近期的金融圖表講述了一個表面上看似令人困惑的故事。一方面，黃金正在突破歷史新高，其上漲勢頭通常預示著深層的經(jīng)濟焦慮。另一方面，經(jīng)常被吹捧為“數(shù)字黃金”的比特幣似乎陷入了震蕩區(qū)間，落后于它旨在顛覆的資產(chǎn)。

對于許多加密貨幣投資者來說，這種分歧令人沮喪。如果比特幣是對抗通脹和法幣貶值的終極對沖工具，為什么在這些動蕩時期它沒有像黃金一樣上漲？

答案不在于比特幣的失敗，而在于理解市場目前對待這兩種資產(chǎn)的方式不同。雖然它們有著相似的長期目標——在傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外保護財富——但它們的短期驅(qū)動因素截然不同。黃金正在對地緣政治恐懼和央行增持做出反應。與此同時，比特幣在很大程度上仍與流動性周期和風險偏好掛鉤。

在這篇深度分析中，我們將揭示這種分歧發(fā)生的確切原因，誰在買入什么，以及這一獨特的市場階段對您的投資組合意味著什么。

黃金在全球金融體系中的角色

要理解為什么黃金現(xiàn)在是贏家，你必須看看它的履歷。黃金作為貨幣已有數(shù)千年的歷史。它是終極的“避險”資產(chǎn)。當世界感到危險時，資金就會流入黃金，因為它沒有任何交易對手風險。它不依賴互聯(lián)網(wǎng)連接、私鑰或企業(yè)財報。它本身就是價值。

目前，黃金在地緣政治沖突和財政不確定時期正在發(fā)揮其應有的作用。然而，這次特定反彈的驅(qū)動因素是獨特的，并向我們揭示了很多關(guān)于全球經(jīng)濟狀況的信息。

央行需求正在推高金價

目前市場上最大的買家不是在當鋪買金幣的散戶，而是重量級人物。央行，特別是像中國、土耳其和印度等新興市場的央行，正以幾十年來未見的速度購買黃金。

為什么？因為他們正在積極地從美元多元化。在目睹近年來的制裁凍結(jié)外匯儲備后，各國意識到持有美國債務(wù)（國債）伴隨著政治風險。黃金則不然。它是中立地帶。

這種大規(guī)模的、對價格不敏感的購買為金價創(chuàng)造了底部。央行不是為了10%的收益而交易；他們是在為未來50年積累戰(zhàn)略儲備。這種機構(gòu)需求創(chuàng)造了一種持續(xù)的上漲壓力，而比特幣在其生命周期的現(xiàn)階段還無法以同樣的連貫性與之匹配。

黃金在恐懼和不穩(wěn)定性中蓬勃發(fā)展

黃金喜歡壞消息。中東戰(zhàn)爭、東歐沖突以及南海緊張局勢都起到了貴金屬助燃劑的作用。當機構(gòu)投資者需要安全時，他們會涌向黃金。它是金融界的避難所。

當頭條新聞變得嚴峻時，算法和養(yǎng)老基金會自動配置黃金以對沖其投資組合。這是傳統(tǒng)金融（TradFi）中的一種反射性、根深蒂固的行為。即使美元保持相對強勢，恐懼也會壓倒貨幣強度。黃金目前正受益于一種“恐懼溢價”，而比特幣在這個周期中一直難以以同樣的方式捕捉到這種溢價。

比特幣當前的市場身份：仍然是風險資產(chǎn)

雖然鐵桿加密貨幣愛好者將比特幣視為擁有主 權(quán)的價值存儲手段，但更廣泛的市場——華爾街、對沖基金和宏觀交易員——在很大程度上仍將其歸類為“風險（Risk-On）”資產(chǎn)。這是一個關(guān)鍵的區(qū)別。

風險資產(chǎn)的表現(xiàn)更像科技股（如納斯達克），而不是金條。當流動性充裕、利率較低且投資者對未來感到樂觀時，它就會蓬勃發(fā)展。當流動性收緊且恐懼加劇時，風險資產(chǎn)會首先被拋售以籌集現(xiàn)金。

長期價值存儲 vs 短期價格行為

這創(chuàng)造了一個悖論。從根本上說，比特幣是一種價值存儲。它有固定的供應量（2100萬），它是去中心化的，且不可篡改。在4年或10年的時間跨度內(nèi)，它的表現(xiàn)幾乎超過了所有其他資產(chǎn)類別，非常好地保護了購買力。

然而，在短期內(nèi)（幾周或幾個月），其價格行為是由杠桿和投機驅(qū)動的。由于加密市場與黃金市場相比杠桿率很高，波動性也更大。當恐懼襲擊市場時，交易員面臨追加保證金的通知，他們會首先清算流動性最強、波動性最大的資產(chǎn)。通常，那個資產(chǎn)就是比特幣。這解釋了為什么在戰(zhàn)爭爆發(fā)的日子里，黃金可能上漲2%，而比特幣卻下跌5%。長期論點依然成立，但短期市場結(jié)構(gòu)迫使拋售發(fā)生。

