來源：LD Capital

本周，我們重點關(guān)注比特幣交易市場和ETF的最新動態(tài)，因為：

上周比特幣ETF成為全球資金流入最大的交易所產(chǎn)品+22.7億美元

總市值達到GLD的69%

合約市場OI接近歷史最高點

加密貨幣概念股大漲，網(wǎng)絡(luò)難度新高

這些現(xiàn)象標志著加密貨幣，尤其是比特幣，在華爾街的地位不斷上升。

我們還將討論一些熱點問題如：

減半在即價格能否像上次一樣再創(chuàng)新高？

比特幣ETFs對總市值的占比已經(jīng)超過黃金，ETF流入是否已經(jīng)到頭？

ETH的ETF炒作還有空間嗎？

需要擔(dān)心Genesis的拋售嗎？

Coinbase超預(yù)期財報中的隱憂是什么？

乘上AI熱潮的加密貨幣有哪些？

目前市場最大的逆風(fēng)，通脹和AI熱潮將再次考驗投資者信心？

AI 龍頭Nvidia的估值還有上升空間嗎？

期貨/合約OI接近歷史最高

比特幣期貨未平倉合約（OI）突破 $22B，為2021年11月BTC價格登頂6.5萬美元以來最高，當時合約OI最高23B，新的資金進入市場并支持當前的價格方向，預(yù)示這種趨勢可能會持續(xù)一段時間

其中CME的BTC期貨合約持倉在ETF通過后歐一度大幅回落（63B-44B）但隨后很快再創(chuàng)歷史新高，意味著更多的華爾街投資者正在進入市場或現(xiàn)有的投資者正在增加他們的倉位，并且OI上升伴隨漲勢顯示這進一步證實了市場的看漲情緒，因為更多的投資者愿意以更高的價格買入合約：

幣安合約多空比位于歷史低位：

交割合約溢價維持在正常范圍：

BTC 25 Delta 期權(quán)偏度正偏表明看漲期權(quán)比看跌期權(quán)更貴（或需求更高），但正偏程度還不算極端，30天Call比Put隱含波動率高出4.8個百分點90和180天高約7個百分點：

最近Binance 的USDT融資利率突破了45%，頗為罕見，可見杠桿做多的熱情很高。去年11月以來融資利率一直都挺高，但根據(jù)過去一年的歷史，似乎看不出這個指標跟BTC價格之間有明顯的反轉(zhuǎn)關(guān)系：

現(xiàn)貨流入冠絕美股

比特幣現(xiàn)貨ETF在過去一周表現(xiàn)強勁，從2月12日到2月16日，凈流入資金超過了22.7億美元（44,865.4 BTC）接近上市以來總流入量的一半。

同時BTC ETFs上周凈流入量在所有美國ETF產(chǎn)品中排名第一（當然這是一組ETF對比單個主題ETF）。僅$IBIT就吸納了 5.2B 美元，占貝萊德 417 只 ETF 凈 ETF 流量總額的 50%：

交易產(chǎn)品市值追趕黃金

合約市場和現(xiàn)貨市場的持倉量同時升高，為加密市場增加了流動性和波動性。一般來說當價格和OI同時急劇上升時，這可能表明市場過熱。這種現(xiàn)象大多伴隨投機性買盤推高價格，隨著投資者情緒達到極度樂觀，負面新聞或事件可能導(dǎo)致市場踩踏反轉(zhuǎn)。但重點是如今BTC有強勁的、新問世的ETF流入，整體持倉量再上一個臺階是合理的，不能完全橫向?qū)Ρ葰v史來判斷是否過熱。

2024 年迄今為止，14 只主要黃金 ETF 的資金流出已達 24 億美元。ARK的Cathie Wood認為黃金對比特幣的“替代”正在進行中。但我們也不能忽視美國股票的 FOMO 情緒目前可能也是從黃金投資中吸取資金的另外一股力量。

當前比特幣現(xiàn)貨ETF的市值 $37B 黃金是$210B，占比17.6%；如果只看最大流動性最好的$GLD則是54B，占比69%，比特幣追趕黃金的速度令人驚訝：

BTC ETF占比特幣市值約 3.7%。相比之下，黃金ETF 相當于地表黃金（除首飾）總市值的 2.8%。就此指標來看BTC ETF的進展已經(jīng)超過了它的最大對手，但這是否是過熱的跡象？僅憑這一點還不能得出這樣的結(jié)論。

