穩(wěn)定幣是什么？

穩(wěn)定幣主要可以分成三種類型：

• 非收益型穩(wěn)定幣（Non-Yield-Bearing Stablecoins）
• 平臺依賴型收益穩(wěn)定幣（Platform-Dependent Yield-Bearing Stablecoins）
• 自主收益型穩(wěn)定幣（Self-Sustaining Yield-Bearing Stablecoins）

透過這三種不同的穩(wěn)定幣，探討它們在資本效率、風(fēng)險承擔(dān)以及市場采用上的差異。

穩(wěn)定幣誕生的背景

穩(wěn)定幣最早誕生的背景是為了提供一種「價格穩(wěn)定的數(shù)位貨幣」，所以通常會跟美元（USD）或其他法幣掛鉤。

在早期的DeFi 生態(tài)中，穩(wěn)定幣扮演的角色主要是交易媒介和避險工具，像是USDT（Tether）與USDC（Circle）。

不過隨著市場后續(xù)的成熟和收益環(huán)境的改變，穩(wěn)定幣逐漸從過去「靜態(tài)持有」轉(zhuǎn)向「動態(tài)收益的資產(chǎn)」。

舉例來說：

• 早期的穩(wěn)定幣像是USDT、USDC，將所有資金儲存在銀行和短期美債中，但收益則是會歸屬于發(fā)行方。
• 新的穩(wěn)定幣像是sDAI、USDe、USDY，開始將收益分配回饋給用戶，變成「收益型穩(wěn)定幣」的新時代。

穩(wěn)定幣面臨的三大挑戰(zhàn)：

• 收益集中化（Yield centralization）：大多的中心化穩(wěn)定幣收益依然被發(fā)行機構(gòu)所掌控，用戶無法直接受益。
• 信任假設(shè)過重（Excessive trust assumptions）：盡管稱作為「去中心化」，但依然有許多穩(wěn)定幣依賴中心化的資產(chǎn)托管或機構(gòu)背書，像是銀行或基金。
• 結(jié)構(gòu)性風(fēng)險（Structural fragility）：包含脫鉤（depegging）、流動性危機（liquidity crisis）、和杠桿性清算（cascade liquidation）等問題，特別是在高波動的市場中。

那么，哪一種類型的穩(wěn)定幣最能同時兼顧收益性、安全性和去中心化呢？

非收益型穩(wěn)定幣（Non-Yield-Bearing Stablecoins）

非收益型穩(wěn)定幣是目前市場上最常見且最具流動性的穩(wěn)定幣類型，它們的用途是維持與法幣（美元）1:1 的掛鉤，而非為持有者創(chuàng)造收益。

這類型的穩(wěn)定幣在結(jié)構(gòu)上可以再細分成兩大類：

• 中心化抵押型（Centralized-Collat??eralized）
• 去中心化抵押型（Decentralized-Collat??eralized）

中心化抵押穩(wěn)定幣（Centralized-Collat??eralized Stablecoins）

中心化抵押穩(wěn)定幣是由一個中心化實體（像是公司、信托或金融機構(gòu)）發(fā)行，承諾以等值的法幣或現(xiàn)金資產(chǎn)（像是國債、銀行存款）作為支持。

常見的穩(wěn)定幣包括：

• USDT（Tether）
• USDC（Circle）
• PYUSD（PayPal USD）
• FDUSD（First Digital USD）

運作流程：

• 使用者向發(fā)行方存入美元
• 發(fā)行方鑄造等值的穩(wěn)定幣
• 若用戶贖回，則銷毀穩(wěn)定幣并退還美元

這種的模型類似于「代幣化的銀行存款（tokenized deposit）」，其穩(wěn)定性依賴于發(fā)行方的償付能力（solvency）和監(jiān)管合規(guī)（regulatory compliance）。

優(yōu)點

• 價格穩(wěn)定性極高：由于完全以法幣或短期美債作為支撐，這些穩(wěn)定幣幾乎不會脫鉤。
• 高流動性與市場滲透：USDT 與USDC 目前在全球加密貨幣交易中占據(jù)絕大部分的市場份額。
• 易于監(jiān)管機構(gòu)接受：中心化發(fā)行方可遵循KYC、AML、及財務(wù)審計要求，有助于在法幣與加密資產(chǎn)之間架設(shè)橋梁。

