市場低迷是事實

坦白說，當(dāng)前加密貨幣市場情緒極度糟糕。

標(biāo)普 500 指數(shù)逼近歷史高點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)一路飆升，黃金價格突破 4300 美元，科技股持續(xù)反彈。從所有傳統(tǒng)指標(biāo)來看，我們正處于風(fēng)險偏好上升的市場環(huán)境中 —— 資金不斷流入風(fēng)險資產(chǎn)，投資者信心充足。

而比特幣呢？它幾乎毫無動靜。

橫盤、盤整、震蕩、乏味 —— 無論用哪個詞形容，都掩蓋不了社區(qū)中彌漫的失望情緒。推特上滿是類似的焦慮提問：為什么其他資產(chǎn)都在漲，唯獨(dú)比特幣沒動靜？

這種認(rèn)知失調(diào)顯而易見。比特幣 ETF 成功推出且每月持續(xù)吸引資金流入，機(jī)構(gòu)采用進(jìn)程不斷加速，Genius 法案已通過且 Clarity 法案即將落地，沒有監(jiān)管打壓，沒有重大黑客事件，也沒有核心敘事崩塌。所有本應(yīng)起作用的因素，都已成為現(xiàn)實。

然而現(xiàn)實卻是，我們看著其他資產(chǎn)上漲，比特幣卻在原地踏步。

過去幾年，我與加密社區(qū)的聯(lián)系日益緊密，這讓我擁有了獨(dú)特的觀察視角。我同時關(guān)注傳統(tǒng)法幣金融體系與加密生態(tài)，逐漸發(fā)現(xiàn)一種熟悉的模式 —— 它讓我想起自己成長過程中接觸的傳統(tǒng)市場。二者的相似之處引人注目，差異也同樣顯著，但有時，相似性會以意想不到的方式顯現(xiàn)。

要是所有人都看錯了呢？

要是比特幣沒有出問題，而是終于迎來了傳統(tǒng)金融意義上的 IPO 呢？

連接兩個世界的橋梁

我進(jìn)入加密領(lǐng)域的旅程頗具啟發(fā)意義，核心在于我并未拋棄對傳統(tǒng)市場的理解，而是帶著這一視角審視加密行業(yè)。我越來越清楚地發(fā)現(xiàn)，盡管比特幣起源具有革命性且本質(zhì)去中心化，但其遵循的經(jīng)濟(jì)規(guī)律與資本主義本身一樣古老。

早期投資者承擔(dān)巨大風(fēng)險，若投資成功，他們理應(yīng)獲得豐厚回報。但關(guān)鍵在于，最終他們需要兌現(xiàn)這些收益 —— 需要流動性，需要退出渠道，需要分散投資。

在傳統(tǒng)市場中，這個節(jié)點(diǎn)被稱為 IPO。這是早期信仰者套現(xiàn)、創(chuàng)始人實現(xiàn)財富自由、風(fēng)投向有限合伙人返還資金的時刻。這不是失敗，而是成功的標(biāo)志。公司不會在 IPO 中消亡，而是完成轉(zhuǎn)型、走向成熟，股權(quán)持有也隨之分散。

比特幣從未經(jīng)歷傳統(tǒng) IPO，因為它背后沒有實體公司。但經(jīng)濟(jì)規(guī)律不會因結(jié)構(gòu)不同而消失，只會以不同形式呈現(xiàn)。

揭示真相的背離

我們來聊聊當(dāng)前市場的真實情況。

過去，比特幣的走勢與科技股高度同步，與流動性和風(fēng)險偏好密切相關(guān)。多年來，通過觀察納斯達(dá)克指數(shù)就能大致預(yù)測比特幣的方向。但自 2024 年 12 月起，這種相關(guān)性徹底破裂。

這讓許多人困惑 —— 算法交易者、動量投資者都摸不著頭腦。當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)普遍上漲而比特幣缺席時，市場敘事就變成了比特幣出問題了。

