到目前為止，機(jī)構(gòu)投資者社區(qū)的大部分討論都集中在“為什么是比特幣?”如果有人確實得出比特幣適合其投資組合的結(jié)論，那么下一個邏輯問題通常是“如何”投資比特幣。

在本文中，我們將討論不同投資渠道的優(yōu)點(diǎn)，包括第三方托管、被動式單一資產(chǎn)基金、期貨合約和主動式管理基金。

比特幣(以及廣義上的數(shù)字資產(chǎn))的一個核心特征是，持有者能夠自我保管資產(chǎn)，并有真正意義上的所有權(quán)，從而無需信任對資產(chǎn)實施控制的中介機(jī)構(gòu)。然而，許多負(fù)有信托義務(wù)的機(jī)構(gòu)面臨監(jiān)管和操作上的限制，使它們無法直接保管這些資產(chǎn)。此外，就目前情況而言，自我監(jiān)管需要強(qiáng)大的安全和風(fēng)險管理流程，而某些機(jī)構(gòu)可能不愿意承擔(dān)這些流程，或者可能沒有時間和資源來完善這些流程。

為了適應(yīng)這一現(xiàn)實情況，隨著機(jī)構(gòu)對比特幣資產(chǎn)興趣的增加，投資比特幣的渠道顯著增加。在這篇文章中，我們關(guān)注的是機(jī)構(gòu)投資者在決定對資產(chǎn)類別進(jìn)行配置后可能考慮的多渠道投資的好處和挑戰(zhàn)。

機(jī)構(gòu)投資者通過哪六種方式獲得比特幣？

一、現(xiàn)貨交易及托管

比特幣早期的基礎(chǔ)設(shè)施大多是為了滿足瑣碎交易需求而建立的，強(qiáng)有力、安全的機(jī)構(gòu)托管解決方案的選擇較少。從歷史上看，機(jī)構(gòu)級解決方案的缺乏一直是機(jī)構(gòu)投資者投資比特幣的一個障礙。近年來，這一挑戰(zhàn)得到了正面解決，多家數(shù)字資產(chǎn)原生服務(wù)提供商推出了專注于機(jī)構(gòu)的托管，以保護(hù)客戶資產(chǎn)免遭損失和盜竊，并幫助他們履行監(jiān)管和信托義務(wù)。

如今，通過與第三方托管機(jī)構(gòu)合作獲得比特幣敞口的好處包括托管解決方案的成熟、通過托管房維持現(xiàn)貨敞口的相對較低成本，以及持有基礎(chǔ)比特幣的潛在資本效率帶來的好處。因此，現(xiàn)貨交易和托管是最常見的風(fēng)險敞口渠道。在2019-2020年機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)約60%的數(shù)字資產(chǎn)敞口受訪者持有標(biāo)的資產(chǎn)。以下我們概述了投資者在考慮獲得現(xiàn)貨比特幣敞口時需要注意的好處和考慮事項。

1、潛在的好處

1）機(jī)構(gòu)級交易和托管

近年來，隨著專門為機(jī)構(gòu)客戶打造的集成交易執(zhí)行和托管解決方案的推出，比特幣的前景已顯著成熟，這些解決方案旨在促進(jìn)大型、受監(jiān)管的投資者對比特幣的收購、長期存儲和保護(hù)。如今，數(shù)字資產(chǎn)托管在穩(wěn)健的運(yùn)營和監(jiān)管架構(gòu)下運(yùn)作。許多托管人定期進(jìn)行操作和安全(例如SOC)審計，遵循任何傳統(tǒng)服務(wù)提供商的標(biāo)準(zhǔn)。他們也可能持有州信托執(zhí)照或國家銀行執(zhí)照。

這些標(biāo)準(zhǔn)的滿足以及1940年《投資顧問法案》中提出的其他要求，導(dǎo)致一些受監(jiān)管的實體將某些比特幣托管人解釋為合格的托管人。這對注冊基金這樣的投資者來說很重要，這些投資者必須持有屬于合格托管人的公司的投資證券。請注意，比特幣并沒有被歸類為一種證券，但與合格托管狀態(tài)的特征適當(dāng)匹配仍然很重要。

