美國聯(lián)邦基金利率依舊保持在 2022 年以來的最高位 5.25% 到 5.50% 之間，但受美聯(lián)儲暫停加息提振以及比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批預期影響，場內外資金合力助推比特幣重返上升通道。今年 10 月底，BTC 以超 26% 的月度漲幅，沖破長達近半年之久的 3 萬壓制位，引領加密市場全線反彈。

然此輪修復行情殊為不易。自 2021 年 BTC 創(chuàng)下 6.9 萬美元新高以后，行業(yè)進入長達 2 年以上的漫長熊市。截止今年 10 月初，加密行業(yè)數(shù)據(jù)紛紛跌至「冰點」，如 NFT 市場交易創(chuàng)兩年內新低、ETH/BTC 匯率再創(chuàng) 15 個月以來新低、Q3加密公司總融資降創(chuàng) 2020 年Q4以來新低、DEX 交易額續(xù)創(chuàng) 2021 年 1 月以來新低、交易平臺比特幣余額創(chuàng)近 5 年新低等，資金持續(xù)出逃，市場陷入一片哀嚎。

值此「至暗時刻」，以比特幣  Ordinals  為代表的「星星之火」逐漸成勢、比特幣鏈上地址創(chuàng)歷史新高，場內做多力量積極展開行動，市場情緒迎來拐點。隨后伴隨著 9 億穩(wěn)定幣流入，加密市場一掃陰霾，迎來大逆轉。那些在熊市里積極布局的項目方和機構開始獲得「獎賞」。

本文旨在通過與  dappOS 、 Taiko 、 Celestia  和  OKX Ventures 這些成功度過此輪熊市周期的行業(yè)優(yōu)質項目和機構對話，從他們的視角理解市場，探索他們在熊市中的「知」與「行」，尋找未來行業(yè)發(fā)展的關鍵，不構成任何投資建議。

回顧過往三輪牛熊周期

歷經漫長的十余載，加密行業(yè)通過技術創(chuàng)新、應用迭代和探索合規(guī)等全方位進化，與傳統(tǒng)金融市場和現(xiàn)實世界的連接快速加強。以周期為鑒，回顧加密行業(yè)過往三輪牛熊行情不難發(fā)現(xiàn)，新資金、新敘事以及新技術共振才最終決定了牛市的到來。根據(jù)敘事維度，簡述加密行業(yè)三輪牛熊周期：

2009 年-2015 年：第一輪牛熊周期，創(chuàng)新實驗，打開新世界

2009 年 1 月 3 日下午 6 點 15 分，比特幣創(chuàng)世區(qū)塊在荷蘭赫爾辛基的一臺小型服務器內生成，標志著比特幣的正式誕生。在此階段，比特幣彼時還是局限于專業(yè)開發(fā)者和早期探索者的「小眾實驗」，主要是概念的普及早期共識的形成。隨后行業(yè)基礎設施雛形開始顯現(xiàn)，伴隨著 Mt. Gox 等早期交易所的上線，比特幣進入交易時代并迎來投機熱潮。其早期交易價格為 0.0008 美元，并在 2013 年飚升至本輪牛市的最高點 1202 美元，隨后進入下跌行情于 2015 年完成筑底。

2015 年-2018 年：第二輪牛市周期，ICO 時代，基建形成

市場完成修復并重新開啟新一輪周期，伴隨著投機資金入場、開發(fā)者涌入、創(chuàng)新技術迭代、以及比特幣減半等敘事發(fā)展，為牛市的到來做好了鋪墊。與此同時，加密媒體、礦機礦場、數(shù)據(jù)工具、加密基金等周邊產業(yè)開始形成。2017 年在 ICO 模式爆火、以太坊等二代公鏈百花齊放等敘事共同作用下，投機熱潮大爆發(fā)，各種造富神話頻見于新聞、比特幣價格于 12 月 17 日創(chuàng)下 1.98 萬歷史新高，加密行業(yè)開始獲得更大范圍的關注。隨后，加密行業(yè)進入新一輪熊市行情，伴隨著黑天鵝和監(jiān)管政策等，BTC 于 2018 年跌至 3000 多美元左右，在質疑中艱難發(fā)展。

2018 年-2022 年：第三輪牛市周期，基建成熟，鏈上應用爆發(fā)

沉寂三年后，伴隨著以太坊網(wǎng)絡的不斷升級，區(qū)塊鏈技術從泡沫走向應用階段， 2020 年基于以太坊網(wǎng)絡的 DeFi、NFT、DAO、GameFi、IEO 等諸多鏈應用全面爆發(fā)，吸引了大批機構投資者帶來大量新增資金。與此同時，加密行業(yè)不斷展現(xiàn)出的巨大想象力，同樣吸引了大批開發(fā)者進入，通過底層技術的不斷迭代和創(chuàng)新，進一步促進加密行業(yè)「脫虛向實」，各類基礎設施不斷走向成熟。在多種利好因素疊加下，比特幣于 2021 年 11 月 10 日，創(chuàng)下 6.9 萬美元歷史新高，并隨即進入長達 2 年以上的漫長熊市。

2022-至今：第四輪牛市周期，合規(guī)以及應用落地成為發(fā)展主題

盡管遭受各種黑天鵝事件重創(chuàng)，但行業(yè)仍保持不斷創(chuàng)新發(fā)展、并不斷趨于理性和價值投資。隨著加密監(jiān)管框架的建立與完善、貝萊德比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批預期、Web3+AI、以及比特幣生態(tài)崛起等全新敘事，正醞釀新一輪牛市到來。