但從傳統(tǒng)市場經(jīng)驗來看，這正是 IPO 籌 碼派發(fā)期會出現(xiàn)的情況。

當(dāng)一家公司上市，早期投資者開始減持時，即便整體市場上漲，其股價也往往會進(jìn)入盤整階段。為什么？因為背后存在特定邏輯：早期投資者并非恐慌性拋售，而是有計劃地減持頭寸。他們行事謹(jǐn)慎，不想壓低股價，也有耐心 —— 已經(jīng)等待數(shù)年，不介意再花幾個月確保減持順利。

與此同時，新投資者會謹(jǐn)慎入場。他們不追高，而是在回調(diào)時逐步建倉，等待籌 碼派發(fā)完成后再加大投入。

結(jié)果就是：橫盤震蕩讓所有人感到抓狂?；久媪己?，整體市場上漲，但股價就是紋絲不動。不信可以看看 Circle 或 Coreweave—— 它們在 IPO 定價后初期暴漲，隨后便進(jìn)入盤整階段。

這聽起來是不是很熟悉？

如果比特幣的低迷是宏觀因素導(dǎo)致，它應(yīng)該隨風(fēng)險資產(chǎn)一同下跌，而非與之背離。如果真的處于加密寒冬，整個行業(yè)應(yīng)該出現(xiàn)恐慌、投降式拋售和聯(lián)動下跌。但現(xiàn)實是，我們看到的是更具體的場景：有人在穩(wěn)定買盤下，有計劃、有耐心地減持。

這種拋售傳遞的信號是我已完成目標(biāo)，該退場了，而非我很恐慌。

越來越多的證據(jù)

隨后，我得到了一個意外卻或許早該出現(xiàn)的印證。

在 Galaxy Digital 近期的財報電話會議上，Mike Novogratz 宣布，公司已為一位客戶出售了價值 90 億美元的比特幣。90 億美元 —— 仔細(xì)想想這個數(shù)字。這不是散戶恐慌拋售，也不是交易者被洗盤，而是該領(lǐng)域的早期巨頭有計劃地退出巨額頭寸。

但他們只是在獲利了結(jié)，兌現(xiàn)收益 —— 這正是早期投資者在資產(chǎn)成熟、市場具備足夠流動性支撐大規(guī)模退出時，理應(yīng)采取的行動。

關(guān)鍵在于，這位早期巨頭并非個例。

只要懂得解讀鏈上數(shù)據(jù)，就能清晰看到趨勢：那些多年未移動的舊幣（有些自比特幣價格處于個位數(shù)時就一直沉睡），如今突然開始活躍。不是集中爆發(fā)，不是恐慌性轉(zhuǎn)移，而是自今年以來（尤其是夏季之后）穩(wěn)步、有計劃地移動。那些在比特幣還是密碼朋克實驗時就囤積的地址，終于開始轉(zhuǎn)移持倉。

看看恐懼與貪婪指數(shù)，再看看社交平臺情緒 —— 社區(qū)士氣低落，散戶紛紛投降。這正是聰明錢向弱勢持有者派發(fā)籌 碼時，會出現(xiàn)的典型情緒狀態(tài)。

但大多數(shù)人忽略了一點(diǎn)：若理解當(dāng)前所處階段，這種情緒實際上是看漲信號。

早期持有者的心態(tài)

換位思考一下：假設(shè)你是 2010 年挖礦獲得比特幣的人，或是在 100 美元、甚至 1000 美元價位買入的早期投資者。

你經(jīng)歷過 Mt. Gox 交易所倒閉、中國多次禁令、2018 年熊市、新冠疫情、監(jiān)管不確定性，也忍受了主流媒體十多年來將比特幣稱為騙 局的評價。

在幾乎無人相信時，你選擇相信；你承擔(dān)了風(fēng)險，也最終獲得了成功 —— 比特幣的發(fā)展超出了幾乎所有人的預(yù)期。

但現(xiàn)在該做什么？

你手握足以改變幾代人命運(yùn)的財富，生活狀況也已改變?；蛟S你即將退休，或許孩子要上大學(xué)，或許想分散投資人工智能領(lǐng)域、買一艘杰夫?貝佐斯級別的游艇、創(chuàng)業(yè)，或是單純享受多年耐心等待的成果。