2）低成本

現(xiàn)貨比特幣敞口的另一個優(yōu)勢是，與我們討論的大多數(shù)其他方式相比，由于總費(fèi)用(交易執(zhí)行和托管成本)相對較低，它是獲取資產(chǎn)的更低成本效率的方式之一。年托管費(fèi)用和費(fèi)用表從一個提供商到另一個提供商不等，但大多數(shù)提供商的托管總資產(chǎn)低于50個基點(diǎn)。根據(jù)提供商的不同，托管費(fèi)率也可能隨著平臺總資產(chǎn)的增長而擴(kuò)大。交易執(zhí)行成本包括交易費(fèi)用以及投資者可能經(jīng)歷的下跌，特別是在建立大型頭寸時。

在一個假設(shè)的測試中，假設(shè)每個比特幣的價格為5萬美元，Coin Metrics估計一天內(nèi)執(zhí)行的500萬美元訂單的總交易成本(交易費(fèi)用加上滑點(diǎn))為0.175%(較高的交易成本但較低的滑移)。一個10億美元的訂單在大約兩周內(nèi)執(zhí)行的成本為0.225%(更高的延遲，但更低的交易成本)。

3）提高資本效率的機(jī)會

除了自我托管，將實物比特幣存到托管人這一方是建立對該資產(chǎn)類別敞口的最直接方式。接觸實物比特幣的一個關(guān)鍵優(yōu)勢是資本效率。隨著比特幣作為一種可投資資產(chǎn)得到越來越廣泛的接受，借款人可能會越來越多地利用比特幣作為抵押品來獲得流動性，同時保持自己的頭寸。貸款人可能會看到比特幣作為抵押品的價值，因為它具有某些吸引人的特點(diǎn)，即流動性強(qiáng)、無邊界、便于快速最終結(jié)算和實時動態(tài)價格。

2、注意事項

1）技術(shù)盡職調(diào)查

鑒于數(shù)字資產(chǎn)托管相對技術(shù)性更強(qiáng)的性質(zhì)，投資者可能覺得自己沒有能力與盡職調(diào)查服務(wù)提供商進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏贤?。例如，他們可能難以理解用于保護(hù)資產(chǎn)的硬件安全模塊(HSM)和多方計算(MPC)模型之間的差異，或者理解綜合托管與隔離托管的優(yōu)缺點(diǎn)，以及其他問題。因此，由于技術(shù)知識和經(jīng)驗差距，某些機(jī)構(gòu)可能更愿意選擇允許他們外包服務(wù)提供商評估的工具。

2）分散的流動性

數(shù)字資產(chǎn)市場的流動性是分散的。像比特幣這樣的數(shù)字資產(chǎn)在全球多個交易所進(jìn)行交易，數(shù)量、透明度、安全性和監(jiān)管狀況各不相同。這與傳統(tǒng)的資本市場形成了鮮明的對比，在傳統(tǒng)的資本市場中，交易發(fā)生在單一的交易所，法律要求為客戶提供全國最佳出價和出價(NBBO)，或最佳可獲得的購買(最低)和銷售(最高)價格。比特幣交易所不受此類要求的約束，鑒于碎片化程度，不太可能保證在所有平臺上“最佳執(zhí)行”。

然而，越來越多的機(jī)構(gòu)服務(wù)提供商正在推出集成執(zhí)行服務(wù)和智能訂單路由解決方案，這將允許客戶為單個賬戶提供資金，并獲得多個流動性提供者，以嘗試更好的價格執(zhí)行和提高資本效率。

3）缺乏與傳統(tǒng)資產(chǎn)的整合

在很大程度上，機(jī)構(gòu)投資者無法通過他們用來獲取傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相同賬戶或平臺獲取比特幣，這在管理不同資產(chǎn)類別的風(fēng)險敞口方面造成了分散的體驗，并帶來了運(yùn)營上的挑戰(zhàn)(比如稅收和報告)。對投資者來說，能夠?qū)⒈忍貛刨Y產(chǎn)整合到傳統(tǒng)投資組合中，并在單一界面中查看這些資產(chǎn)將是一種勝利。如果傳統(tǒng)銀行和托管人開始通過建立、購買或與分托管人合作，在提供傳統(tǒng)資產(chǎn)的同時提供數(shù)字資產(chǎn)，這可能就不那么令人擔(dān)憂了。支持這一趨勢的因素包括：機(jī)構(gòu)客戶和潛在客戶的興趣、OCC等關(guān)鍵機(jī)構(gòu)的監(jiān)管支持，以及競爭壓力。