因為另一邊，當前被企業(yè)、政府、基金持有的BTC總數(shù)接近220萬個價值超過1100億美元，超過了BTC計劃發(fā)行總量的10%，超過已挖出BTC的11%，如果算上未披露的數(shù)據(jù)這個比例應(yīng)該更高，但對比美股整體機構(gòu)持倉比例高達70～80%，還有很大的上升空間：

日均凈流入3700BTC

建議有興趣的朋友可以做一個ETF每日凈流動和BTC日產(chǎn)量的對比圖，當前每日產(chǎn)量大約1000枚，4月下旬減半后只有500枚左右，只要凈流入大于產(chǎn)量都可以形成對市場信心的提振。

So far 比特幣ETF上市后凈流入大約9.6萬個BTC，26個交易日平均每日流入3700個。

比特幣目前的 1 萬億美元估值使其躋身全球十大可交易資產(chǎn)之列，甚至領(lǐng)先于巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司（市值8750 億美元）。

加密貨幣概念股

2月以來加密貨幣概念股大漲，尤其是BTC礦企漲幅遠超比特幣本身。其中$CLSK上周宣布在美國佐治亞州桑德斯維爾工廠完成了首個 100 兆瓦擴建項目的通電。這一成就使 Cleanspark 算力增長40%，突破了 14 EH/s目前位列美股上市公司第三，疊加大超預(yù)期的一季度財報讓$CLSK成為加密股票中最亮眼的一支 ：

比特幣網(wǎng)絡(luò)總算力在過去三年里增長了260%：

COINBASE首次實現(xiàn)盈利

加密概念股最值得注意的是上周COINBASE的Q4財報，作為美股唯一數(shù)幣交易平臺股票，上市兩年來首次實現(xiàn)季度盈利：Coinbase公布的第四季度收入為9.5億美元，超過了市場普遍預(yù)期的8.2億美元。四季度盈利2.73億美元，去年同期虧損5.57億美元。意外實現(xiàn)了每股1.04美元的季度收益，大幅超過了分析師預(yù)期的每股虧損1美分。

盡管看起來不錯，但隨著市場回暖牛市，Coinbase總交易收入仍同比下降 44% — — 2024年交易量為4680億美元，較2022年的8300億美元和2021年的16710億美元持續(xù)大幅下降。

但盡管交易量減少了，但公司的其他資產(chǎn)，尤其是保管客戶加密資產(chǎn)的大幅增加+155%達到1926億美元，訂閱和服務(wù)收入增長了78%至14億美元，并且把總運營費用削減了 26 億美元，這些抵消了交易收入的下降，最終實現(xiàn)9500萬美元凈收入。

不過細看“訂閱和服務(wù)收入”有些誤導(dǎo)，其中大部分（8.7億）收入來自穩(wěn)定幣或存款的利息收入，主要是由于整個經(jīng)濟環(huán)境的利率上升，這并不是該公司可以控制的。

另外就是活躍交易人數(shù)的下降 — — MTUs（Monthly Transacting Users，每月交易用戶）：指在28天滾動周期內(nèi)至少進行一次交易的用戶。2023年MTUs平均為700萬，相比2022年的830萬和2021年的1120萬連續(xù)下降。這很奇怪，因為加密市場的活躍度從交易量和OI來看在三四季度都明顯上升，但活躍用戶甚至還下降。

另外，根據(jù)Coinbase的估計有5200萬美國人擁有加密貨幣。

對于2024年，Coinbase 預(yù)計今年Q1的季度收入可能首次超過 10 億美元，但支出預(yù)計也會增加。

Coinbase股票隨后收漲9％價格為180美元，但仍遠低于其在2021年首次亮相后的381美元開盤價。

面對交易成本更低的比特幣ETF的推出，之前有預(yù)期Coinbase會下調(diào)其平臺交易費用，從活躍交易人數(shù)大幅下降來看，Coinbase應(yīng)該有所壓力，但目前為止似乎沒看到其做出相應(yīng)對策，從CFO問答來看，他們sofar仍舊相信現(xiàn)貨 ETF 可能會導(dǎo)致更多投資者在 Coinbase 平臺上尋找加更多密貨幣敞口，所以并不打算走價格競爭路線。