為什么比特幣對恐懼的反應不一樣

比特幣尚未獲得黃金所享有的普遍信任。如果你是一位管理著數(shù)十億美元的60歲投資組合經(jīng)理，當世界看起來要末日降臨時，你會購買已經(jīng)有效運行了50年的東西（黃金），而不是只存在了15年的數(shù)字資產(chǎn)。

比特幣需要一定程度的技術(shù)樂觀主義。它押注于數(shù)字化的未來。戰(zhàn)爭和不穩(wěn)定性通常使人們退回到物理的、模擬的過去。比特幣在“貨幣貶值”（印鈔）時蓬勃發(fā)展，但在“地緣政治恐懼”面前卻很掙扎。目前，市場更多地受到?jīng)_突恐懼的驅(qū)動，而不是對印鈔恐懼的驅(qū)動，這有利于黃色金屬而不是橙色硬幣。

不同的買家，不同的動機

當你分析每種資產(chǎn)背后實際按下“購買”按鈕的人時，這種分歧就更有意義了。目前的人口統(tǒng)計和動機幾乎是相反的。

誰在買黃金？

如前所述，主要的驅(qū)動力是央行和主 權(quán)國家。這些買家正在尋找長達百年的穩(wěn)定性。他們不是為了獲利而拋售；他們是為了在政權(quán)更迭中生存。

次級買家是老一代（嬰兒潮一代和X世代）和傳統(tǒng)機構(gòu)基金。這些投資者優(yōu)先考慮財富保值而非財富創(chuàng)造。他們已經(jīng)很富有了；他們只想保持富有。他們滿足于黃金穩(wěn)步、低波動的上漲。他們將黃金視為保險，而不是投資。

誰在買比特幣？

比特幣買家的概況正在演變，但仍然截然不同。它包括：

• 數(shù)字原住民： 不信任傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的千禧一代和Z世代。
• 投機交易員： 尋找非對稱上漲空間（10倍回報）的人，這是黃金無法提供的。
• 具有前瞻性的機構(gòu)： 像貝萊德（BlackRock）這樣的資產(chǎn)管理公司，他們將比特幣視為未來金融的看漲期權(quán)。

這些買家通常對流動性狀況更為敏感。他們需要現(xiàn)金自由流動，才能有信心購買波動性資產(chǎn)。當利率處于高位（像現(xiàn)在這樣）時，對于原本可以在無風險儲蓄賬戶中賺取5%利息的散戶投資者來說，持有比特幣的機會成本就會增加。

流動性、利率和時間差

這可能是導致滯后的最技術(shù)性、但也最重要的原因。市場依靠流動性——即資金的可用性——運行。

利率和機會成本

黃金沒有收益率。比特幣（本身）也沒有收益率。當美國國債支付5%的無風險收益時，持有無收益資產(chǎn)就變得“昂貴”，因為你放棄了那5%的保證收益。

然而，黃金市場足夠深，可以吸收這一點，因為央行不關(guān)心5%的收益率；他們關(guān)心的是國家 安全。但是，比特幣投資者確實關(guān)心。當資金緊張時，流入加密貨幣的散戶資金就會枯竭。人們用于賭 博或投資的可支配收入減少了。

我們目前處于“緊縮”的貨幣環(huán)境中。央行已加息以對抗通脹。這種環(huán)境對風險資產(chǎn)是不利的。由于地緣政治溢價，黃金正在反地心引力，但比特幣在這個宏觀周期的階段表現(xiàn)正常——它在等待流動性回歸。

典型的宏觀序列

歷史向我們展示了周期中資產(chǎn)增值的典型順序：

• 美元/利率見頂： 現(xiàn)金為王。
• 黃金率先行動： 聰明的資金嗅到了系統(tǒng)正在崩潰的氣息，并轉(zhuǎn)移到安全地帶。（我們正處于這個階段）。
• 流動性回歸： 央行降息并印鈔以修復經(jīng)濟。
• 比特幣爆發(fā)： 一旦流動性涌回系統(tǒng)，比特幣通常會成為比賽中跑得最快的馬，追上并超過黃金的漲幅。

黃金創(chuàng)下歷史新高通常是金融狀況即將放松的先行指標。這表明“聰明的資金”知道央行很快將不得不印鈔。比特幣只是在這個序列中滯后了。

ETF改變了比特幣的結(jié)構(gòu)，而非其時機

美國現(xiàn)貨比特幣ETF的批準是一個歷史性的里程碑。它使比特幣作為一種機構(gòu)資產(chǎn)類別合法化。許多人預計這會讓比特幣立即飛向月球，與傳統(tǒng)金融脫鉤。

相反，ETF將比特幣與傳統(tǒng)金融聯(lián)系得更緊密了。

既然比特幣被包裝在華爾街交易的ETF中，它就要遵守與股票相同的交易時間和投資組合再平衡規(guī)則。如果一個多資產(chǎn)基金需要在季度末重新平衡，他們可能會出售比特幣來購買債券。

雖然ETF為資本進入提供了巨大的管道，但它們并沒有改變宏觀氣候。如果宏觀氣候是“避險（Risk-off）”，無論技術(shù)多么具有革命性，ETF的資金流入都會放緩。ETF本質(zhì)上給了比特幣一套西裝和領(lǐng)帶——它更體面了，但現(xiàn)在它必須遵守董事會的規(guī)則。