二、被動基金的私人配售

被動式基金的私募為合格的機(jī)構(gòu)投資者提供了另一個獲得只做多比特幣敞口的渠道。被動式基金之所以受歡迎，是因為它們將比特幣交易和托管的復(fù)雜性抽象化了，并以一種熟悉的結(jié)構(gòu)將資產(chǎn)呈現(xiàn)給投資者。便利的成本是基金除了向投資者收取交易和托管費(fèi)用外，還要向投資者收取管理費(fèi)。這筆費(fèi)用不僅用于基金經(jīng)理和業(yè)務(wù)，也用于基金通過其選出的托管人產(chǎn)生的成本。

1、潛在的好處

1）便利性以及易讀性

被認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者使用的被動比特幣基金提供了一個方便的基金結(jié)構(gòu)。一般來說，基金的分配者可以提供實物資產(chǎn)或法定資產(chǎn)，并允許基金代表他們執(zhí)行交易。那些可能更有能力分析服務(wù)提供商前景的基金經(jīng)理，還負(fù)責(zé)盡職調(diào)查以及托管和交易伙伴的選擇。因此，配置者必須高度信任基金管理公司，以便做出與安全、交易對手風(fēng)險等相關(guān)的適當(dāng)決定。被動型基金也可以提供簡化和易讀的稅收以及報告利益。

2）按公允價值會計處理

越來越多的企業(yè)財務(wù)團(tuán)隊正在對比特幣進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表配置。企業(yè)在直接投資比特幣時面臨的一個挑戰(zhàn)是分配的會計處理。在上市公司的財務(wù)報表上，對比特幣的直接投資被視為一種無限期的無形資產(chǎn)。因此，該投資被減記為比特幣在每個會計期間的最低交易價格，這對公認(rèn)會計準(zhǔn)則結(jié)果構(gòu)成了潛在的不利影響——每個會計期間的當(dāng)前市場價值沒有反映在財務(wù)報表上。通過被動基金建立比特幣敞口，企業(yè)可以實現(xiàn)優(yōu)先的會計處理，因為比特幣可能被歸類為“股權(quán)投資”，在每個財政期間按市值計價，以及其他潛在的稅收和會計利益。

2、注意事項

被動型基金通常收取50至200個基點(diǎn)的年管理費(fèi)，除此之外還有與交易執(zhí)行、托管和/或基金管理相關(guān)的成本。因此，鑒于基金經(jīng)理在購買和持有比特幣方面沒有提供顯著優(yōu)勢，私募是一種相對成本更高的投資方式。然而，多家新參與者進(jìn)入被動式基金領(lǐng)域，正在創(chuàng)造健康的競爭，并對費(fèi)用造成下行壓力。

投資者還應(yīng)評估被動型比特幣基金在贖回頻率和贖回機(jī)制上的差異。投資者應(yīng)該確定基金是否允許每日、每周或其他頻率的贖回。此外，他們應(yīng)該了解是否可以贖回實物比特幣、現(xiàn)金或二級市場上的股票，我們將在下面討論。

三、公開交易的股票

投資者還可以通過公開交易的股票，獲得對比特幣潛在價格變動的敞口。例如，灰度比特幣投資信托(GBTC)為投資者提供了一個通過開放式私人信托獲得比特幣敞口的機(jī)會。信托發(fā)行在公開市場上作為證券交易的股票。這些股票代表著該信托的所有權(quán)，該信托的唯一目的是持有比特幣并跟蹤其基本價格變動。

盡管二級市場股票面向散戶和機(jī)構(gòu)投資者開放，但經(jīng)認(rèn)可的投資者也可以以凈資產(chǎn)價值(NAV)參與每日定向配售，并在6個月禁售期后在二級市場出售股票。