同時，需要注意到Coinbase新開設(shè)的海外衍生品交易所已經(jīng)吸引了大量交易，并于十一月份推出了針對符合條件的美國零售交易者的衍生品產(chǎn)品，這一發(fā)展非常重要?？紤]到衍生品市場的體量遠超現(xiàn)貨市場，相信Coinbase在這一領(lǐng)域擁有巨大的增長潛力。

華爾街分析師的共識傾向于“買入”，共識目標中值165 美元，目標范圍從低點 60 美元到高點 250 美元。這一方差較大的目標范圍凸顯了$COIN 未來價值的高度不確定性和投機性。

減半威脅

4月BTC產(chǎn)量減半將對比特幣礦工構(gòu)成威脅。隨著比特幣發(fā)行量從每個區(qū)塊的 6.25 個 BTC 減少到 3.125 個 BTC，比特幣的通脹率從每年 1.7% 降至 0.85%，通縮的邊際影響越來越小，理論上對價格的支撐作用也會不如之前。

礦工從區(qū)塊獎勵中獲得的收入實際上減少了一半，但支出卻必須增加。

不過，礦工也在通過財務(wù)策略來為減少區(qū)塊獎勵做好準備，包括通過發(fā)行股票和債券籌集資金以及出售加密貨幣儲備，這種戰(zhàn)略對于維護減半后比特幣網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性和安全性至關(guān)重要。另外比特幣區(qū)塊鏈上的創(chuàng)新（例如銘文和L2）增加了礦工手續(xù)費收入，不像以前那么依賴區(qū)塊獎勵，所以我們預(yù)期網(wǎng)絡(luò)算力在短暫下降后依舊可以重復(fù)之前的反彈模式。

但價格的預(yù)測難度更高，因為上一次減半后的暴漲伴隨著新冠疫情后的全球財政+貨幣政策大放水，這一次不存在這樣的背景。

回顧 2020 年的減半，導(dǎo)致區(qū)塊獎勵減少至 6.25 BTC，隨后比特幣的哈希率在兩周內(nèi)下降了 30%，價格在9000美元附近變化不大。然而，該系統(tǒng)迅速適應(yīng)，僅僅七周后就以新的歷史最高哈希率打破了記錄。價格僅用了八個月就達到了接近6.5萬的歷史新高。

去年8月就提前halving的LTC減半前價格從80美元附近一度升至115美元，但減半后很快跌至56美元，目前徘徊在70美元附近面對最近的牛市也還未能反彈至減半前水平。

但LTC網(wǎng)絡(luò)的算力倒是幾乎沒有受到減半的影響，8月至今增長了超過30%：

ETH的ETF逐漸成為焦點

上周ETH突破2800美元關(guān)口刷新21個月新高，漲幅達到11.6%遠超BTC的6.3%，從社交媒體情緒來看，BTC現(xiàn)貨ETF的利好讓投資者重新聚焦起ETH現(xiàn)貨ETF可能即將通過的可能性。就在上周VanEck和ARK/21Shares 為其現(xiàn)貨以太坊ETF備案遞交了更新版的申請文件。

從去年6月貝萊德提出BTC 現(xiàn)貨ETF申請以來，BTC反彈幅度炒股100%，而同期ETH只有 70%，理論上市值更小且使用場景更多的ETH的價格應(yīng)該更具彈性，所以ETH的現(xiàn)貨ETF如果能夠發(fā)行，其牛市價格表現(xiàn)應(yīng)該好于BTC。另外，受監(jiān)管的以太產(chǎn)品還可以在代幣質(zhì)押時提供高達 5% 的APY，這點比無收益的BTC ETF產(chǎn)品相比將具有吸引力。

封閉基金ETHE份額過去半年里大幅收窄，我們曾在去年的報告里多次提示過相關(guān)機會《五折買ETH機會還是陷阱？深入解析 Grayscale 信托》，《Grayscale 信托深入解讀 ｜ 為何可以半價購入以太坊？(二)》。Grayscale Ethereum Trust 的管理費每年是資產(chǎn)凈值（NAV） 2.5％，如果不考慮其它風(fēng)險，如今的折價可以理解成持倉機會成本的折現(xiàn)。所以我們根據(jù)二級市場折價率 X 以及持倉的機會成本 Y 可以倒推出隱含的市場預(yù)期可贖回或恢復(fù)NAV平價所需的時間 T，我們假設(shè)NVA的潛在增長預(yù)期是0，同時假設(shè)：