缺點

• 信任集中（Centralized Trust）：用戶必須信任發(fā)行公司真實持有足夠的抵押資產(chǎn)，任何審計透明度不足、或監(jiān)管壓力升高，都可能造成信任危機。
• 收益不回饋持有人（No Yield Sharing）：雖然發(fā)行方持有大量短期債券，并能夠從中獲得年化4–5% 的收益，但這些收益通常會被發(fā)行方保留，不會分配給穩(wěn)定幣持有者。
• 潛在凍結(jié)與審查風(fēng)險（Freeze and Censorship Risks）：發(fā)行方可以在監(jiān)管要求下凍結(jié)特定地址的資金，像是USDC 曾封鎖Tornado Cash 相關(guān)錢包，這在去中心化應(yīng)用中會造成信任問題。

去中心化抵押穩(wěn)定幣（Decentralized-Collat??eralized Stablecoins）

這類穩(wěn)定幣并非由中心化公司發(fā)行，而是透過智能合約自動執(zhí)行抵押與鑄幣。最早也是目前最成功的案例就是DAI（MakerDAO）。

核心概念：使用者將超額抵押（over-collat??eralized）加密資產(chǎn)（如ETH、stETH、WBTC）鎖定在合約中，并根據(jù)抵押比率（collat??eral ratio）鑄造出DAI。

舉例來說：

• 如果抵押150 美元的ETH，可以鑄造最多100 美元的DAI
• 但是一但抵押品價值跌至清算值以下，系統(tǒng)就會自動清算抵押品以確保DA??I 的價值穩(wěn)定。

去中心化穩(wěn)定幣的關(guān)鍵機制

• 清算機制（Liquidation Mechanism）：當?shù)盅罕鹊陀谠O(shè)定閾值（如150%），協(xié)議就會啟動清算拍賣，確保系統(tǒng)資產(chǎn)充足。
• 穩(wěn)定費與儲備金（Stability Fee & Surplus Buffer）：借款者需支付年化穩(wěn)定費（類似利息），這筆收入歸入MakerDAO 國庫（Treasury），用于回購MKR 或補償清算損失。
• 治理投票（Governance Voting）：MKR 持有者可以投票決定抵押品清單、利率、風(fēng)險參數(shù)等，維持系統(tǒng)動態(tài)穩(wěn)定。

優(yōu)點

• 無需信任第三方：所有抵押、鑄幣與清算皆以智能合約自動化執(zhí)行。
• 高透明度：用戶可以即時查詢協(xié)議總抵押資產(chǎn)、未償DAI 數(shù)量、清算紀錄等。
• 開放性：可與其他DeFi 應(yīng)用（如Aave、Compound、Curve）無縫整合。

缺點與限制

• 超額抵押需求：降低資本效率。例如鑄造1 DAI 需抵押1.5 美元資產(chǎn)。
• 市場脫鉤風(fēng)險：如果抵押資產(chǎn)價格劇烈下跌，可能引發(fā)清算連鎖，造成DAI 脫離1 美元掛鉤。
• 治理集中化：雖名為去中心化，但實際上少數(shù)大型持幣者可以主導(dǎo)投票結(jié)果。
• 法幣風(fēng)險再引入：為追求穩(wěn)定，MakerDAO 在2022 年后引入USDC 作為抵押品（PAXOS、GUSD 等），讓系統(tǒng)部分回歸中心化。

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣（Platform-Dependent Yield-Bearing Stablecoins）

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣是穩(wěn)定幣演化過程中的第二個階段。它們不再只是「無息代幣化法幣」，而是透過外部收益來源── 像是短期美國國債、貨幣市場基金或是RWA 資產(chǎn)投資，為持有者創(chuàng)造收益。

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣具有以下四個主要特征：

• 收益來源于外部金融工具：資產(chǎn)通常投資于短期美債、回購協(xié)議或受監(jiān)管的貨幣市場基金。
• 收益分配給持有者：用戶可透過再基準化、價格上升，或在協(xié)議中質(zhì)押的形式獲取收益。
• 資產(chǎn)管理由受信機構(gòu)執(zhí)行：基金管理人負責(zé)投資配置、監(jiān)管報告與審計。
• 透明度與合規(guī)性提升：為取得監(jiān)管認可，這些穩(wěn)定幣通常需遵循MiCA 或SEC 規(guī)范，并由第三方會計師審計。