通過公開交易的股票獲得比特幣敞口的主要好處是，投資者不需要處理與保管、轉(zhuǎn)移和接受比特幣相關(guān)的物流。它們可以像任何其他公開交易的證券一樣輕松方便地訪問風(fēng)險。

與私募被動基金不同，公開交易的比特幣敞口不僅需要支付相對較高的2%的管理費(fèi)，但二級市場也可能溢價或折價交易，因為二級市場和傳統(tǒng)比特幣交易所之間缺乏贖回機(jī)制、交易時間不同步、流動性不佳。過去，GBTC的收盤價是比特幣基礎(chǔ)價格的兩倍。自2017年底達(dá)到137%的高點(diǎn)以來，GBTC的溢價最近在資產(chǎn)凈值上出現(xiàn)了折讓。隨著結(jié)構(gòu)相似產(chǎn)品的競爭升溫，可能會發(fā)現(xiàn)像GBTC這樣的產(chǎn)品很難像以前那樣獲得溢價。

四、比特幣期貨

投資者也可以使用比特幣期貨建立多頭敞口，對沖現(xiàn)貨敞口，或建立中性風(fēng)險的比特幣敞口。比特幣期貨有各種各樣的形式和規(guī)模，從在熟悉的平臺上提供的受到高度監(jiān)管的產(chǎn)品，到在海外平臺上提供具有重要杠桿作用的監(jiān)管較寬松的產(chǎn)品。

1、受監(jiān)管的現(xiàn)金結(jié)算期貨

1）潛在的好處

CME等受商品期貨交易委員會監(jiān)管的平臺提供的現(xiàn)金結(jié)算比特幣期貨，已成為滿足機(jī)構(gòu)利益的最主要產(chǎn)品之一。CME的現(xiàn)金結(jié)算期貨吸引了金融機(jī)構(gòu)，因為它們與其他資產(chǎn)的期貨合約在同一個平臺上交易。它們由監(jiān)管傳統(tǒng)大宗商品合約的同一機(jī)構(gòu)(CFTC)監(jiān)管，創(chuàng)造了一個熟悉的競技場。

在芝加哥商品交易所進(jìn)行交易的另一個優(yōu)勢是，該交易所已經(jīng)與期貨傭金交易商(FCMS)建立了聯(lián)系，機(jī)構(gòu)利用這些交易商獲得和清算其他期貨合約。有超過24家FCMS支持比特幣期貨結(jié)算，包括E*Trade、Macquarie、TD Ameritrade和Wedbush等。由于FCMS已經(jīng)集成，因此他們很容易交易平臺上提供的新的現(xiàn)金結(jié)算產(chǎn)品。期貨是以現(xiàn)金結(jié)算的這一事實增加了另一個便利因素，因為交易所、FCMS和客戶在實物交割時不必?fù)?dān)心托管問題。

2）注意事項

現(xiàn)貨期貨的結(jié)算價格依賴于現(xiàn)貨價格指數(shù)。提供現(xiàn)金結(jié)算期貨的平臺必須參考一批規(guī)模強(qiáng)大、受到監(jiān)管、不受價格操縱影響的交易所。

此外，現(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨與現(xiàn)貨相比通常是期貨溢價，這意味著期貨交易比現(xiàn)貨溢價，而期限較長的期貨交易比期限較短的期貨溢價更高。因此，通過期貨長期持有比特幣可能是一種相對昂貴的選擇，這取決于期貨溢價的水平。通過現(xiàn)金結(jié)算期貨保持對比特幣的長期敞口，還需要在到期前滾動合約，從而在溢價之上增加交易成本。

一般而言，期貨合約會溢價交易，以計入持有標(biāo)的資產(chǎn)(如黃金或石油等實物商品)的存儲成本。因此，比特幣期貨可能會溢價交易，以抵消托管成本。一種更有可能的解釋是，在獲取現(xiàn)貨比特幣方面面臨監(jiān)管或操作限制的機(jī)構(gòu)愿意支付溢價來獲得比特幣期貨。
雖然這種溢價可能不利于建立多頭頭寸的參與者，但它也可能是交易者通過做多現(xiàn)貨比特幣(或較短期期貨)和做空較長期期貨來鎖定風(fēng)險中性滾動收益的一種特征。