持倉機會成本+10年期美國國債收益率+2.5%管理費，則：(1-Y)^T=1+X

可得：T=ln(1+X)/ln(1-Y)

則當前11.89%的折價仍對應(yīng)−2.6年恢復(fù)平價的預(yù)期，這仍然太長，今年在BTC 現(xiàn)貨ETF通過的背景下看不到什么ETH通過的阻力，所以如果采用買入ETHE，做空ETH永續(xù)合約的策略，除了賺折價收窄的錢，還可以收取一定的正向資金費率：

GBTC通過ETF前一周這個折價收窄到6.x%:

Genesis的潛在$13億“拋售”

2月14日，破產(chǎn)法官批準 Genesis清算價值約 13 億美元的 GBTC，作為償還債權(quán)人努力的一部分。由于破產(chǎn)計劃的規(guī)則允許 Genesis 代表債權(quán)人將 GBTC 股份轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)比特幣資產(chǎn)，或者直接出售股份并分配現(xiàn)金，所以尚不清楚最后這些錢有多少會流出加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)，如果還是以加密貨幣償還用戶，則在清算GBTC成現(xiàn)金后還會買回加密貨幣現(xiàn)貨，所以對市場影響將有限，如若不是則將產(chǎn)生一定的沖擊。

法院消息公布后，市場并未產(chǎn)生過多恐慌，BTCUSD仍然在5萬美元上方震蕩。

AI與加密貨幣

據(jù) Stocklytics 最近的一份報告，人工智能（AI）相關(guān)加密貨幣的總市值已超過 120 億美元：

市值最高的AI相關(guān)加密貨幣是TAO（Bittensor），達到了38.8億美元，五個月來價格已經(jīng)上漲11倍。 Bittensor (TAO) 是一種去中心化機器學(xué)習(xí)協(xié)議，充當人工智能和機器學(xué)習(xí)領(lǐng)域算法提供商和用戶的市場。礦工通過向網(wǎng)絡(luò)貢獻其處理能力和機器學(xué)習(xí)模型來提供算法。需要 ML 算法作為自己解決方案輸入的客戶需要支付協(xié)議的本機加密代幣 TAO 才能訪問它們。

第二名RNDR（Render）的市值僅有18.7億美元不到一半。RNDR 可用于支付執(zhí)行動畫、渲染任務(wù)的費用。

第三名Akash Network的AKT只有略超過8億美元的市值。

其他六種加密貨幣中，只有一種Fetch.ai的FET擁有超過5億美元的市值，而另外五種則介于4.5～2.8億美元之間。

上述列表中的加密貨幣只有RNDR、FET、AGIX上架了幣安交易所，市值最大的TAO甚至沒有上架OKX。

然而我們認為，還有AI概念數(shù)字貨幣應(yīng)該還包括WorldCoin（$WLD），盡管該項目本身是數(shù)字身份概念，但由于是AI行業(yè)領(lǐng)頭羊OpenAI創(chuàng)始人發(fā)布的項目，所以每次OpenAI或Sam本人有大新聞時，WLD都無一例外會跟隨波動。例如上周 OpenAI 推出名為 Sora的文本到視頻 AI 模型效果驚艷全球，隨后WLD暴漲超過50%。Sam 認為未來一個擁有大量人工智能的世界中，了解誰是人類變得越來越重要，這是WLD的重要使命之一。

主要AI概念加密貨幣2024走勢：

最大的逆風(fēng)：通脹和AI熱潮

由于政策和高杠桿的風(fēng)險多數(shù)在去年已經(jīng)被清除，包括Voyager、Genesis、FTX、Ripple、幣安等相關(guān)破產(chǎn)或監(jiān)管訴訟案，所以這一輪反彈的基礎(chǔ)相對健康。不過問題在于上一輪2021年前的牛市是以低利率作為背景的，當時美債收益率低于0.5%，疊加財政和貨幣雙重刺激，這導(dǎo)致投資者尋求更高收益率的風(fēng)險資產(chǎn)，不知是加密貨幣幾乎所有資產(chǎn)和商品服務(wù)的價格都在走高，美國CPI一度升破8%，在此之前美聯(lián)儲啟動加息進程主動刺破了價格泡沫，BTC早于通脹8個月見頂。

