過 APP 領(lǐng)取每日津貼并且已經(jīng)提現(xiàn)的用戶手里那部分代幣，二是做市商手里的那 1000 萬，這部分流通量相對于 WLD 的總供應(yīng)量來說只占比僅有 1.33%。此外，WLD 的解鎖期在 150 天后，因此，短期來說 WLD 的 FDV 不具有參考性，而超過 OpenAI 市值的講法更像是一個(gè) AI meme。

不關(guān)注 FDV，關(guān)注什么？

什么人炒幣要看 FDV？

對于需要長期持倉某個(gè)幣種的人來說，比如機(jī)構(gòu)或者穩(wěn)健型投資者，他們需要通過 FDV 進(jìn)行投后管理或者倉位管理。這個(gè)時(shí)候 FDV 結(jié)合市值就是一個(gè)監(jiān)測代幣前景的有效指標(biāo)，可以讓投資者更好地判斷一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值是否極度偏離標(biāo)準(zhǔn)。但對于普通散戶投資者，在短期交易時(shí)主要考慮的應(yīng)該是代幣的供需關(guān)系以及敘事和情緒。而如果關(guān)注 FDV 還需要結(jié)合代幣的發(fā)行時(shí)間表。

FDV 變得不那么重要，其實(shí)背后也反映了加密行業(yè)的一些變化，而正是這些變化需要我們關(guān)注 FDV 以外的東西。

供需關(guān)系

首先是整個(gè)加密行業(yè)的人在變多，以前只有 ICO 和散戶，但現(xiàn)在買家越來越多，利益相關(guān)方也在增多。一個(gè)大項(xiàng)目要幾輪融資賣幣、空投一大筆、做市商、CEX 等許多方面都在影響代幣的供需關(guān)系。在這樣的行業(yè)發(fā)展背景下，代幣總供應(yīng)量所反映的 FDV 在一定時(shí)期內(nèi)就不具備參考價(jià)值。

需求增多，因此代幣總量越來越大，線性解鎖時(shí)間周期越來越長，往好處想項(xiàng)目希望新人進(jìn)來還能買自己的幣，是某種長期主義的體現(xiàn)。而如果要想降低 FDV 對代幣價(jià)格的影響，項(xiàng)目方還需要在解鎖時(shí)機(jī)、以及創(chuàng)造需求方面繼續(xù)深耕。

左：FTT 解鎖時(shí)間線；中：OP 解鎖時(shí)間線；右：STRK 解鎖時(shí)間線（未更新最新版本）

解鎖時(shí)間線對幣價(jià)的影響可以拿最近剛完成空投的天王項(xiàng)目 Starknet 來說，StarkWare 宣布調(diào)整其早期貢獻(xiàn)者和投資者的 STRK 代幣解鎖計(jì)劃，從一次性在 4 月 15 日釋放 13 億代幣到只解鎖 6400 萬代幣然后線性釋放這種更漸進(jìn)的方式進(jìn)行。這個(gè)消息公布后，STRK 價(jià)格突破 2 美元，較之前上漲了 14%。此時(shí)的 STRK FDV 仍然很大，但市場反應(yīng)明顯消化了這個(gè)利好。

STRK 24 小時(shí)價(jià)格走勢圖

STRK 上線則可以一窺供需對一個(gè)大項(xiàng)目代幣短時(shí)的價(jià)格影響。Starknet 上線 Binance 為什么會沖到 7 刀變成單機(jī)幣？因?yàn)楸藭r(shí)鏈上空投領(lǐng)取被卡，大戶無法砸盤，而幾大做市商往 CEX 里充幣，導(dǎo)致短期需求相對較高，供小于求。至于長期的供需關(guān)系，則需要項(xiàng)目方平衡好各方利益關(guān)系，但 FDV 已經(jīng)不是這種解鎖時(shí)間較長的大項(xiàng)目所考慮的必須因素了。

再拿 WLD 舉例，前文我們粗略計(jì)算得知目前市場上的流通供應(yīng)量僅占總量的 1.3%，而其中做市商拿著 1%，從拉盤角度來說，WLD 此時(shí)的 FDV 毫無參考價(jià)值。因?yàn)闆Q定 WLD 釋放的 Orb 很少，真正能從 APP 提幣出來的人很少。