而如今，你終于能在不摧毀市場的前提下退出頭寸。

這是前所未有的機(jī)會。

多年來，市場一直缺乏足夠流動性。2015 年，若想賣出 1 億美元比特幣，必然會導(dǎo)致價格崩盤；2019 年，賣出 10 億美元也會面臨同樣問題 —— 市場無法承接如此大規(guī)模的拋壓。

但現(xiàn)在不同了：ETF 提供了機(jī)構(gòu)買盤，大公司將比特幣納入資產(chǎn)負(fù)債表，主 權(quán)財富基金紛紛入場。市場終于成熟到，早期持有者可以退出大額頭寸而不引發(fā)混亂。

更關(guān)鍵的洞察是：他們選擇在風(fēng)險偏好上升的環(huán)境中減持，正是因為此時買家有足夠資金。當(dāng)股市上漲、信心高漲、流動性充裕時，就是派發(fā)籌 碼的最佳時機(jī)。在恐慌情緒中拋售會壓低比特幣價格，而在其他資產(chǎn)走強(qiáng)時減持，只是明智的商業(yè)決策。

這正是早期巨鯨一直等待的時刻 —— 他們要的不是特定價格（價格早已達(dá)標(biāo)），而是流動性、市場深度，以及真正退出的能力。

使命已經(jīng)完成，比特幣證明了自身價值，現(xiàn)在是時候收獲回報了。

為何當(dāng)前并非熊市

我已經(jīng)能聽到質(zhì)疑聲：這聽起來像是你在為四年周期末的熊市找借口。

這種質(zhì)疑合理，所以我們來談?wù)劗?dāng)前情況的本質(zhì)不同。

熊市由恐懼、宏觀環(huán)境惡化、對核心敘事失去信心驅(qū)動。還記得 2018 年嗎？交易所接連倒閉，ICO 被曝光為騙 局，整個行業(yè)都透著欺詐氣息 —— 人們拋售是因為擔(dān)心比特幣會歸零。

還記得 2020 年 3 月嗎？全球疫情爆發(fā)，所有資產(chǎn)暴跌 —— 人們拋售是為了換取現(xiàn)金生存。

但當(dāng)前情況完全不同。

如今，比特幣的基本面可以說是有史以來最強(qiáng)的：曾被認(rèn)為絕無可能的 ETF 獲批成為現(xiàn)實，機(jī)構(gòu)采用加速推進(jìn)，減半如期而至（每四年一次，如同時鐘般精準(zhǔn)），網(wǎng)絡(luò)安全性達(dá)到新高，哈希率創(chuàng)歷史峰值，穩(wěn)定幣采用率上升，資產(chǎn)代幣化進(jìn)程推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)即將帶來交易量爆發(fā) —— 加密行業(yè)的愿景終于成為現(xiàn)實。

盡管如此，所有人都必須記住：距離加密行業(yè)最黑暗的時刻（價格崩盤、欺詐曝光、監(jiān)管反噬）僅過去三年。山寨幣價格仍較當(dāng)時高點(diǎn)低 20%-50%，過去兩年，是比特幣在支撐整個行業(yè)。

風(fēng)投和對沖基金曾是加密行業(yè)的主要投資者，卻在泡沫破裂后一蹶不振。他們?nèi)栽跒榧用芎?SaaS 投資（受人工智能崛起沖擊）的損失療傷。

當(dāng)前的拋售者并非因為失去信心，而是因為贏了 —— 這是關(guān)鍵區(qū)別。

熊市中，買家消失，價格崩盤是因為所有人想退出，卻沒人愿意入場。但看看現(xiàn)實：比特幣在盤整，而非崩盤。每一次回調(diào)都有買盤承接，價格沒有創(chuàng)出新低，而是維持在區(qū)間內(nèi)。

買家確實在入場，只是不激進(jìn)、不情緒化。他們耐心建倉，等待籌 碼派發(fā)完成。

這與大型 IPO 后鎖定期到期的模式完全一致：股票不會崩盤，而是盤整；早期投資者減持，新的長期持有者建倉；股權(quán)從愿景家轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)手中。

從傳統(tǒng)市場汲取的教訓(xùn)