圖：美國CPI和BTC價格

隨著上周美國公布的兩大重磅通脹數(shù)據(jù)CPI和PPI均全線超預(yù)期，其中服務(wù)類通脹重燃，住房項價格超預(yù)期回彈，這表明該國通脹壓力持續(xù)。疊加最近更多樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，讓美聯(lián)儲降息預(yù)期一再推后。

雖然利率衍生品市場對加息程度減弱進行重定價已經(jīng)進行了超過一個月，但是股票市場和加密貨幣市場對此并沒有什么反應(yīng)，這是因為各自仍有獨立的主題足以讓投資者忽略利率市場的進展，但這不代表某一天當市場熱情耗盡時，投資者不會重新看到這個問題，這仍然是風(fēng)險資產(chǎn)繼續(xù)向上最大的逆風(fēng)。

上周五在兩份超預(yù)期的物價數(shù)據(jù)之后，美股開年來高歌猛進的勢頭終于有所收斂，不過即便如此，大盤的跌幅仍然有限，標普500指數(shù)一周累跌0.4%，收于歷史新高附近。預(yù)期的降息節(jié)點從3月延后至6月，似乎并沒有讓投資者感到多么緊張。目前，市場注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)向 AI 龍頭Nvidia將于下周公布的業(yè)績，直接決定了這股炒作狂潮能否繼續(xù)下去。

上一份報告預(yù)測每股收益 (EPS) 為 3.39 美元，營收為 161.1 億美元。結(jié)果在 11 月底發(fā)布的業(yè)績大幅超出預(yù)期，每股收益為 4.02 美元，營收為 181.2 億美元。盡管提供了非常強勁的數(shù)據(jù)，但該NV股價隨后出現(xiàn)了短暫的低迷，從高點回調(diào)10%（500–455）。

這一次，市場預(yù)期明顯更高，預(yù)計每股收益為 4.57 美元，收入為 203.6 億美元，不確定即便屆時數(shù)據(jù)再次擊敗預(yù)期，市場也會暫時休息。不過這并不會影響長期樂觀的情緒，過去幾周的財報季里， Meta、谷歌和微軟等大客戶紛紛推出新定義的人工智能戰(zhàn)略，對計算芯片的需求不太可能減少，這些大科技公司承諾的未來對人工智能的支出都以百億美元為單位。

進入新年僅一個多月，NV股價就上漲了50%，目前市值超過1.7萬億美元。由于股價在財報發(fā)布前就以極高的估值交易，人們很容易認為所有的好消息都已被消化，即使是最輕微的問題也可能導(dǎo)致股價暴跌。但其實NV的歷史市盈率盡管高達95倍，但12個月遠期市盈率只有35倍，并不算夸張，因為標普500大盤是20倍，META 23倍，AMD 47倍，Tesla 65倍，ARM 95倍。

高盛、美銀等機構(gòu)最近紛紛上調(diào) Nvidia 價格目標，若按 800 美元的新目標，意味著估值將超過2萬億美元：

股票市場資金和情緒

周度資金流向：股票流入160億美元（美國110億，中國30億），債券流入116億美元，黃金流出6億美元，現(xiàn)金流出184億美元（8周來最大流出）。

疑似國家隊買入在支撐市場，過去四周EPFR追蹤的中國股票基金凈流入440億美元，當然因為上周春節(jié)假期，數(shù)據(jù)值包含了2月8–9號的流入情況，單周數(shù)據(jù)可能被低估：

美銀牛熊指標從6.8降至6.6，位于中性水平：

美銀2月調(diào)查的基金經(jīng)理投資組合里現(xiàn)金水平下降至4.2%，現(xiàn)金達到或低于4.0%時會觸發(fā)沒美銀的“賣出”信號：

高盛機構(gòu)情緒指標今年首次進入過熱狀態(tài)：

AAII投資者調(diào)查多空差值大幅回落，87–68百分位，主要由于看空比例上升：

德意志銀行口徑的股票總體倉位的衡量有所下降，從六個月高點輕微回落，當前位于第84百分位。其中自主投資者的倉位有所下降（88–87百分位），系統(tǒng)性策略的倉位持續(xù)小幅上升（78–79百分位）

回購聲明在這一季度的財報季繼續(xù)上升：

以上就是LD Capital周報：比特幣ETF成最大資金吸引者 市值占比超黃金的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于ETH的ETF逐漸成為焦點的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！