機制分類

根據(jù)收益分配和資產(chǎn)托管模式，可以分成三種主要架構(gòu)：

Rebasing Model（再基準化模型）

此模型中，代幣價格固定1 美元，但持幣數(shù)量會隨時間自動增加，反映年化收益。

代表項目：sDAI 與sUSDe

運作方式：

• 用戶將DAI 或USDe 存入?yún)f(xié)議
• 協(xié)議自動轉(zhuǎn)換為sDAI 或sUSDe
• 每日再基準化（rebase）調(diào)整余額，讓實際持有量隨收益增長

Price Appreciation Model（價格升值模型）

這是一種代幣價格逐漸上升的模式，會直接反映在收益上。

代表項目：USDY、USDM 

在這個模式下：

• 1 USDY 的初始價格為1.00 美元
• 隨著收益累積，價格可能上升至1.02、1.05 美元等
• 當用戶贖回時，根據(jù)當前凈值（NAV）兌換等值美元

Staking Model （質(zhì)押模型）

要求用戶將穩(wěn)定幣質(zhì)押于協(xié)議中以賺取收益。
例如：

• Aave GHO + stkGHO 機制
• MakerDAO DSR 合約

收益由協(xié)議內(nèi)部的借貸利息或RWA 投資產(chǎn)生，只有質(zhì)押用戶可獲得這部分收益。

風(fēng)險分析

市場風(fēng)險（Market Risk）

收益主要來自短期國債與貨幣市場，若Fed 利率下調(diào)，收益將顯著下降。

信用風(fēng)險（Credit Risk）

雖T-Bills 幾乎為無風(fēng)險資產(chǎn)，但RWA 擴張帶來企業(yè)債與結(jié)構(gòu)性票據(jù)暴露。

流動性風(fēng)險（Liquidity Risk）

在極端市場中，贖回需求激增可能導(dǎo)致短期流動性短缺。

監(jiān)管風(fēng)險（Regulatory Risk）

不同司法區(qū)對收益分配的定義差異巨大，部分監(jiān)管機構(gòu)可能將此類代幣視為證券。

自主收益型穩(wěn)定幣（Self-Sustaining Yield-Bearing Stablecoins）

自主收益型穩(wěn)定幣代表在機制上具備收益生成的能力，不需要依賴外部平臺或中心化平臺來分配利息或收益，代幣持有者可以直接從協(xié)議中獲得收益。

運作方式：

• 利用協(xié)議內(nèi)部活動（像是貸款利息、交易手續(xù)費、重置費率、協(xié)議激勵等）產(chǎn)生收入。
• 這些收入按照特定規(guī)則內(nèi)部分配給代幣持有者。
• 協(xié)議本身需設(shè)計一套自我激勵和補貼機制，以確保長期穩(wěn)健性。

自主收益的幾種設(shè)計方式

利息／費用分配機制（Interest / Fee Pass-Through）

當協(xié)議所收取的利息或手續(xù)費，在扣除必要維護成本后，會按比例分配給穩(wěn)定幣持有者。

舉例來說：如果協(xié)議運行貸款市場，借款人支付利息，這些利息扣除平臺傭金和風(fēng)險儲備后，其余部分會返還給穩(wěn)定幣持有者。

自動重基準化／增發(fā)（Auto Rebase / Inflation Adjustment）

穩(wěn)定幣持有者的余額會隨收益累積自動調(diào)整（rebase 或通脹調(diào)整），不需要持有者手動操作。

質(zhì)押／可參與治理（Staking / Governance Participation）

穩(wěn)定幣持有者可將其代幣質(zhì)押于協(xié)議中，以參與治理或協(xié)議操作，參與治理或做其它協(xié)議角色的用戶能夠獲得額外的獎勵。

動態(tài)套利與再平衡（Dynamic Arbitrage & Rebalancing）

有些穩(wěn)定幣協(xié)議會在背后自動執(zhí)行套利或再平衡策略。

舉例來說：如果協(xié)議內(nèi)部資產(chǎn)偏離其價值，協(xié)議就會觸發(fā)內(nèi)部交易、交換或調(diào)整倉位，以獲取利差收入，再將這些收入分配給持幣者。