若想理解比特幣當(dāng)前階段，不妨看看那些偉大科技公司 IPO 后的走勢。

亞馬遜 1997 年以 18 美元 / 股上市，三年內(nèi)漲至 100 美元，隨后兩年幾乎橫盤 —— 即便互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)增長。為什么？因為早期投資者和員工終于獲得流動性，開始減持。許多在 1 美元價位相信亞馬遜的人，在 100 美元時套現(xiàn)離場。他們的選擇沒錯，畢竟獲得了 100 倍回報。但股票需要消化這些拋壓，才能繼續(xù)上漲。

谷歌 2004 年 IPO 后，股價近兩年處于盤整；臉書（現(xiàn) Meta）2012-2013 年也出現(xiàn)同樣情況 —— 鎖定期到期引發(fā)大幅波動和橫盤交易。

這很正常，也很健康，更是成功的體現(xiàn)。

公司不會在這個階段衰敗，資產(chǎn)也不會消亡。真正發(fā)生的，是權(quán)力交接 —— 早期信仰者將接力棒傳遞給新一代持有者，后者以更高價格買入，且投資周期不同。

從密碼朋克到機(jī)構(gòu)，從自由主義理想主義者到企業(yè)財務(wù)部門，從忠實信仰者到管理數(shù)十億美元的受托人。

無關(guān)好壞，只是演進(jìn) —— 這是成功資產(chǎn)的自然生命周期。

權(quán)力的交接

這種轉(zhuǎn)型意義深遠(yuǎn)，值得重視。

比特幣誕生于一種意識形態(tài)，由信奉去中心化、追求脫離政府控制、相信數(shù)學(xué)確定性勝于機(jī)構(gòu)信任的密碼朋克創(chuàng)造。早期 adopters（采用者）是叛逆者、非主流群體和愿景家，他們看到了別人看不到的潛力。

如今，這些人獲得了應(yīng)有的回報，正在傳遞接力棒。而接過接力棒的實體，更少關(guān)注意識形態(tài)，更看重回報。貝萊德（BlackRock）不在乎成為自己的銀行，只關(guān)心投資組合分散化和風(fēng)險調(diào)整后收益。

這是一種損失嗎？在某些方面是的。比特幣可能再也不會有早期那種激進(jìn)活力，一年 100 倍回報的日子或許已結(jié)束，隨著持有者結(jié)構(gòu)分散，曾創(chuàng)造巨額財富的波動性也會減弱。

但這也是一種勝利 —— 比特幣存活足夠久，久到變得乏味；它的成功如此徹底，久到早期信仰者能真正套現(xiàn)離場；它的價值被證明到，連全球最保守的金融機(jī)構(gòu)都開始買入。

更重要的是，從市場結(jié)構(gòu)來看，這種籌 碼派發(fā)長期而言極具看漲意義。

為何分散持有優(yōu)于集中持有

觀察傳統(tǒng)市場讓我明白一個適用于比特幣的道理：集中持有脆弱，分散持有具備反脆弱性。

當(dāng)比特幣主要由數(shù)千名早期 adopters 持有時，市場本質(zhì)上不穩(wěn)定 —— 少數(shù)幾個錢包就能大幅影響價格，一個人的拋售決定就能引發(fā)市場連鎖反應(yīng)。價格波動劇烈，只因持有者結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。

但隨著持有分散化 —— 數(shù)百萬投資者持有小額頭寸，而非數(shù)千人持有巨額頭寸 —— 市場結(jié)構(gòu)會變得更穩(wěn)定。

實際想想：若 100 人持有 50% 的供應(yīng)量，其中 1 人決定拋售，就有 0.5% 的總供應(yīng)量涌入市場，必然影響價格；但若是 100 萬人持有 50% 的供應(yīng)量，即便 1 萬人決定拋售，總拋壓仍為 0.5%，但會分散在不同時間、不同價格、不同平臺的數(shù)千筆交易中，影響被稀釋。

這正是 IPO 后的情況：初始股東群體很?。▌?chuàng)始人、早期員工、風(fēng)投），IPO 和鎖定期到期后，持股分散化 —— 持有者從數(shù)百人變?yōu)閿?shù)百萬，包括指數(shù)基金、散戶和機(jī)構(gòu)。