2、受監(jiān)管的實物結(jié)算期貨

1）潛在的好處

實物結(jié)算期貨在到期時(如果合約沒有滾動的話)將比特幣交付給合約買家，這對最終想要投資標(biāo)的資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)很有吸引力，尤其是如果合約是由受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)提供的。此外，利益相關(guān)者不必?fù)?dān)心在結(jié)算時潛在的對現(xiàn)貨交易所的操縱，就像他們可能對現(xiàn)金結(jié)算期貨的操縱一樣。

2）注意事項

受監(jiān)管的實物結(jié)算期貨(成交量和未平倉頭寸)尚未獲得與受監(jiān)管的現(xiàn)金結(jié)算期貨相同的采用。這可能是因為FCM不愿意支持這些合約，以避免清算和結(jié)算實物比特幣交易。這對那些對手方可能不支持這些合約的機(jī)構(gòu)來說是一個障礙。

五、積極型交易基金

投資者可能還會發(fā)現(xiàn)，通過積極管理的工具獲得比特幣敞口的價值。作為一種透明的、流動性強(qiáng)的、不穩(wěn)定的、24小時交易的資產(chǎn)，比特幣為活躍的經(jīng)理人提供了一個極具吸引力的機(jī)會，可以在常規(guī)價格行為之上產(chǎn)生“alpha”。盡管比特幣無法與傳統(tǒng)的主動管理相適應(yīng)，這讓機(jī)構(gòu)投資者放棄了積極管理策略，但比特幣提供了一套獨(dú)特的工具，投資者可以利用這些工具來評估其基本面。

具體來說，市場參與者可以獲得比其他任何傳統(tǒng)資產(chǎn)更深入地分析比特幣的數(shù)據(jù)。就像政府統(tǒng)計機(jī)構(gòu)發(fā)布一個國家的人口和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或者上市公司發(fā)布披露增長率和收益的季度財務(wù)報表一樣，比特幣提供了一個實時的全球賬本，發(fā)布有關(guān)網(wǎng)絡(luò)活動和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)。

積極管理的比特幣工具的結(jié)構(gòu)通常采取對沖基金的形式。費(fèi)用通常包括管理費(fèi)(1-2%)和附帶利息(10-20%)。鎖定期比其他風(fēng)險投資工具更長，通常為1至3年，每季度贖回一次。策略各不相同，包括中性/套期保值和套利策略。對于尋求優(yōu)質(zhì)的比特幣投資的投資者來說，積極管理的策略可能是最優(yōu)路徑。

六、交易所交易基金（ETF）

迄今為止，包括加拿大和巴西在內(nèi)的多個比特幣ETF申請已在國際上獲得批準(zhǔn)。然而，美國證券交易委員會(SEC)尚未批準(zhǔn)比特幣ETF的申請。雖然SEC此前在拒絕比特幣申請時提出了一系列問題，但比特幣托管和交易的成熟和制度化導(dǎo)致美國出現(xiàn)了新一輪比特幣ETF申請。

1、ETF的潛在收益

1）贖回機(jī)制

公開交易信托是一種證券，通常溢價或折價交易，因為私募配售的股票有6至12個月的成熟期，在此期間必須鎖定，造成二級市場供應(yīng)與需求之間的脫節(jié)。另一方面，比特幣ETF可以通過授權(quán)參與者進(jìn)行實時贖回和創(chuàng)建，當(dāng)二級市場上的股票價值與基金所持資產(chǎn)凈值(NAV)實時偏離時，授權(quán)參與者的角色是套利ETF股票。

2）被批準(zhǔn)的產(chǎn)品

某些受托人，如注冊投資顧問，希望獲得能夠解決他們可能面臨的操作限制的受監(jiān)管產(chǎn)品(例如，能夠簡化代表許多客戶報告和交易的產(chǎn)品)。正如我們所討論的，目前最好的選擇之一是通常偏離資產(chǎn)凈值的柜臺公開交易信托。然而，某些公司可能只獲得授權(quán)或更喜歡在有嚴(yán)格報告要求的國家交易所交易證券，從而提供更多的可見性和透明度。得到美國證券交易委員會(SEC)批準(zhǔn)、在全國交易所進(jìn)行交易的比特幣ETF，將提供比目前可用的工具更大的保護(hù)和透明度。