代表協(xié)議

Ethena / sUSDe

Ethena 的sUSDe 是一種將USDe 轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生收益的wrapper。透過其內(nèi)部機制，sUSDe 持有者可以獲得Perp funding spread（永續(xù)合約資金費率差價）、抵押資產(chǎn)的質(zhì)押收益，以及其他協(xié)議獎勵。

優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

優(yōu)勢

• 真正去中心化收益：用戶能夠以無需信任外部平臺的方式獲得收益，協(xié)議本身就是收益來源。
• 可組合性更高：自主收益穩(wěn)定幣能與其他DeFi 協(xié)議互操作，不需依賴外部收入來源。
• 資本效率提升：不需要為收益分配預(yù)留資金，所有資產(chǎn)皆可以進行部署與運作。

挑戰(zhàn)與風(fēng)險

• 協(xié)議設(shè)計復(fù)雜度高：要同時平衡收益生成、風(fēng)險控制、激勵設(shè)計與參與者間的利益關(guān)系。
• 收益不確定性：收益依賴協(xié)議內(nèi)部活動，如果市場需求或交易量下滑，收益可能大幅浮動。
• 套利與操縱風(fēng)險：如果內(nèi)部套利機制設(shè)計不當，可能會被套利者過度抽取利差，傷害普通持有者。
• 清算與流動性風(fēng)險：在極端市場下，如果協(xié)議資產(chǎn)遭遇大幅波動，可能會引發(fā)清算壓力，影響收益穩(wěn)定性。
• 監(jiān)管風(fēng)險：如果協(xié)議被認定為提供收益或分紅的金融工具，可能會面臨證券法、銀行法或屋檢法規(guī)挑戰(zhàn)。

穩(wěn)定幣項目比較分析

MakerDAO — DAI / sDAI

MakerDAO 是DeFi 生態(tài)中最早也是最具代表性的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議。

核心產(chǎn)品DAI 以超額抵押加密資產(chǎn)（ETH、stETH、USDC 等）生成；而sDAI（Savings DAI）則將DAI 存入DSR 合約中，從協(xié)議的RWA 收益（主要來自美國國債）中獲取回報。

收益機制

• DAI 本身無收益；
• sDAI 則透過Dai Savings Rate (DSR) 參與收益分配；
• DSR 收益來源主要為MakerDAO 的RWA Vault；
• 年化收益在2024–2025 年間介于5–8%。

風(fēng)險

• 市場風(fēng)險：RWA 投資回報與美債利率相關(guān)；
• 治理風(fēng)險：MKR 投票集中化；
• 法幣依賴風(fēng)險：RWA 金庫仍依賴美國金融機構(gòu)（如Monetalis、Centrifuge）。

MakerDAO 是平臺依賴型收益穩(wěn)定幣的代表之一，去中心化度高于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，但收益仍需仰賴中心化RWA 投資。

定位：中度去中心化、中度收益、合規(guī)過渡型設(shè)計。

Ondo Finance — USDY

Ondo Finance 是最早嘗試將美國國債收益代幣化（tokenize T-Bill yield）的協(xié)議之一。核心產(chǎn)品USDY 為受監(jiān)管的收益型穩(wěn)定幣，投資標的為美國短期國債與貨幣市場基金，收益反映在代幣凈值（NAV）上升。

收益機制

• USDY 價格每日根據(jù)基金凈值變動（例如從1.00 → 1.05 美元）；
• 持幣者可隨時贖回；
• 所有資產(chǎn)由State Street 等美國托管銀行管理；
• 收益年化約4.5–5%。

風(fēng)險

• 合規(guī)風(fēng)險低：符合Reg D / Reg S；
• 流動性受限：部分司法區(qū)僅限合格投資人（Accredited Investors）；
• 去中心化程度低：操作由Ondo Management 完全掌控。