比特幣減半 vs 宏觀力量

2024年的比特幣減半將新BTC的每日發(fā)行量減少了50%。在以前的周期中，這種供應沖擊是大規(guī)模牛市的主要催化劑。這一次，價格反應平淡。為什么？

宏觀力量目前壓倒了供應沖擊。

想象一下大壩（減半）限制了水流。通常，水位（價格）會上升。但是，如果發(fā)生干旱（全球流動性缺乏），大壩就沒那么重要了，因為首先就沒有足夠的水流入。

供應沖擊是真實的，并且正在后臺積聚壓力。交易所可供出售的比特幣數(shù)量正創(chuàng)下多年新低。然而，如果沒有需求的激增（流動性），供應沖擊不會立即轉(zhuǎn)化為價格飆升。爆發(fā)性的移動通常發(fā)生在需求回歸以滿足受限供應的時候。減半已經(jīng)裝好了子彈；宏觀流動性將扣動扳機。

這種分歧對交易員意味著什么

理解這種動態(tài)對于在當前市場中賺錢至關(guān)重要。你不能像2020年那樣交易現(xiàn)在的比特幣，也不能像交易黃金那樣交易它。

現(xiàn)貨投資者

對于長期持有者（HODLers）來說，這種分歧代表了一個積累窗口。如果你相信黃金是先行指標這一論點，那么相對于黃金，比特幣目前被低估了。

從歷史上看，黃金與比特幣的比率是波動的。當黃金突破而比特幣滯后時，該比率會被拉大。最終，比特幣往往會劇烈反彈以縮小這一差距。對于現(xiàn)貨投資者來說，耐心是策略。你在等待宏觀序列中的“流動性回歸”階段。黃金創(chuàng)下新高證實了法幣疲軟的論點——比特幣只是還沒有收到備忘錄。

期貨交易員

對于短期交易員來說，這種環(huán)境是危險的。比特幣與傳統(tǒng)風險資產(chǎn)（如標準普爾500指數(shù)）之間的相關(guān)性仍然很高。

• 關(guān)注美元（DXY）和收益率： 如果10年期國債收益率飆升，比特幣可能會拋售。
• 忽略黃金相關(guān)性： 不要僅僅因為黃金在大漲就購買比特幣。在短期內(nèi)，它們正在脫鉤。
• 波動性操作： 由于比特幣在壓力積聚的同時陷入?yún)^(qū)間震蕩，突破交易風險很大（很多假突破）。區(qū)間交易策略——支撐位買入，阻力位賣出——通常更有效，直到出現(xiàn)明確的催化劑（如降息）。

比特幣最終能與黃金競爭嗎？

價值萬億美元的問題：比特幣會奪走黃金作為主要避險資產(chǎn)的桂冠嗎？

這是可能的，但這是一個代際轉(zhuǎn)變。我們正在目睹“價值的數(shù)字化”。黃金作為價值存儲的最佳技術(shù)已有5000年歷史，因為它是物理的且稀缺的。比特幣是數(shù)字時代的最佳技術(shù)，因為它是數(shù)字的、稀缺的且便攜的。

隨著財富從擁有黃金的嬰兒潮一代轉(zhuǎn)移到擁有加密貨幣的千禧一代和Z世代，偏好將會發(fā)生轉(zhuǎn)變。年輕一代更喜歡可以隨身攜帶在手機上的資產(chǎn)，而不是放在金庫里的金屬條。

此外，比特幣具有黃金所缺乏的屬性：可審計性和可傳輸性。你可以在幾秒鐘內(nèi)在筆記本電腦上驗證比特幣的總供應量。你無法驗證現(xiàn)有的黃金總供應量。你可以憑借記憶（記住助記詞）攜帶10億美元的比特幣穿越邊境。你無法用黃金做到這一點。

雖然黃金在“信任”和“歷史”上獲勝，但比特幣在“效用”和“速度”上獲勝。最終，隨著比特幣的波動性隨時間推移而減弱，它極有可能蠶食黃金的市值。但就目前而言，它們服務(wù)于兩個不同的主人：黃金保護過去；比特幣保護未來。

結(jié)論：不同的資產(chǎn)，不同的時機

黃金和比特幣之間的分歧并不是比特幣失敗的跡象。這是一個復雜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境的跡象，其中不同的資產(chǎn)扮演著不同的角色。

黃金處于歷史高位，因為世界害怕戰(zhàn)爭和地緣政治分 裂。它是國家和機構(gòu)的防御性手段。比特幣之所以滯后，是因為它仍受制于流動性和風險偏好，在等待央行放松貨幣政策。

然而，黃金發(fā)出的信號對比特幣是利好的。黃金正在尖叫著法幣正在貶值，金融體系不穩(wěn)定。比特幣正是為此場景而建立的。它只是反應延遲了。

對于精明的投資者來說，這種滯后不是問題——而是機會。宏觀周期正在轉(zhuǎn)變。黃金率先行動。歷史表明，數(shù)字黃金不會落后太遠。

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