3）易用性

此外，比特幣ETF將允許散戶和機(jī)構(gòu)投資者通過低成本的安全包裝獲得比特幣，出于上述原因，股價可能接近資產(chǎn)凈值，可通過傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)平臺和金融機(jī)構(gòu)獲得，無需處理數(shù)字資產(chǎn)交易所和錢包。更大的透明度和易用性可以吸引更多散戶和機(jī)構(gòu)投資者的投資。

ETF將為較為保守的散戶投資者提供一種工具，后者對適當(dāng)近期經(jīng)過審查的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商感到不安或擔(dān)憂，而機(jī)構(gòu)投資者可能有類似的擔(dān)憂，或在通過目前獲取比特幣的可用選擇方式上受到限制。

2、對ETF審批的潛在挑戰(zhàn)

SEC對此前提交的比特幣ETF申請?zhí)岢隽硕鄠€問題，包括對比特幣托管、比特幣市場操縱和監(jiān)管的擔(dān)憂，以及是否存在一個受美國監(jiān)管的規(guī)模可觀的比特幣市場。數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的進(jìn)步很快，因此這些問題值得重新評估。

1）比特幣托管

比特幣的安全保管和交易一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的一個關(guān)鍵問題。近年來，為建立適合機(jī)構(gòu)參與的優(yōu)質(zhì)、健全和安全的數(shù)字資產(chǎn)托管提供了必要的時間。機(jī)構(gòu)現(xiàn)在有各種信譽(yù)良好的托管人可供選擇，這些托管人每天都在展示、迭代和改進(jìn)他們的安全性和健壯性。

2）比特幣市場的操縱、監(jiān)視和規(guī)模

比特幣交易極其分散，因為交易所在全球每時每刻都在進(jìn)行交易，但缺乏傳統(tǒng)市場所經(jīng)歷的互聯(lián)性?，F(xiàn)貨市場和衍生品市場成熟交易場所的發(fā)展，幫助建立了一個可靠、受監(jiān)管、規(guī)?？捎^的市場。隨著該領(lǐng)域的持續(xù)增長，我們看到了定價效率的提高，因為大型傳統(tǒng)做市商已經(jīng)開始認(rèn)為該領(lǐng)域值得他們參與。

SEC尚未對越來越多的 ETF申報文件發(fā)表意見。當(dāng)時機(jī)成熟時，相關(guān)決定有助于更清楚地了解監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否認(rèn)為這些以前就指出的擔(dān)憂得到了妥善解決。

七、結(jié)論

比特幣作為一種真正的匿名資產(chǎn)，其托管結(jié)構(gòu)為委托資產(chǎn)管理者帶來了獨(dú)特的挑戰(zhàn)。這提供了各種各樣的投資工具供配置者考慮利用，以獲得對比特幣的敞口。每個選項在托管、成本和操作負(fù)擔(dān)方面都有自己獨(dú)特的權(quán)衡，以及需要考慮的其他特征。

隨著時間的推移，這些產(chǎn)品變得更便宜，更容易使用，而且越來越高效。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終批準(zhǔn)一種更為傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品，比如交易所交易基金(ETF)，可能會帶來一個更具競爭力的局面，這可能會極大地惠及最終投資者。

監(jiān)管透明度不足，以及一些現(xiàn)有投資工具的不理想性質(zhì)，構(gòu)成了投資的壁壘，使某些潛在投資者無法擁有這些資產(chǎn)。對于那些能夠分析與當(dāng)前可用的風(fēng)險敞口渠道相關(guān)的各種權(quán)衡，并可能進(jìn)行配置的人來說，當(dāng)前的情況使他們有機(jī)會領(lǐng)先同行一步。

以上就是機(jī)構(gòu)投資者通過哪六種方式獲得比特幣的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于機(jī)構(gòu)獲得比特幣的方式的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！