USDY 是傳統(tǒng)金融收益上鏈的最佳案例，雖然不具有高度的去中心化，但提供極高的透明度和合規(guī)性。

定位：低去中心化、高透明度、低風(fēng)險穩(wěn)定收益型。

Ethena Labs — USDe / sUSDe

Ethena 的USDe 為一種「合成穩(wěn)定幣（synthetic stablecoin）」；設(shè)計理念為透過對沖機制在鏈上創(chuàng)造與美元等值的穩(wěn)定價值，而不需任何法幣或RWA 資產(chǎn)來支撐。

收益機制

sUSDe（staked USDe）持幣者可獲得協(xié)議中：

• 永續(xù)合約資金費率差（funding rate spread）；
• stETH 抵押收益；
• 以及Ethena Treasury 所發(fā)放的協(xié)議獎勵。

在高需求市場中，年化收益可達15–20%，但波動極大。

風(fēng)險

• 市場風(fēng)險：若funding rate 轉(zhuǎn)負，收益可能迅速下降；
• 清算風(fēng)險：極端行情下ETH 價格劇烈波動可能導(dǎo)致脫鉤；
• 協(xié)議風(fēng)險：需信任Oracle、交易所及衍生品市場的穩(wěn)定性。

Ethena 是自主收益型穩(wěn)定幣的代表，但同時也是風(fēng)險最高、波動性最強的設(shè)計之一。

定位：高收益、高風(fēng)險、自主化合成模型。

PayPal USD — PYUSD

PYUSD 由PayPal 與Paxos 共同發(fā)行，以1:1 美元儲備（銀行存款+ 國債）支撐。主要用于PayPal 與Venmo 內(nèi)部結(jié)算。

收益機制

目前PYUSD 并未直接向持幣者分配收益，但PayPal 已于2025 年初公告：未來將測試將Money Market 收益部分返還予部分用戶。

風(fēng)險

• 中心化高度集中（完全由PayPal 控制）；
• 監(jiān)管合規(guī)極高（受NYDFS 監(jiān)督）；
• 收益尚未落地，僅作概念驗證。

PYUSD 象征傳統(tǒng)支付巨頭進軍鏈上穩(wěn)定幣市場的轉(zhuǎn)折點。潛在影響力來自龐大的用戶基礎(chǔ)與法幣整合優(yōu)勢。

定位：超高合規(guī)性、低去中心化、潛在收益型。

協(xié)議	模型類型	收益來源	去中心化	主要風(fēng)險	收益范圍	特點
MakerDAO DAI	平臺依賴型	RWA（T-Bills）	中	法幣依賴/ 治理集中	5–8%	DeFi 與RWA 混合架構(gòu)
Ondo USDY	平臺依賴型	MMF / T-Bills	低	合規(guī)/ 流動性限制	4–5%	橋接傳統(tǒng)金融
Ethena USDe	平臺依賴型	Funding rate / Staking	中-高	市場波動/ 清算風(fēng)險	10–20%	去中心化收益模型
PayPal PYUSD	中心化	MMF（潛在）	低	信任集中	0%	大眾支付入口

如何投資穩(wěn)定幣？

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7、我們買好的USDT都會在我們的資金賬戶里面，你可以點擊右下角的【資產(chǎn)】，選擇【資金賬戶】，在這里就可以看到我們購買好的穩(wěn)定幣USDT了。

結(jié)論

「穩(wěn)定幣的未來，除了能夠穩(wěn)定其價值之外，最重要的是誰能夠更有效率去讓這些穩(wěn)定的資金運作起來?！?/p>

穩(wěn)定幣的市場將從「靜態(tài)持有」轉(zhuǎn)向「動態(tài)收益的資產(chǎn)」；從「單一法幣掛鉤」轉(zhuǎn)向「多層抵押與混合對沖」；從「中心化信任」轉(zhuǎn)向「協(xié)議信任與透明審計」。

當資金開始自己在鏈上流動，當穩(wěn)定幣不再只是穩(wěn)定避險而是能夠產(chǎn)生收益的工具，你想追求的「穩(wěn)定」是價格的不變，還是能夠穩(wěn)定持續(xù)創(chuàng)造價值呢？

以上就是穩(wěn)定幣是什么？穩(wěn)定幣有哪些類型?差異是什么？的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于各種穩(wěn)定幣之間的比較的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！