股票波動性降低，并非因為公司吸引力下降，而是因為持有者結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健。

比特幣當(dāng)前正經(jīng)歷這一轉(zhuǎn)變。曾能憑一己之力影響市場的早期巨鯨，正通過 ETF 向數(shù)千家機(jī)構(gòu)投資者、通過交易所向數(shù)百萬散戶、向企業(yè)財務(wù)部門和養(yǎng)老基金減持。

每一枚從集中賬戶轉(zhuǎn)移到分散賬戶的比特幣，都讓網(wǎng)絡(luò)更具韌性、價格更穩(wěn)定、資產(chǎn)更成熟。

誠然，這意味著過去那種 10 倍漲幅的日子可能已成為歷史，但也意味著集中拋售引發(fā)災(zāi)難性崩盤的風(fēng)險在降低。

分散的持有者結(jié)構(gòu)，是區(qū)分投機(jī)資產(chǎn)與持久價值儲存工具的關(guān)鍵，也是讓比特幣從魔法互聯(lián)網(wǎng)貨幣升級為全球貨幣資產(chǎn)的必經(jīng)之路。

未來時間線

若這一觀點(diǎn)正確（我認(rèn)為證據(jù)強(qiáng)烈支持這一判斷），投資者應(yīng)期待什么？

首先，要有耐心。IPO 籌 碼派發(fā)期通常持續(xù) 6-18 個月，當(dāng)前進(jìn)程可能已進(jìn)行數(shù)月，但尚未結(jié)束。此外，比特幣的周期比法幣資產(chǎn)更快，按比特幣時間計算，我們可能已遠(yuǎn)超 6 個月。目前，預(yù)計橫盤將持續(xù)，比特幣仍會因不隨風(fēng)險資產(chǎn)上漲讓人們失望，市場情緒可能仍會低迷一段時間 —— 且不會有明確信號，上漲可能在利好早已存在的情況下突然啟動。

其次，波動性降低。隨著持有分散化，以往周期中劇烈的漲跌會緩和 —— 曾經(jīng)常見的 80% 跌幅可能變?yōu)?50%，50% 跌幅變?yōu)?30%；10 倍漲幅可能變?yōu)?3 倍。這會讓追求高風(fēng)險的投機(jī)者失望，但會讓風(fēng)險管理者安心。

第三，與傳統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性可能在派發(fā)期結(jié)束后恢復(fù)。一旦早期巨鯨完成減持、持有充分分散，比特幣可能重新跟隨市場情緒波動，只是波動性會更低、更穩(wěn)定。

第四（關(guān)鍵一點(diǎn)）：只有在籌 碼派發(fā)基本完成后，市場情緒才會改善。當(dāng)前人們感到沮喪，是因為不理解所處階段 —— 他們等待比特幣跟上股市漲幅，擔(dān)心四年周期終結(jié)。耐心點(diǎn)，一旦沉重拋壓解除、機(jī)構(gòu)耐心建倉吸收完早期供應(yīng)，前路就會清晰。

確切時間線無法預(yù)測，但只要見過傳統(tǒng)市場的類似模式，就能識別當(dāng)前趨勢。

資產(chǎn)類別的成熟

每一項革命性技術(shù)都會經(jīng)歷這樣的演進(jìn)。

互聯(lián)網(wǎng)早期，信仰者創(chuàng)立的公司雖無商業(yè)模式，卻堅信連接將改變世界。他們是對的，許多人變得極其富有。隨后是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂與行業(yè)整合，股權(quán)持有轉(zhuǎn)移，夢想家讓位于實干家?；ヂ?lián)網(wǎng)沒有消亡，反而真正實現(xiàn)了愿景 —— 只是比早期炒作的時間線更長。

個人電腦、手機(jī)、云計算、人工智能 —— 所有變革性技術(shù)都遵循類似軌跡：早期信仰者承擔(dān)巨大風(fēng)險，技術(shù)成功后獲得豐厚回報，最終兌現(xiàn)收益；隨后進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，看似失敗，實則走向成熟。