比特幣數(shù)次從熊市的低谷中反彈并創(chuàng)下歷史新高，展現(xiàn)出巨大的「彈力」，截止 11 月 3 日，比特幣以 7260 億美元市值已超越特斯拉，位列全球第 11 位，這意味著其背后強大的流動性支撐以及全球認可。但隨著加密行業(yè)流動性深度和廣度不斷增加，市場將趨向理性和成熟，比特幣波動性或將進一步降低。作為新興的金融業(yè)態(tài)，加密行業(yè)朝著多重敘事不斷延伸，不再依賴比特幣減半的單一敘事，不斷探索未來發(fā)展，創(chuàng)造新的想象。但這一過程布滿荊棘、且蜿蜒曲折，意志不堅定行業(yè)參與者將被迫出局。

頭部機構的「知」與「行」

在長達數(shù)年的熊市承壓，現(xiàn)實面前信仰也會失效。作為成功度過熊市周期的行業(yè)優(yōu)質項目和機構，通過與 dappOS、Taiko、Celestia 和  OKX Ventures  探討宏觀經濟、熊市策略、關注重點等，探索他們如何理解市場。

加密行業(yè)無法獨立于宏觀經濟周期存在，Layer 2 網(wǎng)絡 Taiko 的 Daniel Wang 認為，「目前虛擬資產價格與實體經濟或者說與華爾街的正相關性比較強，因此實體經濟不好的話，虛擬資產也很難一枝獨秀有個獨立的牛市。除非有更多區(qū)域沖突，或者大國對美元美債失去信心，或者 ETF 申請被批準，讓相關性至少在某些國家從正轉負，這樣可能造成一個小牛市。但我覺得大牛市可能需要更多的耐心。如果是策略性長期投資，定投就好了，沒必要判斷一時的牛熊，別把急需用的錢做投資，心態(tài)很重要。」

Daniel Wang 是堅定的長期投資者，這種思維同樣體現(xiàn)在 Taiko 的發(fā)展戰(zhàn)略上，即他保持了「知」與「行」統(tǒng)一性。據(jù) Daniel Wang 透露，Taiko 現(xiàn)在上線了五個測試網(wǎng)，測試了不同的二層網(wǎng)絡協(xié)議設計，經濟模型，證明系統(tǒng)，多跳跨鏈橋等設計元素。目前在耐心等待 EIP 4844 上線，這之后再出一到兩個測試網(wǎng)，應該距離主網(wǎng)上線不遠了。Taiko 是一個等效于以太坊的 ZK-Rollup，旨在通過在去中心化、無需許可且安全的 Layer 2 架構中支持所有 EVM 操作碼來擴展以太坊，被行業(yè)認為是 Layer 2 新秀。

首個「模塊化區(qū)塊鏈」Celestia 負責人則更加堅定其所深耕的賽道，「我們相信模塊化區(qū)塊鏈，這個類別將推動下一個十年的加密創(chuàng)新?！?/p>

OKX Ventures 研究員 Kiwi 對加密行業(yè)下半年的發(fā)展趨勢保持樂觀態(tài)度，他認為盡管當前全球正在經歷無常的宏觀經濟形勢，但當傳統(tǒng)金融系統(tǒng)變得更加動蕩時，人們可能更愿意持有和使用加密貨幣。而且當前鏈上活躍度持續(xù)提升，各條鏈地址和用戶數(shù)一直在穩(wěn)定增長，比如比特幣地址數(shù)累計約 1.2 billion，活躍地址約 1 million，鏈上應用生態(tài)蓬勃發(fā)展，而以太坊完成了上海升級，坎昆升級在即，各種基礎設施快速建設加速，這些都是行業(yè)向好的表現(xiàn)。此外，如果比特幣減半預期再結合比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請獲批預期的雙重引爆，可能會引發(fā)機構的巨大需求。

Kiwi 表示鏈上交易量、活躍地址和礦工費用可以反映市場活動的強度和參與者的行為，這些基本面數(shù)據(jù)對于發(fā)現(xiàn)項目、發(fā)現(xiàn)趨勢、做出判斷有著重要的價值。除了交易量、活躍地址、礦工費用、網(wǎng)絡哈希率、代幣供應等鏈上數(shù)據(jù)，他相對更關注開發(fā)者活動數(shù)據(jù)，包括提交代碼、發(fā)布新版本等，這顯示了項目的活力和未來的發(fā)展前景。

dappOS 負責人表示，「隨著通貨膨脹問題變得更加明顯，新生代人群將轉向加密貨幣，未來Web3和區(qū)塊鏈應用將走進人們的日常生活中，dappOS 就是一個以意圖為中心的操作協(xié)議，旨在使 dApp 像移動應用程序一樣用戶友好。我對加密行業(yè)永遠保持樂觀， 那些在牛市期間最大的獲益者，正是那些在熊市底部站穩(wěn)腳跟的人，耐心和紀律是度過熊市的兩個關鍵因素。此外，保持學習非常重要。Web3行業(yè)每天都會發(fā)生新的事情，提出問題、閱讀文章、聆聽行業(yè)專業(yè)人士和 KOL 的意見、持續(xù)關注鏈上數(shù)據(jù)、并開始形成自己的觀點，這些都將幫助你先人一步看到市場趨勢?！埂?/p>

通過與這些優(yōu)質的項目和機構交流，可以精準提煉出兩大關鍵詞「樂觀」與「長期」，他們始終堅持深耕，保持學習，做時間的朋友。未來，新時代的年輕人將成為推出加密行業(yè)應用采用的關鍵群體。

結語

無論經歷什么，比特幣和加密市場趨勢仍然向上，并帶動了行業(yè)無窮盡的創(chuàng)新，實現(xiàn)了金融民主化、個人主權意識覺醒、數(shù)據(jù)權回歸、隱私保護、信任變革、甚至改變了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向，這已經足夠酷！而我們要做的就是「重在參與，順便自由」。