短期操作，情緒為王

除了供需關(guān)系，WLD 的上漲邏輯還需要考慮敘事的力量。一周前，OpenAI 推出文生視頻大模型 Sora，WorldCoin 作為從一上線就被冠以 Sam Altman 的加密項(xiàng)目也受益于這波 AI 板塊情緒熱潮。而昨日在小幅下跌之后得益于英偉達(dá)財(cái)報(bào)營收上漲，WLD 的價(jià)格仍然維持在 8 美元區(qū)間。

Arthur Hayes 曾說「我寧愿投資感知成功概率為 0.01%、敘事處于病毒式增長階段的代幣，也不愿投資感知成功概率為 50%、但敘事已達(dá)到常識階段的代幣。如果成功的概率從 0.01% 上升到 1%，因?yàn)檫@個(gè)敘事很快感染了很多人，我的錢就會增加 100 倍?！?/p>

強(qiáng)莊控盤遇上 AI 屆熱火朝天，WLD 的這波拉漲的邏輯其實(shí)很好理解。相反，如今拿 FDV 說事的人倒讓人想起那句有些幽默的「FUD 的時(shí)候就說 FDV，喊單的時(shí)候就說 MC」。

真金白銀

行情好是因?yàn)榱鲃?dòng)性充足，BTC 的 2 月行情可以通過 ETF 的資金流入流出進(jìn)行驗(yàn)證。2 月 14 日，CoinShares 研究主管 James Butterfill 稱自比特幣現(xiàn)貨 ETF 推出以來，凈流入總額已超 40 億美元。一周后，比特幣現(xiàn)貨 ETF 累計(jì)凈流入超 50 億美元，達(dá) 50.52 億美元。

而昨日，據(jù) BitMEX Research 數(shù)據(jù)，2 月 21 日所有美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 凈流出 3570 萬美元，系 1 月 25 日以來（累計(jì) 17 個(gè)交易日）首次凈流出。

而由于再質(zhì)押的火熱，很大一部分 ETH 都被投入到這個(gè)賽道上的熱門項(xiàng)目里。從 Blast 的鎖倉質(zhì)押開始再到 Pendle 拉盤帶動(dòng) LRT 的上漲，EigenLayer 等頭部項(xiàng)目的持續(xù)吸引，ETH 的流通量在這個(gè)時(shí)間段減少，也體現(xiàn)在了價(jià)格層面。

我們無法準(zhǔn)確預(yù)測代幣市場的價(jià)格表現(xiàn)，但可以關(guān)注錢，這比看市值除以 FDV 的比率要更及時(shí)反饋市場情況。

FDV 還有價(jià)值嗎？

這個(gè)市場越來越專業(yè)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力變得更強(qiáng)，那 FDV 到底有沒有價(jià)值呢？至少在一些大型龍頭項(xiàng)目上，我們?nèi)匀荒芸吹?FDV 對定價(jià)的影響。

比如 Layer 2 兩大龍頭 OP Mainnet 和 Arbitrum，OP 的價(jià)格基本上保持在 ARB 的兩倍，這兩者之間的價(jià)格差異是因?yàn)樵?jīng) OP 的 FDV 是是 ARB 的一半，盡管流通量上 OP 只比 ARB 少 3 億枚左右。

左圖為 OP 價(jià)格走勢、右圖為 ARB；

OP Stack 的廣泛采用為 OP 的需求量奠定了一定基礎(chǔ)，但隨著 Arbitrum Orbit 持續(xù)發(fā)力完善其技術(shù)堆棧和去中心化治理，這場關(guān)于 Layer 2 的馬拉松競賽遠(yuǎn)未結(jié)束。隨著競爭加劇，如果未來對 ARB 的交易需求超過 OP，就算 ARB 的 FDV 仍然高過 OP，但反映在價(jià)格上 ARB 也會超過 OP。

由此可見，市場邏輯與標(biāo)準(zhǔn)也是在變化的，ARB 與 OP 的實(shí)質(zhì)差距，可以看作 FDV 理論勝敗的風(fēng)向標(biāo)。如果未來 ARB 市值逐漸超過 OP，則堅(jiān)持 FDV 至上論的投資者可能就要重新思考市場邏輯了。但不管怎么說，在加密市場上關(guān)注某個(gè)單一指標(biāo)是無法前進(jìn)的。