比特幣正沿著完全相同的路徑發(fā)展。

早期持有者在比特幣可能歸零的階段承擔(dān)風(fēng)險，忍受嘲諷、監(jiān)管不確定性和技術(shù)難題，搭建基礎(chǔ)設(shè)施，挺過 Mt. Gox 倒閉危機(jī)，在擴(kuò)容之爭中堅守，在無人傾聽時積極宣傳。

他們成功了 —— 比特幣如今已是市值超 1 萬億美元的資產(chǎn)，得到全球最大金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

現(xiàn)在，他們正在收獲應(yīng)得的利潤。

這不是比特幣的終結(jié)，甚至不是終結(jié)的開始，而是開始的終結(jié)。

從投機(jī)到機(jī)構(gòu)持有，從密碼朋克實驗到全球資產(chǎn)，從集中持有到分散持有，從劇烈波動到穩(wěn)定，從革命性到基礎(chǔ)性。

派發(fā)期的機(jī)會

讓我有信心的原因是：我見過兩面。

我理解傳統(tǒng)金融的運(yùn)作方式，熟悉 IPO、鎖定期到期、機(jī)構(gòu)建倉的模式；也理解加密社區(qū) —— 那些希望、失望，以及這次不同的信念。

有時確實不同，有時則不然。

當(dāng)前比特幣的情況并非不同，而是數(shù)百年來主導(dǎo)市場的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在新場景中的體現(xiàn)。

所有人感受到的低迷情緒，并非失敗的信號，而是處于旅程最艱難階段的標(biāo)志 —— 早期信仰者套現(xiàn)，后期信仰者感覺錯過機(jī)會。這個階段令人不適、沮喪，卻必不可少。

給長期投資者信心的關(guān)鍵洞察是：一旦籌 碼派發(fā)完成，比特幣的結(jié)構(gòu)將比以往任何時候都更強(qiáng)大。

當(dāng)持倉從數(shù)千名早期巨鯨分散到數(shù)百萬投資者手中，資產(chǎn)會更具韌性，更難被單一實體操控，更穩(wěn)定、更成熟，也更能承接大量資金而不引發(fā)劇烈波動。

IPO 已近尾聲，早期巨鯨正在收獲回報。而最終呈現(xiàn)的比特幣，將為下一階段做好準(zhǔn)備 —— 不再是追求巨額回報的投機(jī)工具，而是擁有分散、穩(wěn)定持有者結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)性貨幣資產(chǎn)。

對于那些在 100 美元買入、夢想漲到 1000 萬美元的人來說，這可能聽起來很乏味。但對于管理數(shù)萬億美元的機(jī)構(gòu)、尋求資產(chǎn)負(fù)債表分散化的企業(yè)、探索儲備資產(chǎn)的國家而言，乏味正是他們想要的。

集中持有的刺激正被分散持有的持久取代，早期信仰者將接力棒傳遞給以更高價格買入、動機(jī)不同的長期持有者。

這就是成功的樣子，這就是比特幣的 IPO。

一旦這一過程完成，籌 碼派發(fā)結(jié)束，持有充分分散，真正的機(jī)構(gòu)采用才能正式啟動 —— 因為市場終于能承接大量資金，而無需擔(dān)心巨額集中持倉等待退出的壓力。

當(dāng)前盤整令人沮喪，情緒糟糕，與風(fēng)險資產(chǎn)的背離令人困惑。

但比特幣的基本面從未如此強(qiáng)勁，而持倉從集中到分散的結(jié)構(gòu)變化，正是它從革命性實驗升級為持久貨幣資產(chǎn)的必經(jīng)之路。

早期巨鯨正在經(jīng)歷屬于他們的流動性 事件，就讓他們?nèi)グ?—— 這是他們應(yīng)得的。而他們留下的比特幣，比當(dāng)初持有時更強(qiáng)大、更分散、更具韌性。

這不是絕望的理由，而是建倉的機(jī)會。比特幣的波動性，是它誕生階段的代價；而它的穩(wěn)定性，將是它成熟階段的證明。

以上就是比特幣（BTC）的無聲 IPO：當(dāng)前盤整并非你所想的那樣的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣的隱秘IPO詳解的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！